目录一全球最大锂电池负极材料供应商... 3 ( 一 ) 中国宝安绝对控股管理层及核心骨干持股... 3 ( 二 ) 公司营收增速持续在 2% 以上 76% 来自于负极材料... 4 二锂电池负极材料行业龙头产量全球第一... 4 ( 一 ) 产量全球第一产品优质且升级快负极材

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禧遛强
7 years ago
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1 非金属矿物制品业证券研究报告新三板公司研究贝特瑞 ( OC) 全球锂电池负极材料行业龙头仍将高速成长 216 年 2 月 15 日投资要点当前价 : 目标价 : 持有 ( 首次评级 ) 39.7 元元分析师 : 付立春执业编号 :S 电话 : 邮箱 :fulichun@lxsec.com 研究助理 : 王保庆电话 : 邮箱 :wangbaoqing@lxsec.com 股价相对市场表现 ( 近 12 个月 ) % -1% -2% -3% -4% 全球最大锂电池负极材料供应商成立于 2 年 8 月,215 年 12 月在新三板挂牌挂牌同时增发 5 万股, 总股本增加至 87 万股, 216 年 1 月变更为做市转让中国宝安集团合计持有公司 84.76% 的股份, 为公司的最终实际控制人公司营收增速持续在 2% 以上,76% 来自于负极材料锂电池负极材料行业龙头产量全球第一 214 年公司负极材料产量超过 1.7 万吨, 占全国总产量的 33%, 为全球四大负极材料生产商之首目前, 公司负极材料产能 3 万吨 / 年, 占全国总产能的 3%, 遥遥领先其他企业产品质量优质且升级快产品遍销海内外市场覆盖全球前十大锂电池厂商, 如三星 SDI LG 化学韩国 SK 松下等国际大客户第一供应商, 国内比亚迪天津力神合肥国轩等均为公司的客户全国布局石墨资源产业链优势凸显贝特瑞为拥有负极材料完整价值产业链的企业目前公司拥有鸡西天然石墨产业链山西 / 天津人造石墨产业链深圳 / 惠州研发与高端制造平台 ; 鸡西山西惠州天津生产基地为产品提供上游原材料 ; 深圳 / 天津 / 惠州生产基地整合资源集中研发, 生产制造出负极材料产品三板做市研究所贝特瑞发力锂电池正极材料孵化公司业绩新增长极投资芳源环境, 布局三元正极材料前躯体领域目前, 公司正极产品磷酸铁锂和三元 NCA 均有布局, 产品类型丰富四年 51 万股权激励计划促进公司业绩增长 215 年 2 月, 贝特瑞发布股票期权激励计划, 拟向公司高管及核心人员授予不超过 51 万股的普通股股票期权, 行权价格为 3 元 / 股期权有效期为 6 个月, 以业绩增长为行权条件盈利预测及估值 : 投资评级持有, 目标价 4.35 元 / 股预测公司年的净利润分别为 1.41 亿元 1.78 亿元和 2.24 亿元, 对应的 EPS 分别和 2.5 元给予公司年 PE 分别为 25 2 和 15 倍本研究报告为首次覆盖, 给予公司持有投资评级, 目标价 4.35 元 / 股风险提示新项目投产不及预期负极材料行业竞争加剧新能源汽车政策调整请务必阅读最后特别声明与免责条款 1 / 9

2 目录一全球最大锂电池负极材料供应商... 3 ( 一 ) 中国宝安绝对控股管理层及核心骨干持股... 3 ( 二 ) 公司营收增速持续在 2% 以上 76% 来自于负极材料... 4 二锂电池负极材料行业龙头产量全球第一... 4 ( 一 ) 产量全球第一产品优质且升级快负极材料产量居全球第一产品质量优质升级速度快... 5 ( 二 ) 产品遍销海内外市场覆盖全球前十大锂电池厂商产品遍销海内外市场客户覆盖全球前十大锂电池厂商... 5 ( 三 ) 负极材料产能产量仍有提升空间... 5 三全国布局石墨资源产业链优势凸显... 5 ( 一 ) 公司已经完成对石墨资源的布局... 5 ( 二 ) 天然石墨拥有从矿山到深加工的全产业链... 6 ( 三 ) 人造石墨产业链... 6 ( 四 ) 下游深加工生产基地... 6 四发力锂电池正极材料孵化公司业绩新增长极... 6 ( 一 ) 投资芳源环境布局三元正极材料前躯体领域... 6 ( 二 ) 磷酸铁锂和三元 NCA 均有布局产品类型丰富... 6 五四年 51 万股权激励计划促进公司业绩增长... 7 六盈利预测及估值 : 投资评级买入, 目标价 4.35 元 / 股... 7 ( 一 ) 承诺利润... 7 ( 二 ) 盈利预测及估值... 7 六风险提示... 7 图表目录图表 1: 挂牌时股权结构图... 3 图表 2: 公司增发后股本... 3 图表 3: 公司营业收入持续保持 2% 以上增长... 4 图表 4: 215 年 1-5 月 76.26% 收入来源于负极材料... 4 图表 5: 全国负极材料产量增速超 2%... 4 图表 6: 公司材料产能 3 万吨居全国第一... 4 图表 7: 出口收入一直占有重要地位... 5 图表 8: 215 年 1-5 月公司前五大客户... 5 图表 9: 年承诺利润... 7 附录 : 公司财务预测表... 8 请务必阅读最后特别声明与免责条款 2 / 9

3 一全球最大锂电池负极材料供应商深圳市贝特瑞新能源材料股份有限公司成立于 2 年 8 月, 是中国宝安集团控股的全球最大锂电池负极材料供应商 215 年 12 月在新三板挂牌挂牌同时增发 5 万股, 总股本增加至 87 万股, 216 年 1 月变更为做市转让 ( 一 ) 中国宝安绝对控股管理层及核心骨干持股中国宝安集团直接持有公司 32.14% 股份, 并通过宝安控股间接持有公司 57.78% 股份, 合计持有公司 89.92% 的股份, 为公司的最终实际控制人 37 名自然人股东中 36 名为公司管理层及核心骨干, 其中董事长贺雪琴和总经理岳敏分别持有公司 6.5% 和 1.7% 的股权, 为公司第四大和第三大股东图表 1: 挂牌时股权结构图公司挂牌当日增发 5 万股, 总股本增加至 87 万股, 中国宝安集团持股降低至 84.76%, 仍为公司的最终实际控制人图表 2: 公司增发后股本排名股东名称持股数量 ( 股 ) 占总股本比例 (%) 1 中国宝安集团控股有限公司 47,378, 中国宝安集团股份有限公司 26,359, 岳敏 5,329, 贺雪琴 1,23, 山西晋沪碳素有限责任公司 1,, 招商证券股份有限公司 7,.8 7 华泰证券股份有限公司 7,.8 8 国信证券股份有限公司 7,.8 9 东北证券股份有限公司 7,.8 1 曾广胜 56, 合计 84,577, 请务必阅读最后特别声明与免责条款 3 / 9

4 ( 二 ) 公司营收增速持续在 2% 以上 76% 来自于负极材料年公司营业收入分别为亿元, 同比增长分别为 4.69% 32.89% 2.34% 和 32.7, 公司营业收入持续保持在 2% 以上的增速目前公司的主营收入为负极材料正极材料和石墨及其制品等,215 年 1-5 月营业收入分别为和.4 亿元, 占主营收入的比重分别为 76.91% 7.16% 和 7.7% 虽正极材料和石墨及其制品占收入比重不断提高, 但负极材料仍是公司最重要的的收入来源图表 3: 公司营业收入持续保持 2% 以上增长图表 4: 215 年 1-5 月 76.26% 收入来源于负极材料 A 211A 212A 213A 214A %.84% 7% 8.15% 7.1% 76.26% 负极材料正极材料其他品种天然鳞片石墨石墨制品加工营业收入 ( 亿元 ) 同比 (%) 其他业务收入二锂电池负极材料行业龙头产量全球第一 ( 一 ) 产量全球第一产品优质且升级快 1 负极材料产量居全球第一 214 年公司负极材料产量超过 1.7 万吨, 占全国总产量的 33%, 为全球四大负极材料生产商之首目前, 公司负极材料产能 3 万吨 / 年, 占全国总产能的 3%, 遥遥领先其他企业图表 5: 全国负极材料产量增速超 2% 图表 6: 公司材料产能 3 万吨居全国第一 6 5% % 3% 2% 1% % A 212A 213A 214A 全国锂电池负极材料产量 ( 万吨 ) 同比增长资料来源 : 中国化学与物理电源行业协会联讯证券资料来源 : 赛迪顾问联讯证券请务必阅读最后特别声明与免责条款 4 / 9

5 2 产品质量优质升级速度快公司拥有近三百人的专业研发团队, 共获得专利 115 项, 国家重点新产品 5 项, 获准设立了企业博士后工作站广东省新能源材料院士工作站等多个研究实验室和研发平台, 产品质量优质, 且产品升级动作较快, 第一代 BSCN BISO SiO-C 已实现持续批量供货 ; 第二代硅碳 BLSN 产品已经入量产阶段 ; 第三代高容量高效率 CSC-3 也已经完成小试, 目前已经进入中试阶段, 竞争力将进一步提升 ( 二 ) 产品遍销海内外市场覆盖全球前十大锂电池厂商 1 产品遍销海内外市场公司产品覆盖全球一线锂电池厂商, 遍销海内外市场 213 年 214 年和 215 年 1-5 月份, 公司出口收入占总收入的比重分别为 56.22% 49.91% 和 37.62% 2 客户覆盖全球前十大锂电池厂商目前, 公司已经成为三星 SDI LG 化学韩国 SK 松下等国际大客户第一供应商, 国内比亚迪天津力神合肥国轩光宇电源的均为公司的客户, 行业龙头地位依旧坚固 215 年 1-5 月份, 公司前五大销售客户分别为三星 LG 化学松下比亚迪和 SONY, 销售收入分别为和 2316 万元, 占营业收入比例分别为 18% 11% 7% 6% 和 4% 图表 7: 出口收入一直占有重要地位 12 图表 8: 215 年 1-5 月公司前五大客户 1 2% % 1% 5% % 213A 214A 三星 LG 化学松下比亚迪 SONY 中国境内比重 (%) 中国境外比重 (%) 销售金额 ( 万元 ) 占营收比重 (%) ( 三 ) 负极材料产能产量仍有提升空间公司投入建设惠州贝特瑞等公司的生产线, 未来产量扩大仍存在较大的空间三全国布局石墨资源产业链优势凸显 ( 一 ) 公司已经完成对石墨资源的布局贝特瑞为拥有负极材料完整价值产业链的企业目前公司拥有鸡西天然石墨产业链山西 / 天津人造石墨产业链深圳 / 惠州研发与高端制造平台 ; 鸡西山西惠州天津生产基地为产品提供上游原材料 ; 深圳 / 天津 / 惠州生产基地整合资源集中研发, 生产制造请务必阅读最后特别声明与免责条款 5 / 9

6 出负极材料产品 ( 二 ) 天然石墨拥有从矿山到深加工的全产业链公司拥有郎家沟石墨矿, 该矿拥有矿石储量 2174 万吨, 矿物量万吨, 平均品位 1.66% 露天开采设计年开采矿石 6 万吨朗家沟矿段是亚洲最大的天然鳞片石墨矿床 - 柳毛石墨矿床的组成部分, 属大鳞片石墨, 工业利用价值高, 尤其适合用于生产天然石墨负极材料公司控股 7% 子公司鸡西长源矿业有限公司集石墨采选为一体的企业,213 年 7 月正式建成投产, 可年产高碳石墨 1 万吨公司全资子公司鸡西市贝特瑞石墨产业园有限公司 214 年投产, 目前年处理石墨深加工产品约 25 吨, 其中 : 球形石墨 15 吨 ; 高纯石墨 15 吨, 锂电池负极材料 2 吨, 微粉石墨 1 吨 ( 三 ) 人造石墨产业链山西贝特瑞新能源科技有限公司于 211 年 11 月 15 日正式成立, 要生产设备为 14 台石墨化窑炉, 年石墨化加工产能突破 5 吨, 生产规模位居国内第一 12 年产能扩充 213 年形成了规模化石墨制品加工生产力天津市贝特瑞新能源科技有限公司目前一期工程于 12 年 9 月 28 日正式竣工投产, 一期工程总投资 4.6 亿元, 建成了年产 5 吨中间相炭微球生产线, 也是目前国内最大自动化程度最高的炭微球生产线 ( 四 ) 下游深加工生产基地惠州贝特瑞新能源新材料科技项目总占地面积约 23 万平方米, 总建筑面积约为 23 万平方米, 建设周期为 211 年至 218 年项目建成达产后, 可实现年产锂电负极材料 18 吨等静压石墨材料 9 吨, 高导热石墨材料 3 吨现已建成并投产高温石墨化车间, 该车间是目前国内装备最先进的石墨化车间现正在建设下一代硅碳负极材料车间, 车间计划 215 年元月份进行试产四发力锂电池正极材料孵化公司业绩新增长极 ( 一 ) 投资芳源环境布局三元正极材料前躯体领域公司以 3192 万元持有江门市芳源环境科技开发有限公司 32% 的股权原股东承诺芳源环境 215 年至 217 年每年的净利润不低于 7 万元芳源环境一家专业从事镍铜钴等有色金属资源综合利用的企业与芳源环境合作开发三元正极材料, 为贝特瑞提供 NCA 前驱体 ( 二 ) 磷酸铁锂和三元 NCA 均有布局产品类型丰富公司生产的正极材料产品主要包括磷酸铁锂正极材料 P198 系列锰系多元复合正极材料系列以及三元系正极材料 NCA 请务必阅读最后特别声明与免责条款 6 / 9

7 五四年 51 万股权激励计划促进公司业绩增长 215 年 2 月, 贝特瑞发布股票期权激励计划, 拟向公司董事监事高级管理人员及核心人员合计 7 人授予不超过 51 万股的普通股股票期权, 约占公司最新股本的 5.86%, 行权价格为 3 元 / 股期权有效期为 6 个月, 四年四期行权, 每次行权各为 25%, 以 215 年净利润为基数, 以年净利润增长 25% 5% 75% 和 1% 为业绩考核目标六盈利预测及估值 : 投资评级持有, 目标价 4.35 元 / 股 ( 一 ) 承诺利润在 215 年 3 月中国宝安发行股份购买贝特瑞 32.15% 股权的事项中, 根据中国宝安与 49 名交易对方签署的发行股份购买资产协议之附件二 : 业绩承诺及利润补偿安排的约定, 交易对方中的贝特瑞 7 名管理层股东和 29 名员工股东承诺贝特瑞在 214 年至 216 年经会计师事务所审计的扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润依次不低于 1,269.9 万元 13, 万元和 16, 万元图表 9: 年承诺利润 214 年 215 年 216 年净利润 ( 万元 ) 1, , , ( 二 ) 盈利预测及估值预测公司年的净利润分别为 1.41 亿元 1.78 亿元和 2.24 亿元, 对应的 EPS 分别和 2.5 元给予公司年 PE 分别为 25 2 和 15 倍本研究报告为首次覆盖, 给予公司持有投资评级, 目标价 4.35 元 / 股六风险提示新项目投产不及预期负极材料行业竞争加剧新能源汽车等政策调整风险请务必阅读最后特别声明与免责条款 7 / 9

8 附录 : 公司财务预测表 214A 215E 216E 217E 营业总收入 122, ,766 27, 同比 3.% 3.% 3.% 营业成本 84,448 11, , ,3 毛利率 31.29% 31.% 3.5% 3.% 销售费用 5,414 7,381 9,596 12,474 管理费用 12,388 17,574 22,847 29,71 财务费用 3,516 5,384 6,999 9,99 资产减值损失 1,79 2, 2, 2, 营业利润 14,551 16,54 2,431 25,81 加 : 营业外收入 2,277 2, 2, 2, 减 : 营业外支出利润总额 16,5 17,754 22,131 27,51 净利润 13,368 15,91 18,811 23,384 归属于母公司净利润 12,549 14,91 17,811 22,384 增速 12.29% 26.41% 25.67% EPS PE 2 16 资料来源 : 公司财务报告联讯证券请务必阅读最后特别声明与免责条款 8 / 9

9 分析师承诺本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格, 以勤勉的职业态度, 独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因, 不因, 也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露联讯证券具备证券投资咨询业务资格本公司在知晓范围内履行披露义务股票投资评级说明投资评级分为股票投资评级和行业投资评级股票投资评级标准买入 : 我们预计未来报告期内, 个股涨幅在 15% 以上 ; 增持 : 我们预计未来报告期内, 个股涨幅介于 5% 与 15% 之间 ; 持有 : 我们预计未来报告期内, 个股涨幅介于 -5% 与 5% 之间 ; 减持 : 我们预计未来报告期内, 个股跌幅介于 5% 与 15% 之间 ; 卖出 : 我们预计未来报告期内, 个股跌幅在 15% 以上行业投资评级标准增持 : 我们预计未来报告期内, 行业整体回报高于基准指数 5% 以上 ; 中性 : 我们预计未来报告期内, 行业整体回报介于基准指数 -5% 与 5% 之间 ; 减持 : 我们预计未来报告期内, 行业整体回报低于基准指数 5% 以下我们在此提醒您, 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系, 表示投资的相对比重建议 ; 投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况, 比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告, 以获取比较完整的观点与信息, 不应仅仅依靠投资评级来推断结论免责声明本报告由联讯证券股份有限公司 ( 以下简称联讯证券 ) 提供, 旨为派发给本公司客户使用未经联讯证券事先书面同意, 不得以任何方式复印传送或出版作任何用途合法取得本报告的途径为本公司网站及本公司授权的渠道, 非通过以上渠道获得的报告均为非法, 我公司不承担任何法律责任本报告基于联讯证券认为可靠的公开信息和资料, 但我们对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证, 也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更联讯证券可随时更改报告中的内容意见和预测, 且并不承诺提供任何有关变更的通知本公司力求报告内容的客观公正, 但文中的观点结论和建议仅供参考, 不构成所述证券的买卖出价或询价, 投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关在本公司及作者所知情的范围内, 本机构本人以及财产上的利害关系人与所评价或推荐的证券没有利害关系投资者应根据个人投资目标财务状况和需求来判断是否使用资料所载之内容和信息, 独立做出投资决策并自行承担相应风险我公司及其雇员做出的任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效请务必阅读最后特别声明与免责条款 9 / 9

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目录一日本零售业在 7 年代进入高速发展期, 消费升级显著二对比日本, 我国已进入消费升级阶段三消费升级大背景下, 购物中心及奢侈品进入成长快车道四 212 投资策略 : 看消费升级趋势下的零售业机遇零售行业 212 年投资策略主要观点 1 日本零售业在上世纪 7 年代取得了高速的发展, 行业增速高于同时期的大多其他行业且该时期由于居民收入的提升, 日本的消费升级现象已十分明显 2 与日本对比, 我