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右危
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1 电力设备及新能源专题月报特高压专题详细业绩及估值测算, 量化中把握投资机会 2011 年 1 月 10 日证券研究报告 : 行业月报 / 专题研究一年来电力设备走势图 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 电气设备 ( 申万 ) 上证综合指数电气自控设备 ( 申万 ) 电源设备 ( 申万 ) 输变电设备 ( 申万 ) 电机 ( 申万 ) 研究员梁玉梅执业证书编号 :S Tel: liangyumei@sxzq.com MSN: meiyuliang2000@163.com 子行业投资评级电气自控设备看好输配电板块增持核电板块看好水电板块增持光伏板块看好风电板块看好节能板块增持联系人张小玲 zhangxiaoling@sxzq.com 孟军 mengjun@sxzq.com 地址 : 太原市府西街 69 号国贸中心 A 座 28 层电话 : 山西证券股份有限公司请务必阅读正文之后的特别声明部分投资要点 : 电网投资转向, 特高压投资力度明确 : 我国超高压电网同时拥有 750kV 500kV 330kV 电压等级, 其中 750kV 和 330kV 电压等级仅用于西北电网公司,500kV 电压等级广泛运用在国家电网除西北之外的地区和南方电网公司目前, 国家电网公司的 750kV 500kV 330kV 超高压电网的招标大部分已经完成,330kv-750kv 高压等级投资将大幅度减少, 电网投资将转向特高压十二五期间, 我国将投资超过 5000 亿元, 建成三纵三横特高压交流骨干网架和 11 项特高压直流输电工程核心设备市场较为集中, 盈利能力值得期待我国特高压供应商较为集中, 市场基本呈现多头垄断局面, 预计市场竞争比较缓和, 相关设备制造商的盈利较有保障此外, 相关设备制造商在特高压试点项目中已经积累了相关经验, 随着订单规模的上升, 盈利能力 ( 我觉得毛利率更合适 ) 将进一步提升, 甚至超过这些企业的现有业务量化分析把握相关投资机会 : 目前市场虽普遍看好特高压大规模投资带来的机会, 但进行量化分析的较少, 难以准确把握相关公司的估值水平我们分别测算了国家十二五规划中交流线路和直流线路设备制造商的受益金额, 并结合其盈利能力测算了特高压投资对相关公司的年均业绩贡献, 再结合相关公司目前的收益情况, 测算了相关公司的 PE 估值水平, 根据敏感度分析及估值分析给出相关投资建议相关公司收入规模敏感性分析 : 绝对受益金额比较 : 根据特高压直流和交流各大主要企业的受益金额合计后测算相关公司十二五期间受益幅度, 详细见正文表 12 从绝对值看, 受益金额最大的前三位分别为中国西电特变电工天威保变相对敏感性比较 : 为了测算业绩的相对敏感性, 我们根据年均受益金额和相关公司 2009 年收入比例来比较其业绩的相关敏感性, 详细见正文表 13, 我们看到最为敏感的 5 家依次为平高电气天威保变中国西电许继电气三普药业估值分析及比较 : 根据我们的测算 ( 测算方法详见正文 ), 考虑到潜在的特高压业务, 相关公司的估值水平并不算高, 估值最便宜的中国西电仅为约 13 倍, 特变电工 15 倍, 其他详见正文表 14 我们在分析估值时仅考虑了公司原有业务和特高压业务, 暂没有考虑此类公司其它潜在业务的业绩, 而这些公司很多业务储备点众多且未来增长潜力也巨大投资建议 : 通过量化分析, 我们发现, 主要涉及特高压建设的上市公司, 其估值水平并不算高,PE 在倍左右, 但作为高端设备的制造企业具备估值优势此外, 相关公司未来的业绩增长潜力除了来自特高压输变电外, 部分公司业绩增长点众多, 潜在估值水平可能更低, 我们认为市场并没有充分认识到特高压类公司的投资价值建议关注具备估值优势的中国西电 (601179) 和特变电工 (600089) 平高电气(600312) 以及业绩储备点众多的许继电气 (000400)

2 目录一电网投资转向, 特高压投资力度明确 3 二交流线路市场容量测算 6 三直流市场测算 8 四盈利能力值得期待 4 五相关公司收入敏感性分析 10 六估值分析及比较 11 七投资建议 11 八重点公司推荐 12 许继电气产品线储备宽广, 业绩增长点众多, 资产注入预期明确 12 平高电气特高压建设最为敏感的企业 12 中国西电特高压产品线齐全, 具备估值优势 13 特变电工估值优势明显, 市场份额可能超预期 13 天威保变特高压较为敏感, 资产注入值得期待 13 九投资风险 14 请务必阅读正文之后的特别声明部分 2

一电网投资转向, 特高压投资力度明确我国超高压电网电压等级有 750kV 500kV 330kV,750kV 和 330kV 电压等级仅仅在西北电网公司,500kV 电压等级广泛运用在国家电网除西北之外的地区和南方电网公司国家电网公司的 750kV 500kV 330kV 超高压电网的招标已经完成了大部分,330kv-750kv 等级高压等级将大幅度减少, 电网投资向特高压转向, 十二五

3 一电网投资转向, 特高压投资力度明确我国超高压电网电压等级有 750kV 500kV 330kV,750kV 和 330kV 电压等级仅仅在西北电网公司,500kV 电压等级广泛运用在国家电网除西北之外的地区和南方电网公司国家电网公司的 750kV 500kV 330kV 超高压电网的招标已经完成了大部分,330kv-750kv 等级高压等级将大幅度减少, 电网投资向特高压转向, 十二五期间我国将投资超过 5000 亿元, 建成三纵三横特高压交流骨干网架和 11 项特高压直流输电工程, 十二五特高压规划明确投资力度 2009 年 1 月 6 日, 国网公司建设的晋东南 - 南阳 - 荆门 1000 千伏特高压交流示范项目成功投运 ;12 月 26 日, 四川向家坝 - 上海 800 千伏特高压直流输电示范工程全线带电成功特高压直流及交流试点的成功为国家进一步推进特高压建设奠定了基础我们分别测算了国家十二五规划中交流线路和直流线路设备制造商的受益金额, 测算了相关设备制造商对特高压十二五的敏感度此外, 结合了盈利能力测算了特高压对相关公司的年均业绩贡献, 结合相关公司目前业绩, 测算了相关公司的 PE 估值水平, 根据敏感度分析及估值分析给出相关投资建议图 1: 我国特高压规划资料来源 : 国家电网请务必阅读正文之后的特别声明部分 3

4 表 1: 我国已完工和在建特高压线路线路长度 ( 公里 ) 静态总投资额系统额定电压自然输出功率晋东南 - 南阳 - 荆门亿元 1000 千伏 500 万千瓦云南 - 广东亿元 ±800 千伏 500 万千瓦向家坝 - 上海亿元 ±800 千伏 640 万千瓦锦屏 - 苏南亿元 ±800 千伏 720 万千瓦资料来源 : 国家电网公司二市场较为集中, 盈利能力值得期待核心设备市场较为集中, 盈利能力值得期待从试点项目招标情况来看, 我国特高压主要供应商较为集中, 基本市场呈现寡头垄断局面, 详见表 2 及图 1-6, 市场竞争预计不会很激烈, 相关设备制造商的盈利较为有保障规模效益, 盈利能力上升 : 相关设备制造商在特高试点项目中已经积累了相关经验, 随着相关规划项目正式招标, 公司的订单规模的上升, 盈利能力将进一步上升, 可能高于相关企业的现有业务表 2: 特高压设备主要供应商主要设备供应商 1000kV 交流特高压变压器特变电工天威保变交流并联电抗器中国西电特变电工 GIS 组合电器平高电气新东北电气中国西电直流换流变压器中国西电特变电工天威保变直流换流阀许继集团中国西电西整公司中国电科院平波电抗器中国西电特变电工北京电力设备二次设备许继电气南瑞继保北京四方资料来源 : 山西证券图 1: 晋东南 - 荆门 1000kV 交流变压器中标份额图 2: 晋东南 - 荆门 1000kV 交流变压器中标份额天威保变 51% 特变电工 49% 中国西电 33% 平高电气 34% 新东北电气 33% 资料来源 : 国家电网, 山西证券请务必阅读正文之后的特别声明部分 4

5 图 3: 云广 800kV 直流变压器招标市场份额图 4: 云广 800kV 直流换流阀招标市场份额中国西电 41% 特变电工 34% 中国西电 50% 许继电气 50% 天威保变 25% 资料来源 : 国家电网, 山西证券图 5: 向上 800kV 直流变压器招标市场份额图 6: 向上 800kV 直流换流阀招标市场份额中国西电 31% 特变电工 45% 中国西电 50% 许继集团 50% 天威保变 24% 资料来源 : 国家电网, 山西证券请务必阅读正文之后的特别声明部分 5

6 图 7: 相关公司 09 年销售净利率图 8: 相关公司 09 年毛利率特变电工天威保变中国西电许继电气平高电气三普药业 0 许继电气中国西电特变电工平高电气天威保变三普药业资料来源 :Wind, 山西证券三交流线路市场容量测算十二五特高压规划明确交流线路投资力度 : 国家电网十二五特高压投资规划出台, 国家电网宣布到 2015 年将建成华北华东华中 ( 三华 ) 特高压电网, 形成三纵三横一环网三纵包含: 锡盟 - 南京, 张北 - 南昌, 陕北 - 长沙 ; 三横包含 : 蒙西 - 潍坊, 晋中 - 徐州, 雅安 - 皖南 ; 长三角特高压双环网 : 淮南 - 南京 - 泰州 - 苏州 - 上海 - 浙北 - 皖南 - 淮南, 详见表 3 整个十二五特高压交流建设将带来总共 3000 亿左右的投资, 平均到每年接近亿, 相关设备制造商受益一半以上, 特高压交流建设的主要设备投资为变压器 GIS 互感器电缆等交流设备容量测算 : 按照交流设备十二五规划, 将新增特高压变电站预计 37 座, 按照相关经验投资数据测算, 预计变电站总投资 1400 亿元, 按照变压器投资占 30% GIS 投资占 25%, 互感器投资占 10%, 测算出变压器投资 420 亿元 GIS 投资 350 亿元互感器投资 140 亿元, 详见表 4 特高压交流电缆测算 : 按照规划预计建设线路长度约 3 万公里, 根据经验测算预计输变电线路总投资 1680 亿元, 按照电缆投资 25% 测算, 特高压交流电缆总投资 420 亿元, 详见表 4 相关设备制造商受益金额测算 : 我们根据特高压变电站 GIS 互感器特高压电缆未来市场容量的测算, 结合各个设备制造商的市场份额预计, 测算了特高压交流设备相关企业在十二五期间的受益金额详细测算见表 4-6 请务必阅读正文之后的特别声明部分 6

7 表 3: 十二五 1000KV 交流特高压规划线路新增变电站新增线路长度 (KM) 锡盟南京锡盟北京东天津南济南徐州南京 1550 三纵张北 - 南昌张北北京西石家庄豫北驻马店武汉南昌 1800 蒙西长沙蒙西晋中长沙 900 蒙西潍坊晋北潍坊 900 三横晋中徐州 700 雅安皖南雅安乐山重庆长寿万县皖南 2100 一环网淮南苏州淮南淮南泰州苏州上海浙北 1300 合计 9250 资料来源 : 国家电网表 4: 十二五特高压交流设备投资容量测算项目详情新增特高压变电站 ( 座 ) 37 变电容量 ( 亿 KVA) 2.8 单位变电站投资 ( 元 /KVA) 500 变电站设备总投资 ( 亿元 ) 1400 变压器投资 (30%)( 亿元 ) 420 GIS 投资 (25%)( 亿元 ) 350 互感器投资 (10%)( 亿元 ) 140 建设线路长度 ( 公里 ) 单位公里线路投资 ( 万 / 公里 ) 600 线路总投资 ( 亿元 ) 1800 电缆投资 (25%)( 亿元 ) 450 交流特高压总投资 ( 亿元 ) 3200 资料来源 : 山西证券表 5: 相关上市公司特高压交流分设备受益金额测算单位 : 亿元变压器 GIS 互感器特高压电缆受益金额投资额特变电工 40% 168 天威保变 30% 126 中国西电 30% 126 平高电气 33% 中国西电 34% 119 新东北 33% 特变电工 34% 47.6 天威保变 33% 46.2 中国西电 33% 46.2 请务必阅读正文之后的特别声明部分 7

8 三普药业 20% 88 特变电工 20% 88 合计 1086 资料来源 : 山西证券注 : 市场份额根据过往业绩预测表 6: 相关上市公司特高压交流合计受益金额单位 : 亿元企业交流测算订单规模 ( 亿元 ) 特变电工天威保变中国西电三普药业 88 平高电气资料来源 : 山西证券四直流市场测算国网直流投资规划明确 : 根据国家电网发展规划, 有 9 条 ±800kV 直流线路计划十二五期间投运, 同时有 2 条将在十二五开工, 目前锦屏苏南线路招标正有序进行, 预计总体投资金额在 2301 亿元, 详见表 7 我们预计相关设备制造商受益一半以上, 特高压直流包括线路和换流站建设, 特高压直流设备主要包括变压器换流阀 GIS 直流保护及特高压电缆南方电网直流规划 : 南网规划的直流 800kV 工程为糯扎渡送广东线路, 投资总额约 187 亿元, 计划于 2012 年投产, 相见表 8 直流设备容量测算 : 按照交流设备十二五规划, 将新增换流站数量预计 24 座, 按照相关经验投资数据测算, 预计换流站总投资 960 亿元, 按照换流变压器投资占 30% 换流阀投资占 25% GIS 投资占 31%, 直流保护投资占 5%, 测算出变压器投资亿元换流阀投资 240 GIS 投资亿元直流保护投资 48 亿元, 详见表 9 特高直流电缆测算 : 根据规划预计建设特高压直流线路长度 1.6 万公里, 预计输变电线路总投资 1280 亿元, 按照电缆投资 25% 测算, 特高压电缆总投资 320 亿元, 详见表 9 相关设备制造商受益金额测算 : 我们根据特高压直流变电站 GIS 换流阀直流保护特高压电缆的市场未来容量的测算, 结合各个设备制造商的市场份额预计, 测算了特高压交流设备相关企业在十二五期间的受益金额详细测算见表表 7: 国家电网 ±800KV 直流特高压规划投运时间起点终点长度 (km) 容量 (MW) 投资 ( 亿元 ) 锦屏苏南 2012 锦屏苏南 2,100 7, 宁东浙江 2012 宁东绍兴 1,700 7, 洛溪渡浙江 2013 洛溪渡浙西 1,688 7, 请务必阅读正文之后的特别声明部分 8

9 哈密河南 2014 哈密郑州 2,400 7, 呼盟山东 2014 呼盟德州 1,600 7, 蒙西江西 2015 蒙西新余 1,600 7, 酒泉江苏 2015 酒泉泰州 2,450 7, 准东河南 2015 准东豫北 2,800 7, 蒙古山东 2015 锡伯敖包寿光 1,450 7, 哈密山东 2016 哈密沂蒙 2,700 7, 锡盟无锡 2016 锡盟无锡 1,700 7, 线路合计 22,188 79,200 2,301 资料来源 : 国家电网表 8: 南方电网 ±800KV 直流特高压规划投运时间起点终点长度 (km) 容量 (MW) 投资 ( 亿元 ) 糯扎渡送广东 2012 普洱江门 1,500 5, 资料来源 : 国家电网表 9: 特高压直流投资测算项目数量换流站数量 ( 座 ) 24 单位换流站成本 ( 亿元 / 座 ) 40 换流站投资 ( 亿元 ) 960 换流阀 (25%)( 亿元 ) 240 换流变压器 (39%)( 亿元 ) GIS(31%)( 亿元 ) 直流保护 (5%)( 亿元 ) 48 输电线路长度 ( 公里 ) 单位输电成本 ( 百万 / 公里 ) 8 输电线路投资 ( 亿元 ) 1280 特高压电缆投资 ( 亿元 ) 320 直流特高压总投资 ( 亿元 ) 2224 资料来源 : 山西证券表 10: 相关上市公司特高压交流分设备受益金额测算单位 : 亿元换流阀换流变直流保护 GIS 特高压电缆合计 ( 亿元 ) ( 亿元 ) ( 亿元 ) ( 亿元 ) ( 亿元 ) ( 亿元 ) 投资额许继电气 35% 84 中国西电 35% 84 电科院 30% 72 特变电工 40% 天威保变 35% 中国西电 25% 93.6 许继电气 50% 24 南瑞继保 50% 24 请务必阅读正文之后的特别声明部分 9

10 平高电气 40% 中国西电 40% 新东北 20% 三普药业 20% 64 特变电工 20% 64 合计 1088 资料来源 : 山西证券注 : 相关公司市场份额按照过往业绩预计表 11: 相关上市公司特高压直流合计受益金额企业交流测算订单规模 ( 亿元 ) 资料来源 : 山西证券特变电工天威保变中国西电三普药业 64 平高电气许继电气 108 五相关公司收入敏感性分析绝对受益金额比较 : 根据特高压直流和交流各大主要企业的受益金额合计后测算相关公司十二五期间受益幅度, 详细见表 12 从绝对值看, 受益金额最大的前三位分别为中国西电特变电工天威保变相对敏感性比较 : 为了测算业绩的相对敏感性, 我们根据年均受益金额和相关公司 2009 年收入比例来比较其业绩的相关敏感性, 详细见表 13 通过该指标的比较我们可以看到特高压规划对相关公司收入增长的带动作用, 我们看到最为敏感的依次为平高电气天威保变中国西电许继电气三普药业平高电气的敏感性最高, 年均受益金额和相关公司 2009 年收入为 2, 即未来仅特高压业务将带动公司收入增长一倍左右许继电气该指标为 0.71, 仅特压换流阀未来对公司收入增长的带动就为 0.71 倍, 而公司其他产品线储备点众多, 未来业绩增长潜力巨大表 12: 相关上市公司特高压直流和交流合计受益金额企业交流测算订单规模 ( 单位 : 亿元 ) 中国西电特变电工天威保变平高电气三普药业 152 许继电气 108 资料来源 : 山西证券请务必阅读正文之后的特别声明部分 10

11 表 13: 相关公司业绩敏感性分析 2009 年收入十二五相关市场容量年均容量年容量 /09 年收入平高电气天威保变中国西电许继电气特变电工三普药业资料来源 : 山西证券注 : 三普药业 2009 年收入根据重组后测算数据六估值分析及比较测算方法 : 上文对相关公司的业绩敏感性进行了分析, 为了给出为准确的投资建议, 需要结合估值考虑为了分析相关公司的估值水平, 我们按照假设的销售净利率测算特高压建设对相关公司的年均业绩贡献, 根据特高压建设对相关公司的年均业绩贡献加上相关公司 09 年的业绩, 结合目前股价测算相关公司的 PE 估值水平, 详见表 14 估值分析具备估值优势 : 根据我们的测算, 相关公司的估值水平并不算高, 估值最便宜的中国西电仅为约 13 倍, 特变电工 15 倍, 其他详见表而我们在分析估值时仅考虑了公司原由业务和特高压业务, 并没有考虑到其他潜在业务的业绩如特变电工及天威保变的太阳能业务的业绩增长而许继电气作为二次设备应该享受较高的估值水平, 此外许继电气未来潜力业务线较为宽广, 涉及到智能电网的各个方面, 其他业务增长潜力也较大, 其估值水平也不算高表 14: 相关公司估值分析十二五特高压年均销售净年贡献年贡献 09 年公 09EPS+ 年贡献市场容量容量利率利润 EPS 司 EPS EPS 股价 PE 中国西电 % 特变电工 % 平高电气 % 三普药业 % 天威保变 % 许继电气 % 资料来源 : 山西证券注 : 由于 2010 年的业绩未公布我们用 09 年的业绩 ( 扣非 ) 测算股价基准日 2011 年 1 月 5 日七投资建议投资建议 : 从主要涉及特高压建设的上市公司来看, 其估值水平并不算高, 请务必阅读正文之后的特别声明部分 11

12 PE 在倍左右, 作为高端设备制造企业具备估值优势此外, 相关公司未来的业绩增长潜力除了来自特高压输变电外, 部分公司业绩增长点众多, 潜在估值水平可能更低我们看好特高压相关公司未来的表现具体投资建议 : 建议关注具备估值优势的中国西电 (601179) 和特变电工 (600089) 平高电气(600312) 许继电气(000400) 的业务线宽广, 如涉及到智能电网建设的各个领域, 公司股本较小, 业绩敏感度较高, 未来增长潜力巨大, 特高压对其业绩贡献明显此外, 需要强调的是我们更看好业务线宽广, 不单纯依赖特高压建设的企业, 一方面其投资风险较小, 另一方面其业绩增长超预期的可能性更大八重点公司推荐许继电气产品线储备宽广, 业绩增长点众多, 资产注入预期明确受益于特高压建设, 直流输电业务增势强劲 : 公司在直流输电业务领域技术领先,±800kv 云广线 ±800kv 向上线 ±660kv 宁东山东线等直流输电工程进展顺利公司在特高压直流保护和特高压换流阀领域占据半壁江山, 十二五期间特高压直流规划明确, 公司将充分受益于此, 详见特高压部分分析全面介入智能电网各主要环节 : 主要产品包括数字化变电站试点配网自动化智能电表和用电信息采集系统电动汽车充电设施新能源发电联网控制等, 随着智能电网投资进入实质性阶段, 公司相关产品开始逐步释放业绩电气化铁路建设增速值得期待 : 公司拥有电气化铁路系统市场约一半份额, 随着电气化铁路建设的提速以及城市轨道交通的大发展, 轨道交通牵引供电系统的需求出现明显的增长未来几年将保持较高的增速集团资产注入值得期待 :2010 年 6 月初, 公司发布了实际控制人变更为中国电科院的公告, 为了解决关联交易和同业竞争问题, 公司势必再次启动许继集团整体上市的工作投资建议 : 在不考虑资产注入的情况下, 预测年每股收益分别为 : , 对应目前 PE 水平分别为 60 倍和 40 倍, 考虑到强烈的资产注入预期以及公司产品线众多且各业务面临良好的增长空间, 此外, 公司股本较小对各业务的盈利较为敏感, 也即存在爆发的可能性, 给予买入的投资评级平高电气特高压建设最为敏感的企业公司的业务基本上均为开关类业务, 而开关类产品在特高压建设中是占比最高的设备, 公司的业绩对特高压建设投资名感度较大, 如果公司能够保持合理的盈利能力, 业绩存在爆发的可能性请务必阅读正文之后的特别声明部分 12

13 公司的市值 / 收入的比例较小, 主要由于公司本部的盈利能力较差, 随着国网收购后的整顿, 预计公司的管理能力有所提升, 公司市值 / 收入的比例回升到正常水平我们认为随着公司收入规模的提升以及盈利能力的提升, 公司盈利提升空间较大我们预计公司年每股收益分别为和 0.45 元, 对应目前 PE 水平分别为 128 倍 42 倍 28 倍, 给与买入的投资评级中国西电特高压产品线齐全, 具备估值优势通过上文测算发现公司考虑到特高压业务, 潜在估值水平最低公司特高压产品链最全, 基本可以提供从交流到直流的全套设备, 受益面最广电力电子新的业绩增长点 : 公司的电力电子产品定位于变频器 SVC 换流阀等, 而储能也在公司的长期计划中, 电力电子成为公司潜在的新的增长点积极推进海外业务 : 2009 年公司海外占比约为 6%;2010 年上半年占比提高到 7.9%, 预计 2015 年公司国外销售收入比例将提高到 30% 左右我们预计公司年每股收益分别为和 0.51 元, 对应目前 PE 水平分别为 30 倍 24 倍 16 倍, 给与买入的投资评级特变电工估值优势明显, 市场份额可能超预期在上文测算中假设特变电工的市场份额可能较为保守, 公司变压器市场份额可能超预期, 公司的潜在估值水平可能更低变压器领域的龙头企业,2009 年国家电网主设备招标中, 公司市场份额大幅提升,750KV 500KV 220KV 电压级别产品的市场份额分别达到 77% 37% 和 24% 海外市场也将成为公司订单的重要来源之一煤炭资源未来受益于新疆区域规划不考虑太阳能及煤矿业务, 预计公司年每股收益分别为 0.98 元 1.28 元, 对应目前股价的市盈率分别为 19 倍和 15 倍, 给予买入的投资评级天威保变特高压较为敏感, 资产注入值得期待子公司天威英利是全球第 7 大光伏电池企业, 受益于光伏组件的景气新光业乐山天威新津硅业是我国几大千吨级多晶硅生产季度, 尤其是乐山天威新津硅技术得到改良, 生产成本优势明显, 未来可能进一步降低, 看好其未来的盈利能力变压器业务有望受益于特高压建设的推进, 此外公司对特高压建设的敏感度较高请务必阅读正文之后的特别声明部分 13

14 期待资产注入 : 集团外有较大规模的光伏组件产业以及变压器产业, 未来均可能注入上市公司我们预计公司年每股收益分别为元, 对应目前 PE 水平分别为 33 倍和 27 倍, 考虑到强烈的资产注入预期, 给与增持的投资评级九投资风险特高压建设规模低于预期我们在上文中关于各公司对特高压建设的敏感性及估值分析建立在一系列假设基础上, 如若未来各公司的实际情况与加设相差较大, 则相关分析可能出现偏差原材料价格超预期上涨请务必阅读正文之后的特别声明部分 14

15 报告发布后的 6 个月内上市公司股票涨跌幅相对同期上证指数 / 深证成指的涨跌幅为基准股票投资评级标准 : 买入 : 相对强于市场表现 20% 以上增持 : 相对强于市场表现 5~20% 中性 : 相对市场表现在 -5%~+5% 之间波动减持 : 相对弱于市场表现 5% 以下行业投资评级标准 : 看好 : 中性 : 看淡 : 行业超越市场整体表现行业与整体市场表现基本持平行业弱于整体市场表现免责声明 : 山西证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格本报告是基于山西证券股份有限公司研究所认为可靠的已公开信息, 但本公司不保证该等信息的准确性或完整性在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下, 本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本所于发布本报告当日的判断在不同时期, 本所可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司所发行的证券或投资标的, 还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突本公司在知晓范围内履行披露义务本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利未经本公司事先书面授权, 本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品, 或再次分发给任何其他人, 或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用否则, 本公司将保留随时追究其法律责任的权利请务必阅读正文之后的特别声明部分 15

特高压主题投资分析 Figure 1 特高压投资逻辑防治大气污染减少化石能源消耗发展清洁能源能源结构区域不均衡电力需远距离传输最佳方式发特压展高资料来源 : 世纪证券研究所 Figure 2 能源局在大气污染防治方案中批复的 12 条输电通道序号项目名称

特高压主题投资分析 Figure 1 特高压投资逻辑防治大气污染减少化石能源消耗发展清洁能源能源结构区域不均衡电力需远距离传输最佳方式发特压展高资料来源 : 世纪证券研究所 Figure 2 能源局在大气污染防治方案中批复的 12 条输电通道序号项目名称中国 A 股市场证券研究报告投资品 - 电气设备特高压大规模建设序幕已拉开锡盟 - 山东特高压交流线路获批点评 2014 年 7 月 24 日评级 : ( 维持 ) 强于大市 [Table_QuotePic] 行业相对沪深 300 表现 35% 28% 21% 14% 7% 0% -7% -14% 2013/7 2013/10 2014/1 2014/4 电气设备沪深 300 [Table_Trend]