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既祖
7 years ago
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1 2016 年 9 月 5 日宏观经济证券分析师李怀军 S 研究助理曾志伟 S 电话 : 邮件 : zengzhiwei@fcsc.com 相关报告 1. 预计美联储九月不加息 ( ) 2. 上周国内价格全线上涨, 九月美联储加息无望 ( ) 3. 7 月经济数据解读 : 黎明前的黑暗? ( ) 4. 中美各有隐忧, 欧洲风景独好 ( ) 5. 美国央行有矢不发, 日本央行无矢可发 ( ) 6. 美国房价涨而复苏弱, 全球宽松货币单腿难行 ( ) 7. 中国稳中现隐忧, 美国外表靓丽实则疲弱 ( ) 8. 6 月非农就业远超预期联储加息仍需观望 ( ) 宏观利率周报 8 月剧情反转 : 中国制造业 PMI 回暖, 美国非农与制造业 PMI 走弱摘要 : 7 月份, 中国生产投资信贷与消费数据全面下滑, 制造业 PMI 失守枯荣分水岭 ; 与此形成鲜明对比,7 月份美国新增非农就业非常抢眼, 制造业 PMI 远超临界点风水轮流转,8 月份剧情反转 :8 月中国制造业 PMI 逆转上升, 重回枯荣分水岭之上 ; 而美国新增非农就业大幅低于预期, 制造业 PMI 下滑严重, 降至临界点之下 8 月中国制造业 PMI 回升主要归因于 :(1) 生产回升, 尤其是钢铁行业生产热情提高 ;(2) 需求回暖, 尤其是建筑装潢材料家具等房屋相关需求以及汽车需求增长较快 ;(3) 大宗商品价格上涨, 包括国内的煤炭钢铁水泥化工纺织等, 以及国际上的有色金属原油铁矿石等, 价格出现不同程度上升 8 月美国新增非农就业大幅低于预期主要是因为商品生产部门, 尤其是制造业与建筑业就业状况恶化, 以及暑假临近结束, 教育和保健服务业休闲和酒店业等季节性较强的行业非全日制临时工的需求大幅减少导致 ; 而 ISM 制造业 PMI 的大幅下滑主要归因于生产与需求的走弱 8 月非农与制造业 PMI 不及预期, 使美联储 9 月加息前景蒙上一层阴影我们维持之前的判断, 预计美联储 9 月不加息, 最快的加息时点是 11 或 12 月份 8 月欧元区制造业 PMI 所有下降, 经济景气指数与工业营建零售和服务业信心指数也不同程度下滑, 短期中经济景气度不佳但较长时期来看, 欧盟经济增长稳健物价平稳失业率持续下降我们维持欧盟经济复苏良好, 但区域分化较大的判断 8 月日本制造业 PMI 有所回升, 消费者信心指数也有所提高 8 月日本基础货币同比增速继续放缓, 更长时期来看, 日本货币乘数持续震荡下行, 准备金占存款比例持续震荡上行,M1 M2 同比增速相对缓慢实际上, 近年来日本央行并未进行大规模量化宽松, 货币政策主要关注短期利率调控, 而不是锁定长期的低利率本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读正文后免责条款部分

2 1 国内经济数据解读 : 生产需求与价格回升,8 月 PMI 重上枯荣分水岭 8 月中国官方制造业 PMI50.4%, 相比 7 月提高 0.5 个百分点, 在连续 4 个月的下降之后逆转上升, 重回枯荣分水岭之上分项来看,8 月 PMI 的回升主要可以归因于生产回升需求回暖以及大宗商品价格上涨三点图 1:8 月中国官方制造业 PMI 较 7 月提高 0.5 个百分点图 2:7 月和 8 月中国制造业 PMI 分项变化 8 月生产指数 52.6%, 相比 7 月提高 0.5 个百分点 ; 采购量指数 52.6%, 相比 7 月大幅提高 2.1 个百分点 8 月生产的回升主要是钢铁行业, 近期钢价的持续上涨导致钢铁行业盈利改善, 钢厂的生产热情得以提高, 全国高炉开工率与河北地区高炉开工率持续处于高位水平, 粗钢的产量有所增加, 钢材库存因此大幅增长 8 月六大发电集团动力煤消耗量大幅增长, 除高温天气导致居民用电与第三产业用请务必阅读正文后免责条款部分 2

3 电激增之外, 工业用电有所增加也是发电量猛增的原因之一, 这也印证了制造业生产的回升生产的增长带动了原材料需求的增长,8 月采购量指数随之回升 8 月新订单指数 51.3%, 相比 7 月较大幅度增长 0.9 个百分点 ; 新出口订单指数 49.7%, 相比 7 月增长 0.7 个百分点 8 月需求的回暖主要是国内汽车消费与房地产相关消费增长以及美国进口增长拉动国内方面, 由于 1.6 升及以下排量乘用车购置税减半政策将于年底到期, 部分购车需求得以提前释放, 近几个月汽车消费高速增长而今年商品房销售依然较好, 建筑装潢材料与家具等房屋相关消费保持相对较快增长国际方面, 近几个月美国劳动力市场表现良好, 首次申请失业救济的人数也处于相对低位就业市场复苏带来工资稳步增长, 支撑美国居民消费 ; 加上房地产稳步扩张, 消费者信心有所增长, 这导致美国进口需求增加 8 月主要原材料购进价格指数 57.2%, 相比 7 月大幅增长 2.6 个百分点 8 月原材料价格的增长主要是由于大宗商品价格的全线上涨, 包括国内的煤炭钢铁水泥化工纺织等, 以及国际上的有色金属原油铁矿石等, 出现不同程度的价格上涨国内供给侧改革国际原油止跌返涨等则是价格上涨的推动因素受此影响, 制造企业开始囤积生产资料, 在价格继续走高之前补足库存 8 月采购量指数的大幅增长也部分因为制造企业担忧未来原材料价格上涨过快分企业规模来看,8 月大型企业与小型企业均有较大改善, 大型企业 PMI51.8%, 较 7 月回升 0.6 个百分点 ; 小型企业 PMI47.4%, 较 7 月回升 0.5 个百分点 ; 中型企业 PMI 与上月持平 8 月财新中国制造业 PMI50%, 较 7 月下降 0.6 个百分点, 与官方制造业 PMI 走势背离非制造业方面,8 月中国官方非制造业 PMI53.5%, 较 7 月下降 0.4 个百分点, 其中建筑业 PMI58.2%, 较 7 月下降 2.9 个百分点 ; 服务业 PMI52.7%, 较 7 月微升 0.1 个百分点 8 月建筑业下滑较快表 1:7 月和 8 月不同规模企业 PMI 财新 PMI 与非制造业 PMI 变化大型企业 PMI 中型企业 PMI 小型企业 PMI 2016 年 7 月 51.2% 48.9% 46.9% 2016 年 8 月 51.8% 48.9% 47.4% 财新中国制造业 PMI 2016 年 7 月 50.6% 2016 年 8 月 50.0% 非制造业 PMI 建筑业 PMI 服务业 PMI 2016 年 7 月 53.9% 61.1% 52.6% 2016 年 8 月 53.5% 58.2% 52.7% 请务必阅读正文后免责条款部分 3

4 2 国际经济数据解读 :8 月美欧数据下滑, 日本数据向好 2.1 美国 :8 月新增非农就业与 ISM 制造业 PMI 大幅低于预期 8 月美国新增非农就业 15.1 万人, 低于预期 18 万人, 更远低于 7 月的 25.5 万人与 6 月的 29.2 万人 8 月美国失业率 4.9%, 与 7 月持平数据公布后, 美元指数先跌后涨, 最终收涨 ; 联邦基金利率市场下修美联储加息概率,9 月加息概率骤降至 22%,12 月加息概率下降至 55.4%; 加息预期的变化导致美股上扬, 美国各大股指整齐回升图 3:8 月美国新增非农就业 15.1 万人, 失业率 4.9% 图 4:8 月美国就业形势报告公布后, 美元指数先跌后涨, 最终收涨分大类看,8 月私人部门新增就业 12.6 万人, 政府部门新增就业 2.5 万人 ; 分请务必阅读正文后免责条款部分 4

5 部门看,8 月商品生产部门减少就业 2.4 万人, 服务生产部门新增就业 15 万人 ; 分行业看, 商品生产部门中, 采矿业减少就业 4 千人, 建筑业减少就业 6 千人, 制造业减少就业 1.4 万人, 其中耐用品制造业减少就业 1.6 万人 ; 服务生产部门中, 新增就业较多的是教育和保健服务业 (3.9 万人 ) 休闲和酒店业(2.9 万人 ) 与专业和商业服务业 (2.2 万人 ) 从新增非农就业的结构来看,8 月就业数据相比 7 月大幅下降主要有两个原因 :(1) 商品生产部门, 尤其是制造业与建筑业就业状况恶化, 合计减少就业 2 万人 ;(2) 暑假临近结束, 教育和保健服务业休闲和酒店业等季节性较强的行业非全日制临时工的需求大幅减少,8 月相比 7 月新增就业减少 3.6 万人图 5:8 月美国分部门新增非农就业图 6:8 月美国分行业新增非农就业 8 月美国私人非农企业全部员工平均每周工时减少 0.1 小时至 34.3 小时, 其中商品生产部门减少 0.3 小时, 私人服务生产部门减少 0.1 小时商品商品生产部门请务必阅读正文后免责条款部分 5

6 中, 采矿业建筑业与制造业平均每周工时分别减少与 0.2 小时, 下滑较为严重工作时数变化是未来经济活动的领先指标, 工作时数减少意味着未来产出可能减少, 并导致企业裁员 8 月建筑业平均每周工时减少很多, 这可能引起 9 月新屋开工的下降, 对房地产来说是一个不利的信号制造业工作时数则对社会产品需求的任何变化都十分敏感,8 月平均每周工时下降 0.2 小时至 40.6 小时, 长期处于 41 小时之下, 表明制造业在持续挣扎 8 月美国私人非农企业全部员工平均时薪增长 3 美分至美元 / 小时, 薪资增长较为放缓图 7:8 月美国私人非农企业全部员工平均每周工时变化图 8:8 月美国私人非农企业全部员工平均时薪增长 3 美分 8 月 ISM 制造业 PMI49.4%, 相比 7 月大幅下降 3.2 个百分点, 失守枯荣分水岭分项来看, 导致 8 月 PMI 大幅下滑的主要原因在于生产与需求走弱 : 产出指数由 7 请务必阅读正文后免责条款部分 6

7 月的 55.4% 下降至 8 月的 49.1%, 降幅达 6.3 个百分点 ; 新订单指数由 7 月的 56.9% 下降至 8 月的 49.1%, 降幅达 7.8 个百分点其他方面, 就业供应商交货时间与存货量均有所下滑 :8 月就业供应商交付与自有库存指数分别为 48.3% 50.9% 与 49%, 相比 7 月分别下降与 0.5 个百分点这印证了我们之前的观点, 美国制造业在持续挣扎, 复苏十分疲弱图 9:8 月美国 ISM 制造业 PMI 大幅下降, 失守枯荣分水岭图 10:7 月与 8 月美国 ISM 制造业 PMI 分项变化 8 月份的非农就业增长不及预期, 薪资增长放缓, 且 ISM 制造业 PMI 大幅下降, 失守枯荣分水岭, 为美联储 9 月加息前景蒙上一层阴影我们依然维持之前的判断, 预计美联储 9 月不加息, 最快的加息时点是 11 或 12 月份目前来看,8 月新增非农就业虽然不如 7 8 月亮眼, 但也不算太差,8 月失业率依然与 7 月持平, 保持在充分就业水平 ; 通胀相比去年已有所回升, 不构成加息的限制 ; 唯一的掣肘因素是经济增长较为疲弱在这种情况下, 美联储倾向于加息的理由, 只可能是请务必阅读正文后免责条款部分 7

8 希望利率水平正常化, 使得在下次经济衰退之前, 美联储有足够货币政策空间可用 2.2 欧盟 : 短期景气指数下降, 长期经济复苏良好 8 月欧元区制造业 PMI51.7%, 相比 7 月下降 0.3 个百分点 ; 服务业 PMI53.1%, 相比 7 月上升 0.2 个百分点 ;Markit 综合 PMI53.3%, 相比 7 月上升 0.1 个百分点 8 月欧元区 Sentix 投资信心指数 4.2, 相比 7 月上升月欧盟经济景气指数 103.8, 相比 7 月下降 0.9; 工业信心指数 -4.2, 相比 7 月下降 1.6; 营建信心指数 -16, 相比 7 月下降 2.5; 零售信心指数 -0.2, 相比 7 月下降 1.2; 服务业信心指数 8.6, 相比 7 月下降 0.4 整体来看,8 月欧盟服务业扩张加快, 投资市场信心有所回升, 但制造业扩张减慢, 经济景气指数回落, 工业营建零售与服务业信心指数有所下降图 11:8 月欧元区制造业 PMI 下降服务业 PMI 上升综合 PMI 上升图 12:8 月欧元区投资市场信心有所回升请务必阅读正文后免责条款部分 8

9 图 13:8 月欧盟经济景气指数回落, 工业营建零售与服务业信心指数有所下降虽然 8 月欧盟多项景气调查指数出现下降, 但绝对值仍然处于相对高位较长时期来看,2013 年 7 月至今欧盟经济增长稳健物价平稳失业率持续下降我们维持之前的判断, 欧盟经济复苏良好, 但区域分化较大 2.3 日本 : 制造业 PMI 有所回升, 基础货币增速持续放缓 8 月日本制造业 PMI49.5%, 相比 7 月上升 0.2 个百分点, 连续 3 个月上涨, 但也连续 6 个月处于枯荣分水岭之下 8 月日本消费者信心指数 42.0, 相比 7 月上升 0.7, 其中, 就业信心指数 44.5, 相比 7 月大幅上升 1.5 图 14:8 月日本制造业 PMI 较 7 月上升 0.2 个百分点图 15:8 月日本消费者信心指数较 7 月上升 0.7 请务必阅读正文后免责条款部分 9

10 8 月日本基础货币平均余额同比增长 24.2%, 相比 7 月回落 0.5 个百分点更长时期来看, 自 2014 年初以来, 日本基础货币同比增速就在持续下降从日本基础货币的构成来看, 活期存款同比增速持续放缓是基础货币同比增速下滑的决定性因素从基础货币平均余额与广义货币 M2 平均余额的关系来看, 广义货币除以基础货币得到的货币乘数自 2012 年 3 月以来持续震荡下行, 由 7.20 下降至 2016 年 7 月的 2.34 从准备金余额与存款总额的关系来看, 准备金除以存款得到的准备金率自 2008 年 3 月以来持续震荡上行, 由 0.95% 上升至 2016 年 7 月的 26.77% 从 M1 M2 同比增速来看, 从 2011 年 12 月至 2016 年 7 月,M1 同比增速仅由 5.3% 微涨至 7.5%,M2 同比增速仅由 3.2% 微涨至 3.3%, 增速相对缓慢由此可见, 近年来日本央行并未进行大规模的量化宽松以刺激经济增长, 货币政策主要在于调控短期利率, 而不是锁定长期的低利率图 16: 活期存款同比增速放缓是日本基础货币同比增速下滑的决定性因素请务必阅读正文后免责条款部分 10

11 图 17:2012 年 3 月以来日本货币乘数持续震荡下行图 18:2008 年 3 月以来日本存款准备金率持续震荡上行图 19:2011 年 12 月以来日本 M1 M2 同比增速相对缓慢请务必阅读正文后免责条款部分 11

12 3 货币政策上周流动性与人民币汇率跟踪如下 : (1) 公开市场操作 : 净回笼 1735 亿元上周央行通过公开市场操作投放货币 3615 亿元, 回笼货币 5350 亿元, 实现净回笼 1735 亿元, 继前三周的净投放之后重新净回笼货币 (2) 资金面 : 隔夜资金继续紧张, 中长期资金重回宽松上周隔夜资金继续紧张,1 天同业拆借与质押式回购利率出现不同程度上升 ; 中长期资金则重回宽松,7 天同业拆借与质押式回购利率上升很小或者大幅下降上周隔夜 SHIBOR 与 1 天银行间同业拆借质押式回购加权利率分别上涨 2.2bp 3.7bp 与 2.07bp;1 周 SHIBOR 与 7 天银行间同业拆借质押式回购加权利率分别上涨 0.7bp 下跌 1.04bp 与 15.71bp (3) 人民币汇率 : 被动小幅贬值受美联储加息预期重新升温, 美元指数走强影响, 上周人民币汇率被动小幅贬值, 美元兑人民币即期汇率上升 0.17% 至 , 美元兑人民币中间价上升 0.36% 至上周美元兑人民币即期询价成交量亿美元, 环比下降 13.25% 表 2:2016 年第 35 周 ( ) 公开市场操作资金面与人民币汇率跟踪公开市场操作货币投放货币回笼货币净投放净回笼 3615 亿 3535 亿 5350 亿 1300 亿亿 4835 亿资金面隔夜 Shibor 1 周 Shibor 1 天同业拆借 7 天同业拆借 1 天回购利率 7 天回购利率短紧长松 2.2bp 0.7bp 3.7bp 1.04bp 2.07bp 15.71bp 人民币汇率对美元即期汇率对美元中间价美元兑人民币即期询成交量被动小幅贬值 % % 亿元 13.25% 图 20: 上周央行公开市场操作净回笼货币 1735 亿元请务必阅读正文后免责条款部分 12

13 图 21: 上周隔夜与 1 周 SHIBOR 分别上涨 2.2bp 与 0.7bp 图 22: 上周 1 天与 7 天银行间同业拆借加权利率分别上涨 3.7bp 与下跌 1.04bp 图 23: 上周 1 天与 7 天银行间质押式回购加权利率分别上涨 2.07bp 与下跌 15.71bp 请务必阅读正文后免责条款部分 13

14 图 24: 上周人民币汇率被动小幅贬值图 25: 上周美元兑人民币即期询价成交量环比下降 13.25% 欢迎关注第一创业研究微信公众号, 获取相关! 请务必阅读正文后免责条款部分 14

15 免责声明 : 本报告仅供第一创业证券股份有限公司 ( 以下简称本公司 ) 研究所的客户使用本公司研究所不会因接收人收到本报告而视其为客户若本报告的接收人非本公司的客户, 应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告的信息均来源于公开资料, 本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本报告可能在今后一段时间内因公司基本面变化和假设不成立导致的目标价格不能达成的风险我们已力求报告内容的客观公正, 但文中的观点结论和建议仅供参考, 报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价, 投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关本公司不会承担因使用本报告而产生的法律责任本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务本报告版权归本公司所有, 未经本公司授权, 不得复印转发或向特定读者群以外的人士传阅, 任何媒体和个人不得自行公开刊登传播或使用, 否则本公司保留追究法律责任的权利 ; 任何媒体公开刊登本必须同时刊登本公司授权书, 且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改, 并自行承担向其读者受众解释解读的责任, 因其读者受众使用本报告所产生的一切法律后果由该媒体承担任何自然人不得未经授权而获得和使用本报告, 未经授权的任何使用行为都是不当的, 都构成对本公司权利的损害, 由其本人全权承担责任和后果市场有风险, 投资需谨慎投资评级 : 评级类别具体评级评级定义强烈推荐预计 6 个月内, 股价涨幅超同期市场基准指数 20% 以上股票投资评级审慎推荐预计 6 个月内, 股价涨幅超同期市场基准指数 5-20% 之间中性预计 6 个月内, 股价变动幅度相对基准指数介于 ±5% 之间回避预计 6 个月内, 股价表现弱于市场基准指数 5% 以上推荐行业基本面向好, 行业指数将跑赢基准指数行业投资评级中性行业基本面稳定, 行业指数跟随基准指数回避行业基本面向淡, 行业指数将跑输基准指数第一创业证券股份有限公司深圳市福田区福华一路 115 号投行大厦 20 层 TEL: FAX: P.R.China: 北京市西城区金融大街甲 9 号金融街中心 8 层 TEL: FAX: P.R.China: 上海市浦东新区巨野路 53 号 TEL: FAX: P.R.China: 本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读本页免责条款部分

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Microsoft Word _ doc 212 1 4 S1851191 755-82485176 zhengzhenyuan@fcsc.cn 12 3 CNY/USD=6.39 4.. 13. -91. 1. 51. R1 (%) 3.25 R7 (%) 5.32-1 -2-3 -4-5 -6-7 -8 1Y 2Y 3Y 5Y 7Y 1Y 12.31-12.23 2111226 1-11 5.6% (29%) (21.7%) (24.5%)