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豹闯苏
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1 超强大市维持日期 :2008 年 11 月 11 日行业 : 机械三一重工 ( SS) 今年销售高增长已基本确定明年公司增长点较多公司调研平敬伟 pingjingwei@hotmail.com 投资要点 : 基本数据 (08Q3) 报告日股价 ( 元 ) mth A 股价格区间 ( 元 ) 61.19/12.52 总股本 ( 百万股 ) 1488 无限售 A 股 / 总股本 % 流通市值 ( 百万元 ) 每股净资产 ( 元 ) 3.82 PBR(X) 3.44 DPS(Y07, 元 ) 0.05 主要股东 (08Q3) 三一集团有限公司 60.73% 博时新兴成长股票型证券投资基金 1.84% 广发聚丰股票型证券投资基金 1.62% 收入结构 (08Q3) 工程机械 88.58% 最近 6 个月股价与沪深 300 指数比较公司今年产品销量和收入高增长已基本确定今年前三季度累计, 公司所产各产品中的大部分的销量已超过或接近 07 年全年的水平预计今年全年公司大部分产品的销量增速仍将会较高, 今年公司总销售收入的高增长也基本可以确定房地产业低迷一定程度上影响了泵车销售公司泵车产品前三季度的销量已超过去年全年的水平, 已经比较理想, 但公司原计划今年销售 2400 台, 同比增长 60%, 前三季度只完成了计划的 66% 左右泵车销售未达目标的主要原因是近几个月房地产业的低迷泵车毛利率有所下滑, 总体毛利率水平受影响前三季度公司泵车产品的毛利率有所下滑, 从 07 年的 42% 下降到前三季的 38% 左右公司其它产品由于提价幅度超过成本涨幅而毛利率有所提高由于泵车销售收入在总收入中占比较大, 因此总体毛利率水平有所下降明年公司增长点较多挖掘机产品是公司明年的最大亮点旋挖钻机和履带吊是另量大亮点盈利预测和投资评级预计年, 公司能分别实现 EPS 0.96 元 1.57 元和 2.13 元, 目前对应的动态市盈率分别为 14 倍 8 倍和 6 倍公司 09 年的 PE 相当有吸引力, 维持其超强大市评级数据预测与估值 : 相关报告 : 1 三一重工调研报告: 实业保持高速增长, 股票投资亏损可能拖累利润增速三一重工 08 年中报点评 : 挖机资产预计对今年业绩影响不大, 注意在城商行股权的价值三一重工 08 年三季报点评 : 泵车销售未达目标, 全年业绩可能受一定影响报告编号 : PJW08-CR06 至 12 月 31 日 (. 百万元 ) 2007A 2008E 2009E 2010E 营业收入年增长率 (%) 75.52% 53.81% 64.75% 32.22% 归属于母公司的净利润年增长率 (%) % % 63.51% 35.68% 每股收益 ( 元 ) PER(X) 重要提示 : 请务必阅读尾页分析师承诺和重要声明 1

2 一公司今年产品销量和收入高增长已基本确定今年前三季度累计, 公司各产品中的大部分的销量已超过或接近 07 年全年的水平, 其中履带吊和旋挖钻机的增幅较大 ( 表 1) 表 1:07 年和 08 年前三季公司产品销量情况产品 07 年全年 08 年 1-9 月泵车搅拌站压路机履带吊旋挖钻机拖泵摊铺机平地机数据来源 : 调研公司前三季度的销售收入增速达到了 55% 虽然近一段时间公司部分产品遇到了销量增速下滑的问题, 但第四季度各产品的销量不可能为零, 且根据公司产品的竞争力, 第四季度的销量预计还是比较可观因此, 今年全年公司大部分产品的销量增速仍将会较高, 今年公司总销售收入的高增长也基本可以确定二房地产业低迷一定程度上影响了泵车销售泵车是公司的核心产品, 是所有产品中收入占比最大的产品 (07 年泵车收入占公司营业收入的 45%) 公司泵车产品前三季度的销量已超过去年全年的水平, 已经比较理想, 但公司原计划今年销售 2400 台, 同比增长 60%, 前三季度只完成了计划的 66% 左右泵车销售未达目标的主要原因是近几个月房地产业的低迷进入第四季度, 虽然政府近期出台了加大基建规模的政策, 但这些政策在短期内 (1-2 个月内 ) 预计难以产生大幅拉动泵车需求的效果, 因此我们预计公司泵车产品的销售目标将难以完成, 预计今年全年的销量在 2000 台左右, 能够增长 34% 三泵车毛利率有所下滑, 总体毛利率水平受影响前三季度公司泵车产品的毛利率有所下滑, 从 07 年的 42% 下降到前三季的 38% 左右今年上半年, 由于钢材等成本急剧上涨, 公司采取了改进泵车配置或部件使之变成新产品进而提高售价的方 2

3 式来变相提价, 但成本上升过多, 产品的毛利率水平仍有小幅下滑预计第四季度泵车的毛利率能够企稳公司其它产品由于提价幅度超过成本涨幅而毛利率有所提高, 如履带吊提高了 1 个百分点, 旋挖钻机提高了 5 个百分点, 路面机械提高了 2 个百分点等由于泵车销售收入在总收入中占比较大, 因此其它产品毛利率的提高难以弥补泵车毛利率的下滑, 总体毛利率水平前三季度下降了 4.9 个百分点四明年公司增长点较多挖掘机产品是公司明年的最大亮点今年 1-10 月, 三一重机共销售挖掘机 2651 台, 增长 83%; 其中出口 371 台, 增长 105%; 国内市场占有率为 3.3% 根据公司的销售计划, 明年将销售 6400 台左右, 增幅达到 90% 左右明年挖掘机产品能够给公司带来 44 亿元左右的收入和接近 4 亿元的净利润,EPS 能够至少增厚 0.23 元旋挖钻机和履带吊是另量大亮点旋挖钻机在铁路建设领域应用较多明年国内铁路建设的规模将进一步扩大, 投资增速将再提高, 因此预计明年国内市场对旋挖钻机的需求量较大, 需求量增速可能较高公司作为国内旋挖钻机行业的骨干之一, 将从中受益明年国内的基建领域和风电领域的投资仍将快速增长, 履带吊的需求预计仍将保持高速增长的态势公司也会从中受益五明年公司泵车销售有可能仍受房地产业影响混凝土机械 ( 包括泵车 ) 的需求主要取决于商品混凝土的使用量或需求量, 而房地产和基建是商品混凝土的两大主要使用领域明年国内房地产业开发投资增速可能会继续放缓, 该领域的商品混凝土的需求量增速也会继续放缓, 这将在一定程度上影响混凝土机械的需求, 进而影响到公司泵车的销售增速不过, 若明年的基建投资的提高能够弥补房地产投资的下降并使总的投资额仍有较高同比增长的话, 国内商品混凝土需求量增速可能仍较为可观, 混凝土机械的需求量增速可能仍会较高另外需注意的是, 随着公司旋挖钻机和履带吊等高价值产品产销规模的快速提高, 特别是明年挖掘机业务的注入, 公司总营业收入中泵车收入的比重将会大大下降, 泵车销售波动对公司整体业绩的影响也将会大大减弱六盈利预测和投资评级根据行业状况与公司的发展计划, 我们对公司未来 3 年各类机械 3

4 产品的销售量和销售收入做了如下预测 ( 表 2, 假设挖掘机 09 年年初注入 ) 表 2: 未来 3 年公司各类产品的销售量和销售收入预测产品名称 2007A 2008E 2009E 2010E 混凝土泵车销量 ( 台 ) 销售收入 ( 万元 ) 拖泵销量 ( 台 ) 销售收入 ( 万元 ) 混凝土搅拌站销量 ( 台 ) 销售收入 ( 万元 ) 其它混凝土机械销售收入 ( 万元 ) 摊铺机销量 ( 台 ) 销售收入 ( 万元 ) 压路机销量 ( 台 ) 销售收入 ( 万元 ) 平地机销量 ( 台 ) 销售收入 ( 万元 ) 其它路面机械销售收入 ( 万元 ) 履带起重机销量 ( 台 ) 销售收入 ( 万元 ) 旋挖转机销量 ( 台 ) 销售收入 ( 万元 ) 其它各类机械合计销售收入 ( 万元 ) 配件销售收入 ( 万元 ) 非主营业务销售收入 ( 万元 ) 挖掘机销量 ( 台 ) 销售收入 ( 万元 ) 总销售收入 ( 万元 ) 总销售收入增长率 75.52% 53.81% 64.75% 32.22% 总体毛利率水平 34.57% 29.99% 28.81% 28.95% 数据来源 : 调研上海证券研究所预计年, 公司能分别实现 EPS 0.96 元 1.57 元和 2.13 元 ( 表 3), 目前对应的动态市盈率分别为 14 倍 8 倍和 6 倍公司 09 年的 PE 相当有吸引力, 维持其超强大市评级 4

5 表 3: 公司年利润表预测单位 : 百万 2007 A 2008 E 2009 E 2010 E 营业收入营业成本营业税金及附加销售费用管理费用财务费用资产减值损失公允价值变动净收益投资收益其中对联合营企业投资收益营业利润营业外收入营业外支出利润总额所得税净利润少数股东损益归属母公司所有者净利润总股本 ( 百万股 ) EPS( 元 ) 数据来源 : 公司报表上海证券研究所 5

6 分析师承诺平敬伟本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格及相当的专业能力, 该报告是在独立客观的情况下出具的, 并清晰地表达了本人的观点本人在执业过程中, 遵守国家法律法规及证券监管机构行业自律组织的各项规章制度, 恪守独立诚信谨慎客观勤勉尽职公正公平的原则, 为投资者提供专业服务重要声明本报告中的信息均来源于已公开的资料, 我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证, 不保证该信息未经任何更新, 也不保证本公司作出的任何建议不会发生任何变更在任何情况下, 报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或询价在任何情况下, 我公司不就本报告中的任何内容对任何投资作出任何形式的担保我公司及其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务我公司的关联机构或个人可能在本报告公开前已经使用或了解其中的信息本报告版权归上海证券有限责任公司所有未获得上海证券有限责任公司事先书面授权, 任何人不得对本报告进行任何形式的发布复制如遵循原文本意地引用刊发, 需注明出处为上海证券研究所上海证券投资评级体系与评级定义类别分级定义超强大市 Superperform 分析师预计, 未来 6 个月内, 股价表现将强于沪深 300 指数 20% 以上股票投资评级跑赢大市 Outperform 分析师预计, 未来 6 个月内, 股价表现将强于沪深 300 指数 10% 以上大市同步 In-Line 分析师预计, 未来 6 个月内, 股价表现将介于沪深 300 指数 ±10% 之间落后大市 Underperform 分析师预计, 未来 6 个月内, 股价表现将弱于沪深 300 指数 10% 以上有吸引力 Attractive 分析师预计, 未来 12 个月内, 行业指数表现将强于沪深 300 指数 5% 行业投资评级中性 Neutral 分析师预计, 未来 12 个月内, 行业指数表现将介于沪深 300 指数 ±5% 谨慎 Cautious 分析师预计, 未来 12 个月内, 行业指数表现将弱于沪深 300 指数 5% 6

一公司情况 1 公司铜箔产品技术含量高公司子公司惠州联合铜箔有限公司是专业生产铜箔的企业公司惠州铜箔基地的产能为 2100 吨, 公司 08 年的产量预计将为 1900 吨左右

一公司情况 1 公司铜箔产品技术含量高公司子公司惠州联合铜箔有限公司是专业生产铜箔的企业公司惠州铜箔基地的产能为 2100 吨, 公司 08 年的产量预计将为 1900 吨左右跑赢大市维持日期 : 行业 : 高科技新材料朱立民李华铮 021-53519888-1909 Leehz_nk@yahoo.com.cn 中科英华 (600110.SS) 报告目的 : 铜箔产品前景光明公司迎来发展良机公司研究 / 公司调研基本数据 (Y08Q3) 报告日股价 ( 元 ) 4.62