信用评级业务及国情特点决定监管模式

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骅崔
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1 联络人作者 216 年 11 月研究咨询部李诗余璐谭畅杜凌轩资金紧张违约频发, 债券收益率全面回升中诚信国际债券市场研究市场分析与展望 : 短期内, 债市面临的利空因素仍然较多 PMI 通胀和企业利润等数据显示基本面状况持续改善, 对债市难以形成支撑 ; 同时, 美联储加息背景下人民币或将进一步贬值, 资金外流风险加大 ; 且监管下半年以来降杠杆意愿坚决, 加之临近年末, 市场对资金的需求力度加大, 流动性对债市形成明显压力综合考虑宏观和货币因素, 本轮收益率回升可能延续到春节前后信用风险 :11 月以来债券市场新增七只违约债券, 涉及主体共有四家河北省物流产业集团和大连机床集团将其短券违约归咎于技术性问题, 并且均隔日还本付息同时追加延迟利息, 之后大连机床集团还有两只超短融分别触发交叉违约和发生实质性违约 ; 博源控股则因流动性不足而发生实质性违约, 目前尚未有实质性进展另外中城建因实际控制人变更触发下属境外公司点心债于 6 月 2 日提前到期, 截至 8 月 1 日仍有 15 亿元人民币的本金未能赎回, 境外违约事件发生近期中城建有 2 只中票分别发生利息违约和本息违约, 利息违约债券已于违约 2 日后完成兑付近期违约债券多为短券和超短券, 这反映出临近年底债券发行人面临资金链紧张的可能性较大, 另外同一主体连环违约的事件也进一步增多, 考虑到近期违约主体的存续债较多, 需警惕发行人短期流动性不足以及债务陆续到期引发的违约风险宏观数据 :11 月宏观数据稳中向好制造业生产与需求端进一步回升, 官方制造业 PMI 为 51.7%, 连续四个月位于荣枯线之上, 创两年内新高工业企业效益方面, 规模以上工业增加值按可比价格计算同比增长 6.2%, 与上年同期持平, 工业生产稳中有升, 企业效益持续好转消费方面, 社会消费品零售总额同比名义增长 1.8%, 市场销售增速加快, 消费升级类商品增势较好物价方面,11 月份 CPI 同比上涨 2.3%, PPI 同比上涨 3.3%, 鲜菜价格, 汽柴油价格和水电燃料价格同比上涨是 CPI 上涨的主要原因受供给侧改革的积极影响, 诸多产能过剩行业价格同比上涨, 是带动 PPI 同比上涨的主要因素总体上看, 宏观数据的改善对债市形成一定的利空 lxdu@ccxi.com.cn 资金环境 :11 月央行实施逆回购操作共计 3255 亿元, 当月央行票据到期量为 1 亿元, 国库定存到期量为 5 亿元, 最终公开市场共计净回笼资金 35 亿元另外, 当其他联络人董事总经理月央行综合运用 SLF MLF 以及 PSL 等工具灵活补充市场资金,11 月货币市场实现资金净投放亿元, 但资金面仍旧稳中趋紧, 尤其是在临近月底央行连续四日公开市场操作净回笼的行为引发流动性紧张情绪, 资金价格快速上行截至 11 月张英杰 yjzhang@ccxi.com.cn 底, 除 7 天期内回购利率小幅变动, 其余期限回购利率大幅上行, 幅度在 1bp 以上美联储公布 FOMC 会议决议, 将基准利率上调.25% 至.5%-.75% 的水平, 并预计明年加息速度可能快于此前的预期, 未来人民币贬值压力可能进一步释放, 同时在政 ( 本报告完成于 216 年 12 月 15 日 ) 策持续引导金融机构降杠杆年末时点临近的情况下, 资金面偏紧的局面短期内难以缓解, 资金价格或继续上行一级市场 :11 月信用债一级市场发行量较上月基本持平, 主要信用品种供给总规模为 3332 亿元企业债和短期融资券发行量较上月有所增加, 而公司债和中期票据发行量有所回落发行利率方面, 除 5 年期 AA 企业债及 3 年期 AAA 及 AA 中期票据发行利率有所回落外, 其他主要信用品种平均发行利率较 1 月普遍上行穆迪投资者服务公司成员二级市场 :11 月现券交投活跃度大幅上升, 成交总额为亿元 11 月, 特别是月底由于资金面整体较为紧张美元强势影响叠加经济形势向好, 债券到期收益率快速上行对比来看, 国债上行幅度在 13bp-28bp 以内, 信用债收益率上行幅度普遍高于国债, 上行幅度普遍在 3bp 以上

2 一资金面收紧, 回购利率大幅上行 11 月央行共实施 55 期逆回购操作, 其中包括 22 期期限为 7 天的逆回购, 中标利率维持在 2.25%,19 期期限为 14 天的逆回购, 中标利率维持在 2.4% 以及 14 期期限为 28 天的逆回购, 规模合计为 3255 亿元, 已足额对冲当月 325 亿元的逆回购到期量与此同时, 当月有 1 期央行票据到期, 规模为 1 亿元, 国库定存到期规模为 5 亿元, 最终公开市场共计净回笼资金 35 亿元除公开市场操作外, 当月央行综合运用 SLF MLF 以及 PSL 等其他货币政策工具灵活地向市场注入资金短期资金投放方面, 央行通过 SLF 操作投放隔夜资金亿元, 7 天亿元,1 月 19.3 亿元, 共计净投放资金为亿元与此同时, 央行续作 MLF739 亿元, 共计净投放资金 624 亿元另外, 当月央行对三家政策性银行净增加 PSL 共 355 亿元, 截至 11 月末 PSL 余额为 2111 亿元综合来看,11 月货币市场实现资金净投放亿元表 1:11 月公开市场操作回笼投放净投放操作期数总额操作期数总额总额正回购正回购到期逆回购到期逆回购国库定存到期 1 5 国库定存 -5 央行票据央行票据到期合计合计月银行间质押式回购利率较 1 月底大幅上升从月度走势来看, 回购利率在 11 月初有小幅的下行趋势, 在之后半月内震荡上行, 在月底则大幅上升截至 11 月底, 隔夜 7 天 14 天 21 天和 1 月期回购利率分别报收于 2.41% 2.68% 3.92% 4.24% 和 4.19% 其中,7 天期回购利率小幅下行 1bp, 隔夜回购利率上行 1bp, 其余期限回购利率大幅上行, 幅度在 1bp 以上当月 3 月期和 1 年期 Shibor 大幅上行截至 11 月底,3 月期 Shibor 报收于 3.4%, 较 1 月底上行 21bp;1 年期 Shibor 报收于 3.15%, 较 1 月底上行 12bp 1 年期和 3 月期 Shibor 之间的期限利差由 1 月底的 21bp 缩小至 11bp 图 1: 银行间质押式回购利率走势图 2:SHIBOR:3M 和 1Y 走势及利差 2

3 % BP R1 R7 R14 R21 R1M 资料来源 : 恒生聚源利差 SHIBOR:3M SHIBOR:1Y 资料来源 : 恒生聚源表 2: 银行间质押式回购利率变化期限 ROO1 ROO7 RO14 R21 R1M 216 年 11 月底利率年 1 月底利率月利率变化 (bp) 月份宏观数据稳中向好具体来看, 制造业生产与需求端进一步回升, 官方制造业 PMI 为 51.7%, 较上月继续上升.5%, 连续四个月位于 5% 的荣枯线之上, 再创两年内新高工业企业效益方面, 规模以上工业增加值按可比价格计算同比增长 6.2%, 增速比上月加快.1 个百分点, 与上年同期持平, 显示工业生产稳中有升, 企业效益持续好转消费方面, 社会消费品零售总额同比名义增长 1.8%, 增速比上月加快.8 个百分点, 显示市场销售增速加快, 消费升级类商品增势较好物价方面,11 月份 CPI 同比上涨 2.3%,PPI 同比上涨 3.3% 鲜菜价格, 汽柴油价格和水电燃料价格同比上涨是 CPI 上涨的主要原因受供给侧改革的积极影响, 诸多产能过剩行业, 如煤炭开采和洗选业, 黑色金属有色金属冶炼, 石油和天然气开采业等价格同比上涨, 是带动 PPI 同比上涨的主要因素总体上看, 宏观数据的改善对债市形成一定的利空 11 月央行实施 7 天期 14 天期和 28 天期逆回购操作, 共计向市场投放资金 3255 亿元, 已足额对冲当月 325 亿元的逆回购到期量当月央行票据到期量为 1 亿元 ; 而国库定存到期量为 5 亿元, 最终公开市场共计净回笼资金 35 亿元另外,11 月央行综合运用 SLF MLF 以及 PSL 等工具灵活补充市场资金综合来看,11 月货币市场实现资金净投放亿元, 但资金面仍旧稳中趋紧, 尤其是在临近月底央行连续四日公开市场操作净回笼的行为引发流动性紧张情绪, 资金价格快速上行截至 11 月底, 3

4 7 天期回购利率小幅下行 1bp, 隔夜回购利率上行 1bp, 其余期限回购利率大幅上行, 幅度在 1bp 以上更长期货币市场利率上升,3 月期和 1 年期 Shibor 分别上行 21bp 和 12bp 12 月 15 日美联储公布 FOMC 会议决议, 将基准利率上调.25% 至.5%-.75% 的水平, 并预计明年加息速度可能快于此前的预期, 未来人民币贬值压力可能进一步释放, 同时在政策持续引导金融机构降杠杆年末时点临近的情况下, 资金面偏紧的局面短期内难以缓解, 资金价格或继续上行二一级市场发行量维持稳定, 发行利率普遍上行 1. 短融发行规模上升, 中票发行规模下降 11 月主要信用品种供给总规模为 3332 亿元, 较 1 月小幅扩大 2.9% 分券种来看, 企业债和短期融资券发行量分别增加 17% 和 41%, 发行量分别为亿元和亿元, 公司债和中期票据发行量分别减少 1% 和 19%, 发行量分别为亿元和亿元 2 时间公司债企业债日期发行只数总发行量 1 表 3: 月度债券发行只数及规模发行只数总发行量发行只数 3 中票总发行量发行只数短融 4 总发行量当月企业债共发行 48 只, 其中包括 7 年期债券共 29 只, 债项级别包括 AAA AA+ 和 AA 共 3 种其中,AAA 级别发行 13 只, 规模为 58.2 亿元 ;AA+ 级别发行 14 只, 规模为 162 亿元 ;AA 级别发行 21 只, 规模为亿元 1 根据起息日确定是否为当月发行 2 包括中小企业集合债项目收益债等发改委审批的公开发行债券 3 包括中小企业集合票据永续票据等经过交易商协会注册发行的公开发行债券 4 自 215 年起短期融资券发行规模中不再包括证券公司短融 4

5 当月中期票据共发行 82 只, 包括永续票据 27 只, 债项级别包括 AAA AA+ AA 和 AA- 共 4 个等级其中,AAA 级别发行规模最大, 共发行 29 只, 规模达 527 亿元 ;AA+ 和 AA 级别分别发行了 27 只和 25 只, 规模分别为亿元和亿元 ;AA- 级别仅发行 1 只, 规模为 2 亿元图 3: 企业债发行量等级及期限分布图 4: 中票发行量等级及期限分布 6 亿元 6 亿元 AAA AA+ AA 5 年期 7 年期 1 年期 2 年期 3 年期 1+4 年期 5+1 年期 5+2 年期 5+5 年期 AAA AA+ AA AA- 2 年期 3 年期 5 年期 1 年期 1+2 年期 3+ 年期 3+2 年期 5+ 年期 5+2 年期当月普通短融共发行 49 只, 期限均为 1 年期发行主体的级别包括 AAA AA+ 和 AA 共 3 个级别其中, 主体级别为 AAA 等级的 1 年期短融发行规模较大, 共发行 11 只, 规模为 375 亿元 ; 主体级别为 AA+ 和 AA 的 1 年期短融均发行 19 只, 规模分别为亿元和 96 亿元 5 当月公司债共发行 66 只, 其中包括 34 只 3+2 年期债券, 债项级别包括 AAA AA+ AA 和 AA- 共 4 个等级 AAA AA+ AA 级公司债分别发行了 21 只 14 只和 29 只, 规模分别为 55 亿元亿元和亿元,AA- 级公司债仅发行 2 只, 规模为 4.5 亿元图 5:1 年期短融发行量等级分布图 6: 公司债发行量等级及期限分布 5 期限为 X+Y 年, 表示债券发行期限为 (X+Y) 年, 但在 X 年底有发行人调整利率选择权和投资者回售选择权 5

6 4 亿元 6 亿元 AAA AA+ AA AAA AA+ AA AA- 3 年期 5 年期 1 年期 1+4 年期 2+1 年期 2+2 年期 3+2 年期 3+3 年期 4+3 年期 5+2 年期 7+3 年期 2. 各券种发行利率普遍上行 11 月各券种发行利率利差普遍上行具体来看, 主体等级为 AAA 级的 1 年期短融当月平均发行利率分别为 3.13%, 较 1 月上行 17bp, 平均发行利差为 95bp, 较 1 月上行 14bp; 主体等级为 AA+ 级的 1 年期短融当月平均发行利率分别为 3.67%, 较 1 月上行 29bp, 平均发行利差为 148bp, 较 1 月上行 26bp; 主体等级为 AA 级的 1 年期短融当月平均发行利率为 4.46%, 较 1 月上行 72bp, 平均发行利差为 229bp, 较 1 月上行 7bp 5 年期 AAA 等级企业债月度平均发行利率为 3.56%, 较 1 月上行 57bp, 平均发行利差为 12bp, 较 1 月上行 46bp;7 年期 AAA 级企业债月度平均发行利率为 3.71%, 平均发行利差为 91bp;5 年期 AA+ 等级企业债月度平均发行利率为 4.8%, 较 1 月上行 62bp, 平均发行利差为 235bp, 较 1 月上行 69bp;7 年期 AA+ 级企业债月度平均发行利率为 4.4%, 较 1 月上行 65bp, 平均发行利差为 156bp, 较 1 月上行 46bp;5 年期 AA 级企业债月度平均发行利率为 3.87%, 较上月下行 114bp, 平均发行利差为 121bp, 较上月下行 137bp;7 年期 AA 级企业债月度平均发行利率为 4.36%, 较 1 月上行 14bp, 平均发行利差为 156bp, 较 1 月下行 1bp 3 年期 AAA 级中票月度平均发行利率为 3.35%, 较 1 月下行 4bp, 平均发行利差为 89bp, 较 1 月下行 15bp; 5 年期 AAA 级中票月度平均发行利率为 3.85%, 较 1 月上行 53bp, 平均发行利差为 129bp, 较 1 月上行 4bp;AAA 等级永续中票平均发行利率为 4.58%, 较 1 月上行 55bp 3 年期 AA+ 级中票月度平均发行利率为 3.6%, 较 1 月上行 15bp, 平均发行利差为 119bp, 较 1 月上行 1bp; 5 年期 AA+ 级中票月度平均发行利率为 4.12%, 较 1 月上行 7bp, 平均发行利差为 153bp, 较 1 月上行 55bp;AA+ 等级永续中票平均发行利率为 4.44%, 较 1 月上行 44bp 3 年期 AA 级中票月度平均发行利率为 3.78%, 较 1 月下行 32bp, 6

7 平均发行利差为 137bp, 较 1 月下行 4bp 5 年期 AA 级中票月度平均发行利率为 4.15%, 较 1 月上行 47bp, 平均发行利差为 154bp, 较 1 月上行 32bp;AA 等级永续中票发行利率为 5.2%, 较 1 月上行 75bp 3 年期 AAA 级 AA+ 级和 AA 级公司债月度平均发行利率分别为 3.21% 3.61% 和 5.45%, 分别较 1 月上行 9bp 26bp 和 71bp, 平均发行利差分别为 78bp 117bp 和 33bp, 分别较 1 月 1bp 15bp 和 63bp 5 年期 AAA 级 AA+ 级和 AA 级公司债月度平均发行利率分别为 3.35% 3.62% 和 4.28%,AAA 级和 AA+ 级平均发行利率较上月上行 8bp 和 23bp, 平均发行利差为 77bp 1bp 和 162bp,AAA 级和 AA+ 级平均发行利差较上月分别下行 6bp 和上升 5bp 表 4:11 月信用债发行利率月度均值 % 6 表 5: 信用债发行利率较上月变化 (BP) 利率年限 AAA AA+ AA 变化年限 AAA AA+ AA 企业债 5 年年企业债 5 年年年年中期票据 5 年中期票据 5 年永续永续公司债 3 年年公司债 3 年年短融 1 年短融 1 年表 6:11 月信用债发行利差月度均值 (BP) 表 7: 信用债发行利差较上月变化 (BP) 利差年限 AAA AA+ AA 变化年限 AAA AA+ AA 企业债 5 年年企业债 5 年年中期票据 3 年年中期票据 3 年年公司债 3 年年公司债 3 年年利率和利差的月度均值为算术平均值, 其中 (X+Y) 年在计算利率利差时等同于 X 年 7

8 短融 1 年短融 1 年月信用债一级市场发行量较上月基本持平, 主要信用品种供给总规模为 3332 亿元分券种来看, 企业债和短期融资券发行量较上月有所增加, 而公司债和中期票据发行量有所回落发行利率方面, 除 5 年期 AA 企业债及 3 年期 AAA 及 AA 中期票据发行利率有所回落外, 其他主要信用品种平均发行利率较 1 月普遍上行央行锁短放长金融去杠杆监管趋严资本外流加剧叠加年末机构拆出意愿降低, 导致资金面紧张持续升级并开始向实体经济传导, 可能是导致当月各券种发行利率回升的主要因素进入 12 月, 资金价格仍继续上行, 而债券市场也继续大幅回调, 或导致市场恐慌情绪进一步加强, 对信用债发行产生负面影响三现券放量下跌, 信用利差全面扩张 1. 现券交易量涨价跌, 收益率全面大幅上行 11 月国债收益率走势呈震荡上行趋势, 不同期限的国债收益率上升幅度不同其中,1 年期和 15 年期收益率上行幅度小于 2bp, 其余期限收益率上行 21bp-28bp( 图 7 图 8) 图 7: 国债到期收益率图 8: 国债收益率变化 4.% 年期 3 年期 5 年期 7 年期 1 年期 15 年期年 3 年 5 年 11 月与 1 月收益率变化 (BP) 11 月底固定利率国债到期收益率 1 月底固定利率国债到期收益率 11 月央票收益率呈先降后升趋势, 前半月央票收益率缓慢下行, 后半月央票收益率逐渐回升, 到月底大幅上行 11 月底央票收益率较 1 月底全面上行, 上行幅度在 3bp- 52bp( 图 9 图 1) 8

9 图 9: 央票到期收益率图 1: 央票收益率变化 3.3 % 月期 3 月期 6 月期 1 年期 3 年期月 3 月 6 月 1 年 3 年 11 月与 1 月收益率变化 (BP) 11 月底央票到期收益率 (%) 1 月底央票到期收益率 (%) 11 月企业债到期收益率全面上行企业债收益率上行幅度与期限呈负相关, 更长期限企业债收益率上行幅度较小, 普遍在 4bp 以内,1 年期企业债收益率最高, 幅度可达 64bp 分级别来看, 相对于其他更高等级,AA- 级企业债收益率上行幅度较小, 幅度在 25bp-45bp, 其他品种上行幅度普遍在 3bp 以上 ( 图 11 图 12) 图 11:AAA 级企业债到期收益率图 12: 企业债到期收益率变化 5. % 年期 3 年期 5 年期 7 年期 1 年期 15 年期 1 年期 3 年期 5 年期 7 年期 1 年期 15 年期 AAA 级收益率变动 (BP) AA+ 级收益率变动 (BP) AA 级收益率变动 (BP) AA- 级收益率变动 (BP) 11 月中短期票据收益率全面上行, 但各级别变化幅度不一,AA- 级上行幅度较小, 幅度在 25bp-46bp, 其余各级别收益率上行幅度在 46bp-6bp( 图 13 图 14) 9

10 图 13:AAA 级中短期票据票到期收益率图 14: 中短期票据收益率变化 3.9% 年 3 年 5 年年期 3 年期 5 年期 AAA 级收益率变动 (BP) AA+ 级收益率变动 (BP) AA 级收益率变动 (BP) AA- 级收益率变动 (BP) 11 月现券交投活跃度大幅上升, 成交总额为亿元 11 月, 特别是月底由于资金面整体较为紧张美元强势影响叠加经济形势向好, 债券到期收益率快速大幅上行对比来看, 国债上行幅度在 13bp-28bp 以内, 信用债收益率上行幅度普遍高于国债, 幅度大多在 3bp 以上短期内, 债市面临的利空因素仍然较多首先, 企业经营状况得到进一步改善, 官方制造业 PMI CPI PPI 和企业利润数据显示基本面状况良好, 基本面对债市难以形成支撑 ; 同时, 美联储宣布加息背景下人民币或将进一步贬值, 资金外流风险加大, 加之临近年末, 市场对资金的需求力度加大, 资金环境对债市的支撑力度有所减弱总体来看, 近期收益率或继续面临上行趋势 2. 高低等级间利差走势分化 11 月企业债信用利差全面扩张, 其中 AA- 级扩张幅度最小, 在 12bp-93bp, 其他等级扩张幅度在 38bp-14bp 企业债信用利差与期限呈正相关关系,5 年期以内企业债信用利差明显小于 5 年期以上企业债表 8: 企业债信用利差 1

11 级别 AAA AA+ AA AA- 期限本期上期变化本期上期变化本期上期变化本期上期变化 (bp) (bp) (bp) (bp) (bp) (bp) (bp) (bp) (bp) (bp) (bp) (bp) 1 年年年年年年截至 11 月底,1 年期 3 年期 5 年期 7 年期 1 年期和 15 年期 AAA 级与 AA+ 级企业债评级利差分别为 27bp 26bp 31bp 32bp 39bp 和 43bp AAA 与 AA 等级企业债评级利差分别为 47bp 45b 52bp 54bp 64bp 和 76bp AAA 级与 AA- 级企业债评级利差分别为 86bp 18bp 199bp 224bp 232bp 和 251bp 与 1 月底相比,AA 与 AA- 利差普遍收窄, 幅度在 2bp-39bp, 其余各等级利差变化幅度在 8bp 以内图 15: 企业债等级间利差图 16: 企业债等级间利差变化年期 3 年期 5 年期 7 年期 1 年期 15 年期 AAA 与 AA+ 级利差 (BP) AAA 与 AA 级利差 (BP) AAA 与 AA- 级利差 (BP) 年期 3 年期 5 年期 7 年期 1 年期 15 年期 AAA 与 AA+ 级利差变化 (BP) AA+ 与 AA 级利差变化 (BP) AA 与 AA- 级利差变化 (BP) 11 月中短期票据信用利差全面扩张,AA- 级中短期票据信用利差扩张幅度最小, 在 1bp-2bp, 其他等级中短期票据表 9: 中短期票据信用利差 11

12 级别 AAA AA+ AA AA- 期限本期上期变化本期上期变化本期上期变化本期上期变化 (bp) (bp) bp) bp) (bp) (bp) (bp) (bp) (bp) (bp) (bp) (bp) 1 年年年截至 11 月底,AAA 与 AA+ 级 1 年期 3 年期和 5 年期票据评级利差分别为 16bp 16bp 和 21bp AAA 与 AA 级 1 年期 3 年期和 5 年期中短期票据评级利差分别为 24bp 24bp 和 38bp AAA 与 AA- 级 1 年期 3 年期和 5 年期中短期票据评级利差分别为 99bp 175bp 和 192bp 与 1 月底相比, 除 1 年期 AAA 与 AA+ 等级和 5 年期 AA+ 与 AA 等级间利差小幅扩大, 其余各等级间利差均收窄, 幅度在 2bp 到 22bp 不等图 17: 中短期票据等级间利差图 18: 中短期票据等级间利差变化年期 3 年期 5 年期 AAA 与 AA+ 级利差 (BP) AAA 与 AA 级利差 (BP) AAA 与 AA- 级利差 (BP) 年期 3 年期 5 年期 AAA 与 AA+ 级利差变化 (BP) AA+ 与 AA 级利差变化 (BP) AA 与 AA- 级利差变化 (BP) 11 月债券信用利差全面扩张总体上看, 其中 AA- 级扩张幅度最小, 在 12bp-93bp, 其他等级扩张幅度在 38bp-14bp 企业债信用利差与期限呈正相关关系,5 年期以内企业债信用利差明显小于 5 年期以上企业债等级间利差方面,AA 与 AA- 等级间利差大幅收窄, 幅度最高达 39bp, 其余期限各等级间利差有涨有跌, 幅度在 8bp 以内 11 月以来公募债券市场新增七只违约债券, 涉及主体共有四家河北省物流产业集团和大连机床集团将其短券违约归咎于技术性问题, 并且均隔日还本付息同时追加延迟利息, 之后大连机床集团还有两只超短融分别触发交叉违约和发生实质性违约 ; 博源控股则因流动性不足而发生实质性违约, 目前尚未有实质性进展另外一起信用事件的主体是中国城市建设控股集团有限公司此前中城建因实际控制人变更触发其 12

13 下属的境外公司点心债已于 6 月 2 日提前到期, 截至 8 月 1 日仍有约 15 亿元人民币的本金未能赎回, 境外违约事件已经发生近期中城建有 2 只中票分别发生利息违约和本息违约, 利息违约的债券已于违约 2 日后完成兑付从违约券种来看, 近期违约债券多为短券和超短券, 这反映出临近年底债券发行人面临资金链紧张的可能性较大, 另外同一主体连环违约的事件也进一步增多, 考虑到近期违约主体的存续债较多, 需警惕发行人短期流动性不足以及债务陆续到期引发的违约风险附表 : 表 1:216 年 1-11 月常备借贷便利 (SLF) 操作情况表操作日期操作方向期限 SLF 交易量中标利率投放隔夜月投放 7 天月末 SLF 余额 5 11 月投放隔夜 % 投放 7 天 % 投放 1 月 % 表 11:216 年 11 月中期借贷便利 (MLF) 操作情况表操作日期操作方向期限 MLF 交易量操作利率投放 6 月月投放 1 年月末 MLF 余额表 12:216 年 11 月抵押补充贷款 (PSL) 操作情况表操作日期操作方向 PSL 净增量 PSL 余额 11 月投放

14 表 13: 215 年以来月度债券净融资额时间公司债企业债中票短融 Nov Oct Sep Aug Jul Jun May Apr Mar Feb Jan Dec Nov Oct Sep Aug Jul Jun May Apr Mar Feb Jan 资料来源 : 聚源统计表 14: 年度债券发行只数及规模时间公司债企业债中票短融日期发行只数总发行量总发行量总发行量发行只总发行量发行只数发行只数数 216 年以来年年年年年年年年

15 27 年年年资料来源 : 恒生聚源表 15: 监管创新动态时间监管部门政策文件核心内容 216 年 11 月 4 日证监会 216 年 11 月 4 日, 证监会公布 6-9 月终止审查的 56 家首发企业名单以及审核中关注的主要问题这是公布 56 家终止审查证监会落实依法监管从严监管全面监管工作要首发企业情况求, 根据终止审查企业信息公开长效机制, 集中公布终止审查的首发企业情况 216 年 11 月 11 日证监会证监会发布实施证券期货业信息系统审计指南金融行业标准证监会要求在全行业开展信息系统审计证券期货业信息系工作, 每年要依据国家和行业发布的信息技术规则对信统审计指南息化建设和信息系统安全保障工作进行合规性审计, 并相应进行建设整改 216 年 11 月 14 日国务院国务院印发地方政府性债务风险应急处置预案, 要求建立健全地方政府性债务风险应急处置工作线, 切实防范和化解财政金融风险, 维护经济安全和社会稳定地方政府性债务风机制, 坚持快速响应分类施策各司其职协同联险应急处置预案动稳妥处置, 牢牢守住不发生区域性系统性风险的底 216 年 11 月 24 日银监会银监会发布商业银行表外业务风险管理指引 ( 修商业银行表外业务订征求意见稿 ), 将继续秉持了防风险去杠杆风险管理指引的政策意图, 旨在进一步规范银行表外理财业务 216 年 11 月 25 日证监会批复沪深证券交易所发布分级基金业务管理指引中国证监会批复沪深证券交易所发布分级基金业务管理指引, 旨在进一步强化投资者权益保护, 优化和完善分级基金相关交易监管机制的各项安排衍生工具交易对中国银监会起草了衍生工具交易对手违约风险资 216 年 11 月 28 日银监会手违约风险资产计产计量规则 ( 征求意见稿 ), 借鉴国际经验并结合我量规则 ( 征求意见国银行业实际, 提高衍生工具资本计量的风险敏感性, 稿 ) 并规定了不同保证金安排情况下风险暴露的计量公式 216 年 12 月 9 日中证登沪深交易所正式发布了债券质押式回购中证登债券质押式回购交易结算风险控制指引, 进一步明确投资者准入和标沪深交易交易结算风险控制准券使用率回购杠杆入库集中度等风控指标要求, 所指引构建全方位立体有效的债券回购风险管理体系中国人民银行经国务院同意, 联合有关部门印发江苏省泰州市建江苏省泰州市建设金融支持产业转型升级改革创新试 216 年 12 月 11 日央行设金融支持产业转验区总体方案, 以金融支持产业转型升级和提高金融型升级改革创新试服务实体经济效率为主线, 通过局部地区先行先试, 探验区总体方案索金融支持经济结构优化调整和产业转型升级的有效途径 15

16 银行间市 216 年 12 月 12 日场交易商协会非金融企业资产支持票据指引 ( 修订稿 ) 及非金融企业资产支持票据公开发行注册文件表格体系银行间市场交易商协会发布非金融企业资产支持票据指引 ( 修订稿 ) 及非金融企业资产支持票据公开发行注册文件表格体系, 旨在贯彻落实关于降低实体经济企业成本和降低企业杠杆率的系列政策精神, 推动企业有序开展资产证券化, 助力企业盘活存量资产, 拓宽融资渠道 16

17 中诚信国际信用评级有限责任公司和 / 或其被许可人版权所有本文件包含的所有信息受法律保护, 未经中诚信国际事先书面许可, 任何人不得复制拷贝重构转让传播转售或进一步扩散, 或为上述目的存储本文件包含的信息本文件中包含的信息由中诚信国际从其认为可靠准确的渠道获得, 因为可能存在人为或机械错误及其他因素影响, 上述信息以提供时现状为准特别地, 中诚信国际对于其准确性及时性完整性针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保在任何情况下, 中诚信国际不对任何人或任何实体就 a) 中诚信国际或其董事经理雇员代理人获取收集编辑分析翻译交流发表提交上述信息过程中可以控制或不能控制的错误意外事件或其他情形引起的或与上述错误意外事件或其他情形有关的部分或全部损失或损害, 或 b) 即使中诚信国际事先被通知该等损失的可能性, 任何由使用或不能使用上述信息引起的直接或间接损失承担任何责任本文件所包含信息组成部分中信用级别财务报告分析观察, 如有的话, 应该而且只能解释为一种意见, 而不能解释为事实陈述或购买出售持有任何证券的建议中诚信国际对上述信用级别意见或信息的准确性及时性完整性针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的担保信息中的评级及其他意见只能作为信息使用者投资决策时考虑的一个因素相应地, 投资者购买持有出售证券时应该对每一支证券每一个发行人保证人信用支持人作出自己的研究和评估报告编号 :2165(P) 作者部门职称李诗研究咨询部高级分析师 / 总经理助理余璐研究咨询部高级分析师 / 项目经理谭畅研究咨询部分析师杜凌轩研究咨询部助理分析师穆迪投资者服务公司成员中诚信国际信用评级有限公司 ( 穆迪投资者服务公司成员 ) 地址 : 北京市东城区朝阳门内大街南竹杆胡同 2 号银河 SOHO 6 号楼邮编 :12 电话 :(861) 传真 :(861) 网址 : CHINA CHENGXIN INTERNATIONAL CREDIT RATING CO.,LTD An Affiliate of Moody s Investors Service ADD: Building 6, Galaxy SOHO, No.2 Nanzhugan hutong, Chaoyangmennei Avenue, Dongcheng district, Beijing, 12 TEL:(861) FAX:(861) SITE: 17

信用评级业务及国情特点决定监管模式

信用评级业务及国情特点决定监管模式 www.ccxi.com.cn 中诚信国际债券市场研究 2016 年 11 月研究咨询部宏观债券组李诗 010-66428877-347 shli@ccxi.com.cn 余璐 010-66428877-262 lyu@ccxi.com.cn 谭畅 010-66428877-264 chtan@ccxi.com.cn 杜凌轩 010-66428877-279 其他联络人董事总经理 lxdu@ccxi.com.cn