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店羿
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3 债务偿还能力极强公司财务实力雄厚, 资本结构稳健, 债务期限结构合理, 并具有极强的再融资能力, 公司债务偿还能力极强关注原油采购进口依存度较高公司炼油业务中原油采购进口占比较高,2011 年进口原油占公司原油总需求量的 78.36% 由于进口依存度较高, 在近期国际原油价格保持高位运行的形势下, 公司炼油业务面临一定成本压力成品油调价存在一定滞后, 未来持续关注新定价机制的实施由于考虑到社会承受能力和以及市场供求状况等综合因素, 国内成品油调价幅度低于同期国际原油价格的涨幅, 成品油调价周期滞后对国内炼油企业的经济效益将产生一定影响, 对成品油未来定价新机制的实施对国内炼油企业的影响将保持持续跟踪行业周期变化风险公司大部分营业收入来自于销售成品油和化工产品, 其部分产品和业务受宏观经济环境变化等因素的影响具有周期性特点, 未来行业周期变化仍将对公司业务运营带来一定影响 2

4 行业关注 2011 年, 受中国经济增长放缓的影响, 国内石油需求小幅增长, 但进口依存度持续上升以及国际原油价格保持高位运行对国内石油供应安全以及石油加工企业带来较大压力 2011 年, 受宏观经济调控的影响, 国内经济增速放缓, 石油需求以及生产双双小幅增长, 全年国内原油表观消费量达 4.15 亿吨, 同比增长 3.3%; 原油产量达到 2.04 亿吨, 同比增长 0.3% 原油进口方面,2011 年中国石油进口量仍保持较快增长, 原油净进口量 2.54 亿吨, 同比增长 6.3% 其中, 沙特阿拉伯安哥拉和伊朗为中国石油进口前三大来源地, 上述三国原油进口量占全部石油进口总量的 43% 由于国内原油供需缺口的日益加大, 近几年来中国原油进口依存度逐年上升 2011 年, 我国原油对外依存度为 56.3%, 较上年增加 1.3 个百分点, 连续三年对外依存度超过 50% 的警戒线图 1:2002~2011 年中国原油产量及进口量分析万吨 2002 年 2003 年 2004 年 2005 年 2006 年 2007 年 2008 年 2009 年 2010 年 2011 年 40 % 天然原油产量 ( 万吨 ) 原油进口量 ( 万吨 ) 产量同比增长率 (%) 进口量同比增长率 (%) 资料来源 : 国家统计局, 中诚信证评研究 2011 年, 在中东北非地缘政治欧债危机以及美元量化宽松等多重政治经济因素的影响下, 国际原油价格在 75~115 美元 / 桶之间呈 N 型走势, 波动幅度较为剧烈 WTI 原油期货结算价在 1 季度自 90 美元 / 桶一线开始强劲反弹, 最高反弹至 110 美元 / 桶附近, 随后受欧美债务危机的影响, 自高位宽幅震荡, 最低跌至 75 美元 / 桶的低位, 之后在伊朗中东地缘政治危机以及美国经济数据好于预期等因素的影响下, 国际原油价格探低回升, 逐步震荡上行, 并于年底重返 100 美元 / 桶附近受国际原油价格震荡上行的影响,2011 年以来国内原油进口价格联动上涨, 全年进口原油到岸均价为每吨美元, 比上年涨幅 37.0% 图 2:2011 年国际原油期货价格走势图资料来源 : 中诚信证评研究 2011 年, 国内成品油市场整体供需情况基本平衡, 全年成品油表观消费量 2.63 亿吨, 比上年增长 7.5%, 成品油产量 2.67 亿吨, 增长 5.9% 虽然国际原油价格在高位大幅震荡, 但国内成品油价格基本保持平稳走势, 年内对成品油价格共进行了三次调整 ( 见表 1), 汽柴油价格每吨累计分别上调 550 元 / 吨和 450 元 / 吨相对于原油进口价格的大幅上涨, 成品油定价机制的不完善使得国内成品油调价存在一定滞后, 炼油企业效益大幅下滑表 1:2011 年以来国内成品油价格历次调价日期调价内容 2011 年 2 月 20 日汽柴油每吨均上调 350 元 2011 年 4 月 7 日汽柴油每吨分别上调 500 元和 400 元 2011 年 10 月 9 日汽柴油每吨均下调 300 元 2012 年 2 月 8 日汽柴油每吨均上调 300 元 2012 年 3 月 20 日汽柴油每吨均上调 600 元资料来源 : 国家发改委财政部进入 2012 年, 国际原油价格仍处于 100 美元 / 桶附近呈高位震荡运行态势, 虽然国内两次调高了成品油价格在一定程度上缓解了炼油企业的成本压力, 但在国际原油价格仍处高位的背景下, 炼油企业仍将面临一定运营压力此外, 根据新修订的中华人民共和国资源税暂行条例, 原油天然气资源税率按销售额的 5%~10% 从价计征, 这将加大国内原油开采企业的税负成本, 并将逐步传导至下游产品, 增加下游行业的生产成本中诚信证评认为, 虽然中国经济增长将有所放缓, 但未来国内油气消费需求仍将保持一定增长, 而国内原油产量增长空间有限, 这将使得我国原油 3

5 进口依存度不断提升, 对国内石油供应安全将产生一定影响同时, 由于国内成品油调价存在一定的滞后, 在目前国际原油价格在高位大幅震荡的走势下, 对国内炼油行业的盈利能力将产生一定影响, 而资源税的改革亦将增加下游用油行业的成本压力国内天然气需求继续保持快速增长, 外依存度大幅上升, 天然气定价机制改革的启动对行业未来发展将产生深远影响近年来, 随着我国国民经济持续快速的发展以及城乡居民能源消费结构的升级, 国内天然气消费需求大幅增长自 2005 年以来, 中国天然气消费年均增长 15% 以上,2011 年, 国内天然气消费量达到 1,307 亿立方米, 较上年增长 20.5%, 同期天然气产量为 1,025 亿立方米, 天然气产量首次突破千亿立方米, 同比增长 6.9%, 天然气在国内能源消费结构中的比重达 4.8% 图 3:2005~2011 年中国天然气产量和消费量情况亿立方米产量消费量资料来源 : 国家统计局, 中诚信资讯随着国内天然气消费的持续快速增长,2011 年我国天然气进口量大幅增加, 全年天然气进口量为亿立方米, 同比增长 89%; 同期天然气对外依存度大幅上升, 当年天然气对外依存度达 21.56%, 较上年增加了 9.99 个百分点在国内天然气生产增加以及进口量大幅上升的双重影响下, 天然气市场供需总体平稳, 天然气保供能力显著增强 2011 年, 我国天然气管道建设取得突破性进展, 西气东输二线 ( 东段 ) 工程顺利建成投产, 标志着中亚西气东输二线全线贯通送气国内液化天然气 (LNG) 接收站建设稳步推进, 年供气达 48 亿立方米的江苏液化天然气 (LNG) 项目一期工程建成正式投产, 拉开海上天然气通道建设的序幕, 年内已投产运营 5 座 LNG 接收站, 年液化天然气接收能力达 1580 万吨 2011 年, 国内新增天然气长输管道里程超过 5000 公里, 全国干支线天然气管道总长度超过 5 万公里, 形成西气东输川气东送海气登陆进口管道气和进口液化天然气多渠道多气源多元化联合供气的格局由于受到价格管制, 国内天然气价格长期处于被低估的状态, 不利于天然气的有效供给和能源消费结构的调整 2011 年 12 月, 国家发改委宣布在广东省广西自治区开展天然气价格形成机制改革试点改革试点的总体思路是将现行以成本加成为主的定价方法改为按市场净回值方法定价, 建立天然气与可替代能源价格挂钩调整的机制, 并在试点的基础上逐步向全国推广, 以完善天然气定价机制的形成随着国内天然气管网建设逐步完善以及天然气定价改革的启动, 天然气的供应有望大幅增长, 天然气消费占我国能源消费结构比重较低的局面亦有望得以改善根据我国能源发展战略规划, 十二五期间天然气在我国能源消费结构中的比重将提升至 8%, 未来我国天然气消费需求将保持较快增长, 行业发展前景向好中诚信证评认为, 随着国内天然气管网建设逐步完善以及天然气定价改革的启动, 我国天然气消费需求将保持较快增长, 未来行业发展前景向好同时, 天然气定价机制改革的启动将会带动国内气价在未来一段时间内上涨, 这将对未来天然气的供需状况消费需求结构以及业内企业的运营产生重要影响国内化工行业继续平稳增长, 行业效益进一步改善, 部分产品价格持续上涨, 行业盈利大幅提升 2011 年, 中国化工行业继续平稳增长, 行业效益进一步改善, 全年化工行业增加值同比增长 14.8%,1~11 月化工行业实现利润 3577 亿元, 同比增长 35.7% 但进入四季度后, 在国内宏观经济增速放缓的影响下, 化工行业面临一定的下行压力, 部分产品市场价格波动加剧 4

6 2011 年, 我国主要化工产品产量稳步增长, 产品结构继续优化 2011 年, 我国生产乙烯 1528 万吨, 同比增长 7.4%; 生产初级形态的塑料 4798 万吨, 同比增长 9.3%; 生产烧碱 2466 万吨, 同比增长 15.2%; 生产化肥 6027 万吨, 同比增长 12.1% 全年专用化学品合成材料有机化学原料产品产值在我国化工行业产值占比为 56.3%, 其中专用化学产品合成材料等高附加值产品成为行业经济增长的主要动力图 4:2005~2011 年乙烯产量情况万吨产量资料来源 : 中诚信资讯中诚信证评研究在主要化工产品价格方面,2011 年 1~3 季度主要化工产品价格呈现稳步上升但进入 4 季度后, 在市场需求下降的影响下,2011 年 11 月份主要化工产品价格全线大挫, 回落至 2010 年初涨幅水平从全年价格涨幅水平来看, 烧碱黄磷氯化钾价格总体呈上涨态势, 纯碱等产品价格有所下降或小幅波动在行业景气方面, 受宏观经济调控的影响, 2011 年下半年化工行业景气开始下行,2011 年 3 4 季度中国化工行业景气指数分别为和进入 2012 年, 行业景气度快速回落,2012 年 1 季度中国化工行业景气指数分别为 99.7, 较上季度下降 3.5 点 2012 年 1 季度, 化工行业增速继续放缓, 化工行业增加值同比增长 13.5%, 增幅同比回落 1.8 个百分点主要化工产品需求增长放缓, 其中烧碱纯碱产量同比分别增长 5.2% 和 9.1%; 乙烯产量同比下降 0.9%; 化肥和农药产量同比分别增长 17.5% 和 20.1% 在中国化工网监测的 68 种化工产品中, 3 月份价格上涨产品 34 个, 其中月度涨幅超过 3% 5 的品种 8 个, 最大涨幅 8.7% 中诚信证评认为, 受宏观经济调控的影响, 国内经济增速放缓, 造成近期化工行业景气度快速回落, 国内化工企业生产经营面临一定压力应对化工行业短周期运行可能对化工企业生产经营以及盈利增长带来的影响应予以关注业务运营年, 公司充分发挥一体化优势, 非常规油气勘探开发取得初步成效, 炼油规模和加工量进一步扩大, 化工产品产销增幅明显, 效益创最好水平, 成品油销售保持较快增长, 经营规模进一步扩大全年公司实现经营收入 25,057 亿元, 较上年增长 30.97% 其中, 营销及分销业务和炼油业务在公司营业总收入中的占比分别为 30.94% 和 27.82%, 化工和勘探及开采业务在公司营业总收入中的占比分别为 9.65% 和 5.55%, 其他业务占比为 26.04% 图 5:2011 年公司各项业务营业收入情况 5.55% 26.04% % 注 : 图中营业收入为未抵消前的营业收入 30.94% 勘探及开采炼油营销及分销化工其他 2011 年, 公司进一步落实油气资源战略, 在油气价格上涨以及天然气销量大幅增长的影响下, 勘探及开采业务收益继续好转 2011 年, 公司在准噶尔北缘川西坳陷塔中北坡松南新区以及琼东南海域等地区取得一批重大突破, 全年新增油气可采储量 411 百万桶油当量 2011 年 12 月 31 日, 公司剩余油气可采储量为 3,966 百万桶油当量, 较上年同期增长 0.1% 开发方面, 原油开发围绕东部稳产和西部上产, 天然气开发则以四川盆地和鄂尔多斯盆地为主全年公司原油产量为 32,173 万桶, 同比下降 1.9%; 天然气产量为 1 业务运营部分中各板块分析采用的财务数据为国际财务报告准则口径 ; 各板块营业收入为未抵销前的营业收入

7 146.4 亿立方米, 同比增加 17.1% 表 2:2009~2011 年公司勘探及开采业务运营情况项目原油产量 ( 百万桶 ) 天然气产量 ( 十亿立方英尺 ) 油气当量采量 ( 百万桶油当量 ) 剩余原油探明储量 ( 百万桶 ) 剩余天然气探明储量 ( 十亿立方英尺 ) 剩余油气探明储量 ( 百万桶油当量 ) ,920 2,888 2,848 6,739 6,447 6,709 4,043 3,963 3,966 注 :1 中国原油按 1 吨 =7.1 桶换算, 非洲原油按 1 吨 =7.27 桶换算, 天然气按 1 立方米 =35.31 立方英尺换算 ; 2011 年, 公司勘探及开采业务实现营业收入 2,418 亿元, 同比增长 29.2%, 主要原因是受油气销售价格上涨以及天然气销量大幅增长所致 2011 年公司原油和天然气平均实现销售价格分别为 4,526 元 / 吨和 1,284 元 / 千立方米, 同比分别增长 32.9% 和 9.4%; 全年销售原油 4,300 万吨, 同比下降 2.0%; 销售天然气亿立方米, 同比增长 17.5% 成本方面,2011 年公司勘探及开采业务经营费用为 1,702 亿元, 同比增长 21.6%, 主要是因为原油价格上涨造成公司缴纳的石油特别收益金同比增加 178 亿元以及投资形成的油气资产增加使其折旧摊销同比增加 39 亿元所致受外购材料燃料和动力价格上涨的影响,2011 年公司油气现金操作成本同比增加 9.5%, 达到 738 元 / 吨在油气销售价格上涨以及天然气销量大幅增加的影响下, 2011 年公司勘探及开采事业部实现经营收益 716 亿元, 同比增长 51.9% 受原油价格高位运行的影响, 公司炼油毛利空间缩窄, 炼油业务出现亏损在近期原油价格高位运行的形势下, 公司炼油业务仍面临一定的成本压力 2011 年, 公司炼油装置始终保持高负荷有效运行, 综合商品率继续保持在较高水平, 同时根据市场变化及时调整成品油产品结构, 不仅有力保障了市场供应, 而且进一步提高了炼油业务的竞争力全年共加工原油 21,737 万吨, 同比增加 3.0%; 生产成品油 12,800 万吨, 同比增长 2.9% 其中, 汽 6 油产量为 3,710 万吨, 同比增长 3.4%; 柴油产量为 7,717 万吨, 同比增长 1.4%; 煤油产量为 1,373 万吨, 同比增加 10.5% 表 3:2009~2011 年公司炼油业务生产情况项目原油加工量 ( 百万吨 ) 汽柴煤油产量 ( 百万吨 ) 其中 : 汽油 ( 百万吨 ) 柴油 ( 百万吨 ) 煤油 ( 百万吨 ) 化工轻油产量 ( 百万吨 ) 轻油收率 (%) 综合商品率 (%) 注 :1 原油加工量按 1 吨 =7.35 桶换算 ; 2 合资公司的产量按 100% 口径统计 ; 从公司原油来源看, 由于公司自采原油占比较小, 随着国内成品油需求的增加, 公司原油加工量持续增长, 致使近年来公司炼油业务中进口原油占逐年上升,2011 年公司进口原油 1.71 亿吨, 同比增加 3.8%, 进口原油占公司原油总需求量的 78.36%, 上升了 0.58 个百分点表 4:2009~2011 年公司原油来源构成单位 : 百万吨来源公司境内自产原油中国石油天然气股份有限公司中国海洋石油有限公司进口合计年, 公司炼油业务实现收入 12,121 亿元, 同比增长 24.8%, 主要因为产品价格上涨以及产品销量增加影响所致其中, 汽油柴油化工原料类和其他精炼石油产品销量分别较上年同期增长 7.6% 6.9% 4.4% 和 8.5%, 每吨平均实现价格分别较上年同期增长 15.9% 15.6% 26.2% 和 12.4% 表 5:2009~2011 年公司炼油业务销售情况平均实现价格销售量 ( 千吨 ) 产品 ( 元 / 吨 ) 汽油 32,699 35,173 6,581 7,629 柴油 69,535 74,338 5,554 6,421 化工原料类 34,260 35,783 4,574 5,774 其他精炼石油产品 50,418 54,725 4,114 4,624

8 成本方面,2011 年受国际原油价格保持高位运行的影响, 公司加工原料油的平均成本为人民币 4,979 元 / 吨, 同比增长 28.4% 由于全年国际原油价格呈高位运行, 而国内成品油销售价格调价滞后, 致使公司炼油业务毛利大幅下降, 当年炼油毛利为人民币 39.3 元 / 吨, 同比降低 86.5%, 全年炼油事业部经营亏损 348 亿元, 炼油业务出现亏损由于进口原油占比较大, 在近期国际原油价格保持高位运行的形势下, 公司炼油业务仍面临一定成本压力营销及分销业务积极完善营销网络建设, 经营规模进一步扩大, 零售量大幅增长, 经营效益继续好转 2011 年, 公司不断完善营销网络建设, 自营加油站大幅增加, 营销及分销业务经营规模进一步扩大, 销售结构持续改善, 零售量突破亿吨全年境内成品油总经销量 1.51 亿吨, 同比增长 7.6%; 其中, 零售 10,024 万吨, 同比增长 14.4%; 直销 3,322 万吨, 同比增加 2.5% 2011 年 12 月 31 日, 公司品牌加油站数量 30,121 座, 较上年同期增加 5 座 ; 其中, 自营加油站数量 30,106 座表 6:2009~2011 年公司营销及分销运营情况项目国内成品油总经销量 ( 百万吨 ) 其中 : 零售量 ( 百万吨 ) 直销量 ( 百万吨 ) 批发量 ( 百万吨 ) 单站年均加油量 ( 吨 / 站 ) 2,715 2,960 3,330 中国石化品牌加油站总数 ( 座 ) 29,698 30,116 30,121 其中 : 自营加油站数 ( 座 ) 29,055 29,601 30,106 特许经营加油站数 ( 座 ) 年, 公司营销及分销业务实现营业收入 13,476 亿元, 同比增长 29.5%, 主要是公司经营规模扩大以及成品油售价提高所致 ; 同期营销及分销事业部经营费用达到 13,029 亿元, 同比增长 29.0%, 主要是由于成品油销售量以及采购成本大幅增长所致受销售量扩大以及售价上涨的影响, 全年营销及分销事业部实现经营收益 447 亿元, 同比增长 45.3% 在国内化工产品市场需求继续增长的带动下, 公司主要化工产品产销增加, 经营效益大幅好转, 但同时需关注化工产品价格下滑对其经营效益带来的影响 2011 年, 公司加快产品结构调整以适应市场需求, 加强供应链管理, 促进原料的轻质化和优质化, 灵活调整营销策略, 实现全产全销, 经营规模和经济效益均创历史最好水平全年公司化工产品经营总量为 5,085 万吨, 其中生产乙烯万吨, 同比增加 9.2%; 合成树脂 1,365.2 万吨, 同比增加 5.4%; 合成橡胶产量 99.0 万吨, 同比增长 2.4% 表 7:2009~2011 年公司化工产品产量情况单位 : 千吨产品乙烯 6,713 9,059 9,894 合成树脂 10,287 12,949 13,652 合成橡胶合成纤维单体及聚合物 7,798 8,864 9,380 合成纤维 1,302 1,393 1,388 注 : 合资公司的产量按 100% 口径统计 ; 2011 年, 公司化工业务实现营业收入 4,205 亿元, 同比增长 28.3%, 主要是因为化工产品销售价格上涨, 同时公司积极调整产品结构, 增加产品销量所致由于原料单位成本和消耗量增加, 当期经营费用为 3,938 亿元, 同比增长 26.0% 全年化工事业部实现经营收益 267 亿元, 同比增长 78.1%, 经营效益大幅好转但需要关注的是,2011 年 4 季度国内化工产品价格大幅下滑, 目前国内主要化工产品在低位运行, 受此影响可能对公司化工板块的经营效益带来一定影响表 8:2010~2011 年公司化工产品销售情况产品销售量 ( 千吨 ) 平均实现价格 ( 元 / 吨 ) 基础有机化工品 23,339 27,335 5,547 6,746 合纤单体及聚合物 5,820 6,631 8,194 9,866 合成树脂 9,880 10,524 9,243 9,841 合成纤维 1,512 1,496 11,644 13,301 合成橡胶 1,223 1,220 16,435 22,215 化肥 1, ,641 2,187 未来发展及资本支出 2012 年, 公司勘探开发业务将继续加强隐蔽油 7

9 气和重点区带勘探, 培育新的石油储量接替区块公司全年计划生产原油 4,592 万桶天然气 165 亿立方米 ; 炼油业务将抓好原油采购和运输优化, 降低原油储运成本, 全年计划加工原料油 2.25 亿吨, 生产成品油 1.34 亿吨 ; 营销及分销业务将继续加大市场开拓力度, 大力发展零售业务, 强化直销分销经营, 优化销售结构, 全年计划境内成品油经销量达到 1.57 亿吨在化工业务方面, 公司将进一步提高装置运行水平, 努力增加功能化高附加值产品比例, 推进特色化工发展, 全年计划生产乙烯 990 万吨表 9:2012 年公司资本支出计划单位 : 亿元业务金额资本支出计划板块勘探及以胜利塔河鄂南等原油和元坝鄂尔 782 开采多斯等气田的勘探和产能建设上海石化金陵等炼油改造项目, 黄岛 - 炼油 368 董家口 - 岚山原油管道等输转体系建设营销及加油 ( 气 ) 站的新建收购和改造以及成 265 分销品油管道及其配套油库的建设武汉乙烯中交及仪征 1,4- 丁二醇安庆丙化工 260 烯腈投产工作, 燕山丁基橡胶海南芳烃广州和茂名聚丙烯等项目建设总部及国际化物流及仓储科研装置及信息化项 54 其他目建设合计 1, 年, 公司计划安排资本支出人民币 1,729 亿元, 主要重点安排以胜利塔河鄂南等原油和元坝鄂尔多斯等气田的勘探和产能建设以及上海石化金陵等炼油改造项目武汉乙烯中交及仪征 1,4- 丁二醇安庆丙烯腈投产工作和黄岛 - 董家口 - 岚山原油管道燕山丁基橡胶海南芳烃广州和茂名聚丙烯等项目建设中诚信证评认为, 作为世界第二大炼油生产商, 中国第一大炼油企业和化工生产商, 公司在国内成品油和化工市场中居主导地位 2011 年, 随着公司生产经营的稳定增长, 其规模优势和效益进一步显现而作为上中下游业务综合一体化公司, 公司拥有较强的抗行业周期波动的能力, 其较强的抗风险能力以及产品规模优势有利于公司保持强有力的市场竞争能力但同时我们也对公司原油进口依存度较高成品油调价存在滞后以及行业周期 8 性变化等因素可能对其生产运营的影响保持持续关注 2 财务分析以下财务分析基于中国石化提供的经毕马威华振会计师事务所审计并出具了标准无保留意见的年和 2011 年度审计报告资本结构随着业务规模的扩大, 公司资产规模持续增长, 资本实力进一步增强截至 2011 年 12 月 31 日, 公司总资产为 11, 亿元, 同比增加 14.68%; 所有者权益为 5, 亿元, 同比增加 12.56% 图 6:2009~2011 年公司资本结构分析 8,000 亿元 60% 6,000 50% 40% 4,000 30% 2,000 20% 10% 0 0% 长期债务短期债务所有者权益资产负债率长期资本化比率总资本化比率 2011 年, 公司继续优化资产负债结构, 负债水平较为合理, 当年末资产负债率为 54.91%, 较上年增加了 0.85 个百分点受付息债务规模有所增加的影响,2011 年 12 月 31 日公司总资本化比率为 32.09%, 较 2010 年的 31.97% 增加了 0.12 个百分点, 资本结构稳健表 10:2009~2011 年公司债务结构情况项目短期债务 ( 亿元 ) 长期债务 ( 亿元 ) 1, , , 短期债务 / 长期债务总债务 ( 亿元 ) 2, , , 截至 2011 年 12 月 31 日, 公司总债务规模为 2, 亿元, 同比增长了 13.18%, 债务规模有所增加债务结构方面, 受一年内到期的长期债务增加 379 亿元的影响, 公司短期债务为亿元, 2 财务分析中财务数据为中国会计准则口径

10 较上年增加亿元, 短期债务 / 长期债务指标为 0.56, 债务期限结构仍处于合理范围内整体看, 公司资产负债水平较为合理, 资本结构稳健, 债务期限结构合理盈利能力 2011 年, 公司实现营业收入 25, 亿元, 同比增长 30.97%, 主要是因为原油成品油化工产品价格大幅上涨以及主要产品销量增加所致从营业毛利率水平看,2011 年公司营业毛利率为 16.46%, 较上年下降了 3.2 个百分点, 主要是受国际原油价格保持高位运行, 公司原油采购成本大幅增加, 致使炼油业务毛利大幅下降所致图 7:2009~2011 年公司盈利能力分析亿元 % % % % % % 营业收入营业成本营业毛利率期间费用方面,2011 年公司期间费用合计为 1, 亿元, 占营业总收入的比重为 4.84%, 同比下降了 0.78 个百分点, 期间费用控制较好虽然公司收入规模增长期间费用控制较好, 但由于毛利水平下降,2011 年公司实现净利润 ( 含少数股东损益 ) 亿元, 仅较上年增加 0.21 亿元 ; 同期所有者权益收益率 15.09%, 较上年下降了 1.89 个百分点, 盈利能力有所下滑整体来看, 得益于主要产品销量的增加以及产品价格的持续上涨, 公司营业收入大幅提升, 但由于国际原油价格保持高位运行, 造成公司炼油业务出现亏损, 盈利规模仅小幅增长由于近期原油价格仍保持高位运行, 公司炼油业务仍将面临一定的成本压力, 可能对公司未来的盈利增长仍将产生一定影响偿债能力 2011 年, 受业务规模扩大以及资本性支出增加的影响, 公司总债务规模有所上升截至 2011 年 9 12 月 31 日, 公司总债务和净债务分别为 2, 亿元和 1, 亿元, 同比分别增长了 13.18% 和 5.02% 2011 年, 公司 EBITDA 为 1, 亿元, 同比上升 4.10% 受业务规模增长增加部分资金占用以及外购原油价格上涨加大现金流出的影响,2011 年公司经营活动产生的净现金流为 1, 亿元, 同比下降 11.73% 由于公司盈利增长放缓以及利息支出有所增加,2011 年 EBITDA 利息保障倍数由 2010 年的倍下降到倍 ; 而由于经营净现金流减少较多, 现金流对利息支出的保障能力亦有所下滑,2011 年经营净现金流利息保障倍数由 2010 年的倍回落到倍,EBITDA 和经营性净现金流对利息支出的保障充足表 11:2009~2011 公司偿债能力指标项目总债务 /EBITDA(X) 总债务 / 经营净现金流 (X) EBITDA 利息倍数 (X) 经营净现金流利息倍数 (X) 总资本化比率 (%) 资产负债率 (%) 公司融资渠道顺畅公司具有良好的财务弹性, 并且与银行保持了良好的合作关系, 同时公司在香港纽约伦敦上海四地上市, 其融资渠道顺畅, 具备极强的再融资能力在或有负债方面, 截至 2011 年 12 月 31 日, 公司对外担保金额为亿元, 担保总额占公司期末净资产 ( 归属于母公司的所有者权益 ) 的比例为 0.94%, 对外担保规模较小中诚信证评认为, 公司财务实力雄厚, 资本结构稳健, 债务期限结构合理, 并具有极强的再融资能力, 公司的债务偿还能力极强担保实力本期债券由中石化集团提供全额不可撤销的连带责任保证担保中石化集团是国家在原中国石油化工总公司基础上重组成立的特大型石油石化企业集团, 是国家独资设立的国有公司国家授权投资的机构和国

11 家控股公司, 注册资本 1820 亿元目前, 中石化工集团为中国第二大油气生产商, 最大的石化产品生产商, 也是中国最大的石油产品生产商, 石油炼制能力位居世界第二, 为上中下游业务综合一体化的能源化工公司中石化工集团在海外石油勘探开发油田服务油气田及炼油化工工程设计建设物资装备供应等领域也有较强实力, 在财富 2011 年度全球 500 强企业排名中居第 5 位, 具有很强的竞争实力和抗风险能力 2011 年, 中石化集团采取多项措施积极拓展市场, 优化产品结构, 经营发展继续保持良好态势, 集团的资产总额所有者权益利润总额都保持稳定增长的态势截至 2011 年 12 月 30 日, 中石化集团 ( 合并 ) 资产总额 17, 亿元, 所有者权益合计 7, 亿元 ;2011 年中石化集团实现营业总收入 25, 亿元, 净利润 ( 含少数股东损益 ) 亿元截至 2011 年 12 月 30 日, 中石化集团资产负债率为 58.61%, 总资本化比率为 37.59%, 其债务水平合理, 资本结构稳健, 整体资产质量良好 ; 同期所有者权益收益率 11.51%, 盈利水平较高, 具有较强的利息支付能力, 对全部债务的覆盖能力较强, 长期债务的偿还风险低同时, 本期债券 300 亿元担保金额占中石化集团 2011 年 12 月底净资产的 ( 归属于母公司所有者权益 )5.20%, 担保金额占比较低综合来看, 作为国内综合一体化大型石油石化企业集团, 中石化集团在国内石油石化行业中占有重要战略地位, 具有很强的竞争实力和突出的市场地位, 经营风险相对较小, 抗市场风险能力强因此, 基于对中石化集团在国民经济体系中的重要地位以及由此获得的政府支持的考虑, 中诚信证评认为中石化集团拥有极强的综合财务实力, 能够为本期债券的偿还提供强有力的保障结论综上, 中诚信证评维持中国石化 2008 年认股权和债券分离交易可转换公司债券的信用等级为 AAA, 维持公司主体信用等级为 AAA, 评级展望为稳定 10

12 附一 : 中国石油化工股份有限公司股权结构图 ( 截至 2011 年 12 月 31 日 ) 国务院国有资产监督管理委员会 100% 中国石化集团公司 76.33% 中国石油化工股份有限公司 11

13 附二 : 中国石油化工股份有限公司主要财务数据及指标财务数据 ( 单位 : 万元 ) 货币资金 998,600 1,814,000 2,519,700 应收账款净额 2,659,200 4,309,300 5,872,100 存货净额 14,161,100 15,654,600 20,341,700 流动资产 18,922,300 24,945,000 32,758,800 长期投资 3,350,300 4,503,700 4,745,800 固定资产合计 58,496,800 63,029,900 67,724,700 总资产 86,647,500 98,538, ,005,300 短期债务 9,565,200 3,864,600 8,630,600 长期债务 14,582,800 17,407,500 15,445,700 总债务 ( 短期债务 + 长期债务 ) 24,148,000 21,272,100 24,076,300 总负债 46,589,000 53,270,700 62,052,800 所有者权益 ( 含少数股东权益 ) 40,058,500 45,268,200 50,952,500 营业总收入 134,505, ,318, ,568,300 三费前利润 17,635,300 21,886,200 22,253,500 投资收益 358, , ,600 净利润 6,400,000 7,684,300 7,686,400 息税折旧摊销前盈余 EBITDA 14,230,700 17,381,500 18,093,300 经营活动产生现金净流量 15,879,600 17,126,200 15,118,100 投资活动产生现金净流量 -11,512,500-10,671,700-14,100,800 筹资活动产生现金净流量 -4,192,900-5,629, ,600 现金及现金等价物净增加额 174, , ,900 财务指标营业毛利率 (%) 所有者权益收益率 (%) EBITDA/ 营业总收入 (%) 速动比率 (X) 经营活动净现金 / 总债务 (X) 经营活动净现金 / 短期债务 (X) 经营活动净现金利息倍数 (X) EBITDA 利息倍数 (X) 总债务 / EBITDA(X) 资产负债率 (%) 总资本化比率 (%) 长期资本化比率 (%) 注 1 中国石化财务数据引自公司经审计的和 2011 年度财务报告 ; 2 所有者权益包含少数股东权益, 净利润包含少数股东损益 12

14 附三 : 中国石油化工集团公司主要财务数据及指标财务数据 ( 单位 : 万元 ) 货币资金 2,493,195 3,079,588 3,539,809 7,726,149 应收账款净额 2,411,839 4,431,585 5,836,174 7,633,668 存货净额 12,038,623 16,829,562 18,715,830 24,485,692 流动资产 21,678,855 28,522,421 33,196,606 48,140,776 长期投资 4,471,112 5,931,071 12,108,559 14,670,939 固定资产合计 65,762,779 81,228,085 88,125,035 97,797,914 总资产 104,484, ,133, ,524, ,530,740 短期债务 11,633,760 14,023,036 10,153,668 12,942,574 长期债务 17,642,679 21,484,522 27,908,638 30,564,954 总债务 ( 短期债务 + 长期债务 ) 29,276,439 35,507,558 38,062,306 43,507,528 总负债 56,371,578 74,117,256 85,163, ,296,474 所有者权益 ( 含少数股东权益 ) 48,113,328 55,016,448 63,360,375 72,234,266 营业总收入 146,243, ,195, ,904, ,195,093 三费前利润 7,767,609 20,513,093 24,602,420 26,305,920 投资收益 463, , , ,021 净利润 2,004,846 5,785,756 7,212,446 8,313,986 息税折旧摊销前盈余 EBITDA 9,810, 经营活动产生现金净流量 10,009,486 20,273,390 投资活动产生现金净流量 -14,030,931-23,102,904 筹资活动产生现金净流量 3,825,108 7,079,198 现金及现金等价物净增加额 -223,190 4,194,352 财务指标营业毛利率 (%) 所有者权益收益率 (%) EBITDA/ 营业总收入 (%) 速动比率 (X) 经营活动净现金 / 总债务 (X) 经营活动净现金 / 短期债务 (X) 经营活动净现金流利息倍数 (X) EBITDA 利息倍数 (X) 总债务 / EBITDA(X) 资产负债率 (%) 总资本化比率 (%) 长期资本化比率 (%) 注 :1 中石化集团 2008~2010 年财务数据引自经该集团公开的 2008~2010 年年报,2011 年财务数据引自该集团的提供资料 ; 2 由于中石化集团 2009~2010 年年报未提供现金流量表, 因此相关数据未能计算 13

15 附四 : 基本财务指标的计算公式货币资金等价物 = 货币资金 + 交易性金融资产 + 应收票据长期投资 = 可供出售金融资产 + 持有至到期投资 + 长期股权投资固定资产合计 = 投资性房地产 + 固定资产 + 在建工程 + 工程物资 + 固定资产清理 + 生产性生物资产 + 油气资产短期债务 = 短期借款 + 交易性金融负债 + 应付票据 + 一年内到期的非流动负债长期债务 = 长期借款 + 应付债券总债务 = 长期债务 + 短期债务净债务 = 总债务 - 货币资金三费前利润 = 营业总收入 - 营业成本 - 利息支出 - 手续费及佣金 - 退保金 - 赔付支出净额 - 提取保险合同准备金净额 - 保单红利支出 - 分保费用 - 营业税金及附加 EBIT( 息税前盈余 )= 利润总额 + 计入财务费用的利息支出 EBITDA( 息税折旧摊销前盈余 )=EBIT+ 折旧 + 无形资产摊销 + 长期待摊费用摊销资本支出 = 购建固定资产无形资产和其他长期资产支付的现金 + 取得子公司及其他营业单位支付的现金净额营业毛利率 =( 营业总收入 -( 营业成本 + 利息支出 + 手续费及佣金支出 + 退保金 + 赔付支出净额 + 提取保险合同准备金净额 + 保单红利支出 + 分保费用 ))/ 营业总收入 EBIT 率 =EBIT / 营业总收入三费收入比 =( 财务费用 + 管理费用 + 销售费用 )/ 营业总收入所有者权益收益率 = 净利润 *2 /( 年初所有者权益 + 年末所有者权益 ) 流动比率 = 流动资产 / 流动负债速动比率 =( 流动资产 - 存货 )/ 流动负债存货周转率 = 主营业务成本 ( 营业成本 )/ 存货平均余额应收账款周转率 = 主营业务收入净额 ( 营业总收入净额 )/ 应收账款平均余额资产负债率 = 负债总额 / 资产总额总资本化比率 = 总债务 /( 总债务 + 所有者权益 ( 含少数股东权益 )) 长期资本化比率 = 长期债务 /( 长期债务 + 所有者权益 ( 含少数股东权益 )) EBITDA 利息倍数 = EBITDA /( 计入财务费用的利息支出 + 资本化利息支出 ) 14

16 附五 : 信用等级的符号及定义债券信用评级等级符号及定义等级符号含义 AAA 债券信用质量极高, 信用风险极低 AA 债券信用质量很高, 信用风险很低 A 债券信用质量较高, 信用风险较低 BBB 债券具有中等信用质量, 信用风险一般 BB 债券信用质量较低, 投机成分较大, 信用风险较高 B 债券信用质量低, 为投机性债务, 信用风险高 CCC 债券信用质量很低, 投机性很强, 信用风险很高 CC 债券信用质量极低, 投机性极强, 信用风险极高 C 债券信用质量最低, 通常会发生违约, 基本不能收回本金及利息注 : 除 AAA 级和 CCC 级以下 ( 不含 CCC 级 ) 等级外, 每一个信用等级可用 + - 符号进行微调, 表示信用质量略高或略低于本等级主体信用评级等级符号及定义等级符号含义 AAA 受评主体偿还债务的能力极强, 基本不受不利经济环境的影响, 违约风险极低 AA 受评主体偿还债务的能力很强, 受不利经济环境的影响较小, 违约风险很低 A 受评主体偿还债务的能力较强, 较易受不利经济环境的影响, 违约风险较低 BBB 受评主体偿还债务的能力一般, 受不利经济环境影响较大, 违约风险一般 BB 受评主体偿还债务的能力较弱, 受不利经济环境影响很大, 有较高违约风险 B 受评主体偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境, 违约风险很高 CCC 受评主体偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境, 违约风险极高 CC 受评主体在破产或重组时可获得的保护较小, 基本不能保证偿还债务 C 受评主体不能偿还债务注 : 除 AAA 级和 CCC 级以下 ( 不含 CCC 级 ) 等级外, 每一个信用等级可用 + - 符号进行微调, 表示信用质量略高或略低于本等级评级展望的含义正面负面稳定待决表示评级有上升趋势表示评级有下降趋势表示评级大致不会改变表示评级的上升或下调仍有待决定评级展望是评估发债人的主体信用评级在中至长期的评级趋向给予评级展望时, 中诚信证评会考虑中至长期内可能发生的经济或商业基本因素的变动 15

AA+ AA % % 1.5 9

AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013