全部 A 股整体市盈率的倒数为 6.75, 减去十年期国债到期收益率, 计算风险溢价为 3.3%, 但是万得全 A( 除金融, 石油石化 ) 整体市盈率的倒数为 4.87, 计算风险溢价为 (.4%), 从月份以来风险溢价逐渐上行, 和 6 年以来的历史中位数相比, 高.%, 高于历史 ERP 正

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周报报告日期 :8 年 9 月 9 日证券研究报告 A 股的盈利估值与风格切换分析师分析师 : 汪毅 S753-668675 yiw@cgws.

7 下降到.54, 市净率从.8 下降到.7 此外, 沪深 3 中证 5 中小板综创业板综的市盈率分别为.56 9.6 6.33 和 44.64, 市净率分别为.44.77.46 和 3.

股主要指数的市盈率均位于历史较低分位, 接近历史大底大小盘和成长价值风格切换 : 中盘成长估值回调幅度较大上周中小板和沪深 3 的市盈率比值从.3 下降到.8, 市净率比值从.73 下降到.7 本周大盘成长和大盘价值的市盈率比值从.76 下降到.75, 中盘成长和中盘价值的市盈率比值从.56 下降到.54, 小盘成长和小盘价值的市盈率比值维持.

1 周报报告日期 :8 年 9 月 9 日证券研究报告 A 股的盈利估值与风格切换分析师分析师 : 汪毅 S yiw@cgws.com 核心观点投资策略研究 * 系列三十五投资策略研究相关报告 << 大宗折价率下降, 主力资金流入增加 >> << 房地产位列流入榜首, 主力资金流出减少 >> 8-9- 消息面带来的估值修复未能持续, 创业板中小板估值回调幅度较大 : 全部 A 股的市盈率从 4.9 下降到 4.8, 市净率.63 下降到.6, 万得全 A( 除金融, 石油石化 ) 的市盈率从.7 下降到.54, 市净率从.8 下降到.7 此外, 沪深 3 中证 5 中小板综创业板综的市盈率分别为和 44.64, 市净率分别为和 3.6 港股美股及 A 股重要指数估值水平 : 港股重要指数中, 恒生指数恒生大型股指数恒生中国企业指数恒生中国内地 5 指数恒生小型股指数及恒生香港 35 指数市盈率市盈率高于 6 年以来中位数, 恒生中型企业指数市盈率低于 6 年以来中位数美股重要指数中, 道琼斯工业平均指数标普 5 指数纳斯达克综合指数市盈率均高于 993 年以来中位数与美股港股主要指数相比,A 股主要指数的市盈率均位于历史较低分位, 接近历史大底大小盘和成长价值风格切换 : 中盘成长估值回调幅度较大上周中小板和沪深 3 的市盈率比值从.3 下降到.8, 市净率比值从.73 下降到.7 本周大盘成长和大盘价值的市盈率比值从.76 下降到.75, 中盘成长和中盘价值的市盈率比值从.56 下降到.54, 小盘成长和小盘价值的市盈率比值维持.45 行业风格切换 : 消费类行业估值上升, 成长类行业估值下调金融周期稳定消费成长类行业市盈率市净率均低于历史中位数金融类行业市盈率 8.4 倍, 相比年以来的中位数, 低. 倍标准差, 市净率., 相比年以来的中位数, 低. 倍标准差 ; 周期类行业市盈率 8.3, 低.34 倍标准差, 市净率.64, 低.3 倍标准差 ; 消费类行业市盈率 3.4, 低.3 倍标准差, 市净率.96, 低.3 倍标准差 ; 成长类行业市盈率 38.7, 低.99 倍标准差, 市净率.7, 低.58 倍标准差 ; 稳定类行业市盈率 4.6, 低.5 倍标准差, 市净率.35, 低.8 倍细分行业估值 : 从市盈率来看, 全部行业估值均低于历史中位数从市净率来看, 仅食品饮料行业估值略高于历史中位数食品饮料医药生物农林牧渔行业估值较上周提升较快, 房地产休闲服务计算机轻工电子估值下调较快风险溢价 :9 月以来, 货币市场质押式回购, 天 7 天和 4 天利率的均值分别为.5.68 和.93, 和前一个月相比分别上升 9.74bp 上升.89bp 和上升 3.4bp 9 月以来年期国债利率均值为 3.64, 和前一个月相比上升 7.7bp, 年期和年期国债利率分别上升.bp 6.85bp,5 年期国债利率上升 5.6bp

2 全部 A 股整体市盈率的倒数为 6.75, 减去十年期国债到期收益率, 计算风险溢价为 3.3%, 但是万得全 A( 除金融, 石油石化 ) 整体市盈率的倒数为 4.87, 计算风险溢价为 (.4%), 从月份以来风险溢价逐渐上行, 和 6 年以来的历史中位数相比, 高.%, 高于历史 ERP 正一倍标准差

3 目录. 指数估值历史市场风格切换大小盘和成长价值行业风格切换细分行业估值市场风险溢价...

4 图表目录图 : 全部 A 股市盈率... 5 图 : A 股 ( 除金融石油石化 ) 市盈率... 5 图 3: 沪深 3 指数市盈率... 5 图 4: 中证 5 指数市盈率... 5 图 5: 中小板指数市盈率... 5 图 6: 创业板指数市盈率... 5 图 7: 港股主要指数估值... 6 图 8: 美股主要指数估值... 6 图 9: A 股主要指数估值... 6 图 : 大小盘风格切换... 6 图 : 大盘成长与大盘价值比较... 8 图 : 中盘成长与中盘价值比较... 8 图 3: 小盘成长与小盘价值比较... 8 图 4: 金融类行业市盈率和市净率... 9 图 5: 周期类行业市盈率和市净率... 9 图 6: 消费类行业市盈率和市净率... 9 图 7: 成长类行业市盈率和市净率... 9 图 8: 稳定类行业市盈率和市净率... 9 图 9: 年以来申万一级行业市盈率和市净率... 图 : 年以来申万二级行业市盈率... 图 : 年以来申万二级行业市盈率 ( 续 )... 图 : 货币市场回购利率走势... 图 3: 债券市场国债利率曲线... 图 4: 股票估值和无风险利率比较... 图 5: 股权风险溢价走势...

5 . 指数估值历史全部 A 股的市盈率从 4.9 下降到 4.8, 市净率.63 下降到.6, 万得全 A( 除金融, 石油石化 ) 的市盈率从.7 下降到.54, 市净率从.8 下降到.7 此外, 沪深 3 中证 5 中小板综创业板综的市盈率分别为和 44.64, 市净率分别为和 3.6 图中, 蓝色虚线为 6 个月 ( 约日 ) 均值 ± 两倍标准差图 : 全部 A 股市盈率图 : A 股 ( 除金融石油石化 ) 市盈率 PE_ 沪深 A 股 8 PE_A 股除金融石油石化图 3: 沪深 3 指数市盈率 PE_ 沪深 3 图 4: 中证 5 指数市盈率 5 PE_ 中证图 5: 中小板指数市盈率 5 图 6: 创业板指数市盈率 9 PE_ 中小板 45 PE_ 创业板资料来源 :wind 资讯, 长城证券研究所资料来源 :wind 资讯, 长城证券研究所

6 港股重要指数中, 恒生指数恒生大型股指数恒生中国企业指数恒生中国内地 5 指数恒生小型股指数及恒生香港 35 指数市盈率市盈率高于 6 年以来中位数, 恒生中型企业指数市盈率低于 6 年以来中位数美股重要指数中, 道琼斯工业平均指数标普 5 指数纳斯达克综合指数市盈率均高于 993 年以来中位数与美股港股主要指数相比,A 股主要指数的市盈率均位于历史较低分位, 接近历史大底图 7: 港股主要指数估值图 8: 美股主要指数估值恒生指数恒生大型股指数恒生中型股指数恒生小型股指数恒生中国企业指数恒生中国内地 5 指数恒生香港 35 指数道琼斯工业平均指数标普 5 指数纳斯达克指数中位数最大值最小值现值中位数最大值最小值现值资料来源 :wind, 长城证券研究所资料来源 :wind, 长城证券研究所图 9: A 股主要指数估值上证综指万得全 A 创业板指中位数最大值最小值现值资料来源 :wind, 长城证券研究所

7 表 : 各指数市盈率历史分位上证综指沪深 3 万得全 A 万得全 A( 除创业板指中小板指金融石油石化 ) A 股 5.4% 6.% 6.% 5.% 6.5% 4.8% 道琼斯工业平均指数标普 5 指数纳斯达克指数美股 9.8% 76.6% 76.4% 恒生指数恒生大型股指数恒生中型股指数恒生小型股指数恒生中国企业指数恒生中国内地 5 指数恒生香港 35 指数港股 55.6% 58.3% 9.5% 54.7% 6.% 56.% 6.4% 资料来源 :wind, 长城证券研究所

8 . 市场风格切换. 大小盘和成长价值上周中小板和沪深 3 的市盈率比值从.3 下降到.8, 市净率比值从.73 下降到.7 本周大盘成长和大盘价值的市盈率比值从.76 下降到.75, 中盘成长和中盘价值的市盈率比值从.56 下降到.54, 小盘成长和小盘价值的市盈率比值维持.45 图 : 大小盘风格切换 PE( 中小板 / 沪深 3), 左 PB( 中小板 / 沪深 3), 右图 : 大盘成长与大盘价值比较.4 PE( 成长 / 价值 ) PB( 成长 / 价值 ) 大盘资料来源 :wind 资讯, 长城证券研究所图 : 中盘成长与中盘价值比较 PE( 成长 / 价值 ), 左 PB( 成长 / 价值 ), 右中盘.8. 资料来源 :wind 资讯, 长城证券研究所图 : 小盘成长与小盘价值比较 PE( 成长 / 价值 ), 左 PB( 成长 / 价值 ), 右小盘资料来源 :wind 资讯, 长城证券研究所.4.5 资料来源 :wind 资讯, 长城证券研究所.4

9 . 行业风格切换金融类行业市盈率 8.4 倍, 相比年以来的中位数, 低. 倍标准差, 市净率., 相比年以来的中位数, 低. 倍标准差 ; 周期类行业市盈率 8.3, 低.34 倍标准差, 市净率.64, 低.3 倍标准差 ; 消费类行业市盈率 3.4, 低.3 倍标准差, 市净率.96, 低.3 倍标准差 ; 成长类行业市盈率 38.7, 低.99 倍标准差, 市净率.7, 低.58 倍标准差 ; 稳定类行业市盈率 4.6, 低.5 倍标准差, 市净率.35, 低.8 倍图 3: 金融类行业市盈率和市净率 4 市盈率市净率金融图 5: 消费类行业市盈率和市净率 8 市盈率市净率消费 6 图 4: 周期类行业市盈率和市净率 5 市盈率市净率周期图 6: 成长类行业市盈率和市净率 8 市盈率市净率成长图 7: 稳定类行业市盈率和市净率 6 市盈率市净率稳定资料来源 :wind 资讯, 长城证券研究所

10 生物制品证券电源设备塑料包装印刷保险普通机械工业金属电力水务一般零售汽车零部件其他电子器件基础建设专用设备水泥制造专业工程银行通信设备其他建材饮料制造港口金属制品服装房屋建设白色家电计算机设备采掘服务互联网传媒造纸食品加工化学原料环保显示器件航空装备电子制造文化传媒电气自动化设备钢铁中药半导体计算机应用医疗器械装修装饰房地产开发金属新材料稀有金属元件物流化学制品高低压设备综合汽车整车煤炭开采园林工程化学制药电气设备医药生物电子房地产传媒轻工制造化工建筑材料休闲服务家用电器商业贸易农林牧渔建筑装饰综合有色金属纺织服装非银金融公用事业汽车钢铁交通运输食品饮料通信计算机机械设备银行采掘国防军工.3 细分行业估值从市盈率来看, 全部行业估值均低于历史中位数从市净率来看, 仅食品饮料行业估值略高于历史中位数食品饮料医药生物农林牧渔行业估值较上周提升较快, 房地产休闲服务计算机轻工电子估值下调较快图 8: 年以来申万一级行业市盈率和市净率. ( 最新 PE- 中位数 )/ 标准差 8/8 市净率图 9: 年以来申万二级行业市盈率 35% 最新 PE- 百分位排名 8/8 3% 5% % 5% % 5% % -5% 图 : 年以来申万二级行业市盈率 ( 续 ) % 最新 PE- 百分位排名 8/8 9% 7% 5% 3% % -% 资料来源 :wind 资讯, 长城证券研究所, 按季度交易额筛选部分二级行业

11 3/9 4/ 4/5 4/9 5/ 5/5 5/9 6/ 6/5 6/9 7/ 7/5 7/9 8/ 8/5 8/9 3. 市场风险溢价 9 月以来, 货币市场质押式回购, 天 7 天和 4 天利率的均值分别为.5.68 和.93, 和前一个月相比分别上升 9.74bp 上升.89bp 和上升 3.4bp 9 月以来年期国债利率均值为 3.64, 和前一个月相比上升 7.7bp, 年期和年期国债利率分别上升.bp 6.85bp,5 年期国债利率上升 5.6bp 全部 A 股整体市盈率的倒数为 6.75, 减去十年期国债到期收益率, 计算风险溢价为 3.3%, 但是万得全 A( 除金融, 石油石化 ) 整体市盈率的倒数为 4.87, 计算风险溢价为 (.4%), 从月份以来风险溢价逐渐上行, 和 6 年以来的历史中位数相比, 高.%, 高于历史 ERP 正一倍标准差图 : 货币市场回购利率走势 7% 天 7 天 4 天图 : 债券市场国债利率曲线 3.9 本月上月 8-9 6% 5% 4% 3% % % 图 3: 股票估值和无风险利率比较 /PE( 剔除金融石油石化 ) 7 天回购十年国债 6.5% 5.5% 4.5% 3.5%.5%.5%.5% 图 4: 股权风险溢价走势股权风险溢价 % (A 股, 剔除金融石油石化 ) 均值负一倍标准差正一倍标准差

12 研究员承诺本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力, 在执业过程中恪守独立诚信勤勉尽职谨慎客观公平公正的原则, 独立客观地出具本报告本报告反映了本人的研究观点, 不曾因, 不因, 也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬特别声明证券期货投资者适当性管理办法证券经营机构投资者适当性管理实施指引 ( 试行 ) 已于 7 年 7 月日起正式实施因本研究报告涉及股票相关内容, 仅面向长城证券客户中的专业投资者及风险承受能力为稳健型积极型激进型的普通投资者若您并非上述类型的投资者, 请取消阅读, 请勿收藏接收或使用本研究报告中的任何信息因此受限于访问权限的设置, 若给您造成不便, 烦请见谅! 感谢您给予的理解与配合免责声明长城证券股份有限公司 ( 以下简称长城证券 ) 具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格本报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型积极型激进型的普通投资者客户 ( 以下统称客户 ) 提供, 除非另有说明, 所有本报告的版权属于长城证券未经长城证券事先书面授权许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布, 亦不得作为诉讼仲裁传媒及任何单位或个人引用的证明或依据, 不得用于未经允许的其它任何用途如引用刊发, 需注明出处为长城证券研究所, 且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息, 但本公司不保证信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用, 并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下, 本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任长城证券在法律允许的情况下可参与投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易, 或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持长城证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系, 并无需事先或在获得业务关系后通知客户长城证券版权所有并保留一切权利长城证券投资评级说明公司评级 : 强烈推荐预期未来 6 个月内股价相对行业指数涨幅 5% 以上 ; 推荐预期未来 6 个月内股价相对行业指数涨幅介于 5%~5% 之间 ; 中性预期未来 6 个月内股价相对行业指数涨幅介于 -5%~5% 之间 ; 回避预期未来 6 个月内股价相对行业指数跌幅 5% 以上行业评级 : 推荐预期未来 6 个月内行业整体表现战胜市场 ; 中性预期未来 6 个月内行业整体表现与市场同步 ; 回避预期未来 6 个月内行业整体表现弱于市场. 长城证券研究所深圳办公地址 : 深圳市福田区深南大道 68 号特区报业大厦 7 层邮编 :5834 传真 : 北京办公地址 : 北京市西城区西直门外大街号阳光大厦 8 层邮编 :44 传真 : 上海办公地址 : 上海市浦东新区世博馆路号 A 座 8 层邮编 :6 传真 : 网址 :

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