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丙瑕仰
5 years ago
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1 股票研究公司更新报告华兰生物 (002007) 期待疫苗新品高增长易镜明 S 本报告导读 : 中报点评 : 净利润大幅增长, 季节性流感疫苗生产启动投资要点 : 10 年中报 : 主营收入营业利润分别为亿元, 分别同比上升 207.4% 375.4%; 净利润 3.10 亿元, 同比增长 300., 业绩符合市场预期 : 营业利润率大幅提升 (10H 67.3%,09H 43.5%), 静丙等部分血制品提价高毛利率的疫苗业务占收入比重提高使得产品毛利水平提升 ; EPS 0.54 元 ( 一季度单季度 0.36, 二季度单季 0.18 元 ) ROE 17.02%, 每股经营性现金流 0.28 元公司业绩来自两部分 : 血制品量价齐升, 实现营业收入 3.43 亿元, 同比增长 67.04%, 毛利率提升 8.96 个百分点, 源自部分血制品的提价 ; 疫苗继续确认收入 : 实现营业收入 2.71 亿元, 同比增长 4,827.46%, 毛利率提升个百分点其中流感疫苗 2.45 亿, 主要是上半年继续确认工信部万剂甲型 H1N1 流感疫苗定单 1117 万支收入, 预计下半年将继续确认收入 1,000 万支以上下半年看点 :1 疫苗新品中, 乙肝疫苗预计 10 年 3 季度通过 GMP 认证,4 季度上市销售, 对 10 年业绩影响不大 ;ACWY135 脑膜炎疫苗上半年批签发量 136 万支, 已远超 09 全年 44.5 万支, 预计 10 年能贡献 6,000~7000 万收入 ;2 公司生产线从甲流疫苗过渡到季节性流感疫苗 ( 包含甲流病毒毒株 ), 其销售情况决定全年疫苗业绩 ;3 公司广西博白河南封丘浆站已基本建成, 有望投产重庆子公司的巴南地区潼南彭水巫溪浆站则刚获批建设血浆站投产公司血制品业务受益于产品的价量齐升, 增长很快, 新浆站的陆续投产将继续推动其发展 ; 疫苗业务产品梯队较好, 四价流脑疫苗和乙肝疫苗有望取得爆发性的业绩, 但考虑到甲流疫苗经营风险, 我们认为公司疫苗收入 11 年可能出现下滑, 长期仍看好增长我们预计公司年 EPS 为元, 同比增长 34% 7%, 目前股价 48.4 元, 相当于 11 年 PE 32 倍, 维持增持评级, 目标价 60 元财务摘要 ( 百万元 ) 2008A 2009A 2010E 2011E 2012E 营业收入 475 1,220 1,593 1,744 2,214 (+/-)% 35.3% 156.9% 30.6% 9.5% 26.9% 经营利润 (EBIT) ,000 1,056 1,313 (+/-)% 71.9% 246.8% 30.1% 5.6% 24.3% 净利润 ,088 (+/-)% 55.5% 224.9% 34.1% 6.6% 25.1% 每股净收益 ( 元 ) 每股股利 ( 元 ) 利润率和估值指标 2008A 2009A 2010E 2011E 2012E 经营利润率 (%) 46.7% % 60.5% 59.3% 净资产收益率 (%) % 34.4% 27.5% 26.1% 投入资本回报率 (%) 26.1% 68.3% 64.7% 60.9% 66.4% EV/EBITDA 市盈率股息率 (%) 0.4% 0.6% 0.3% 0.3% 0.4% 请务必阅读正文之后的免责条款部分评级 : 上次评级 : 增持增持目标价格 : 上次预测 : 当前价格 : 交易数据周内股价区间 ( 元 ) 总市值 ( 百万元 ) 27,911 总股本 / 流通 A 股 ( 百万股 ) 576/576 流通 B 股 /H 股 ( 百万股 ) 0/0 流通股比例 10 日均成交量 ( 百万股 ) 5 日均成交值 ( 百万元 ) 242 资产负债表摘要股东权益 ( 百万元 ) 1,866 每股净资产 3.24 市净率 15.0 净负债率 EPS( 元 ) 2009A 2010 Q Q Q Q 全年周内股价走势图 141% 108% 75% 42% 9% 华兰生物 -24% 2009/8 2009/ /2 2010/5 深证成指升幅 (%) 1M 3M 12M 绝对升幅 6% 1 126% 相对指数 1% 2% 134% 相关报告乙肝疫苗获批, 静待两翼齐飞血液制品增速超出预期疫苗为主, 血制品为辅成长源自深度专注医药 / 必需消费血制品毛利持续攀升, 疫苗项目积极推进

2 模型更新时间 : 股票研究必需消费医药华兰生物 (002007) 评级 : 上次评级 : 增持增持目标价格 : 上次预测 : 当前价格 : 公司网址公司简介目前公司是国内拥有产品品种最多规格最全的血液制品生产企业, 血浆处理能力居国内乃至亚洲前列, 已成为亚洲大型血液制品生产企业其中主导产品国内市场占有率居同行业前列, 主要财务指标连续多年高速增长, 综合实力公司进入中国国家医药工业行业 30 强公司生产的 H1N1 流感疫苗获国家收储 1m 3m 12m 绝对价格回报 (%) 25% 5 76% 101% 126% 财务预测 ( 单位 : 百万元 ) 损益表 2008A 2009A 2010E 2011E 2012E 营业收入 475 1,220 1,593 1,744 2,214 营业成本税金及附加营业费用管理费用 EBIT ,000 1,056 1,313 公允价值变动收益投资收益财务费用营业利润 ,020 1,087 1,360 所得税少数股东损益净利润 ,088 资产负债表货币资金交易性金融资产 ,045 1,697 2,519 其他流动资产 ,110 1,455 长期投资固定资产合计无形及其他资产资产合计 1,262 2,012 2,815 3,678 4,794 流动负债长期负债股东权益 1,144 1,856 2,615 3,457 4,526 投入资本 (IC) 851 1,127 1,547 1,733 1,978 现金流量表 NOPLAT ,116 折旧与摊销流动资金增量资本支出自由现金流 411 1,079 1,365 1,207 1,492 经营现金流投资现金流 (47) (258) (130) (130) (30) 融资现金流 101 (45) (88) (51) (40) 现金流净增加额财务指标成长性收入增长率 35.3% 156.9% 30.6% 9.5% 26.9% EBIT 增长率 71.9% 246.8% 30.1% 5.6% 24.3% 净利润增长率 55.5% 224.9% 34.1% 6.6% 25.1% 利润率毛利率 60.1% % 70.8% 69.6% EBIT 率 46.7% % 60.5% 59.3% 净利润率 39.4% 49.9% 51.2% 49.8% 49.2% 收益率净资产收益率 (ROE) % 34.4% 27.5% 26.1% 总资产收益率 (ROA) 14.8% 30.2% % 22.7% 投入资本回报率 (ROIC) 26.1% 68.3% 64.7% 60.9% 66.4% 运营能力存货周转天数应收账款周转天数总资产周转天数净利润现金含量资本支出 / 收入 9.48% 18.27% 6.28% 5.73% 0.0 偿债能力资产负债率 9.3% 7.7% 7.1% % 净负债率 -26.5% -42.3% % -60.5% 估值比率 PE PB EV/EBITDA P/S 股息率 0.4% 0.6% 0.3% 0.3% 0.4% 52 周价格范围市值 ( 百万 ) 27,911 股票绝对涨幅和相对涨幅 143% % 128% 86% 96% 57% 64% 29% 32% 2009/8 2009/ /2 2010/5 华兰生物价格涨幅华兰生物相对指数涨幅 157% 126% 94% 63% 31% 利润率趋势 08A 09A 10E 11E 12E 收入增长率 (%) EBIT/ 销售收入 (%) 68% 55% 41% 27% 14% 回报率趋势 08A 09A 10E 11E 12E 净资产收益率 (%) 投入资本回报率 (%) 净资产 ( 现金 )/ 净负债 08A 09A 10E 11E 12E 净负债 ( 现金 )(RMB) 净负债 / 净资产 (%) -12% -24% -36% -48% -61% 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 10

3 1. 中报分析 : 符合预期 10 年中报 : 主营收入营业利润分别为亿元, 分别同比上升 207.4% 375.4%; 净利润 3.10 亿元, 同比增长 300., 业绩符合市场预期 : 营业利润率大幅提升 (10H 67.3%,09H 43.5%), 静丙等部分血制品提价高毛利率的疫苗业务占收入比重提高使得产品毛利水平提升 ; 期间费用率大幅下降, 一方面是收入的大幅增长, 另一方面由于甲流疫苗属于政府采购, 销售费用支出较小 ; EPS 0.54 元 ( 一季度单季度 0.36, 二季度单季 0.18 元 ) ROE 17.02%, 每股经营性现金流 0.28 元表 1: 利润表分析 ( 万元 ) 09H 10H 增量 09-1Q 09-2Q 09-3Q 09-4Q 10-1Q 10-2Q 主营收入 20,010 61,512 41,502 10,431 9,580 23,405 78,635 36,792 24,720 同比 % 1.5% 207.4% 32.5% -19.2% 83.3% 423.4% 252.7% 158.1% 环比 % -30.6% -8.2% 144.3% % -32.8% 毛利率 62.8% 78.7% 62.9% 62.8% % 83.2% 72. 主营毛利 12,574 48,409 35,835 6,560 6,014 15,218 64,973 30,605 17,804 同比 % 10.8% % -14.3% 121.2% 528.3% 366.6% 196. 环比 % -36.6% -8.3% % -52.9% -41.8% 主营税金 / 收入 0.5% 0.3% 0.4% 0.5% 0.4% 0.1% 0.2% 0.4% 销售费用 849 1, , 销售费用 / 收入 4.2% 1.8% 5.6% 2.7% 1.2% 1.8% 0.4% 3.8% 管理费用 3,182 5,969 2,787 1,901 1,281 1,876 5,143 2,143 3,826 管理费用 / 收入 15.9% 9.7% 18.2% 13.4% % 5.8% 15.5% 财务费用 / 收入 -0.4% -0.4% -0.2% -0.6% % -0.4% -0.5% 期间费用率 19.8% % 15.5% 9.2% 8.5% 5.9% 18.8% 营业利润 8,707 41,396 32,688 4,043 4,664 12,988 55,224 28,397 12,999 营业利润率 43.5% 67.3% 38.8% 48.7% 55.5% 70.2% 77.2% 52.6% 同比 % -0.3% 375.4% % 149.3% 645.7% 602% 178.7% 环比 % -45.4% 15.4% 178.5% 325.2% -49% -54.2% 公允价值变动投资收益营业外收支净额 (298) ( 公允价值 + 投资收益 + 营业外收支 )/ 利 % 0.2% 8.8% 7.1% -0.1% % 润总额利润总额 9,162 41,553 32,391 4,050 5,112 13,980 55,159 28,399 13,154 税前利润率 45.8% 67.6% 38.8% 53.4% 59.7% 70.1% 77.2% 53.2% 同比 % -2.1% 353.5% 26.9% -17.1% 147.1% 717.9% 601.2% 157.3% 环比 % -39.9% 26.2% 173.5% 294.6% -48.5% -53.7% 实际税率 19.4% 14.5% 21.4% 17.9% % 13.8% 16.1% 少数股东损益 / 利润总额 -3.9% 10.9% -6.4% -1.9% 11.4% 23.8% 13.4% 5.7% 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 10

4 净利润 7,741 30,964 23,223 3,443 4,298 11,265 41,842 20,677 10,287 同比 % 1.5% % -21.7% 171.1% 502.8% 500.6% 139.3% 环比 % -50.4% 24.9% 162.1% 271.4% -50.6% -50.2% EPS( 摊薄后 ) 数据来源 :Wind 国泰君安证券按现有股本计算 1.1. 公司经营情况分析报告期内, 公司业绩主要由两部分构成 : 血制品疫苗血制品量价齐升 : 实现营业收入 3.43 亿元, 同比增长 67.04%, 毛利率提升 8.96 个百分点其中人血白蛋白 1.24 亿, 同比增长 12.95%, 毛利率提升个百分点 ; 静注丙球 1.21 亿, 同比增长 61.34%, 主要是上半年提价所致, 毛利率提升 0.01 个百分点 ; 疫苗继续确认收入 : 实现营业收入 2.71 亿元, 同比增长 4,827.46%, 毛利率提升个百分点其中流感疫苗 2.45 亿, 同比增长 4,352.2, 毛利率提升 74.28% 个百分点, 主要是上半年继续确认工信部万剂甲型 H1N1 流感疫苗定单 1117 万支收入 ; 流脑疫苗 (ACWY135 群脑膜炎疫苗 ) 正式确认收入 0.27 亿图 1: 人血白蛋白收入增长情况 ( 百万元 ) 图 2: 静注丙球收入增长情况 ( 百万元 ) 2 销售收入, 右轴同比增长率, 左轴销售收入, 右轴同比增长率, 左轴 H H 0 数据来源 :Wind 资讯, 国泰君安证券研究图 3: 疫苗销售增长情况 ( 亿元 ) 图 4: 公司毛利水平变化 500 销售收入, 右轴同比增长率, 左轴 1, 流感疫苗静注丙球人血白蛋白公司毛利率 H H 数据来源 :Wind 资讯, 国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 10

5 1.2. 疫苗业务 : 存在业绩爆发的可能华兰生物 (002007) 1 乙肝疫苗获批, 即将上市 : 公司 10 年 6 月公告获批生产乙肝疫苗生产批文, 预计下半年销售目前我国每年常规乙肝疫苗接着人数在 3,500 万人次左右, 考虑到国家补种情况, 预计 2010 年接种人次将到达 6,000 万 ; 公司乙肝疫苗 ( 酵母 ) 表达载体为汉逊酵母, 和其他载体疫苗相比, 其基因拷贝数及抗原表达量高, 在抗体阳转率抗体滴度母婴阻断率上均存在一定优势目前国内仅有大连汉信生物一家生产除公司外, 目前有 4 家国内企业和 2 家国外企业生产重组乙肝疫苗 2010 年 1~6 月, ( 汉逊酵母 ) 批签发数量为 2,263 万支, 同比增长 10; 批签发数量总计为 9,438 万支, 较之去年同期 7,461 万支, 同比增长 27% 公司预计 3 季度获得 GMP 认证,4 季度上市销售目前拥有 4,500 万支生产能力, 预计对 10 年业绩影响不大, 有望在 2011 年放量表 2:2010 年 1-6 月各公司批签发情况 2010 年批签 2009 年同期批签公司乙肝疫苗类别发量 ( 万支 ) 发量 ( 万支 ) 华北制药金坦生物深圳康泰生物北京天坛生物 GlaxoSmithKline Biologicals s.a. Berna Biotech Korea Corp. 大连汉信生物 (CHO 细胞 ) 1, ( 酵母 ) 3, , ( 酵母 ) 1, , ( 酵母 ) ( 酵母 ) ( 汉逊酵母 ) 2, , 合计 9, , 数据来源 : 中国药品生物制品检定所, 国泰君安证券研究 2 四价流脑疫苗期待销量爆发:ACWY135 脑膜炎疫苗属于国家二类疫苗, 公司于 10 年正式确认收入 : 10 年上半年的批签发量 136 万支, 已远远超过 09 年全年 44.5 万支的水平, 年化销售量预计能达到 300 万支以上目前公司出厂价在 20 元左右, 我们预计全年能贡献 6,000~7000 万左右收入目前市场上竞争对手较少, 只有北京绿竹浙江天元, 而且从今年 1-5 月同期批签发数据看, 公司四价流脑疫苗市场已经领先于其他公司公司管理层表示, 将着重培养其成为疫苗梯队的生力军, 四价流脑疫苗很有可能成为甲流疫苗之后的带动疫苗业务的第二枚重磅炸弹表 3:2010 年 1-6 月 ACWY135 脑膜炎疫苗各公司批签发情况 2010 年批签发量 2009 年同期批公司名称 ( 万瓶 ) 签发量 ( 万瓶 ) 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 of 10

6 北京绿竹生物制药有限公司浙江天元生物药业股份有限公司华兰生物疫苗有限公司数据来源 : 中国药品生物制品检定所, 国泰君安证券研究 3 流感疫苗存在不确定工信部数据显示, 公司甲流疫苗批签发数据全部来自 1 季度, 主要是考虑到目前甲流疫情逐步平稳, 流感进入淡季, 公司将生产线已从生产甲流疫苗过渡到生产季节性流感疫苗 ( 包含甲流病毒毒株 ), 因此在下半年公司流感疫苗销售主要来自流感病毒裂解疫苗订单公司 2009 年确认甲流 2900 万支,10 年上半年已确认 1,117 万支, 根据批签发情况, 我们预计下半年还将继续确认收入超过 1,000 万支我们对甲流疫情趋势的看法 : 短期看好市场, 长期不好判断中国人口基数大, 需求尚未完全释放目前接种 1 亿多人, 距离国家重点保护人群 3 亿的目前仍有空间 ; 由于甲流导致的死亡人数已超过非典, 借鉴非典爆发后对疫苗的需求接种情况, 预计国家对甲流收储计划仍将继续表 4:2010 年 1-6 月流感疫苗公司批签发情况制品名称 2010 年批签发量 2009 同期年批签发量 ( 万份 ) ( 万份 ) 甲型 H1N1 流感病毒裂解疫苗 2, 流感病毒裂解疫苗数据来源 : 中国药品生物制品检定所, 国泰君安证券研究 4 其他疫苗研发进展公司疫苗产品梯队完善, 未来 2 年均有新品推出 : 目前报生产待批的品种有吸附破伤风疫苗 A C 群脑膜炎球菌结合疫苗等, 处于临床试验阶段的疫苗品种则有吸附无细胞百白破联合疫苗冻干人用狂犬病疫苗乙型脑炎纯化疫苗 (Vero 细胞 ) 等多个品种表 5: 公司疫苗产品梯队情况疫苗名称吸附破伤风疫苗 A C 群脑膜炎球菌结合疫苗冻干人用狂犬病疫苗 (Vero 细胞 ) 乙型脑炎纯化疫苗 (Vero 细胞 ) A C 群脑膜炎球菌多糖疫苗吸附无细胞百白破联合疫苗数据来源 : 国泰君安证券当前进度生产待批生产待批待进 III 期申请临床申请临床申请临床 1.3. 血制品业务 : 享受行业景气回升 1 公司投浆量的稳步增长: 公司目前拥有 18 个浆站, 数量位居行业第一, 分布在广西贵州重庆和河南等采浆大省, 单个浆站年采浆约 50 吨, 最多一个在 80 万请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 of 10

7 吨左右公司广西博白县河南封丘县浆站已基本建成, 下半年有望投产公司重庆子公司拥有 7 个采浆站 : 开县忠县浆站已于 10 年初开始采浆 ; 巴南地区由于地处山区, 建设期较长, 预计 12 年前建成 ; 潼南县彭水县巫溪县浆站则刚获批建设, 建设期预计 1-2 年由于行业目前处于供不应求, 景气度回升, 而 10~12 年公司每年都将有新的浆站投入使用, 随着投浆量的增加, 血制品业务将稳定发展表 6: 公司 18 个浆站建设情况公司省份浆站地区状态预计投产华兰生物广西都安正常采浆陆川正常采浆贺州正常采浆博白建设完成 10 年贵州独山正常采浆龙里正常采浆惠水正常采浆罗甸正常采浆长顺正常采浆瓮安正常采浆河南封丘建设完成 10 年重庆子公司重庆武隆正常采浆忠县正常采浆开县正常采浆潼南建设中 11/12 年彭水建设中 11/12 年巫溪建设中 11/12 年巴南建设中 11/12 年数据来源 : 公司公告, 国泰君安证券研究 2 静丙出厂价有望继续提升: 人血白蛋白销售价格上涨空间有限, 目前出厂价已接近最高零售价 360 元 /10g; 静丙在上半年提价后,2.5g 包装的最高零售价从 412 提高到 600 元, 公司的出厂价也相应逐步提高, 目前在 414 元左右, 仍有提价动力 3 重点关注小制品增长: 由于市场对凝血因子类和特异性免疫球蛋白等小制品需求增加, 而且从 2010 年上半年情况来看, 小制品业务收入同比增长 38, 预计未来小制品有望成为公司血制品业务增长点冻干人凝血因子 Ⅷ 产品虽然存在进入基本药物目录扩展版的可能性, 但我们了解下来, 公司并不打算将其作为重点产品培育, 因此政策性影响因素不大表 7: 公司 2010 年 1-6 月血制品批签发情况制品名称规格 2010 年批签发量 ( 万份 ) 2009 同期年批签发量 ( 万份 ) 请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 of 10

8 静注人免疫球蛋白 (ph4) 5g(5%,100ml)/ 瓶 g(5% 50ml) / 瓶 g(5%,25ml)/ 瓶破伤风人免疫球蛋白 250IU/2.5ml/ 支人免疫球蛋白 150mg(1,1.5ml)/ 瓶人凝血酶原复合物 200IU/ 瓶 IU/ 瓶 IU/ 瓶 0.46 人凝血因子 Ⅷ 200IU/ 瓶人血白蛋白 5g(1,50ml)/ 瓶乙型肝炎人免疫球蛋白 200IU/2.0ml/ 支数据来源 : 中国药品生物制品检定所, 国泰君安证券研究 1.4. 财务指标稳定财务指标 : 资产负债率为 7.92% 应收账款周转天数有所上升(10H 64 天,09H 35 天 ), 存货周转天数有所下降 (10H 334 天,09H 422 天 ) 10 年上半年, 应收账款周转天数增加主要是部分省份采购疫苗未及时支付, 基本不存在坏账风险 ; 存货比期初增长 55.96%, 主要原因是投浆量及血浆价格有所增长, 致使在产品增加 ; 此外控股子公司华兰生物疫苗产品大量入库表 8: 财务指标 09H 10H 资产负债率 (%) 流动比率 ( 倍 ) 速动比率 ( 倍 ) 存货周转天数 ( 天 ) 应收账款周转天数 ( 天 ) 总资产周转率 ( 次 ) 净资产收益率 ( 加权 )(%) 销售毛利率 (%) 每股经营活动产生的现金流量净额 ( 元 ) (0.08) 0.28 每股收益 - 稀释 ( 元 ) 数据来源 :Wind 资讯, 国泰君安证券研究 2. 投资建议公司血制品业务受益于产品的价量齐升, 增长很快, 新浆站的陆续投产将继续推动其发展 ; 疫苗业务产品梯队较好, 四价流脑疫苗和乙肝疫苗有望取得爆发性的业绩, 但考虑到甲流疫苗经营风险, 我们认为公司疫苗收入 11 年可能出现下滑, 长期仍看好增长我们预计公司年 EPS 为元, 同比增长 34% 7%, 目前股价 48.4 元, 相当于 11 年 PE 32 倍, 维持增持评级, 目标价 60 元请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 of 10

9 作者简介 : 易镜明 : 医学博士,2006 年进入国泰君安证券公司从事医药行业研究请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 of 10

10 分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力, 保证报告所采用的数据均来自合规渠道, 分析逻辑基于作者的职业理解, 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点, 力求独立客观和公正, 结论不受任何第三方的授意或影响, 特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司 ( 以下简称本公司 ) 的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放, 并仅为提供信息而发放, 概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料, 本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时, 本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改, 投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户, 不构成客户私人咨询建议在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下, 本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利, 不与投资者分享投资收益, 也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意, 其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此, 投资者应注意, 在法律许可的情况下, 本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易, 也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下, 本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险, 投资需谨慎投资者不应将本报告为作出投资决策的惟一参考因素, 亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前, 如有需要, 投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有, 未经书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的, 需在允许的范围内使用, 并注明出处为国泰君安证券研究, 且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构 ( 以下简称该机构 ) 发送本报告, 则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议, 本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明 1. 投资建议的比较标准投资评级分为股票评级和行业评级以报告发布后的 12 个月内的市场表现为比较标准, 报告发布日后的 12 个月内的公司股价 ( 或行业指数 ) 的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数涨跌幅为基准股票投资评级评级增持谨慎增持中性减持说明相对沪深 300 指数涨幅 15% 以上相对沪深 300 指数涨幅介于 5%~15% 之间相对沪深 300 指数涨幅介于 -5%~5% 相对沪深 300 指数下跌 5% 以上 2. 投资建议的评级标准报告发布日后的 12 个月内的公司股价 ( 或行业指数 ) 的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数的涨跌幅行业投资评级增持中性减持明显强于沪深 300 指数基本与沪深 300 指数持平明显弱于沪深 300 指数国泰君安证券研究上海深圳北京地址上海市浦东新区银城中路 168 号上海银行大厦 29 层深圳市福田区益田路 6009 号新世界商务中心 34 层北京市西城区金融大街 28 号盈泰中心 2 号楼 10 层邮编电话 (021) (0755) (010) gtjaresearch@gtjas.com 请务必阅读正文之后的免责条款部分 10 of 10

p2:p1: 国泰君安版权所有发送给 : 国泰君安 / 研究所 /report.nsf [Table_OtherInfo] 模型更新时间 : 股票研究工业建筑工程业评级 : 谨慎增持上次评级 : 谨慎增持目标价格 : 上次预测 : 当前价格 : 14.

p2:p1: 国泰君安版权所有发送给 : 国泰君安 / 研究所 /report.nsf [Table_OtherInfo] 模型更新时间 : 股票研究工业建筑工程业评级 : 谨慎增持上次评级 : 谨慎增持目标价格 : 上次预测 : 当前价格 : 14. p1: 国泰君安版权所有发送给 : 国泰君安 / 研究所 /report.nsf 股票研究公司更新报告前期拖延工程复工, 延续高增长趋势中国海诚 2012 年三季报点评韩其成 ( 分析师 ) 熊昕 ( 研究助理 ) 张琨 ( 分析师 ) 021-38676162 021-38676715 021-38674754 hanqicheng@gtjas.com xiongxin009291@gtjas.com