图 1: 十二五 国网特高压交流规划线路图 图 2: 十二五 国网特高压直流规划线路图 资料来源 : 国家电网, 宏源证券研究所资料来源 : 国家电网, 宏源证券研究所 从国网交流具体线路上来看, 总建设长度约为 11048km( 扣除晋东南 - 荆门示范线路 ), 约 40 座变电站 / 开关站

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1 / 电力设备行业 2011 年 12 月 17 日 扩建线路投运, 特高压交流提速 增持维持 事件 : 12 月 16 日, 由国家电网公司承建的 1000 千伏晋东南 -- 南阳 -- 荆门特高压交流试验示范工程扩建工程正式投产, 单回线路输送能力达到 500 万千瓦, 成为世界上运行电压最高 输电能力最强 技术水平最先进的交流输电工程 该特高压交流扩建工程由国家发改委于 2010 年 12 月 29 日核准建设, 工程扩建后, 晋东南 南阳 荆门三站均装设两组容量 300 万千瓦的特高压主变, 线路装设 40% 的串联补偿, 具备了输送 500 万千瓦电力的能力 点评 : 1 特高压交流开始提速随着晋东南 - 荆门扩建线路的正式投运, 加上 9 月底特高压交流淮南 - 上海线路的通过核准, 意味着特高压交流即将开始提速 目前特高压交流的进展符合我们此前的预期, 我国电网建设偏慢 能源与负荷中心逆向分布等决定了特高压的必要性 而从技术角度来看, 国家电网目前已经全面具备了特高压交流建设的技术能力, 此条扩建线路的工程国产化率已经超过 90% 虽然自从国家电网推行特高压交流以来争议从未停止, 但目前示范线路已经具备稳定输送 500 万千瓦的能力, 说明了其在技术上的可行以及经济上的可行, 我们对于 十二五 期间特高压交流按照规划推进持乐观态度 2 淮南- 上海线招标在即 9 月份核准的淮南 - 上海线路长约 656km, 静态投资 185 亿元, 根据线路规划, 其需要 21 台变压器 24 台电抗器及 33 个间隔的 GIS, 预计今年年底至明年年初设备招标, 而交货期应在明年年底之前, 将对特高压相关上市公司业绩带来提振 3 特高压线路规划: 未来三年是建设高峰根据国家电网对特高压的规划, 在 十二五 期间, 将投资 5000 亿元建设特高压交流和直流线路, 其中交流将建设成为 三横三纵一环网 的格局, 预计投资 2800 亿元 ; 直流将建设 10 条线路, 与特高压交流共同完成北部 西北部 东北部煤电 风电和太阳能电力向环渤海和东南部地区输送以及西南水电向东南地区输送的建设目标 分析师 王静 (S ) 电话 : wangjing1@hysec.com 赵曦 (S ) 电话 : zhaoxi@hysec.com 联系人 徐伟 电话 : xuwei@hysec.com 市场表现 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% -35% -40% -45% 行业数据 成交量 ( 百万股 ) 电力设备沪深 300 股票家数 ( 家 ) 104 总市值 ( 亿元 ) 流通市值 ( 亿元 ) 相关报告 1000 电力设 2012 年度策略报告 : 特高压和配网双轮驱动行业景气度 平高电气 : 特高压交流最大受益者 请务必阅读正文之后的免责条款部分

2 图 1: 十二五 国网特高压交流规划线路图 图 2: 十二五 国网特高压直流规划线路图 资料来源 : 国家电网, 宏源证券研究所资料来源 : 国家电网, 宏源证券研究所 从国网交流具体线路上来看, 总建设长度约为 11048km( 扣除晋东南 - 荆门示范线路 ), 约 40 座变电站 / 开关站 表 1: 国网 十二五 特高压交流规划线路 线路走向线路变电站数量长度变电站 / 开关站 东纵锡盟 - 南京 6 变电站 / 开关站 2*1433km 锡盟 北京东 天津南 济南 徐州 南京 中纵张北 - 南昌 7 变电站 / 开关站 2*1875km 张北 北京西 石家庄 豫北 驻马店 武汉 南昌 西纵蒙西 - 长沙 6 变电站 / 开关站 2*1518km 蒙西 晋中 晋东南 南阳 荆门 长沙 北横陕北 - 潍坊 5 变电站 / 开关站 2*933km 陕北 晋北 石家庄 济南 潍坊 中横靖边 - 连云港 5 变电站 / 开关站 2*1138km 靖边 晋中 豫北 徐州 连云港 南横雅安 - 上海 10 变电站 / 开关站 2*2235km 雅安 乐山 重庆 长寿 万县 荆门 武汉 皖南 浙北 上海 环网淮南 - 上海 - 淮南 7 变电站 / 开关站 2*1935km 淮南 南京 泰州 苏州 上海 浙北 皖南 华东延伸浙北 - 福州 4 变电站 / 开关站 2*635km 浙北 浙中 温州 福州 资料来源 : 国家电网, 宏源证券研究所 再看国网特高压直流规划线路, 总建设长度为 18595km, 输送容量约为 7765 万千瓦 其中 ±800kv 线路 9 条,±1100kv 线路 1 条 表 2: 国网 十二五 特高压直流规划线路 线路 电压等级 长度 输送容量 ( 万千瓦 ) 拟投运时间 锦屏 - 苏南 ±800kv 2090km 哈密 - 河南 ±800kv 2280 km 呼盟 - 山东 ±800kv 1600 km 酒泉 - 湖南 ±800kv 2300 km 溪洛渡 - 浙西 ±800kv 1688 km 准东 - 重庆 ±1100kv 2687 km 请务必阅读正文之后的免责条款部分第 2 页共 5 页

3 宝清 - 唐山 ±800kv 1500 km 蒙西 - 江苏 ±800kv 1450 km 锡盟 - 江苏 ±800kv 1600 km 陇东 - 江西 ±800kv 1400 km 资料来源 : 国家电网, 宏源证券研究所 从建设进度上看, 明年的特高压交直流审批有望加速, 而未来三年将是特高压建设的高峰期 4 特高压受益公司: 一次设备龙头为主在特高压交直流的建设中, 受益者为能够提供特高压设备的公司, 主要是一次设备的龙头企业 根据已招标的几条线路的情况来看, 对于特高压交流和特高压直流来说, 变电站 / 换流站的投资分别占线路总投资的约 42% 和 55%, 因此特高压交流变电站投资为约 1176 亿元, 特高压直流换流站投资约为 1420 亿元 我们据此对变电站 / 换流站中各设备的产品规模进行了测算, 并分别测算了上市公司对特高压交流和直流的收入弹性, 整体结果如下表所示 表 3: 十二五 期间上市公司对特高压交直流收入弹性测算 ( 单位 : 亿元 ) 上市公司特高压设备市场份额产品规模特高压年均收入占 2010 年收入比重 2010 年收入 平高电气 GIS 40% % 大连电瓷直流绝缘子 50% % 5.94 交流绝缘子 20% 中国西电交流变压器 30% % GIS 25% 换流变 30% 换流阀 40% 直流场设备 30% 许继电气换流阀 55% % ( 许继集团 ) 直流场设备 40% 直流监控保护 40% 金利华电直流绝缘子 5% % 1.36 交流绝缘子 5% 天威保变交流变压器 20% % 换流变 20% 荣信股份串补 30% % 特变电工交流变压器 40% % 换流变 40% 资料来源 : 宏源证券研究所 在假设特高压交直流进展均顺利的情况下, 平高电气 大连电瓷和中国西电对特高压 的收入弹性位列前三, 分别为 131% 91% 和 68% 当然, 由于整体规模 各线路设备投 资比例等原因决定该测算具体数额可能存在较大误差, 但其基本能够反映出各上市公司对 请务必阅读正文之后的免责条款部分第 3 页共 5 页

4 于特高压的敏感程度 在特高压板块中, 我们关注整体的投资机会, 并重点推荐平高电气, 主要理由包括 : 公司是对特高压弹性最大的公司, 包括收入上和业绩上 淮南 - 上海线将对公司明年业绩有巨大提振作用, 合同金额有望超过 16 亿元, 如果按照上表计算, 未来四年有望获得超过 130 亿元的特高压 GIS 订单 ; 海外拓展有望凭借股东力量获得突破 11 月底, 中电装备与委内瑞拉国家电力部签署一份总包协议, 包括交流 400kv 电站及 1279km 的 400kv 输电线路, 合同总额 30 多亿美元, 其中平高集团获得超过 10 亿美元的订单份额 我们推断, 上市公司将受益于此, 在其中获得较高的开关订单份额 ; 国网整合依旧是不变主题 国网入主后对管理的提升 对公司订单的提升以及未来资产整合的预期都在逐步改善公司基本面 ; 明年每股收益预计 0.22 元, 维持 买入 评级 在不考虑资产整合的情况下, 我们维持 11/12/13 年 EPS 预测分别为 0.03/0.22/0.41 元, 维持 买入 评级 请务必阅读正文之后的免责条款部分第 4 页共 5 页

5 分析师简介 : 王静 : 宏源证券研究所新能源与电力设备行业首席分析师,2007 年加盟宏源证券研究所, 证券执业资格证书编号 S 赵曦 : 宏源证券研究所新能源与电力设备行业分析师,2008 年加盟宏源证券研究所, 证券执业资格证书编号 S 机构销售团队 郭振举 牟晓凤 孙利群 华北区域 guozhenju@hysec.com muxiaofeng@hysec.com sunliqun@hysec.com 华东区域 张珺 王俊伟 赵佳 奚曦 zhangjun3@hysec.com wangjunwei@hysec.com zhaojia@hysec.com xixi@hysec.com 崔秀红 贾浩森 雷增明 罗云 华南区域 cuixiuhong@hysec.com jiahaosen@hysec.com leizengming@hysec.com luoyun@hysec.com 曾利洁 重点机构 zenglijie@hysec.com 宏源证券评级说明 : 投资评级分为股票投资评级和行业投资评级 以报告发布日后 6 个月内的公司股价 ( 或行业指数 ) 涨跌幅相对同 期的上证指数的涨跌幅为标准 类别评级定义 股票投资评级 行业投资评级 买入增持中性减持增持中性减持 未来 6 个月内跑赢沪深 300 指数 20% 以上未来 6 个月内跑赢沪深 300 指数 5%~20% 未来 6 个月内与沪深 300 指数偏离 -5%~+5% 未来 6 个月内跑输沪深 300 指数 5% 以上未来 6 个月内跑赢沪深 300 指数 5% 以上未来 6 个月内与沪深 300 指数偏离 -5%~+5% 未来 6 个月内跑输沪深 300 指数 5% 以上 免责条款 : 本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料, 本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化 我们已力求报告内容的客观 公正, 但文中的观点 结论和建议仅供参考, 不构成任何投资建议 投资者依据本报告提供的信息进行证券投资所造成的一切后果, 本公司概不负责 本公司所隶属机构及关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 也可能争取为这些公司提供投资银行 财务顾问或者金融产品等相关服务 本报告版权仅为本公司所有, 未经书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版 复制和发布 如引用 刊发, 需注明出处为宏源证券研究所, 且不得对本报告进行有悖原意的引用 删节和修改 请务必阅读正文之后的免责条款部分第 5 页共 5 页

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目录 一 特高压是我国电网建设的必然之选... 4 ( 一 ) 首先, 电网建设要跟上电力建设的步伐... 4 ( 二 ) 其次, 我国能源分布特点决定... 4 ( 三 ) 特高压的争议围绕经济性 技术瓶颈与安全性等展开... 5 二 特高压建设进度 : 稳步推进中... 6 ( 一 ) 已建成线 电力设备行业深度报告 2012 年 05 月 31 日 特高压 : 十二五电网投资亮点 推荐维持 投资要点 : 从能源需求 自主技术装备制造角度看特高压是电网建设必然之选 按照国网规划及我们判断, 特高压交直流今后四年投资将达 3000 亿元 今后 3~4 年进入建设高峰期, 重点推荐平高电气与许继电气 特高压是 十二五 电网投资重要增量 我们认为今年下半年乃至 十 二五 期间电网投资的结构性机会中,

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