公司事件点评报告

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到倾黄
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1 2017 年 03 月 29 日公司研究评级 : 买入 ( 维持 ) 研究所证券分析师 : 谭倩 S tanq@ghzq.com.cn 联系人 : 盛丽华 shenglh@ghzq.com.cn 采浆量提升支撑业绩高增长, 生物创新药研发力度加大贡献新的增长点华兰生物 (002007) 事件点评最近一年走势事件 : 华兰生物沪深 300 近日, 华兰生物发布 2016 年年报, 公司 2016 年实现营收亿, 同比增长 31.45%; 实现归属于上市公司股东的净利润 7.80 亿, 同比增长 32.45% 业绩符合预期投资要点 : 相对沪深 300 表现表现 1M 3M 12M 华兰生物沪深市场数据当前价格 ( 元 ) 周价格区间 ( 元 ) 总市值 ( 百万 ) 流通市值 ( 百万 ) 总股本 ( 万股 ) 流通股 ( 万股 ) 日均成交额 ( 百万 ) 近一月换手 (%) 相关报告华兰生物(002007) 事件点评 : 血制品量价齐升支撑业绩持续高增长合规声明国海证券股份有限公司持有该股票未超过该公司已发行股份的 1% 血液制品持续看好, 公司业绩实现平稳增长成长能力方面, 公司 2016 年实现营收亿, 同比增长 31.45%; 实现归属于上市公司股东的净利润 7.80 亿, 同比增长 32.45% 分季度来看, 公司 2016 年前四季营收同比增速分别为 38.00% 24.01% 21.20% 46.33% 归属于上市公司股东的净利润同比增速分别为 28.63% 35.91% 31.72% 33.45% 公司主营业务包括血液制品业务和疫苗制品业务分业务来看, 公司 2016 年血液制品营业收入为亿, 同比增长 34.03%; 疫苗制品营业收入 1.09 亿, 同比降低 1.99%; 其他行业营业收入 0.11 亿, 同比增长 66.81%, 疫苗增速从上半年的 -50% 回升至下半年的 12%, 表明山东疫苗事件的不利影响正在逐步消除分产品来看, 公司主要产品人血白蛋白实现营业收入 6.82 亿, 同比增长 6.53%, 毛利率为 58.56%, 比上年增加 1.16 个百分点 ; 静注丙球实现营业收入 7.31 亿, 同比增长 73.28%, 毛利率为 61.57%, 比上年降低 0.43 个百分点 ; 其他血液制品实现营业收入 4.02 亿, 同比增长 37.56%, 毛利率为 64.79%, 比上年增加 0.75 个百分点报告期间, 公司主要子公司华兰生物工程重庆有限公司实现营业收入 7.30 亿, 占公司总收入的 38% 整体来看, 公司 2016 年业绩保持稳健增长, 主要得益于公司采浆量的大幅提升, 以及血液制品的高销售收入, 随着疫苗事件不利影响的逐渐消除, 疫苗增速恢复有望带动公司业绩继续增长新版医保报销范围扩大, 公司血液制品市场发展潜力大公司血液制品的 11 个产品中,8 个品种已经列入 2017 年新版国家医保目录, 其中包括人血白蛋白 ( 由 09 版限抢救和工伤保险扩大至 17 版限抢救重症或因肝硬化癌症引起胸腹水且白蛋白低于 30g/L 的患者 ) 静注人免疫球蛋白 (PH4)( 由 09 版限儿童重度感染和工伤保险扩大至 17 版限原发性免疫球蛋白缺乏症 ; 新生儿败血症 ; 重型原发性免疫性血小板减少症 ; 川崎病 ; 全身型重症肌无力 ; 急性格林巴利综合征 ) 人免疫球蛋白 (17 版新增限麻疹和传染性肝炎接触者的预防治疗 ) 等主要产品此次医保报销范围的扩大有利于血液制品行业发展, 同时供不应求的市场矛证券研究报告

2 盾将推动血液制品价格的上涨而公司作为国内血液制品的龙头企业, 预计将显著得益于新版医保目录调整带来的市场放量采浆量持续提升, 血液制品带动公司业绩增长公司 2016 年新建单采血浆站和提升现有单采血浆站的采浆能力, 采浆量达到 1000 多吨, 增长 40% 以上, 为公司的业绩打下良好的基础目前血液制品供需缺口仍然较大, 提高公司血制品采浆量, 既满足了市场的需求, 同时也给血制品售价的提升带来了可能公司 2016 年血液制品营业收入为亿, 同比增长 34.03%, 毛利率为 61.16%, 比上年增加 0.89 个百分点随着河南浚县重庆云阳两个单采血浆站的获批采浆, 及其血浆综合利用率的提高, 公司未来采浆量将持续提升, 公司业绩预计将维持高增长疫苗和单抗研发力度加大, 将为公司带来新的利润增长点报告期间, 公司参股公司华兰基因工程有限公司研发的曲妥珠单抗利妥昔单抗贝伐单抗阿达木单抗均已获批临床, 在单抗药物已成为生物药物中增长最快的细分领域的大背景下, 公司加大研发力度, 未来有望助力公司新的成长同时, 疫苗公司研制的多个在研产品不断获批, 如冻干 A 群 C 群脑膜炎球菌结合疫苗临床试验批件, H7N9 流感病毒疫苗完成 I 期临床试验, 已启动 II 期临床试验, 四价流感病毒裂解疫苗已完成 III 临床试验等, 创新药产品梯队布局完备, 中长期有望给公司带来新的利润增长点财务指标基本稳定报告期内, 公司经营活动产生的现金流量净额 3.30 亿, 同比下降 39.86%; 销售费用为 0.68 亿, 同比增长 %, 主要系本期疫苗推广费增加所致 ; 管理费用为 2.74 亿, 同比增长 25.05%; 财务费用为亿, 同比增长 66.78%, 主要系利息收入减少所致总体上, 财务指标保持稳定盈利预测和投资评级 : 公司的独享河南和重庆血浆浆源, 未来新批浆站潜力很大, 有望带来采浆量持续增长, 新版医保报销范围扩大或将进一步推动血制品价格提升, 此外, 疫苗业务正在逐步恢复预计公司年 EPS 分别为元, 对应 PE 分别为倍, 维持买入评级风险提示 :1) 浆站审批速度低于预期,2) 血制品行业政策发生巨变,3) 在研产品研发进度低于预期,4) 血制品提价不及预期预测指标 E 2018E 2019E 主营收入 ( 百万元 ) 增长率 (%) 31% 29% 29% 27% 净利润 ( 百万元 ) 增长率 (%) 32% 21% 30% 29% 摊薄每股收益 ( 元 ) ROE(%) 17.59% 18.61% 20.77% 22.57% 资料来源 : 公司数据国海证券研究所 2

3 表 1: 华兰生物血液制品 17 版医保目录新增产品梳理产品 09 版医 17 版医 09 版医保报销范围 17 版医保报销范围保类别保类别限抢救和工伤保险限抢救重症或因肝人血白蛋白乙类乙类硬化癌症引起胸腹水且白蛋白低于 30g/L 的患者限儿童重度感染和工伤保险限原发性免疫球蛋白缺乏症 ; 新生儿败静注人免疫球蛋白 (PH4) 乙类乙类血症 ; 重型原发性免疫性血小板减少症 ; 川崎病 ; 全身型重症肌无力 ; 急性格林巴利综合征 NA 限麻疹和传染性肝人免疫球蛋白乙类乙类炎接触者的预防治疗破伤风人免疫球蛋白乙类乙类 NA NA 人狂犬病免疫球蛋白乙类乙类 NA NA 人凝血因子 VIII 甲类甲类 NA NA 人凝血酶原复合物乙类乙类限手术大出血及肝硬化肝坏死导致的出血限手术大出血和肝病导致的出血 ; 乙型血友病和伴有因子 Ⅷ 抑制物的血友病患者凝血酶甲类甲类 NA NA 资料来源 :09 版 17 版国家医保目录, 国海证券研究所整理图 1: 华兰生物 2016 年主营业务收入构成 5.63% 0.57% 20.79% 37.78% 35.23% 人血白蛋白静注丙球其他血液制品疫苗其他产品资料来源 : 华兰生物 2016 年年报, 国海证券研究所整理 3

4 表 1: 华兰生物盈利预测表证券代码 : SZ 股价 : 投资评级 : 买入日期 : 财务指标 E 2018E 2019E 每股指标与估值 E 2018E 2019E 盈利能力每股指标 ROE 18% 19% 21% 23% EPS 毛利率 61% 60% 60% 62% BVPS 期间费率 18% 18% 18% 18% 估值销售净利率 40% 38% 38% 39% P/E 成长能力 P/B 收入增长率 31% 29% 29% 27% P/S 利润增长率 32% 21% 30% 29% 营运能力利润表 ( 百万元 ) E 2018E 2019E 总资产周转率营业收入应收账款周转率营业成本存货周转率营业税金及附加偿债能力销售费用资产负债率 5% 5% 5% 5% 管理费用流动比财务费用 (16) (5) (5) (6) 速动比其他费用 /(- 收入 ) 营业利润资产负债表 ( 百万元 ) E 2018E 2019E 营业外净收支现金及现金等价物利润总额应收款项所得税费用存货净额净利润其他流动资产少数股东损益 (9) (11) (14) (18) 流动资产合计归属于母公司净利润固定资产在建工程现金流量表 ( 百万元 ) E 2018E 2019E 无形资产及其他经营活动现金流长期股权投资净利润资产总计少数股东权益 (9) (11) (14) (18) 短期借款折旧摊销应付款项公允价值变动预收帐款营运资金变动 (576) (533) (785) (935) 其他流动负债投资活动现金流流动负债合计资本支出 (92) 长期借款及应付债券长期投资其他长期负债其他长期负债合计筹资活动现金流 (98) (262) (348) (453) 负债合计债务融资股本权益融资股东权益其它 (98) (282) (368) (473) 负债和股东权益总计现金净增加额资料来源 : 公司数据国海证券研究所 4

5 国海证券股份有限公司医药组介绍谭倩,6 年行业研究经验, 研究所副所长首席分析师电力设备新能源组长环保公用事业组长主管行业公司研究, 对内创新业务水晶球分析师公用事业行业公募机构榜单 2016 年第三名 2014 年第五名,2013 年第四名分析师承诺谭倩, 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师, 以勤勉的职业态度, 独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因, 不因, 也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿国海证券投资评级标准行业投资评级推荐 : 行业基本面向好, 行业指数领先沪深 300 指数 ; 中性 : 行业基本面稳定, 行业指数跟随沪深 300 指数 ; 回避 : 行业基本面向淡, 行业指数落后沪深 300 指数股票投资评级买入 : 相对沪深 300 指数涨幅 20% 以上 ; 增持 : 相对沪深 300 指数涨幅介于 10%~20% 之间 ; 中性 : 相对沪深 300 指数涨幅介于 -10%~10% 之间 ; 卖出 : 相对沪深 300 指数跌幅 10% 以上免责声明本报告仅供国海证券股份有限公司 ( 简称本公司 ) 的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通, 需以本公司的完整报告为准, 本公司接受客户的后续问询本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部报告资料, 本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证, 不保证其中的信息已做最新变更, 也不保证相关的建议不会发生任何变更本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告报告中的内容和意见仅供参考, 在任何情况下, 本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务风险提示市场有风险, 投资需谨慎投资者不应将本报告为作出投资决策的唯一参考因素, 亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前, 如有需要, 投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者务必注意, 其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关国海证券研究所请务必阅读本页免责条款部分

6 若本公司以外的其他机构 ( 以下简称该机构 ) 发送本报告, 则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任郑重声明本报告版权归国海证券所有未经本公司的明确书面特别授权或协议约定, 除法律规定的情况外, 任何人不得对本报告的任何内容进行发布复制编辑改编转载播放展示或以其他任何方式非法使用本报告的部分或者全部内容, 否则均构成对本公司版权的侵害, 本公司有权依法追究其法律责任 6

AA+ AA % % 1.5 9

AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013