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停椅虞
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3 声明一本次评级为发行人委托评级除因本次评级事项使中诚信国际与评级对象构成委托关系外, 中诚信国际与评级对象不存在任何其他影响本次评级行为独立客观公正的关联关系 ; 本次评级项目组成员及信用评审委员会人员与评级对象之间亦不存在任何其他影响本次评级行为独立客观公正的关联关系二本次评级依据评级对象提供或已经正式对外公布的信息, 相关信息的合法性真实性完整性准确性由评级对象负责中诚信国际按照相关性及时性可靠性的原则对评级信息进行审慎分析, 但对于评级对象提供信息的合法性真实性完整性准确性不作任何保证三本次评级中, 中诚信国际及项目人员遵照相关法律法规及监管部门相关要求, 按照中诚信国际的评级流程及评级标准, 充分履行了勤勉尽责和诚信义务, 有充分理由保证本次评级遵循了真实客观公正的原则四评级报告的评级结论是中诚信国际依据合理的内部信用评级标准和方法, 遵循内部评级程序做出的独立判断, 未受评级对象和其他第三方组织或个人的干预和影响五本信用评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断仅作为相关决策参考之用, 并不意味着中诚信国际实质性建议任何使用人据此报告采取投资借贷等交易行为, 也不能作为使用人购买出售或持有相关金融产品的依据六中诚信国际不对任何投资者 ( 包括机构投资者和个人投资者 ) 使用本报告所表述的中诚信国际的分析结果而出现的任何损失负责, 亦不对发行人使用本报告或将本报告提供给第三方所产生的任何后果承担责任七本次评级结果自本评级报告出具之日起生效, 有效期为一年债券存续期内, 中诚信国际将按照跟踪评级安排, 定期或不定期对评级对象进行跟踪评级, 根据跟踪评级情况决定评级结果的维持变更暂停或中止, 并及时对外公布 3

4 跟踪评级原因根据国际惯例和主管部门的要求, 中诚信国际将在债券的存续期内每年对债券进行定期跟踪评级或不定期跟踪评级, 对其风险程度进行全程跟踪监测, 本次为定期跟踪评级近期关注 2017 年以来受国际原油价格供需格局的改善以及地缘政治风险和突发事件的影响, 国际原油价格持续回升原油是目前世界上最重要的一次性能源之一, 其价格受到供求关系地缘政治等多种因素影响 2017 年初, 布伦特原油期货价格延续 2016 年底的 OPEC 减产协议影响, 原油价格在相对高位震荡, 由于减产执行情况远超市场预期, 对油价构成较强支撑, 布伦特和 WTI 价格在 50 美元 / 桶至 55 美元 / 桶区间徘徊二季度以来, 美国原油产量和库存量意外大涨,OPEC 联合减产的提振效应减弱, 油价承压下跌截至 6 月中旬, 布伦特油价跌至 44 美元 / 桶, 为全年最低点, 随着 OPEC 继续延长减产, 消费旺季导致需求走强, 加上库尔德独立公投飓风哈维中断生产等一系列突发事件, 油价开始企稳回升, 并逐步上扬三季度以来, 美国原油和成品油库存双下降, 供需趋于平衡信号更加明显, 市场出现供应收紧预期, 油价延续上扬势头截至 2017 年底, 布伦特价格超过 67 美元 / 桶,WTI 价格近 60 美元 / 桶从 2016 年 11 月底联合减产协议达成以来, 国际油价上涨 30% 此外, 美国退出伊核协议, 原油出口量下降, 截至 2018 年 5 月末, 布伦特原油期货价格达美元 / 桶,WTI 价格达美元 / 桶图 1:2015 年以来布伦特期货原油价格走势 ( 美元 / 桶 ) 资料来源 : 化工在线在国内原油储量减少以及生产开采条件变化等多种因素的影响下, 国内原油产量连续两年下降, 2017 年全年产量 1.92 亿吨, 同比下降 3.1%, 较上年的降幅收窄 4.3 个百分点需求方面, 国内原油需求保持增长态势,2017 年, 全年原油表观消费量为 6.10 亿吨, 同比增上 6.0%, 增速较上年扩大 0.5 个百分点我国原油需求主要由 LPG 需求量及交通运输所需的汽柴油消费量拉动,2017 年中国柴油消费量 1.68 亿吨, 同比增长 2.00%, 增速较上年回升 7.0 个百分点, 增速达 2012 年以来的最高水平, 此外, 汽油消费量同比增长 2.3%, 和柴油共同成为拉动国内油品需求的主要驱动力 2017 年我国原油仍主要依靠进口, 在国内原油减产原油加工能力增加等因素推动下, 原油进口量突破 4 亿吨, 对外依存度达 67.4%, 原油进口量与国内产量之比持续扩大, 由 2012 年的 1.3:1 扩大到 2.2:1 总体来看, 国际原油价格逆转颓势, 稳步回暖, 我国原油需求持续上涨, 对外依存度上升我国成品油消费量增速低于产量增速, 成品油出口呈增长趋势, 进口原油使用权的放开有助于提升地炼企业的炼油水平截至 2017 年末, 我国炼油能力为 7.7 亿吨 / 年, 其中新增炼油能力 4,000 万吨 / 年, 淘汰落后产能 2,240 万吨 / 年 2017 年国内原油加工量约 5.62 亿吨, 2017 年底中国炼油产能过剩约 2 亿吨, 根据石化和化学工业发展规划 (2016~2020 年 ), 十三五期间我国石化和化工工业增加值的年均增长目标为 8%, 炼油产能预计将退出 10%~15%, 对象包括 4

5 规模较小原料配置不合理及油品质量不达标的炼油企业 2017 年, 国内成品油消费增速小幅反弹, 汽油消费增速有所放缓, 柴油消费增速由负转正国内炼油能力继续增长, 原油加工量增幅扩大, 市场资源较为宽松, 成品油净出口进一步增加 2017 年我国成品油产量为 3.46 亿吨, 同比增长 6.90%, 其中柴油产量 1.83 亿吨, 同比增长 2.23%, 汽油产量 1.42 亿吨, 同比增长 10.08% 需求方面,2017 年我国成品油消费量为 3.07 亿吨, 同比增长 5.90%, 低于产量增速 1 个百分点, 其中柴油消费量 1.68 亿吨, 同比增长 2.00%, 汽油消费量 1.23 亿吨, 同比增长 10.20%, 国内市场供给增速持续高于需求增速由于成品油产量增幅大于销量增幅, 我国成品油出口量呈增长趋势,2017 年出口量达到 5,216 万吨, 同比增长 7.97%, 未来随着我国炼油能力的提高, 成品油出口增长趋势将持续成品油价格方面,2017 年以来, 随着国际油价的波动, 国家对成品油价格进行多次调整 2017 年全年国家发展改革委 17 次调整国内汽油柴油价格, 汽油标准品价格累计上涨人民币 435 元 / 吨, 柴油标准品价格累计上涨人民币 420 元 / 吨, 国内成品油价格走势与国际市场油价变化趋势基本保持一致 2015 年 2 月, 我国开始放开进口原油使用权及原油进口权, 国家发改委下发的国家发展改革委关于进口原油使用管理有关问题的通知对符合条件并履行相应义务的原油加工企业准许使用进口原油, 此举标志着进口原油使用权正式向民营炼油企业开放 2015 年 7 月 23 日, 商务部公布关于原油加工企业申请非国营贸易进口资格有关工作的通知, 明确符合条件的原油加工企业可获得原油进口资格 2017 年 4 月, 国家发改委发布关于有关原油加工企业申报使用进口原油问题的通知, 明确 5 月 5 日起停止接收有关原油加工企业使用进口原油的申报材料, 最终正式获批的进口原油配额总量将超过 1 亿吨, 目前地炼企业已摆脱以燃料油为原料的生产结构, 原油困局已基本解决 2017 年, 非国营贸易原油进口全年总配额共计 9,173 万吨, 地炼企业获得 6,141 万吨对于地炼企业而言, 原油进口权的获得使得其生产加工的原料以原油为主, 而原油的优质性有望提高地炼企业的炼油水平以及盈利能力总体来看, 我国炼油能力过剩, 随着落后产能的淘汰, 行业集中度有望提升, 成品油国内需求小幅反弹, 出口持续增加, 原油进口使用权及原油进口权的逐步放开使得地炼企业盈利能力增强 2017 年, 随着原油价格回升以及煤改气政策的加速推进, 国内天然气市场呈现爆发式增长, 进入采暖季后, 供需缺口进一步加大, 气荒现象显著, 天然气价格快速提升 ; 十三五规划提出大力发展天然气产业, 天然气价格改革不断推进天然气主要成分为烷烃, 其中甲烷占比通常超过 85%, 燃烧后所产生的主要是水汽和二氧化碳, 硫等有害物质很少, 因此天然气同石油和煤炭相比, 环境污染较小, 属于清洁能源天然气市场方面, 近年来受全球经济增速放缓煤炭和其他替代能源竞争以及地缘政治风险等多重因素影响, 呈现出需求不振区域分化加剧的特点 2017 年, 全球天然气消费约 3.62 万亿立方米, 同比增长 2.2%, 在亚太地区消费增长带动下, 增速有所回升分区域来看, 全球天然气消费主要集中在亚太欧洲及北美地区由于亚太地区人口密集度高, 同时处于工业化高速进程中, 能源需求量较大, 随着天然气在一次能源占比不断提升, 近年来亚太地区天然气消费增速较快,2017 年同比增长近 10% 近年来欧洲地区天然气消费趋稳, 北美地区天然气消费 5 年来首次出现负增长, 天然气市场呈现出向亚太地区倾斜的趋势供给方面, 全球天然气供给区域较为集中, 主要为中东北美中亚和俄罗斯以及澳大利亚等地近年来, 随着伊朗天然气产能逐步释放以及俄罗斯卡塔尔澳大利亚等传统天然气出口国产量上升 ; 页岩革命使美国跃升为世界最大的天然气生产国, 天然气市场竞争格局重塑天然气贸易方面, 由于全球天然气供需区域不匹配进一步加剧, 近年来全球贸易量增速高于天然气供需增速, 据估计 2017 年全球天然气进 5

出口贸易量约为 1.15 万亿立方米, 同比增长 5.6% 目前管道贸易仍为天然气贸易主要方式, 并随 LNG 贸易线路的不断开拓, 其贸易量增速有所提升从天然气需求端来看,2017 年以来, 受益于原油价格回升以及煤改气政策的加速推进, 国内天然气需求增速显著提升, 全年天然气消费量达 2,335 亿立方米, 同比增长 17.

6 出口贸易量约为 1.15 万亿立方米, 同比增长 5.6% 目前管道贸易仍为天然气贸易主要方式, 并随 LNG 贸易线路的不断开拓, 其贸易量增速有所提升从天然气需求端来看,2017 年以来, 受益于原油价格回升以及煤改气政策的加速推进, 国内天然气需求增速显著提升, 全年天然气消费量达 2,335 亿立方米, 同比增长 17.81%, 天然气消费量在一次能源消费总量占比升至 7% 左右 2016 年 12 月, 国家发改委发布能源发展十三五规划, 提出以提高天然气在一次能源消费结构中的比重为发展目标, 大力发展天然气产业, 逐步把天然气培育成主体能源之一根据国家能源局油气司国务院发展研究中心资环所和国土资源部油气资源战略研究中心发联合发布的中国天然气发展报告 2016, 天然气在一次能源消费结构中的占比预计从 2016 年的 6.4% 提升至 2020 年的 10% 和 2030 年的 15%; 消费量将从 2016 年的 2,090 亿立方米大幅攀升至 2020 年的 3,600 亿立方米, 年均复合增长率达 15% 从天然气供给端来看, 国内天然气主要分为自产气管网进口气和海上 LNG 进口气自产气方面,2017 年全国天然气产量为 1,487 亿立方米, 同比增长 8.46% 但由于我国天然气储量相对较少, 且过去几年自产气扩产规划较为有限, 国内天然气对外依存度始终处于较高水平, 当年天然气进口力度进一步加大至 920 亿立方米, 进口依存度接近 38.22% 图 2: 近年来国内天然气消费量产量及进口量 ( 亿立方米 ) 资料来源 :choice 数据, 中诚信国际整理天然气储存及调配方面, 天然气主要通过地下储气库和 LNG 接收站储存, 目前我国储气设施较为短缺截至目前, 我国累计建成投产的 24 座地下储气库, 总设计工作气量为亿立方米, 仅占 2017 年全国天然气表观消费量的 7.42%, 储消比远低于发达国家水平 ; 截至 2018 年 2 月末, 我国已投产沿海 LNG 接收站总接收能力 5,800 万吨 / 年, 由于我国 LNG 接收站主要用于引入海外气源, 其储转能力亦较为有限我国天然气消费具有季节性差异显著区域供需不平衡等特点, 因此采暖季天然气调峰压力较大 2017 年冬季, 随着煤改气在京津冀地区全面实施, 天然气供需失衡导致我国北方地区出现大规模的气荒现象, 并蔓延至长江中下游省市, 气荒期间, 国内 LNG 价格一度突破万元每吨 2017 年 11 月, 河北省首次发布天然气供应橙色预警, 省内开始限气停气北京市陕西省山东省河南省等其他北部地区出现气荒, 武汉市江苏省以及安徽省等南部地区也受到一定影响 2017 年 12 月环保部紧急发文, 允许燃煤取暖以缓解气荒问题此次出现气荒现象一方面由于国内现有天然气供应难以满足天然气消费需求短期的爆发式增长, 另一方面我国的储气调峰能力与天然气市场发展也存在不匹配问题为了提升企业投资建库的积极性, 加强我国天然气储气调峰能力, 国家持续出台政策支持相关基础设施建设根据国家发改委发布的天然气基础设施建设与运营管理办法, 到 2020 年天然气销售企业需拥有不低于其年合同销售量 10% 的工作气量, 县级以上政府至少形成不低于保障本行政区域平均 3 天需求量的应急储气能力 2017 年 9 月, 国家发改委及能源局发布关于全面开展天然气储气调峰设施建设运营情况自查和整改的通知, 要求全面开展天然气储气调峰设施建设运营情况自查和整改, 形成自查整改报告防止气荒情况再度出现, 保证天然气安全和稳定供应价格方面, 天然气价格主要分为出厂价格管输价格和城市输配价格近年来我国天然气价格改革进程不断加快,2015 年 2 月 26 日, 国家发改委发布关于理顺非居民用天然气价格的通知宣布自 2015 年 4 月 1 日起, 我国天然气存量气与增量气价格正式并轨, 各省增量气最高门站价格每立方 6

7 米下降 0.44 元, 存量气最高门站价格每立方米上调 0.04 元, 这也是我国价格改革中, 首次大幅下调天然气价格 2015 年 11 月 18 日, 国家发改委发布关于降低非居民用天然气门站价格并进一步推进价格市场化改革的通知, 下调非居民用气最高门站价格每立方米 0.7 元, 降价幅度达到 24.3%~37.8% 2016 年 8 月 26 日, 国家发改委发布关于加强地方天然气输配价格监管降低企业用气成本的通知, 要求各地全面梳理天然气各环节价格, 对管道运输价格和配气价格进行监管, 降低过高的管道运输价格和配气价格, 同时减少供气中间环节, 对天然气输配企业向用气企业的各项收费进行规范清理, 一律取消非依法依规设立的收费项目通过加强天然气输配价格监管, 以降低用气企业成本促进天然气行业持续健康发展 ;2016 年 10 月, 国家发改委印发天然气管道运输价格管理办法 ( 试行 ) 和天然气管道运输定价成本监审办法( 试行 ), 旨在改革天然气管道运输价格机制和加强价格监管, 两个办法对投资天然气管道给出了高于一般工业行业的投资回报率, 将有利于激发社会资本投资建设管道积极性 2016 年 11 月, 国家发改委下发关于明确储气设施相关价格政策的通知, 明确储气服务价格由供需双方协调确定, 储气调峰价格由市场竞争形成, 并鼓励城镇燃气企业投资建设储气设施 2017 年 8 月, 国家发改委发布关于降低非居民用天然气基准门站价格的通知提出降低非居民用天然气基准门站价格 0.1 元 /m³, 自 2017 年 9 月 1 日起实施考虑到页岩气煤层气煤制气 LNG 以及直供用户用气价格均已放开, 目前完全由市场形成价格的国内天然气气量已经突破消费总量的 50%, 这标志着我国天然气价格市场化改革工作取得了重大突破总体来看,2017 年随着原油价格回涨以及煤改气政策的加速推进, 国内天然气市场呈现爆发式增长, 进入采暖季后部分地区出现气荒现象同时, 十三五规划提出以提高天然气在一次能源消费结构中的比重为发展目标, 大力发展天然气产业, 未来天然气消费量有望实现进一步增长当前天然气价格改革不断推进, 市场化进程加快石化产品种类丰富,2017 年以来市场需求旺盛, 保证了石化企业的盈利空间石油化工是化学工业的重要组成部分, 在国民经济的发展中有重要作用, 是我国的支柱产业部门之一石油化工产品以炼油过程提供的原料油进一步化学加工获得生产石油化工产品的第一步是对原料油和气 ( 如丙烷汽油柴油等 ) 进行裂解, 生成以乙烯丙烯丁二烯苯甲苯二甲苯为代表的基本化工原料第二步是以基本化工原料生产多种有机化工原料 ( 约 200 种 ) 及合成材料 ( 塑料合成纤维合成橡胶 ) 石化产品价格与原油价格挂钩, 原油价格触底反弹高位带动石化产品稳中求进, 达到 7 年来最快增速 2017 年初价格出现下挫, 但受益于 2017 年国内原油价格涨幅较大以及石化产品需求稳步增加, 化工市场处于供需两旺的局面, 化工产品价格于年中呈持续上行态势, 增强了石油化工企业的盈利能力和竞争力此外, 石油石化行业发展与国民经济景气度相关性大, 我国 GDP 增速放缓且进入结构调整阶段, 对公司经营业绩或将产生一定影响中诚信国际将持续关注宏观经济波动对公司经营状况产生的影响公司在国家石油发展战略中承担重要责任, 规模优势和产业链优势显著, 行业地位突出公司是集油气勘探开发炼油化工油品销售油气储运石油贸易工程技术服务和石油装备制造于一体的从事石油天然气生产和经营的综合性能源公司公司拥有以油气资源勘探开发业务为核心的完整的一体化业务链, 通过参与石油石化业务链各个环节的运营, 实现了不同板块之间的协同效应, 优化了经营管理效率在上游资源领域, 公司是中国最大的原油和天然气勘探和生产企业, 拥有大庆辽河新疆长庆塔里木四川等多个大型油气区, 其中大庆油区是中国最大的油区, 也是世界最高产的油气产地之一 2017 年油气勘探均取得重要发现, 新疆准噶尔盆地开辟了新的储量战略接替区, 其中玛湖地区获得重大勘探发现, 塔里木盆地四川盆地相继取 7

8 得油气勘探新突破, 鄂尔多斯松辽渤海湾等盆地均落实了一批优质规模可建产储量截至 2017 年底, 公司原油和天然气已探明储量分别为亿桶和 76,888 十亿立方英尺下游业务方面, 公司也是全国最大的成品油生产和销售企业之一, 拥有大庆石油化工总厂大连石油化工公司兰州炼油化工总厂等多家大规模的炼厂 2017 年, 公司加工原油亿桶, 生产成品油总量约 9,272 万吨此外, 公司下属的石化企业绝大多数为炼油 - 化工一体化企业, 公司生产的乙烯合成树脂等化工产品在中国占据重要的市场份额成品油销售方面, 公司具有覆盖全国的成品油终端销售网络石油石化行业是中国国民经济的战略性支柱行业, 其发展始终得到政府的高度重视和国家产业政策的支持目前中国政府对石油石化行业的支持主要体现在油气资源审批和相关政府补贴上公司目前是国内四家从事石油及天然气勘探及开采活动的企业之一, 在获取相关油气资源方面具有显著优势此外, 公司作为三大国家石油公司之一, 在国家石油发展战略中承担着重要作用, 也在全球油气市场发挥着愈加重要的作用目前, 公司已在 30 多个国家开展油气投资业务, 并初步建成了中亚 - 俄罗斯中东非洲美洲和亚太五个海外油气合作区以及亚洲美洲和欧洲三个国际油气运营中心, 建设了西北东北西南和海上四大跨国油气输送通道, 与资源国政府国家石油公司和国际石油公司建立起互信互利的合作关系, 为国家能源供应和资源国经济社会发展做出了重要贡献此外, 政府还给予公司较大的资金支持,2017 年公司获得政府补助亿元勘探与生产业务是公司最核心的业务板块, 受石油生产开采条件多变和相关环保政策影响,2017 年以来公司原油和天然气产量一降一升公司是国内最大的原油和天然气生产商, 负责包括大庆辽河新疆华北大港长庆吉林塔里木吐哈等油田的石油和天然气勘探与开发公司石油勘探稳步推进,2017 年新疆准噶尔盆地开辟了新的储量战略接替区, 其中玛湖地区获得重大勘探发现, 塔里木盆地四川盆地相继取得油气勘探新突破, 鄂尔多斯松辽渤海湾等盆地均落实了一批优质规模可建产储量 2017 年末, 公司原油和天然气证实储量分别为亿桶和 76,888 十亿立方英尺, 拥有石油和天然气 ( 含煤层气 ) 探矿权采矿权总面积百万英亩, 其中探矿权面积百万英亩, 采矿权面积 29.7 百万英亩 2017 年, 公司正在钻探的净井数为 571 口, 当年内完成的多层完井数为 7,706 口表 1: 公司油气资源探明储量 ( 百万桶十亿立方英尺 ) 原油证实储量 8,521 7,438 7,481 天然气证实储量 77,525 78,712 76,888 证实已开发原油储量 6,196 5,176 5,593 证实已开发天然气储量 40,406 40,664 39,243 资料来源 : 公司财务报告 2017 年, 公司原油产量 887 百万桶, 较上年同期下降 3.7%; 可销售天然气产量 3,423 十亿立方英尺, 同比增长 4.5%, 油气当量产量 1,458 百万桶, 较上年同期下降 0.6% 国内油气生产方面,2017 年, 公司原油稳步实施新疆玛湖等重点区块产能建设, 优化老油田开发方案和产量结构, 确保整体开发效益 ; 天然气业务把握需求快速增长时机, 在夯实老气田稳产基础的同时加速新建产能释放, 产量继续保持增长, 其中长庆油田继续保持油气当量 5,000 万吨以上高效稳产, 塔里木西南等主力气田高效开发持续上产, 长宁威远页岩气加快建产, 煤层气保持增产势头当年公司国内业务实现原油产量 743 百万桶, 同比下降 2.7%; 可销售天然气产量 3,153 十亿立方英尺, 同比增长 4.8%; 油气当量产量 1,269 百万桶, 同比上涨 0.3% 海外油气业务方面,2017 年公司海外油气合作抓住国家实施一带一路战略等机遇, 巩固发展五大油气合作区, 海外业务实现油气当量产量 189 百万桶, 占公司油气当量产量的 13.0% 2018 年一季度, 公司生产原油 214 百万桶, 同比下降 1.4%; 生产可销售天然气 919 十亿立方英尺, 同比增长 2.1%; 实现油气当量产量 367 百万桶, 与上年同期持平, 其中国内 8

9 油气当量产量 322 百万桶, 与上年同期基本持平 ; 海外油气当量产量 45 百万桶, 同比增长 2.5% 公司积极坚持低成本战略, 大力推进降本增效措施, 单位操作成本同比下降 3.7%, 同时得益于原油价格同比上升, 油气产品价量齐声, 勘探与生产板块较 2017 年一季度增加经营利润亿元表 2: 公司原油和天然气产量情况 ( 百万桶十亿立方英尺 ) ~3 原油产量可销售天然气产量 3,131 3,275 3, 油气当量产量 1,494 1,467 1, 国内 1,290 1,265 1, 海外注 : 由于采取四舍五入的取数原则, 数据合计可能存在尾差资料来源 : 公司财务报告总体来看, 勘探与生产业务是公司最核心的业务板块, 但受石油生产开采条件多变和相关环保政策影响,2017 年以来公司原油和天然气产量一降一升 2017 年以来公司原油加工量上涨, 除尿素和合成纤维原料及聚合物以外的化工产品产量上升, 成为公司重要的利润来源 2017 年, 公司根据市场需求安排炼油加工路线和生产节奏, 调整优化加工资源结构和产品结构, 合理降低柴汽比, 由去年同期的 1.40 降至 1.29; 加大化工生产力度, 优化原料来源和调配, 增加高附加值产品产量, 化工商品产量比上年同期增长 4.4% 2017 年, 公司加工原油亿桶, 同比增加 6.7%, 其中加工公司勘探与生产业务生产的原油 6.81 亿桶, 占比 67.0%; 生产成品油 9,272 万吨, 同比上升 7.8%; 分别生产乙烯合成树脂以及合成橡胶等厚利化工产品 576 万吨 928 万吨和 81 万吨, 分别同比增长 3.1% 2.3% 和 6.4%, 而生产合成纤维原料及聚合物和尿素 139 万吨和 144 万吨, 同比下降 1.4% 和 24.3% 公司炼化重点工程建设有序开展, 云南石化炼油项目一次开车成功, 华北石化辽阳石化改扩建工程稳步推进, 油品质量升级改造项目按计划全面完成 2018 年一季度, 公司炼油与化工业务坚持市场导向和效益原则, 优化资源配置和产品结构, 加工原油 282 百万桶, 同比增长 14.9%, 生产汽油柴油和煤油 2,618 万吨, 同比上升 17.9%, 主要是由于增产高效产品及云南石化开工 ; 同时合理调降生产柴汽比, 由上年同期的 1.32 降至 1.25; 同时, 公司抓住化工产品需求增长的市场机遇, 合成纤维原料及聚合物合成橡胶等有机化工原料产量同比增长表 3: 近年来公司炼化产品产量情况 ( 万吨 ) ~3 原油加工量 ( 百万桶 ) , 国内成品油产量 9,193 8,602 9,272 2,618 汽油 3,226 3,328 3,736 1,059 煤油柴油 5,418 4,669 4,824 1,321 原油加工负荷率 (%) 轻油收率 (%) 石油产品综合商品收率 (%) 乙烯合成树脂合成纤维原料及聚合物合成橡胶尿素注 : 由于采取四舍五入的取数原则, 数据合计可能存在尾差资料来源 : 公司财务报告总体来看,2017 年以来公司原油加工量上涨, 国内成品油产量和厚利化工产品产量均上升, 成为公司重要的利润来源 2017 年, 公司成品油销量反弹回升, 零售市场份额基本保持稳定 ;2018 年一季度, 公司积极开拓市场, 成品油销量同比增加销售业务是公司服务终端消费者提升品牌价值的重要窗口 2017 年, 公司积极应对成品油市场资源宽松竞争加剧等不利局面, 统筹国内外市场, 优化资源流向, 确保整体业务链畅通的同时实现效益最大化, 成品油销量同比上涨 6.5%, 同时, 公司加强非油业务销售力度, 不断提升单站销售能力, 销售网络进一步完善, 新投运加油站 504 座, 运营加油站数量达到 21,399 座国际贸易业务方面, 2017 年公司国际贸易业务协调优化进出口资源, 突出协同效应, 积极开拓高端高效市场, 国际贸易规模和运作质量进一步提升 2018 年一季度, 销售业务面对国内成品油需求增速放缓以及市场竞争激烈的不利局面, 公司增强成品油资源掌控和统筹力度, 加大国内高效地区厚利产品销售, 开拓海外 9

10 高效市场, 扩大成品油出口, 确保产业链畅通的同时提高整体盈利能力, 销售汽油柴油和煤油 4,241 万吨, 同比增长 9.8% 表 4: 近年来公司成品油销售情况 ~3 成品油销量 ( 万吨 ) 16,010 15,911 16,947 4,241 汽油 6,065 6,241 6,529 1,766 煤油 1,468 1,653 1, 柴油 8,476 8,017 8,732 2,037 零售市场份额 (%) 加油站数量 ( 座 ) 20,714 20,895 21, 其中 : 资产型加油站 19,982 20,101 20, 单站加油量 ( 吨 / 日 ) 注 : 由于采取四舍五入的取数原则, 数据合计可能存在尾差资料来源 : 公司财务报告总体来看, 公司作为我国主要的成品油销售公司之一,2017 年成品油销量反弹回升, 零售市场份额基本保持稳定,2018 年一季度, 营销效果显著, 成品油销量实现增长 2017 年, 公司管道建设稳步推进, 国内运营油气管网总里程不断增长 ;2018 年一季度, 公司天然气销售量价齐升, 盈利能力提升公司是国内最大的天然气运输和销售商, 拥有并运营覆盖全国大多数省市自治区的油气产品输送管网, 具有原油天然气和成品油的输送和储存等环节的运转能力 2017 年, 公司根据天然气资源紧平衡的供需, 形势统筹平衡资源组织运输调配和市场销售充分发挥集中调控优势, 增强调峰能力, 科学组织油气调运, 确保业务链运行顺畅天然气销售持续做好重点高效市场开发, 开展差异化营销, 不断增强区域销售竞争力, 线上线下交易并举的天然气销售体系初步建立管网布局建设持续完善, 陕京四线输气管道云南成品油管道等工程按期投运公司国内运营油气管网总里程不断增长, 2017 年末公司国内油气管道总长度为 82,374 公里, 其中天然气管道长度为 51,315 公里原油管道长度为 19,670 公里成品油管道长度为 11,389 公里 2018 年一季度, 公司天然气销售价格销量均同比上升, 盈利能力提升表 5: 近年来公司管道运营情况 ( 千米 ) 国内运营油气管道总里程 77,612 78,852 82,374 原油 18,892 18,872 19,670 天然气 48,629 49,420 51,315 成品油 10,091 10,560 11,389 资料来源 : 公司财务报告总体来看, 公司作为我国最大的天然气销售和运输公司, 管道建设稳步推进, 国内运营油气管网总里程不断增长,2018 年一季度, 公司天然气销售价格销量均同比上升, 盈利能力提升重大事项公司于 2017 年 5 月 26 日接到控股股东中国石油天然气集团有限公司转来的中国石油天然气集团有限公司关于无偿划转中国石油天然气股份有限公司国有股份的通知, 为加强中国石油集团与鞍钢集团公司 ( 以下简称鞍钢集团 ) 战略合作, 优化公司股权结构, 中国石油集团拟将其持有的公司 440,000,000 股 A 股股份 ( 约占公司总股本的 0.24%) 无偿划转给鞍钢集团此次无偿划转前, 中国石油集团持有公司 157,409,693,528 股 A 股股份, 约占公司总股本的 86.01%, 鞍钢集团未持有公司的任何股份此次无偿划转后, 中国石油集团持有公司 156,969,693,528 股 A 股股份, 约占公司总股本的 85.77%; 鞍钢集团将持有公司 440,000,000 股 A 股股份, 约占公司总股本的 0.24% 此次划转不会导致公司的控股股东及实际控制人发生变更公司于 2018 年 6 月 7 日接到控股股东中国石油天然气有限集团公司转来的中国石油天然气集团有限公司关于无偿划转中国石油天然气股份有限公司国有股份的通知, 中国石油集团拟分别将其持有的公司 972,762,646 股 A 股股份 ( 约占公司总股本的 0.53%) 无偿划转给诚通金控和国新投资此次无偿划转前, 中国石油集团持有公司 151,088,693,528 股 A 股股份, 约占本公司总股本的 82.55%, 诚通金控和国新投资未持有公司的任何股份此次无偿划转后, 中国石油集团持有公司 149,143,168,236 股 A 股股份, 约占本公司总股本的 81.49%; 诚通金控和国新投资将分别持有公司 10

年公司货币资金增加使得总资产小幅上升至 24,049.10 亿元 2018 年 3 月末, 公司总资产为 23,978.87 亿元资产构成方面, 公司以非流动资产为主,2018 年 3 月末, 公司非流动资产占总资产的比例为 81.

11 972,762,646 股 A 股股份, 约占本公司总股本的 0.53% 此次划转不会导致公司的控股股东及实际控制人发生变更图 3: 近年来公司资本结构情况财务分析以下分析基于公司提供的经毕马威华振会计师事务所 ( 特殊普通合伙 ) 审计并出具标准无保留意见的 2015~2017 年审计报告以及未经审计的 2018 年一季报各期财务报表均按照中国企业新会计准则编制 2017 年末, 公司总资产上升, 负债规模下降, 资本结构稳健总资产方面,2017 年公司货币资金增加使得总资产小幅上升至 24, 亿元 2018 年 3 月末, 公司总资产为 23, 亿元资产构成方面, 公司以非流动资产为主,2018 年 3 月末, 公司非流动资产占总资产的比例为 81.14% 公司非流动资产主要为油气资产固定资产和在建工程, 占非流动资产比例保持在 85% 左右公司油气资产主要为矿区的井田及相关设施,2017 年及 2018 年 3 月末, 公司油气资产分别下降至 8, 亿元和 7, 亿元, 为井田及相关设施折耗增加所致固定资产方面,2017 年及 2018 年 3 月末公司固定资产分别为 6, 亿元和 6, 亿元, 主要由机器设备管道构成在建工程方面, 公司 2017 年及 2018 年 3 月末在建工程分别为 1, 亿元和 1, 亿元, 主要在建项目为华北石化炼油质量升级与安全环保技术改造项目以及辽阳石化俄罗斯原油加工优化增效改造项目所有者权益方面, 随着利润的积累,2017 年及 2018 年 3 月末, 公司所有者权益分别增长至 13, 亿元和 13, 亿元负债方面,2017 年及 2018 年 3 月末公司总负债分别为 10, 亿元和 10, 亿元, 呈下降趋势, 资产负债率亦随之下降, 分别为 42.55% 和 41.95% 资料来源 : 公司财务报表债务方面,2017 年以来, 总债务规模呈下降趋势,2017 年及 2018 年 3 月末分别为 4, 亿元和 4, 亿元, 总资本化比率随之下降, 分别为 25.62% 和 25.19% 公司债务以长期债务为主, 但 2017 年, 公司转入一年内到期非流动负债的长期借款较多且增加了短期借款导致短期债务快速上涨, 2017 年长短期债务比增加至 0.64 倍 2018 年一季度末, 长短期债务比为 0.57 倍, 整体债务结构较为合理图 4: 近年来公司债务结构情况资料来源 : 公司财务报表总体来看,2017 年末, 公司资产规模上升, 总债务规模呈下降趋势, 资产负债率和总资本化比率亦随之下降, 公司资本结构稳健 2017 年以来国际原油均价同比上升, 公司盈利水平持续上升 2017 年, 受原油价格回暖影响, 公司营业总收入为 20, 亿元, 同比上升 24.68%;2018 年一季度, 公司营业总收入为 5, 亿元, 同比上升 9.95% 分板块来看,2017 年公司勘探与生产炼油与化工销售以及天然气与管道收入分别为 11

12 4, 亿元 7, 亿元 16, 亿元和 2, 亿元, 均呈上升趋势, 其中销售和勘探与生产板块收入增长幅度最大, 分别同比上升 27.58% 和 22.59% 2018 年一季度, 受益于原油天然气成品油等主要产品价格持续上升, 公司各板块收入均同比有所增长从毛利率来看,2017 年公司毛利率略有下降至 21.41%, 虽然勘探与生产板块毛利率同比上升 8.40 个百分点, 但炼油与化工与销售板块受原油价格上升影响, 分别同比下降 6.48 个百分点和 1.44 个百分点 ; 由于国家下调非居民用天然气价格, 天然气与管道板块毛利率降低 1.98 个百分点 2018 年一季度, 由于毛利率较低的销售业务占比增加, 公司营业毛利率有所下降表 6: 近年来公司分板块收入及毛利率情况 ( 亿元 %) ~3 收入毛利率收入毛利率收入毛利率收入毛利率勘探与生产 4, , , , 炼油与化工 6, , , , 销售 13, , , , 天然气与管道 2, , , 总部及其他板块间抵消数 (10,601.23) -- (9,293.81) -- (11,556.43) -- (3,380.43) -- 主营业务收入 16, , , 营业总收入 17, , , , 注 : 各板块收入数据是合并抵消前的数据 ; 毛利率 =( 主营业务收入 - 主营业务成本 )/ 主营业务收入资料来源 : 公司财务报表期间费用方面,2017 年公司三费合计为亚管道部分股权处置实现收益亿元, 而 1, 亿元, 较 2016 年略有上升, 其中销售费用因职工薪酬和折旧折耗及摊销费上涨而增加至亿元, 管理费用因职工薪酬租赁包装及仓储保管费技术服务费和其他税费上升而小幅上升至亿元以及财务费用受汇兑收益减少而增至亿元, 得益于公司营业总收入大幅上升使得三费收入比下降至 8.20% 2018 年一季度, 公司三费合计为亿元, 三费收入占比下降至 7.23% 表 7: 近年来公司期间费用情况 ( 亿元 %) ~3 销售费用管理费用财务费用三费合计 1, , , 营业总收入 17, , , , 三费收入占比资料来源 : 公司财务报表 2017 年, 公司实现利润总额亿元, 主要来源于经营性业务利润和投资收益, 分别为亿元和亿元, 其中经营性业务利润受国际油价同比上升影响, 同比大幅增加 %; 而投资收益较上年同期有所减少主要是 2016 年中 2017 年无此项收入所致同期, 公司计提资产减值损失亿元, 同比上升 %, 主要是固定资产及油气资产减值损失减增加所致 2018 年一季度, 伴随原油价格回暖, 公司实现利润总额亿元, 其中经营性业务利润亿元投资收益亿元和营业外损益亿元同期, 公司实现净利润为亿元, 同比上升 43.25% 总体来看,2017 年以来国际原油均价同比上升, 公司营业盈利水平持续上升此外, 公司产品成本对油价的依存度较大, 油价的波动程度会对公司盈利能力造成一定影响中诚信国际将持续关注油价波动对公司盈利能力的影响 2017 年以来, 随着公司经营获现能力稳定增长, 项目建设投资支出增加, 筹资活动呈净流出状态经营活动现金流方面,2017 年公司经营活动净现金流为 3, 亿元, 较上年同比上升 38.27%, 主要为当年利润增加以及公司加强对存货应付账款等营运资金管理综合影响所致 2018 年一季度, 公司经营活动净现金流为亿元, 同比下降 12

13 15.33% 投资活动现金流方面,2017 年公司根据油价走势和市场变化合理安排资本投入, 购建固定资产油气资产增加, 投资活动净现金流出同比上升 38.47% 至 2, 亿元 2018 年一季度, 公司投资活动净现金流为亿元筹资活动现金流方面, 公司偿还借款增加及支付股息增加,2017 年和 2018 年一季度分别为亿元和亿元经营活动产生现金流入经营活动产生现金流出表 8: 近年来公司现金流情况 ( 亿元 ) ~3 20, , , , , , , 经营活动净现金流 2, , , 投资活动产生现金流入投资活动产生现金流出 2, , , 投资活动净现金流 -2, , , 筹资活动产生现金流入 7, , , , 其中 : 吸收投资所收到的现金借款所收到的现金 7, , , , 筹资活动产生现金流出 8, , , , 其中 : 偿还债务所支付的现金 7, , , , 筹资活动净现金流现金及现金等价物净增加额资料来源 : 公司财务报表总体来看,2017 年以来, 公司经营获现能力稳定增长, 投资支出与筹资活动现金流出均有所上升 2017 年以来, 随着债务规模下降, 公司偿债能力有所增强 2017 年, 公司总债务规模下降, 固定资产折旧无形资产摊销以及长期待摊费用均有所增长导致 EBITDA 同比增长 6.01%,EBITDA 利息倍数增长至倍总债务 /EBITDA 下降至 1.61 倍同期, 公司经营活动净现金流较 2016 年增长 38.27%, 随着债务规模的下降, 经营活动现金流偿债指标有所好转, 经营活动净现金流 / 利息支出和经营活动净现金流 / 总债务分别上升至倍和 0.77 倍 2018 年一季度, 公司经年化的经营活动净现金流 / 总债务为 0.53 倍表 9: 近年来公司长期偿债能力指标 EBITDA( 亿元 ) 2, , , 总债务 ( 亿元 ) 5, , , , 资产负债率 (%) 总资本化比率 (%) EBITDA 利息倍数 (X) 经营活动净现金流 / 利息支出 (X) 总债务 /EBITDA(X) 经营活动净现金流 / 总债务 (X) * 注 : 加 * 数据经过年化处理资料来源 : 公司财务报表担保或有负债方面, 截至 2017 年末, 公司无对外受限资产方面, 截至 2017 年末, 公司不存在重大资产受限情况截至 2017 年末, 公司获得银行授信总额 1,620 亿元, 其中未使用授信额度为 1,572 亿元, 备用流动性充足, 且公司为纽约香港上海三地上市公司, 融资渠道畅通过往债务履约情况根据公司提供的资料显示, 公司近三年未出现延迟支付银行贷款本金及其利息的情况债务融资工具方面, 目前公司已发行的债务融资工具均能按期支付本息债券简称表 10: 公司存续债券情况发行额起息日 ( 亿元 ) 到期日 12 中油中油中油中油股 MTN 中油中油中油中油中油中油中油股 MTN 中油资料来源 : 中诚信整理结论综上, 中诚信国际维持中国石油天然气股份有 13

14 限公司的主体信用等级为 AAA, 评级展望为稳定 ; 维持 16 中油股 MTN001 的债项信用等级为 AAA 14

15 附一 : 中国石油天然气股份有限公司股权结构图 ( 截至 2017 年底 ) 注 : 以上数据包括中国石油集团通过境外全资附属公司 Fairy King Investments Limited 持有的 291,518,000 股 H 股公司主要二级子公司企业名称类型直接持股比例 (%) 注册地注册资本 ( 百万元人民币 ) 大庆油田有限责任公司全资 100 中国 47,500 中油勘探开发有限公司控股 50 中国 16,100 中石油香港有限公司全资 100 香港亿港币中石油国际投资有限公司全资 100 中国 31,314 中国石油国际事业有限公司全资 100 中国 18,096 中石油管道有限责任公司控股中国 80,000 资料来源 : 公司提供 15

16 附二 : 中国石油天然气股份有限公司组织结构图 ( 截至 2017 年底 ) 资料来源 : 公司提供 16

17 附三 : 中国石油天然气股份有限公司主要财务数据及财务指标 ( 合并口径 ) 财务数据 ( 单位 : 百万元 ) 货币资金 73,692 98, , ,419 以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产应收账款净额 52,262 47,315 53,143 73,286 其他应收款 14,713 10,846 13,904 15,841 存货净额 126, , , ,707 长期投资 73,831 81,034 83,153 82,751 固定资产 681, , , ,723 在建工程 225, , , ,649 无形资产 71,049 71,490 72,913 72,559 总资产 2,394,094 2,396,950 2,404,910 2,397,887 其他应付款 59,933 28,195 28,755 47,254 短期债务 113, , , ,471 长期债务 434, , , ,274 总债务 547, , , ,745 净债务 474, , , ,326 总负债 1,049,806 1,023,922 1,023,300 1,005,996 费用化利息支出 24,328 23,348 22, 资本化利息支出 2,773 2,579 2, 所有者权益合计 1,344,288 1,373,028 1,381,610 1,391,891 营业总收入 1,725,428 1,616,903 2,015, ,654 三费前利润 224, , ,550 62,166 投资收益 26,627 28,968 6,734 2,148 净利润 42,364 29,414 36,788 15,209 EBIT 82,494 68,540 75, EBITDA 260, , , 经营活动产生现金净流量 261, , ,655 61,802 投资活动产生现金净流量 -215, , ,546-48,889 筹资活动产生现金净流量 -45,439-67,007-94,725-8,049 现金及现金等价物净增加额 -1,005 25,158 24,846 2,793 资本支出 223, , ,004 59,281 财务指标营业毛利率 (%) 三费收入比 (%) EBITDA/ 营业总收入 (%) 总资产收益率 (%) 流动比率 (X) 速动比率 (X) 存货周转率 (X) * 应收账款周转率 (X) * 资产负债率 (%) 总资本化比率 (%) 短期债务 / 总债务 (%) 经营活动净现金 / 总债务 (X) * 经营活动净现金 / 短期债务 (X) * 经营活动净现金 / 利息支出 (X) 总债务 /EBITDA(X) EBITDA/ 短期债务 (X) EBITDA 利息倍数 (X) 注 : 公司各期财务报表均按照新会计准则编制 ;2018 年一季度财务报表未经审计, 带 * 号数据经过年化处理 17

18 附四 : 基本财务指标的计算公式公式说明 : 长期投资 = 可供出售金融资产 + 持有至到期投资 + 长期股权投资短期债务 = 短期借款 + 以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债 + 应付票据 + 一年内到期的非流动负债 + 其他债务调整项长期债务 = 长期借款 + 应付债券 + 其他债务调整项总债务 = 长期债务 + 短期债务净债务 = 总债务 - 货币资金经营性业务利润 = 营业总收入 - 营业成本 - 利息支出 - 手续费及佣金支出 - 退保金 - 赔付支出净额 - 提取保险合同准备金净额 - 保单红利支出 - 分保费用 - 营业税金及附加 - 期间费用 + 其他收益 EBIT( 息税前盈余 )= 利润总额 + 费用化利息支出 EBITDA( 息税折旧摊销前盈余 )= EBIT+ 折旧 + 无形资产摊销 + 长期待摊费用摊销资本支出 = 购建固定资产无形资产和其他长期资产支付的现金营业毛利率 =( 营业收入 - 营业成本 )/ 营业收入三费收入比 =( 财务费用 + 管理费用 + 销售费用 )/ 营业总收入总资产收益率 =EBIT/ 总资产平均余额流动比率 = 流动资产 / 流动负债速动比率 =( 流动资产 - 存货 )/ 流动负债存货周转率 = 营业成本 / 存货平均净额应收账款周转率 = 营业总收入 / 应收账款平均净额资产负债率 = 负债总额 / 资产总额总资本化比率 = 总债务 /( 总债务 + 所有者权益 ( 含少数股东权益 )) EBITDA 利息倍数 =EBITDA /( 费用化利息支出 + 资本化利息支出 ) 注 : 利息支出手续费及佣金支出退保金赔付支出净额提取保险合同准备金净额保单红利支出分保费用为金融及涉及金融业务的相关企业专用 18

19 附五 : 主体信用等级的符号及定义等级符号 AAA AA A BBB BB B CCC CC C 含义受评对象偿还债务的能力极强, 基本不受不利经济环境的影响, 违约风险极低受评对象偿还债务的能力很强, 受不利经济环境的影响较小, 违约风险很低受评对象偿还债务的能力较强, 较易受不利经济环境的影响, 违约风险较低受评对象偿还债务的能力一般, 受不利经济环境影响较大, 违约风险一般受评对象偿还债务的能力较弱, 受不利经济环境影响很大, 有较高违约风险受评对象偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境, 违约风险很高受评对象偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境, 违约风险极高受评对象在破产或重组时可获得保护较小, 基本不能保证偿还债务受评对象不能偿还债务注 : 除 AAA 级,CCC 级及以下等级外, 每一个信用等级可用 + - 符号进行微调, 表示略高或略低于本等级 19

20 附六 : 中期票据信用等级的符号及定义等级符号含义 AAA 票据安全性极强, 基本不受不利经济环境的影响, 信用风险极低 AA 票据安全性很强, 受不利经济环境的影响较小, 信用风险很低 A 票据安全性较强, 较易受不利经济环境的影响, 信用风险较低 BBB 票据安全性一般, 受不利经济环境影响较大, 信用风险一般 BB 票据安全性较弱, 受不利经济环境影响很大, 有较高信用风险 B 票据安全性较大地依赖于良好的经济环境, 信用风险很高 CCC 票据安全性极度依赖于良好的经济环境, 信用风险极高 CC 基本不能保证偿还票据 C 不能偿还票据注 : 除 AAA 级,CCC 级及以下等级外, 每一个信用等级可用 + - 符号进行微调, 表示略高或略低于本等级 20

AA+ AA % % 1.5 9

AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013