公司事件点评报告

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构仰
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1 2018 年 11 月 16 日公司研究评级 : 买入 ( 首次覆盖 ) 研究所证券分析师 : 谭倩 S 联系人 : 尹洵 S yinx@ghzq.com.cn 弱地产周期下, 顾家加速并购推动软体行业竞争格局优化顾家家居 (603816) 事件点评最近一年走势事件 : 顾家家居沪深 300 顾家家居股份有限公司指定投资主体杭州顾家寝具有限公司拟通过股权转让和增资形式以人民币 42,429 万元获得泉州玺堡家居科技有限公司 51% 的股权投资要点 : 相对沪深 300 表现表现 1M 3M 12M 顾家家居沪深市场数据当前价格 ( 元 ) 周价格区间 ( 元 ) 总市值 ( 百万 ) 流通市值 ( 百万 ) 总股本 ( 万股 ) 流通股 ( 万股 ) 日均成交额 ( 百万 ) 近一月换手 (%) 相关报告合规声明国海证券股份有限公司持有该股票未超过该公司已发行股份的 1% 顾家拟收购玺堡家居 51% 的股权, 本次交易总价基于玺堡家居未来三年平均净利润 6500 万元的倍而定顾家家居指定投资主体杭州顾家寝具有限公司拟以人民币 23,724 万元受让恒智投资持有的泉州玺堡家居科技有限公司持有的 35.57% 的股权, 拟以人民币 2205 万元受让恒翔投资持有的玺堡家居 3.308% 股权 ; 股权转让完成后, 顾家寝具拟以人民币 16,500 万元对玺堡家居进行增资本次交易完成后, 顾家寝具合计拟以人民币 42,429 万元获得玺堡家居 51% 的股权此外, 本次投资交割后, 实际控制人对玺堡家居年做了相应的业绩承诺, 对应年分别实现营业收入 10 亿元 11 亿元和 12 亿元,2020 年及 2021 年收入的同比增速分别为 18.18% 和 9.10%; 对应年分别实现的归母净利润为 5500 万元 6500 万元和 7500 万元,2020 年及 2021 年对应利润的同比增速分别为 18.18% 和 15.38% 如果公司没有完成上述三年总计人民币 17,550 万元净利润业绩承诺, 实际控制人将按照实际完成净利润比例对顾家家居做业绩补偿此外, 在玺堡家居上一年度归母净利润达到 1.2 亿元及以上后, 当玺堡家居的原股东提出股权出售要求时, 顾家家居同意以上一年度经审计的净利润的倍 PE 作价, 收购玺堡家居的剩余部分或全部股权收购玺堡有望加强顾家的床垫业务, 并弥补出口领域的不足玺堡家居成立于 2011 年 8 月, 主营业务为海绵乳胶沙发及床垫产品的研发生产和销售业务目前, 公司拥有 3 家全资子公司 : 玺堡福建公司玺堡临沂公司玺堡惠州公司, 均主营海绵床垫弹簧床垫沙发系列乳胶枕头等产品的生产及销售业务自投产以来, 玺堡家居公司依靠集研发设计生产为一体的技术团队, 集中优势资源, 研发了一系列产品, 包括玺堡床垫系列玺堡真皮沙发系列玺证券研究报告

2 堡功能沙发系列玺堡布艺沙发休闲系列玺堡减压枕头系列等, 产品已远销美国欧洲日本等全球多个国家和地区此次收购能够加强公司的床垫业务, 并弥补床垫出口领域的不足, 同时, 玺堡家居海绵及乳胶的生产线可满足公司的部分需要看好软体家具行业整合进程加快的趋势之下, 顾家龙头地位的不断强化近期顾家家居对外战略或财务投资了意大利品牌 Natuzzi 德国品牌 Rolf Benz 澳大利亚品牌 Nick Scali, 主要是出于国外渠道的拓展需要高端品牌丰富程度的提升以及大家居产业链上下游的布局所需此外, 顾家通过资本运作的方式开展横向整合, 即通过控股喜临门的方式, 以打开床垫市场因喜临门目前拥有 1730 家专卖店, 并且床和床垫的内销实力在不断增强, 市占率近 5%, 在床垫行业竞争格局相对分散的情形之下, 顾家即通过参股喜临门的方式, 有利于推动床垫行业龙头市占率的提升并加速整体解决方案精品宜家全屋生活家居等战略理念的落地盈利预测和投资评级 : 我们看好软体家具行业的竞争格局在弱地产周期阶段的整合和优化参考 2008 年金融危机时, 席梦思被控股舒达的阿瑞斯资产管理公司和加拿大安略教师退休基金会收购, 与舒达成为同一控制下的品牌集团 ;2012 年丝涟接受泰普尔的收购之后, 公司整体更名为泰普尔丝涟国际公司由此可见, 按照高集中度的美国软体家具行业发展的进程来看, 巨头的形成除了内生增长及扩张之外, 还有就是依靠多品类的收购和整合我们看好顾家近年来一系列的收并购举措, 并认为顾家在主业根基扎实的基础之上, 从软体家具定制家具再到全屋大家居都有望成为其业务范围, 从而带动客单价的提升因此, 暂不考虑玺堡家居的并表影响, 我们预计年的 EPS 分别为 2.45 元 3.01 元和 3.63 元, 对应的 PE 分别为倍倍和倍首次覆盖, 给予买入评级风险提示 : 地产下行周期压力加大的风险并购标的业绩低于预期的风险收购标的整合状况低于预期的风险开店增速低于预期的风险同店增长低于预期的风险股权收购进展不及预期预测指标 E 2019E 2020E 主营收入 ( 百万元 ) 增长率 (%) 39% 27% 25% 25% 归母净利润 ( 百万元 ) 增长率 (%) 43% 28% 23% 20% 摊薄每股收益 ( 元 ) ROE(%) 20.43% 22.38% 23.36% 23.79% 资料来源 :Wind 资讯国海证券研究所 2

3 附表 : 顾家家居盈利预测表证券代码 : SH 股价 : 投资评级 : 买入日期 : 财务指标 E 2019E 2020E 每股指标与估值 E 2019E 2020E 盈利能力每股指标 ROE 20% 22% 23% 24% EPS 毛利率 37% 37% 38% 38% BVPS 期间费率 26% 25% 25% 25% 估值销售净利率 12% 12% 12% 12% P/E 成长能力 P/B 收入增长率 39% 27% 25% 25% P/S 利润增长率 43% 28% 23% 20% 营运能力利润表 ( 百万元 ) E 2019E 2020E 总资产周转率营业收入应收账款周转率营业成本存货周转率营业税金及附加偿债能力销售费用资产负债率 39% 41% 43% 44% 管理费用流动比财务费用速动比其他费用 /(- 收入 ) 营业利润资产负债表 ( 百万元 ) E 2019E 2020E 营业外净收支现金及现金等价物利润总额应收款项所得税费用存货净额净利润其他流动资产少数股东损益流动资产合计归属于母公司净利润固定资产在建工程现金流量表 ( 百万元 ) E 2019E 2020E 无形资产及其他经营活动现金流长期股权投资净利润资产总计少数股东权益短期借款折旧摊销应付款项公允价值变动预收帐款营运资金变动 206 (201) (192) (240) 其他流动负债投资活动现金流 (1443) (361) (354) (345) 流动负债合计资本支出 (102) (261) (254) (245) 长期借款及应付债券长期投资 (200) (100) (100) (100) 其他长期负债其他 (1141) 长期负债合计筹资活动现金流 569 (108) (478) (585) 负债合计债务融资 (99) 股本权益融资股东权益其它 242 (158) (528) (635) 负债和股东权益总计现金净增加额资料来源 :Wind 资讯国海证券研究所 3

4 国海证券股份有限公司轻工组介绍谭倩,8 年行业研究经验, 研究所副所长首席分析师电力设备新能源组长环保公用事业组长主管行业公司研究, 对内创新业务水晶球分析师公用事业行业公募机构榜单 2016 年第三名 2014 年第五名,2013 年第四名尹洵, 澳大利亚莫纳什大学银行与金融学硕士,2 年买方大消费行业研究经验,2017 年加入国海研究所, 从事轻工行业研究分析师承诺谭倩, 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师, 以勤勉的职业态度, 独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因, 不因, 也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿国海证券投资评级标准行业投资评级推荐 : 行业基本面向好, 行业指数领先沪深 300 指数 ; 中性 : 行业基本面稳定, 行业指数跟随沪深 300 指数 ; 回避 : 行业基本面向淡, 行业指数落后沪深 300 指数股票投资评级买入 : 相对沪深 300 指数涨幅 20% 以上 ; 增持 : 相对沪深 300 指数涨幅介于 10%~20% 之间 ; 中性 : 相对沪深 300 指数涨幅介于 -10%~10% 之间 ; 卖出 : 相对沪深 300 指数跌幅 10% 以上免责声明本报告仅供国海证券股份有限公司 ( 简称本公司 ) 的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通, 需以本公司的完整报告为准, 本公司接受客户的后续问询本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部报告资料, 本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证, 不保证其中的信息已做最新变更, 也不保证相关的建议不会发生任何变更本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告报告中的内容和意见仅供参考, 在任何情况下, 本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务风险提示市场有风险, 投资需谨慎投资者不应将本报告为作出投资决策的唯一参考因素, 亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前, 如有需要, 投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策在任何情况下, 本报告国海证券研究所请务必阅读本页免责条款部分

5 中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者务必注意, 其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关若本公司以外的其他机构 ( 以下简称该机构 ) 发送本报告, 则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任郑重声明本报告版权归国海证券所有未经本公司的明确书面特别授权或协议约定, 除法律规定的情况外, 任何人不得对本报告的任何内容进行发布复制编辑改编转载播放展示或以其他任何方式非法使用本报告的部分或者全部内容, 否则均构成对本公司版权的侵害, 本公司有权依法追究其法律责任 5

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AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013