Sector — Subsector

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健历
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1 汽车证券研究报告板块最新信息中立公司名称股票代码目标价 ( 人民币 ) 评级上汽集团 CH 买入福田汽车 CH 4.60 买入双环传动 CH 买入云内动力 CH 6.30 买入银轮股份 CH 买入一汽轿车 CH 买入宁波华翔 CH 买入东安动力 CH 买入万里扬 CH 买入精锻科技 CH 买入宇通客车 CH 买入天成自控 CH 买入资料来源 : 万得, 中银证券以 2017 年 8 月 31 日当地货币收市价为标准中银国际证券有限责任公司具备证券投资咨询业务资格汽车魏敏 (8621) min.wei@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号 :S 彭勇 (8621) yong.peng@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号 :S 朱朋 (8621) peng.zhu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号 :S 景气度下行, 业绩分化汽车行业 2017 年中报分析 2017 年 9 月 4 日汽车行业上市公司已公布了 2017 年中报, 我们根据中信汽车二级行业区分为乘用车卡车客车零部件销售及服务等五大板块进行分析, 具体观点如下 : 要点乘用车销量增速放缓, 商用车销量高速增长 2017 年上半年全行业销售各类汽车 1,335 万辆, 同比增长 3.8%, 远低于去年同期 8.1% 的同比增幅其中乘用车上半年销售 1,125 万辆, 同比增长 1.6%, 远低于去年同期 9.2% 的同比增速商用车上半年销售 210 万辆, 同比增长 17.4%, 远高于去年同期增速 1.9% 在 2017 年小排量乘用车购置税政策退坡后, 行业景气度下行我们预计 2017 年全行业共销售汽车 2,894 万辆, 同比增长 3.2%, 其中乘用车 2,504 万辆, 同比增长约 2.7%; 商用车 390 万辆, 同比增长约 7.0% 除客车外各板块收入 2017 上半年均快速增长上半年上市公司汽车主要板块中, 乘用车板块卡车板块零部件板块汽车销售及服务板块收入同比增幅均较高, 受新能源汽车补贴退坡及目录重审等因素影响, 客车板块上半年收入同比出现较大幅度下滑预计 2017 年行业景气度下行, 乘用车销量增速将有所回落, 乘用车板块收入将实现小幅增长零部件板块和乘用车板块相关性较大, 预计 2017 年零部件板块收入也将实现小幅增长重卡销售持续火爆, 轻卡迎来复苏, 预计 2017 年卡车板块收入将实现快速增长随着新的推广目录逐批推出与传统购车旺季到来, 新能源客车下半年会有所回升, 但客车行业全年增长压力仍较大卡车板块利润高速增长, 客车板块利润大幅下滑 2017 年上半年上市公司各板块营业利润同比增速差别较大, 卡车板块在重卡持续热销带动下营业利润同比高速增长, 乘用车零部件和汽车销售及服务板块营业利润同比快速增长, 但 2 季度同比增幅较 1 季度均出现回落, 客车板块营业利润受新能源汽车政策影响同比大幅下降受小排量减税政策退坡影响, 预计乘用车 2017 年销量增速回落, 板块营业利润预计将保持小幅增长态势零部件需求也将承压, 且原材料价格上涨, 零部件 2017 年板块营业利润增速将较难维持高位, 预计全年增速将有所回落重卡持续高速增长, 轻卡实现复苏, 预计卡车板块营业利润将快速上升新能源客车补贴大幅下降, 成本及利润率面临一定压力, 客车板块营业利润全年增长压力较大业绩分化明显, 受益 SUV 热销与卡车板块复苏的整车和零部件公司收入和利润增长较好汽车销量增速放缓, 竞争加剧, 加之原材料价格持续上涨,2 季度乘用车和零部件板块利润压力凸显, 拥有众多强有力新品企业和处在细分行业景气度向上的公司业绩表现较好, 整车中上汽集团广汽集团小康股份均受益于 SUV 占比提高业绩表现优异, 但没有强有力新品推出或处在细分行业景气度向下的公司如长安汽车江淮汽车等业绩均表现不佳卡车行业复苏, 重卡等细分市场快速增长, 带来卡车板块利润高速增长, 整车公司中国重汽及零部件公司潍柴动力威孚高科等表现优异宇通客车中通客车金龙汽车等则由于客车行业下滑, 新能源补贴退坡等因素导致收入与利润均大幅下滑投资建议 :2017 年汽车行业增速放缓, 寻找确定性将成为主旋律, 重点推荐上汽集团福田汽车双环传动云内动力银轮股份一汽轿车宁波华翔风险提示 :1) 汽车销量低于预期 ;2) 扩产等导致行业竞争加剧 ;3) 原材料和人工成本大幅上升

2 目录乘用车销量增速放缓, 商用车销量高速增长... 4 除客车外各板块收入 2017 上半年均快速增长... 6 卡车板块利润高速增长, 客车板块利润大幅下滑... 8 现金流及资本结构主要上市公司分析投资建议风险提示年 9 月 4 日景气度下行, 业绩分化 2

3 图表目录图表年上半年汽车行业销量同比增速放缓...4 图表年上半年乘用车行业销量同比增速放缓...4 图表年上半年商用车行业销量同比大幅增长...4 图表年上半年新能源汽车销量增速放缓...5 图表 5. 预计 2017 年乘用车销量增速放缓, 商用车快速回暖...5 图表年上半年重点汽车工业企业营业收入累计增速...6 图表年上半年汽车上市公司分板块收入同比增幅...6 图表 8. 汽车经销商库存系数较高...7 图表年上半年重点汽车工业企业利润总额累计增速...8 图表年上半年汽车上市公司分板块季度营业利润同比增幅 8 图表年上半年分板块季度毛利率及三项费用率同比变化..9 图表年上半年分板块销售商品提供劳务收到的现金 / 营业收入 10 图表年上半年分板块资本结构及同比变化图表年上半年主要汽车上市公司营业收入及净利润同比增幅 12 图表年上半年主要汽车上市公司毛利率和净资产收益率 13 图表 16. 重点推荐公司及盈利预测年 9 月 4 日景气度下行, 业绩分化 3

4 乘用车销量增速放缓, 商用车销量高速增长 2017 年上半年全行业销售各类汽车 1,335 万辆, 同比增长 3.8%, 远低于去年同期 8.1% 的同比增幅其中 1 季度销售 700 万辆, 同比增长 7.0%;2 季度销售 635 万辆, 同比增长 1.1% 图表年上半年汽车行业销量同比增速放缓 ( 万辆 ) % % Q1 Q2 Q3 Q4 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% 销量 ( 左轴 ) 同比增幅 ( 右轴 ) 资料来源 : 中汽协乘用车上半年销售 1,125 万辆, 同比增长 1.6%, 远低于去年同期 9.2% 的同比增速其中 1 季度销售 595 万辆, 同比增长 4.6%, 略低于去年同期 6.7% 的同比增速 ;2 季度销售 531 万辆, 同比下滑 0.9%, 自 2015 年 4 季度小排量购置税优惠政策实施以来首次出现下滑商用车上半年销售 210 万辆, 同比增长 17.4%, 远高于去年同期增速 1.9% 其中 1 季度销售 105 万辆, 同比增长 22.9%;2 季度销售 105 万辆, 同比增长 12.7%, 增幅较去年同期均明显提升图表年上半年乘用车行业销量同比增速放缓图表年上半年商用车行业销量同比大幅增长 ( 万辆 ) % % 6% 5% 4% 3% 2% 1% ( 万辆 ) % % 25% 20% 15% 10% % 0% -1% 101 5% 480 Q1 Q2 Q3 Q4-2% 100 Q1 Q2 Q3 Q4 0% 销量 ( 左轴 ) 同比增幅 ( 右轴 ) 销量 ( 左轴 ) 同比增幅 ( 右轴 ) 资料来源 : 中汽协资料来源 : 中汽协 2017 年 9 月 4 日景气度下行, 业绩分化 4

5 中汽协数据显示,2017 年上半年新能源汽车生产 21.2 万辆, 销售 19.5 万辆, 比上年同期分别增长 19.7% 和 14.4% 受 2017 年补贴退坡目录重审和三万公里政策影响, 上半年新能源行业增速明显放缓但随着 2017 年新能源汽车推广应用推荐车型目录分批陆续公布, 地方补贴措施相继出台, 预计新能源行业产销量将呈现前低后高的走势, 下半年将快速放量但在能源安全环境保护等因素推动下, 汽车新能源化的长期趋势不会改变在购置补贴运营补贴牌照支持等种种积极因素推动下, 新能源汽车有望长期保持高速增长图表年上半年新能源汽车销量增速放缓 ( 万辆 ) % 323.8% 342.9% % % % % 53.1% 14.4% 0 0% H1 销量 ( 左轴 ) 增速 ( 右轴 ) 资料来源 : 中汽协小排量购置税减半优惠政策在 2016 年取得了较好的刺激效果, 在 2017 年小排量乘用车购置税政策调整后, 乘用车销量受到较大影响, 部分需求在 2016 年下半年释放,2017 年行业景气度下行我们预计 2017 年全行业共销售汽车 2,894 万辆, 同比增长 3.2%, 其中乘用车 2,504 万辆, 同比增长约 2.7%; 商用车 390 万辆, 同比增长约 7.0% 图表 5. 预计 2017 年乘用车销量增速放缓, 商用车快速回暖 ( 万辆 ) E 汽车总计 2,198 2,349 2,460 2,803 2,894 同比 (%) 其中 : 乘用车 1,793 1,970 2,115 2,438 2,504 同比 (%) 商用车同比 (%) 6.4 (6.5) (9.0) 资料来源 : 中汽协, 中银证券 2017 年 9 月 4 日景气度下行, 业绩分化 5

6 1-2 月 1-3 月 1-4 月 1-5 月 1-6 月 1-7 月 1-8 月 1-9 月 1-10 月 1-11 月 1-12 月除客车外各板块收入 2017 上半年均快速增长根据中汽协数据, 全国重点汽车工业企业营业收入 2017 年 1-6 月累计增速 11.7%, 虽高于去年同期水平, 但 2 季度较 1 季度累计增幅呈现快速回落图表年上半年重点汽车工业企业营业收入累计增速 20% 15% 17.3% 15.3% 11.1% 11.2% 11.7% 10% 5% 0% 2016 年 2017 年资料来源 : 中汽协上半年上市公司汽车主要板块中, 乘用车板块卡车板块零部件板块汽车销售及服务板块收入同比增幅均较高, 其中乘用车板块 2 季度增幅较 1 季度有所提升, 卡车零部件和汽车销售及服务板块 2 季度增幅较 1 季度出现不同程度的回落受新能源汽车补贴退坡及目录重审等因素影响, 客车板块上半年收入同比出现较大幅度下滑, 但 2 季度降幅有所收窄图表年上半年汽车上市公司分板块收入同比增幅 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 9.8% 46.4% -34.2% Q1 36.4% 31.0% 32.3% 28.4% 16.6% 19.9% -23.5% CS 乘用车 CS 卡车 CS 客车 CS 汽车零部件 CS 汽车销售及服务资料来源 : 万得 Q2 受小排量购置税政策退坡去年底透支需求等因素影响,2017 年上半年行业库存水平保持在较高水平, 经销商库存系数持续高于行业警戒线 1.50 预计 2017 年行业景气度下行, 乘用车销量增速将有所回落, 同比增长约 2.7%, 乘用车板块收入将实现小幅增长零部件板块和乘用车板块相关性较大, 预计 2017 年零部件板块收入也将实现小幅增长 2017 年 9 月 4 日景气度下行, 业绩分化 6

7 物流重卡保持较高景气度, 工程重卡维持高增长, 重卡销售持续火爆轻卡行业 2018 年全面实施国五排放法规, 加之此前连续下滑三年基数较低, 轻卡行业 2017 年迎来复苏预计 2017 年卡车板块收入将实现快速增长新能源客车补贴大幅下降, 且三万公里政策对企业资金造成巨大压力, 客车行业景气度下滑随着新的推广目录逐批推出与传统购车旺季到来, 新能源客车下半年会有所回升, 但全年增长压力仍较大图表 8. 汽车经销商库存系数较高月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月资料来源 : 中国汽车流通协会中银证券年 9 月 4 日景气度下行, 业绩分化 7

8 1-2 月 1-3 月 1-4 月 1-5 月 1-6 月 1-7 月 1-8 月 1-9 月 1-10 月 1-11 月 1-12 月卡车板块利润高速增长, 客车板块利润大幅下滑根据中汽协数据, 全国重点汽车工业企业利润总额 2017 年 1-6 月累计增速 10.7%, 远高于去年同期 1.8% 的增幅, 但较 1-4 月累计增速出现大幅回落图表年上半年重点汽车工业企业利润总额累计增速 30% 25.6% 24.5% 28.3% 25% 20% 15% 9.3% 10.7% 10% 5% 0% -5% 2016 年 2017 年资料来源 : 中汽协 2017 年上半年上市公司各板块营业利润同比增速差别较大, 卡车板块在重卡持续热销带动下营业利润同比高速增长, 乘用车零部件和汽车销售及服务板块营业利润同比快速增长, 但 2 季度在整个车市增速放缓影响下, 同比增幅较 1 季度均出现回落, 客车板块营业利润受新能源汽车政策影响, 上半年同比增速呈现大幅下降图表年上半年汽车上市公司分板块季度营业利润同比增幅 200% 175% 150% 125% 100% 75% 50% 25% 0% -25% -50% -75% 16.5% 162.5% -34.2% Q % 56.0% 36.4% 28.2% 22.0% 3.1% -50.8% Q2 CS 乘用车 CS 卡车 CS 客车 CS 汽车零部件 CS 汽车销售及服务资料来源 : 万得受小排量减税政策退坡影响, 乘用车 2017 年销量增速回落, 板块营业利润预计将保持小幅增长态势零部件板块和乘用车相关性较大, 零部件需求也将承压, 且原材料价格上涨, 零部件 2017 年板块营业利润增速将较难维持高位, 预计全年增速将有所回落卡车在 2017 年销售情况回暖, 重卡持续高速增长, 轻卡实现复苏, 预计板块营业利润将快速上升新能源客车补贴大幅下降, 成本及利润率面临一定压力, 客车板块营业利润全年增长压力较大 2017 年 9 月 4 日景气度下行, 业绩分化 8

9 从毛利率及三项费用率等指标来看, 乘用车板块 2 季度营业利润增幅下降较快主要受毛利率下滑与销售费用率增长影响 ; 卡车板块毛利率下滑, 销售费用率与财务费用率均有所提升, 但管理费用率下降较快, 营业利润保持快速增长 ; 客车板块虽毛利率有所增加且销售费用率下降较快, 但管理费用率和财务费用率均提升较快导致营业利润大幅下滑 ; 零部件板块毛利率下滑,2 季度销售费用与管理费用均控制较严, 使得 2 季度营业利润仍有较高的增长 ; 销售及服务板块的毛利率出现下滑, 使得 2 季度营业利润增速放缓图表年上半年分板块季度毛利率及三项费用率同比变化毛利率销售费用率管理费用率财务费用率 ( 同比增加百分点 ) ( 同比增加百分点 ) ( 同比增加百分点 ) ( 同比增加百分点 ) Q1 Q2 Q1 Q2 Q1 Q2 Q1 Q2 乘用车 0.8 (0.6) (0.4) (0.0) 0.1 卡车 (0.5) (0.2) (1.5) (0.9) 客车 (0.8) (0.7) 零部件 0.1 (0.8) 0.0 (0.3) (0.5) (0.6) 销售及服务 (0.8) (0.9) (0.4) (0.1) (0.5) (0.1) 资料来源 : 万得 2017 年 9 月 4 日景气度下行, 业绩分化 9

10 现金流及资本结构 2017 年上半年乘用车与汽车销售及服务板块现金流较为健康, 收款情况较好 ; 卡车和零部件板块现金流情况较差, 但 2 季度较 1 季度均有所好转 ; 客车板块预计 1 季度主要由于 2016 年 4 季度售车回款影响现金流较好, 但 2 季度现金流情况转差图表年上半年分板块销售商品提供劳务收到的现金 / 营业收入乘用车卡车客车零部件汽车销售及服务 Q1 Q2 资料来源 : 万得截止到 2017 年上半年, 资产负债率方面, 卡车板块增长较大, 乘用车客车零部件板块有小幅提升, 汽车销售及服务板块则有所下降流动资产 / 总资产方面, 汽车销售及服务板块下降较快, 客车和零部件板块有所提升, 乘用车与卡车板块增幅较大图表年上半年分板块资本结构及同比变化资产负债率流动资产 / 总资产板块 17 年上半年 (%) 16 年上半年 (%) 同比增加百分点 17 年上半年 (%) 16 年上半年 (%) 同比增加百分点乘用车卡车客车零部件销售及服务 (1.3) (3.5) 资料来源 : 万得 2017 年 9 月 4 日景气度下行, 业绩分化 10

11 主要上市公司分析上半年, 分化是主旋律, 拥有众多强有力新品企业和处在细分行业景气度向上的公司业绩表现较好, 如推出一系列热销 SUV 的上汽集团和广汽集团与重卡产业链公司业绩表现亮眼, 而无重量级新产品和新产品表现乏力以及处在行业景气度大幅下行的公司业绩大多表现不佳, 如长安汽车江淮汽车等各大板块中, 零部件与汽车销售及服务板块上市公司收入和净利润增长表现较好, 乘用车卡车客车板块上市公司则表现不佳乘用车板块中, 受 SUV 持续爆发影响, 上汽集团 ( 自主品牌大幅减亏, 上汽大众上汽通用迎新品周期, 产品结构上移 ) 一汽轿车( 一汽马自达 CX-4 与全新阿特兹热销 ) 广汽集团( 日系车企快速增长, 广汽菲克和自主品牌 SUV 旺销 ) 小康股份( 产品结构优化, 盈利能力强的 SUV 贡献销量与收入 ) 表现优异, 营业收入和净利润增长较快没有强有力新品推出的公司在车市增速放缓促销加大竞争加剧的背景下, 大多表现不佳, 净利润出现明显下滑卡车板块中, 受益于重卡行业高景气度, 中国重汽收入和净利润均高速增长, 东风汽车 ( 受郑州日产拖累 ) 江铃汽车( 产品结构调整 ) 福田汽车( 乘用车业务投入大新能源客车上半年销量不佳 ) 净利润均出现较大幅度下滑客车板块中, 中通客车宇通客车金龙汽车由于新能源汽车政策变动, 上半年销量收入与利润都出现较大幅度下滑, 曙光股份净利润高速增长主要源于大连黄海汽车有限公司和曙光美国技术中心股权实现转让实现投资收益零部件板块中, 一汽富维 ( 行业增长, 合联营企业净利润增加贡献投资收益 ) 均胜电子 (KSS 与 TS 公司并表 ) 万里扬( 收购奇瑞变速箱业绩并表 ) 云内动力 ( 排放法规升级, 产品结构提升 ) 银轮股份( 卡车行业高增长乘用车业务拓展 ) 西泵股份( 产品结构优化, 毛利率提升 ) 潍柴动力与威孚高科 ( 重卡行业高增长 ) 拓普集团( 核心客户配套产品快速增长 ) 双环传动 ( 配套国内自动变速箱齿轮放量, 商用车与工程机械行业回暖 ) 等净利润快速增长, 凌云股份中鼎股份拓普集团星宇股份精锻科技等收入和净利润均实现较高增长 2017 年 9 月 4 日景气度下行, 业绩分化 11

12 图表年上半年主要汽车上市公司营业收入及净利润同比增幅乘用车卡车客车销售服务公司名称营业收入净利润同营业收入净利润公司名称同比增幅 (%) 比增幅 (%) 同比增幅 (%) 同比增幅 (%) 上汽集团华域汽车长城汽车 (1.0) (50.9) 福耀玻璃 14.9 (4.8) 比亚迪 0.2 (23.8) 一汽富维长安汽车 (6.3) (15.9) 万向钱潮 4.0 (8.3) 广汽集团宁波华翔一汽轿车均胜电子 *ST 夏利 (37.9) (32.2) 中鼎股份海马汽车 (21.1) (86.0) 凌云股份江淮汽车 (4.1) (40.3) 万里扬小康股份万丰奥威力帆股份 24.1 (32.0) 骆驼股份江铃汽车 44.9 (21.5) 华懋科技中国重汽零东风科技东风汽车 18.3 (39.4) 部云内动力福田汽车 17.8 (30.8) 件东安动力 (19.1) (29.2) 安凯客车 33.6 (249.9) 京威股份 18.4 (14.3) 中通客车 (42.4) (78.9) 星宇股份宇通客车 (29.8) (34.8) 西泵股份亚星客车 (12.4) (3.2) 万安科技曙光股份亚太股份 15.8 (34.4) 金杯汽车 10.2 (671.9) 银轮股份金龙汽车 (48.2) (76.6) 潍柴动力广汇汽车威孚高科庞大集团兴民智通亚夏汽车精锻科技国机汽车 (2.8) 18.7 拓普集团东方时尚 (0.8) (1.9) 双环传动资料来源 : 万得从毛利率及净资产收益率来看, 乘用车板块中, 产品结构符合市场趋势 (SUV 新能源等 ) 的企业毛利率及净资产收益率较高, 如广汽集团小康股份等卡车板块中, 江铃汽车的毛利率较为出色, 中国重汽由于重卡持续热销净资产收益率表现优异客车板块中, 宇通客车毛利率行业领先曙光股份主要是由于大连黄海汽车有限公司和曙光美国技术中心股权转让使其净资产收益率较高零部件板块中, 产品技术含量高竞争格局稳定的企业毛利率相对较高, 如福耀玻璃华懋科技精锻科技等, 万向钱潮中鼎股份华懋科技威孚高科的净资产收益率表现出色 2017 年 9 月 4 日景气度下行, 业绩分化 12

13 图表年上半年主要汽车上市公司毛利率和净资产收益率乘用车卡车客车销售服务公司名称毛利率 (%) 净资产收净资产收益公司名称毛利率 (%) 益率 (%) 率 (%) 上汽集团华域汽车长城汽车福耀玻璃比亚迪一汽富维长安汽车万向钱潮广汽集团宁波华翔一汽轿车均胜电子 *ST 夏利 (46.0) (50.6) 中鼎股份海马汽车凌云股份江淮汽车万里扬小康股份万丰奥威力帆股份骆驼股份江铃汽车华懋科技中国重汽零东风科技东风汽车部云内动力福田汽车件东安动力安凯客车 8.6 (2.2) 京威股份中通客车星宇股份宇通客车西泵股份亚星客车万安科技曙光股份亚太股份金杯汽车 15.8 (205.3) 银轮股份金龙汽车潍柴动力广汇汽车威孚高科庞大集团兴民智通亚夏汽车精锻科技国机汽车拓普集团东方时尚双环传动资料来源 : 万得 2017 年 9 月 4 日景气度下行, 业绩分化 13

14 投资建议我们认为 2017 年在行业增速有所放缓的情况下, 寻找确定性将成为主旋律 : 1) 整车领域, 在行业销量增速下行的趋势, 拥有众多重量级新产品推出的公司仍能获得不错的增长, 继续把握住业绩增长确定的机会, 推荐上汽集团福田汽车 2) 推荐符合国产替代消费升级及节能减排等发展趋势, 市场空间大业绩持续增长能力强的公司, 重点推荐双环传动云内动力银轮股份宁波华翔 3) 国企改革有望继续推进, 重点推荐一汽轿车 4) 随着政策消化及同期基数较低, 新能源汽车尤其是商用车近几个月同比将呈现较快增长, 建议重点关注三元电池产业链, 如赣锋锂业华友钴业等上汽集团 : 大象起舞, 潜力惊人公司是国内汽车行业龙头企业, 自主乘用车进入收获期, 上半年销量增速高达 113%, 产品热销有望大幅减亏合资公司上汽大众和上汽通用近两年均将迎来 SUV 新产品周期, 新增途观 L 途昂探界者换代 GL8 等高毛利产品自主和合资新品周期持续向上, 收入增速有望高于销量增速, 利润增速有望高于收入增速预计公司年每股收益分别为 3.16 元 3.62 元和 3.88 元, 合理目标价元, 维持买入评级福田汽车 : 再造宝沃, 另辟康庄大道公司是中国品种最全规模最大的商用车企业, 重卡市场持续火爆与国五实施带来轻卡行业复苏, 公司 2017 年中重卡轻卡配套的福田康明斯业务将全面回暖公司积极向市场空间更广阔增速较高的乘用车市场拓展, 宝沃首款产品 BX7 主打的性价比优势得到消费者认可, 成功切入 SUV 市场并奠定品牌基础, 宝沃紧凑型 SUV BX5 1.4T 版本于 8 月 25 日上市, 定价合理有望成爆款, 随着宝沃品牌多款车型陆续上市, 有望热销为公司带来较大业绩弹性预计公司年全面摊薄每股收益分别为 0.09 元 0.27 元和 0.32 元, 合理目标价 4.60 元, 维持买入评级双环传动 : 国产自动变速箱崛起, 核心供应商迎来爆发双环传动是国内外知名的齿轮传动部件企业, 主要产品有机械传动齿轮等, 制造精度及技术水平国内领先, 多用于高端领域, 主要客户包括博世采埃孚上汽盛瑞等国内外知名企业自主品牌乘用车崛起, 消费升级有望带动国产自动变速箱爆发, 产业链相关公司如齿轮供应商等有望大幅受益公司与上汽变盛瑞传动等知名自动变速箱企业建立紧密合作关系, 有望分享行业及客户高增长红利, 迎来业绩爆发此外公司积极拓展机器人减速器轨道交通齿轮等新兴业务, 发展前景可期我们预计公司年每股收益分别为 0.39 元 0.55 元和 0.75 元, 合理目标价元, 维持买入评级 2017 年 9 月 4 日景气度下行, 业绩分化 14

15 云内动力 : 高端柴油机销量 2-3 倍增长, 全年业绩有望翻倍公司是国内多缸小缸径柴油机行业的引领者 2017 年以来公司 D 系列柴油机销售火爆, 全年有望实现 2-3 倍增长高毛利产品热销, 乐观估计有望推动公司全年业绩翻倍增长此外公司通过收购合作等多种形式, 开拓汽车电子乘用车柴油机应用柴油机混合动力柴油机 + 自动变速箱动力总成等新的业务领域, 均为国内汽车产业未来重点发展方向, 前瞻布局有望长期受益我们预计公司年每股收益 ( 不含收购铭特科技 ) 分别为 0.21 元 0.31 元和 0.41 元, 合理目标价 6.30 元, 维持买入评级银轮股份 : 永远的热管理, 持续的增长公司是国内汽车零部件散热器行业龙头企业乘用车油耗要求逐年降低, 汽油机增压化和 EGR 应用日益增多, 以及柴油机排放要求逐渐严厉, 为公司热交换器和尾气处理业务带来持续增长动力重卡工程机械回暖, 公司作为柴油机油冷器等领域龙头企业, 有望大幅受益公司通过定增拓展乘用车及新能源业务, 长期增长有保障乘用车产品及用户拓展得力, 有望逆市高速增长公司在汽车热交换行业具有领先的技术工艺及客户优势, 通过合作锁定先进技术及优质客户, 看好公司未来长期发展我们预计公司年每股收益分别为 0.41 元 0.53 元和 0.67 元, 合理目标价为元, 维持买入评级一汽轿车 : 业绩反转确定, 国企改革预期强烈 2016 年公司对老款车型集中清理并剥离红旗资产, 业绩筑底 2017 年以来马自达 CX-4 与全新阿特兹合计月销破万辆, 奔腾 X40 上市后快速成为奔腾品牌主力车型, 月销超 5,000 辆, 实现扭亏为盈徐留平调任一汽集团董事长后, 明确表示要打造自主品牌与推进一汽改革, 有望加快一汽集团整体上市进程从前期一汽集团和东风汽车的合作和地位对等来看, 两者合并或将变为现实预计年每股收益分别为 0.41 元 0.53 元与 0.57 元, 合理目标价元, 维持买入评级宁波华翔 : 业绩快速增长, 未来受益一汽大众新品周期宁波华翔是国内领先的汽车内外饰件和金属件零部件供应商, 近年来通过收购整合, 逐步拓展了碳纤维和自然纤维新材料汽车电子等新业务一汽大众是公司主要客户, 即将迎来 SUV 新品周期, 公司有望大幅受益未来随着募投热成型等项目陆续投产, 以及德国华翔经营改善, 公司业绩有望持续高速增长此外公司在碳纤维自然纤维铝材等汽车轻量化领域全面布局, 在汽车电子等领域大力拓展, 发展前景看好我们预计公司年考虑增发摊薄后的每股收益分别为 1.47 元 1.91 元和 2.33 元, 合理目标价元, 维持买入评级 2017 年 9 月 4 日景气度下行, 业绩分化 15

16 图表 16. 重点推荐公司及盈利预测股票代码公司名称股价 ( 元 ) 每股收益 ( 元 ) 市盈率 ( 倍 ) 目标价投资评级 2017E 2018E 2019E 2017E 2018E 2019E ( 人民币 ) 上汽集团 CH 买入福田汽车 CH 买入 4.60 双环传动 CH 买入云内动力 CH 买入 6.30 银轮股份 CH 买入一汽轿车 CH 买入宁波华翔 CH 买入东安动力 CH 买入万里扬 CH 买入精锻科技 CH 买入宇通客车 CH 买入天成自控 CH 买入资料来源 : 中银证券, 股价为 2017 年 8 月 31 日收盘价 2017 年 9 月 4 日景气度下行, 业绩分化 16

17 风险提示 1) 汽车销量低于预期 ; 2) 扩产等导致行业竞争加剧 ; 3) 原材料和人工成本大幅上升 2017 年 9 月 4 日景气度下行, 业绩分化 17

18 研究报告中所提及的有关上市公司上汽集团 ( CH/ 人民币 29.73, 买入 ) 福田汽车 ( CH/ 人民币 2.90, 买入 ) 双环传动 ( CH/ 人民币 10.57, 买入 ) 云内动力 ( CH/ 人民币 4.12, 买入 ) 银轮股份 ( CH/ 人民币 10.25, 买入 ) 一汽轿车 ( CH/ 人民币 10.20, 买入 ) 宇通客车 ( CH/ 人民币 20.78, 买入 ) 东安动力 ( CH/ 人民币 8.88, 买入 ) 天成自控 ( CH/ 人民币 32.29, 买入 ) 万里扬 ( CH/ 人民币 14.00, 买入 ) 精锻科技 ( CH/ 人民币 16.43, 买入 ) 宁波华翔 ( CH/ 人民币 21.40, 买入 ) 以 2017 年 8 月 31 日当地货币收市价为标准本报告所有数字均四舍五入 2017 年 9 月 4 日景气度下行, 业绩分化 18

19 披露声明本报告准确表述了证券分析师的个人观点该证券分析师声明, 本人未在公司内外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务, 没有担任本报告评论的上市公司的董事监事或高级管理人员 ; 也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益 ; 本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益中银国际证券有限责任公司同时声明, 未授权任何公众媒体或机构刊载或转发本研究报告如有投资者于公众媒体看到或从其它机构获得本研究报告的, 请慎重使用所获得的研究报告, 以防止被误导, 中银国际证券有限责任公司不对其报告理解和使用承担任何责任评级体系说明公司投资评级 : 买入 : 预计该公司股价在未来 12 个月内上涨 20% 以上 ; 谨慎买入 : 预计该公司股价在未来 12 个月内上涨 10%-20%; 持有 : 预计该公司股价在未来 12 个月内在上下 10% 区间内波动 ; 卖出 : 预计该公司股价在未来 12 个月内下降 10% 以上 ; 未有评级 (NR) 行业投资评级 : 增持 : 预计该行业指数在未来 12 个月内表现强于有关基准指数 ; 中立 : 预计该行业指数在未来 12 个月内表现基本与有关基准指数持平 ; 减持 : 预计该行业指数在未来 12 个月内表现弱于有关基准指数有关基准指数包括 : 恒生指数恒生中国企业指数以及沪深 300 指数等 2017 年 9 月 4 日景气度下行, 业绩分化 19

20 风险提示及免责声明本报告由中银国际证券有限责任公司证券分析师撰写并向特定客户发布本报告发布的特定客户包括 :1) 基金保险 QFII QDII 等能够充分理解证券研究报告, 具备专业信息处理能力的中银国际证券有限责任公司的机构客户 ;2) 中银国际证券有限责任公司的证券投资顾问服务团队, 其可参考使用本报告中银国际证券有限责任公司的证券投资顾问服务团队可能以本报告为基础, 整合形成证券投资顾问服务建议或产品, 提供给接受其证券投资顾问服务的客户中银国际证券有限责任公司不以任何方式或渠道向除上述特定客户外的公司个人客户提供本报告中银国际证券有限责任公司的个人客户从任何外部渠道获得本报告的, 亦不应直接依据所获得的研究报告作出投资决策 ; 需充分咨询证券投资顾问意见, 独立作出投资决策中银国际证券有限责任公司不承担由此产生的任何责任及损失等本报告内含保密信息, 仅供收件人使用阁下作为收件人, 不得出于任何目的直接或间接复制派发或转发此报告全部或部分内容予任何其他人, 或将此报告全部或部分内容发表如发现本研究报告被私自刊载或转发的, 中银国际证券有限责任公司将及时采取维权措施, 追究有关媒体或者机构的责任所有本报告内使用的商标服务标记及标记均为中银国际证券有限责任公司或其附属及关联公司 ( 统称中银国际集团 ) 的商标服务标记注册商标或注册服务标记本报告及其所载的任何信息材料或内容只提供给阁下作参考之用, 并未考虑到任何特别的投资目的财务状况或特殊需要, 不能成为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据的要约或邀请, 亦不构成任何合约或承诺的基础中银国际证券有限责任公司不能确保本报告中提及的投资产品适合任何特定投资者本报告的内容不构成对任何人的投资建议, 阁下不会因为收到本报告而成为中银国际集团的客户阁下收到或阅读本报告须在承诺购买任何报告中所指之投资产品之前, 就该投资产品的适合性, 包括阁下的特殊投资目的财务状况及其特别需要寻求阁下相关投资顾问的意见尽管本报告所载资料的来源及观点都是中银国际证券有限责任公司及其证券分析师从相信可靠的来源取得或达到, 但撰写本报告的证券分析师或中银国际集团的任何成员及其董事高管员工或其他任何个人 ( 包括其关联方 ) 都不能保证它们的准确性或完整性除非法律或规则规定必须承担的责任外, 中银国际集团任何成员不对使用本报告的材料而引致的损失负任何责任本报告对其中所包含的或讨论的信息或意见的准确性完整性或公平性不作任何明示或暗示的声明或保证阁下不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断本报告仅反映证券分析师在撰写本报告时的设想见解及分析方法中银国际集团成员可发布其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告, 亦有可能采取与本报告观点不同的投资策略为免生疑问, 本报告所载的观点并不代表中银国际集团成员的立场本报告可能附载其它网站的地址或超级链接对于本报告可能涉及到中银国际集团本身网站以外的资料, 中银国际集团未有参阅有关网站, 也不对它们的内容负责提供这些地址或超级链接 ( 包括连接到中银国际集团网站的地址及超级链接 ) 的目的, 纯粹为了阁下的方便及参考, 连结网站的内容不构成本报告的任何部份阁下须承担浏览这些网站的风险本报告所载的资料意见及推测仅基于现状, 不构成任何保证, 可随时更改, 毋须提前通知本报告不构成投资法律会计或税务建议或保证任何投资或策略适用于阁下个别情况本报告不能作为阁下私人投资的建议过往的表现不能被视作将来表现的指示或保证, 也不能代表或对将来表现做出任何明示或暗示的保障本报告所载的资料意见及预测只是反映证券分析师在本报告所载日期的判断, 可随时更改本报告中涉及证券或金融工具的价格价值及收入可能出现上升或下跌部分投资可能不会轻易变现, 可能在出售或变现投资时存在难度同样, 阁下获得有关投资的价值或风险的可靠信息也存在困难本报告中包含或涉及的投资及服务可能未必适合阁下如上所述, 阁下须在做出任何投资决策之前, 包括买卖本报告涉及的任何证券, 寻求阁下相关投资顾问的意见中银国际证券有限责任公司及其附属及关联公司版权所有保留一切权利中银国际证券有限责任公司中国上海浦东银城中路 200 号中银大厦 39 楼邮编电话 : (8621) 传真 : (8621) 相关关联机构 : 中银国际研究有限公司香港花园道一号中银大厦二十楼电话 :(852) 致电香港免费电话 : 中国网通 10 省市客户请拨打 : 中国电信 21 省市客户请拨打 : 新加坡客户请拨打 : 传真 :(852) 中银国际证券有限公司香港花园道一号中银大厦二十楼电话 :(852) 传真 :(852) 中银国际控股有限公司北京代表处中国北京市西城区西单北大街 110 号 8 层邮编 : 电话 : (8610) 传真 : (8610) 中银国际 ( 英国 ) 有限公司 2/F, 1 Lothbury London EC2R 7DB United Kingdom 电话 : (4420) 传真 : (4420) 中银国际 ( 美国 ) 有限公司美国纽约市美国大道 1045 号 7 Bryant Park 15 楼 NY 电话 : (1) 传真 : (1) 中银国际 ( 新加坡 ) 有限公司注册编号 Z 新加坡百得利路四号中国银行大厦四楼 (049908) 电话 : (65) / 传真 : (65) /

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未命名中国经济证券研究报告最新信息美国 CPI 符合预期 11 月海外动态点评 2017 年 11 月 21 日北京时间 11 月 15 日 21:30, 美国 10 月 CPI 数据公布,2% 的涨幅符合温和通胀的节奏, 为 12 月加息奠定了坚实的基础核心 CPI 创 4 月以来最大涨幅, 同比超预期美国 10 月 CPI 环比 0.1%, 预期 0.1%, 前值 0.5% 美国 10 月