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叔孟
5 years ago
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2 中国石油天然气股份有限公司中期票据跟踪评级报告主体长期信用跟踪评级结果 :AAA 上次评级结果 :AAA 债项信用名称额度存续期 15 中油股 MTN 亿元评级展望 : 稳定评级展望 : 稳定 2015/10/12~ 2020/10/12 跟踪评级时间 :2016 年 3 月 14 日财务数据跟踪评级结果 AAA 上次评级结果 AAA 项目 2012 年 2013 年 2014 年 15 年 9 月现金类资产 ( 亿元 ) 资产总额 ( 亿元 ) 所有者权益 ( 亿元 ) 短期债务 ( 亿元 ) 全部债务 ( 亿元 ) 营业收入 ( 亿元 ) 利润总额 ( 亿元 ) EBITDA( 亿元 ) 经营性净现金流 ( 亿元 ) 营业利润率 (%) 净资产收益率 (%) 资产负债率 (%) 全部债务资本化比率 (%) 流动比率 (%) 全部债务 /EBITDA( 倍 ) EBITDA 利息倍数 ( 倍 ) 经营现金流动负债比 (%) 注 :2015 年前 3 季度财务数据未经审计分析师王冰潘云峰 lianhe@lhratings.com 电话 : 传真 : 地址 : 北京市朝阳区建国门外大街 2 号中国人保财险大厦 17 层 (100022) 评级观点中国石油天然气股份有限公司 ( 以下简称公司 ) 作为国内特大型企业集团, 拥有完整的产业链, 丰富的资源储备, 完善的市场网络, 保持了稳健的经营及财务状况, 进而支撑其优异的信用基本面跟踪期内, 公司集中发展油气主营业务, 生产经营稳定, 原油及天然气产量气煤柴油产量增长, 资产及收入规模扩大但受 2014 年第四季度以来国际原油景气下行影响, 公司原油以及成油品销售价格下降, 整体利润水平同比下滑公司债务规模持续扩大, 但公司经营活动现金流充沛,EBITDA 对存续债券保障能力很强综合分析, 联合资信评估有限公司 ( 以下简称联合资信 ) 维持公司 AAA 的主体长期信用等级, 评级展望为稳定, 并维持 15 中油股 MTN002 AAA 的信用等级优势 1. 石油石化行业的发展始终得到中国政府的高度重视和国家产业政策的支持, 公司经营的外部环境良好 2. 公司拥有以油气上游业务为核心的一体化完整业务链, 经营规模大, 销售网络遍布全国, 综合运营能力强, 抗风险能力强 3. 跟踪期内, 公司集中发展油气主营业务, 生产经营稳定, 原油及天然气产量气煤柴油产量增长, 资产及收入规模扩大 4. 公司资产质量好, 债务负担轻, 整体盈利能力强, 收入实现质量高, 财务风险极低 5. 公司经营活动现金流和 EBITDA 对存续债券具有很强的保障能力关注 1. 石油石化行业发展与国民经济景气度相关性大, 宏观经济形势的波动对公司经营业中国石油天然气股份有限公司 1

3 绩产生影响 2. 受 2014 年第四季度以来国际原油价格下行影响, 公司原油以及成油品销售价格下降, 整体利润水平有所下滑中国石油天然气股份有限公司 2

4 信用评级报告声明一除因本次评级事项联合资信评估有限公司 ( 联合资信 ) 与中国石油天然气股份有限公司构成委托关系外, 联合资信评级人员与中国石油天然气股份有限公司不存在任何影响评级行为独立客观公正的关联关系二联合资信与评级人员履行了实地调查和诚信义务, 有充分理由保证所出具的评级报告遵循了真实客观公正的原则三本信用评级报告的评级结论是联合资信依据合理的内部信用评级标准和程序做出的独立判断, 未因中国石油天然气股份有限公司和其他任何组织或个人的不当影响改变评级意见四本信用评级报告用于相关决策参考, 并非是某种决策的结论建议等五本信用评级报告中引用的企业相关资料主要由中国石油天然气股份有限公司提供, 联合资信不保证引用资料的真实性及完整性六本跟踪评级结果自发布之日起 12 个月内有效 ; 根据后续评级的结论, 在有效期内信用等级有可能发生变化中国石油天然气股份有限公司 3

5 一跟踪评级原因根据有关要求, 按照联合资信评估有限公司关于中国石油天然气股份有限公司主体长期信用及 15 中油股 MTN002 的跟踪评级安排进行本次定期跟踪评级截至 2015 年 9 月底, 公司合并资产总额亿元, 所有者权益 ( 含少数股东权益 ) 亿元 2015 年 1~9 月公司实现合并营业收入亿元, 利润总额亿元公司法定地址 : 中国北京东城区安德路 16 号洲际大厦 ; 法定代表人 : 王宜林二企业基本情况三宏观经济和政策环境中国石油天然气股份有限公司 ( 以下简称公司或中国石油 ) 成立于 1999 年 11 月, 是经国经贸企改 [1999]1024 号文批准, 依照中华人民共和国公司法和国务院关于股份有限公司境外募集股份及上市的特别规定, 由中国石油天然气集团公司 ( 以下简称中国石油集团 ) 作为独家发起人设立的股份有限公司公司成立后, 所发行的美国存托证券 H 股和 A 股, 先后于 2000 年 4 月 6 日 2000 年 4 月 7 日和 2007 年 11 月 5 日在纽约证券交易所 (ADS 代码 PTR) 香港联合交易所( 股票代码 857) 和上海证券交易所 ( 股票代码 ) 挂牌上市截至 2014 年底, 公司总股本为亿股, 其中中国石油集团持股比例为 % 1, 为公司控股股东公司实际控制人为国务院国有资产监督管理委员会 ( 以下简称国务院国资委 ) 中国石油集团已将其下属的原油和天然气勘探开发及储运成品油炼制及销售化工产品生产销售及海外勘探业务有关的大部分资产注入了中国石油, 公司集中了中国石油集团的经营主业和大部分优质资产, 在中国石油化工行业居于主导地位目前公司已形成了上下游高度一体化的产业链条, 规模优势明显截至 2014 年底, 公司合并资产总额亿元, 所有者权益 ( 含少数股东权益 ) 亿元 2014 年公司实现合并营业收入亿元, 利润总额亿元 1 注 : 此数据包括中国石油集团通过境外全资附属公司 Fairy King Investments Limited 持有的股 H 股 2014 年, 中国国民经济在新常态下保持平稳运行, 呈现出增长平稳结构优化质量提升民生改善的良好态势初步核算, 全年国内生产总值亿元, 按可比价格计算, 比上年增长 7.4% 增长平稳主要表现为, 在实现 7.4% 的增长率的同时还实现城镇新增就业 1322 万, 调查失业率稳定在 5.1% 左右, 居民消费价格上涨 2% 结构优化主要表现为服务业比重继续提升 ; 以移动互联网为主要内容的新产业新技术新业态新模式新产品不断涌现, 中国经济向中高端迈进的势头明显 ; 最终消费的比重提升, 区域结构及收入结构继续改善质量提升主要表现为全年劳动生产率提升单位 GDP 的能耗下降民生改善主要表现为全国居民人均可支配收入扣除物价实际增长 8%, 城镇居民人均可支配收入实际增长 6.8%, 农村居民人均可支配收入实际增长 9.2% 从消费投资和进出口情况看,2014 年, 市场销售稳定增长, 固定资产投资增速放缓, 进出口增速回落社会消费品零售总额亿元, 比上年名义增长 12.0%( 扣除价格因素实际增长 10.9%) 固定资产投资( 不含农户 ) 亿元, 比上年名义增长 15.7%( 扣除价格因素实际增长 15.1%) 全年进出口总额亿元人民币, 比上年增长 2.3% 2014 年, 中国继续实施积极的财政政策全国一般公共财政收入亿元, 比上年增加亿元, 增长 8.6% 其中, 中央一般公共财政收入亿元, 比上年增加 4292 亿元, 增长 7.1%; 地方一般公共财政收入 ( 本级 ) 中国石油天然气股份有限公司 4

6 75860 亿元, 比上年增加 6849 亿元, 增长 9.9% 一般公共财政收入中的税收收入亿元, 同比增长 7.8% 全国一般公共财政支出亿元, 比上年增加亿元, 增长 8.2% 其中, 中央本级支出亿元, 比上年增加 2098 亿元, 增长 10.2%; 地方财政支出亿元, 比上年增加 9351 亿元, 增长 7.8% 2014 年, 中国人民银行继续实施稳健的货币政策, 综合运用公开市场操作短期流动性调节工具 (SLO) 常备借贷便利(SLF) 等货币政策工具, 创设中期借贷便利 (MLF) 和抵押补充贷款工具 (PSL); 非对称下调存贷款基准利率 ; 两次实施定向降准稳健货币政策的实施, 使得货币信贷和社会融资平稳增长, 贷款结构继续改善, 企业融资成本高问题得到一定程度缓解 2014 年末, 广义货币供应量 M2 余额同比增长 12.2%; 人民币贷款余额同比增长 13.6%, 比年初增加 9.78 万亿元, 同比多增 8900 亿元 ; 全年社会融资规模为万亿元 ; 12 月份非金融企业及其他部门贷款加权平均利率为 6.77%, 比年初下降 0.42 个百分点四行业分析石油产品是重要的战略资源, 随着中国经济的快速发展, 石油在中国一次能源消费中所占的比重迅速上升, 目前已经成为影响中国经济增长的重要因素之一作为重要的战略性支柱行业, 石油石化行业具有技术密集型和资金密集型双重特征, 行业进入壁垒较高国际原油市场方面,2014 年, 国际石油市场供需基本面较宽松, 国际原油价格上半年震荡小幅上扬, 下半年深度下跌, 年末价格较年中最高点跌幅过半, 美国西得克萨斯中质原油 ( 以下简称 WTI ) 与其它基准油价差总体收窄 2014 年前三季度, 国际原油价格震荡中略有下降, 以英国北海布伦特原油现货价格为例, 由 2014 年 1 月 2 日的美元 / 桶下降至 2014 年 9 月 30 日的美元 / 桶 ; 进入第四季度, 世界经济复苏低于预期导致需求放缓以及美国页岩气发展导致全球原油总供应量增加, 国际原油价格大幅下行, 以英国北海布伦特原油现货价格为例, 由 2014 年 10 月 1 日的美元 / 桶下降至 2014 年 12 月 26 日的美元 / 桶 2015 年, 国际原油价格持续下行, 连续跌破多个支撑价格, 截至 2015 年 12 月 31 日英国北海布伦特原油现货价格为美元 / 桶自进入 2016 年以来, 布伦特原油现货价格进一步走低, 截至 2016 年 1 月 19 日收于美元 / 桶, 从短期看, 国际原油价格可能维持低位震荡的趋势国内成品油市场方面,2014 年, 成品油市场需求呈中低速增长态势, 汽油需求保持较快增长, 柴油需求自 2009 年以来首现萎缩国内炼油能力继续增长, 市场资源总体宽松, 成品油净出口进一步增加 2014 年, 国内原油加工量万吨, 增长 2.8%, 成品油产量万吨, 增长 4.4%; 成品油表观消费量万吨, 增长 2.0%, 其中汽油增长 8.3%, 柴油下降 1.5%; 全年中国政府共 18 次调整国内汽油柴油价格,4 涨 14 跌, 其中自 2014 年 7 月 21 日起连续 10 次下调成品油价格 ; 全年汽油标准品价格累计下降 2050 元 / 吨, 柴油标准品价格累计下降 2205 元 / 吨 2016 年 1 月, 国家发改委发布关于进一步完善成品油价格形成机制有关问题的通知, 提出完善成品油价格形成机制, 印发石油价格管理办法和做好相关配套工作的指示, 并在完善成品油价格形成机制中设定了成品油价格调控下限为每桶 40 美元, 即当国内成品油价格挂靠的国际市场原油价格低于每桶 40 美元时, 国内成品油价格不再下调化工市场方面,2014 年, 全球经济复苏缓慢导致消费动力不足, 原油价格大幅下跌, 加之全球化工产能释放明显, 化工市场持续低迷 ; 中国国内经济结构调整, 以及低价进口产品增加, 化工产品价格保持低位运行, 化工市场仍然处于供过于求的状态中国石油天然气股份有限公司 5

7 天然气市场方面,2014 年, 国内天然气产量稳定增长, 进口气量增速减缓, 天然气需求量增速放缓, 消费结构不断优化, 市场供需处于基本平衡状态据有关资料统计,2014 年国内天然气产量 1279 亿立方米, 比上年同期增长 5.7%; 天然气进口量 578 亿立方米, 比上年同期增长 8.2%; 天然气表观消费量 1,786 亿立方米, 比上年同期增长 5.6% 国家政策方面, 成品油政策,2014 年 11 月 28 日, 财政部和国家税务总局联合发布了关于提高成品油消费税的通知 ( 财税 [2014]94 号 ), 决定自 2014 年 11 月 29 日起将汽油石脑油溶剂油和润滑油的消费税单位税额在现行单位税额基础上每升提高 0.12 元 ; 将柴油航空煤油和燃料油的消费税单位税额在现行单位税额基础上每升提高 0.14 元 2014 年 12 月 12 日, 财政部和国家税务总局联合发布了关于进一步提高成品油消费税的通知 ( 财税 [2014]106 号 ), 决定自 2014 年 12 月 13 日起将汽油石脑油溶剂油和润滑油的消费税单位税额由每升 1.12 元提高到每升 1.4 元 ; 将柴油航空煤油和燃料油的消费税单位税额由每升人民币 0.94 元提高到每升 1.1 元 ; 航空煤油继续暂缓征收天然气政策方面,2014 年 8 月 10 日, 国家发改委发布了国家发展改革委关于调整非居民用存量天然气价格的通知 ( 发改价格 [2014]1835 号 ), 决定自 2014 年 9 月 1 日起, 适当提高非居民用存量天然气门站价格, 其中化肥用气调价措施暂缓出台 ; 居民用气门站价格不作调整 ; 进一步落实放开进口液化天然气 (LNG) 气源价格和页岩气煤层气煤制气出厂价格政策未来行业发展方面,2014 年尤其是四季度, 世界经济复苏低于预期, 中国等新兴经济体需求放缓, 美国页岩气发展导致全球原油总供应量增加等因素导致国际原油价格大幅下行, 国际原油价格的持续下行对石油行业的上游资产形成冲击, 油气资产贬值, 进而影响勘探和开采, 预计石油公司的投资量将出现下滑 ; 同时, 石化产业产品失去成本支撑, 在产业链传导作用下, 价格出现下挫, 甲苯 PTA PX 和丁二烯等石化上游产品价格均下跌较高且预计后市还将低位运行同时, 美国页岩气资源商业化开发的成功将相关技术转移到页岩油资源领域, 促使其国内原油产量大幅增长, 导致作为北美地区基准的 WTI 原油价格水平进一步下跌由于大部分原油资源具有同质性和可替代性, 当前价格较低的美国页岩油将逐渐拉低进口原油在美国的销售价格, 进而从原油销售渠道的终端向整个全球原油市场实现价格传递, 降低国际原油整体价格水平五基础素质分析 1. 产权状况公司在纽约证券交易所香港联合交易所和上海证券交易所挂牌上市截至 2015 年 9 月底, 公司总股本为亿股, 其中中国石油集团持股比例为 86.35%, 为公司的控股股东公司实际控制人为国务院国资委 2. 规模与竞争力公司是中国最大的油气生产和销售商, 销售收入位于国内大型企业前列, 也是世界主要的石油企业之一在上游资源领域, 公司是中国最大的原油和天然气勘探和生产企业, 拥有大庆辽河新疆长庆塔里木四川等多个大型油气区, 其中大庆油区是中国最大的油区, 也是世界最高产的油气产地之一截至 2014 年底, 公司原油和天然气已探明储量分别为百万桶和十亿立方英尺, 占中国三大石油公司合计储量的一半以上, 油气资源优势显著下游业务方面, 公司也是中国最大的成品油生产和销售企业之一, 拥有大庆石油化工总厂大连石油化工公司兰州炼油化工总厂等多家大规模的炼厂 2014 年, 公司加工原油百万桶, 生产成品油万吨, 多项中国石油天然气股份有限公司 6

8 技术经济指标保持较好水平此外, 公司下属的石化企业绝大多数为炼 ( 油 ) 化 ( 工 ) 一体化企业, 公司生产的乙烯合成树脂等化工产品在中国占据重要的市场份额成品油销售方面,2014 年, 加大营销网络开发力度, 新投运加油站 150 座, 运营加油站数量达到座, 公司具有覆盖全国的成品油终端销售网络, 成品油销量占国内市场的 30% 以上总体来看, 公司已经形成了上下游产供销高度一体化的石油化工产业链布局, 业务范围覆盖了从原油天然气勘探生产成品油炼制销售到下游各种石化产品业务的各个板块, 产业链条完整, 资源和规模优势明显六管理分析跟踪期内, 公司管理体制和管理制度方面无重大变化跟踪期内, 公司部分高级管理人员有变动 2015 年 3 月 16 日公司发布公告称, 公司非执行董事副董事长廖永远涉嫌严重违纪违法, 正在接受组织调查, 截至公告发布日公司生产经营运行正常廖永远于 2015 年 3 月 17 日向公司提请辞呈, 辞去公司非执行董事和副董事长职务, 该辞呈当日生效联合资信将对后续发展保持关注七经营分析 1. 经营现状公司经营业务涵盖原油天然气勘探生产成品油炼制销售化工产品生产销售和原油天然气管道运输等石化产业链条各个环节, 目前已经形成产供销上下游高度一体化的产业链条, 成为中国石油石化产业的主导企业表 1 公司主营业务收入情况 ( 亿元 %) 2013 年 2014 年项目收入成本毛利率收入成本毛利率勘探与生产炼油与化工销售天然气与管道总部及其他板块间抵销数合计资料来源 : 公司 2013~2014 年年报和 2015 年三季报 * 原油产品表 2 公司主要产品销售情况销售量 ( 千吨 %) 销售均价 ( 元 / 吨 %) 2013 年 2014 年同比 2013 年 2014 年同比天然气 ( 亿立方米元 / 亿立方米 ) 汽油柴油煤油重油聚乙烯润滑油资料来源 : 公司 2013~2014 年年报和 2015 年三季报 * 注 : 原油为公司全部外销原油中国石油天然气股份有限公司 7

9 跟踪期内, 公司外销原油和汽油等销售量增大, 但因国际原油价格持续下降导致公司原油及成品油销售均价下降, 同时降价波及下游化工产品, 公司勘探与生产板块收入炼油与化工板块收入和销售板块收入略有下降 ; 受天然气量价齐升影响, 公司天然气与管道板块业务收入规模稳步增长, 各业务板块收入构成比较稳定 2014 年, 公司营业收入为亿元, 同比增长 1.10% 2015 年 1~9 月, 受国际原油价格大幅下跌影响, 公司原油平均实现价格为美元 / 桶 ( 其中国内实现价格为美元 / 桶 ), 同比下降 48.8%, 公司营业收入为亿元, 同比减少 25.62% 从盈利能力来看, 跟踪期内, 受公司外销原油及成品油销售均价下降影响, 勘探与生产板块盈利能力略有减弱, 板块毛利率略有下降 ; 同时, 公司调整炼油与化工板块, 优化资源配置产品结构和加工负荷等措施, 板块毛利率略有上升 ; 受天然气销售均价上升影响, 公司天然气与管道业务盈利有所上升公司主营业务毛利率由 2013 年的 25.12% 下降至 2014 年的 24.35% 勘探与生产公司勘探与生产板块主要从事原油和天然气的勘探开发生产和销售目前公司的原油和天然气探明储量绝大部分位于中国境内, 以陆上油气田为主, 主要分布在东北华北西南和西北地区, 包括大庆长庆辽河新疆塔里木西南华北大港吉林青海吐哈冀东玉门等油气田, 其中多数为大型特大型油气田 2014 年, 公司持续推进储量增长高峰期工程, 石油勘探方面, 在准噶尔盆地柴达木盆地松辽盆地渤海湾盆地等石油勘探获得重要发现 ; 天然气勘探方面, 在四川盆地鄂尔多斯盆地塔里木盆地取得一批重要勘探成果 ; 致密油等非常规资源勘探在鄂尔多斯盆地松辽盆地吐哈盆地取得重要突破, 勘探业务势头良好公司大庆油田连续 12 年保持原油 4000 万吨以上稳产, 长庆油田油气当量产量突破 5500 万吨, 新疆大庆和川渝气区建设按计划推进 2014 年, 公司海外油气合作实现重大突破, 气源进一步多元化油气开发继续实施注水水平井和提高采收率三大工程, 确保中亚等地区主力油气田稳产, 推动伊拉克等地区新油气田上产超产, 海外业务实现油气当量产量百万桶, 占公司油气当量总产量 10.1% 2014 年, 公司原油总产量百万桶, 同比增长 1.4%, 可销售天然气产量十亿立方英尺, 同比增长 8.1%, 油气当量产量百万桶, 同比增长 3.6% 截至 2014 年底, 公司拥有石油和天然气 ( 含煤层气 ) 探矿权采矿权总面积百万英亩, 其中探矿权面积百万英亩, 采矿权面积 27.2 百万英亩, 正在钻探的净井数为 340 口, 完成钻探的净井数为口 2015 年前三季度, 公司生产原油百万桶, 比上年同期增长 3.3%, 其中国内原油产量百万桶, 比上年同期降低 1.5%; 生产可销售天然气亿立方英尺, 比上年同期增长 4.3%; 油气当量产量百万桶, 比上年同期增长 3.6%, 其中海外油气当量产量百万桶, 比上年同期增长 41.2% 2015 年前三季度, 勘探与生产板块面对原油价格同比大幅下跌的不利局面, 坚持降本增效, 单位操作成本美元 / 桶, 比上年同期降低 3.3%, 实现经营利润人民币亿元, 比上年同期人民币亿元降低 68.1% 表 3 公司资源储备及产量情况项目 2013 年 2014 年 2015 年 1~9 月 2014 年同比变化 (%) 2015 年 1~9 月同比变化 (%) 原油产量 ( 百万桶 ) 中国石油天然气股份有限公司 8

10 可销售天然气产量 ( 十亿立方英尺 ) 油气当量产量 ( 百万桶 ) 原油探明储量 ( 百万桶 ) 天然气探明储量 ( 十亿立方英尺 ) 探明已开发原油储量 ( 百万桶 ) 探明已开发天然气储量 ( 十亿立方英尺 ) 资料来源 : 公司年报和三季报注 : 原油按 1 吨 =7.389 桶, 天然气按 1 立方米 = 立方英尺换算炼油与化工公司是中国最大的炼油企业之一, 已形成七大千万吨级炼油基地四大乙烯生产基地两大芳烃生产基地的炼化格局, 炼化产品市场供应能力进一步提升公司的炼油化工企业主要分布在中国油气资源丰富的东北和西北地区, 产品包括汽油柴油煤油润滑油和燃料油等由于具备上下游一体化的产业结构, 公司炼油板块可以获得稳定的油气资源, 从而保证生产的顺利进行 2014 年, 公司根据市场走势优化加工路线和产品结构, 增产适销高效高附加值产品, 加工原油百万桶, 生产成品油万吨化工销售加强整体联动和统筹优化, 销量稳定增长炼化重点工程建设有序推进, 四川石化全面投产, 云南石化建设加快推进, 柴油质量升级改造项目按期建成, 车用柴油全部达到国 IV 标准 2015 年前三季度, 公司共加工原油百万桶, 比上年同期降低 0.6%, 生产汽油柴油和煤油万吨, 比上年同期增长 1.2% 2015 年前三季度, 炼油与化工板块实现经营利润人民币亿元, 比上年同期经营亏损人民币亿元扭亏增利人民币亿元其中炼油业务实现经营利润人民币亿元, 比上年同期经营利润人民币亿元降低 35.3%; 化工业务实现经营利润人民币亿元, 比上年同期经营亏损人民币亿元扭亏增利人民币亿元表 4 公司炼油与化工板块情况项目 2013 年 2014 年 2014 年同比 (% 百分点 ) 2015 年 1~9 月产量 2015 年 1~9 月同比原油加工量 ( 百万桶 ) 汽煤柴油产量 ( 千吨 ) 其中 : 汽油 ( 千吨 ) 煤油 ( 千吨 ) 柴油 ( 千吨 ) 原油加工负荷率 (%) 个百分点轻油收率 (%) 个百分点石油产品综合商品收率 (%) 个百分点乙烯 ( 千吨 ) 合成树脂 ( 千吨 ) 合成纤维原料及聚合物 ( 千吨 ) 合成橡胶 ( 千吨 ) 尿素 ( 千吨 ) 资料来源 : 公司 2013~2014 年年报和 2015 年三季报中国石油天然气股份有限公司 9

11 销售业务作为上下游一体化的综合性石化公司, 公司销售板块处于产业链末端, 是石油石化产品附加值提升的重要环节国内业务方面,2014 年, 公司应对成品油市场需求增速放缓价格低迷等不利局面, 科学配置油品资源, 优化销售结构和库存运行, 提升单站销售能力, 推进低效站改造挖潜, 加大营销网络开发力度, 新投运加油站 150 座, 运营加油站数量达到座国际业务方面, 2014 年, 公司国际贸易业务保持快速发展, 贸易规模和运营质量进一步提升 2015 年前三季度, 公司销售汽油柴油和煤油万吨, 比上年同期增长 1.5% 2015 年前三季度, 受成品油价格大幅下降需求增速放缓等因素影响, 销售板块经营亏损人民币 9.78 亿元, 上年同期经营利润为人民币亿元表 5 公司国内销售业务情况项目 2013 年 2014 年 2014 年同比 (% 百分点) 汽煤柴油销量 ( 千吨 ) 其中 : 汽油 ( 千吨 ) 煤油 ( 千吨 ) 柴油 ( 千吨 ) 零售市场份额 (%) 个百分点加油站数量 ( 座 ) 其中 : 资产型加油站 ( 座 ) 单站加油量 ( 吨 / 日 ) 资料来源 : 公司年报天然气与管道公司是中国最大的天然气运输和销售商, 拥有并运营着一个覆盖全国大多数省市区的油气产品输送管网, 具有原油天然气成品油的输送储存等环节的运转能力公司天然气管道分布于中国西南西北华北华中东北及长三角地区, 管道天然气销售量占全国消费量的 70% 以上 2014 年, 公司天然气销售统筹自产气进口气和液化天然气等多种资源, 优化市场资源流向, 推进高端用户开发, 提高销售的质量和效益重点管道建设稳步推进, 西气东输三线西段呼包鄂成品油管道庆铁四线原油管道等顺利投产, 国内油气骨干管网不断完善 2014 年底, 公司国内油气管道总长度为公里, 其中 : 天然气管道长度为公里, 原油管道长度为公里, 成品油管道长度为公里 2015 年前三季度, 公司天然气与管道板块实现经营利润人民币亿元, 比上年同期人民币亿元增长 174.9% 2015 年前三季度, 天然气与管道板块销售进口天然气及液化天然气 (LNG) 净亏损人民币亿元, 比上年同期减亏人民币亿元总体看, 跟踪期内, 公司主营业务依然突出, 整体业务运行较为平稳, 收入规模庞大且保持稳定增长, 但受国际油价下跌影响, 公司整体利润水平有所下降 2. 未来发展 2015 年, 公司预计中国经济发展仍保持适度平稳增长, 对石油天然气的需求有望继续保持刚性增长, 国家大力发展清洁能源, 推进能源价格石油天然气体制等改革, 为公司业务发展创造有利条件 ; 公司继续实施资源市场国际化三大战略, 突出集中发展油气业务, 加强产运销储贸全产业链的市场联动能力, 深入开展开源节流降本增效, 保持生产中国石油天然气股份有限公司 10

12 经营平稳向好在勘探与生产业务方面, 公司将坚持把资源战略放在首位, 立足大盆地, 优选风险勘探目标, 获取规模发现和新的战略接替, 稳步推进致密油勘探, 不断扩大勘探成果, 推进煤层气项目上产, 提高生产效益在炼油与化工业务方面, 公司将着力优化区域布局和资源配置, 优化工艺路线和产品结构, 加强对标管理, 安全平稳灵活组织炼化生产, 努力提质增效, 有序推进重点工程建设, 按期建成投产投运油品质量升级项目在销售业务方面, 公司将灵活制定营销策略, 优化资源配置和流向, 突出优势区域和高效区域开发, 提高营销网络开发质量, 提升品牌形象, 打造销售黄金终端, 丰富经营模式, 增强盈利能力和市场竞争力在天然气与管道业务方面, 公司将强化资源与市场衔接, 持续优化区域和用户结构, 继续开发高端高效市场, 提升产业链的运行效率和综合效益, 公司将继续推进重点骨干管道建设, 完善区域性天然气管网, 加强已投产储气库运行管理和新储气库建设, 不断增强管输和应急调峰能力在国际业务方面, 公司将继续扩大国际油气合作, 加快五大油气合作区和四大油气战略通道建设, 实现资源引进和上下游一体化协调发展 ; 突出重点项目和高效项目的勘探开发 ; 发挥海外油气运营中心与国际贸易的协同作用, 优化资源渠道和贸易节奏, 增强资源配置能力和国际化运作水平八财务分析作为境内外多地上市的公众公司, 公司于境内外信息披露采用的会计准则不同公司按中国企业会计准则 (2006 年 2 月 15 日颁布的企业会计准则 ) 准则编制的 2012 年度财务报告已经普华永道中天会计师事务所有限公司 ( 以下简称普华永道 ) 进行审计并出具标准无保留意见的审计报告 2013~2014 年度财务报告已经毕马威华振会计师事务所 ( 特殊普通合伙 ) 进行审计并出具标准无保留意见的审计报告本报告财务分析部分以公司按中国企业会计准则编制的财务报表为准公司提供的 2015 年三季度财务数据未经审计截至 2014 年底, 公司合并资产总额亿元, 所有者权益 ( 含少数股东权益 ) 亿元 2014 年公司实现合并营业收入亿元, 利润总额亿元截至 2015 年 9 月底, 公司合并资产总额亿元, 所有者权益 ( 含少数股东权益 ) 亿元 2015 年 1~9 月公司实现合并营业收入亿元, 利润总额亿元 1. 盈利能力跟踪期内, 公司勘探与生产板块收入炼油与化工板块收入和销售板块收入略有下降, 但天然气与管道板块业务收入规模稳步增长, 公司营业收入规模较上年略有上升 2014 年, 公司营业收入为亿元, 同比增长 1.10%; 公司营业成本为亿元, 同比增长 1.97% 2015 年 1~9 月, 公司营业收入为亿元, 同比减少 25.62% 从期间费用情况来看, 跟踪期内, 随着经营规模的扩大, 公司财务费用及销售费用相应保持增长态势, 其中财务费用受债务规模扩大的影响, 同比增长 13.61%; 公司管理费用有所下降, 同比下降 6.59% 受管理费用下降影响, 公司三费收入占比由 2013 年的 7.64% 下降至 2014 年的 7.56% 从非经营性收益来看,2014 年, 公司投资收益为亿元, 同比增长 14.19%, 主要为按权益法享有或分担的被投资公司净损益的份额 ; 公司营业外收入为亿元, 同比下降 65.73%, 主要为中国政府对进口天然气 ( 包括液化天然气 ) 按一定比例返还的进口环节增值税从盈利指标看,2014 年公司营业利润率总资本收益率和净资产收益率较上年有所下降, 分别从 2013 年的 14.07% 9.36% 和 11.20%, 下降至 2014 年的 14.01% 7.64% 和 9.03% 2015 中国石油天然气股份有限公司 11

13 年 1~9 月, 公司营业利润率为 12.96%, 盈利能力下降明显总体看, 跟踪期内, 公司收入规模保持稳定, 但受国际油价大幅下跌影响, 公司整体盈利水平下降明显 2. 现金流及保障跟踪期内, 公司经营活动现金流规模大, 经营活动现金流始终以净流入为主 2014 年公司现金收入比为 %, 同比增长 0.65 个百分点, 收入实现质量仍处于较好水平 2014 年公司经营活动产生的现金流量净额为亿元, 比 2013 年上升 23.55%, 主要是由于公司推进资金紧平衡管理, 加强库存管理, 营运资金增加 2014 年, 公司处置固定资产及其他长期资产减少, 投资活动产生的现金流入量有所下降, 同时由于上年同期以部分管道净资产及其业务合资合作增加资金的影响, 公司投资活动使用的现金流量净额为亿元, 比 2013 年上升 9.13% 跟踪期内, 公司新增借款净额比上年同期增长,2014 年, 公司取得借款收到的现金为亿元, 同比增长 23.68%; 公司偿还债务规模同比增长 27.88%; 公司筹资活动现金流量净额为亿元, 净流出较 2013 年的亿元有所扩大 2015 年 1~9 月, 公司经营活动产生的现金流量净额为亿元 ; 投资活动产生的现金流量净额为亿元 ; 筹资活动产生的现金流量净额为亿元总体看, 跟踪期内, 公司经营活动现金流量规模大且较为稳定, 收入实现质量好, 公司对外部融资需求有所减弱 3. 资本及债务结构资产方面, 截至 2014 年底, 公司资产总额为亿元, 同比增长 2.71%, 其中非流动资产占 83.73%, 占比较 2013 年底上升 2.13 个百分点, 是资产的主要构成部分截至 2014 年底, 公司流动资产合计亿元, 同比下降 9.20%, 减少主要源自应收账款及存货的减少, 较上年底分别减少 17.06% 和 26.89%, 其中存货减少的为原料及产成品 ; 其余科目变化不大截至 2014 年底, 公司非流动资产合计亿元, 同比增长 5.39%, 主要系固定资产和油气资产增加所致截至 2015 年 9 月底, 公司资产总额为亿元, 较 2014 年底下降 1.37%, 其中非流动资产占 82.72%, 资产构成较 2014 年底变化不大所有者权益方面, 截至 2014 年底, 公司所有者权益合计亿元, 同比增长 3.77%, 归属于母公司所有者权益合计亿元, 同比增长 3.81%, 其中股本占 15.56%, 资本公积占 9.82%, 专项储备占 0.88%, 盈余公积占 15.71%, 未分配利润占 59.71%, 各项占比较 2013 年底变化不大截至 2015 年 9 月底, 公司所有者权益合计亿元, 较 2014 年底减少 0.51%, 权益构成较 2014 年底变化不大同期, 公司专项储备亿元, 较 2014 年底增长 36.19%, 主要源自安全生产费的净增加 ; 公司其他综合收益亿元, 主要是由于部分海外资源国货币贬值造成外币报表折算差额增加总体看, 公司所有者权益中未分配利润占比较大, 权益稳定性一般负债方面, 截至 2014 年底, 公司负债合计亿元, 同比增长 1.45%, 其中流动负债占 53.31%, 非流动负债占 46.69%, 流动负债占比较 2013 年底有所下降截至 2014 年底, 公司流动负债为亿元, 同比下降 10.17%, 主要一年内到期的非流动负债规模下降 34.29% 所致 ; 其他应付款为亿元, 较 2013 年底大规模大幅增长 %, 主要为收到的押金定金保证金及应付代垫款项增加所致截至 2014 年底, 公司非流动负债为亿元, 同比增长 19.03%, 主要系长期借款增长 41.14% 所致 ; 公司应付债券减少 21.56%, 主要系偿还 2009 年公司募集的 150 中国石油天然气股份有限公司 12

14 亿元 09 中油股 MTN3 中期票据所致截至 2015 年 9 月底, 公司负债总额为亿元, 较 2014 年底减少 2.42%, 负债结构较 2014 年底变化不大债务方面, 随着负债规模的扩大, 以及一年内到期债务的增长, 公司各项负债指标有所波动截至 2014 年底, 公司全部债务为亿元, 同比增长 9.82%, 其中长期债务占 67.92%, 短期债务占 32.08%, 债务结构中短期债务占比有所下降截至 2014 年底, 公司资产负债率全部债务资本化比率和长期债务资本化比率分别为 45.22% 29.27% 和 21.94%, 分别较 2013 年下降 0.56 个上升 1.16 个和 2.68 个百分点截至 2015 年 9 月底, 公司全部债务为亿元, 较 2014 年底增长 3.18%, 其中, 短期债务占 30.48%, 长期债务占 69.52%, 债务结构较 2014 年底变化不大, 但债务规模有所增加截至 2015 年 9 月底, 公司资产负债率全部债务资本化比率和长期债务资本化比率分别为 44.73% 30.02% 和 22.98% 整体来看, 公司资产规模大, 资产质量较高, 公司所有者权益规模大, 自有资本充裕跟踪期内, 公司债务规模有所增长, 债务负担有所加重, 但公司整体债务负担轻 4. 偿债能力跟踪期内, 从短期偿债能力看, 截至 2014 年底, 流动比率和速动比率分别为 67.49% 和 38.86%, 较 2013 年有所上升 ; 截至 2015 年 9 月底, 流动比率和速动比率分别为 77.16% 和 50.65%, 较 2014 年底有所上升 2014 年公司经营现金流动负债比为 61.48%, 同比有所上升整体看, 经营现金流入量大且回款较快, 公司短期偿债能力较好长期偿债能力方面, 截至 2014 年底, 公司资产负债率为 45.22%, 资产负债水平适中 2014 年公司全部债务 /EBITDA 为 1.54 倍, EBITDA 利息倍数为倍, 长期偿债指标较 2013 年略有弱化, 但仍处于优良水平整体看, 公司长期偿债能力很强公司与各家商业银行保持密切的合作关系, 公司间接融资渠道通畅此外, 作为境内外三地上市公司, 公司还可通过境内外资本市场进行股本融资和债务融资, 具有广泛的融资渠道和较强的融资能力截至 2014 年底, 公司不存在重大诉讼或仲裁事项, 且无对外担保公司于 2010 年 2 月和 5 月分别发行了额度为 110 亿元期限为 7 年的 10 中油股 MTN1, 和额度为 200 亿元期限为 7 年的 10 中油股 MTN2, 以及额度为 200 亿元期限为 5 年的 10 中油股 MTN3 ( 已如期兑付 ), 于 2015 年 5 月 5 日发行额度为 200 亿元期限为 3 年的 15 中油股 MTN001, 于 2015 年 10 月 9 日发行额度为 200 亿元期限为 5 年的 15 中油股 MTN002 以上存续债券中, 一年以上到期的债券合计 710 亿元 2014 年公司经营活动现金流入量为亿元, 为 15 中油股 MTN002 发行额度的倍, 对一年以上到期的债券合计的覆盖倍数为倍 ;2014 年公司经营活动现金流量净额为亿元, 为 15 中油股 MTN002 发行额度的倍, 对一年以上到期的债券合计的覆盖倍数为 4.99 倍 ;2014 年公司 EBITDA 为亿元, 为 15 中油股 MTN002 发行额度的倍, 对一年以上到期的债券合计的覆盖倍数为 4.95 倍综合分析, 公司经营活动现金流和 EBITDA 对公司待偿债券的保障程度很高 5. 过往债务履约情况根据公司过往在公开市场发行及偿付债务融资工具的历史记录, 公司无逾期或违约偿付记录, 过往债务履约情况良好 6. 抗风险能力公司为中国最大的油气生产销售商和大型炼油及化工产品生产商之一, 在企业规模行中国石油天然气股份有限公司 13

15 业地位经营垄断性财务稳定性等方面具有明显优势综合考虑, 公司整体抗风险能力极强九结论综合考虑, 联合资信维持中国石油天然气股份有限公司 AAA 的主体长期信用等级, 评级展望为稳定, 并维持 15 中油股 MTN002 AAA 的信用等级中国石油天然气股份有限公司 14

16 附件 1-1 公司股权结构图及组织结构图国务院国有资产监督管理委员会 100% 中国石油天然气集团公司 86.35% 中国石油天然气股份有限公司中国石油天然气股份有限公司 15

17 附件 2 主要财务数据及指标项目 2012 年 2013 年 2014 年 2015 年 9 月财务数据现金类资产 ( 亿元 ) 资产总额 ( 亿元 ) 所有者权益 ( 亿元 ) 短期债务 ( 亿元 ) 长期债务 ( 亿元 ) 全部债务 ( 亿元 ) 营业收入 ( 亿元 ) 利润总额 ( 亿元 ) EBITDA( 亿元 ) 经营性净现金流 ( 亿元 ) 财务指标销售债权周转次数 ( 次 ) 存货周转次数 ( 次 ) 总资产周转次数 ( 次 ) 现金收入比 (%) 营业利润率 (%) 总资本收益率 (%) 净资产收益率 (%) 长期债务资本化比率 (%) 全部债务资本化比率 (%) 资产负债率 (%) 流动比率 (%) 速动比率 (%) 经营现金流动负债比 (%) EBITDA 利息倍数 ( 倍 ) 全部债务 /EBITDA( 倍 ) 中国石油天然气股份有限公司 16

18 增长指标经营效率指标盈利指标债务结构指标长期偿债能力指标短期偿债能力指标指标名称资产总额年复合增长率附件 3 有关计算指标的计算公式净资产年复合增长率营业收入年复合增长率利润总额年复合增长率计算公式 (1)2 年数据 : 增长率 =( 本期 - 上期 )/ 上期 100% (2)n 年数据 : 增长率 =[( 本期 / 前 n 年 )^(1/(n-1))-1] 100% 销售债权周转次数营业收入 /( 平均应收账款净额 + 平均应收票据 ) 存货周转次数营业成本 / 平均存货净额总资产周转次数营业收入 / 平均资产总额现金收入比销售商品提供劳务收到的现金 / 营业收入 100% 总资本收益率 ( 净利润 + 利息支出 )/( 所有者权益 + 长期债务 + 短期债务 ) 100% 净资产收益率净利润 / 所有者权益 100% 营业利润率 ( 营业收入 - 营业成本 - 营业税金及附加 )/ 营业收入 100% 资产负债率负债总额 / 资产总计 100% 全部债务资本化比率全部债务 /( 长期债务 + 短期债务 + 所有者权益 ) 100% 长期债务资本化比率长期债务 /( 长期债务 + 所有者权益 ) 100% 担保比率担保余额 / 所有者权益 100% EBITDA 利息倍数 EBITDA/ 利息支出全部债务 / EBITDA 全部债务 / EBITDA 流动比率流动资产合计 / 流动负债合计 100% 速动比率 ( 流动资产合计 - 存货 )/ 流动负债合计 100% 经营现金流动负债比经营活动现金流量净额 / 流动负债合计 100% 注 : 现金类资产 = 货币资金 + 交易性金融资产 / 短期投资 + 应收票据短期债务 = 短期借款 + 交易性金融负债 + 一年内到期的长期负债 + 应付票据长期债务 = 长期借款 + 应付债券全部债务 = 短期债务 + 长期债务 EBITDA= 利润总额 + 费用化利息支出 + 固定资产折旧 + 摊销利息支出 = 资本化利息支出 + 费用化利息支出企业执行新会计准则后, 所有者权益 = 归属于母公司所有者权益 + 少数股东权益中国石油天然气股份有限公司 17

19 附件 4 主体长期信用等级设置及其含义根据中国人民银行 2006 年 3 月 29 日发布的银发号文中国人民银行信用评级管理指导意见, 以及 2006 年 11 月 21 日发布的信贷市场和银行间债券市场信用评级规范等文件的有关规定, 主体长期信用等级划分成三等九级, 分别用 AAA AA A BBB BB B CCC CC 和 C 表示, 其中, 除 AAA 级,CCC 级 ( 含 ) 以下等级外, 每一个信用等级可用 + - 符号进行微调, 表示略高或略低于本等级级别设置含义 AAA AA A BBB BB B CCC CC 偿还债务的能力极强, 基本不受不利经济环境的影响, 违约风险极低偿还债务的能力很强, 受不利经济环境的影响不大, 违约风险很低偿还债务能力较强, 较易受不利经济环境的影响, 违约风险较低偿还债务能力一般, 受不利经济环境影响较大, 违约风险一般偿还债务能力较弱, 受不利经济环境影响很大, 违约风险较高偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境, 违约风险很高偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境, 违约风险极高在破产或重组时可获得保护较小, 基本不能保证偿还债务 C 不能偿还债务银行间债券市场中长期债券信用等级设置及其含义同主体长期信用等级中国石油天然气股份有限公司 18

AA+ AA % % 1.5 9

AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013