相关报告季度, 公司实现营业收入 0.70 亿元, 比同年同期增长 15.72%, 实现归母净利润 0.07 亿元, 比上年同期增长 12.05%, 业绩持续稳健增长公司目前产品订单充足, 自主生产的机械台体产能满载,2016 年底, 公司在手订单约 4.54 亿元机动车检测系统为公司业绩最主

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问水
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安车检测 (300572) 公司调研报告 2017 年 05 月 22 日证券研究报告中小市值公司调研报告 2017 年 05 月 22 日投资评级 : 推荐 ( 首次 ) 分析师甄峰 075583516231 Email:zhenfeng@cgws.

25 流通市值 ( 亿元 ) 7.81 总股本 ( 万股 ) 6,667 流通股本 ( 万股 ) 1,667 12 个月最高 / 最低 72.13/18.21 盈利预测 http://www.cgws.com 2017E 2018E 2019E 营业收入 461 614 810 (+/-%) 45.0% 33.0% 32.0% 净利润 69 90 117 (+/-%) 41.5% 29.

1 安车检测 (300572) 公司调研报告 2017 年 05 月 22 日证券研究报告中小市值公司调研报告 2017 年 05 月 22 日投资评级 : 推荐 ( 首次 ) 分析师甄峰 zhenfeng@cgws.com 执业证书编号 :S 联系人 ( 研究助理 ): 黄红卫 huangwh@cgws.com 从业证书编号 :S 林彦宏 linyh@cgws.com 从业证书编号 :S 市场数据目前股价总市值 ( 亿元 ) 流通市值 ( 亿元 ) 7.81 总股本 ( 万股 ) 6,667 流通股本 ( 万股 ) 1, 个月最高 / 最低 72.13/18.21 盈利预测 E 2018E 2019E 营业收入 (+/-%) 45.0% 33.0% 32.0% 净利润 (+/-%) 41.5% 29.7% 29.8% 摊薄 EPS PE 股价表现 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% 中小板综数据来源 : 贝格数据安车检测业绩增长稳健的国内机动车检测领域的龙头企业投资建议安车检测 (300572) 公司调研报告安车检测 ( SZ) 国内机动车检测领域龙头企业, 可同时提供机动车检测系统全面解决方案和行业联网监管系统解决方案目前公司主要产品有 : 机动车检测系统检测行业联网监管系统驾考系统机动车检测系统为公司业绩最主要来源, 未来还将重点发展驾考系统城市尾气遥感检测新车检测受机动车检测系统市场强劲需求驱动, 公司业绩呈现持续稳健增长 2015 年, 中国每千人的汽车保有量 128 辆, 远低于同期发达国家汽车保有量水平 ( 美国 797 辆日本 591 辆法国 578 辆德国 572 辆英国 519 辆 ) 2011 年, 中国每万辆车拥有的检测机构数量 (0.59 个 ) 大幅低于发达国家水平 ( 日本 3.51 个美国 2.5 个欧洲 2 个 ), 国内检测机构服务能力明显欠缺中国汽车保有量及中国每万辆车辆拥有的检测机构与国外差距较大, 未来二者都将呈现超线性增长目前, 国家有放开机动车检测站收费的趋势, 公司下游检测站资金充足, 且拥有较强的检测设备购置需求汽车检测设备市场规模 = 中国人口 * 中国每千人的汽车保有量 * 中国每万辆车拥有的检测机构数量 * 单家检测机构的设备投资投入, 汽车检测设备市场亦将呈现超线性增长, 我们预计未来 5 年, 国内检测市场将维持 25% 以上的增速我们预计公司年分别实现归母净利润 0.69 亿元 0.90 亿元 1.17 亿元, 实现 EPS 分别为 1.04 元 1.35 元 1.75 元, 当前股价 (46.88 元 / 股 ) 对应 PE 分别为 45.0X 34.7X 26.8X, 首次覆盖, 给予推荐评级投资要点业绩增长稳健的国内机动车检测领域龙头企业 : 安车检测 ( SZ) 是国内少数能同时提供机动车检测系统全面解决方案和行业联网监管系统解决方案的企业之一, 是国内机动车检测领域龙头企业公司产品涵盖机动车安检系统环检系统综检系统新车下线检测系统和联网监管系统, 适用于汽车摩托车农用车叉车及各类特种车辆检测公司客户主要包括全国各地的机动车安全技术检验机构机动车环保检验机构机动车综合性能检验机构汽车制造厂科研机构维修企业及交通环保和公安等行业管理部门 2016 年底, 公司服务的客户超过一千家, 遍布全国 31 个省级行政区划, 业绩在行业内位于前列公司长期致力于机动车检测核心技术的研发,2016 年底, 公司已拥有 38 项专利 25 项计算机软件著作权和多项非专利技术公司品牌优势显著,2013 年, 公司被中国汽车保修设备行业协会评选为中国汽保 30 强中国汽保最具成长型企业和中国汽保科技创新优秀企业, 全国仅三家检测系统厂商进入 ( 其他两家为佛山市南华仪器石家庄华燕交通科技 ) 受机动车检测系统市场强劲需求驱动,2017 年第一

2 相关报告季度, 公司实现营业收入 0.70 亿元, 比同年同期增长 15.72%, 实现归母净利润 0.07 亿元, 比上年同期增长 12.05%, 业绩持续稳健增长公司目前产品订单充足, 自主生产的机械台体产能满载,2016 年底, 公司在手订单约 4.54 亿元机动车检测系统为公司业绩最主要来源, 未来将重点发展驾考系统城市尾气遥感检测新车检测 : 公司采用定制化经营模式, 根据机动车检验机构维修企业汽车制造厂和行业监管部门等客户需要, 进行系统定制化设计生产, 提供个性化的整体解决方案目前主要产品有 : 机动车检测系统检测行业联网监管系统驾考系统等 1) 机动车检测系统 : 包括安检系统环检系统综检系统新车下线检测系统, 主要应用于机动车检验机构维修企业二手车评估机构各类汽车制造厂等领域,2016 年实现营收 2.86 亿元 ( 营收占比 89.95%), 同比增加 27.25%, 是公司盈利的最主要来源 2016 年公司检测系统产销量 1373 套, 比 2015 年增加 259 套, 增长率为 23.25% 2) 检测行业联网监管系统 : 包括安检环检综检维修企业联网等监管系统, 主要用于机动车检测维修行业的联网监督与管理等领域,2016 年实现营收亿元 ( 营收占比 8.93%); 3) 驾考系统 : 基于高精度 GPS 定位和惯性导航的机动车驾驶人科目二科目三考试系统的驾考系统,2016 年实现营收 0.03 亿元 ( 占比 1.1%) 未来公司将重点发展驾考系统城市尾气遥感检测新车检测中国人均汽车保有量提升空间巨大, 汽车检测市场空间巨大 : 根据英国维基,2015 年, 中国每千人的汽车保有量 128 辆, 远低于同期发达国家汽车保有量水平 ( 美国 797 辆日本 591 辆法国 578 辆德国 572 辆英国 519 辆 ), 国内汽车市场仍存在巨大的成长空间成熟市场中, 每辆车生命周期之内, 使用成本约为车价的 2-3 倍, 而汽车后市场约占汽车产业链总利润的 60%-70% 2015 年末, 中国汽车保有量达到了 1.72 亿辆 ( 同比增长了 11.5%), 随着中国汽车保有量高速增长, 汽车后市场空间将持续扩大由于中国机动车检测行业发展时间较短, 中国汽车后市场的发展远远滞后于汽车保有量增长, 机动车维修检测二手车交易评估检测等还未普及, 机动车检测市场增速将远大于汽车保有量增速检测市场分为 : 强制检测主动参检 ; 随着机动车保有量逐年增加, 机动车治理与管控的压力不断加大, 在国家提高道路安全水平及节能减排政策背景下, 强制检测覆盖预计将进一步扩大随着驾驶人安全和环保意识的提升, 除强制检测外, 主动参检需求将逐渐增加机动车检测监管趋严, 技术雄厚的机动车检测龙头公司受益 : 目前, 发达国家的机动车检测进入了高度智能化和网络化的阶段在美国德国和法国等国家, 检测站均实现网络化管理, 实现检测信息与检测数据的共享, 为交通事故处理公安监理车辆盗抢和保险赔付等提供数据支持当前, 中国机动车检测技术整体处于行业发展第三阶段 ( 智能化与网络化阶段 ) 起步 :1) 与国际先进水平相比, 检测系统精度效率, 自动化与智能化程度等均有待提升, 国际领先企业占据技术更高的汽车整车制造厂检测领域 ;2) 联网监督与管理目前主要在部分地级行政区开展, 仅少数省级行政区及部分发达城市已在使用或建设全省长城证券 2

3 安检联网监管系统公司加速推进云检测 ( 基于云计算的检测维修解决方案 ) 项目研发, 后来还将进一步布局检测互联网高端领域, 积极引领国内汽车检测的技术前沿随着国内事故倒查机制持续深化, 监管部门日益重视机动车检测行业的监管及检测结果可靠性, 国家通过修订检测标准不断提高检测系统的技术要求公司作为国内机动车检测领域龙头企业, 技术实力雄厚, 市场份额有望持续扩展中国每万辆车辆拥有的检测机构与国外差距较大, 预计未来 5 年, 国内检测市场将维持 25% 以上的增速 : 中国机动车检验机构数量偏少, 难以有效服务国内汽车后市场根据公安部环保部和交通部统计 :1) 2011 年底, 我国约有 3024 家机动车安全技术检验机构 1200 余家机动车环保检验机构和 2000 余家机动车综合性能检验机构而 2011 年底, 日本国家检测场和民间车检场合计约余个 ; 美国检测场则有多个 ; 在欧洲平均每 5000 辆车有一个检测站 ( 检测半径范围约 10km) 2)2011 年, 中国每万辆车拥有的检测机构数量 (0.59 个 ) 大幅低于发达国家水平 ( 日本 3.51 个美国 2.5 个欧洲 2 个 ), 国内检测机构服务能力明显欠缺随着安全意识节能意识兴起, 中国机动车检测机构将呈现超线性增长 ( 假设汽车保有量暂时呈现 10% 的线性增长 ), 带来检测系统市场巨大需求, 我们预计未来 5 年, 国内检测市场将维持 25% 以上的增速当前, 新能源汽车, 及汽车智能化系统加速发展, 中国机动车检测行业发展整体滞后于汽车行业的发展, 目前机动车安全检测内容还不能检测新型汽车的安全系统和装置随着中国对外石油依存度日益提高, 油耗检测有望加速推广另外, 机动车检测系统的使用寿命为 5-8 年, 当前已有部分检测设备已超过正常使用寿命可靠性缺乏保障, 随着检测设备报废标准正式出台, 老旧检测系统将加速淘汰而当前, 机动车检测系统的存量市场也将带来可观的重置与维护需求目前, 国家有放开机动车检测站收费的趋势, 公司下游检测站资金充足, 且拥有较强的检测设备购置需求风险提示 : 检测设备行业增速增速不及预期风险 ; 国家强制性检测标准降低风险 ; 国外巨头涌入国内市场风险长城证券 3

4 图 1: 安车检测的主要产品及应用领域资料来源 : 公司高了公告, 长城证券研究所图 2: 国家对机动车辆的强制检测标准长城证券 4

5 图 3: 机动车检测系统的发展阶段图 4: 中国检测机构数量明显欠缺, 提升空间巨大图 5: 中国机动车检测市场规模状况长城证券 5

6 附 : 盈利预测表利润表 ( 百万 ) 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 主要财务指标 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入成长性营业成本营业收入增长 17.0% 13.0% 45.0% 33.0% 32.0% 销售费用营业成本增长 22.5% 8.2% 47.7% 31.7% 31.0% 管理费用营业利润增长 16.7% 15.8% 55.1% 37.1% 35.2% 财务费用利润总额增长 15.4% 16.3% 39.7% 29.7% 29.8% 投资净收益净利润增长 15.6% 16.1% 41.5% 29.7% 29.8% 营业利润盈利能力营业外收支毛利率 45.7% 48.0% 47.0% 47.5% 47.9% 利润总额销售净利率 15.0% 15.4% 15.0% 14.7% 14.4% 所得税 ROE 16.6% 9.7% 12.1% 13.5% 14.9% 少数股东损益 ROIC 20.4% 31.7% 118.9% 25.4% 113.8% 净利润营运效率资产负债表 ( 百万 ) 销售费用 / 营业收入 14.6% 14.2% 14.9% 14.9% 14.9% 流动资产管理费用 / 营业收入 17.1% 18.8% 17.9% 17.9% 17.9% 货币资金财务费用 / 营业收入 -0.1% -0.3% -1.4% -1.3% -1.2% 应收和预付款项投资收益 / 营业利润 1.5% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 存货所得税 / 利润总额 16.0% 16.1% 15.0% 15.0% 15.0% 其他流动资产应收账款周转率非流动资产存货周转率固定资产流动资产周转率资产总计总资产周转率流动负债偿债能力短期借款资产负债率 48.0% 40.5% 36.4% 45.9% 43.9% 应付和预收款项流动比率非流动负债速动比率长期借款每股指标 ( 元 ) 负债合计 EPS 股东权益每股净资产股本每股经营现金流留存收益每股经营现金 /EPS 少数股东权益估值 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 负债和权益总计 PE 现金流量表 ( 百万 ) PEG 经营活动现金流 PB 其中营运资本减少 EV/EBITDA 投资活动现金流 EV/SALES 其中资本支出 EV/IC 融资活动现金流 ROIC/WACC 净现金总变化 REP 长城证券 6

7 公司动态点评研究员介绍及承诺甄峰 : 首席中小市值研究员,2011 年香港城市大学商学院管理科学博士毕业, 研究方向是大型复杂商业问题的建模与优化, 作为行业研究员从业五年, 看过中小市值 ( 偏 TMT), 环保, 交通运输等行业黄红卫 :2016 年入职长城证券研究所中小市值组, 研究人工智能方向林彦宏 : 荷兰皇家格罗宁根大学理学硕士,2016 年 11 月加入长城证券, 任中小市值研究员本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力, 在执业过程中恪守独立诚信勤勉尽职谨慎客观公平公正的原则, 独立客观地出具本报告本报告反映了本人的研究观点, 不曾因, 不因, 也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬免责声明长城证券股份有限公司 ( 以下简称长城证券 ) 具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格本报告由长城证券向其机构或个人客户 ( 以下简称客户 ) 提供, 除非另有说明, 所有本报告的版权属于长城证券未经长城证券事先书面授权许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布, 亦不得作为诉讼仲裁传媒及任何单位或个人引用的证明或依据, 不得用于未经允许的其它任何用途如引用刊发, 需注明出处为长城证券研究所, 且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息, 但本公司不保证信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用, 并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下, 本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任长城证券在法律允许的情况下可参与投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易, 或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持长城证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系, 并无需事先或在获得业务关系后通知客户长城证券版权所有并保留一切权利长城证券投资评级说明公司评级 : 强烈推荐预期未来 6 个月内股价相对行业指数涨幅 15% 以上 ; 推荐预期未来 6 个月内股价相对行业指数涨幅介于 5%~15% 之间 ; 中性预期未来 6 个月内股价相对行业指数涨幅介于 -5%~5% 之间 ; 回避预期未来 6 个月内股价相对行业指数跌幅 5% 以上. 行业评级 : 推荐预期未来 6 个月内行业整体表现战胜市场 ; 长城证券销售交易部深圳联系人中性预期未来 6 个月内行业整体表现与市场同步 ; 回避预期未来 6 个月内行业整体表现弱于市场. 李双红 : , , lishuanghong@cgws.com 吴楠 : , , wunan@cgws.com 杨锦明 : , , yangjm@cgws.com 黄永泉 : , , huangyq@cgws.com 北京联系人赵东 : , , zhaodong@cgws.com 王媛 : , , wyuan@cgws.com 李珊珊 : , , liss@cgws.com 张羲子 : , , zhangxizi@cgws.com 申涛 : , , shentao@cgws.com 杨徐超 : , , yangxuchao@cgws.com 上海联系人谢彦蔚 : , , 徐佳琳 : , , xieyw@cgws.com xujl@cgws.com 长城证券研究所深圳办公地址 : 深圳市福田区深南大道 6008 号特区报业大厦 17 层邮编 : 传真 : 北京办公地址 : 北京市西城区西直门外大街 112 号阳光大厦 8 层邮编 : 传真 : 上海办公地址 : 上海市浦东新区世博馆路 200 号 A 座 8 层邮编 : 传真 : 网址 :

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AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013