调研内容 : 1. 企业 A (1) 企业基本情况该企业目前具备大豆压榨能力 2000 吨 / 天, 一级豆油和菜油精炼能力 1000 吨 / 天, 其中一级菜油精炼成本大约在 400 元 / 吨附近公司一期主要建设了包括日处理 1000 吨食用油的精炼生产线日灌装 450 吨的小包装油生产线

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从庚殷
5 years ago
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1 报告摘要陕西西安地区菜油调研华泰期货研究所徐亚光油脂研究员作为传统的菜油消费地区, 陕西省在国内菜油市场占据着较为重要的地位在进口转基因油菜籽尚不允许进入内陆地区的政策下, 仅仅依靠国产菜籽小榨的生产方式无法充分从业资格号 :F 投资咨询号 :Z 满足当地需求, 陕西省的菜油供应九成以上需要依靠沿海港口进口菜油流入, 因此以陕西为代表的西北地区菜油采购需求对于沿海港口现货价格具有一定影响调研目的 : 了解陕西及西北地区菜油消费情况, 贸易商库存情况, 定向销售油出库情况及后期抛储情况, 是否存在策略机会调研结论 : 1 定向销售菜油出库较慢, 目前出库 10%-20% 2 定向销售菜油主要用作小包装, 流向市场缓慢, 拉长全年供应曲线 3 西北棉油产量大, 价格低在调和油中有对其他油脂替代 4 陕西菜油消费刚需仍在, 仍有增长空间 5 贸易商库存不高, 补库意愿不强近期基差上行主要由于地方储备补库应付春检 6 剩余国储库存主要集中在西北, 后期供应压力仍大策略推荐 : 长期持有 : 做多菜油 1809, 做空棕榈油 1809 核心逻辑 : 一方面, 随着抛储压力消化, 远月菜油供需关系将会逐步改善供给端, 国产菜籽延续减产趋势, 沿海菜籽压榨产能相对有限 ; 需求端, 陕川渝地区对于菜油消费存在刚性, 未来增长空间可期所以菜油在三大油脂品种中基本面情况较好, 应作为多头配置另一方面, 由于马来西亚和印尼棕榈油二三季度仍将保持增库存趋势, 所以产地价格的疲软将会拖累国内棕榈油价格, 综合来看棕榈油在三大品种中基本面最差, 应作为空头配置风险因素 : 国内菜油消费增速明显下滑 ; 国外棕榈油增库存趋势不如预期

2 调研内容 : 1. 企业 A (1) 企业基本情况该企业目前具备大豆压榨能力 2000 吨 / 天, 一级豆油和菜油精炼能力 1000 吨 / 天, 其中一级菜油精炼成本大约在 400 元 / 吨附近公司一期主要建设了包括日处理 1000 吨食用油的精炼生产线日灌装 450 吨的小包装油生产线日灌装 200 吨的中包装油生产线, 配套建设了吨储油罐和铁路专运线等设施 ; 二期主要建设了包括日处理 2000 吨的大豆菜籽压榨生产线和吨原料仓 ; 三期规划建设日处理 300 吨稻谷的大米生产线日处理 1200 吨小麦的面粉生产线日灌装 550 吨的小包装油生产线和挂面等食品项目 (2) 临储菜油定向销售情况该企业集团总共接收前期定向销售临储菜油 35 万吨, 其中在西安当地市场有 5 万吨国家要求 5 月底之前该批定向销售临储菜油必须全部出库, 但是我们了解到即使该批菜油出库, 也只是从国家储备库转移至企业库存, 并不会马上流入消费市场, 主要原因在于企业一般会将该批储备菜油加工精炼做成小包装油, 企业接货成本在 6200 元 / 吨左右, 由于小包装的利润较高, 因此企业的卖货压力不大, 企业会根据当地市场消费能力慢慢消化这部分储备油, 这样一来定向销售对短期的供给压力并没有之前市场预期的大, 而是拉平长期的供给曲线 (3) 现货成交情况近期菜油成交量价齐升, 企业反映原因在于一方面, 年前市场整体看空年后价格, 所以企业和渠道库存较低, 年后出现一轮补库需求 ; 另一方面, 更重要的是为应付 4 月份的储备检查, 西南和西北地区的储备库都开始积极轮入, 使得港口菜油现货基差持续走强, 成交量放大, 港口库存降至低位甚至之前没有价格优势的华东地区, 现在汽运到西北市场也出现了顺价的情况, 由于精炼产能有限, 整个一级菜油处于货源相对紧缺的状态 (4) 陕西市场消费需求企业反映, 按照陕西省 3800 万人口计算, 每年总体油脂消费量约万吨, 其中豆油占主要部分, 棉油约 10 万吨, 菜油约万吨, 相当于每个月 2 万吨的菜油消费量在西安地区, 家庭消费主要是小包装, 餐饮消费主要是中包装, 散油在西安基本已被替代全国最重要的油脂消费地川渝地区人口基数在 1 亿左右, 人均油脂消费量约 23 公斤, 每年总体油脂消费量约万吨, 其中菜油占比最高, 主打浓香小榨 / 7

3 (5) 消费替代情况调和油主要由四级菜油四级豆油和三级棉油组成, 其中四级菜油占比约 10% 由于新疆棉籽丰产, 导致当前棉油价格跌至低位约 5000 元 / 吨, 与当地菜油价差达到 1700 元 / 吨, 所以目前企业会尽可能的用棉油去替代菜油 (6) 运费成本广西到西安 : 油罐车汽运为主 450 元 / 吨, 铁路 360 元 / 吨广东到西北之前是 500 铁龙, 现在 450 液袋. 福建到西安 :450 液袋 (7) 后市价格看法该企业认为总体菜油有压力, 至少供货不紧张短期抛储利空不大, 长期供货不紧张因此认为后市菜油价格单边上涨很难, 主要是结构性机会 2. 企业 B (1) 企业基本情况该企业是由陕西省五家粮食企业合并组建而成, 目前在西安当地拥有精炼产能 300 吨 / 天, 在新疆地区具备油籽压榨能力 200 吨 / 天此外, 在西安当地还拥有一个交易所交割库, 可以交割菜油白糖小麦等品种该企业的重点工作方向首先是保证陕西省油脂储备安全, 其次是在陕西当地小包装市场上积极占有市场份额 (2) 交割库调整该企业的交割库目前允许交割库容是 3 万吨, 交割升贴水是对期货合约价格升水 140 企业领导认为该交割升贴水的设置对于卖方不利, 目前正在跟交易所沟通希望能够在菜油 1905 合约上市之前将交割升贴水上调至 200 以上, 同时将交割库容扩大至 6 万吨这样一来可以有效促进西北地区的粮油生产企业使用期货衍生品等风险管理工具, 提高当地期货业务人员的操作能力 (3) 临储菜油定向销售情况前期临储菜油定向销售总量约 90 万吨, 其中益海 35 万吨, 中粮 25 万吨, 京粮 10 万吨, 其他两家占据剩下份额目前定向销售的出库进度约 10%, 年前出库速度较慢主要是因为企业跟库点在手续衔接上有些问题, 年后出库速度将会逐步加快此轮临储菜油定向销售和拍卖过后, 临储菜油还剩 20 万吨的库存, 基本都集中在西北地区 (4) 渠道库存情况 / 7

4 该企业反映目前菜油市场渠道库存偏低, 主要原因有三点 : 首先是去年油脂价格大幅下跌, 企业和贸易商抄底亏损严重, 所以即使现在油脂价格处于低位, 但企业心态仍保持谨慎 ; 其次, 年后油脂消费进入淡季, 企业会习惯性的将库存降至低位 ; 最后, 市场考虑到未来临储菜油会逐步出库, 以及后期进口大豆将大量到港, 市场供应相对充足, 所以不着急补库存从绝对价格的角度看, 目前西安地区棉油价格 5000 元 / 吨, 让渠道去做多价格最高的菜油意愿不足, 而豆油和棕榈油基本面弱势, 所以渠道更难去做 3. 企业 C (1) 企业基本情况该企业每年油脂贸易量约 5 至 6 万吨, 拥有钢板峰罐 12 个, 容量 3600 吨, 具备 200 吨 / 天食用油分装线, 主打中包装市场 (2) 菜油消费情况新疆棉油产量约 50 万吨, 流入陕西市场约 10 万吨, 由于今年棉油价格非常低, 所以会大量替代菜油消费需求目前整个陕西省的油脂消费量约 80 万吨, 其中菜油占 40%, 而当地菜油的供应量中 90% 是来自港口进口菜油流入该企业负责人认为长期来看陕西省菜油消费将会保持增长趋势, 一方面是因为西北地区的人均油脂消费量仍存在较大增长空间, 另一方面, 随着收入水平提高, 当地人会更多选择口味较好的菜油进行消费 (3) 后市价格看法短期对于菜油价格相对悲观, 原因在于一方面前期港口现货价格上涨主要是因为西北地区国储补库拉动, 而现在国储轮入操作基本完成, 后期采购动力减弱 ; 另一方面, 前期定向销售的菜油逐步出库, 短期供应压力会集中释放长期对于菜油价格相对乐观, 毕竟目前油脂价格已经跌到低位, 下方继续下跌空间不大, 后期如果基本面有所改善, 资金将会首选将是推动盘面体量较小的菜油 4. 企业 D (1) 油脂长期供应压力大从油籽原料看, 无论大豆菜籽还是棕榈油供应都不缺, 而且蛋白粕的消费增速要高于油脂消费增速, 所以国内油脂供应压力将长期保持国内菜籽虽然可能延续减产趋势, 但是今年从俄罗斯远东地区绕路蒙古进口的非转基因菜籽量增加很多, 可能弥补国 / 7

5 内减产缺口因此单从供应端看油脂价格很难出现反转 (2) 西北地区菜油压力维持前期定向销售的临储菜油大部分集中在西北地区, 而 4 月份可能继续抛储 20 万吨西北地区的菜油, 所以西北市场储备油供应充足另外, 预计今年棉油产量增加 6-8 万吨, 主要供应西北市场, 会对菜油消费产生替代, 所以西北地区菜油压力将会逐步后移调研结论我们走访了西安 3 天, 调研菜油消费, 逐步形成三点看法 : 1. 目前菜油临储定向销售出库进度在 10% 到 20% 之间, 货源集中在益海和中粮手中, 虽然要求五月底之前全部出库, 但企业并不急于或者由于种种原因没有将该部分货源集中流入市场, 因此短期临储方面的供应压力并没有之前市场预期的那么大 ; 2. 近期港口菜油现货基差持续上涨, 成交好转, 主要原因在于国储和地方储备为应付 4 月份的春节检查集中轮入, 尤其西南和西北地区采购积极, 同时带动商业渠道进行补库目前来看, 经过这一轮补库以后, 国储轮入基本完成, 后期港口现货基差将主要依靠渠道补货, 需要观察基差继续上涨的可持续性 ; 3. 短期预计油脂市场价格维持底部区间震荡, 短期的涨跌更多会由粕类的表现来决定, 但可以关注一些品种间的套利机会长期来看国外棕榈油增产还在途中, 新作菜籽和大豆的播种面积预期大幅增加, 国内二季度进入消费淡季, 后期大豆到港增加, 储备菜油陆续流入, 国内油脂库存依然处于高位, 中长期油脂市场价格尚不具备反转条件策略推荐长期持有 : 做多菜油 1809, 做空棕榈油 1809 核心逻辑 : 一方面, 随着抛储压力消化, 远月菜油供需关系将会逐步改善供给端, 国产菜籽延续减产趋势, 沿海菜籽压榨产能相对有限 ; 需求端, 陕川渝地区对于菜油消费存在刚性, 未来增长空间可期所以菜油在三大油脂品种中基本面情况较好, 应作为多头配置另一方面, 由于马来西亚和印尼棕榈油二三季度仍将保持增库存趋势, 所以产地价格的疲软将会拖累国内棕榈油价格, 综合来看棕榈油在三大品种中基本面最差, 应作为空头配置风险因素 : 国内菜油消费增速明显下滑 ; 国外棕榈油增库存趋势不如预期 / 7

6 相关图表两广及福建菜油库存年度变化华东菜油库存数据来源 : 天下粮仓华东地区菜油基差数据来源 : 天下粮仓华南菜油基差数据来源 :WIND 数据来源 :WIND / 7

7 免责声明此报告并非针对或意图送发给或为任何就送发发布可得到或使用此报告而使华泰期货有限公司违反当地的法律或法规或可致使华泰期货有限公司受制于的法律或法规的任何地区国家或其它管辖区域的公民或居民除非另有显示, 否则所有此报告中的材料的版权均属华泰期货有限公司未经华泰期货有限公司事先书面授权下, 不得更改或以任何方式发送复印此报告的材料内容或其复印本予任何其它人所有于此报告中使用的商标服务标记及标记均为华泰期货有限公司的商标服务标记及标记此报告所载的资料工具及材料只提供给阁下作查照之用此报告的内容并不构成对任何人的投资建议, 而华泰期货有限公司不会因接收人收到此报告而视他们为其客户此报告所载资料的来源及观点的出处皆被华泰期货有限公司认为可靠, 但华泰期货有限公司不能担保其准确性或完整性, 而华泰期货有限公司不对因使用此报告的材料而引致的损失而负任何责任并不能依靠此报告以取代行使独立判断华泰期货有限公司可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想见解及分析方法为免生疑, 本报告所载的观点并不代表华泰期货有限公司, 或任何其附属或联营公司的立场此报告中所指的投资及服务可能不适合阁下, 我们建议阁下如有任何疑问应咨询独立投资顾问此报告并不构成投资法律会计或税务建议或担保任何投资或策略适合或切合阁下个别情况此报告并不构成给予阁下私人咨询建议华泰期货有限公司 2018 版权所有保留一切权利公司总部地址 : 广州市越秀区东风东路 761 号丽丰大厦 20 层电话 : 网址 : / 7

天胶短期震荡，可考虑买近抛远

天胶短期震荡，可考虑买近抛远华泰期货橡胶日报 217-1-24 沪胶维持震荡格局胶市回顾 23 日, 沪胶主力收盘 135(-2) 元 / 吨, 复合胶报价 1165 元 / 吨 (), 主力合约期现价差 185 元 / 吨 (-2); 前二十主力多头持仓 7387(+64), 空头持仓 9955 (+1266), 净空持仓 2568(+122); 截至 1 月 2 日 : 交易所仓单 3717(-239), 交易所总库存