宏观周报

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亦死多
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1 2017 年 03 月 13 日宏观研究研究所证券分析师 : 陈晓朋 S chenxp@ghzq.com.cn 证券分析师 : 代鹏举 S daipj@ghzq.com.cn 2017 年将是改革深化的重要时间窗口宏观周报最近一年大盘走势沪深 % 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% -5.00% 相关报告宏观周报: 美联储 3 月加息概率升至 80% 宏观周报: 外生推动是经济企稳回升的主要动力宏观周报 : 金融去杠杆仍将继续宏观周报: 基数以及价格因素提振 1 月进出口增速宏观周报: 美国优先可能引发全球贸易摩擦进一步升级投资要点 : 海外 :3 月 15 日美联储的加息行动已无太多悬念, 而欧央行的口风也已经开始转变 2 月美国新增非农就业人数 23.5 万, 失业率降 0.1 个百分点至 4.7%, 平均时薪增长 2.8%, 强劲的 2 月非农就业报告进一步强化了 3 月美联储的行动预期而欧央行虽然强调当下的数据并不能说明经济已经恢复了内生增长动力, 还需要进一步观察, 但德拉吉也明确表示, 不会有进一步的行动同时欧央行也指出虽然通缩风险消失, 但潜在通胀压力并不高那么欧央行下一步观察的重点数据可能会落在就业以及薪资增长之上, 因为薪资增长是经济内生动力所推动并且会对通胀具有可持续的传导力量我们认为欧央行政策转向的路径以及其对市场预期的引导很可能会与年美联储的政策路径类似综上, 我们认为美元指数很可能会在未来 3-6 个月见顶首先, 从经济对比来看, 美国经济增速并未明显超越欧元区, 而欧元在美元指数中权重为 51.7%, 并且欧央行口风的变化以及未来政策逐渐转向已经开始慢慢在市场预期以及欧元汇率中有所反应 ; 其次, 美国经济本身债务上限问题以及川普政策低于预期等因素会弱化美联储加息对强势美元的支撑 ; 最后一点, 与年相比, 加息对美元的边际推动效应是递减的从零到一是边际变化最大的时刻, 而在两次甚至三次加息之后, 这一效应引致的拥挤交易预期会明显削弱美元的强势国内 : 从政府工作报告以及各部委的表态来看,2017 年经济政策侧重点可能会有所改变 (1) 供给侧改革的进一步深化和拓展继 2016 年钢铁煤炭产能分别削减 6500 万吨 2.9 亿吨之后,2017 年钢铁煤炭产能将继续削减 5000 万吨和 1.5 亿吨据此测算, 截止到 2017 年底, 钢铁煤炭产能去化进程将分别达到 82% 和 55%, 并且从煤炭的产能去化进程来看, 决策层对上中游产品价格的快速上涨已经有所担忧, 而钢铁产能的去化在 2017 年底也将接近尾声另外,2017 年将会在煤电领域去产能 5000 万千瓦, 供给侧改革领域的拓展可能更值得关注 (2) 降杠杆首先要稳杠杆主要的路径是要发展直接融资, 让更多资本金进去, 杠杆率过高的企业自身要内部改革, 金融系统不能过多支持此类企业 (3) 交通与基建投资额与 2017 年相比可能不会有大幅增长从已经公布的投资规划来看, 铁路计划投资 8000 亿元, 与 2016 年持平 ; 地下管廊建设里程重证券研究报告

2 大水利项目数量公路及水运投资额也大多与 2016 年年持平或略有下降, 而财政预算增幅也明显弱于 2016 年因此, 在全球经济环境向好的背景之下, 国内经济的稳将是决策层推进经济以及政策改革深化的重要时间窗口在这一时间窗口中, 我们认为, 没有必要对政策快速收紧有过分担忧, 但也不要对传统经济周期景气有过高期望风险提示 : 经济数据大幅低于预期全球经济环境进一步恶化 2

1 2017 年将是改革深化的重要时间窗口 1.1 2 月美国非农数据强劲 3 月 15 日美联储的加息行动已无太多悬念, 而欧央行的口风也已经开始转变 2 月美国新增非农就业人数 23.5 万人, 失业率降低 0.1 个百分点至 4.7%, 平均时薪增长 2.

我们认为欧央行政策转向的路径以及其对市场预期的引导很可能会与 2014-2015 年美联储的政策路径类似综上, 我们认为美元指数很可能会在未来 3-6 个月见顶首先, 从经济对比来看, 美国经济增速并未明显超越欧元区, 而欧元在美元指数中权重为 51.

3 年将是改革深化的重要时间窗口月美国非农数据强劲 3 月 15 日美联储的加息行动已无太多悬念, 而欧央行的口风也已经开始转变 2 月美国新增非农就业人数 23.5 万人, 失业率降低 0.1 个百分点至 4.7%, 平均时薪增长 2.8% 强劲的 2 月非农就业报告进一步强化了 3 月美联储的行动预期而欧央行虽然强调当下的数据并不能说明经济已经恢复了内生增长动力, 还需要进一步观察, 但德拉吉也明确表示, 不会有进一步的行动同时欧央行也指出虽然通缩风险消失, 但潜在通胀压力并不高那么欧央行下一步观察的重点数据可能会落在就业以及薪资增长之上, 因为薪资增长是经济内生动力所推动并且会对通胀具有可持续的传导力量我们认为欧央行政策转向的路径以及其对市场预期的引导很可能会与年美联储的政策路径类似综上, 我们认为美元指数很可能会在未来 3-6 个月见顶首先, 从经济对比来看, 美国经济增速并未明显超越欧元区, 而欧元在美元指数中权重为 51.7%, 并且欧央行口风的变化以及未来政策逐渐转向已经开始慢慢在市场预期以及欧元汇率中有所反应 ; 其次, 美国经济本身债务上限问题以及川普政策低于预期等因素会弱化美联储加息对强势美元的支撑 ; 最后一点, 与年相比, 加息对美元的边际推动效应是递减的从零到一是边际变化最大的时刻, 而在两次甚至三次加息之后, 这一效应引致的拥挤交易预期会明显削弱美元的强势图 1:2 月美国新增非农就业 23.5 万人图 2:2 月平均时薪同比增长 2.8% 资料来源 :WIND 国海证券研究所资料来源 :WIND 国海证券研究所年将是改革深化的重要时间窗口与从政府工作报告以及各部委的表态来看,2017 年经济政策侧重点可能会有所改变 (1) 供给侧改革的进一步深化和拓展继 2016 年钢铁煤炭产能分别削减 6500 万吨 2.9 亿吨之后,2017 年钢铁煤炭产能将继续削减 5000 万吨和 1.5 亿吨据此测算, 截止到 2017 年底, 钢铁煤炭产能去化进程将分别达到 3

4 82% 和 55%, 并且从煤炭的产能去化进程来看, 决策层对上中游产品价格的快速上涨已经有所担忧, 而钢铁产能的去化在 2017 年底也将接近尾声另外,2017 年将会在煤电领域去产能 5000 万千瓦, 供给侧改革领域的拓展可能更值得关注 (2) 降杠杆首先要稳杠杆主要的路径是要发展直接融资, 让更多资本金进去, 杠杆率过高的企业自身要内部改革, 金融系统不能过多支持此类企业 (3) 交通与基建投资额与 2017 年相比可能不会有大幅增长从已经公布的投资规划来看, 铁路计划投资 8000 亿元, 与 2016 年持平 ; 地下管廊建设里程重大水利项目数量公路及水运投资额也大多与 2016 年年持平或略有下降, 而财政预算增幅也明显弱于 2016 年因此, 在全球经济环境向好的背景之下, 国内经济的稳将是决策层推进经济以及政策改革深化的重要时间窗口在这一时间窗口中, 我们认为, 没有必要对政策快速收紧有过分担忧, 但也不要对传统经济周期景气有过高期望 2 本周展望本周 :1-2 月国民经济运行情况, 另外 3 月 15 日美联储议息会议以及美国债务上限暂停期截止 3 风险提示 : 经济数据大幅低于预期全球经济环境进一步恶化 4

5 国海证券股份有限公司分析师承诺陈晓朋, 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师, 以勤勉的职业态度, 独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因, 不因, 也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿代鹏举, 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师, 以勤勉的职业态度, 独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因, 不因, 也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿国海证券投资评级标准行业投资评级推荐 : 行业基本面向好, 行业指数领先沪深 300 指数 ; 中性 : 行业基本面稳定, 行业指数跟随沪深 300 指数 ; 回避 : 行业基本面向淡, 行业指数落后沪深 300 指数股票投资评级买入 : 相对沪深 300 指数涨幅 20% 以上 ; 增持 : 相对沪深 300 指数涨幅介于 10%~20% 之间 ; 中性 : 相对沪深 300 指数涨幅介于 -10%~10% 之间 ; 卖出 : 相对沪深 300 指数跌幅 10% 以上免责声明本报告仅供国海证券股份有限公司 ( 简称本公司 ) 的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通, 需以本公司的完整报告为准, 本公司接受客户的后续问询本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部报告资料, 本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证, 不保证其中的信息已做最新变更, 也不保证相关的建议不会发生任何变更本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告报告中的内容和意见仅供参考, 在任何情况下, 本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务风险提示市场有风险, 投资需谨慎投资者不应将本报告为作出投资决策的惟一参考因素, 亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前, 如有需要, 投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者务必注意, 其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关国海证券研究所请务必阅读本页免责条款部分

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公司事件点评报告

公司事件点评报告 2018 年 07 月 31 日公司研究评级 : 增持 ( 首次覆盖 ) 研究所证券分析师 : 代鹏举 S0350512040001 021-68591581 daipj@ghzq.com.cn 证券分析师 : 陈博 S0350518010001 010-88576939 chenb05@ghzq.com.cn 联系人 : 谷航 S0350117040024 010-88576933 guh@ghzq.com.cn