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电力煤气及水的生产和供应业 / 电力蒸汽热水的生产和供应业公司调研简报 2007 年 06 月 18 日国投电力 (600886.sh) 业绩增厚 + 集团持续注资 = 优质电力公司公司评级当前价格 ( 元 ) 16.63 目标价格 ( 元 ) 21.93 前次评级无评级谢军电力 / 电力设备行业研究员电话 :020-87555888-663 email:xj@gf.com.

1 电力煤气及水的生产和供应业 / 电力蒸汽热水的生产和供应业公司调研简报 2007 年 06 月 18 日国投电力 ( sh) 业绩增厚 + 集团持续注资 = 优质电力公司公司评级当前价格 ( 元 ) 目标价格 ( 元 ) 前次评级无评级谢军电力 / 电力设备行业研究员电话 : xj@gf.com.cn 上半年公司业绩增长 100%, 全年业绩增长近 70% 2006 年公司收购大股东国家开发投资公司三个电力企业合计总装机容量 270 万千瓦权益装机容量 125 万千瓦, 以及靖远三期 60 万千瓦机组投产, 新增机组产能 2007 年集中释放是公司业绩增长的主要原因集团持续注资使得公司进入快速增长通道年, 公司总装机容量由 150 万千瓦增长到 627 万千瓦, 权益装机容量 63 万千瓦增长到 272 万千瓦, 分别增长 4.18 倍和 4.32 倍四年间公司权益装机容量年均复合增长率高达 44% 公司总资产从 2002 年亿元增长到 2006 年亿元, 增长 267% 同时, 公司经营范围也由甘肃江苏两省扩展到甘肃江苏云南广西福建和安徽六省截至 2006 年底, 控股大股东国家开发投资公司控参股装机容量有 2095 万千瓦, 是公司总装机容量的 3.18 倍! 集团储备大量的优质电力资产使得市场对大股东持续注入优质资产实现电力业务整体上市依旧充满了期待基于全流通和央企整体上市的背景, 我们认为公司有可能在未来 1-2 年内实现电力业务整体上市的承诺股价走势市场表现 1 个月 3 个月 12 个月股价涨幅 6.26% 36.37% % 上证综指 5.54% 39.42% % 股票数据总股本 ( 万股 ) 81, 流通 A 股 ( 万股 ) 45, 主要股东 : 国家开发投资公司主要股东持股比例 44.14% 流通 A 股比例 55.86% 盈利预测与投资建议基于下文的假设条件以及不考虑 2008 年集团注资和股本扩张, 我们对存量进行了盈利预测和估值, 预计公司年实现净利润 5.95 亿元 6.38 亿元和 6.91 亿元, 不考虑股本扩张, 年公司实现每股收益 0.73 元 0.78 和 0.85 元按 2007 年 2008 年的业绩, 公司只有 23 倍和 21 倍的市盈率, 与目前电力行业近 30 倍的动态市盈率估值相比, 公司存在明显的价值低估! 考虑到 2008 年集团可能再次注入优质资产, 我们认为公司合理价值在元维持买入评级财务比率 ROE 13.13% ROA 2.39% 资产负债率 70.21% 每股净资产 ( 元 ) 年报数据. 广发证券公司或其关联机构可能会持有报告中所涉及的公司所发行的证券并进行交易, 亦可能为这些公司提供或争取提供承销等服务本报告中所有观点仅供参考, 并请务必阅读正文之后的免责声明

2 上半年公司业绩增长将超过 100% 2007 年一季度, 公司完成发电量亿千瓦时, 上网电量 85.4 亿千瓦时, 同比增长 94.79% 和 94.27% 实现主营收入亿元, 净利润 1.52 亿元, 同比增长 % 和 % 公司一季度业绩增长迅猛主要基于以下几点 : 年公司新增装机容量 270 万千瓦, 权益容量 125 万千瓦, 新增发电容量产能在 2007 年全部释放其中,2006 年 10 月公司增发收购控股大股东国家开发投资公司三家电力公司, 以及靖远三期 (2 30 万千瓦 ) 2006 年下半年投产年上半年公司主营收入基数比较低, 而二次煤电联动从 2006 年 7 月开始实行 3 公司所在服务区域电力需求旺盛, 存量机组利用率略有增加 2007 年二季度, 公司仍将维持一季度的高速增长势头, 预计上半年公司业绩增长将超过 100% 考虑煤价下半年略有上涨, 三次煤电联动年内实施的可能性不大以及 920 项目公司增厚部分发电公司的股权, 预计公司全年业绩增长速度维持在 70% 左右表 1: 公司现有电力资产基本情况 ( 单位 : 万千瓦万元 ) 电厂权益机组结构总装机权益装上网电价 ( 元 / 2006 年地备注容量机容量兆瓦时含税 ) 净利润区小三峡甘 70.00% , 置换水电肃靖远第甘 50.00% /250.8* 28, 置换二发电肃徐州华江 30.00% , 置换润电力苏国投曲云 2004 年收 55.40% , 靖发电南购北部湾广 2006 年收 55.00% , 发电厂西购厦门华福 2006 年收夏国际 56.00% /379* 3, 建购电力淮北国安 2006 年收 35.00% 安公司徽购数据来源 : 公司公告广发证券研发中心 ( 注 : 带 * 表示二期上网电价 ) 公司进入快速增长通道 2002 年通过国家开发投资公司与湖北兴化资产置换, 公司成为国家 PAGE

3 开发投资公司的唯一电力上市公司四年多来公司发电主营业务实现了高速发展, 总装机容量由 2002 年的 150 万千瓦增长到 2006 年的 627 万千瓦, 权益装机容量由 2002 年的 63 万千瓦增长到 272 万千瓦, 分别增长 4.18 倍和 4.32 倍四年间权益装机容量年均复合增长率高达 44% 公司经营范围也由甘肃江苏两省扩展到甘肃江苏云南广西福建和安徽六省 2007 年 5 月公司公告在 920 项目中, 公司收购厦门华夏国际电力发展有限公司一期项目 9.4% 股权甘肃小三峡水电开发有限责任公司大峡电站 20% 股权国投曲靖发电有限公司 11.4% 股权股权转让完成后, 公司持有厦门华夏国际电力发展有限公司一期项目的股权将增至 56% 持有甘肃小三峡水电开发有限责任公司大峡电站的股权将增至 70% 持有国投曲靖发电有限公司的股权将增至 55.4% 收购 920 项目后, 公司权益装机容量增加万千瓦图 1: 公司年装机容量变化权益装机复合增长率 44% 2002 年 2003 年 2004 年 2005 年 2006 年总装机容量 ( 万千瓦 ) 权益装机容量 ( 万千瓦 ) 数据来源 : 公司公告广发证券研发中心截至 2006 年底, 控股大股东国家开发投资公司控参股装机容量有 2095 万千瓦, 是公司总装机容量的 3.18 倍其中有二滩水电 (330 万千瓦 ) 和大朝山水电 (135 万千瓦 ) 等一批盈利能力很强的水电项目值得注意的是, 国家已明确以二滩公司为主体进行雅砻江流域水能资源梯级整体开发雅砻江流域共规划 21 级水电站, 可开发装机容量 2610 万千瓦目前, 锦屏一级锦屏二级等一批重大工程正在加紧建设, 成为中国重要的能源基地若两个水电项目成功注入公司, 公司水电装机规模将直追水电龙头公司长江电力 2006 年大股东将托管的国投北部湾 (2 30 万千瓦 ) 华夏国际发电 (4 30 万千瓦 ) 和淮北国安 (2 32 万千瓦 ) 三个电力公司注入上市公司, 另外把云南大朝山水电 (135 万千瓦 ) 国投津能发电有限公司( 一期万千瓦在建 ) 和晋城国投华实热电 ( 一期 2 30 万千瓦在建 ) 三个电厂交给公司托管, 使得公司目前托管的电厂仍然维持在七家同时将托管费从 280 万元提高到 400 万元而且大股东国家开发投资公司已多次公开承诺将逐步注入优质资产, 实现发电业务整体上市基于全流通和央企整体上市的背景, 我们认为公司有可能在未来 1-2 年内实现电力业务整体上市的承诺 PAGE

4 表 2: 国家开发投资公司主要电力资产 ( 单位 : 万千瓦 ) 集团股总装机权益装备注运行状况地区权容量机容量二滩水电 48% 投产四川新力能源开发 35% 投产江苏陕西广东抽水蓄能发电 23% 投产广东北京三吉利能源股份有限公司 25.25% 投产江苏河南徐州诧诚电力 30.00% 投产在建江苏黔源电力公司 13.00% 投产贵州国投云南大朝山水电 50% 投产云南托管甘肃张掖电厂 45% 在建甘肃托管湖南益阳第二发电 35% 投产在建湖南托管国投钦州发电有限公司 55% 投产广西托管国投宣城 40% 投产安徽托管天津国投津能发电有限公司 65% 在建天津托管晋城国投华实热电 49% 在建山西托管数据来源 : 公司公告广发证券研发中心盈利预测与投资建议假设条件 : 年公司可控机组平均发电利用小时数分别为 :6232h 5950h 6135h; 2 电价维持目前水平; 3 公司平均标煤单价维持 400 元 / 吨 ; 4 不考虑 2008 年集团注资 ; 5 乌金峡年各投产两台机组 ; 基于以上假设条件, 我们提高年初的盈利预测, 预计公司年实现净利润 5.95 亿元 6.38 亿元和 6.91 亿元, 不考虑股本扩张, 年公司实现每股收益 0.73 元 0.78 和 0.85 元按 2007 年 2008 年的业绩, 公司只有 23 倍和 21 倍的市盈率, 存在明显的价值低估! 考虑到 2008 年集团可能再次注入优质资产, 我们认为公司合理价值在元维持买入评级 PAGE

5 表 3: 公司盈利预测 ( 单位 : 百万元 ) 主营业务收入 4, , , , 减 : 主营业务成本 2, , , , 主营业务税金及附加主营业务利润 1, , , , 加 : 其他业务利润减 : 营业费用管理费用财务费用营业利润 , , , 加 : 投资收益营业外收入减 : 营业外支出利润总额 , , , 减 : 所得税减 : 少数股东损益净利润总股本 ( 百万股 ) EPS( 元 ) 数据来源 : 公司公告广发证券研发中心 PAGE

6 广发证券公司投资评级说明买入 (Buy) 预期未来 12 个月内, 股价表现强于大盘 10% 以上持有 (Hold) 预期未来 12 个月内, 股价相对大盘的变动幅度介于 -10%~+10% 卖出 (Sell) 预期未来 12 个月内, 股价表现弱于大盘 10% 以上相关研究报告相关信息客服人员 : 张玲玲研究中心客服电话 : 研究中心地址 : 广州天河北路 183 号大都会广场 36 楼邮政编码 : PAGE

7 免责声明本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券股份有限公司认为可靠, 但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证报告内容仅供参考, 报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任, 除非法律法规有明确规定客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供承销等服务广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告反映研究人员的不同观点见解及分析方法, 并不代表广发证券或其附属机构的立场报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断, 可随时更改且不予通告本报告旨在发送给广发证券的特定客户及其他专业人士未经广发证券事先书面许可, 不得更改或以任何方式传送复印或印刷本报告广发证券股份有限公司 2007 版权所有 PAGE

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Microsoft Word _ doc 国投电力 (600886.sh) 外延式注资优质电力公司长期看好电力煤气及水的生产和供应业 / 电力蒸汽热水的生产和供应业 2007 年 08 月 30 日公司评级当前价格 ( 元 ) 19.67 目标价格 ( 元 ) 22.00 前次评级买入谢军电力 / 电力设备行业研究员电话 :020-87555888-663 email:xj@gf.com.cn 业绩点评 : 上半年, 公司实现营业收入