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陵向波郁
5 years ago
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3 关注原油采购进口依存度较高公司炼油业务中原油采购进口占比较高,2012 年进口原油占公司原油总需求量的 76.19% 由于进口依存度较高, 在目前国际原油价格仍在高位震荡运行的形势下, 公司炼油业务亦面临一定的成本压力化工行业景气度有待复苏虽然化工行业景气触底回升, 但化工行业景气度仍在低位运行, 化工行业产能过剩以及下游需求增长减缓的压力仍然存在, 化工行业景气度仍有待复苏, 短期内国内化工企业生产经营以及盈利增长仍面临一定压力 2

4 行业关注 2012 年, 国内石油产销保持稳定增长, 但进口依存度持续上升以及国际原油价格保持高位运行对国内石油供应安全以及石油加工企业运营带来较大影响 2012 年, 国内石油需求以及生产继续稳定增长, 全年国内原油表观消费量 4.28 亿吨, 同比增长 3.13%; 原油产量达到 2.07 亿吨, 同比增长 2.3% 但随着中国经济的快速发展和经济结构的重工业化使得国内石油供需矛盾日益突出, 石油供应的对外依赖度逐年上升 2012 年, 中国原油净进口量 2.21 亿吨, 同比增长 6.8%, 进口均价为每吨美元, 同比上涨 5%, 原油对外依存度 56.4%, 较上年增加 0.1 个百分点, 已经连续四年超过 50% 的警戒线未来随着国内经济的持续发展, 对石油消费的需求将保持稳步增长, 我国原油对外依存度将会保持继续上升的趋势, 石油供应安全问题日益突出 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 图 1:2004~2012 年中国原油产量及进口量分析 0 万吨天然原油产量产量同比增长率原油进口量进口量同比增长率资料来源 : 国家统计局海关总署, 中诚信证评整理研究 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% % 2012 年, 国际原油价格整体处于高位, 不过在欧盟发布对伊朗石油的禁运令中东地区地缘政治欧债危机以及美元量化宽松等多重政治经济因素的影响下, 价格呈现冲高 - 快速回落 - 反弹 - 震荡回落的特点, 季度波动明显年初国际油价逐月攀升, Brent 原油价格在 3 月份达到了美元 / 桶的年内最高点此后受欧债危机影响, 原油价格冲高回落, 并在 6 月底跌至美元 / 桶, 此后原油价格一直在 110 美元 / 桶附近波动进入 2013 年, 受国际经济复苏缓慢的影响, 国际原油价格自高位震荡下行,Brent 原油价格从 1 月底美元 / 桶下降至美元 / 桶, 但由于美国欧洲日本等国家相继推出的宽松货币政策以及国际地缘政治风险仍存, 未来国际石油价格仍将在高位震荡运行图 2:2012 年国际 Brent 原油期货价格走势图美元 / 桶资料来源 : 中诚信资讯, 中诚信证评整理年, 国内成品油市场整体呈现弱势局面, 供需基本平衡全年成品油表观消费量 2.51 亿吨, 比上年增长 3.3%, 成品油产量 2.57 亿吨, 增长 4.1% 受国内经济下行成品油消费需求放缓的影响, 全年国内成品油价格走势疲软, 年内对成品油价格共进行了四涨四跌八次调整 ( 见表 1), 成为成品油定价机制执行以来, 油价调整次数最多的一年成品油调价频率的增加一定程度上减轻了国内炼油企业的亏损压力, 但由于成品油定价机制的不完善, 在国际原油价格高位震荡运行的情况下国内炼油企业仍面临一定的运营压力表 1:2012 年以来国内成品油价格历次调价日期调价内容 2012 年 2 月 8 日汽柴油每吨均上调 300 元 2012 年 3 月 20 日汽柴油每吨均上调 600 元 2012 年 5 月 10 日汽柴油每吨下调元 2012 年 6 月 9 日汽柴油每吨均下调元 2012 年 7 月 11 日汽柴油每吨均下调元 2012 年 8 月 10 日汽柴油每吨均上调元 2012 年 9 月 11 日汽柴油每吨均上调元 2012 年 11 月 16 日汽柴油每吨均下调元 2013 年 2 月 25 日汽柴油每吨均上调元 2013 年 3 月 27 日汽柴油每吨均下调元资料来源 : 国家发改委财政部随着国家对资源价格改革步伐的加快,2013 年 3 月, 国家发改委出台国内成品油价格机制完善方 3

案成品油新定价机制通过调整挂靠国际市场原油品种取消挂靠国际市场油种平均价格波动 4% 的调价幅度限制以及将调价周期由 22 个工作日缩短至 10 个工作日, 使得国内成品油销售价格更能及时反映成本价格的变动, 有利于国内炼油企业的生产经营中诚信证评认为, 成品油新定价机制的实施有利于国内炼油企业的生产经营和减亏,

5 案成品油新定价机制通过调整挂靠国际市场原油品种取消挂靠国际市场油种平均价格波动 4% 的调价幅度限制以及将调价周期由 22 个工作日缩短至 10 个工作日, 使得国内成品油销售价格更能及时反映成本价格的变动, 有利于国内炼油企业的生产经营中诚信证评认为, 成品油新定价机制的实施有利于国内炼油企业的生产经营和减亏, 但我国原油进口依存度持续的上升以及国际原油价格继续保持高位震荡对国内石油供应安全以及石油加工企业运营仍将带来较大影响国内天然气需求继续保持快速增长, 对外依存度大幅上升, 随着国内天然气管网建设逐步完善以及天然气定价机制改革的逐步推进, 未来我国天然气消费需求将保持较快增长, 行业发展前景向好随着我国国民经济持续快速的发展以及城乡居民能源消费结构的升级, 自 2005 年以来, 中国天然气消费年均增长 14% 以上 2012 年, 国内天然气消费量达到 1,471 亿立方米, 较上年增长 13%, 同期天然气产量为 1,077 亿立方米, 同比增长 6.5%, 天然气在国内能源消费结构中的比重达 5.4% 图 3:2005~2012 年中国天然气产量和消费量情况资料来源 : 国家统计局, 中诚信资讯随着国内天然气消费的持续快速增长,2012 年我国天然气进口量大幅增加, 全年天然气进口量为 425 亿立方米, 同比增长 31.1%; 同期天然气对外依存度大幅上升, 当年天然气对外依存度达 28.9%, 较上年增加了 4.6 个百分点在国内天然气生产增加以及进口量大幅上升的双重影响下, 天然气市场供需总体平稳, 但由于进口管道气和 LNG 价格同比大幅上涨, 天然气进口到岸气价与销售价仍呈现倒挂现象 2012 年, 国内新增天然气长输管道里程超过 3500 公里, 全国干支线天然气管道总长度超过 5 万公里, 目前国内已初步形成西气东输川气东送海气登陆进口管道气和进口液化天然气多渠道多气源多元化联合供气的格局在天然气价改方面, 自 2011 年 12 月国家推动在广东省广西自治区开展天然气价格形成机制改革试点以来, 天然气价改稳步推进 2012 年 12 月, 四川宣布实行新的天然气定价模式, 将自产天然气和外购天然气分别定价的方式改为综合定价, 除民用和车用 CNG( 压缩天然气 ) 价格外全省天然气最高门站价统一定为 1.98 元 / 立方米 2013 年, 国家发改委又在两会期间表示将在今年全面实施天然气价格改革, 试行居民阶梯气价从目前试点情况来看, 天然气价改的总体思路是按市场净回值方法定价, 建立天然气与可替代能源价格挂钩调整的机制, 最终目标是在上中下游形成市场竞争机制, 完善天然气定价机制的形成天然气价改的推进将有利于上游企业加大天然气的开采供应以及减少进口天然气的亏损, 但也将会带动国内气价在未来一段时间内的上涨, 同时天然气价改将是一个长期循序渐进的过程, 这在未来较长一段时间内均将对业内企业的生产运营产生重要影响根据能源发展战略规划, 十二五期间国内新增天然气管道 4.4 万公里, 将形成连接四大进口通道主要生产区消费区和储气库的全国骨干管网输送的格局, 届时城市和县城天然气用气人口数量约达到 2.5 亿, 约占总人口的 18%, 天然气在我国能源消费结构中的比重将提升至 7.5%, 未来我国天然气消费需求将保持较快增长中诚信证评认为, 随着国内天然气管网建设逐步完善以及天然气定价改革的逐步推进, 天然气消费占我国能源消费结构比重较低的局面亦有望得以改善, 未来我国天然气消费需求将保持较快增长, 行业发展前景向好 4

6 国内化工行业基本保持平稳增长, 但受经济下行的影响, 部分主要化工产品价格大幅下降, 行业效益出现下滑 2012 年, 中国化工行业基本保持平稳增长, 但受国内经济下行的影响, 部分产品市场需求放缓, 产品价格大幅下降, 行业效益出现下滑, 全年化工行业增加值同比增长 14.8%, 增速同比减缓 2.7 个百分点 ; 全年化工行业规模以上企业实现利润 3849 亿元, 同比下降 4% 2012 年, 我国主要化工产品产量稳步增长全年我国生产乙烯 1487 万吨, 同比下降 2.5%; 生产初级形态的塑料 5213 万吨, 同比增长 5.5%; 生产烧碱 2698 万吨, 同比增长 3.8%; 生产化肥 7432 万吨, 同比增长 10.9% 全年合成材料和有机化学原料制造业产值占化工行业比重分别达到 18.1% 和 16.3%, 比去年同期提高 1.6 和 1.1 个百分点 ; 离子膜烧碱占烧碱产量比重 82.5%, 同比提高 2.2 个百分点图 4:2005~2012 年乙烯产量情况度中国化工行业景气指数分别为和 98.0 随着国内经济开始企稳,4 季度化工行业景气指数为 98.2, 较上季度上升 0.2 点, 化工行业景气指数开始止跌进入 2013 年, 在宏观经济温和回升的影响下, 化工行业景气亦开始触底回升,2013 年 1 季度中国化工行业景气指数为 98.6, 较上季度上升 0.4 点, 但行业景气度仍处于低位 2013 年 1 季度, 化工行业增速继续放缓, 化工行业增加值同比增长 12.2%, 增幅同比回落 1.3 个百分点主要化工产品需求增长放缓, 其中烧碱纯碱产量同比分别增长 3.8% 和 1.4%, 增幅同比分别回落 1.4 和 7.7 个百分点 ; 化肥产量同比增长 12.9%, 增幅同比回落 4.6 个百分点 ; 乙烯产量同比增长 3%; 农药产量同比下降 5.4% 重点监测的化工产品中, 烧碱电石等价格有所下降, 纯碱持平, 国产磷酸二铵尿素价格小幅上升, 一季度化工产业生产者出厂价格总水平同比下跌 2.4%, 降幅较上季度收窄 1.1 个百分点中诚信证评认为, 受国内经济增速放缓的影响, 化工行业景气下行, 虽然在宏观经济温和回升的影响下, 化工行业景气触底回升, 但化工行业景气度仍在低位运行, 短期内化工行业产能过剩以及下游需求增长减缓的压力仍然存在, 应对国内化工企业生产经营以及盈利状况的影响予以关注资料来源 : 中诚信资讯中诚信证评研究在主要化工产品价格方面, 受产能过剩以及下游需求下降的影响,2012 年 1~3 季度化工产品价格波动较大, 部分产品价格大幅回落, 进入第 4 季度后, 化工产品价格有走暖迹象从全年市场均价涨幅水平来看, 除烧碱价格同比上涨外, 其余价格出现不同程度下降, 一些大宗品种如基础无机原料有机化工原料合成树脂等市场均价格降幅较大, 纯碱电石甲醇 PVC 磷肥等产品价格长期在历史低位徘徊在行业景气方面, 受宏观经济调控的影响, 2012 年化工行业景气度快速回落,2012 年前 3 季 5 业务运营年, 公司经营情况良好, 四大板块业务量稳定增长, 一体化优势进一步显现, 全年实现经营收入 27,860 亿元, 较上年增长 11.20% 其中, 营销及分销业务和炼油业务在公司营业总收入中的占比分别为 31.15% 和 26.90%, 化工和勘探及开采业务在公司营业总收入中的占比分别为 8.72% 和 5.44%, 其他业务占比为 27.79% 1 业务运营部分中各板块分析采用的财务数据为国际财务报告准则口径 ; 各板块营业收入为未抵销前的营业收入

7 27.79% 8.72% 图 5:2012 年公司各项业务营业收入情况注 : 图中营业收入为未抵消前的营业收入 2012 年, 公司加大对重点区域的勘探开发力度, 油气产销量保持增长, 但在勘探开发成本上涨的影响下, 勘探及开采业务收益有所下降 2012 年, 通过加大对国内重点区域的勘探, 公司全年境内油气实现采储平衡截至 2012 年 12 月 31 日, 公司油气可采储量为 3,964 百万桶油当量, 与上年基本持平开发方面, 原油开发围绕加快新区储量动用以及提高老区采收率, 全年原油产量为 32,828 万桶, 同比增长 2.0%; 天然气开发则以四川盆地鄂尔多斯盆地以及普光气田大湾区块为主, 全年天然气产量为亿立方米, 同比增加 15.7% 在非常规油气开发方面, 以致密气开发为主的鄂尔多斯盆地完成了 10 亿方水平井开发建产目标, 首个页岩气产能建设示范项目在涪陵正式启动表 2:2010~2012 年公司勘探及开采业务运营情况项目原油产量 ( 百万桶 ) 天然气产量 ( 十亿立方英尺 ) 油气当量产量 ( 百万桶油当量 ) 原油探明储量 ( 百万桶 ) 天然气探明储量 ( 十亿立方英尺 ) 油气探明储量 ( 百万桶油当量 ) 5.44% 31.15% 26.90% 勘探及开采炼油营销及分销化工其他 ,888 2,848 2,843 6,447 6,709 6,730 3,963 3,966 3,964 注 : 中国原油按 1 吨 =7.1 桶换算, 非洲原油按 1 吨 =7.27 桶换算, 天然气按 1 立方米 =35.31 立方英尺换算 ; 年, 公司勘探及开采业务实现营业收入 2,579 亿元, 同比增长 6.3%, 主要原因是原油和天然气销量增加所致 2012 年公司原油平均实现销售价格为 4,491 元 / 吨, 同比下降 0.8%, 天然气平均实现销售价格为 1,292 元 / 千立方米, 同比增长 0.6%; 全年销售原油 4,406 万吨, 同比增加 2.5%; 销售天然气 151 亿立方米, 同比增长 16.3% 成本方面,2012 年公司勘探及开采业务经营费用为 1,871 亿元, 同比增长 9.9%, 主要是因为投资形成的油气资产增加使其折旧摊销同比增加 38 亿元以及勘探费用同比增加 22 亿元所致受外购材料燃料和动力价格上涨的影响,2012 年公司油气现金操作成本同比增加 6.4%, 达到 786 元 / 吨虽然公司油气销量有所增长, 但在原油销售价格下降以及勘探开采成本上升的影响下,2012 年公司勘探及开采事业部实现经营收益 701 亿元, 同比下降 2.2% 由于国内成品油调价频率的加快, 公司炼油业务毛利有所回升, 炼油业务大幅减亏而成品油新定价机制的出台, 亦将有利于公司炼油业务的继续减亏 2012 年, 公司炼油装置保持高负荷有效运行, 综合商品率继续保持在较高水平全年共加工原油 22,131 万吨, 同比增长 1.8% 其中, 外购原油加工量为 16,861 万吨, 同比增长 1.1%; 生产成品油 13,296 万吨, 同比增长 3.9% 其中, 汽油产量为 4,055 万吨, 同比增长 9.3%; 柴油产量为 7,739 万吨, 同比增长 0.3%; 煤油产量为 1,501 万吨, 同比增加 9.3% 表 3:2010~2012 年公司炼油业务生产情况项目原油加工量 ( 百万吨 ) 汽柴煤油产量 ( 百万吨 ) 其中 : 汽油 ( 百万吨 ) 柴油 ( 百万吨 ) 煤油 ( 百万吨 ) 化工轻油产量 ( 百万吨 ) 轻油收率 (%) 综合商品率 (%) 注 :1 原油加工量按 1 吨 =7.35 桶换算 ; 2 合资公司的产量按 100% 口径统计 ;

8 2012 年, 公司炼油业务实现收入 12,709 亿元, 同比增长 4.9%, 主要因为主要产品价格上涨以及销量增加影响所致其中, 汽油煤油和其他精炼石油产品销量分别较上年同期增长 9.4% 7.6% 和 3.9%, 汽油柴油煤油和化工原料类产品每吨平均实现价格分别较上年同期增长 4.3% 4.1% 5.6% 和 3.6% 表 4:2010~2012 年公司炼油业务销售情况平均实现价格销售量 ( 千吨 ) 产品 ( 元 / 吨 ) 汽油 35,173 38,473 7,629 7,957 柴油 74,338 72,883 6,421 6,682 煤油 9,538 10,262 6,038 6,379 化工原料类 35,783 34,431 5,774 5,983 其他精炼石油产品 54,725 46,932 4,624 4,267 成本方面, 受国际原油价格高位震荡运行的影响, 公司加工原料油的平均成本为人民币 5,146 元 / 吨, 同比增长 3.4% 虽然全年国际原油价格呈高位运行, 但受益于国内成品油销售价格调价频率的加快, 公司炼油业务毛利有所回升, 当年炼油毛利为人民币元 / 吨, 同比增加了元 / 吨, 全年炼油事业部经营亏损 114 亿元, 同比减少亏损 234 亿元目前国际原油价格仍保持高位震荡运行的态势, 公司炼油业务仍面临一定的成本压力, 但随着成品油新定价机制的出台, 将在一定程度上有利于公司炼油业务的减亏营销及分销业务积极完善营销网络建设, 经营规模进一步扩大, 零售量大幅增长, 但在采购成本大幅增长的影响下, 经营效益有所下滑 2012 年, 公司不断完善营销网络和物流体系建设, 营销及分销业务经营规模进一步扩大, 销售结构持续改善, 非油品业务发展迅速, 服务消费者能力进一步增强全年境内成品油总经销量 1.73 亿吨, 同比增长 6.7%; 其中, 零售 10,785 万吨, 同比增长 7.6%; 直销 3,325 万吨, 同比增加 0.1% 2012 年 12 月 31 日, 公司品牌加油站数量 30,836 座, 较上年同期增加 715 座 ; 其中, 自营加油站数量 30,8236 座表 5:2010~2012 年公司营销及分销运营情况项目国内成品油总经销量 ( 百万吨 ) 其中 : 零售量 ( 百万吨 ) 直销量 ( 百万吨 ) 批发量 ( 百万吨 ) 单站年均加油量 ( 吨 / 站 ) 2,960 3,330 3,498 中国石化品牌加油站总数 ( 座 ) 30,116 30,121 30,836 其中 : 自营加油站数 ( 座 ) 29,601 30,106 30,823 特许经营加油站数 ( 座 ) 年, 公司营销及分销业务实现营业收入 14,719 亿元, 同比增长 9.2%, 主要是公司经营规模扩大以及成品油售价提高所致 ; 同期营销及分销事业部经营费用达到 14,292 亿元, 同比增长 9.7%, 主要是由于成品油销售量以及采购成本大幅增长所致虽然销售量增加以及售价有所提高, 但在采购成本大幅增长的影响下, 全年营销及分销事业部实现经营收益 427 亿元, 同比下降 4.7% 受国内化工行业景气下行的影响, 公司主要化工产品产销下降, 经营效益大幅下滑, 短期内国内化工行业的低迷仍可能对公司化工板块的经营效益带来一定影响 2012 年, 国内化工行业景气下行, 市场需求下降, 公司积极调整产品结构以适应市场需求, 实现了全产全销全年公司化工产品经营总量为 5,435 万吨, 同比增长 7%, 其中生产乙烯万吨, 同比下降 4.5%; 合成树脂 1,334.3 万吨, 同比下降 2.3%; 合成橡胶产量 93.6 万吨, 同比下降 5.5% 表 6:2010~2012 年公司化工产品产量情况单位 : 千吨产品乙烯 9,059 9,894 9,452 合成树脂 12,949 13,652 13,343 合成橡胶合成纤维单体及聚合物 8,864 9,380 8,950 合成纤维 1,393 1,388 1,339 注 : 合资公司的产量按 100% 口径统计 ; 2012 年, 公司化工业务实现营业收入 4,120 亿元, 同比下降 2.0%, 主要是因为化工产品销量有所下降以及产品销售价格大幅下跌所致由于原料单 7

9 位成本和消耗量增加, 当期经营费用为 4,108 亿元, 同比增长 4.9% 全年化工事业部仅实现经营收益 12 亿元, 同比下降 95.6% 需要关注的是,2013 年以来国内化工行业景气依然低迷, 化工产品价格仍在低位运行, 短期内仍可能对公司化工板块的经营效益带来一定影响表 7:2011~2012 年公司化工产品销售情况产品销售量 ( 千吨 ) 平均实现价格 ( 元 / 吨 ) 基础有机化工品 27,335 29,873 6,746 6,667 合纤单体及聚合物 6,631 6,972 9,866 8,231 合成树脂 10,524 10,507 9,841 9,182 合成纤维 1,496 1,458 13,301 10,790 合成橡胶 1,220 1,289 22,215 17,553 化肥 ,187 2,044 未来发展及资本支出 2013 年, 公司勘探开发业务将围绕重点油气增储区, 加大勘探力度, 努力实现原油产量和探明储量较快增长公司全年计划生产原油 4,643 万桶天然气 181 亿立方米 ; 炼油业务将优化原油采购和配置, 降低原油采购成本, 全年计划加工原料油 2.38 亿吨, 生产成品油 1.45 亿吨 ; 营销及分销业务将继续加大市场开拓力度, 以零售业务为重点, 优化销售结构, 积极推进非油品业务, 扩大经营规模, 提高经营效益, 全年计划境内成品油经销量达到 1.65 亿吨在化工业务方面, 公司将进一步优化原料结构, 降低原料成本, 强化供应链管理, 努力实现全产全销, 全年计划生产乙烯 983 万吨表 8:2013 年公司资本支出计划单位 : 亿元业务金额资本支出计划板块勘探及济阳塔里木准噶尔鄂尔多斯四川 891 开采盆地等区域油气勘探和产能建设安庆茂名等炼油改造项目九江炼油改炼油 338 造工程和广东炼化一体化项目的建设营销及加油 ( 气 ) 站的建设和改造以及成品油管 270 分销网建设, 优化储运设施重点做好武汉乙烯海南芳烃等项目投产化工 259 工作, 积极推进福建乙烯改造茂名聚丙烯等项目建设总部及 59 主要用于科研装置及信息化项目建设其他合计 1, 年, 公司计划安排资本支出人民币 1,817 亿元, 主要重点安排济阳塔里木准噶尔鄂尔多斯四川盆地等区域油气勘探和安庆茂名九江等炼油改造项目广东炼化一体化项目以及武汉乙烯海南芳烃茂名聚丙烯福建乙烯改造等项目建设中诚信证评认为, 作为世界第二大炼油生产商, 中国第一大炼油企业和化工生产商, 公司在国内成品油和化工市场中居主导地位, 随着公司生产经营的稳定增长, 其规模优势和效益进一步显现, 拥有较强的抗行业周期波动的能力, 其较强的抗风险能力以及产品规模优势有利于公司保持强有力的市场竞争能力但同时我们也对公司原油进口依存度较高以及化工行业短周期低位运行等因素可能对其生产运营的影响保持持续关注财务分析 2 以下财务分析基于中国石化提供的经毕马威华振会计师事务所审计并出具了标准无保留意见的年和 2012 年度审计报告资本结构随着业务规模的扩大, 公司资产规模持续增长, 资本实力进一步增强截至 2012 年 12 月 31 日, 公司总资产为 12, 亿元, 同比增加 10.37%; 所有者权益为 5, 亿元, 同比增加 8.06% 图 6:2010~2012 年公司资本结构分析 2012 年, 公司继续优化资产负债结构, 负债水平较为合理, 当年末资产负债率为 55.86%, 较上年上升了 0.95 个百分点受盈利积累增加的影响, 2 财务分析中财务数据为中国会计准则口径

2012 年 12 月 31 日公司总资本化比率为 31.63%, 较 2011 年的 32.09% 下降了 0.46 个百分点, 资本结构稳健表 9:2010~2012 年公司债务结构情况项目 2010 2011 2012 短期债务 ( 亿元 ) 386.46 863.06 926.38 长期债务 ( 亿元 ) 1,740.75 1,544.57 1,621.

10 2012 年 12 月 31 日公司总资本化比率为 31.63%, 较 2011 年的 32.09% 下降了 0.46 个百分点, 资本结构稳健表 9:2010~2012 年公司债务结构情况项目短期债务 ( 亿元 ) 长期债务 ( 亿元 ) 1, , , 短期债务 / 长期债务总债务 ( 亿元 ) 2, , , 截至 2012 年 12 月 31 日, 公司总债务规模为 2, 亿元, 同比增长了 5.81%, 债务规模有所增加债务结构方面, 受短期借款增加 332 亿元的影响, 公司短期债务为亿元, 较上年增加亿元, 短期债务 / 长期债务指标为 0.57, 债务期限结构仍处于合理范围内整体看, 公司资产负债水平较为合理, 资本结构稳健, 债务期限结构合理盈利能力 2012 年, 公司实现营业收入 27, 亿元, 同比增长 11.19%, 主要是由于原油勘探开采以及成品油分销业务量增加所致从营业毛利率水平看, 2012 年公司营业毛利率为 14.85%, 较上年下降了 1.61 个百分点, 主要是受国内化工行业景气低迷, 化工产品价格大幅下滑, 致使公司化工业务毛利大幅下降所致图 7:2010~2012 年公司盈利能力分析期间费用方面,2012 年公司期间费用合计为 1, 亿元, 占营业总收入的比重为 4.15%, 同比下降了 0.69 个百分点, 期间费用控制较好虽然公司收入规模增长期间费用控制较好, 但由于毛利水平下降,2012 年公司实现净利润 ( 含少数股东 9 损益 ) 亿元, 较上年减少亿元 ; 同期所有者权益收益率 12.06%, 较上年下降了 3.03 个百分点, 盈利能力下滑整体来看, 得益于能源产品销量的增加以及产品价格的上涨, 公司营业收入大幅提升, 但由于国内化工行业景气低迷, 化工产品价格大幅下滑, 造成公司化工业务盈利大幅下滑, 导致公司整体盈利能力出现下降偿债能力 2012 年, 受业务规模扩大以及资本性支出增加的影响, 公司总债务规模有所上升截至 2012 年 12 月 31 日, 公司总债务和净债务分别为 2, 亿元和 2, 亿元, 同比分别增长了 5.81% 和 19.32% 2012 年, 公司 EBITDA 为 1, 亿元, 同比下降 1.12% 受业务规模增长以及付现成本上升的影响,2012 年公司经营活动产生的净现金流为 1, 亿元, 同比下降 5.11% 由于公司盈利下滑以及利息支出增加,2012 年 EBITDA 利息保障倍数由 2012 年的倍下降到倍 ; 而由于经营净现金流减少较多, 现金流对利息支出的保障能力亦有所下滑,2012 年经营净现金流利息保障倍数由 2011 年的倍回落到倍, 但 EBITDA 和经营性净现金流对利息支出的保障仍充足表 10:2010~2012 公司偿债能力指标项目总债务 /EBITDA(X) 总债务 / 经营净现金流 (X) EBITDA 利息倍数 (X) 经营净现金流利息倍数 (X) 总资本化比率 (%) 资产负债率 (%) 公司融资渠道顺畅公司具有良好的财务弹性, 并且与银行保持了良好的合作关系, 同时公司在香港纽约伦敦上海四地上市, 其融资渠道顺畅, 具备极强的再融资能力在或有负债方面, 截至 2012 年 12 月 31 日, 公司对外担保金额为亿元, 担保总额占公司期末净资产 ( 归属于母公司的所有者权益 ) 的比例

11 为 0.72%, 对外担保规模较小中诚信证评认为, 公司财务实力雄厚, 资本结构稳健, 债务期限结构合理, 并具有极强的再融资能力, 公司的债务偿还能力极强担保实力本期债券由中石化集团提供全额不可撤销的连带责任保证担保中石化集团是国家在原中国石油化工总公司基础上重组成立的特大型石油石化企业集团, 是国家独资设立的国有公司国家授权投资的机构和国家控股公司, 注册资本 1820 亿元目前, 中石化工集团为中国第二大油气生产商, 最大的石化产品生产商, 也是中国最大的石油产品生产商, 石油炼制能力位居世界第二, 为上中下游业务综合一体化的能源化工公司中石化工集团在海外石油勘探开发油田服务油气田及炼油化工工程设计建设物资装备供应等领域也有较强实力, 在财富 2012 年度全球 500 强企业排名中居第 5 位, 具有很强的竞争实力和抗风险能力 2012 年, 中石化集团继续推进六大发展战略, 突出发展质量和效益, 经营发展继续保持良好态势, 集团的资产总额所有者权益利润总额都保持稳定增长的态势截至 2012 年 12 月 31 日, 中石化集团 ( 合并 ) 资产总额 19, 亿元, 所有者权益合计 7, 亿元 ;2012 年中石化集团实现营业总收入 28, 亿元, 净利润 ( 含少数股东损益 ) 亿元截至 2012 年 12 月 31 日, 中石化集团资产负债率为 59.49%, 总资本化比率为 38.69%, 其债务水平合理, 资本结构稳健, 整体资产质量良好 ; 同期集团所有者权益收益率 8.80%, 盈利能力虽有所下降, 但其仍具有很强的利息支付能力, 对全部债务的覆盖能力很强, 长期债务的偿还风险很低同时, 本期债券 300 亿元担保金额占中石化集团 2012 年 12 月底净资产的 ( 归属于母公司所有者权益 ) 3.78%, 担保金额占比较低综合来看, 作为国内综合一体化大型石油石化企业集团, 中石化集团在国内石油石化行业中占有重要战略地位, 具有很强的竞争实力和突出的市场 10 地位, 经营风险较小, 抗市场风险能力很强因此, 基于对中石化集团在国民经济体系中的重要地位以及由此获得的政府支持的考虑, 中诚信证评认为中石化集团拥有极强的综合财务实力, 能够为本期债券的偿还提供强有力的保障结论综上, 中诚信证评维持中国石化 2008 年认股权和债券分离交易可转换公司债券的信用等级为 AAA, 维持公司主体信用等级为 AAA, 评级展望为稳定

12 附一 : 股权结构图 ( 截至 2012 年 12 月 31 日 ) 国务院国有资产监督管理委员会 100% 中国石化集团公司 76.28% 11

13 附二 : 主要财务数据及指标财务数据 ( 单位 : 万元 ) 货币资金 1,814,000 2,519,700 1,086,400 应收账款净额 4,309,300 5,872,100 8,139,500 存货净额 15,654,600 20,341,700 21,826,200 流动资产 24,945,000 32,758,800 34,475,100 长期投资 4,503,700 4,745,800 5,206,100 固定资产合计 63,029,900 67,724,700 75,794,600 总资产 98,538, ,005, ,727,100 短期债务 3,864,600 8,630,600 9,263,800 长期债务 17,407,500 15,445,700 16,211,600 总债务 ( 短期债务 + 长期债务 ) 21,272,100 24,076,300 25,475,400 总负债 53,270,700 62,052,800 69,667,000 所有者权益 ( 含少数股东权益 ) 45,268,200 50,952,500 55,060,100 营业总收入 191,318, ,568, ,604,500 三费前利润 21,886,200 22,253,500 22,532,700 投资收益 567, , ,000 净利润 7,684,300 7,686,400 6,641,100 息税折旧摊销前盈余 EBITDA 17,381,500 18,093,300 17,891,200 经营活动产生现金净流量 17,126,200 15,118,100 14,346,200 投资活动产生现金净流量 -10,671,700-14,100,800-16,327,900 筹资活动产生现金净流量 -5,629, , ,800 现金及现金等价物净增加额 822, ,900-1,419,100 财务指标营业毛利率 (%) 所有者权益收益率 (%) EBITDA/ 营业总收入 (%) 速动比率 (X) 经营活动净现金 / 总债务 (X) 经营活动净现金 / 短期债务 (X) 经营活动净现金利息倍数 (X) EBITDA 利息倍数 (X) 总债务 / EBITDA(X) 资产负债率 (%) 总资本化比率 (%) 长期资本化比率 (%) 注 1 中国石化财务数据引自公司经审计的和 2012 年度财务报告 ; 2 所有者权益包含少数股东权益, 净利润包含少数股东损益 12

14 附三 : 中国石油化工集团公司主要财务数据及指标财务数据 ( 单位 : 万元 ) 货币资金 3,079,588 3,539,809 7,726,149 4,257,299 应收账款净额 4,431,585 5,836,174 7,633,668 10,192,533 存货净额 16,829,562 18,715,830 24,485,692 28,106,485 流动资产 28,522,421 33,196,606 48,140,776 48,168,230 长期投资 5,931,071 12,108,559 14,670,939 19,527,985 固定资产合计 81,228,085 88,125,035 97,797, ,962,102 总资产 129,133, ,524, ,530, ,682,732 短期债务 14,023,036 10,153,668 12,942,574 12,058,924 长期债务 21,484,522 27,908,638 30,564,954 37,979,225 总债务 ( 短期债务 + 长期债务 ) 35,507,558 38,062,306 43,507,528 50,038,149 总负债 74,117,256 85,163, ,296, ,402,827 所有者权益 ( 含少数股东权益 ) 55,016,448 63,360,375 72,234,266 79,279,906 营业总收入 139,195, ,904, ,195, ,060,946 三费前利润 20,513,093 24,602,420 26,305,920 25,954,031 投资收益 511, , , ,222 净利润 5,785,756 7,212,446 8,313,986 6,979,107 息税折旧摊销前盈余 EBITDA 经营活动产生现金净流量 20,273,390 17,036,310 投资活动产生现金净流量 -23,102,904-28,006,327 筹资活动产生现金净流量 7,079,198 7,476,785 现金及现金等价物净增加额 4,194,352-3,477,925 财务指标营业毛利率 (%) 所有者权益收益率 (%) EBITDA/ 营业总收入 (%) 速动比率 (X) 经营活动净现金 / 总债务 (X) 经营活动净现金 / 短期债务 (X) 经营活动净现金流利息倍数 (X) EBITDA 利息倍数 (X) 总债务 / EBITDA(X) 资产负债率 (%) 总资本化比率 (%) 长期资本化比率 (%) 注 :1 中石化集团 2009~2012 年财务数据引自经该集团公开的 2009~2010 以及 2012 年年报,2011 年财务数据引自该集团的提供资料 ; 2 由于中石化集团 2009~2010 年年报未提供现金流量表, 因此相关数据未能计算 ; 13

15 附四 : 基本财务指标的计算公式货币资金等价物 = 货币资金 + 交易性金融资产 + 应收票据长期投资 = 可供出售金融资产 + 持有至到期投资 + 长期股权投资固定资产合计 = 投资性房地产 + 固定资产 + 在建工程 + 工程物资 + 固定资产清理 + 生产性生物资产 + 油气资产短期债务 = 短期借款 + 交易性金融负债 + 应付票据 + 一年内到期的非流动负债长期债务 = 长期借款 + 应付债券总债务 = 长期债务 + 短期债务净债务 = 总债务 - 货币资金三费前利润 = 营业总收入 - 营业成本 - 利息支出 - 手续费及佣金 - 退保金 - 赔付支出净额 - 提取保险合同准备金净额 - 保单红利支出 - 分保费用 - 营业税金及附加 EBIT( 息税前盈余 )= 利润总额 + 计入财务费用的利息支出 EBITDA( 息税折旧摊销前盈余 )=EBIT+ 折旧 + 无形资产摊销 + 长期待摊费用摊销资本支出 = 购建固定资产无形资产和其他长期资产支付的现金 + 取得子公司及其他营业单位支付的现金净额营业毛利率 =( 营业总收入 -( 营业成本 + 利息支出 + 手续费及佣金支出 + 退保金 + 赔付支出净额 + 提取保险合同准备金净额 + 保单红利支出 + 分保费用 ))/ 营业总收入 EBIT 率 =EBIT / 营业总收入三费收入比 =( 财务费用 + 管理费用 + 销售费用 )/ 营业总收入所有者权益收益率 = 净利润 *2 /( 年初所有者权益 + 年末所有者权益 ) 流动比率 = 流动资产 / 流动负债速动比率 =( 流动资产 - 存货 )/ 流动负债存货周转率 = 主营业务成本 ( 营业成本 )/ 存货平均余额应收账款周转率 = 主营业务收入净额 ( 营业总收入净额 )/ 应收账款平均余额资产负债率 = 负债总额 / 资产总额总资本化比率 = 总债务 /( 总债务 + 所有者权益 ( 含少数股东权益 )) 长期资本化比率 = 长期债务 /( 长期债务 + 所有者权益 ( 含少数股东权益 )) EBITDA 利息倍数 = EBITDA /( 计入财务费用的利息支出 + 资本化利息支出 ) 14

16 附五 : 信用等级的符号及定义债券信用评级等级符号及定义等级符号含义 AAA 债券信用质量极高, 信用风险极低 AA 债券信用质量很高, 信用风险很低 A 债券信用质量较高, 信用风险较低 BBB 债券具有中等信用质量, 信用风险一般 BB 债券信用质量较低, 投机成分较大, 信用风险较高 B 债券信用质量低, 为投机性债务, 信用风险高 CCC 债券信用质量很低, 投机性很强, 信用风险很高 CC 债券信用质量极低, 投机性极强, 信用风险极高 C 债券信用质量最低, 通常会发生违约, 基本不能收回本金及利息注 : 除 AAA 级和 CCC 级以下 ( 不含 CCC 级 ) 等级外, 每一个信用等级可用 + - 符号进行微调, 表示信用质量略高或略低于本等级主体信用评级等级符号及定义等级符号含义 AAA 受评主体偿还债务的能力极强, 基本不受不利经济环境的影响, 违约风险极低 AA 受评主体偿还债务的能力很强, 受不利经济环境的影响较小, 违约风险很低 A 受评主体偿还债务的能力较强, 较易受不利经济环境的影响, 违约风险较低 BBB 受评主体偿还债务的能力一般, 受不利经济环境影响较大, 违约风险一般 BB 受评主体偿还债务的能力较弱, 受不利经济环境影响很大, 有较高违约风险 B 受评主体偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境, 违约风险很高 CCC 受评主体偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境, 违约风险极高 CC 受评主体在破产或重组时可获得的保护较小, 基本不能保证偿还债务 C 受评主体不能偿还债务注 : 除 AAA 级和 CCC 级以下 ( 不含 CCC 级 ) 等级外, 每一个信用等级可用 + - 符号进行微调, 表示信用质量略高或略低于本等级评级展望的含义正面负面稳定待决表示评级有上升趋势表示评级有下降趋势表示评级大致不会改变表示评级的上升或下调仍有待决定评级展望是评估发债人的主体信用评级在中至长期的评级趋向给予评级展望时, 中诚信证评会考虑中至长期内可能发生的经济或商业基本因素的变动 15

AA+ AA % % 1.5 9

AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013