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扁混王
5 years ago
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1 机械行业研究小组分析师 : 徐敏锋执业证书编号 :S 研究支持 : 张宇 zhangyu00@ccnew.com 行业龙头未来成长可期三一重工 ( SH) 调研简报研究报告 - 调研报告买入 ( 首次 ) 发布日期 :2011 年 09 月 09 日报告关键要素 : 三一重工是国内工程机械企业的龙头, 伴随其产品线进一步扩展盈利能力持续上升, 三一已成为工程机械上市公司的行业领军者工程机械行业未来将持续受益于城镇化建设西部大开发水利工程等固定资产投资, 未来 5 年将保持较快增长此外, 国内企业将挤占部分外资品牌的市场份额, 通过国内国外的同时扩张达到国际化发展 SANY 品牌或将成为中国制造的代表享誉世界事件 : 三一重工 ( SH) 长沙投资者见面会 2011 年 8 月 16 日, 三一重工于湖南长沙公司总部举行投资者交流会, 就公司上半年取得的成绩和公司未来发展规划与行业分析师进行了深入交流点评 : 上半年成绩骄人公司上半年取得营业收入亿元, 净利润亿元, 与去年同期相比分别增长 79.18% 和 % 公司主要产品的市场销售和竞争力稳步提升, 尤其是挖掘机销售亿元, 同比增长 107.3%, 稳居国内挖掘机第一品牌, 取代了日本品牌在国内多年的优势地位 ; 混凝土机械销售亿元, 同比增长 80.58%, 混凝土泵车拖泵继续保持国内第一品牌地位 ; 汽车起重机销售亿元, 同比增长 79.81%, 市场地位实现质的飞跃未来行业前景光明行业未来发展的愿景主要有以下几个方面首先, 我国城镇化建设与西方发达国家相比依然落后我国城镇化率约为 50%, 西方发达国家普遍达到了 90% 以上每提高 1% 的城镇化率, 需要固定资产投资约 6.6 万亿人民币, 未来固定资产投资规模巨大其次, 我国东部和西部发展不平衡, 国家对西部地区的投入将极大的促进工程机械行业未来发展再次, 在我国人口红利逐渐殆尽, 刘易斯拐点预计于 2014 年前后到来, 人工成本的提高会促使机械化程度的提升, 这也是工程机械大有作为的一大原因之后, 地铁水利工程经济区规划等投资都会不同程度的带动工程机械行业向前发展最后, 虽外资品牌依然占据了较大的市场份额, 例如我国挖掘机市场中内资品牌占比约为 4 成, 但是随着国产品牌在质量和服务等方面的提升, 本土优势将在竞争中逐渐显现, 市场格局将进一步改变产品线拓展, 向规模要效益不同种类的工程机械在机械结构和运行原理方面有很多共同之处, 特别是通用零部件的大规模使用将极大的降低产品的制造成本这就意味着三一这样的企业在开发新产品方面有先天的优势, 产品的性能质量也能得到保证三一不断适应市场需要, 开发出有竞争力的新产品, 在拓展产品线的同时, 不断提高自身毛利率水平, 成为行业内盈利能力最强的企业未来三一在现有产品的基础上, 将陆续推出高空消防车, 大型矿车, 风电起重机, 盾构机等一大批新产品, 为公司发展锦上添花紧贴十二五行业发展规划, 提升关键零部件自给率十二五工程机械发展规划特别强调了发展核心零部件将成为工程机械行业未来发展的重点三一重工在这方面提早布局, 其中油缸已经实现了全面自给未来公司将继续推进其它几种核心零部件关键技术研发制造大规模生产以及应用等, 逐步减轻核心零部件受制于人局面零部件成本约占总成本的 40%, 未来公司零部件自给

2 率的提升, 将带动公司毛利率和利润率的进一步提升享受外币贷款, 降低资金使用成本三一重工是湖南省最早使用外币贷款的企业之一, 在外币借款的使用上积累了相当的经验外币贷款的利率相比常规人民币贷款利率低, 此外随着人民币近年升值速度的加快, 升值幅度又可以对冲一部分贷款利息, 使得资金使用成本处于较低水平, 有利于公司发展和长期战略扩张注重全生命周期服务, 拒入价格红海三一涉足的产品基本上维持在 30% 以上的毛利率水平, 是同行业中的佼佼者这主要与公司高管注重产品质量与产品全生命周期服务的经营理念有关公司高管表示不仅拒绝使用价格赢取市场空间的竞争手段, 此外要利用优质的服务提高客户忠诚度, 为产品赢取定价权表 1: 企业 4 种产品毛利率 (%) 产品名称三一重工中联重科徐工机械山河智能挖掘机 NA NA 混凝土机械 NA 桩工机械 NA NA 路面机械 NA NA 资料来源 : 同花顺公司公告中原证券打造国际化品牌, 走出中国, 走向世界三一是较早进行海外布局的国内工程机械制造企业, 现已在美国亚特兰大, 德国科隆, 巴西圣保罗, 印度普纳建立了自己的海外生产和研发基地此外, 公司在印尼爪哇省以西的卡拉旺投资 2 亿美元兴建三一印尼产业园, 一期工程预计挖掘机等重型机械设备产能可达 5000 台未来公司还将在中东建立基地, 真正做到全球化此外, 公司在港交所挂牌已经获批三一重工计划在香港发行超过 15.4 亿股股票, 募集资金约为 30 亿美元, 主要用于海外业务扩张此次登陆香港市场, 将有助于构建海外融资和信息平台, 扩大公司国际知名度, 推进公司国际化进程, 对未来发展将产生积极作用未来 SANY 将被打造成具有国际竞争力的制造业品牌表 2: 三一重工海外战略规划印度巴西德国主要产品经营目标经营战略 ( 五年规划 ) 混凝土机械履带起重机械两头忙挖掘机旋挖钻机汽车起重机 2015 年达到 60 亿元挖掘机械 2011 年将实现销售额 1.3 起重机械亿美元,2015 年 12 亿美混凝土泵送机械元, 年均复合增长率达 50% 泵车拖泵搅拌车搅拌站 2011 年预计销售额 1.5 亿元,2015 年突破 20 亿, 年均增长率 81% 混凝土设备履带起重机达到印度市场第一品牌, 挖掘机械 ( 两头忙 ), 跃入前三起重机挖机泵送产品的市场占有率分别达到名 2014 年, 市场占有率在德国以外的欧洲市场超过大象, 成为欧洲第一美国履带起重机 2015 年销售额达到年履带起重机第一, 第 2 页共 6 页

越野起重机挖掘机平地机等土方机械产品亿美元, 年均增长率 39% 越野起重机第二, 平地机第三, 挖掘机第三资料来源 :

76 元投资建议 : 按 9 月 8 日 15.43 元的收盘价计算,2011 年和 2012 年对应 PE 分别为 11.

76 倍, 估值偏低综合考虑公司的创新能力市场营销能力公司在行业中龙头地位以及十二五期间工程机械行业迎来的发展机遇,

3 越野起重机挖掘机平地机等土方机械产品亿美元, 年均增长率 39% 越野起重机第二, 平地机第三, 挖掘机第三资料来源 : 公司公告中原证券盈利预测 : 预计 2011 年,2012 年公司每股收益分别为 1.29 元和 1.76 元投资建议 : 按 9 月 8 日元的收盘价计算,2011 年和 2012 年对应 PE 分别为倍和 8.76 倍, 估值偏低综合考虑公司的创新能力市场营销能力公司在行业中龙头地位以及十二五期间工程机械行业迎来的发展机遇, 给予公司买入评级风险提示 : 国际经济形势进一步恶化, 以及国内宏观经济转向或出现较大波动所带来的系统性风险图 1: 年公司营业收入, 营业利润和净利润图 2: 年公司三项费用图 3: 公司主要产品毛利率图 4: 公司主要产品销售收入第 3 页共 6 页

图 5:2009 年 10 月至 2011 年 7 月四家公司挖掘机产品市场占有率数据来源 : 中国工程机械信息网, 中原证券图 6: 国内挖掘机行业销售量与三一重工市场占有率数据来源 : 中国工程机械信息网, 中原证券盈利预测 2009A 2010A 2011E 2012E 营业收入 ( 亿元 ) 164.96 339.55 560.26 834.

4 图 5:2009 年 10 月至 2011 年 7 月四家公司挖掘机产品市场占有率数据来源 : 中国工程机械信息网, 中原证券图 6: 国内挖掘机行业销售量与三一重工市场占有率数据来源 : 中国工程机械信息网, 中原证券盈利预测 2009A 2010A 2011E 2012E 营业收入 ( 亿元 ) 增长比率 (%) 20.00% % 65.00% 49.00% 归属股东净利润 ( 亿元 ) 增长比率 (%) 59.27% % 74.66% 36% 每股收益 ( 元 ) 市盈率 ( 倍 ) 第 4 页共 6 页

5 市场数据 (2011 年 09 月 08 日 ) 基础数据 (2011 年 06 月 30 日 ) 收盘价 ( 元 ) 一年内最高 / 最低 ( 元 ) 20.03/12.31 沪深 300 指数市净率 ( 倍 ) 6.91 流通市值 ( 亿元 ) 每股净资产 ( 元 ) 2.23 每股经营现金流 ( 元 ) 0.03 毛利率 (%) 净资产收益率 - 摊薄 (%) 资产负债率 (%) 总股本 / 流通股 ( 亿股 ) 75.93/70.30 B 股 /H 股 ( 万股 ) 0/0 个股相对沪深 300 指数走势行业投资评级强于大市 : 未来 6 个月内行业指数相对大盘涨幅 10% 以上 ; 同步大市 : 未来 6 个月内行业指数相对大盘涨幅 10% 至 -10% 之间 ; 弱于大市 : 未来 6 个月内行业指数相对大盘跌幅 10% 以上公司投资评级买入 : 未来 6 个月内公司相对大盘涨幅 15% 以上 ; 增持 : 未来 6 个月内公司相对大盘涨幅 5% 至 15%; 观望 : 未来 6 个月内公司相对大盘涨幅 -5% 至 5%; 卖出 : 未来 6 个月内公司相对大盘跌幅 5% 以上重要声明本公司具有证券投资咨询业务资格负责撰写此报告的分析师承诺 : 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格保证报告信息来源合法合规, 报告撰写力求客观公正, 结论不受任何第三方的授意影响第 5 页共 6 页

6 免责条款本报告为研究员个人依据公开资料和调研信息撰写, 本公司不对本报告所涉及的任何法律问题做任何保证本报告中的信息均来源于已公开的资料, 本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务本报告的版权仅为本公司所有转载条款刊载或者转发机构刊载转发本报告不得用于非法行为, 必须注明报告的发布人和发布日期, 提示使用报告的风险 ; 非全文刊载转发本报告的必须保证报告观点的完整性, 不得断章取义, 由于部分刊载或者转发引起的法律责任由刊载或者转发机构负责 ; 刊载转发本报告用于特殊用途的应当与公司或者研究所取得联系, 双方签订协议第 6 页共 6 页

AA+ AA % % 1.5 9

AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013