公司研究报告

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磐颂驱古
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证券研究报告公司调研报告日用消费服装强烈推荐 -A( 维持 ) 跨境通 264.SZ 当前股价 :14.85 元 218 年 7 月 23 日龙头核心优势持续强化底部震荡迎来布局时机基础数据上证综指 2829 总股本 ( 万股 ) 15584 已上市流通股 ( 万股 ) 98158 总市值 ( 亿元 ) 231 流通市值 ( 亿元 ) 146 每股净资产 (MRQ) 3.

1 证券研究报告公司调研报告日用消费服装强烈推荐 -A( 维持 ) 跨境通 264.SZ 当前股价 :14.85 元 218 年 7 月 23 日龙头核心优势持续强化底部震荡迎来布局时机基础数据上证综指 2829 总股本 ( 万股 ) 已上市流通股 ( 万股 ) 总市值 ( 亿元 ) 231 流通市值 ( 亿元 ) 146 每股净资产 (MRQ) 3.8 ROE(TTM) 14.3 资产负债率 48.1% 主要股东杨建新主要股东持股比例 18.31% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现相对表现 (%) 跨境通沪深 Jul/17 Nov/17 Mar/18 Jun/18 资料来源 : 贝格数据招商证券相关报告 1 跨境通 (264) 精细化管理初见成效全年高增长可期跨境通 (264) 二股东高溢价获取控股权有望提振市场中长期信心跨境通 (264) 收购前海帕托逊剩余 1% 股权发展潜力进一步加强孙妤 sunyu2@cmschina.com.cn S 自今年 5 月份以来, 受大盘调整以及贸易战升温影响, 公司股价大幅调整但从客观角度来看, 贸易战对公司影响几乎为零 ; 且作为高成长跨境电商龙头, 上半年公司在数据算法大数据应用领域物流体系建设与核心线路优化自有品牌和深度供应链建设, 技术体系的优化提升等方面都取得了很好的成绩, 我们坚定看好行业红利以及公司长期释放的核心竞争能力同时公司精细化管理初见成效, 预计库存和现金流压力将在中报大幅缓解, 且下半年行业销售旺季到来, 公司精细化运营能力的提升将进一步强化全年业绩增长质量预计全年净利润有望达到 12 亿 +, 同比增长近 7%, 当前 232 亿元市值, 对应 18 年 PE18X, 当前估值处于底部, 建议震荡中在底部为长期布局事件 :7 月 19 日, 我们参加了公司组织的投资者接待日, 对公司自有品牌建设仓储物流系统有了更加深入的认识同时我们针对中美贸易战的影响, 以及公司持续强化的核心竞争优势进行了梳理点评 : 贸易战影响甚微, 行业红利持续释放, 把握底部布局时机近日美国贸易代表办公室发布了一份针对中国进口 2 亿美元商品增加 1% 关税的建议产品清单, 中美贸易战进一步升温, 但对跨境电商影响有限首先从模式来看, 贸易战征税名单仅针对传统贸易形式, 而目前我国跨境电商基本以小包直邮为主 ( 占比约为 7%), 美国收税起征点约为 8 美金, 而公司小包直邮平均客单价仅在 5-6 美金左右, 远未达到起征税点, 因此受影响的产品主要为 B2B 与海外仓模式从品类上来看, 贸易战税收名单主要针对与中国制造 225 相关的高科技产品及原材料 / 服装原材料及面料产品, 未将消费电子鞋成衣玩具及运动用品等高频消费品列入, 经公司排查, 环球易购和前海帕拓逊受影响 SKU 分别为 787 和 86 个, 合计占公司总 SKU 的 1.365%, 销售额仅占 17 年收入总额的 1.99% 因此, 我们判断贸易战对公司影响有限, 同时随着公司不断加大全球买, 全球卖的全球供应链建设力度和投入, 完善海外仓全球海外仓储物流服务体系, 贸易战影响将进一步降低财务数据与估值会计年度 E 219E 22E 主营收入 ( 百万元 ) 同比增长 116% 64% 75% 45% 4% 营业利润 ( 百万元 ) 同比增长 163% 77% 68% 38% 36% 净利润 ( 百万元 ) 同比增长 134% 91% 68% 38% 36% 每股收益 ( 元 ) PE PB 资料来源 : 公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明

市场方面, 海外竞争格局高度分散, 中美贸易战中长期将抑制美国零售业, 跨境电商成本优势将长期存在, 因此行业规模在流量红利推动下依然处于野蛮发展阶段而龙头已率先进行精细化整合跨境通作为行业龙头, 品牌化平台化本土化战略布局稳步推进, 提前进入精细化管理阶段, 同时在物流仓储大数据运维深度供应链等方面打造了核心竞争优势, 为公司长期高成长奠定坚持基础因此我们认为公司基本面向好,

2 市场方面, 海外竞争格局高度分散, 中美贸易战中长期将抑制美国零售业, 跨境电商成本优势将长期存在, 因此行业规模在流量红利推动下依然处于野蛮发展阶段而龙头已率先进行精细化整合跨境通作为行业龙头, 品牌化平台化本土化战略布局稳步推进, 提前进入精细化管理阶段, 同时在物流仓储大数据运维深度供应链等方面打造了核心竞争优势, 为公司长期高成长奠定坚持基础因此我们认为公司基本面向好, 短期大盘调整正迎来底部布局的最佳时机图 1: 受三轮关税影响的出口品类 ( 按出口总规模由高到低排序 ) 资料来源 :USITC, 招商证券宏观研究表 1:USTR 清单中纺织品及服装类目汇总 ( 数据年份为 217 年 ) 项目名称中国对美国出口总额 ( 亿美元 ) 中国对美出口额占中国出口总额比重美国从中国进口占美国进口总额比重加征关税项目蚕丝.27 2% 32% 羊毛动物细毛或粗毛 ; 马毛纱线及其机织物.41 2% 15% 棉花及制品 % 3% 其他植物纺织纤维 ; 纸纱线及其机织物.29 3% 12% 化学纤维长丝 % 29% 化学纤维短纤 % 26% 絮胎毡呢及无纺织物 ; 线绳索缆及其制品 % 3% 地毯及纺织材料的其他铺地制品 % 2% 敬请阅读末页的重要说明 Page 2

3 特种机织物 ; 簇绒织物 ; 花边 ; 装饰毯 ; 装饰带 ; 刺绣品 % 48% 浸渍涂布包覆或层压的纺织物 ; 工业用纺织制品 % 24% 针织物及钩编织物 % 61% 帽类及其零件 % 48% 雨伞阳伞手杖坐登式手杖鞭子及其零件 % 75% 针织或钩编的服装及衣着附件 % 35% 非针织或非钩编的服装及衣着附件 % 37% 不加征其他纺织制成品 ; 成套物品 ; 旧衣着及旧关税项 % 52% 纺织品 ; 碎织物目鞋靴护腿和类似品及其零件 % 45% 玩具游戏品运动用品及零件附件 % 57% 资料来源 :wind USTR 招商证券公司研究自有品牌进展顺利, 研发投入打造产品护城河 : 目前公司品牌化发展进展顺利, 自有品牌占比超过 3% 其中环球易购自主品牌超过 1 个, 包含了潮流服饰家居产品苹果周边大码服饰户外储能家用电器泳装系列汽摩配件以及 IT 数码等九大品类 18 年环球筛选 13 个品牌进行重点孵化其中, 服装品牌 Zaful 定位时尚女装, 紧跟世界潮流风向, 与巴黎米兰纽约时装周展开深度合作和信息沟通, 加强品牌推广力度, 进一步提升全球品牌影响能力此外 Zaful 网站深度供应链布局完成, 实现从自主设计面料采购工厂定制生产的流程优化, 复购率和好评率大幅提升, 预计 Q2 收入增长较 Q1 有所提升, 上半年有望实现 6% 左右的增长 ; 家居品牌 LANGRIA 成立于 215 年 1 月, 通过不断研发投入打造核心专利壁垒与爆款产品, 未来高速成长可期 ; 储能品牌 SUAOKI 关注低碳能源, 通过太阳板与快充技术为户外旅行设备提供稳定的输出电流, 目前产品在日本一度断货, 加价背景下依然抢手 ; 电子品牌 ihaper 是我国少数通过 MFI 认证的苹果生态链品牌, 公司产品规划达 1 个, 占比接近全球 Homekit 产品的 1/2, 即将通过 MFI 认证的 PPID 多达 4 余个未来有望成为苹果亚马逊智能家居以及谷歌智能家居领域的第一品牌此外, 环球自主品牌研发团队 17 年底开始组建, 团队成员拥有十年以上的产品或者设计经验 ; 品牌运营与管理团队基本超过 5 年以上, 具有丰富的品牌运营与品牌管理经验初步估计公司在不同国家共计拥有 68 款产品专利, 为品牌化发展提供了良好的竞争条件仓储布局进展迅速, 物流核心线路持续优化海外仓建设稳步推进, 覆盖范围广, 规模优势明显目前海外合作仓达 3 余个, 分布欧洲美洲以及东南亚等地, 覆盖 2 多个国家, 实现月货物吞吐量达 25 万吨, 峰值达 5 万吨国内自动化仓储建设规划陆续落地, 肇庆自动化仓库一期 6 个仓库预计今年建成, 预期实现日处理量 35 万, 存储能力达到 1 万 SKU, 二期项目规划引入蜂巢系统, 集中式储存优化物流核心路线, 效率同行业可比较高公司开发专线物流运输, 全球共 2 多条物流专线, 货品种类搭配选择多, 物流体系管控能力强, 并加之与本土物流合作降低了物流运输成本, 提升物流效率, 进一步提升了公司的核心竞争力敬请阅读末页的重要说明 Page 3

4 库存持续改善, 中期现金流加速优化成为大概率事件在早期规模高速成长背景下积累的库存与现金流问题, 随着公司提前进入精细化管理阶段, 持续优化系统算法, 推动供应商铺货制有所缓解 17 年末库存增速有所放缓, 同时库存周转天数库龄结构和供应商账期能力有所提升, 并推动现金流大幅改善,17 年经营性现金流亿元, 同比改善 7.67 亿元,18Q1 季度若排除优壹并表因素, 经营性现金流亿元, 同比改善 4.24 亿元我们预计随着供应商铺货制度和平台化建设的持续推进, 公司将有效降低自采比例缓解库存压力, 中期现金流加速优化将是大概率事件人民币进入贬值通道, 利好公司出口业务发展公司出口商品销售以美元计价,6 月以来人民币快速贬值, 将进一步强化出口商品的性价比, 有效刺激海外需求端, 利好出口同时, 汇兑方面, 公司业务收入的确认是以上月末的公开汇率进行确认, 在人民币处于贬值通道中, 以人民币结算收入将使公司在下半年更加受益此外公司正积极研究汇率大数据系统, 有望通过分析汇率间的波动调整产品价格, 平滑汇兑损益对公司业绩带来的影响第五期股权激励草案落地, 持续加强员工凝聚力 7 月 5 日, 公司发布第五期股票期权激励计划 ( 草案 ) 拟向公司高级管理 2 人以及核心骨干 2 人授予股票期权总计 7, 万份, 占当前总股本的 4.49%, 行权价格元 / 股, 有效期不超过 48 个月, 自授予日起满 12 月后,36 个月内可分为三期分别行权 3% 3% 4% 此外根据公司测算, 期权成本合计为 2.8 亿元, 若期权于 218 年 8 月授权, 年分别摊销成本万 / 万 / 万 / 万元行权条件年净利润分别不低于 1 亿 /13 亿 /15 亿元, 同比分别增长 3% 15.38%, 尽管公司行权条件不高, 但考核条件与个人业绩挂钩, 意将激励落实到实处, 进一步增强企业凝聚力盈利预测与投资建议经过一年多的精细化管理, 公司库存与现金流指标存在好转预期, 预计中报现金流优化有望加速落地下半年公司将继续加强精细化运营管理, 并将现金流定位首要发展目标, 而随着下半年行业进入旺季以及公司核心战略布局进入收获期, 收入规模与利润端将继续保持快速增长我们预计 18H1 公司业绩增长在 5-8% 左右, 在不考虑股权激励费用摊销的情况下, 预计公司净利润有望实现 12 亿 + 和 17 亿 +,EPS 分别为.81 和 1.13 元, 当前市值 231 亿元, 对应 18 年 PE 分别为 18X 和 13X, 当前估值正处于历史底部位置, 考虑到中报公司库存与现金流存在改善预期, 且后续控股权转让有望强化市场信心, 公司估值存在修复空间, 建议震荡中在底部为长期布局, 维持强烈推荐 -A 的投资评级风险提示 : 行业政策风险超预期 ; 库存及现金流改善不达预期 ; 贸易战进一步升级敬请阅读末页的重要说明 Page 4

5 图 2: 公司营业收入及增速 ( 亿元 ) 图 3: 公司归母净利润及增速 ( 亿元 ) 营业收入 YOY 归母净利润 YOY Q1 4% 35% 3% 25% 2% 15% 1% 5% % -5% Q1 45% 4% 35% 3% 25% 2% 15% 1% 5% % -5% -1% 图 4: 跨境通主要出口市场图 5: 跨境通主要出口商品 3.62% 1.58%.83% 12.53% 33.26% 48.17% 欧洲北美洲亚洲大洋洲南美洲非洲 3.88% 2.% 3.23% 4.2% 5.% 4.58% 9.1% 7.7% 12.55% 23.52% 24.22% 服装 / 服饰配件类电话和通讯类消费电子类运动及娱乐类电脑和办公类家居用品类家用电器类汽车摩托车类玩具类图 6: 自营网站注册用户数量注册用户数 ( 万人 ) 图 7: 自营网站活跃用户情况月均活跃用户数 ( 万人 ) 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1, 5 Gearbest Zuful Rosegal 5, 4,5 4, 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1, 5 Gearbest Zuful Rosegal 敬请阅读末页的重要说明 Page 5

6 图 8: 自营网站复购率情况 9 天复购率 (%) 图 9: 自营网站 SKU 数量在线 SKU 数 ( 万 ) Gearbest Zuful Rosegal Gearbest Zuful Rosegal 图 1: 跨境通 3C 主网站 Gearbest 全球流量排名图 11: 跨境通服装自有品牌网站 Zaful 全球流量排名 gearbest.com 全球排名 Aug 17Sep 17Oct 17Nov 17Dec 18Jan 18Feb 18Mar zaful.com 全球排名 Aug 17Sep 17Oct 17Nov 17Dec 18Jan 18Feb 18Mar 表 3: 公司季度利润指标表 2: 公司 17Q2 业绩同比和环比情况 ( 百万元 ) 17Q3 17Q4 18Q1 同比环比营业收入 % -12% 营业毛利 % -25% 销售费用 % -27% 管理费用 % -5% 财务费用 % -3% 营业利润 % 12% 归属母公司净利润 % 5% EPS( 元 ) 数据来源 : 公司公告招商证券 ( 百万元 ) 16Q1 16Q2 16Q3 16Q4 17Q1 17Q2 17Q3 17Q4 18Q1 营业收入营业毛利销售费用管理费用财务费用 2 (1) 12 (3) 营业利润归属母公司净利润 EPS( 元 ) 敬请阅读末页的重要说明 Page 6

7 主要比率毛利率 5% 51% 46% 47% 49% 47% 49% 52% 45% 销售费用率 41% 41% 36% 39% 38% 36% 38% 41% 34% 管理费用率 1% 3% 2% 3% 2% 3% 3% 1% 2% 财务费用率 % % 1% % 1% % 1% 3% 2% 营业利润率 5% 6% 8% 5% 9% 7% 8% 6% 7% 有效税率 2% 19% 21% 21% 28% 18% 22% 1% 21% 净利率 5% 4% 5% 4% 6% 5% 6% 5% 6% YoY 收入 168% 127% 64% 51% 74% 52% 75% 74% 归属母公司净利润 47% 139% 171% 82% 12% 58% 16% 65% 数据来源 : 公司公告招商证券图 12: 跨境通历史 PE Band ( 元 ) x 5x 4x 3x 2x 图 13: 跨境通历史 PB Band ( 元 ) x 7.2x 6.3x 5.3x 4.3x Jul/15 Jan/16 Jul/16 Jan/17 Jul/17 Jan/18 Jul/15 Jan/16 Jul/16 Jan/17 Jul/17 Jan/18 资料来源 : 贝格数据招商证券资料来源 : 贝格数据招商证券敬请阅读末页的重要说明 Page 7

8 参考报告 : 1 百圆裤业 - 收购带来质变首家上市跨境电商有望持续快速增长 214/7/22 2 百圆裤业 - 业绩延续高增长借解禁机会择机为明年布局 214/12/11 3 百圆裤业 - 环球易购旺季销售超预期持续并购加大估值弹性 215/2/26 4 百圆裤业 - 环球考核条件较重组承诺明显上调彰显持续高增长信心 215/3/5 5 百圆裤业 - 环球易购 14 年表现优异收入加速高增长且超预期 215/3/31 6 百圆裤业 - 环球易购上升趋势明显 15Q1 业绩延续超预期高增长 215/4/27 7 跨境通 - 低成本战投跨境易强化出口 + 进口全产业链布局 215/7/14 8 跨境通 - 低成本参股易极云商继续强化出口 + 进口双轮驱动 215/7/21 9 跨境通 - 高增长持续兑现非理性杀跌提供战略买点 215/8/27 1 跨境通 - 拟大手笔增发及债券融资打造跨境电商综合生态圈 215/1/8 11 跨境电商 - 行业红利加速释放出口格局初步成型进口仍处起步阶段 215/1/11 12 跨境通 - 高增长符合预期规模导向及新业务投入致净利率略降 215/1/29 13 跨境通 - 二次股权激励彰显信心, 业绩高增长预期明确 215/11/16 14 跨境通 - 出口业务高增长可期, 持续推进跨境电商综合生态圈建设 215/12/12 15 跨境通 - 环球易购上升趋势明显持续超预期加大估值弹性 216/2/28 16 跨境通 - 业绩高增长符合预期跨境电商生态圈建设持续推进 216/4/21 17 跨境通 - 阵痛调整修炼内功定增获批助力高成长延续 216/8/1 18 跨境通 - 短期优化调整无碍全年高成长定增落地有望加快生态圈建设 216/8/3 19 跨境通 - 全年高成长确定性高拟发债再融资持续推进生态圈建设 216/1/25 2 跨境通 - 拟收购优壹电商 + 百伦夯实出口 + 进口全产业链布局 216/12/1 21 跨境通 - 加强进口供应链端布局业绩高成长性可期 217/1/1 22 跨境通 - 优化背景下 Q4 增速略有下滑改革效果有望在一季度逐步显现 216/2/28 23 跨境通 - 调整优化效果有望逐步显现资金到位资源整合将持续推进 217/3/17 24 跨境通 - 精细化管控致收入增速放缓净利润保持高速增长 217/4/28 25 跨境通 - 股权结构进一步理顺, 前海帕拓逊利益绑定促共赢 217/6/29 26 跨境通中报点评 - 精细化背景下 Q2 业绩如期提速激励机制完善促共赢 217/8/2 27 跨境通 - 发行可转债加强仓储及产业园建设巩固长期运营实力 217/12/18 28 跨境通 - 收购前海帕拓逊剩余 1% 股权发展潜力进一步加强 218/1/15 29 跨境电商深度研究系列 ( 三 )- 出口篇 : 行业红利持续释放低估跨境龙头布局正当时 218/3/3 3 跨境通 - 二股东高溢价获取控股权有望提振市场中长期信心 218/4/23 敬请阅读末页的重要说明 Page 8

9 附 : 财务预测表资产负债表单位 : 百万元 E 219E 22E 流动资产现金交易性投资应收票据应收款项其它应收款存货其他非流动资产长期股权投资固定资产无形资产其他资产总计流动负债短期借款应付账款预收账款其他长期负债长期借款其他负债合计股本资本公积金留存收益少数股东权益归属于母公司所有者权益负债及权益合计现金流量表单位 : 百万元 E 219E 22E 经营活动现金流 (159) (292) (1844) (118) (119) 净利润折旧摊销财务费用投资收益 (41) (7) (1) (1) (1) 营运资金变动 (1556) (1265) (3429) (322) (4216) 其它投资活动现金流 (818) (72) 资本支出 (81) (15) (1) (1) (1) 其他投资 (737) 筹资活动现金流借款变动普通股增加资本公积增加 118 (17) (112) 股利分配 (34) (8) (76) (126) (174) 其他 (141) (293) (453) 现金净增加额资料来源 : 公司数据招商证券利润表单位 : 百万元 E 219E 22E 营业收入营业成本营业税金及附加营业费用管理费用财务费用资产减值损失公允价值变动收益投资收益营业利润营业外收入营业外支出利润总额所得税净利润少数股东损益归属于母公司净利润 EPS( 元 ) 主要财务比率 E 219E 22E 年成长率营业收入 116% 64% 75% 45% 4% 营业利润 163% 77% 68% 38% 36% 净利润 134% 91% 68% 38% 36% 获利能力毛利率 48.3% 49.8% 45.6% 46.2% 47.1% 净利率 4.6% 5.4% 5.1% 4.9% 4.8% ROE 9.4% 15.4% 2.8% 22.7% 24.% ROIC 8.1% 15.2% 14.2% 14.% 14.3% 偿债能力资产负债率 4.2% 42.8% 53.2% 57.8% 59.1% 净负债比率 14.5% 14.8% 28.1% 35.5% 38.2% 流动比率速动比率营运能力资产周转率存货周转率应收帐款周转率应付帐款周转率每股资料 ( 元 ) 每股收益每股经营现金每股净资产每股股利估值比率 PE PB EV/EBITDA 敬请阅读末页的重要说明 Page 9

10 分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师, 在此申明, 本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与, 未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关孙妤, 英国伯明翰大学酒店管理学硕士, 现为招商证券服饰纺织行业首席分析师,8 年服饰纺织行业研究经验, 曾任职于天相投顾 1 年刘丽, 对外经济贸易大学会计学硕士, 年就职于国美控股集团投资部, 太平洋证券服饰纺织行业分析师,217 年 8 月加入招商证券团队成绩 : 年连续 4 年上榜新财富服装纺织行业最佳分析团队前三,215 年第五投资评级定义公司短期评级以报告日起 6 个月内, 公司股价相对同期市场基准 ( 沪深 3 指数 ) 的表现为标准 : 强烈推荐 : 公司股价涨幅超基准指数 2% 以上审慎推荐 : 公司股价涨幅超基准指数 5-2% 之间中性 : 公司股价变动幅度相对基准指数介于 ±5% 之间回避 : 公司股价表现弱于基准指数 5% 以上公司长期评级 A: 公司长期竞争力高于行业平均水平 B: 公司长期竞争力与行业平均水平一致 C: 公司长期竞争力低于行业平均水平行业投资评级以报告日起 6 个月内, 行业指数相对于同期市场基准 ( 沪深 3 指数 ) 的表现为标准 : 推荐 : 行业基本面向好, 行业指数将跑赢基准指数中性 : 行业基本面稳定, 行业指数跟随基准指数回避 : 行业基本面向淡, 行业指数将跑输基准指数重要声明本报告由招商证券股份有限公司 ( 以下简称本公司 ) 编制本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告基于合法取得的信息, 但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所包含的分析基于各种假设, 不同假设可能导致分析结果出现重大不同报告中的内容和意见仅供参考, 并不构成对所述证券买卖的出价, 在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议除法律或规则规定必须承担的责任外, 本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突本报告版权归本公司所有本公司保留所有权利未经本公司事先书面许可, 任何机构和个人均不得以任何形式翻版复制引用或转载, 否则, 本公司将保留随时追究其法律责任的权利敬请阅读末页的重要说明 Page 1

AA+ AA % % 1.5 9

AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013