信用评级业务及国情特点决定监管模式

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1 联络人作者 216 年 5 月研究咨询部袁海霞 hxyuan@ccxi.com.cn 余璐 lyu@ccxi.com.cn 谭畅其他联络人研究咨询部总经理 chtan@ccxi.com.cn 张英杰 yjzhang@ccxi.com.cn ( 本报告完成于 216 年 6 月 8 日 ) 穆迪投资者服务公司成员中诚信国际债券市场研究市场谨慎情绪致再融资压力加大短期内收益率易上难下主要观点资金环境 :5 月央行在公开市场上货币投放力度稍有减弱, 当月逆回购到期量合计 162 亿元, 央行仅通过逆回购操作投放资金 1465 亿元, 再加上 1 期国库定存招标 4 亿元, 公开市场最终净回笼资金 115 亿元同时, 当月央行通过开展 SLF MLF PSL 操作分别向市场补充注入资金 5.7 亿元 29 亿元和 188 亿元, 并且宣布自 5 月起每月初对三家政策性银行发放上月特定投向贷款对应的 PSL 在此影响下,5 月资金面整体保持平稳, 货币市场利率先降后稳近日美国非农数据表现疲软降低了美联储 6 月份加息的概率, 境内资本外流压力或暂时有所缓和, 同时央行推出的存款准备金考核新政也有助于平抑未来市场流动性的波动, 这对于资金面来说均是好消息但由于 6 月底资金面还将面临 MPA 考核, 并且在营改增实施后, 银行寻求机构代持资产的成本有所抬升, 这可能导致银行融出资金愈加谨慎, 进一步放大 MPA 考核对于资金面的结构性冲击, 预计 6 月份机构面临的资金压力会明显增加一级市场 : 信用风险事件频发导致一级市场发行量继续大幅收缩, 主要信用品种供给总规模仅为亿元, 较 4 月下降近三分之一, 且因发行量未能覆盖到期量, 主要信用品种净融资额跌为负值各券种发行规模均有不同程度的下降, 普通短融和企业债发行规模仅在二百亿元左右, 较 4 月降幅均超过 6% 从新发债级别来看, 投资者风险偏好明显下降,AAA 等级数量占比由 25% 增加至 41%,AA+ 及以下等级数量占比均下降从新发债行业类别来看, 产能过剩行业发债数量明显减少, 并且有个别产能过剩企业发行利率畸高可见, 在当前信用风险持续暴露的环境下, 债券市场投资者谨慎情绪仍在蔓延, 预计短期内难有实质性改善, 发行市场回暖仍待时日二级市场 : 现券市场交易额较 4 月微升, 成交总额为亿元收益率方面, 国债收益率进一步全面上行, 而信用债收益率走势有所分化, 其中短端收益率上行, 中长端收益率则明显回落当月债券信用利差长短期走势分化,1 年期各等级债券信用利差较 4 月底继续扩大, 更长期限各等级信用利差均明显收窄总体上看, 当前除 AA- 等级信用利差较高以外, 其余各等级信用利差均已基本降至历史相对较低水平等级间利差涨跌互现, 其中不同期限 AA 与 AA- 等级间利差处于高位后市展望 : 在信用风险不断加深叠加监管层推进金融降杠杆的背景下, 短期内投资者谨慎情绪仍将是主导债券市场走势的重要因素, 加之 5 月底央行关于货币政策被动宽松的表态也意味着一段时间内将不会过度放水, 资金面对于债券市场的支撑力度或不及前期, 债券收益率面临上行压力信用风险 :5 月份债券市场又新增 5 起违约事件值得注意的是, 当月的违约主体均是此前发生过违约或兑付危机的企业春和集团和内蒙古奈伦集团曾分别发布贷款逾期公告和兑付不确定性风险公告, 其中后者在债券到期日前获得足额资金顺利渡过危机, 然而当月两家主体再度面临资金紧张的局面,"15 春和 CP1" 和 "11 蒙奈伦 " 因未能按期兑付而发生违约另外, 此前已违约的南京雨润天威英利以及东北特殊钢则在近期又被曝出违约截至目前, 南京雨润违约的 2 只债券均已兑付, 而天威英利和东北特殊钢的违约债券分别有 2 只和 4 只, 后续偿付方案仍待确认在违约频发以及政策上去产能降杠杆的多重因素影响下, 债券市场的谨慎情绪难有改善, 短期内企业再融资环境并不乐观, 信用债滚动融资的压力将会更大, 在这样的循环下信用风险可能会加速暴露不过从长期来看, 债券违约的发生有助于尽早释放所累积的信用风险, 同时也是债券市场走向市场化的必经之路

2 一资金面整体平稳, 回购利率先降后稳 5 月央行共实施 21 期逆回购操作, 期限均为 7 天, 规模合计为 1465 亿元, 中标利率维持在 2.25% 与此同时, 当月逆回购到期规模合计为 162 亿元, 公开市场最终实现资金净回笼 155 亿元另外, 当月还有 1 期规模为 4 亿元的中央国库定存招标发行表 1:5 月公开市场操作回笼投放净投放操作期数总额 ( 亿元 ) 操作期数总额 ( 亿元 ) 总额 ( 亿元 ) 正回购正回购到期逆回购到期逆回购国库定存到期国库定存合计合计月货币市场利率先降后稳 5 月初月内回购利率延续 4 月下旬以来的下行趋势, 之后回购利率基本走稳, 仅 21 天期利率先升后降截至 5 月底, 月内回购利率分别报收于 2.% 2.3% 2.64% 2.64% 和 2.8%, 较 4 月底全面下行, 幅度在 6bp 到 36bp 不等当月 Shibor 走势有所分化具体来看,3 月期 Shibor 在当月上旬小幅下行后明显回升, 而 1 年期 Shibor 走势维持平稳截至 5 月底,3 月期 Shibor 报收于 2.95%,1 年期 Shibor 报收于 3.5%, 分别较 4 月底上行 4bp 和 1bp,1 年期和 3 月期 Shibor 之间的期限利差先扩大后收窄截至 5 月底,1 年期 Shibor 高出 3 月期利率 1bp 图 1: 银行间质押式回购利率走势图 2:SHIBOR:3M 和 1Y 走势及利差 % % BP R1 R7 R14 R21 R1M 利差 SHIBOR:3M SHIBOR:1Y 资料来源 : 恒生聚源资料来源 : 恒生聚源表 2: 银行间质押式回购利率变化 2

3 期限 ROO1 ROO7 RO14 R21 R1M 216 年 5 月底利率年 4 月底利率月利率变化 (bp) 月央行在公开市场上货币投放力度稍有减弱, 当月逆回购到期量合计 162 亿元, 央行仅通过逆回购操作投放资金 1465 亿元, 再加上 1 期国库定存招标 4 亿元, 公开市场最终净回笼资金 115 亿元同时, 当月央行通过开展 SLF MLF PSL 操作分别向市场补充注入资金 5.7 亿元 29 亿元和 188 亿元, 并且宣布自 5 月起每月初对三家政策性银行发放上月特定投向贷款对应的 PSL 在此影响下,5 月资金面整体保持平稳, 货币市场利率先降后稳截至 5 月底, 月内回购利率较 4 月底全面下行, 幅度在 6bp-36bp 与此同时, 更长期利率走势则有所分化,3 月期 Shibor 先降后升, 较 4 月底上行 4bp, 而 1 年期 Shibor 走势维持平稳近日美国非农数据表现疲软降低了美联储 6 月份加息的概率, 境内资本外流压力或暂时有所缓和, 同时央行推出的存款准备金考核新政也有助于平抑未来市场流动性的波动, 这对于资金面来说均是好消息但由于 6 月底资金面还将面临 MPA 考核, 并且在营改增实施后, 银行寻求机构代持资产的成本有所抬升, 这可能导致银行融出资金愈加谨慎, 进一步放大 MPA 考核对于资金面的结构性冲击, 预计 6 月份机构面临的资金压力会明显增加二一级市场供给总量继续收缩, 产能过剩行业个券发行利率畸高 1. 各主要券种发行规模均有不同程度的下降 5 月主要信用品种供给总规模进一步大幅缩减, 发行总额仅为亿元, 较 4 月下降近三分之一各主要券种发行规模均有不同程度的下降, 其中中期票据和公司债分别发行 847 亿元和亿元, 分别较 4 月下降 18% 和 8%; 普通短融和企业债发行规模约在二百亿元左右, 较 4 月降幅均超过 6% 2 时间公司债企业债日期发行只数总发行量 ( 亿元 ) 1 表 3: 月度债券发行只数及规模发行只数总发行量 ( 亿元 ) 发行只数 3 中票总发行量 ( 亿元 ) 发行只数 4 短融总发行量 ( 亿元 ) 根据起息日确定是否为当月发行 2 包括中小企业集合债项目收益债等发改委审批的公开发行债券 3 包括中小企业集合票据永续票据等经过交易商协会注册发行的公开发行债券 4 自 215 年起短期融资券发行规模中不再包括证券公司短融 3

4 当月企业债共发行 17 只, 其中包括 7 年期债券共 13 只, 另有 5 年期 5 年期 1 年期债券和永续债各 1 只, 债项级别包括 AAA AA+ 和 AA 共 3 种其中,AAA 级别发行 6 只, 规模为 9 亿元 ;AA+ 级别发行 9 只, 规模为 89.3 亿元 ;AA 级别发行 2 只, 规模为 16 亿元当月中期票据共发行 39 只, 包括永续票据 9 只, 债项级别包括 AAA AA+ 和 AA 共 3 个等级其中,AAA 级别发行规模最大, 共发行 22 只, 规模达 726 亿元 ;AA+ 和 AA 级别分别发行了 8 只和 9 只, 规模分别为 5 亿元和 71 亿元图 3: 企业债发行量等级及期限分布图 4: 中票发行量等级及期限分布亿元 AAA AA+ AA 5 年期 6 年期 7 年期 1 年期 5+ 年期亿元 AAA AA+ AA 3 年期 5 年期 7 年期 2+1 年期 3+2 年期 3+ 年期 5+ 年期当月普通短融共发行 22 只, 期限均为 1 年期发行主体的级别遍布 AA- 级到 AAA 级共 4 个级别其中, 主体级别为 AAA 等级的 1 年期短融发行规模较大, 共发行 7 只, 规模为亿元 ; 主体级别为 AA+ 和 AA 的 1 年期短融分别发行 4 只和 9 只, 规模分别为 31 亿元和 5.6 亿元 ; 主体级别为 AA- 级的 1 年期短融仅发行 2 只, 规模为 1.5 亿元 5 当月公司债共发行 38 只, 其中包括 25 只 3+2 年期债券, 债项级别包括 AAA AA+ 和 AA 共 3 个等级 AAA AA+ AA 级公司债分别发行了 13 只 1 只和 15 只, 规模分别为 469 亿元亿元和亿元 5 期限为 X+Y 年, 表示债券发行期限为 (X+Y) 年, 但在 X 年底有发行人调整利率选择权和投资者回售选择权 4

5 图 5:1 年期短融发行量等级分布图 6: 公司债发行量等级及期限分布亿元 AAA AA+ AA AA- 5 AAA AA+ AA 3 年期 5 年期 1 年期 1+2 年期 2+1 年期 3+2 年期 3+3 年期 2. 各券种发行利率利差有涨有跌, 个别产能过剩企业发行利率畸高 5 月各券种发行利率利差有涨有跌具体来看, 主体等级为 AAA 级的 1 年期短融当月平均发行利率分别为 3.72%, 较 4 月上行 43bp, 平均发行利差为 142bp, 较 4 月上行 33bp; 主体等级为 AA+ 级的 1 年期短融当月平均发行利率分别为 3.26%, 较 4 月下行 22bp, 平均发行利差为 93bp, 较 4 月下行 3bp; 主体等级为 AA 级的 1 年期短融当月平均发行利率为 4.47%, 较 4 月上行 35bp, 平均发行利差为 213bp, 较 4 月上行 23bp 主体等级为 AA- 的 1 年期短融当月平均发行利率为 5.35%, 平均发行利差为 32bp 5 年期 AAA 等级企业债月度平均发行利率为 6.8%, 较 4 月上行 315bp, 平均发行利差为 49bp, 较 4 月上行 312bp;7 年期 AAA 级企业债月度平均发行利率为 4.74%, 较 4 月上行 57bp, 平均发行利差为 178bp, 较 4 月上行 47bp;7 年期 AA+ 级企业债月度平均发行利率为 5.21%, 较 4 月上行 16bp, 平均发行利差为 225bp, 较 4 月上行 1bp;7 年期 AA 级企业债月度平均发行利率为 4.95%, 较 4 月下行 31bp, 平均发行利差为 199bp, 较 4 月下行 39bp 3 年期 AAA 级中票月度平均发行利率为 3.69%, 较 4 月下行 37bp, 平均发行利差为 112bp, 较 4 月下行 44bp; 5 年期 AAA 级中票月度平均发行利率为 3.93%, 较 4 月上行 6bp, 平均发行利差为 119bp, 较 4 月下行 5bp;AAA 等级永续中票平均发行利率为 4.53%, 较 4 月下行 132bp 3 年期 AA+ 级中票月度平均发行利率为 3.55%, 较 4 月下行 39bp, 平均发行利差为 11bp, 较 4 月下行 46bp; 5 年期 AA+ 级中票月度平均发行利率为 4.41%, 较 4 月上行 21bp, 平均发行利差为 168bp, 较 4 月上行 18bp;AA+ 等级永续中票平均发行利率为 5.2%, 较 4 月上行 22bp 3 年期 AA 级中票月度平均发行利率为 4.92%, 较 4 月下行 3bp, 5

6 平均发行利差为 234bp, 较 4 月下行 17bp 5 年期 AA 级中票月度平均发行利率为 5.45%, 较 4 月上行 79bp, 平均发行利差为 273bp, 较 4 月上行 71bp 3 年期 AAA 级 AA+ 级和 AA 级公司债月度平均发行利率分别为 3.49% 5.79% 和 5.6%, 分别较 4 月上行 17bp 上行 13bp 和下行 17bp, 平均发行利差分别为 91bp 323bp 和 36bp, 分别较 4 月上行 7bp 上行 122bp 和下行 29bp 5 年期 AAA 级和 AA+ 级公司债月度平均发行利率分别为 3.48% 和 7.2%, 分别较 4 月下行 4bp 和上行 37bp, 平均发行利差为 76bp 和 445bp, 分别较 4 月下行 17bp 和上行 294bp 表 4:1 月信用债发行利率月度均值 % 6 表 5: 信用债发行利率较上月变化 (BP) 利率年限 AAA AA+ AA 变化年限 AAA AA+ AA 企业债 5 年年企业债 5 年年年年中期票据 5 年中期票据 5 年永续永续公司债 3 年年公司债 3 年年短融 1 年短融 1 年表 6:1 月信用债发行利差月度均值 BP 表 7: 信用债发行利差较上月变化 (BP) 利差年限 AAA AA+ AA 变化年限 AAA AA+ AA 企业债 5 年年企业债 5 年年中期票据 3 年年中期票据 3 年年公司债 3 年年公司债 3 年年短融 1 年短融 1 年利率和利差的月度均值为算术平均值, 其中 (X+Y) 年在计算利率利差时等同于 X 年 6

7 215 年 5 月 215 年 6 月 215 年 7 月 215 年 8 月 215 年 9 月 215 年 1 月 215 年 11 月 215 年 12 月 216 年 1 月 216 年 2 月 216 年 3 月 216 年 4 月 216 年 5 月信用风险事件频发导致一级市场发行量继续大幅收缩, 主要信用品种供给总规模仅为亿元, 较 4 月下降近三分之一, 且因发行量未能覆盖到期量, 主要信用品种净融资额跌为负值各券种发行规模均有不同程度的下降, 其中普通短融和企业债发行规模仅在二百亿元左右, 较 4 月降幅均超过 6% 从新发债级别来看, 投资者风险偏好明显下降,AAA 等级数量占比由 25% 增加至 41%,AA+ 及以下等级数量占比均有所下降从新发债行业类别来看, 产能过剩行业发债数量明显减少, 并且有个别产能过剩企业发行利率畸高可见, 在当前信用风险持续暴露的环境下, 债券市场投资者谨慎情绪仍在蔓延, 预计短期内难有实质性改善, 发行市场回暖仍待时日三现券交易量小幅回暖,AA 及以上等级信用利差降至历史低位 1. 现券交易额微升, 中长期信用债收益率回落 5 月国债到期收益率进一步全面上行, 其中 1 年和 15 年收益率分别上行 9bp 和 11bp, 7 年以内期限上行幅度不超过 3bp( 图 7 图 8) 图 7: 国债到期收益率图 8: 国债收益率变化 % 年期 3 年期 5 年期 7 年期 1 年期 15 年期年 3 年 5 年 7 年 1 年 15 年 5 月与 4 月收益率变化 (BP) 5 月底固定利率国债到期收益率 4 月底固定利率国债到期收益率 5 月央票收益率较 4 月全面下行, 幅度在 2bp 到 18bp 不等 ( 图 9 图 1) 图 9: 央票到期收益率图 1: 央票收益率变化 7

8 215 年 5 月 215 年 6 月 215 年 7 月 215 年 8 月 215 年 9 月 215 年 1 月 215 年 11 月 215 年 12 月 216 年 1 月 216 年 2 月 216 年 3 月 216 年 4 月 216 年 5 月 215 年 5 月 215 年 6 月 215 年 7 月 215 年 8 月 215 年 9 月 215 年 1 月 215 年 11 月 215 年 12 月 216 年 1 月 216 年 2 月 216 年 3 月 216 年 4 月 216 年 5 月 % 月 3 月 6 月 1 年 3 年月期 3 月期 6 月期 1 年期 3 年期 5 月与 4 月收益率变化 (BP) 5 月底央票到期收益率 (%) 4 月底央票到期收益率 (%) 2. 5 月企业债收益率走势有所分化,1 年期收益率较 4 月底小幅上行, 幅度不超过 6bp, 更长期限收益率均下行, 幅度在 8bp 到 29bp( 图 11 图 12) 图 11:AAA 级企业债到期收益率图 12: 企业债到期收益率变化 % 年期 3 年期 5 年期 7 年期 1 年期 15 年期 1 年期 3 年期 5 年期 7 年期 1 年期 15 年期 AAA 级收益率变动 (BP) AA 级收益率变动 (BP) AA+ 级收益率变动 (BP) AA- 级收益率变动 (BP) 5 月中短期票据收益率走势分化,1 年期收益率较 4 月底上行, 幅度在 7bp 到 17bp 不等,3 年期和 5 年期收益率均下行, 幅度在 12bp 到 23bp 不等 ( 图 13 图 14) 图 13:AAA 级中短期票据票到期收益率图 14: 中短期票据收益率变化 8

9 215 年 5 月 215 年 6 月 215 年 7 月 215 年 8 月 215 年 9 月 215 年 1 月 215 年 11 月 215 年 12 月 216 年 1 月 216 年 2 月 216 年 3 月 216 年 4 月 216 年 5 月 5. % 年 3 年 5 年年期 3 年期 5 年期 AAA 级收益率变动 (BP) AA+ 级收益率变动 (BP) 现券市场交易额较 4 月微升, 成交总额为亿元收益率方面, 国债收益率进一步全面上行, 其中 1 年和 15 年收益率分别上行 9bp 和 11bp,7 年以内期限上行幅度不超过 3bp; 而信用债收益率走势有所分化, 其中短端收益率上行, 中长端收益率则明显回落, 幅度在 8bp-29bp 展望后市, 在信用风险不断加深叠加监管层推进金融降杠杆的背景下, 短期内投资者谨慎情绪仍将是主导债券市场走势的重要因素, 加之 5 月底央行关于货币政策被动宽松的表态也意味着一段时间内将不会过度放水, 资金面对于债券市场的支撑力度或不及前期, 债券收益率面临上行压力 2. 中短端信用利差收窄, 等级间利差涨跌互现 5 月企业债信用利差走势分化截至 5 月底,1 年期各等级企业债信用利差较 4 月底小幅扩大, 更长期限各等级企业债信用利差均明显收窄, 幅度在 11bp 到 4bp 不等表 8: 企业债信用利差级别 AAA AA+ AA AA- 期限本期上期变化本期上期变化本期上期变化本期上期变化 (bp) (bp) (bp) (bp) (bp) (bp) (bp) (bp) (bp) (bp) (bp) (bp) 1 年年年年年年截至 5 月底,1 年期 3 年期 5 年期 7 年期 1 年期和 15 年期 AAA 级与 AA+ 级企业债评级利差分别为 39bp 4bp 47bp 54bp 58bp 和 58bp AAA 与 AA 等级企业债评级利差 9

10 分别为 89bp 9b 97bp 16bp 117bp 和 121bp AAA 级与 AA- 级企业债评级利差分别为 271bp 275bp 281bp 287bp 299bp 和 34bp 与 4 月底相比,AAA 与 AA+ 等级间利差收窄, 而 AA+ 与 AA AA 与 AA- 等级间利差除 3 年期 AA 与 AA- 等级收窄 9bp 外, 其余各等级间利差小幅波动, 幅度不超过 4bp 图 15: 企业债等级间利差图 16: 企业债等级间利差变化年期 3 年期 5 年期 7 年期 1 年期 15 年期年期 3 年期 5 年期 7 年期 1 年期 15 年期 AAA 与 AA+ 级利差 (BP) AAA 与 AA- 级利差 (BP) AAA 与 AA 级利差 (BP) AAA 与 AA+ 级利差变化 (BP) AA+ 与 AA 级利差变化 (BP) AA 与 AA- 级利差变化 (BP) 5 月各等级中短期票据信用利差走势分化, 其中 1 年期各等级信用利差较 4 月底扩大, 幅度在 6bp 到 16bp 不等, 更长期限各等级信用利差均收窄, 幅度在 15bp 到 25bp 不等表 9: 中短期票据信用利差级别 AAA AA+ AA AA- 期限本期上期变化本期上期变化本期上期变化本期上期变化 (bp) (bp) bp) bp) (bp) (bp) (bp) (bp) (bp) (bp) (bp) (bp) 1 年年年截至 5 月底,AAA 与 AA+ 级 1 年期 3 年期和 5 年期票据评级利差分别为 34bp 34bp 和 38bp AAA 与 AA 级 1 年期 3 年期和 5 年期中短期票据评级利差分别为 88bp 88bp 和 92bp AAA 与 AA- 级 1 年期 3 年期和 5 年期中短期票据评级利差分别为 268bp 268p 和 272b 与 4 月底相比,AA+ 与 AA AA 与 AA- 等级间利差均扩大, 幅度在 1bp 到 6bp 不等,AAA 与 AA+ 等级间利差则基本持平或小幅收窄 1

11 图 17: 中短期票据等级间利差图 18: 中短期票据等级间利差变化年期 3 年期 5 年期 AAA 与 AA+ 级利差 (BP) AAA 与 AA 级利差 (BP) AAA 与 AA- 级利差 (BP) 年期 3 年期 5 年期 AAA 与 AA+ 级利差变化 (BP) AA+ 与 AA 级利差变化 (BP) AA 与 AA- 级利差变化 (BP) 5 月债券信用利差长短期走势分化,1 年期各等级债券信用利差较 4 月底继续扩大, 幅度在 1bp-16bp, 更长期限各等级信用利差均明显收窄, 幅度在 11bp-4bp 总体上看, 当前除 AA- 等级信用利差较高以外, 其余各等级信用利差均已基本降至历史相对较低水平, 以 5 年期各等级企业债为例, 截至 5 月底,AAA 级 AA+ 级和 AA 级信用利差分别为 76bp 123bp 和 173bp, 而 AA- 级别信用利差则高达 357bp 等级间利差涨跌互现, 幅度在 9bp 以内, 其中不同期限 AA 与 AA- 等级间利差处于高位, 均超过 1bp 5 月份债券市场又新增 5 起违约事件值得注意的是, 当月的违约主体均是此前发生过违约或兑付危机的企业春和集团和内蒙古奈伦集团曾分别发布贷款逾期公告和兑付不确定性风险公告, 其中后者在债券到期日前获得足额资金顺利渡过危机, 然而当月两家主体再度面临资金紧张的局面,"15 春和 CP1" 和 "11 蒙奈伦 " 因未能按期兑付而发生违约另外, 此前已违约的南京雨润天威英利以及东北特殊钢则在近期又被曝出违约截至目前, 南京雨润违约的 2 只债券均已兑付, 而天威英利和东北特殊钢的违约债券分别有 2 只和 4 只, 后续偿付方案仍待确认在违约频发以及政策上去产能降杠杆的多重因素影响下, 债券市场的谨慎情绪难有改善, 短期内企业再融资环境并不乐观, 信用债滚动融资的压力将会更大, 在这样的循环下信用风险可能会加速暴露不过从长期来看, 债券违约的发生有助于尽早释放所累积的信用风险, 同时也是债券市场走向市场化的必经之路 11

12 附表 : 表 1:216 年 3 月 -5 月常备借贷便利 (SLF) 操作情况表操作日期操作方向期限 SLF 交易量中标利率月末 SLF 余额 3 月 4 月投放隔夜 96.5 亿元 2.75% 投放 7 天 7.2 亿元 3.25% 投放隔夜 7.5 亿元 2.75% 投放 7 天.1 亿元 3.25% 166 亿元 4.1 亿元 5 月投放隔夜 5.7 亿元 2.75% 4 亿元表 11:216 年 3 月 -5 月中期借贷便利 (MLF) 操作情况表操作日期操作方向期限 MLF 交易量操作利率月末 MLF 余额 3 月亿元 4 月 5 月投放 3 月 3115 亿元 2.75% 投放 6 月 435 亿元 2.85% 投放 3 月 175 亿元 2.75% 投放 6 月 115 亿元 2.85% 亿元亿元表 12:216 年 3 月 -5 月抵押补充贷款 (PSL) 操作情况表操作日期操作方向 PSL 交易量 PSL 余额 3 月投放 1345 亿元亿元 4 月回收 36 亿元亿元 5 月投放 188 亿元亿元表 13: 215 年以来月度债券净融资额时间公司债企业债中票短融 May Apr Mar

13 Feb Jan Dec Nov Oct Sep Aug Jul Jun May Apr Mar Feb Jan 资料来源 : 聚源统计表 14: 年度债券发行只数及规模时间公司债企业债中票短融日期发行只数总发行量总发行量总发行量总发行量发行只数发行只数发行只数 ( 亿元 ) ( 亿元 ) ( 亿元 ) ( 亿元 ) 216 年以来年年年年年年年年年年年资料来源 : 恒生聚源表 15: 监管创新动态时间监管部门政策文件核心内容 216 年 6 月 6 日央行 6 月 6 日起, 大额存单管理暂行办法第六条个 2 万元大额存单管理暂行人投资人认购大额存单起点金额不低于 3 万元的内办法容, 修改为个人投资人认购大额存单起点金额不低于 216 年 6 月 3 日央行中国人民银行决定央行公告称,7 与 15 日起, 人民币存款准备金考核 13

14 216 年 6 月 1 日保监会 216 年 5 月 27 日深交所 216 年 5 月 27 日央行上海总部 216 年 5 月 27 日国家外汇管理局中债登同 216 年 5 月 27 日业拆借中心清算所 216 年 5 月 23 日财政部进一步完善平均法考核存款准备金关于清理规范保险资产管理公司通道类业务有关事项的通知 (98 号文 ) 上市公司停复牌业务备忘录境外机构投资者投资银行间债券市场备案管理实施细则关于境外机构投资者投资银行间债券市场有关外汇管理问题的通知境外机构投资者进入银行间市场联网和开户操作指引关于采取有效措施进一步加强地方财政库款管理工作的通知基数由考核期末一般存款时点数调整为考核期内一般存款日终余额的算术平均值 ; 按季缴纳存款准备金的境外人民币业务参加行存放境内代理行人民币存款, 其缴存基数也调整为上季度境外参加行人民币存放日终余额的算术平均值清理期间保险资管公司将暂停新增办理通道类业务要求保险资管公司全面自查, 包括投资信用操作道德风险等 ; 规模在 1 万亿左右的保险资管公司通道业务被要求进行清理规范涉及重大资产购买停牌不得超过 1 个月重大资产重组停牌不得超过 3 个月 ; 上市公司筹划重大事项时, 应做好信息保密家分阶段披露工作, 维护市场交易连续性, 审慎判断停牌时间未来符合条件的境外机构投资者可委托结算代理人向中国人民银行上海总部申请投资备案已进入银行间债券市场的境外机构投资者无需重新备案中国人民银行上海总部自受理备案申请之日起 2 个工作日内, 根据规定的条件和程序出具备案通知书, 备案通知书自签发之日起三个月内有效境外机构投资者自备案完成之日起 9 个月内汇入的投资本金不足其备案拟投资规模 5% 的, 需重新报送拟投资规模等信息 ; 境外机构投资者变更相关备案信息或退出银行间债券市场的, 应委托结算代理人向中国人民银行上海总部提交申请及相关材料明确境外机构投资者的范围, 并规定境外机构投资者投资境内银行间债券市场应办理登记境外机构投资者累计汇出外汇和人民币资金的比例应与累计汇入外汇和人民币资金的比例保持基本一致, 上下波动不超过 1% 首笔汇出可不按上述比例, 但汇出外汇或人民币金额不得超过累计汇入外汇或人民币金额的 11% 合格境外机构投资者 (QFII) 人民币合格境外机构投资者 (RQFII) 投资银行间债券市场的相关外汇管理规定仍按照合格境外机构投资者人民币合格境外机构投资者的现行外汇管理规定执行在申请材料方面, 对三家机构原有的多项业务申请材料进行了合并, 形成统一的境外机构投资者业务申请表 ; 在办理流程方面, 境外机构在完成备案后, 只需填写申请表, 签署相关业务协议, 并委托结算代理人向三家市场中介分别进行提交, 即可完成联网和开户申请 ; 在办理过程方面, 三家机构均在 3 和工作日内完成联网和开户手续通知称, 经济下行压力仍然较大, 必须继续实施积极财政政策, 加快预算执行进度, 压减库存规模, 充分发挥财政资金的使用效益, 并提出切实加强地方政府臵 14

15 216 年 5 月 13 日银监会 216 年 5 月 6 日央行 ( 财库 [216]81 号 ) 换债券资金臵换工作通知明确, 开展代销业务应当遵守依法合规符合代销有关金融产品资质要求加强投资者适当性管理以及在代销业务与其他业务之间建立风险隔离制度关于规范商业银行等四项原则其中规定商业银行的代销业务应该由总行代理销售业务的通知实行集中统一管理, 并且商业银行只能代销由银监会证监会和保监会依法实施监督管理持有金融牌照的金融机构发行的金融产品, 政府债券实物贵金属和银监会另有规定的除外中国人民银行公告进一步放宽境内合格投资者进入银行间债券市场 [216] 第 8 号的限制, 简化合格投资者的参与流程并弱化行政审批 15

16 中诚信国际信用评级有限责任公司和 / 或其被许可人版权所有本文件包含的所有信息受法律保护, 未经中诚信国际事先书面许可, 任何人不得复制拷贝重构转让传播转售或进一步扩散, 或为上述目的存储本文件包含的信息本文件中包含的信息由中诚信国际从其认为可靠准确的渠道获得, 因为可能存在人为或机械错误及其他因素影响, 上述信息以提供时现状为准特别地, 中诚信国际对于其准确性及时性完整性针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保在任何情况下, 中诚信国际不对任何人或任何实体就 a) 中诚信国际或其董事经理雇员代理人获取收集编辑分析翻译交流发表提交上述信息过程中可以控制或不能控制的错误意外事件或其他情形引起的或与上述错误意外事件或其他情形有关的部分或全部损失或损害, 或 b) 即使中诚信国际事先被通知该等损失的可能性, 任何由使用或不能使用上述信息引起的直接或间接损失承担任何责任本文件所包含信息组成部分中信用级别财务报告分析观察, 如有的话, 应该而且只能解释为一种意见, 而不能解释为事实陈述或购买出售持有任何证券的建议中诚信国际对上述信用级别意见或信息的准确性及时性完整性针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的担保信息中的评级及其他意见只能作为信息使用者投资决策时考虑的一个因素相应地, 投资者购买持有出售证券时应该对每一支证券每一个发行人保证人信用支持人作出自己的研究和评估报告编号 :2163(P) 作者部门职称袁海霞研究咨询部高级分析师 / 高级经理余璐研究咨询部高级分析师 / 项目经理谭畅研究咨询部分析师穆迪投资者服务公司成员中诚信国际信用评级有限公司 ( 穆迪投资者服务公司成员 ) 地址 : 北京市复兴门内大街 156 号北京招商国际金融中心 D 座 7 层邮编 :131 电话 :(861) 传真 :(861) 网址 : CHINA CHENGXIN INTERNATIONAL CREDIT RATING CO.,LTD An Affiliate of Moody s Investors Service ADD: 7 TH Floor, Tower D. Beijing Merchants International Finance Center No.156,Fuxingmennei Avenue,Beijing,PRC.131 TEL:(861) FAX:(861) SITE: 16

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Microsoft Word _ doc S1851121 S1811563 755-2383825 wangquanrui@fcsc.com 217 5 9 5 217424 217417 217411 4 MPA 217321 3 2 217 22 GC1 218BP 3.3% 1-3 15BP 5-1 1BP 1 4.26% 1 1 17BP 1-3Y 17BP 7BP 2BP 5Y 1Y 5-7BP 7-13BP AA+ R7 FR7