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叠恬罔元
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中国石油化工股份有限公司认股权和债券分离交易可转换公司债券 2009 年跟踪评级报告发行主体担保主体发行规模债券存续期偿还方式上次评级时间上次评级结果跟踪评级结果概况数据中国石油化工股份有限公司中国石油化工集团公司 300 亿元人民币 2008 年 2 月 20 日 ~2014 年 2 月 20 日按年付息, 到期一次还本 2008 年 9 月 12 日债项级别 AAA 主体级别

1 中国石油化工股份有限公司认股权和债券分离交易可转换公司债券 2009 年跟踪评级报告发行主体担保主体发行规模债券存续期偿还方式上次评级时间上次评级结果跟踪评级结果概况数据中国石油化工股份有限公司中国石油化工集团公司 300 亿元人民币 2008 年 2 月 20 日 ~2014 年 2 月 20 日按年付息, 到期一次还本 2008 年 9 月 12 日债项级别 AAA 主体级别 AAA 展望 : 稳定债项级别 AAA 主体级别 AAA 展望 : 稳定中国石化所有者权益 ( 亿元 ) 2, , , 总资产 ( 亿元 ) 6, , , 总债务 ( 亿元 ) 1, , , 营业总收入 ( 亿元 ) 10, , , 营业毛利率 (%) EBITDA( 亿元 ) 1, , 所有者权益收益率 (%) 资产负债率 (%) 总债务 /EBITDA(X) EBITDA 利息倍数 (X) 中石化集团 H1 所有者权益 ( 亿元 ) 3, , , 总资产 ( 亿元 ) 8, , , 总债务 ( 亿元 ) 2, , , 营业总收入 ( 亿元 ) 10, , , 营业毛利率 (%) EBITDA( 亿元 ) 资产负债率 (%) 注 1: 中国石化财务数据引自公司 2007 年和 2008 年度财务报告,2006 年财务数据采用 2007 年年报中经企业会计准则 (2006) 调整后的重列数,2007 年财务数据采用 2008 年年报中根据企业会计准则解释第 2 号进行追溯调整后的重列数 2: 中国石化 2006 年所有者权益收益率计算未考虑年初所有者权益分析师李敏 mli@ccxr.com.cn 杨柳 lyang@ccxr.com.cn Tel:(010) Fax:(010) 年 4 月 28 日基本观点 2008 年中国石油化工股份有限公司 ( 简称中国石化或公司 ) 经历了国际原油价格的暴涨暴跌, 在国内成品油价格未市场化的背景下, 炼油板块持续亏损, 化工板块因需求减少产品价格下跌也出现亏损, 公司整体盈利水平明显下降, 但是石化行业作为战略支柱产业, 能够获得国家的强有力支持, 同时成品油价格形成机制改革有望扭转公司炼油业务长期亏损的局面, 石化振兴规划的实施有利于加快公司技术改造和产业升级而且, 本次跟踪评级还考虑到公司雄厚的财务实力, 畅通的融资渠道, 稳健的资本结构以及中石化集团对本次分离交易债提供全额不可撤销的连带责任保证担保等正面的信用因素同时我们也关注到行业周期变化公司盈利水平下降对原油进口依赖较大等因素对公司信用水平的影响综上, 中诚信评估维持中国石化认股权和债券分离交易可转换公司债券的信用等级 AAA 和主体信用等级 AAA, 主体信用评级展望为稳定正面规模优势明显中国石化在中国成品油生产和销售中居主导地位, 是中国最大的石化产品生产商, 拥有完善的营销网络, 一体化的业务结构使公司拥有较强的抗行业周期波动的能力 2008 年公司实现营业总收入 14, 亿元石油化工行业是国家的战略支柱行业, 其发展始终得到政府的重视和国家产业政策的支持 2008 年, 公司炼油事业部营销及分销事业部分别获得补贴收入 405 亿元和 98 亿元石化产业振兴规划的实施有利于公司加快技术改造和产业升级的步伐, 为公司发展提供了新的机遇成品油价格形成机制改革将有望扭转公司炼油业务多年亏损的局面成品油价格能够根据国际市场变化及时调整, 炼油业务可望获得比较稳定的利润公司财务实力雄厚, 资本结构稳健, 融资渠道畅通, 偿债能力很强截至 2008 年底, 公司资产负债率为 53.35%, 资本结构稳健, 具有很好的财务弹性本报告表述了中诚信评估对本期债券信用的评级观点, 并非建议投资者买卖或持有本债券报告中引用的资料主要由企业提供, 中诚信评估不保证引用信息的准确性及完整性

2 关注行业周期变化风险公司部分营业收入来自于销售成品油和化工产品, 部分产品具有周期性特点, 尽管公司是上中下游业务综合一体化公司, 但是不能够全部抵消行业周期变动带来的影响 2008 年, 金融危机对实体经济的冲击造成公司化工板块亏损 131 亿元公司盈利水平下降 2008 年国际原油平均价格高位运行及成品油定价未实现市场化导致公司炼油板块持续亏损 ; 公司化工业务受需求减少价格下跌也出现亏损,2008 年公司营业毛利率下降到 8.06%, 虽获得补贴收入 503 亿元, 净利润同比仍下降 55.53%, 为亿元, 其中归属于母公司股东净利润为亿元公司原油进口比重较大,2008 年公司进口原油 1.26 亿吨, 占公司原油总需求量的 73.81% 国际原油价格波动将影响公司的盈利能力 2 中国石油化工股份有限公司认股权和债券分离交易可转换公司债券 2009 年跟踪评级报告

3 概况本期债券发行及募集资金使用情况本期债券是由中国石油化工股份有限公司发行的规模为人民币 300 亿元的 6 年期认股权和债券分离交易可转换公司债券, 并由中国石油化工集团公司提供全额不可撤销的连带责任保证担保 2008 年 3 月 4 日, 本期公司债券及权证在上海证券交易所上市交易, 债券固定年利率为 0.8%, 认股权证 30.3 亿份, 初始行权价格为元 / 股本次发行债券部分的募集资金用于川气东送工程天津 100 万吨 / 年乙烯项目镇海 100 万吨 / 年乙烯项目及偿还银行贷款 ; 权证行权部分的募集资金将用于天津 100 万吨 / 年乙烯项目镇海 100 万吨 / 年乙烯项目武汉乙烯项目偿还银行贷款或补充流动资金 ( 表 1) 表 1: 公司本期债券及权证募集资金使用情况项目投资规模项目进展川气东送工程天津 100 万吨 / 年乙烯项目镇海 100 万吨 / 年乙烯项目包括普光气田勘探开发以及气体处理工程和从普光气 2009 年主体田到上海的长输管线工厂两建成投产个部分, 项目总投资约 632 亿元包括 1250 万吨 / 年炼油改造和 100 万吨 / 年乙烯工程及下游配套工程, 项目投资约 260 亿元包括 100 万吨 / 年乙烯及下游配套装置和配套公用工程总投资预计 219 亿元人民币 2006 年 6 月开工, 预计 2009 年底建成 2006 年 11 月开工, 预计 2010 年建成包括 80 万吨 / 年乙烯裂解装置 50 万吨 / 年裂解汽油加氢该项目仍在武汉乙烯项目装置 14 万吨 / 年丁二烯装置计划中等 10 套装置行业关注 2008 年国际原油价格暴涨暴跌, 中国油价机制未理顺, 炼油企业普遍亏损 2008 年, 国际原油价格呈现了暴涨暴跌的行情, 布伦特原油期货结算价格在 2008 年 7 月份达到美元 / 桶高点后迅速下跌,2008 年 12 月份最低点达到美元 / 桶, 跌幅达 77% 图 1:2007 年以来布伦特原油期货结算价走势 ( 美元 / 桶 ) 资料来源 :Wind 资讯成品油价格和税费改革之前, 由于中国的成品油定价体系的原因, 中国炼油企业的高油价成本并不能顺畅地传导至下游自 2004 年以来, 中国的成品油价格受政府调控并未随国际原油价格进行相应的调整价格刚性使得中国的炼油企业在国际原油价格大幅上涨时成本压力增大, 盈利能力下降中国国内企业的炼油业务普遍处于亏损状态, 原油价格的上涨更加剧了亏损程度原油价格波动成品油和原油价格倒挂成为影响中国炼油行业盈利能力的重要因素成品油价格形成机制改革推进, 炼油业务有望获得稳定利润 2008 年 12 月 18 日, 国务院印发了关于实施成品油价格和税费改革的通知, 决定自 2009 年 1 月 1 日起实施成品油价格和税费改革, 完善成品油定价机制, 继续实行与国际市场有控制的间接接轨, 以国际市场上的原油价格为基础, 加国内平均加工成本税收流动环节费用和适当利润确定成品油的价格 2008 年 12 月 19 日开始, 汽油柴油和航空煤油出厂价格每吨分别下调 900 元 1,100 元和 2,400 元随后, 根据国际市场原油价格, 至今已经对国内成品油进行了三次调价,2009 年 3 月 24 日对成品油价格进行了首次上调 3 中国石油化工股份有限公司认股权和债券分离交易可转换公司债券 2009 年跟踪评级报告

4 日期表 2: 成品油价格改革以来的几次调价调价内容汽油出厂价格由每吨 6,480 元调整为 5,580 元, 每吨降低 900 元 ; 柴油出厂价格由每 2008 年 12 月 19 日吨 6,070 元调整为 4,970 元, 每吨降低 1,100 元 ; 航空煤油出厂价格由每吨 7,450 元调整为 5,050 元, 每吨降低 2,400 元根据国务院关于实施成品油价格和税费改革的通知, 汽油消费税单位税额每升 2009 年 1 月 1 日提高 0.8 元, 柴油消费税单位税额每升提高 0.7 元, 其他成品油单位税额相应提高 1 月 15 日零时起将汽油出厂价格由每吨 5,580 元调整为 5,440 元, 每吨降低 140 元 ; 2009 年 1 月 14 日柴油出厂价格由每吨 4,970 元调整为 4,810 元, 每吨降低 160 元 3 月 25 日零时起, 将汽柴油价格每吨分 2009 年 3 月 24 日别提高 290 元和 180 元资料来源 : 国家发改委财政部以上几次成品油价格调整表明新的成品油价格形成机制正被积极的执行, 新机制下成品油价格能够根据国际市场变化得到及时调整, 石油公司的炼油业务因此将有望获得比较稳定的利润, 并给市场树立了良好的信心政府税收政策同样影响着石油开采企业的盈利水平自 2006 年 3 月 26 日起, 中国政府对石油开采企业在其境内生产的原油的月加权平均销售价格超过每桶 40 美元所获得的收入按 20%~40% 比率超额累进征收石油特别收益金 2008 年, 国际原油平均价格处于高位, 油价上涨导致上缴石油特别收益金增大,2008 年, 中国石化和中国石油天然气股份有限公司 ( 以下简称中国石油 ) 分别上缴石油特别收益金亿元和亿元石化产业振兴规划未来通过加快结构调整以及优化布局来促进产业升级随着金融危机的蔓延和加深, 国内外需求疲软, 石化下游建材汽车轻工等行业对石化产品需求减弱, 导致石化产品价格大幅下跌存货增加效益严重下滑, 石化产品生产企业纷纷减产停产同时, 由于长期以来石化产业粗放式发展积累的内部矛盾日益突出, 导致目前行业问题集中暴露, 部分初级化工产品产能严重过剩, 而高端石化产品发展比较缓慢针对上述情况, 国家出台了石化产业振兴规划规划以短期内拉动石化产品消费, 长期以结构调整促使产业升级为根本立足点在炼油行业方面, 由于国内炼油行业同质化竞争严重, 面临着产能过剩和开工率低的压力因此规划提出统筹重大项目布局, 大力推进技术改造的措施抓紧组织实施在建炼油乙烯等重大项目, 增强产业发展的后劲, 推广资源综合利用和废弃物资源化技术, 发展循环经济并且提出抓紧落实成品油储备, 完善税收政策, 增加投入, 加大对石化企业的技改支持总体看, 石化产业的高产业关联度决定了行业的恢复和发展有赖于其他行业的复苏, 因此短期内规划对行业的影响效果不显著但从中长期来看, 规划对石化产业的结构调整布局优化都将会有深刻影响, 有利于提升行业内具有规模和技术优势的企业的信用水平业务运营 2008 年, 国际原油价格快速上涨后急剧下跌, 金融危机向实体经济的蔓延使得市场环境发生了很大的变化 2008 年公司油气产量稳中有升, 勘探及开采业务利润明显提高 ; 受原油价格高涨和中国成品油价格从紧控制的影响, 炼油业务出现亏损三四季度国际化工产品需求和价格急剧下降, 化工业务也出现亏损图 2:2008 年公司各项业务营业收入情况 26% 7% 29% 29% 9% 勘探及开采炼油化工营销及分销其他注 : 图中营业收入为未抵消前的营业收入勘探及开采业务稳定增长 2008 年, 公司原油和天然气销量和销售价格均有所增长, 勘探及开采业务实现营业收入 1,965 亿元, 同比增长 34.9% 2008 年公司销售原油 3,941 万吨, 同比增长 1.4%; 销售天然气 69 亿立方米, 同比增长 9.5% 2008 年公司原油平均销售价格为 4,269 元 / 吨, 同比增长 37.9%; 天然气平均销售价格为 941 元 / 千立方米, 同比增长 14.4% 4 中国石油化工股份有限公司认股权和债券分离交易可转换公司债券 2009 年跟踪评级报告

5 表 3:2006~2008 年公司勘探及开采业务运营情况项目原油产量 ( 百万桶 ) 天然气产量 ( 亿立方英尺 ) 2,565 2,826 2,931 新增原油可采储量 ( 百万桶 ) 新增天然气可采储量 ( 亿立方英尺 ) 1,615 37,567 9,216 剩余原油可采储量 ( 百万桶 ) 3,295 3,024 2,841 剩余天然气可采储量 ( 亿立方英尺 ) 28,567 63,308 69,593 剩余油气可采储量 ( 百万桶油当量 ) 3,771 4,079 4,001 注 : 原油产量按 1 吨 =7.1 桶, 天然气按 1 立方米 =35.31 立方英尺计算成本方面,2008 年勘探及开采业务经营费用为 1,299 亿元, 同比增长 34.1% 因石油及天然气价格的下降造成的储量减少及部分小规模油田过高的生产及开发成本而增加的减值亏损为 54 亿元 ; 油气资产增加导致折旧摊销等同比增加了 39 亿元 ; 油价升高导致石油特别收益金同比增加了亿元从利润的角度看,2008 年, 公司勘探及开采业务实现营业利润亿元, 同比上涨 36.1%, 增长幅度略高于营业收入在开发方面, 川气东送工程稳步推进, 松南气田产能建设顺利实施公司加大重点地区产能建设力度, 优化储量动用, 加大低品位储量动用力度, 油气产量稳中有升总体看, 公司勘探及开采业务增长稳定, 是公司利润的重要来源 2009 年, 公司预计实现油气储量产量的稳定增长天然气发展方面, 重点抓好普光松南气田投产工作 ; 加强天然气市场开发和管网建设, 为天然气销售和安全稳定供应创造良好条件 2009 年全年计划生产原油 4,240 万吨天然气 100 亿立方米公司炼油业务持续亏损 2008 年, 公司各类炼油产品销量和销售价格都有所增加, 炼油业务实现营业收入 8,591 亿元, 同比增长 30.4% 2008 年公司加工原油 1.69 亿吨, 同比增加 8.5%; 生产成品油 10,586 万吨, 同比增长 13.72%, 其中汽油产量为 2,909 万吨, 同比增长 12%; 柴油产量为 6,878 万吨, 同比增长 10.1%; 煤油产量为 799 万吨, 同比下降 4% 表 4:2006~2008 年公司炼油业务生产情况项目原油加工量 ( 千桶 / 日 ) 3,069 3,253 3,399 汽柴煤油产量 ( 万吨 ) 9,102 9,676 10,586 其中 : 汽油 ( 万吨 ) 2,447 2,598 2,909 柴油 ( 万吨 ) 6,019 6,246 6,878 煤油 ( 万吨 ) 化工轻油产量 ( 万吨 ) 2,307 2,384 2,299 轻油收率 (%) 综合商品率 (%) 销售方面,2008 年, 公司实现汽油销售收入 1,574 亿元, 同比增长 41.5%; 实现柴油销售收入 3,344 亿元, 同比增长 34.0%; 实现化工原料类产品销售收入为 1,404 亿元, 同比增长 10.4%; 除汽油柴油化工原料类以外的其他精炼石油产品销售收入为 1,815 亿元, 同比增长 10.7% 表 5:2007~2008 年公司炼油业务销售情况平均实现价格销售量 ( 千吨 ) 产品 ( 元 / 吨 ) 汽油 28,165 23,965 5,587 4,641 柴油 67,779 61,541 4,934 4,057 化工原料类 23,466 25,509 5,982 4,985 其他精炼石油产品 41,357 42,204 4,388 3, 年, 公司炼油业务亏损 615 亿元 ( 国际会计准则口径 ), 主要原因在于原油价格的高涨推动了炼油原料成本提高, 而中国对国内的成品油价格实施从紧控制, 导致成品油和原油价格倒挂 2008 年公司加工原油的平均成本为 5,004 元 / 吨, 同比增长了 33% 而且, 随着中国经济的快速增长, 市场需求扩大, 公司增加了外购原油加工量以保障成品油市场的平稳运行 2008 年, 公司外购原油加工量为 13,248 万吨 ( 未包括来料加工原油量 ), 同比增长 6.9%; 外购原油平均单位加工成本 5,124 元 / 吨, 同比增长 31.3% 2008 年, 公司炼油事业部收到补贴收入 405 亿元, 尽管如此, 原油价格提高以及国内对成品油价格的从紧控制仍使得公司炼油业务形成巨额亏损同时我们关注到, 由于要保证国内成品油供应, 近几年公司炼油业务中原油进口比例逐年增加,2008 年公司进口原油 1.26 亿吨, 同比增加 5 中国石油化工股份有限公司认股权和债券分离交易可转换公司债券 2009 年跟踪评级报告

6 7.48%, 占公司原油总需求量的 73.81% 在国际原油价格剧烈波动的背景下, 将增大公司盈利的波动性表 6:2006~2008 年公司原油来源构成 ( 百万吨 ) 来源自供中国石油中海油进口合计年, 成品油价格形成机制改革的推进将有望扭转公司炼油业务长期亏损的局面公司计划 2009 年加工原油 1.84 亿吨, 生产成品油 1.15 亿吨营销及分销板块利润下滑 2008 年, 受中国国内市场成品油需求增加及公司积极调整销售政策销量增加的推动, 公司营销及分销业务实现营业收入 8,170 亿元, 同比增长 22.7% 全年经营成品油 1.23 亿吨, 同比增长 3%, 其中零售 8,410 万吨, 同比增长 9.8% 2008 年, 公司营销及分销事业部实现营业利润亿元, 同比下降 15.74% 营销及分销业务板块的利润并未同收入保持同步增长, 而是一改 2007 年的增长趋势, 出现了下跌主要是 2008 年前三季度, 国内成品油市场供应紧张, 公司综合运用外采进口等措施增加成品油供应, 切实保证了国内抗灾三夏奥运等期间成品油的稳定供应公司营销和分销事业部 2008 年获得财政补贴收入 98 亿元此外, 为提高销售和服务水平, 公司逐年减少特许经营加油站的数量, 同时扩充自营加油站数量表 7:2006~2008 年公司营销及分销运营情况项目国内成品油总经销量 ( 万吨 ) 11,168 11,939 12,298 其中 : 零售量 ( 万吨 ) 7,216 7,662 8,410 直销量 ( 万吨 ) 1,895 2,017 1,963 批发量 ( 万吨 ) 2,057 2,260 1,925 中国石化品牌加油站总数 ( 座 ) 28,801 29,062 29,279 其中 : 自营加油站数 ( 座 ) 28,001 28,405 28,647 特许经营加油站数 ( 座 ) 年, 公司将根据市场变化, 努力扩大直销, 加强成品油物流整体优化和配送管理, 营销及分销板块提高物流保障能力, 降低物流费用积极推进非油品业务, 稳步开展自助加油进一步拓展润滑油燃料油销售业务, 努力培育新的效益增长点全年计划国内成品油经营量 1.25 亿吨化工业务板块亏损 2008 年公司化工业务实现营业收入 2, 亿元, 由于受宏观经济影响, 三季度开始, 石化产品需求和价格骤然下降, 同时由于原材料辅助材料价格上涨导致采购原料经营供应品及费用同比增加 262 亿元, 公司化工业务亏损 131 亿元 2008 年, 公司生产乙烯万吨, 同比减少 3.7%, 合成树脂 959 万吨, 同比减少 0.7%, 合成橡胶产量达到 83.4 万吨, 同比增长 4.3% 表 8:2006~2008 年公司化工产品产量情况 ( 万吨 ) 产品乙烯合成树脂合成纤维单体及聚合物合成纤维合成橡胶尿素年公司化工板块六大类化工产品的销售额约为人民币 2,226 亿元, 占该板块经营收入的 92.3%, 同比下降 2.1 个百分点产品表 9:2007~2008 年公司化工产品销售情况销售量 ( 千吨 ) 平均实现价格 ( 元 / 吨 ) 基础有机化工品 12,588 12,888 6,303 5,870 合纤单体及聚合物 3,757 4,089 8,237 9,116 合成树脂 7,867 7,964 10,075 10,163 合成纤维 1,352 1,501 10,478 11,605 合成橡胶 ,163 13,721 化肥 1,659 1,599 1,729 1, 年公司将加大新产品开发力度, 增产适销对路产品和高附加值产品 ; 按照整体效益最大化原则, 优化化工轻油油田轻烃天然气等资源配置与利用全年计划生产乙烯 683 万吨单站年均加油量 ( 吨 / 站 ) 2,577 2,697 2,935 6 中国石油化工股份有限公司认股权和债券分离交易可转换公司债券 2009 年跟踪评级报告

7 财政补贴石油石化行业是我国国民经济的战略性支柱行业, 其发展始终得到政府的高度重视和国家产业政策的支持 2006 年和 2007 年, 公司由于原油与国内成品油价格倒挂累计获得国家补贴收入分别为 50 亿元和 49 亿元,2008 年公司共获得补贴收入 503 亿元 2008 年上半年, 中国政府对进口原油加工形成的亏损给予适当补助, 补助资金按月预拨和清算, 同时对进口成品油实行增值税先征后返政策政府的支持使得公司能够在一定程度上规避中国国内原油成品油价格倒挂形成的风险财务分析以下财务分析基于中国石化提供的经毕马威华振会计师事务所审计并出具了标准无保留审计意见的年度财务报告, 其中 2006 年财务数据采用 2007 年财务报告中按企业会计准则 (2006) 调整后的重列数,2007 年财务数据采用 2008 年报中经企业会计准则解释第 2 号进行追溯调整后的重列数资本结构截止 2008 年底, 公司总资产为 7, 亿元, 同比增加 3.07%, 所有者权益为 3, 亿元, 同比增加 5.23% 公司一直维持稳健的资本结构,2006 年以来, 资产负债率一直处于 55% 以下, 资本结构比较稳定截至 2008 年底, 公司总债务规模为 2, 亿元, 同比上涨 25.99%, 长短期债务分别为 1, 亿元和 1, 亿元, 分别同比增加 5.68% 和 59.62% 短期债务增加较快, 其中短期借款增加了亿元,2008 年 12 月发行的 150 亿元短期融资券也增加了公司的短期债务 8,000 6,000 4,000 2, 图 3:2006~2008 年公司资本结构分析亿元盈利能力长期债务所有者权益长期资本化比率 2008 年, 公司实现营业收入 14, 亿元, 同比上涨 20.52% 然而, 同期营业成本为 13, 亿元, 同比增长 30.95%, 涨幅超过了营业收入主要原因是公司在 2008 年为保证中国国内成品油市场的平稳运行, 在成品油原油价格倒挂的情况下加大成品油供应, 造成了公司炼油业务的巨额亏损, 而石化产品需求和价格骤然下降也使得公司化工业务出现亏损, 影响了公司整体利润水平营业成本的涨幅超过营业收入使得 2008 年公司营业利润率大幅下滑同时, 国际原油价格的上涨使得公司 2008 年缴纳的石油特别收益金高达亿元, 同比增加亿元, 增长幅度为 %, 进一步影响了公司的整体利润水平 2008 年公司实现营业亏损亿元 ; 利润总额亿元, 同比下降 70.96%; 营业毛利率为 8.06%, 比 2007 年的营业毛利率下降了 6.93 个百分点同时我们关注到,2008 年公司发生资产减值损失为亿元, 其中存货跌价损失为亿元, 固定资产减值损失为亿元资产减值损失的确认也对公司盈利水平产生了较大的影响图 4:2006~2008 年公司盈利能力分析亿元短期债务资产负债率总资本化比率 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 20% 15% % 5% 0% 营业收入营业成本营业毛利率 7 中国石油化工股份有限公司认股权和债券分离交易可转换公司债券 2009 年跟踪评级报告

8 从其他盈利指标看, 公司 2008 年净利润为亿元, 同比下降 55.53%; 公司所有者权益收益率为 7.63%, 同比下降个百分点 2008 年 6 月, 公司用自有资金亿元收购中石化集团拥有的油田维护性井下作业资产业务及相关负债收购该等资产和业务可进一步满足中国石化下属采油厂的日常井下作业服务需求保持日常生产稳定有序, 减少作业次数, 降低作业成本, 理顺油田作业管理体制, 提升采油业务与井下作业系统的业务协同能力提高生产效率, 对公司盈利水平的提高有一定的促进作用从整体来看,2008 年, 公司的盈利能力受原油价格上涨国家对成品油价格实施从紧控制石油特别收益金以及石化产品下游需求减少价格下降的影响较为明显, 产品毛利率大幅下降, 炼油板块和化工板块出现亏损但是, 中国石化作为中国石油化工行业中具有明显规模优势的公司, 随着原油价格回落成品油价格改革的推进以及石化产业振兴规划的实施, 公司盈利能力正逐步恢复 2009 年 3 月 30 日, 公司发布了第一季度业绩预增公告, 预计 2009 年第一季度归属于母公司所有者净利润与上年同期相比增长 50% 以上偿债能力截止 2008 年底, 公司负债合计 4, 亿元资产负债率为 53.35% 总债务和净债务规模分别为亿元和 2, 亿元, 同比分别上涨了 25.99% 和 34.94%, 总资本化比率为 40.92% 表 10:2006~2008 年公司债务情况项目短期债务 ( 亿元 ) , 长期债务 ( 亿元 ) 1, , , 短期债务 / 长期债务总债务 ( 亿元 ) 1, , , 货币资金等价物 ( 亿元 ) 净债务 ( 亿元 ) 1, , , 从现金流看, 公司 2008 年的 EBITDA 为亿元, 同比下降 39.05%; 而公司利息支出合计为亿元, 同比上涨 57.23% 受盈利能力下降和财务成本增加的影响, 公司 EBITDA 和现金流对利息支出的保障能力在 2008 年有所降低,EBITDA 利息倍数和经营活动净现金流利息保障倍数分别由 2007 年的倍和倍下降到 2008 年的 6.84 倍和 6.01 倍表 11:2006~2008 年公司偿债能力指标项目总债务 /EBITDA(X) 总债务 / 经营净现金流 (X) EBITDA 利息保障倍数 (X) 经营净现金流利息保障倍数 (X) 总资本化比率 (%) 资产负债率 (%) 在或有负债方面, 截至 2008 年 12 月 31 日, 公司对其联营及合营公司提供 114 亿元银行信贷担保, 担保金额相对于公司净资产规模较小公司对有关担保的状况进行监控, 确定其是否可能引致损失, 目前对有关担保协议的责任没有计提任何负债表 12: 截止 2008 年底公司对外担保情况担保对象担保金额 ( 亿元 ) 担保期限岳阳中石化壳牌煤气化有限公司 ~ 上海高桥爱思开溶剂有限公司 ~ 福建联合石油化工有限公司 ~ 中国石化扬子石化对其联营及合资公司的担保余额 ~ 中国石化上海石化对其联营及合资公司的担保余额 ~ 中国石化销售有限公司对其联营及合资公司的担保余额 ~ 合计公司一直与银行保持了良好的合作关系, 截至 2008 年 12 月 31 日, 公司从中国境内若干家金融机构获取备用授信额度最高为 1,850 亿元, 已使用额度借款金额为亿元, 未使用额度为 1, 亿元, 同时公司在香港纽约伦敦上海四地上市, 具有通畅的融资渠道和良好的财务弹性 2009 年, 公司计划安排资本支出 1,118 亿元重点用于加大上游投入, 加快川气东送等项目建设 ; 优化炼化装置布局, 调整产品结构, 增产高附加值产品 ; 进一步完善现代物流体系, 支撑成品油 8 中国石油化工股份有限公司认股权和债券分离交易可转换公司债券 2009 年跟踪评级报告

9 营销化工销售业务的快速增长另外, 为进一步强化上游资源基础, 公司正在研究制订抓住市场机遇直接参与海外油气资产并购的战略举措对于 2009 年 1,118 亿元的资本支出, 如果 2009 年公司盈利水平恢复到 2007 年, 则公司自有资金能够覆盖这部分资本支出, 如果盈利能力不能恢复到此水平, 预计公司会通过资本市场融资取得, 我们将持续关注公司的融资情况及偿债能力的变化情况总体而言, 公司财务实力雄厚, 资本及债务结构合理, 具有很强的偿债能力担保实力本期债券由中石化集团提供全额不可撤销的连带责任保证担保中石化集团是上中下游综合一体化的能源化工公司, 是中国最大的石化产品生产商, 第二大石油和天然气生产商中石化集团在海外石油勘探开发油田服务油气田及炼油化工工程设计建设物资装备供应内部金融服务等领域也有较强实力, 在财富 2007 年度全球 500 强企业中中石化集团排名第 17 位,2008 年排名第 16 位, 整体抗风险能力强截至 2007 年底, 纳入中石化集团的全资及控股公司共有 41 户, 包括中国石化和直属非上市企业 40 户中石化集团的石油石化主业资产大部分已注入中国石化截至 2007 年底, 中石化集团 ( 合并 ) 资产总额 9, 亿元, 负债合计 5, 亿元, 所有者权益合计 4, 亿元, 归属于母公司所有者权益 3, 亿元 ; 全年实现营业利润亿元, 净利润亿元本期债券 300 亿元担保金额占中石化集团 2007 年底净资产的 6.61% 近年来, 中石化集团的资产总额所有者权益利润总额都保持稳定增长的态势中石化集团整体资产质量好, 盈利水平高, 债务水平合理, 整体经营效率较高, 现金流状况良好, 经营活动获得现金的能力较强, 具有较强的利息支付能力, 对全部债务的覆盖能力较强, 经营发展保持良好态势, 长期债务的偿还风险低此外, 中石化集团与国内银行建立了稳固的合作关系, 财务弹性很好综合来看, 中石化集团是国家独资设立的上中下游综合一体化大型石油石化企业集团, 在国内石油石化行业中占有重要战略地位, 具有很强的竞争实力和突出的市场地位, 经营风险相对较小, 抗市场风险能力强因此, 基于对中石化集团在国民经济体系中的重要地位以及由此获得的政府支持的考虑, 中诚信评估认为中石化集团拥有极强的综合财务实力, 能够为本期债券的偿还提供强有力的保障结论综上, 中诚信评估维持中国石化认股权和债券分离交易可转换公司债券的信用等级 AAA 和主体信用等级 AAA, 主体信用评级展望为稳定 9 中国石油化工股份有限公司认股权和债券分离交易可转换公司债券 2009 年跟踪评级报告

10 附一 : 中国石油化工股份有限公司主要财务数据及指标财务数据 ( 单位 : 万元 ) 货币资金 769, , ,000 应收账款净额 1,514,400 2,294,700 1,298,900 存货净额 9,491,200 11,603,200 9,525,500 流动资产 14,309,800 18,151,800 14,800,700 长期投资 2,354,400 3,133,500 2,870,500 固定资产合计 39,924,000 47,055,000 52,515,100 总资产 60,272,000 72,986,300 75,223,500 短期债务 8,519,400 7,265,600 11,597,600 长期债务 10,063,700 12,031,400 12,714,400 总债务 ( 短期债务 + 长期债务 ) 18,583,100 19,297,000 24,312,000 总负债 32,092,100 39,636,900 40,128,900 所有者权益 ( 含少数股东权益 ) 28,179,900 33,349,400 35,094,600 营业总收入 106,166, ,484, ,210,100 三费前利润 12,833,600 14,623,300 6,020,900 投资收益 376, ,600 98,000 净利润 5,298,300 5,872,100 2,611,500 息税折旧摊销前盈余 EBITDA 12,223,000 13,980,000 8,521,100 经营活动产生现金净流量 9,887,000 12,425,000 7,488,300 投资活动产生现金净流量 -10,057,200-11,477,200-10,625,000 筹资活动产生现金净流量 -597, ,100 3,069,800 现金及现金等价物净增加额 -770,100 63,300-74,800 财务指标营业毛利率 (%) 所有者权益收益率 (%) EBITDA/ 营业总收入 (%) 速动比率 (X) 经营活动净现金 / 总债务 (X) 经营活动净现金 / 短期债务 (X) 经营活动净现金利息倍数 (X) EBITDA 利息倍数 (X) 总债务 /EBITDA(X) 资产负债率 (%) 总债务 / 总资本 (%) 长期资本化比率 (%) 注 1: 中国石化财务数据引自公司 2007 年和 2008 年度财务报告,2006 年财务数据采用 2007 年年报中经企业会计准则 (2006) 调整后的重列数,2007 年财务数据采用 2008 年年报中根据企业会计准则解释第 2 号进行追溯调整后的重列数 2: 中国石化 2006 年所有者权益收益率计算未考虑年初所有者权益 10 中国石油化工股份有限公司认股权和债券分离交易可转换公司债券 2009 年跟踪评级报告

11 附二 : 中国石油化工集团公司主要财务数据及指标财务数据 ( 单位 : 万元 ) H1 货币资金 3,747,292 2,716,385 3,541,100 应收账款净额 2,221,821 3,090,369 4,895,700 存货净额 11,702,021 13,829,349 18,583,200 流动资产 21,165,101 24,378,231 34,218,300 长期投资 3,995,596 5,606,644 5,183,700 固定资产合计 50,742,005 57,878,513 58,782,600 总资产 86,461,790 99,557, ,498,200 短期债务 9,822,590 7,428,250 12,283,300 长期债务 15,905,408 17,193,931 17,972,800 总债务 ( 短期债务 + 长期债务 ) 25,727,998 24,622,181 30,256,100 总负债 47,403,027 54,202,793 64,416,600 所有者权益 ( 含少数股东权益 ) 39,058,763 45,354,316 46,081,500 营业总收入 106,244, ,786,322 73,735,900 三费前利润 15,099,308 17,319,363 3,189,400 投资收益 652,036 1,113, ,900 净利润 4,511,629 4,799, ,500 息税折旧摊销前盈余 EBITDA 7,761,432 7,571,502 1,449,600 经营活动产生现金净流量 11,032,309 13,669,127 1,495,500 投资活动产生现金净流量 -16,929,277-12,488,410-4,825,300 筹资活动产生现金净流量 5,917,701-2,119,909 4,163,100 现金及现金等价物净增加额 23,371-1,030, ,700 财务指标 H1 营业毛利率 (%) 所有者权益收益率 (%) EBITDA/ 营业总收入 (%) 速动比率 (X) 经营活动净现金 / 总债务 (X) 经营活动净现金 / 短期债务 (X) 经营活动净现金利息倍数 (X) EBITDA 利息倍数 (X) 总债务 /EBITDA(X) 资产负债率 (%) 总债务 / 总资本 (%) 长期资本化比率 (%) 注 1: 中石化集团财务数据引自公司 2007 年和 2008 半年度财务报告,2006 年财务数据采用 2007 年年报中经企业会计准则 (2006) 调整后的重列数 2: 中石化集团 2006 年所有者权益收益率计算未考虑年初所有者权益,2008 年半年度所有者权益收益率和总债务 /EBITDA 经过年化处理 11 中国石油化工股份有限公司认股权和债券分离交易可转换公司债券 2009 年跟踪评级报告

12 附三 : 基本财务指标的计算公式货币资金等价物 = 货币资金 + 交易性金融资产 + 应收票据长期投资 = 可供出售金融资产 + 持有至到期投资 + 长期股权投资固定资产合计 = 投资性房地产 + 固定资产 + 在建工程 + 工程物资 + 固定资产清理 + 生产性生物资产 + 油气资产短期债务 = 短期借款 + 交易性金融负债 + 应付票据 + 一年内到期的非流动负债长期债务 = 长期借款 + 应付债券总债务 = 长期债务 + 短期债务净债务 = 总债务 - 货币资金三费前利润 = 营业总收入 - 营业成本 - 利息支出 - 手续费及佣金 - 退保金 - 赔付支出净额 - 提取保险合同准备金净额 - 保单红利支出 - 分保费用 - 营业税金及附加 EBIT( 息税前盈余 )= 利润总额 + 计入财务费用的利息支出 EBITDA( 息税折旧摊销前盈余 )=EBIT+ 折旧 + 无形资产摊销 + 长期待摊费用摊销资本支出 = 购建固定资产无形资产和其他长期资产支付的现金 + 取得子公司及其他营业单位支付的现金净额营业毛利率 =( 营业总收入 -( 营业成本 + 利息支出 + 手续费及佣金支出 + 退保金 + 赔付支出净额 + 提取保险合同准备金净额 + 保单红利支出 + 分保费用 ))/ 营业总收入 EBIT 率 =EBIT / 营业总收入三费收入比 =( 财务费用 + 管理费用 + 销售费用 )/ 营业总收入所有者权益收益率 = 净利润 *2/( 年初所有者权益 + 年末所有者权益 ) 流动比率 = 流动资产 / 流动负债速动比率 =( 流动资产 - 存货 )/ 流动负债存货周转率 = 主营业务成本 ( 营业成本 )/ 存货平均余额应收账款周转率 = 主营业务收入净额 ( 营业总收入净额 )/ 应收账款平均余额资产负债率 = 负债总额 / 资产总额总资本化比率 = 总债务 /( 总债务 + 所有者权益 ( 含少数股东权益 )) 长期资本化比率 = 长期债务 /( 长期债务 + 所有者权益 ( 含少数股东权益 )) EBITDA 利息倍数 = EBITDA /( 计入财务费用的利息支出 + 资本化利息支出 ) 12 中国石油化工股份有限公司认股权和债券分离交易可转换公司债券 2009 年跟踪评级报告

13 附四 : 信用等级的符号及定义债券信用评级等级符号及定义等级符号含义 AAA 债券信用质量极高, 信用风险极低 AA 债券信用质量很高, 信用风险很低 A 债券信用质量较高, 信用风险较低 BBB 债券具有中等信用质量, 信用风险一般 BB 债券信用质量较低, 投机成分较大, 信用风险较高 B 债券信用质量低, 为投机性债务, 信用风险高 CCC 债券信用质量很低, 投机性很强, 信用风险很高 CC 债券信用质量极低, 投机性极强, 信用风险极高 C 债券信用质量最低, 通常会发生违约, 基本不能收回本金及利息注 : 除 AAA 级和 CCC 级以下 ( 不含 CCC 级 ) 等级外, 每一个信用等级可用 + - 符号进行微调, 表示信用质量略高或略低于本等级主体信用评级等级符号及定义等级符号含义 AAA 受评主体偿还债务的能力极强, 基本不受不利经济环境的影响, 违约风险极低 AA A BBB BB B CCC CC C 受评主体偿还债务的能力很强, 受不利经济环境的影响较小, 违约风险很低受评主体偿还债务的能力较强, 较易受不利经济环境的影响, 违约风险较低受评主体偿还债务的能力一般, 受不利经济环境影响较大, 违约风险一般受评主体偿还债务的能力较弱, 受不利经济环境影响很大, 有较高违约风险受评主体偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境, 违约风险很高受评主体偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境, 违约风险极高受评主体在破产或重组时可获得的保护较小, 基本不能保证偿还债务受评主体不能偿还债务注 : 除 AAA 级和 CCC 级以下 ( 不含 CCC 级 ) 等级外, 每一个信用等级可用 + - 符号进行微调, 表示信用质量略高或略低于本等级评级展望的含义正面负面稳定待决表示评级有上升趋势表示评级有下降趋势表示评级大致不会改变表示评级的上升或下调仍有待决定评级展望是评估发债人的主体信用评级在中至长期的评级趋向给予评级展望时, 中诚信评估会考虑中至长期内可能发生的经济或商业基本因素的变动 13 中国石油化工股份有限公司认股权和债券分离交易可转换公司债券 2009 年跟踪评级报告

AA+ AA % % 1.5 9

AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013