2005年5月23日

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商品研究周度报告油脂油料指标数据跟踪 2016 年 8 月 21 日油脂油料周度报告 20160815 20160821 美豆指数走势图本期投资策略 : 投资标的当期持仓上期持仓变化 M1701 空仓空仓维持 RM1701 空仓空仓维持 P1701 空仓空单平空 OI1701 空仓空单平空 Y1701 空仓空单平空美豆油指数走势图本期观点 : 全球市场 :1.

1 商品研究周度报告油脂油料指标数据跟踪 2016 年 8 月 21 日油脂油料周度报告美豆指数走势图本期投资策略 : 投资标的当期持仓上期持仓变化 M1701 空仓空仓维持 RM1701 空仓空仓维持 P1701 空仓空单平空 OI1701 空仓空单平空 Y1701 空仓空单平空美豆油指数走势图本期观点 : 全球市场 :1. 大豆 : 长期逻辑 : 供应端每年不一样, 年度看库销比, 整体需求跟随宏观, 大体呈现相对稳态中期逻辑 : 年度供需略紧的背景下, 成本线 850 美分 / 蒲式耳难仅依赖供应端打破短期逻辑 : 大豆生长期的天气波动与出口需求脉冲 2. 油脂 : 长期逻辑 : 利润非常好, 产能持续扩张, 需求增速稳定, 但依赖原油中期逻辑 : 中国菜资料来源 : 文华财经油变成新增供应 (9 月后的可能性 ), 棕榈油遵循厄尔尼诺后期影响下的季节性短期逻辑 : 原油上涨及南美低压榨有利豆油, 中国棕榈油因为商检触发收基差过程 ( 已接近结束 ), 带动外盘出口需求阿根廷 7 月压榨 396 万吨, 与预期的 400 万吨接近鉴于阿根廷农民的惜售历史, 关税的预期而导致的惜售或许能够持续月度上看, 东南亚产量在 8-10 有希望继续恢复, 同时出口也会保持高同比 ( 目前中印 8-10 买船已基本确定 ), 故而会出现需求博弈提前打进价格, 产量占据下风的状态若 9-10 的产量持续增长, 产量因子大概率占据杨学朴 yangxp@cmschina.com.cn F 詹志红 zhanzh@cmschina.com.cn Z 微信公众号 : 招商期货研究所上风 ( 印度维持进口, 中国变弱 ), 中国依旧是油脂过剩, 棕榈油在满足刚需的情况下, 不应有利润目前驱动较混乱, 增加价格波动国内市场 : 无投资建议 : 无油粕主流交割地现货价格表地域涨跌基准库升贴水折盘面价张家港豆粕华东四豆黄埔 24 棕榈珠三角菜粕张家港菜油资料来源 : 招商期货研究所敬请阅读末页的重要说明

2 油脂油料指标数据跟踪商品研究结合我们的半年报, 图 1 是全球油脂供应的预期 16/17 年 USDA 预期全球植物油供应增速为 3.9%, 基于中国临储菜油的抛储, 我们调整后更广义的供应增速为 4.5% 图 1: 全球油脂供应 ( 单位 : 百万吨 ) 在月份上供应的核心变量是棕榈油产量也就是说油脂的行情严重依赖棕榈油的边际产量变化 ( 需要参考大豆 ) 资料来源 :USDA, 招商期货研究所英国脱欧公投后, 阿根廷比索大幅贬值, 这期间整体而言巴西雷亚尔比美元表现强势大幅贬值的比索并没有刺激阿根廷农民卖货, 相反表现出惜售来这导致了 6 月的压榨数据大出市场预期,7 月持续低迷而惜售的原因是因为关税的下降预期, 尽管官方表示 16 年不会有再次降税, 但鉴于阿根廷农民的惜售历史, 关税的预期而导致的惜售或许能够持续阿根廷基差表现很强势, 因为惜售的原因表 1: 阿根廷大豆压榨及预期变化 ( 单位 : 千吨 ) AR 11/12 12/13 13/14 14/15 15/16 16/17 OCT 3,300 2,410 2,960 3,124 3,881 3,065 NOV 2,970 2,240 2,300 3,184 2,962 2,780 DEC 2,846 1,957 1,700 2,484 2,614 2,336 JAN 2,580 1,701 1,960 1,772 3,836 3,428 FEB 2,265 1,207 1,300 2,097 3,152 2,939 MAR 2,437 1,721 2,103 2,256 3,300 3,644 APR 3,505 3,586 3,893 4,235 3,550 3,920 MAY 3,800 3,934 4,629 3,580 4,300 4,106 JUN 3,210 3,920 4,180 4,516 4,019 4,076 JUL 2,960 3,631 3,910 4,746 3,963 3,927 AUG 2,810 3,680 3,487 4,250 3,698 3,664 SEP 3,080 3,577 3,344 3,815 3,591 3,558 总计 35,763 33,564 35,766 40,059 42,866 41,441 USDA 33,611 36,173 40,017 45,700 44,300 资料来源 :TENCO, 招商期货研究所图 2: 阿根廷豆油基差 ( 单位 : 美分 / 磅 ) 资料来源 :TEANCO, 招商期货研究所敬请阅读末页的重要说明 Page 2

3 商品研究由于巴西的故事相对稳定, 我们认为其豆油供应的边际变量较小见表 2 和图 3 这里不得不提下豆油的定价逻辑, 其分析并不能按照棕榈油的环比逻辑, 因为豆油的环比变化相比棕榈油来说, 边际变量非常小, 很容易被出口市场的状况抹平豆油的定价更类似于大豆, 整个大豆的增产预期必然造成豆油的供应增加预期但大豆的实际丰产也会造成在压榨月度内持续的产生压力所以我们看到大豆在近期很迅速的下跌过程中, 豆油供需的偏紧还是造成了国际豆棕价差的扩大但豆油的估值还是随着大豆摇摆, 如果美豆丰产, 随后的供应月份里还是能看到供应压力出现可以留此在 9 月份后北美进入压榨高峰时验证表 2: 巴西大豆压榨及预期 ( 单位 : 千吨 ) BR 11/12 12/13 13/14 14/15 15/16 16/17 OCT 3,385 2,678 3,033 2,959 3,398 3,314 NOV 2,896 2,462 2,848 3,163 3,087 3,147 DEC 2,689 2,182 2,445 2,964 2,723 2,712 JAN 1,956 1,751 1,944 2,518 2,279 2,227 FEB 3,021 2,387 2,437 2,894 3,262 2,912 MAR 3,536 3,261 3,353 3,567 3,808 3,651 APR 3,653 3,604 3,532 3,761 4,047 3,901 MAY 3,799 3,796 3,775 3,987 3,918 4,078 JUN 3,536 3,464 3,578 3,753 3,746 3,846 JUL 3,270 3,356 3,433 3,810 3,637 3,734 AUG 3,285 3,307 3,402 3,581 3,494 3,588 SEP 3,057 2,987 3,081 3,478 3,300 3,388 总计 38,083 35,233 36,861 40,434 40,700 40,500 资料来源 :ABIOVE, 招商期货研究所图 3: 巴西月度压榨量 ( 单位 : 千吨 ) 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 OCT NOV DEC JAN FEB MAR APR MAY JUN JUL AUG SEP 资料来源 :ABIOVE, 招商期货研究所 11/12 12/13 13/14 14/15 15/16 16/17 图 4: 阿根廷压榨, 表 1 图版 ( 单位 : 千吨 ) 就目前而言,G3( 美国巴西阿根廷 ) 的大豆压榨会表现出环比减少至 9 月, 而棕榈油在 8/9 月大概率增产,YP 价差的产量端驱动还是往扩 ( 国内收基差 ) 我们回溯了 5 年 YP 价差在 4 月至 8 月的表现发现,2013 年出现了国内 YP 与国际 YP 价差走势的背离, 当时的情况与现今类似 : 棕榈油库存极高, 豆油库存低 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1, OCT NOV DEC JAN FEB MAR APR MAY JUN JUL AUG SEP 11/12 12/13 13/14 14/15 15/16 16/17 资料来源 :TENCO,DIMEARGO, 招商期货研究所敬请阅读末页的重要说明 Page 3

商品研究图 5: 美国大豆压榨 ( 单位 : 千吨 ) 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 OCT NOV DEC JAN FEB MAR APR MAY JUN JUL AUG SEP 11/12 12/13 13/14 14/15 15/16 16/17 资料来源 :NPOA, 招商期货研究所图 6: 马来毛棕榈油产量季节性 ( 单位

9%,98 年全年棕榈油同比产量是减的, 而后 98 年底到 2001 年每年 10% 以上的产量增速国际油脂价格却是 98 年 3 月开始下跌 ( 棕榈油同比减产 ), 一直跌到 99 年 7 月底当年是因为大豆的丰收造成的油脂价格下跌而非棕榈油 ( 因为其同比还在减产, 直至 99 年 3 月才开始大增产, 国际 YP 价差才开始扩, 进一步造成了油脂的下跌 ),

4 商品研究图 5: 美国大豆压榨 ( 单位 : 千吨 ) 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 OCT NOV DEC JAN FEB MAR APR MAY JUN JUL AUG SEP 11/12 12/13 13/14 14/15 15/16 16/17 资料来源 :NPOA, 招商期货研究所图 6: 马来毛棕榈油产量季节性 ( 单位 : 千吨 ) 马来的数据偏差度非常高, 尤其是月度数据本身就是低频数据所以棕榈油的波动会大于豆油, 因为预期摇摆的厉害, 同时印尼也是个数据黑洞我们目前能够检测到印尼数据是延迟的月度数据和印尼马来价差, 来根据马来的供需衡量印尼图 6 我们选取了 97 和 98 年的棕榈油产量,97/98 年全球大豆同比增产 19.7%, 棕榈油 97/98 年同比减产 3.9%,98 年全年棕榈油同比产量是减的, 而后 98 年底到 2001 年每年 10% 以上的产量增速国际油脂价格却是 98 年 3 月开始下跌 ( 棕榈油同比减产 ), 一直跌到 99 年 7 月底当年是因为大豆的丰收造成的油脂价格下跌而非棕榈油 ( 因为其同比还在减产, 直至 99 年 3 月才开始大增产, 国际 YP 价差才开始扩, 进一步造成了油脂的下跌 ), 对于今年来说非常有借鉴意义如果当前良好的天气造成今年大豆丰产的话, 南亚棕榈油并未出现大幅的增产 ( 只是环比减产, 但同比还略少 ), 也是有可能复制 98 年的路径 : 大豆棕榈油相继增产, 油脂价格大幅下行, 幅度依赖于矛盾的激烈程度资料来源 :Bloomberg,MPOB, 招商期货研究所图 7: 印尼马来 FOB 价差 ( 单位 : 美元 / 吨 ) 敬请阅读末页的重要说明 Page 4

这个驱动可能跟国外是反的,13 年出现过背离, 豆油低库存棕榈油高库存今年也有点背离的意思, 豆油高库存棕榈油低库存图 10: 巴西大豆出口基差 ( 单位 : 美分 / 蒲式耳 )

5 商品研究图 8: 马来棕榈油 FOB 价格 ( 单位 : 美元 / 吨 ) 马来棕榈油 FOB 价格在中国和印度的采买下, 低库存下, 出现价格的快速的上涨国际豆棕价差持续向上, 压榨少还是主旋律且这种驱动会持续到 9 月图 9: 国际豆棕价差 ( 单位 : 美元 / 吨 ) YP 价差, 在交割月收基差的过程中, 根据国内的基本面有个驱动, 这个驱动可能跟国外是反的,13 年出现过背离, 豆油低库存棕榈油高库存今年也有点背离的意思, 豆油高库存棕榈油低库存图 10: 巴西大豆出口基差 ( 单位 : 美分 / 蒲式耳 ) 巴西的确没多少流量存货可供出口本周中国采买美豆量较大, 同时排船能看到美豆即将在 8 月迎来大量的出口这个价差或许难再继续向上资料来源 :TENCO, 招商期货研究所敬请阅读末页的重要说明 Page 5

6 图 11: 中国进口棕榈油近月倒挂 ( 对应 01 合约单位 : 元 / 吨 ) 商品研究图 12: 南方棕榈油减去棕榈油 9 月合约 ( 单位 : 元 / 吨 ) 国内基差的迅速修复图 13: 印度 10 月进口利润 ( 单位 : 美元 / 吨 ) 这个印度的远月 CPO 进口利润公式是按照马来盘面和印度 CPO 盘面计算, 综合运费按照 30 美金计算, 即 : 印度 10 月盘面价格 /+3 月印度汇率 -( 马来 10 月盘面价格 /+3 月林吉特汇率 +30)* 因为我们没有参照 ( 没找到国内或国外对印度利润的现货 +3 月数据 ), 我们保守使用这个利润目前看, 利润在 15 日之后收缩, 但仍处于进口利润打开的窗口当然现货棕榈油 (CPO) 利润已在 15 日之后变负故而, 我们认可印度在后期采购仍会保持季节性的大幅购买, 一直持续敬请阅读末页的重要说明 Page 6

7 商品研究原油上涨的幅度没有棕榈油上涨幅度大, 整个价差被拉大图 14: 棕榈油 CPO 加工到生柴与原油加工到柴油之间价差 ( 美元 / 吨 ) 本周美豆非商业持仓净多单减少图 15:CFTC 美豆非商业持仓净头寸更多研究资讯, 请关注微信公众号 : 招商期货研究所敬请阅读末页的重要说明 Page 7

8 研究员简介商品研究杨学朴 : 有数年油脂油料现货经验, 华中农业大学学士熟悉两粕三油现货, 擅长农产品的套利配置拥有期货从业人员资格 ( 证书编号 : F ) 詹志红 : 四川大学管理学硕士拥有期货从业人员资格 ( 证书编号 : F ) 及投资咨询资格 ( 证书编号 :Z ) 招商期货研究所农产品化工部总监, 主管大连郑州两大交易所品种 9 年的期货研究经验, 在农产品分析领域获得高度的市场认可获得三届最佳豆类分析师称号重要声明本报告由招商期货有限公司 ( 以下简称本公司 ) 编制本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格本报告基于合法取得的信息, 但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所包含的分析基于各种假设, 不同假设可能导致分析结果出现重大不同报告中的内容和意见仅供参考, 并不构成对所述品种买卖的出价, 在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议除法律或规则规定必须承担的责任外, 本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任本报告版权归本公司所有本公司保留所有权利未经本公司事先书面许可, 任何机构和个人均不得以任何形式翻版复制引用或转载, 否则, 本公司将保留随时追究其法律责任的权利敬请阅读末页的重要说明 Page 8

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