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还韦
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1 证券研究报告不破不立 -- 新股注册制对中小市值板块影响钮宇鸣孔维娜邱春城何继红中小市值研究团队 SAC 执业证书编号 : S SAC 执业证书编号 : S SAC 执业证书编号 : S SAC 执业证书编号 : S 年 12 月 17 日

2 2 概要 1. 注册制 : 中国资本市场市场化的里程碑 2. 长期 : 资源配置从畸形到有效 3. 短期 : 对存量中小市值公司有冲击 4. 建议 : 明年积极申购新股

3 1. 注册制 : 中国资本市场发展的里程碑美国注册制将实质审核交给市场, 监管当局侧重信息披露监管发行指标和额度有无无无对发行作出实质判断的主体证监会中介机构证监会中介机构市场发行监管制度证监会中介机构和证监会分担职责证监会形式审核中介机构实质审核信息披露为核心主要保荐人政府机构中介机构中介机构中介机构发行上市标准比较维度有有有无审批制 ( ) 核准制 ( ) 注册制 (2015--?) 美国注册制资料来源 : 公开资料, 海通证券研究所 3

4 1. 注册制 : 中国资本市场发展的里程碑美国注册制特征 1: 发行不设门槛人人网上市前三年收入和利润情况资料来源 : 人人网招股说明书, 海通证券研究所

5 1. 注册制 : 中国资本市场发展的里程碑美国注册制特征 2: 信息披露充分准确及时无重大纰漏案例之 Facebook 对于收入变动风险的表述 Facebook 针对来自于 Zynga 营收占比下降的说明 : 1 如果我们平台上的 Zynga 游戏用户减少, 2 或者 Zynga 在其他平台上也推出了类似游戏, 3 或者 Zynga 将原来在我们平台上推出的游戏转移至其他平台, 4 亦或是我们与 Zynga 的关系恶化, 那么我们可能会失去 Zynga 这个有力的平台游戏开发伙伴, 而我们的财务业绩也很可能因此受到不利影响资料来源 :Facebook 招股书, 海通证券研究所 5

6 1. 注册制 : 中国资本市场发展的里程碑美国注册制特征 3: 严格执法是注册制实行的根本保障美国证券交易委员会 (SEC)2012 年总成本 12 亿美元, 执法部门占比最高, 达到 4 亿美元资料来源 : 美国证券交易委员会 (SEC) 年报, 海通证券研究所 6

7 7 概要 1. 注册制 : 中国资本市场市场化的里程碑 2. 长期 : 资源配置从畸形到有效 3. 短期 : 对存量中小市值公司有冲击 4. 建议 : 明年积极申购新股

8 2. 长期 : 资源配置从畸形到有效创业板上市条件 -- 高增长 : 最近两年连续盈利, 最近两年净利润累计不少于 1000 万元, 且持续增长 ; 或者最近一年盈利, 且净利润不少于 500 万元, 最近一年营业收入不少于 5000 万元, 最近两年营业收入增长率均不低于 30% 资料来源 : 证监会网站, 海通证券研究所 8

9 2. 长期 : 资源配置从畸形到有效近十年海外上市中概股涨幅排名资料来源 :Bloomberg, 海通证券研究所上市日上市至今涨幅 (%) 市值 ( 亿美元 ) 腾讯控股 % 1118 百度 % 606 唯品会 % 44 奇虎 % 98 搜狐 % 25 前程无忧 % 22 欢聚时代 % 27 网易 % 91 新浪 % 52 优酷土豆 % 50 携程网 % 61 9

10 2. 长期 : 资源配置从畸形到有效 BAT 三家公司总市值 =2457 家 A 股公司总市值的 5% 上市至今涨幅总市值腾讯控股 105 倍约 7000 亿百度 68 倍约 4000 亿奇虎倍约 600 亿阿里巴巴已退市约 2100 亿全部 A 股市值 (2467 家 ) 约亿三家公司市值, 相当于 A 股总市值的 5% 资料来源 :Bloomberg, 海通证券研究所 10

11 11 概要 1. 注册制 : 中国资本市场市场化的里程碑 2. 长期 : 资源配置从畸形到有效 3. 短期 : 对存量中小市值公司有冲击 4. 建议 : 明年积极申购新股

12 3. 短期 : 对存量中小市值公司有冲击明年 A 股 IPO 家数将刷新历史记录 A 股港股及美股历史 IPO 家数 ( ) 资料来源 : Bloomberg, 海通证券研究所 12

13 3. 短期 : 对存量中小市值公司有冲击未来一年主板中小板和创业板上市公司家数扩容幅度资料来源 : 证监会网站, 海通证券研究所 13

14 3. 短期 : 对存量中小市值公司有冲击创业板市值占比最大的 5 个行业明年扩容幅度当前创业板市值结构 (%) 大幅扩容注 : 数据为截止 2013 年底该行业创业板上市公司家数资料来源 :wind, 证监会网站, 海通证券研究所 14

15 3. 短期 : 对存量中小市值公司有冲击创业板传媒公司平均动态市盈率 48 倍目前创业板传媒股 2014 年 PE( 倍 ) 总市值 ( 亿元 ) 东方财富乐视网上海钢联华谊嘉信掌趣科技中青宝华谊兄弟朗玛信息天舟文化蓝色光标华策影视光线传媒顺网科技新文化三六五网华录百纳资料来源 :wind, 证监会网站, 海通证券研究所 15

16 3. 短期 : 对存量中小市值公司有冲击 2014 年主板传媒新股 (15) 2014 年中小板传媒新股 (12) 2014 年创业板传媒新股 (14) 南方出版传媒引力传媒北京科纳特造型艺术新丽传媒华扬联众数字技术中国木偶艺术剧院中国电影江苏可一文化产业集团千乘影视上海电影厦门吉宏包装科技湖北盛天网络技术新华网上海基美文化传媒北京麒麟网文化中国南航集团文化传媒万达电影院线深圳市盛讯达科技郁金香广告传播 ( 上海 ) 深圳市易尚展示深圳冰川网络读者出版传媒北京北广科技北京中文在线数字出版凤凰都市传媒科技上海龙韵广告传播深圳华强文化科技集团广西广播电视信息网络广州金逸影视传媒北京能量影视传播新华文轩出版传媒思美传媒浙江唐德影视湖北知音传媒中航文化北京暴风科技江苏省广电有线信息网络中国科技出版传媒保利文化集团资料来源 :wind, 证监会网站, 海通证券研究所幸福蓝海影视文化集团北京时代华语图书 16

17 3. 短期 : 对存量中小市值公司有冲击融资额排名前 30 位公司名单公司行业融资额 ( 亿 ) 公司行业融资额 ( 亿 ) 陕煤股份煤炭昇兴集团有色 5.25 中国速递交运鼎捷软件计算机 5.17 海天股份食品苏太平洋有色 5.14 乔丹体育纺织天保重装机械 4.89 中材节能电气设备东易日盛建筑建材 4.61 贵人鸟纺织 8.82 地尔汉宇电气设备 4.39 纽威阀门机械 8.39 木林森电子 4.26 奥赛康医药 7.94 仙坛股份农业 4.21 新宝电器家电 7.42 迪瑞医疗医药 4.20 金贵银业有色 6.90 华恒焊接机械 4.03 晶方科技电子 6.67 跃岭股份汽车 4.02 牧原食品农业 6.67 秋盛资源化工 3.84 应流机电机械 5.79 良信电器电气设备 3.76 欧浦股份交运 5.40 光洋股份汽车 3.51 一心堂医药 5.29 中航文化传媒 3.43 资料来源 :wind, 海通证券研究所 17

18 3. 短期 : 对存量中小市值公司有冲击融资额排名后 30 位公司名单公司行业融资额 ( 亿 ) 公司行业融资额 ( 亿 ) 创意技术计算机 0.43 慈铭体检医药 1.75 浩丰创源计算机 0.86 易事特电气设备 1.80 东方通计算机 1.12 金轮股份机械 1.82 全通教育计算机 1.30 中矿环保环保 1.83 康跃科技机械 1.39 我武生物医药 1.90 三奥股份计算机 1.43 汇金机电机械 1.92 劲拓股份机械 1.47 赢时胜计算机 1.93 安控科技电子 1.49 炬华股份电子 2.08 众信旅游旅游 1.49 珠江桥食品 2.09 斯迈柯电气设备 1.49 汇中股份电子 2.10 百胜科技机械 1.51 岭南园林建筑建材 2.10 友邦吊顶建筑建材 1.60 欣泰电气电气设备 2.20 溢多利农业 1.66 登云汽配汽车 2.22 安硕信息计算机 1.70 雪浪环境环保 2.28 富邦科技化工 1.74 鹏翎胶管汽车 2.31 资料来源 :wind, 海通证券研究所 18

19 3. 短期 : 对存量中小市值公司有冲击明年 IPO 募集资金总量预计在 2500 亿元左右资料来源 :wind, 海通证券研究所 19

20 3. 短期 : 对存量中小市值公司有冲击 12 月 2 日中小板和创业板跌去总市值 3458 亿元 11 月 29 日总市值 ( 亿元 ) 12 月 2 日总市值 ( 亿元 ) 市值下跌 ( 亿元 ) 中小板 ,-5.56% 创业板 ,-8.49% 资料来源 :wind, 海通证券研究所 20

21 21 概要 1. 注册制 : 中国资本市场市场化的里程碑 2. 长期 : 资源配置从畸形到有效 3. 短期 : 对存量中小市值公司有冲击 4. 建议 : 明年积极申购新股

22 4. 建议明年积极申购新股股权分置改革以来,IPO 四次主要发行规则改变 09 年 6 月 11 日关于进一步改革和完善新股发行体制的指导意见 10 年 10 月 13 日关于深化新股发行体制改革指导意见 12 年 4 月 28 日关于进一步深化新股发行体制改革的指导意见网上网下分开网上单个账号申购上限网下摇号配售取消网下三个月锁定期明确网下配售比例不低于 50% 明确发行可比市盈率 25% 红线明确网下网上回拨机制 (10%,20%) 资料来源 : 公开资料, 海通证券研究所 13 年 11 月 30 日关于进一步推进新股发行体制改革的意见网下主承销商自主配售提高网下配售最低比例 (60%,70%) 明确网下配售中公募社保不低于 40% 网下报价剔 10% 总量的最高报价限定有效报价家数 (10-20,20-40,60) 超募需减持老股, 减持价与发行价挂钩提高网下网上回拨比例 (20%,40%) 22

23 4. 建议明年积极申购新股新发行制度中对上市公司定价的创新约束安排 : 资料来源 : 证监会网站, 海通证券研究所 23

24 4. 建议明年积极申购新股新发行制度中对机构投资者报价的创新约束安排 : 资料来源 : 证监会网站, 海通证券研究所 24

25 5. 结束语中国证监会主席肖钢我们有理由相信资本市场的改革是一次历史性的巨变, 资本市场将获得一个可持续发展的根基, 真正成为中国经济市场化配置资源的高效平台, 国民财富和海外资金汇集资本市场, 为中国实体经济的发展创新服务, 由此诞生的制度性红利将给中国资本市场创造一个史无前例的牛市资料来源 : 公开资料, 海通证券研究所 25

26 分析师声明分析师声明邱春城钮宇鸣孔维娜何继红本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格, 以勤勉的职业态度, 独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息, 本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解, 清晰准确地反映了作者的研究观点, 结论不受任何第三方的授意或影响, 特此声明中小市值研究团队 : 邱春城 SAC 执业证书编号 :S 电话 : qiucc@htsec.com 钮宇鸣 SAC 执业证书编号 :S 电话 : ymniu@htsec.com 孔维娜 SAC 执业证书编号 :S 电话 : kongwn@htsec.com 何继红 SAC 执业证书编号 :S 电话 : hejh@htsec.com 26

27 信息披露和法律声明投资评级说明 1. 投资评级的比较标准类别评级说明投资评级分为股票评级和行业评级买入个股相对大盘涨幅在 15% 以上 ; 以报告发布后的 6 个月内的市场表现为比较增持个股相对大盘涨幅介于 5% 与 15% 之间 ; 标准, 报告发布日后 6 个月内的公司股价 ( 或股票投资评级中性个股相对大盘涨幅介于 -5% 与 5% 之间 ; 行业指数 ) 的涨跌幅相对同期的海通综指的减持个股相对大盘涨幅介于 -5% 与 -15% 之间 ; 涨跌幅为基准 ; 卖出个股相对大盘涨幅低于 -15% 2. 投资建议的评级标准增持行业整体回报高于市场整体水平 5% 以上 ; 报告发布日后的 6 个月内的公司股价 ( 或行业指数 ) 的涨跌幅相对同期的海通综指的涨跌幅行业投资评级中性减持行业整体回报介于市场整体水平 -5% 与 5% 之间 ; 行业整体回报低于市场整体水平 5% 以下法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司 ( 以下简称本公司 ) 的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下, 本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险, 投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考, 不构成投资建议, 也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下, 海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易, 还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送, 未经海通证券研究所书面授权, 本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品, 或再次分发给任何其他人, 或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容, 务必联络海通证券研究所并获得许可, 并需注明出处为海通证券研究所, 且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可, 海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务 27

中小市值策略研究证券研究报告中小市值研究 2014 年 01 月 06 日 IPO 新股发行价及发行数量计算初步探讨中小市值研究团队 : 何继红 SAC 执业证书编号 :S 中小市值研究团队 : 钮宇鸣 SAC

中小市值策略研究证券研究报告中小市值研究 2014 年 01 月 06 日 IPO 新股发行价及发行数量计算初步探讨中小市值研究团队 : 何继红 SAC 执业证书编号 :S 中小市值研究团队 : 钮宇鸣 SAC 中小市值策略研究证券研究报告中小市值研究 2014 年 01 月 06 日 IPO 新股发行价及发行数量计算初步探讨中小市值研究团队 : 何继红 SAC 执业证书编号 :S0850512030001 hejh@htsec.com 021-23219674 中小市值研究团队 : 钮宇鸣 SAC 执业证书编号 :S0850511010040 ymniu@htsec.com 021-23219420