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娘肋宦
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证券研究报告金融工程深度报告 2016 年 08 月 24 日量化择时之技术分析指标叠加择时初探分析师刘轩 010-88366060-8707 Email:lxuan@cgws.com 执业证书编号 :S1070512080002 阎红 010-88366060-8735 Email:yanh@cgws.

1 证券研究报告金融工程深度报告 2016 年 08 月 24 日量化择时之技术分析指标叠加择时初探分析师刘轩执业证书编号 :S 阎红执业证书编号 :S 金融工程深度报告投资要点本系列报告拟在对技术分析的基础理论进行简要历史回溯, 对当前应用较为广泛的技术分析主要理论与工具进行简要介绍的基础上, 使用技术分析的主要工具对沪深主要股指近十年来的历史数据进行择时的实证分析, 以期找到具有稳定的择时技术分析指标或技术分析指标的组合本系列报告第一篇量化择时系列之移动平均线入市初探和第二篇量化择时系列之移动平均线入市初探报告中, 对过去十年上证 50 指数沪深 300 指数和中证 500 指数等主要股指, 进行了单指标择时优化, 实证结果显示 : 趋势型指标具有明显的提升效果 ; 超买超卖型指标是无效的 ; 兼顾趋势型与超买超卖型的综合指标具有更好的优化效果依据上述技术分析的常用方法及单指标实证结果, 本文以趋势型指标为基础, 进行多指标叠加的实证分析从三个方面进行 : 趋势型指标之间的叠加, 趋势型指标叠加超买超卖型指标, 以及趋势型指标叠加综合类指标实证结果综合考虑收益和回撤, 趋势型指标叠加综合类指标 (MA+BOLL) 的优化作用较为明显相关报告 << 量化择时之技术分析指标择时初探 >> << 量化择时系列之移动平均线入市初探 >> << 期权时代来临 >>

2 目录 1. 本文综述本文实证总结技术指标的选择 MA 实证周期选择趋势型指标之间叠加择时 MA+MACD... 6 实证做法... 6 净值日收益率分析... 6 收益率分布分析趋势型与超买超卖型指标叠加择时 MA+RSI... 9 实证做法... 9 净值日收益率分析... 9 收益率分布分析 MA+KDJ 实证做法净值日收益率分析收益率分布分析 MA+BIAS 实证做法净值日收益率分析收益率分布分析趋势型与综合指标叠加择时 MA+BOLL 实证做法净值日收益率分析收益率分布分析指标叠加择时分析以收益率为目标以回撤为目标长城证券 2

3 图表目录图 1: 技术指标叠加实证分析... 4 图 2: 本文涉及的技术指标... 5 图 3:MA_MACD 指标实证净值收益率曲线... 7 图 4:MA_MACD 指标实证单笔交易收益率分布... 8 图 5:MA_RSI 指标实证净值收益率曲线图 6:MA_RSI 指标实证单笔交易收益率分布图 7:MA_KDJ 指标实证净值收益率曲线图 8:MA_KDJ 指标实证单笔交易收益率分布图 9:MA_BIAS 指标实证净值收益率曲线图 10:MA_BIAS 指标实证单笔交易收益率分布图 11:MA_BOLL 指标实证净值收益率曲线图 12:MA_BOLL 指标实证单笔交易收益率分布表 1:MA_MACD 指标实证数据摘录... 7 表 2:MA_RSI 指标实证数据摘录表 3:MA_KDJ 指标实证数据摘录表 4:MA_BIAS 指标实证数据摘录表 5:MA_BOLL 指标实证数据摘录表 6: 上证 50 指数实证数据摘录表 7: 沪深 300 指数实证数据摘录表 8: 中证 500 指数实证数据摘录长城证券 3

$1 本文实证总结图 1: 技术指标叠加实证分析趋势型技术指标简介超买超卖型技术指标叠加收益 --MACD\KDJ\RSI\BIAS 无效风险 --KDJ\RSI\BIAS\BOLL-- 有效 BOLL 部分有效综合分析 MA+BOLL-- 有效本系列报告拟在对技术分析的基础理论进行简要历史回溯, 对当前应用较为广泛的技术分析主要理论与工具进行简要介绍的基础上,$

4 1. 本文综述 1.1 本文实证总结图 1: 技术指标叠加实证分析趋势型技术指标简介超买超卖型技术指标叠加收益 --MACD\KDJ\RSI\BIAS 无效风险 --KDJ\RSI\BIAS\BOLL-- 有效 BOLL 部分有效综合分析 MA+BOLL-- 有效本系列报告拟在对技术分析的基础理论进行简要历史回溯, 对当前应用较为广泛的技术分析主要理论与工具进行简要介绍的基础上, 使用技术分析的主要工具对沪深主要股指近十年来的历史数据进行择时的实证分析, 以期找到具有稳定的择时技术分析指标或技术分析指标的组合道氏理论被视为技术分析的基础理论, 均线理论是对道氏理论最好的解释, 被视为技术分析的基础指标还有一些解读市场的方法也被广泛应用, 如超买超卖型指标, 综合类指标将这些指标综合运用是技术分析领域常见的使用方法本系列报告第一篇量化择时系列之移动平均线入市初探和第二篇量化择时系列之移动平均线入市初探报告中, 对过去十年上证 50 指数沪深 300 指数和中证 500 指数等主要股指, 进行了单指标择时优化, 实证结果显示 : 趋势型指标具有明显的提升效果 ; 超买超卖型指标是无效的 ; 兼顾趋势型与超买超卖型的综合指标具有更好的优化效果本文目标 : 依据上述技术分析的常用方法及单指标实证结果, 本文以趋势型指标为基础, 进行多指标叠加的实证分析从三个方面进行 : 趋势型指标之间的叠加, 趋势型指标叠加超买超卖型指标, 以及趋势型指标叠加综合类指标实证结果综合考虑收益和回撤, 趋势型指标叠加综合类指标 (MA+BOLL) 的优化作用较为明显 1.2 技术指标的选择技术分析的指标纷繁多样, 本文无法一一列举仅以 SAC 证券从业资格考试教材证券投资分析中所提及的技术分析指标为例, 做简要分析按照技术指标的功能划分, 常用的计算指标分为趋势型指标超买超卖型指标人气型和大势型指标 4 类长城证券 4

5 图 2: 本文涉及的技术指标趋势型超买超卖型综合型 MA MACD RSI KDJ BIAS BOLL 1.3 MA 实证周期选择选择 20 日均线的理由 : 本系列报告第一篇量化择时系列之移动平均线入市初探中, 对过去十年 A 股市场的主要股指 : 上证 50 指数沪深 300 指数和中证 500 指数进行移动平均线简单入市择时优化后, 发现依据长期均线入市对于各指数的收益率择时效果好于短期均线其中, 上证 50 以 60 日均线择时效果最好,20 日均线择时效果次优 ; 沪深 300 以日均线择时效果较好, 且相差不大 ; 中证 500 则以 20 日均线择时效果最好, 显著优于其它均线综合考虑不同周期 MA 对三个不同风格指数的择时效果,20 日均线对三个指数均有较好的择时作用, 故而本文选择 20 日均线为趋势型指标 MA 的实证周期长城证券 5

6 2. 趋势型指标之间叠加择时趋势类指标的叠加效果不好, 从收益率看, 对 MA 单指标的优化结果不明显, 是负向修正时间周期 :2005 年 1 月 1 日 2016 年 3 月 25 日常用趋势型指标 :MA,MACD MA 指标 :MA 指标是英文 (Moving average) 的简写, 是指用统计分析的方法, 将一定时期内的证券价格 ( 指数 ) 加以平均, 并把不同时间的平均值连接起来, 形成一根 MA, 用以观察证券价格变动趋势的一种技术指标是由著名的美国投资专家 Joseph E.Granville( 葛兰碧, 又译为格兰威尔 ) 于 20 世纪中期提出来的是当今应用最普遍的技术指标之一, 它帮助交易者确认现有趋势判断将出现的趋势发现过度延伸即将反转的趋势 MACD 指标 :MACD (Moving Average Convergence Divergence) 平滑移动平均线, 是利用快速移动平均线和慢速移动平均线, 在一段上涨或下跌行情中两线之间的差距拉大, 而在涨势或跌势趋缓时两线又相互接近或交叉的特征, 通过双重平滑运算后研判买卖时机的方法运用两条移动平均线相互背离, 相互应证的交易法则, 就可以得出指数平滑异同移动平均线 (MACD) 当 MACD 从负数转向正数, 是买的信号当 MACD 从正数转向负数, 是卖的信号当 MACD 以大角度变化, 表示快的移动平均线和慢的移动平均线的差距非常迅速的拉开, 代表了一个市场大趋势的转变 2.1 MA+MACD 实证做法当日收盘后,MACD 指标为正, 同时股价在 20 日均线之上, 以当日收盘价买入并持有反之, 不满足上述任一条件, 卖出空仓净值日收益率分析实证结果 : 从实证结果看,MACD 指标对于各指数基于 20 日均线收益指标的优化是无有效的, 而对于风险指标的优化是有效的 MACD 指标的叠加, 不同程度降低了 20 日均线的最高净值, 统计期总回报, 年化回报和最大单笔盈利等收益指标波动性越大的指标受影响最大, 以统计期总回报为例 : 上证 50 受到 5.72% 的小幅正修正 ; 沪深 300 的收益率受到 % 的负修正 ; 中证 500 的收益率受到 % 的负修正 MACD 指标的叠加, 对 20 日均线的盈利交易次数, 盈亏比, 命中率等风险指标的优化具有一定有效性长城证券 6

7 图 3:MA_MACD 指标实证净值收益率曲线表 1:MA_MACD 指标实证数据摘录 ma20_ 上证 50 macd_ 上证 50 ma20_macd_ 上证 50 ma20_ 沪深 300 macd_ 沪深 300 ma20_macd_ 沪深 300 ma20_ 中证 500 macd_ 中证 500 ma20_macd_ 中证 500 最高净值净值最大回撤统计期总回报年化回报交易次数盈利交易次数命中率盈亏比最大单笔盈利最大单笔亏损最大连胜最大连败长城证券 7

8 收益率分布分析从收益率分布看, 基于 MA+MACD 入市的收益率呈现非正态分布一定程度上证明指数的走势不是随机游走的而是有趋势的所以我们认为基于 MA+MACD 入市具有一定的择时功能图 4:MA_MACD 指标实证单笔交易收益率分布 3. 趋势型与超买超卖型指标叠加择时趋势类指标与超买超卖型指标的叠加的收益率效果不好, 优化结果明显是负向修正时间周期 :2005 年 1 月 1 日 2016 年 3 月 25 日常用超买超卖型指标 : RSI KDJ 和 BIAS RSI 指标 :RSI 强弱指标是根据一定时期内上涨和下跌幅度之和的比率制作出的一种技术曲线能够反映出市场在一定时期内的景气程度是由威尔斯. 威尔德 (Welles Wilder) 最早应用于期货买卖, 后来人们发现在众多的图表技术分析中, 强弱指标的理论和实践极其适合于股票市场的短线投资, 于是被用于股票升跌的测量和分析中 KDJ 指标 :KDJ 指标又叫随机指标, 最早起源于期货市场, 由乔治莱恩 (George Lane) 首创随机指标 KDJ 最早是以 KD 指标的形式出现, 而 KD 指标是在威廉指标的基础上发展起来的不过 KD 指标只判断股票的超买超卖的现象, 在 KDJ 指标中则融合了移动平均线速度上的观念, 形成比较准确的买卖信号依据在实践中,K 线与 D 线配合 J 线组成 KDJ 指标来使用 KDJ 指标在设计过程中主要是研究最高价最低价和收盘价之间的关系, 同时也融合了动量观念强弱指标和移动平均线的一些优点因此, 能够比较迅速快捷长城证券 8

9 直观地研判行情, 被广泛用于股市的中短期趋势分析, 是期货和股票市场上最常用的技术分析工具 BIAS 指标 :BIAS 乖离率指标是测量股价偏离均线大小程度的指标当股价偏离市场平均成本太大时, 都有一个回归的过程, 即所谓的物极必反乖离率是指股价与平均移动线之间的偏离程度, 通过百分比的形式来表示股价与平均移动线之间的差距如果股价在均线之上, 则为正值 ; 如果股价在均线之下, 则为负值乖离率最早来源于葛兰维的平均线定律, 它的理论基础主要从投资者心理角度来分析, 当股价偏离市场平均成本太大时, 都有一个回归的过程, 即所谓的物极必反, 因为均线可以代表平均持仓成本, 利好利空的刺激, 造成股价出现暴涨暴跌 3.1 MA+RSI 实证做法以当日收盘价计算, 短中长三个周期的 RSI 指标线呈现多头排列 ; 同时股价在 20 日均线之上, 以当日收盘价买入并持有反之, 不满足上述任一条件, 卖出空仓净值日收益率分析实证结果 : 从实证结果看,RSI 指标对于各指数基于 20 日均线收益指标优化明显无效的, 对风险指标的优化具有一定有效性 RSI 指标的叠加, 大幅降低了 20 日均线的最高净值, 统计期总回报, 年化回报, 最大连胜和最大单笔盈利等收益指标波动性越大的指标受影响最大, 以统计期总回报为例 : 上证 50 受到 % 的负修正 ; 沪深 300 的收益率受到 % 的负修正 ; 中证 500 的收益率受到 % 的负修正 RSI 指标的叠加, 大幅增加了交易次数 RSI 指标的叠加, 对 20 日均线的最大回撤, 盈利交易次数, 盈亏比, 命中率等风险指标的优化具有一定有效性长城证券 9

10 图 5:MA_RSI 指标实证净值收益率曲线长城证券 10

11 表 2:MA_RSI 指标实证数据摘录 ma20_ 上证 50 rsi_ 上证 50 ma20_rsi_ 上证 50 ma20_ 沪深 300 rsi_ 沪深 300 ma20_rsi_ 沪深 300 ma20_ 中证 500 rsi_ 中证 500 ma20_rsi_ 中证 500 最高净值净值最大回撤统计期总回报年化回报交易次数盈利交易次数命中率盈亏比最大单笔盈利最大单笔亏损最大连胜最大连败收益率分布分析从收益率分布看, 基于 RSI 入市的收益率呈现非正态分布一定程度上证明指数的走势不是随机游走的而是有一定趋势的图 6:MA_RSI 指标实证单笔交易收益率分布 3.2 MA+KDJ 长城证券 11

12 实证做法以当日收盘价计算,K 上穿 D 即 KD 指标呈现多头排列 ; 同时股价在 20 日均线之上, 以当日收盘价买入并持有反之, 不满足上述任一条件, 卖出空仓净值日收益率分析实证结果 : 从实证结果看,KDJ 指标对于各指数基于 20 日均线收益指标优化完全无效的, 对风险指标的优化具有一定有效性 KDJ 指标的叠加, 大幅降低了 20 日均线的最高净值, 统计期总回报, 年化回报等收益指标波动性越大的指标受影响最大, 以统计期总回报为例 : 上证 50 受到 % 的负修正 ; 沪深 300 的收益率受到 % 的负修正 ; 中证 500 的收益率受到 % 的负修正 RSI 指标的叠加, 大幅增加了交易次数 KDJ 指标的叠加, 对 20 日均线的盈利交易次数, 盈亏比, 命中率等风险指标的优化具有一定有效性图 7:MA_KDJ 指标实证净值收益率曲线长城证券 12

13 表 3:MA_KDJ 指标实证数据摘录 ma20_ 上证 50 kdj_ 上证 50 ma20_kdj_ 上证 50 ma20_ 沪深 300 kdj_ 沪深 300 ma20_kdj_ 沪深 300 ma20_ 中证 500 kdj_ 中证 500 ma20_kdj_ 中证 500 最高净值净值最大回撤统计期总回报年化回报交易次数盈利交易次数命中率盈亏比最大单笔盈利最大单笔亏损最大连胜最大连败图 8:MA_KDJ 指标实证单笔交易收益率分布收益率分布分析从收益率分布看, 基于 MA+KDJ 入市的收益率呈现非正态分布一定程度上证明指数的走势不是随机游走的而是有一定趋势的 3.3 MA+BIAS 长城证券 13

14 实证做法以当日收盘价计算, 短中周期的 BIAS 指标线呈现多头排列 ; 同时股价在 20 日均线之上, 以当日收盘价买入并持有反之, 不满足上述任一条件, 卖出空仓净值日收益率分析实证结果 : 从实证结果看,BIAS 指标对于各指数基于 20 日均线收益指标优化完全无效的, 对风险指标的优化具有一定有效性 BIAS 指标的叠加, 对 20 日均线的最高净值, 统计期总回报, 年化回报等收益指标修正程度不同波动性越大的指标受影响最大, 以统计期总回报为例 : 上证 50 受到 % 的负修正 ; 沪深 300 的收益率受到 % 的负修正 ; 中证 500 的收益率受到 % 的负修正 BIAS 指标的叠加, 大幅减少了交易次数 BIAS 指标的叠加, 对 20 日均线的最大回撤, 盈利交易次数, 盈亏比和命中率等风险指标的优化具有一定有效性图 9:MA_BIAS 指标实证净值收益率曲线长城证券 14

15 表 4:MA_BIAS 指标实证数据摘录 ma20_ 上证 50 bias_ 上证 50 ma20_bias _ 上证 50 ma20_ 沪深 300 bias_ 沪深 300 ma20_bias_ 沪深 300 ma20_ 中证 500 bias_ 中证 500 ma20_bias _ 中证 500 最高净值净值最大回撤统计期总回报年化回报交易次数盈利交易次数命中率盈亏比最大单笔盈利最大单笔亏损最大连胜最大连败收益率分布分析从收益率分布看, 基于 MA+BIAS 多头入市的收益率分布呈现偏向于类非正太分布一定程度上证明指数的走势不是随机游走的而是有一定趋势的图 10:MA_BIAS 指标实证单笔交易收益率分布长城证券 15

16 4. 趋势型与综合指标叠加择时趋势类指标与综合指标的叠加的收益率效果, 在不同风格的指数上表现不同 MA+BOLL 对于上证 50 指数有一定优化效果, 对沪深 300 和中证 500 的优化效果不明显, 但可以起到减缓回撤的作用时间周期 :2005 年 1 月 1 日 2016 年 3 月 25 日 BOLL 指标是美国股市分析家约翰布林根据统计学中的标准差原理设计出来的一种非常简单实用的技术分析指标一般而言, 股价的运动总是围绕某一价值中枢 ( 如均线成本线等 ) 在一定的范围内变动, 布林线指标正是在上述条件的基础上, 引进了股价通道的概念, 其认为股价通道的宽窄随着股价波动幅度的大小而变化, 而且股价通道又具有变异性, 它会随着股价的变化而自动调整 4.1 MA+BOLL 实证做法以当日收盘价计算, 布林线中轨值大于上个交易日, 布林线上轨的值大于上个交易日 ; 同时股价在 20 日均线之上, 以当日收盘价买入并持有反之, 不满足上述任一条件, 卖出空仓净值日收益率分析实证结果 : 从各指数收益率看,BOLL 指标的这种择时方法是明显有效的, 收益率好于上述单指标择时收益率回撤在 30% 左右, 仍然不十分理想, 有进一步优化的空间实证结果 : 从实证结果看,BOLL 指标对于各指数基于 20 日均线收益指标优化程度不同, 对风险指标的优化具有一定有效性 BOLL 指标的叠加, 对 20 日均线的最高净值, 统计期总回报, 年化回报等收益指标, 在不同指数的优化上, 表现不同 : 对于上证 50 指数具有一定优化作用, 而对沪深 300 指数和中证 500 指数未起到优化作用波动性越大的指标受影响最大, 以统计期总回报为例 : 上证 50 受到 31.88% 的正修正 ; 沪深 300 的收益率受到 % 的负修正 ; 中证 500 的收益率受到 % 的负修正 BOLL 指标的叠加, 小幅增加了交易次数 BOLL 指标的叠加, 对 20 日均线的最大回撤, 盈利交易次数, 盈亏比和命中率等风险指标的优化具有一定有效性长城证券 16

17 图 11:MA_BOLL 指标实证净值收益率曲线表 5:MA_BOLL 指标实证数据摘录 ma20_ 上证 50 boll_ 上证 50 ma20_boll _ 上证 50 ma20_ 沪深 300 boll_ 沪深 300 ma20_boll_ 沪深 300 ma20_ 中证 500 boll_ 中证 500 ma20_boll _ 中证 500 最高净值净值最大回撤统计期总回报年化回报交易次数盈利交易次数命中率盈亏比最大单笔盈利最大单笔亏损最大连胜最大连败长城证券 17

18 收益率分布分析从收益率分布看, 基于 BOLL 入市的收益率呈现非正态分布一定程度上证明指数的走势不是随机游走的而是有趋势的我们认为基于 BOLL 入市具有一定的择时功能图 12:MA_BOLL 指标实证单笔交易收益率分布长城证券 18

19 5. 指标叠加择时分析对于 MA 叠加的 5 个指标,2005 年年的历史数据回测显示, 指标叠加对收益率的提升作用不明显 :MA+BOLL 对于上证 50 指数的收益率有一定的的提升作用, 对于沪深 300 指数和中证 500 指数的收益率未起到优化的作用指标叠加对于平滑指数回撤有不同程度的效果,MA+BIAS 的效果最为明显综合考虑收益率和回撤,MA+BOLL 的优化作用较为明显 ( 具体数据请见表 6- 表 8) 5.1 以收益率为目标指标的简单叠加会使得优秀的指标变得平庸, 过差的指标也会有所优化数据分析结果显示, 以收益率为目标,MA 叠加指标优化对于上证 50 指数有一定的效果 ; 对沪深 300 指数和中证 500 指数优化无效上证 50 指数上证 50 的收益率数据显示 : 从最高净值看,MA+BOLL 的收益率比 MA 上升 0.53 倍 ;MA+MACD 的收益率接近 MA; 其余三个组合的优化效果均为负面,MA+BIAS 的负面修正最大从统计期总回报来看,MA+BOLL 的优化效果最为明显, 收益率上升高 1.17 倍 ;MA+MACD 的收益率亦有所上升 ; 其余三个组合的优化效果均为负面,MA+BIAS 的负面修正最大沪深 300 指数沪深 300 的收益率数据显示 : 无论从最高净值, 还是从统计期总回报来看,MA 叠加指标优化效果均为负面,MA+BOLL 对收益率的负面修正幅度最小,MA+MACD 次之, 其余三个组合的负面修正效果较大,MA+BIAS 的负面修正最大中证 500 指数中证 500 的收益率数据显示 : 无论从最高净值, 还是从统计期总回报来看,MA 叠加指标优化效果均为负面,MA+BOLL 对收益率的负面修正幅度最小, 且幅度小于对沪深 300 指数的修正,MA+MACD 次之, 其余三个组合的负面修正效果较大,MA+BIAS 的负面修正最大 5.2 以回撤为目标从净值最大回撤看,MA 叠加指标, 对回撤均有不同程度的改进, 其中 MA+BIAS 的效果最好,MA+BOLL 次之上证 50 指数上证 50 的净值最大回撤数据显示 :MA+BIAS 的优化效果最为明显, 减少 16%;MA+BOLL 次之, 减少 12% 其余三个组合的均有一定优化效果长城证券 19

20 沪深 300 指数沪深 300 的净值最大回撤数据显示 :MA+BIAS 的优化效果最为明显, 减少 9%;MA+MACD 和 MA+RSI 有小幅的优化效果 ; 其余两个组合的优化效果为负面中证 500 指数中证 500 的净值最大回撤数据显示 :MA+BIAS 的优化效果最为明显, 减少 10%;MA+BOLL 次之, 减少 6% MA+MACD 和 MA+RSI 有小幅的优化效果 ;MA+KDJ 的优化效果为负面表 6: 上证 50 指数实证数据摘录 ma20_ 上证 50 ma20_macd _ 上证 50 ma20_rsi_ 上证 50 ma20_bias _ 上证 50 ma20_kdj_ 上证 50 ma20_boll _ 上证 50 最高净值净值最大回撤统计期总回报年化回报交易次数盈利交易次数命中率盈亏比最大单笔盈利最大单笔亏损最大连胜最大连败长城证券 20

21 表 7: 沪深 300 指数实证数据摘录 ma20_ 沪深 300 ma20_macd _ 沪深 300 ma20_rsi_ 沪深 300 ma20_bias _ 沪深 300 ma20_kdj_ 沪深 300 ma20_boll _ 沪深 300 最高净值净值最大回撤统计期总回报年化回报交易次数盈利交易次数命中率盈亏比最大单笔盈利最大单笔亏损最大连胜最大连败表 8: 中证 500 指数实证数据摘录 ma20_ 中证 500 ma20_macd _ 中证 500 ma20_rsi_ 中证 500 ma20_bias _ 中证 500 ma20_kdj_ 中证 500 ma20_boll _ 中证 500 最高净值净值最大回撤统计期总回报年化回报交易次数盈利交易次数命中率盈亏比最大单笔盈利最大单笔亏损最大连胜最大连败长城证券 21

22 研究员介绍及承诺刘轩 :1999 年至 2006 年就读于清华大学电机系, 获工学学士硕士学位 2010 年加入长城证券研究所从事金融工程相关研究阎红 : 财政部财政科学研究所经济学硕士,2006 年加入长城证券, 任基金研究中心主任本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力, 在执业过程中恪守独立诚信勤勉尽职谨慎客观公平公正的原则, 独立客观地出具本报告本报告反映了本人的研究观点, 不曾因, 不因, 也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬免责声明长城证券有限责任公司 ( 以下简称长城证券 ) 具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格本报告由长城证券向其机构或个人客户 ( 以下简称客户 ) 提供, 除非另有说明, 所有本报告的版权属于长城证券未经长城证券事先书面授权许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布, 亦不得作为诉讼仲裁传媒及任何单位或个人引用的证明或依据, 不得用于未经允许的其它任何用途如引用刊发, 需注明出处为长城证券研究所, 且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息, 但本公司不保证信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用, 并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下, 本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任长城证券在法律允许的情况下可参与投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易, 或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持长城证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系, 并无需事先或在获得业务关系后通知客户长城证券版权所有并保留一切权利长城证券投资评级说明公司评级 : 强烈推荐预期未来 6 个月内股价相对行业指数涨幅 15% 以上 ; 推荐预期未来 6 个月内股价相对行业指数涨幅介于 5%~15% 之间 ; 中性预期未来 6 个月内股价相对行业指数涨幅介于 -5%~5% 之间 ; 回避预期未来 6 个月内股价相对行业指数跌幅 5% 以上. 行业评级 : 推荐预期未来 6 个月内行业整体表现战胜市场 ; 长城证券销售交易部深圳联系人中性预期未来 6 个月内行业整体表现与市场同步 ; 回避预期未来 6 个月内行业整体表现弱于市场. 李双红 : , , lishuanghong@cgws.com 吴林蔓 : , , wulinman@cgws.com 李小音 : , , lixiaoyin@cgws.com 黄永泉 : , , huangyq@cgws.com 北京联系人赵东 : , , zhaodong@cgws.com 王媛 : , , wyuan@cgws.com 李珊珊 : , , liss@cgws.com 张羲子 : , , zhangxizi@cgws.com 申涛 : , , shentao@cgws.com 杨徐超 : , , yangxuchao@cgws.com 上海联系人谢彦蔚 : , , 徐佳琳 : , , 王一 : , , xieyw@cgws.com xujl@cgws.com wangy@cgws.com 长城证券研究所深圳办公地址 : 深圳市福田区深南大道 6008 号特区报业大厦 17 层邮编 : 传真 : 北京办公地址 : 北京市西城区西直门外大街 112 号阳光大厦 8 层邮编 : 传真 : 上海办公地址 : 上海市民生路 1399 号太平大厦 3 楼邮编 : 传真 : 网址 :

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