公司研究财报点评

Size: px

Start display at page:

Download "公司研究财报点评"

发箱雷
5 years ago
Views:

1 公司研究 Page 1 证券研究报告动态报告信息技术中兴通讯 (63) 买入通信 217 年中报点评 ( 维持评级 ) [Table_BaseInfo] 一年该股与上证综指走势比较财报点评 217 年 8 月 24 日上证指数中兴通讯运营商和手机业务向好, 亚欧市场开拓顺利 A-16 O-16 D-16 F-17 A-17 J-17 股票数据总股本 / 流通 ( 百万股 ) 4,185/3,424 总市值 / 流通 ( 百万元 ) 95,493/78,143 上证综指 / 深圳成指 3,272/1, 个月最高 / 最低 ( 元 ) 24.52/14.33 相关研究报告 : 中兴通讯 -63- 重大事件快评 : 四大通信设备商 217 上半年成绩单对比浅析中兴通讯 -63- 重大事件快评 : 移动 5G 进展并不慢, 中兴将是边际受益最大的设备商中兴通讯 -63- 重大事件快评 : 完成 Neta? 股权交割, 加强欧亚非布局中兴通讯 -63- 重大事件快评 : 再迎重大利好, 出售努比亚股权理清业务逻辑中兴通讯推介 PPT 之二 : 九转功成, 格局与盈利双提升证券分析师 : 程成电话 : chengcheng@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码 :S 证券分析师 : 王齐昊电话 : wangqh@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码 :S 独立性声明 : 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道, 分析逻辑基于本人的职业理解, 通过合理判断并得出结论, 力求客观公正, 结论不受任何第三方的授意影响, 特此声明公司发布半年度报告 :217 年上半年实现营业收入亿元, 同比增长 13.9%; 归属于股东净利润亿元, 同比增长 29.8% 运营商消费者业务同增, 国内外市场齐放运营商手机业务毛利与收入双增长营业收入的增速加快 (216 半年报收入增速 4.5%), 主要是由于运营商网络消费者业务两大业务营业收入较上年同期增长 12.58% 24.13% 所致, 运营商业务毛利率增长.4%( 对应全年 3 个亿毛利增量 ), 消费者业务毛利率增长.1%, 预计全年微亏或者更好欧洲市场开拓成果已现欧洲及大洋洲增长 24.81%, 亚洲除中国增长 11.29% 近来, 中兴在欧洲市场动作频频, 中报业绩表明公司市场开拓已见成效, 期待下半年成果显现国内业务较上年同期增长 16.24%, 公司在国内市场多个产品领域实现份额逐步提升研发投入力度加大, 成果获得广泛应用 217 年上半年, 公司不断加大核心领域研发和市场投入, 本期研发投入占营业收入 12.36%, 部分政府补助冲减研发费用, 对上年同期数据予以追溯调整后, 研发投入金额同比增长 6.24% 研发成果获得广泛应用上半年研发投入资本化的金额同比增加 32.18%, 主要因本期持续加大 Pre-5G 5G 高端路由器 SDN OTN 核心芯片等产品的研发投入并在市场中得到广泛应用所致剥离辅业加强治理, 提振业绩蓄力主业公司于 4 月完成出售中兴供应链 85% 股权出售盈利能力不强的非核心资产会带来投资收益, 增厚业绩同时蓄力主业加强公司治理, 改善经营质量,217 年 4 月航天广宇向国兴睿科转让中兴新 2.5% 股权, 股东结构优化公司内部的革新是公司成长的催化剂, 大刀阔斧的内部改革将有助于公司业绩提升看好公司业务布局和长期研发投入价值转化, 维持买入评级公司业务聚焦运营商网络政企消费者三大领域, 积极拓展物联网车联网光通信硅光 Pre-5G/5G 等战略性新兴市场考虑到公司手机业务有望扭正, 公司积极开展国际业务研发到位, 进行全产业链布局, 未来业绩有望继续增长, 估值有望得到修复预计公司年的 EPS 为 1.7/1.27/1.47 元, 对应 21/18/16 倍 PE, 维持买入评级 aaaaa 盈利预测和财务指标 E 218E 219E 营业收入 ( 百万元 ) 1,186 11, , , ,755 (+/-%) 23.% 1.% 14.3% 13.7% 16.8% 净利润 ( 百万元 ) 3,28-2, (+/-%) 21.8% % -29.1% 18.5% 15.9% 摊薄每股收益 ( 元 ) EBIT Margin 5.7% -.6% 3.9% 3.9% 3.8% 净资产收益率 (ROE) 8.2% -6.6% 15.2% 16.% 16.4% 市盈率 (PE) EV/EBITDA 市净率 (PB) 资料来源 :Wind 国信证券经济研究所预测注 : 摊薄每股收益按最新总股本计算

2 Page 2 运营商消费者业务同增, 国内外市场齐放公司发布 217 年半年度报告 :217 年上半年, 本集团实现营业收入亿元人民币, 同比增长 13.9%, 营业收入的增速加快 (216 上半年收入增速 4.5%) 图 1: 公司 212H1-217H1 营业收入 ( 百万元 ) 及增速 (%) 营业收入 ( 百万 ) 同比 (%) 6, 54, , 4, 42, , , , , , 5 2, -5 1, H1 213H1 214H1 215H1 216H1 217H1-15 资料来源 :Wind 国信证券经济研究所整理 217 年 1-6 月实现归属于上市公司普通股股东的净利润为亿元人民币, 同比增长 29.8%, 基本每股收益为.55 元人民币营业利润增速高达 %, 主要因本期收入和毛利增长政府补助准则修订导致政府补助列示科目发生改变所致图 2: 公司 212H1-217H1 年归母净利润 ( 百万元 ) 及增速 (%) 归属母公司股东的净利润 ( 百万 ) 同比 (%) 2,5 2, , 1,5 1, , , , H1 213H1 214H1 215H1 216H1 217H1-1 资料来源 :Wind 国信证券经济研究所整理对 217 上半年的营业收入, 按照业务类型和地区进行划分 : 按照业务类型, 运营商网络实现营业收入亿元, 占比 6%; 消费

3 Page 3 者业务实现营业收入亿元, 占比 33%; 政企业务实现营业收入亿元, 占比 7% 按照地区, 中国亚洲 ( 不含中国 ) 欧美及大洋洲非洲实现营业收入亿元 8.52 亿元亿元 12.5 亿元, 分别占总收入 6% 15% 22% 3% 图 3: 公司 217H1 收入构成 ( 按业务划分 ) 图 4: 公司 217H1 收入构成 ( 按地区划分 ) 消费者业务 33% 政企业务 7% 运营商网络 6% [ 类别名称 ] [ 百分比 ] 亚洲 ( 不含中国 ) 15% 欧美及大洋洲 22% 中国 6% 图 5: 公司 217H1 各业务板块收入增速 (%) 运营商手机业务毛利与收入双增长从业务分部看, 公司 217 年上半年营业收入较上年同期有所增长, 主要是由于运营商网络消费者业务两大业务营业收入较上年同期增长所致 : 公司运营商网络营业收入同比增长 12.58%, 主要是由于国内 4G 系统产品国内固网和承载系统以及欧洲无线产品营业收入同比增长所致运营商业务毛利率增长.4%( 对应全年 3 个亿毛利增量 ) 公司消费者业务营业收入同比增长 24.13%, 主要是由于国际手机产品和国内家庭终端产品营业收入同比增长所致手机业务在精简机型的策略下仍然实现增长, 预计全年微亏或者更好公司政企业务营业收入同比减少 18.27%, 主要是由于国内外政企项目营业收入同比减少所致图 6: 公司 217H1 各业务板块毛利率变化运营商网络政企业务消费者业务 % 8% 6% 4% 2% % -2% -4% -6% -8% -1% 运营商网络政企业务消费者业务 -5.37

4 Page 4 欧洲市场开拓成果已现国内业务较上年同期增长 16.24%; 国际业务中, 欧洲及大洋洲增长 24.81%, 亚洲除中国增长 11.29%, 非洲业务下降 %( 非洲业务毛利率仅为 15.74%) 近来, 中兴在欧洲市场动作频频, 收购土耳其系统集成商龙头 Netaş 与比利时 Telenet 签署 5G 及 IoT 战略伙伴协议和 Acal BFi 在德国建立合作伙伴关系与土耳其第一大移动运营商 Turkcell 签署战略合作备忘录获得和记黄埔意大利约 1 亿欧元的大单等中报业绩表明公司市场开拓已见成效, 期待下半年成果显现国内市场, 公司在多个产品领域实现市场份额逐步提升 4G 阶段, 公司已基本和华为形成了双寡头的地位, 成为中国移动重要的合作伙伴 ; 有线网方面,PTN 新建集采高份额中标,OTN 频频中标稳居一梯队图 7: 公司 217H1 各地区收入增速 (%) 中国亚洲 ( 不含中国 ) 非洲欧美及大洋洲资料来源 :Wind 国信证券经济研究所分析师归纳整理研发投入力度加大, 成果获得广泛应用 217 年上半年, 公司坚持围绕 5G 先锋策略, 不断加大核心领域研发和市场投入, 继续在 4G/5G 承载接入云计算智能终端大数据物联网芯片及操作系统等领域不断优化技术和市场格局, 坚持创新驱动本期研发投入占营业收入 12.36%, 由于政府补助准则修订, 部分与日常活动相关的政府补助冲减研发费用如果对上年同期数据予以追溯调整, 研发投入金额同比增长 6.24% 图 8: 公司 212H1-217H1 研发投入 ( 百万元 ) 8, 7, 7, , , 5, , 4, 4, , , , 2, 1, 212H1 213H1 214H1 215H1 216H1 217H1 资料来源 :Wind 国信证券经济研究所分析师归纳整理

Page 5 研发成果获得广泛应用上半年研发投入资本化的金额 66,455.2 万元, 同比增加 32.18% 主要因本期持续加大 Pre-5G 5G 高端路由器 SDN OTN 核心芯片等产品的研发投入并在市场中得到广泛应用所致此外, 截至 217 年 6 月 3 日, 本集团专利资产累计超过 6.8 万件, 其中, 全球授权专利累计超过 2.

月完成出售深圳市中兴供应链有限公司 85% 的股权, 自 217 年 5 月起, 供应链不再纳入本集团合并报表范围供应链 216 年 5-6 月纳入合并报表范围的营业收入为 34,76 万元人民币, 营业成本为 34,119 万元人民币, 对公司业绩贡献不大, 出售盈利能力不强的非核心资产会带来投资收益, 进一步增厚业绩公司近年来陆续剥离非核心或盈利能力不强的资产, 部分子公司挂牌新三板

5 Page 5 研发成果获得广泛应用上半年研发投入资本化的金额 66,455.2 万元, 同比增加 32.18% 主要因本期持续加大 Pre-5G 5G 高端路由器 SDN OTN 核心芯片等产品的研发投入并在市场中得到广泛应用所致此外, 截至 217 年 6 月 3 日, 本集团专利资产累计超过 6.8 万件, 其中, 全球授权专利累计超过 2.9 万件此外, 本集团已成为 7 多个国际标准化组织和论坛的成员, 有 3 多名专家在全球各大国际标准化组织担任主席和报告人等重要职务, 累计向国际标准化组织提交文稿 4, 多篇, 取得了 35 多个国际标准编辑者 (Editor) 席位和起草权剥离辅业加强治理, 提振业绩蓄力主业图 9: 中兴不断剥离非核心业务子公司剥离辅业带来投资收益公司于 217 年 4 月完成出售深圳市中兴供应链有限公司 85% 的股权, 自 217 年 5 月起, 供应链不再纳入本集团合并报表范围供应链 216 年 5-6 月纳入合并报表范围的营业收入为 34,76 万元人民币, 营业成本为 34,119 万元人民币, 对公司业绩贡献不大, 出售盈利能力不强的非核心资产会带来投资收益, 进一步增厚业绩公司近年来陆续剥离非核心或盈利能力不强的资产, 部分子公司挂牌新三板公司管理层在 216 年股东大会上表示, 对于非核心业务的子公司, 公司后续几年会寻找合适机会出售资料来源 : 公司公告, 国信证券经济研究所分析师归纳整理集中资源加大运营商业务研发, 提升主业竞争力运营商网络业务是公司最大收入来源, 剥离非核心或盈利能力不强的资产, 使公司得以将更多资源投入到运营商网络业务的研发上 5G 的全球建设是中兴最重要的机遇, 为迎接 5G, 中兴通讯需要做充分的提前布局, 领先的技术实力, 需要持续大量的研发投入剥离非核心业务简化产品业务线使公司成长逻辑链条得以理顺, 更加利于长期业绩增长和估值修复加强公司治理, 改善经营质量两年三换董事长, 理顺公司管理体系 ; 管理层少壮派上台, 强化内部控制, 提高内部管理效率公司内部反腐力度不断加强, 利益流出问题有望逐步得到解决 217 年 4 月, 航天广宇向国兴睿科转让中兴新 2.5% 股权, 交割完成后西安微电子航天广宇中兴维先通及国兴睿科分别持有中兴新 34% 14.5% 49%

中兴通讯在经历一轮大刀阔斧的人事变动以及由此带动的内部改革, 将有助于公司业绩提升综上, 公司 217 上半年经营状况良好, 在全球四大设备商中成绩优异, 未来行业地位提升趋势明显另外, 公司国内外运营商业务拓展顺利手机业务利润回流, 期待下半年业绩持续释放考虑到中兴在低频领域在 TD 技术上面的相对优势, 未来可能带来更多的业务弹性, 有望成为 5G 边际改善最大的设备商

6 Page 6 和 2.5% 的股权, 股东结构优化中兴新是由西安微电子航天广宇中兴维先通三方股东合资组建中兴新现有董事 9 名, 其中西安微电子推荐 3 名, 航天广宇推荐 2 名, 中兴维先通推荐 4 名, 分别占中兴新董事会的 33.33% 22.22% 及 44.45% 因此, 无论在股权比例上或是在公司治理结构上, 中兴新的任何股东均无法控制本公司的财务及经营决策, 故不存在实际控制人, 不存在实际控制人通过信托或其他资产管理方式控制本公司的情况图 1: 中兴新公司架构 ( 截至 216 年 12 月 31 日 ) 图 11: 中兴新公司架构 ( 交割完成后 ) 资料来源 : 公司官网, 国信证券经济研究所整理公司内部的革新是公司成长的催化剂, 中兴通讯在经历一轮大刀阔斧的人事变动以及由此带动的内部改革, 将有助于公司业绩提升综上, 公司 217 上半年经营状况良好, 在全球四大设备商中成绩优异, 未来行业地位提升趋势明显另外, 公司国内外运营商业务拓展顺利手机业务利润回流, 期待下半年业绩持续释放考虑到中兴在低频领域在 TD 技术上面的相对优势, 未来可能带来更多的业务弹性, 有望成为 5G 边际改善最大的设备商看好公司业务布局和长期研发投入价值转化, 维持买入评级公司作为 A 股通信设备龙头企业, 围绕 M-ICT2. 战略, 业务聚焦运营商网络政企消费者三大领域, 积极拓展物联网车联网光通信硅光 Pre-5G/5G 等战略性新兴市场股权激励高标准彰显信心, 中报业绩表现优异提升手机业务规格, 加强渠道和品牌建设以提升盈利能力, 考虑到公司手机业务有望扭正, 且公司积极开展国际业务研发到位, 进行全产业链布局, 未来业绩有望继续增长, 估值有望得到修复预计公司年的 EPS 为 1.7/1.27/1.47 元, 对应 21/18/16 倍 PE, 维持买入评级

7 Page 7 附表 : 财务预测与估值资产负债表 ( 百万元 ) E 218E 219E 利润表 ( 百万元 ) E 218E 219E 现金及现金等价物营业收入应收款项营业成本存货净额营业税金及附加其他流动资产销售费用流动资产合计管理费用固定资产财务费用无形资产及其他投资收益投资性房地产资产减值及公允价值变动 (2823) (3832) (3485) (3876) 长期股权投资其他收入 (12762) () 资产总计营业利润 1166 (346) (61) 247 短期借款及交易性金融负债营业外净收支 (1933) 应付款项利润总额 (768) 其他流动负债所得税费用流动负债合计少数股东损益 448 (1794) (2125) (2463) 长期借款及应付债券归属于母公司净利润 (2357) 其他长期负债长期负债合计现金流量表 ( 百万元 ) E 218E 219E 负债合计净利润 (2357) 少数股东权益资产减值准备 666 (363) (76) (824) 股东权益折旧摊销负债和股东权益总计公允价值变动损失财务费用关键财务与估值指标 E 218E 219E 营运资本变动 557 (32222) (641) (7475) 每股收益其它 315 (351) (139) (156) 每股红利经营活动现金流 8935 (23288) 每股净资产资本开支 (11) (25) (253) (253) ROIC 49% 5% 5% 5% 其它投资现金流 ROE -9% 15% 16% 16% 投资活动现金流 (26) (2494) (2524) (2524) 毛利率 31% 3% 3% 3% 权益性融资 2533 EBIT Margin 15% 4% 4% 4% 负债净变化 (998) (23) EBITDA Margin 18% 5% 5% 5% 支付股利利息 (283) (1345) (1593) (1846) 收入增长 1% 14% 14% 17% 其它融资现金流 (954) 18 净利润增长率 -173% -29% 18% 16% 融资活动现金流 (443) (2547) (1738) 资产负债率 8% 73% 71% 69% 现金净变动 (2) (1) 息率 2.9% 1.4% 1.7% 1.9% 货币资金的期初余额 P/E 货币资金的期末余额 P/B 企业自由现金流 (2946) (2866) (3183) EV/EBITDA 权益自由现金流 (717) (554) (488) 资料来源 :Wind, 国信证券经济研究所预测

8 Page 8 国信证券投资评级类别级别定义股票投资评级行业投资评级分析师承诺买入增持中性卖出超配中性低配预计 6 个月内, 股价表现优于市场指数 2% 以上预计 6 个月内, 股价表现优于市场指数 1%-2% 之间预计 6 个月内, 股价表现介于市场指数 ±1% 之间预计 6 个月内, 股价表现弱于市场指数 1% 以上预计 6 个月内, 行业指数表现优于市场指数 1% 以上预计 6 个月内, 行业指数表现介于市场指数 ±1% 之间预计 6 个月内, 行业指数表现弱于市场指数 1% 以上作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道, 分析逻辑基于本人的职业理解, 通过合理判断并得出结论, 力求客观公正, 结论不受任何第三方的授意影响, 特此声明风险提示本报告版权归国信证券股份有限公司 ( 以下简称我公司 ) 所有, 仅供我公司客户使用未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用复制或传播任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点, 一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准本报告基于已公开的资料或信息撰写, 但我公司不保证该资料及信息的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断, 在不同时期, 我公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态 ; 我公司将随时补充更新和修订有关信息及资料, 但不保证及时公开发布本报告仅供参考之用, 不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下, 本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险, 我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任证券投资咨询业务的说明本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格证券投资咨询业务是指取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证券投资的相关信息分析预测或建议, 并直接或间接收取服务费用的活动证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式, 指证券公司证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析, 形成证券估值投资评级等投资分析意见, 制作证券研究报告, 并向客户发布的行为

9 国信证券机构销售团队华北区 ( 机构销售一部 ) 华东区 ( 机构销售二部 ) 华南区 ( 机构销售三部 ) 海外销售交易部李文英汤静文邵燕芳赵冰童 liwying@guosen.com.cn 许婧 xujing1@guosen.com.cn 王玮 wangwei3@guosen.com.cn 王艺汀 wangyit@guosen.com.cn 陈雪庆 chenxueq@guosen.com.cn 杨云崧 yangys@guosen.com.cn 赵海英 zhaohy@guosen.com.cn 詹云 zhanyun@guosen.com.cn 边祎维 bianyw@guosen.com.cn tangjwen@guosen.com.cn 张欣慰 zhangxinw@guosen.com.cn 梁轶聪 liangyc@guosen.com.cn 吴国 wuguo@guosen.com.cn 金锐 jinrui@guosen.com.cn 倪婧 nijing@guosen.com.cn 林若 linruo@guosen.com.cn 张南威 zhangnw@guosen.com.cn 周鑫 zhouxin@guosen.com.cn 丛明浩 congminghao@guosen.com.cn 李杨 liyang1@guosen.com.cn shaoyf@guosen.com.cn 颜小燕 yanxy@guosen.com.cn 刘紫微 liuziw@guosen.com.cn 赵晓曦 zhaoxxi@guosen.com.cn 简洁 jianjie1@guosen.com.cn 牛恒 niuheng@guosen.com.cn 王灿 wangcan@guosen.com.cn 欧子炜 ouzw@guosen.com.cn zhaobt@guosen.com.cn 梁佳 liangjia@guosen.com.cn 吴翰文 wuhw@guosen.com.cn 陈俊儒 chenjunru@guosen.com.cn 邓怡秋 dengyiq@guosen.com.cn 请务必参阅正文之后的免责条款部分

AA+ AA % % 1.5 9

AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013