一 轻工板块三季报总结 : 家居板块业绩稳增, 其余板块转型推进 轻工板块三季报陆续披露完毕, 总体呈现以下特征 : (1) 家居板块仍保持稳健增长, 其余板块业绩分化仍在 家居板块企业业绩保持了上半年的较高增速, 除投资收益拉动的业绩高增长外, 主业增速普遍维持在 15%-40%; 包装板块企业业

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1 14/11/3 14/12/3 15/1/3 15/2/3 15/3/3 15/4/3 15/5/3 15/6/3 15/7/3 15/8/3 15/9/3 15/10/3 股票报告网整理 C H I N A S E C U R I T I ES R E S E A R C H 证券研究报告 行业动态 家居板块业绩稳增, 其余板块转型推进 轻工行业 2015 年三季报总结 行业动态信息 轻工板块三季报陆续披露完毕, 整体来看家居板块仍保持稳健增长, 其余板块业绩分化仍在, 运营能力仍普遍向下 (1) 家居板块 : 持续稳健增长, 家居板块企业业绩保持了上半年的较高增速, 其中索菲亚以 35.14% 的收入同比增速领跑家居板块, 而除投资收益拉动的业绩高增长外, 各公司净利润增速普遍维持在 15%-40%, 但受宏观经济低迷的影响, 家居板块大部分公司前三季度存货周转率和应收账款周转率较 2014 年底普遍有所下降, 家居企业应收账款周转率也均有所下降, 但经营性现金状况趋好 (2) 包装板块 : 业绩出现分化, 整体向好, 在主业稳健前提下积极推动 综合包装解决方案供应商 角色转型, 以可变二维码项目涉足智能包装的奥瑞金在收入 净利润增速方面继续领跑整个板块, 此外劲嘉股份 昇兴股份业绩表现良好, 而上海绿新 紫江企业收入和净利润出现下滑, 经营压力仍达, 通产丽星第三季度业绩表现转好, 整体亏损较上半年大幅缩减, 反弹可期 ; 纵向比较来看, 各公司库存周转率与其业绩表现能力趋于一致, 且大部分包装企业现金流都有所趋紧 (3) 造纸板块 : 拐点未显, 转型持续, 生活用纸表现良好, 下游需求疲弱继续拖累着整个板块公司的营收增速, 除了冠豪高新和中顺洁柔外, 其余公司营收增速均为个位数或负增长 ; 在净利润端, 转型融资租赁的晨鸣纸业前三季度净利润同比大增 63.52%, 四三三 战略继续推进的太阳纸业则同比增 29.78%, 岳阳林纸桨板剥离 纸业缩减仍在进行时, 亏损仍继续扩大, 业绩反弹值得期待, 齐峰新材前三季度营业收入因价格下调 产能释放延后等因素影响同比下滑, 拖累净利润同比降 7.83%; 值得一提的是, 生活用纸板块前三季度表现良好, 中顺洁柔在销售团队更新后业绩稳步向上, 成为造纸板块中唯一一家应收账款周转率 存货周转率双升的公司 (4) 其他板块 : 日化行业传统主业承压, 外延预期增强, 上海家化净利润同比增 10.78%, 略低于年初预期, 第三季度毛利率反弹提升, 青岛金王第三季度净利润同比大降 58.03%, 其两家化妆品子公司盈利增速下滑, 但未来外延发展预期仍强 ; 印刷行业第三季度业绩增长加速, 东港股份收入和净利润稳增, 且电子发票业务因受政策支持, 发展前景良好 ; 盛通股份继续推进产业链升级, 第三季度收入增速显著提升至 20.27%, 第二三季度净利润持续高速增长 ; 文具细分行业走势分化, 其中学生文具表现稳健, 晨光文具收入 净利润增速维持 20% 左右, 而齐心集团前三季度净利润同比大幅下降 %, 整体亏损 1882 万元, 运营效率继续削弱 ; 在其他板块中, 康耐特第三季度净利润同比大增 60.28%, 增速较第二季度大幅提升, 易尚展示业绩稳增且 3D 扫描业务发展潜力巨大外, 此外, 此外, 飞亚达 哈尔斯和姚记扑克业绩仍出现不同程度的下滑, 瑞贝卡收入与净利润基本与上年同期持平 投资建议 : 重点推荐个股 (1) 家居板块 : 索菲亚 曲美家居 美克家居等 ;(2) 包装板块 : 奥瑞金 美盈森等 ;(3) 造纸板块 : 晨鸣纸业 岳阳林纸 太阳纸业等 ;(4) 其他板块 : 晨光文具等 [table_invest] 0421 维持 花小伟 huaxiaowei@csc.com.cn 执业证书编号 :S 发布日期 : 2015 年 11 月 3 日 市场表现 [table_industrytrend] 176% 156% 136% 116% 96% 76% 56% 36% 16% -4% 相关研究报告 [table_report] 增持 上证指数 : 二胎全面放开, 轻工多股收益 : 经济大环境拖累, 轻工港股业绩整体不佳 : 智能生产 触网引流 开拓新业, 共创新趋势 轻工行业 2015 年中报总结

2 一 轻工板块三季报总结 : 家居板块业绩稳增, 其余板块转型推进 轻工板块三季报陆续披露完毕, 总体呈现以下特征 : (1) 家居板块仍保持稳健增长, 其余板块业绩分化仍在 家居板块企业业绩保持了上半年的较高增速, 除投资收益拉动的业绩高增长外, 主业增速普遍维持在 15%-40%; 包装板块企业业绩分化仍大, 金属包装公司业绩整体较良好, 而上半年亏损的通产丽星经营状况在三季度有所改善 ; 造纸板块主业拐点仍未显现, 但转型继续推进 ; 其他细分行业中, 日化行业外延预期仍强, 文具行业中, 学生文具 办公用品子行业状况差异仍较大, 晨光业绩稳增, 齐心业绩继续下滑, 在其他行业中, 康耐特 易尚展示业绩保持健康成长, 其余企业经营承压 (2) 从运营能力普遍下降 :2015 年以来, 受国内外宏观经济增速放缓影响, 各细分行业上市公司库存周转率 应收账款周转率及经营性现金流 / 净利润等指标均出现普遍下滑 ( 一 ) 家居板块 : 持续稳健增长 1 收入整体增长稳健 在收入方面, 除大亚科技营收同比小幅下降 4.10% 宜华木业收入同比降 7.70% 外, 其他家居企业普遍保持 5%-20% 的正向增长 其中, 受益于定制家居行业的迅速增长的外部因素及渠道 智能制造方面优势日益凸显的内部因素, 索菲亚以 35.14% 的收入同比增速领跑家居板块, 好莱客 喜临门 曲美家居紧随其后, 收入分别同比增 20.30% 17.21% 14.08%, 海鸥卫浴 浙江永强和美克家居因外销拉动趋弱而销售增速放缓, 但其内销快速增长, 总体营收分别小幅提升 6.31% 4.85% 和 4.02% 2 盈利能力持续高速增长 在盈利方面, 浙江永强因毛利率提升和投资收益大幅增长, 净利润同比大幅增长 %, 其第三季度投资收益回撤导致增速较半年报有所下滑, 大亚科技 海鸥卫浴净利润同比增速大幅增长 90.83% 和 73.21%, 前者一方面得益于毛利率提升和处置股权投资获得的投资收益同比大增, 后者则受销售费用下降和汇兑收益大增支持 此外, 索菲亚净利润同比增 39.20%, 主要由于收入大幅扩张, 毛利提升, 而美克家居因停止 OEM 业务, 内销多品牌战略推进顺利, 综合毛利大幅提升 7.77pct, 导致其净利润保持 36.27% 的同比高增速 此外, 喜临门晟喜华视并表和费用管控有力, 导致净利增速高达 29.79%, 好莱客 宜华木业 曲美家居 德尔家居等公司净利润增速保持 15%-20%, 业绩增长稳健 3 运营能力仍趋弱 受宏观经济低迷的影响, 家居板块前三季度存货周转率较 2014 年底普遍有所下降, 除海鸥卫浴存货周转率提升 0.15 外, 其余企业均有所下降, 降幅 ; 横向对比来看, 好莱客和索菲亚等定制家具企业存货周转率仍保持行业领先, 分别为 和 15.76, 成品家居企业中, 曲美家居以 9.48 的存货周转率仍保持周转速度第一 除美克家居 浙江永强和海鸥卫浴外, 其余家居企业应收账款周转率也均有所下降, 周转速度最快的企业分别为好莱客 (111.99) 德尔家居(47.23) 索菲亚(39.66) 和曲美家居 (35.97) 1

3 从经营性现金流 / 净利润指标来看, 海鸥卫浴 索菲亚 德尔家居 宜华木业 曲美家居经营性现金流状况 趋好, 喜临门 好莱客则趋紧张 ( 二 ) 包装板块 : 业绩出现分化, 整体向好 1 业绩分化仍大, 亏损企业经营转好 包装板块各公司业绩分化明显, 其中, 在主业稳健前提下积极推动 综合包装解决方案供应商 角色转型, 以可变二维码项目涉足智能包装的奥瑞金以 22.26% 的收入增速, 以及 31.74% 的净利润增速领先包装板块 ; 美盈森收入增速为 23.37%, 但净利润增速下滑, 仅增 4.59% 大力发展新型包装材料, 合作开拓纸质智能包装盒嵌入式 RFID 标签项目的劲嘉股份业绩表现良好, 净利润同比增长 18.25% 此外, 次新股昇兴股份收入与净利双双稳健增长, 而东风股份 合兴包装业绩同比持稳 然而, 上海绿新收入和净利润出现下滑, 分别降 26.68% 41.90%; 紫江企业收入与净利润同比分别降 3.90% 和 17.69%, 经营压力仍大 ; 通产丽星 2015 前三季度净利润同比下降 3.90%, 但三季度业绩表现佳, 继二季度扭亏为盈以后继续盈利水平继续提升, 整体亏损较上半年大幅缩减, 反弹可期 2 运营效率表现差强人意, 现金流趋紧 纵向比较来看, 各公司库存周转率与其业绩表现能力趋于一致, 其中, 劲嘉股份 东风股份 奥瑞金 昇兴股份均有所提升, 紫江企业也小幅提升, 其余公司则有所下降 ; 而在应收账款周转率方面, 除了美盈森有所提升外, 其余公司均面临应收账款流动性下降的现象 ; 从经营性现金流 / 净利润指标来看, 除昇兴股份外, 大部分包装企业现金流都有所趋紧 ( 三 ) 造纸板块 : 拐点未显, 转型持续, 生活用纸表现良好 1 主业整体趋稳, 转型驱动仍在 从收入来看, 造纸行业总产量继续呈收缩态势, 行业底部趋上, 但去产能速度缓慢, 下游需求持续疲弱影响公司营收增速 在 A 股上市造纸公司中, 仅冠豪高新 (18.78%) 和中顺洁柔 (16.84%) 收入增速高于 10%, 其余公司收入均增速均为个位数, 而岳阳林纸 齐峰新材收入分别下滑 9.13% 和 8.37% 从净利润来看, 岳阳林纸公告剥离骏泰纸业, 并持续推进其造纸产能的迁转收缩, 其浆板 造纸业务拖累明年有望消除, 但在三季度以来其亏损拖累仍继续粗扩大, 前三季度亏损 2.82 亿元, 同比扩大 64%, 未来下游业务剥离和收缩 园林业务的并表等, 业绩弹性仍值得期待 而同为诚通旗下子公司的冠豪高新净利润也大幅下降 65.63% 在积极推进业务转型的公司中, 晨鸣纸业因融资租赁业务发展迅速, 前三季度净利润同比大增 63.52%, 太阳纸业 四三三 业务结构调整升级战略稳步推进, 净利润同比增 32.43%; 而产能释放 渠道布局完善驱动中顺洁柔主业稳增, 净利润同比增 29.78%( 且其三季度营业外收入大增 ) 此外, 齐峰新材前三季度营业收入因价格下调 产能释放延后等因素影响, 同比下滑 8.37%, 净利润下降 7.83% 而在业务转型的龙头企业中, 晨鸣纸业金融板块发力初显成效, 融资租赁业务带来扣非净利润大幅增长 2

4 201.77%, 虽因政府补贴减少等因素, 其营业外收入同比大降, 净利润整体仍增 13.99% 此外, 特种纸企业齐峰新材前三季度营业收入因产品价格下降和产量释放趋缓而下滑 6.81%, 净利润小幅增 3.11% 值得一提的是, 除了岳阳林纸外, 其余上市造纸公司毛利率均有显著提升, 其中, 晨鸣纸业是主业结构调整导致毛利率大幅提升 6.86, 太阳纸业和中顺洁柔则通过内部潜力挖掘, 降本增效, 将毛利率分别提升了 3.14pct 2.01pct, 至 22.98% 和 31.70% 2 生活用纸板块景气支持经营效率提升 生活用纸板块的相对景气使得中顺洁柔成为造纸板块中唯一一家库存周转率 应收账款周转率双升的公司, 其库存周转率提升 0.25, 应收账款周转率提升 0.04; 此外, 太阳纸业 齐峰新材库存周转率均有所提升, 但应收账款周转率相应下降 横向比较来看, 经营效率最佳的造纸类企业为太阳纸业 帝龙新材 齐峰新材和中顺洁柔 晨鸣纸业因开拓融资租赁业务开拓, 经营性现金流量整体转负, 其余公司中, 中顺洁柔 冠豪高新经营性现金流量趋好, 其余则趋紧 在产能持续过剩和终端需求疲弱的大环境下, 除了中顺洁柔有所提升外, 其余造纸企业库存周转率和应收账款周转率普遍下降, 横向比较来看, 太阳纸业 帝龙新材和齐峰新材的运营能力继续保持行业前三 ; 此外, 晨鸣纸业因开拓融资租赁业务, 经营性现金流支出大幅提升, 齐峰新材 帝龙新材经营性现金流支出大于收入, 太阳纸业现金流量小幅趋紧 ( 四 ) 其他轻工细分行业 1 日化 : 传统主业承压, 外延预期增强 日化行业中, 受整体商业环境低迷, 上海家化净利润同比增长 10.78%, 业绩略低于年初预期, 花王代理业务比重继续提升导致前三季度综合毛利率同比下降 1.85 个百分点, 但在前两个季度毛利率持续同比下降后, 三季度毛利率较上年同期提升 0.06 个百分点, 其存货周转率 应收账款率仍下降, 但公司经营性现金流状况转好, 且未来投资和外延驱动仍有望带来业绩高弹性 青岛金王第三季度净利润同比增速下滑至 58.03%, 主要由于其两家化妆品公司 杭州悠可和上海月沣受行业竞争加剧影响, 其盈利增速有所下降, 但公司未来仍有较强的外延发展预期, 继续开拓高毛利的化妆品业务 2 印刷: 三季度业绩增长加速, 转型升级进行时 东港股份第三季度营收和净利润增速再提升, 前三季度累计收入增长 7.83%, 净利润增速 23.23%, 主业稳健增长, 而电子发票业务得到政策支持, 发展前景良好 盛通股份继续推进产业链升级, 三季度收入同比增 20.27%, 较前两季度增速显著提升, 而在第一季度净利同比大幅下滑后, 第二 三季度净利润同比持续高增长 3 文具: 细分行业走势分化, 晨光齐心业绩各异 第三季度以来, 文具板块仍延续前半年的走势 学生文具类稳健, 办公用品类承压 对应来看, 晨光文具营业收入和净利润仍保持 20% 左右的稳健增速 ; 齐心集团第三季度营收和净利润仍同比下降, 但降幅有所减缓, 整体来看前三季度营收和净利润分别同比下降 13.20% 和 %, 整体亏损 1882 万元, 且库存周转率 应收账款周转率齐降, 显示出运营效率继续削弱 3

5 4 其他消费品 在其他消费品细分板块中, 康耐特高端产品占比不断扩大后, 三季度净利润增速 (60.28%) 较第二季度 (5.28%) 大幅提升, 前三季度净利润同比增 31.69%; 易尚展示在不断加深与既有大客户合作的基础上, 新客户开拓有力, 前三季度主营收入同比增长 31.37%, 净利润同比增 20.34%, 随着循环会展业务和 3D 扫描业务的发展, 公司未来业务增长潜力巨大 此外, 飞亚达 哈尔斯和姚记扑克业绩仍出现不同程度的下滑, 瑞贝卡收入与净利润基本与上年同期持平 表 1:2015Q1-Q3 轻工板块各上市公司规模及盈利情况对比 板块 公司 收入额同比 净利润额 同比 毛利率 同比增减 (pct) 净利润率 同比增减 (pct) 2015Q1-Q3 2015Q1-Q3 2015Q1-Q3 2015Q1-Q3 2015Q1-Q3 2015Q1-Q3 喜临门 17.21% 29.79% 37.82% % 1.00 美克家居 4.02% 36.27% 59.87% % 2.37 德尔家居 6.14% 14.29% 36.77% % 1.53 索菲亚 35.14% 39.20% 37.48% % 0.39 家居包装造纸特种纸印刷 好莱客 20.30% 18.40% 37.41% % 浙江永强 4.85% % 22.29% % 大亚科技 -4.10% 90.83% 28.05% % 1.33 海鸥卫浴 6.31% 73.21% 20.99% % 1.37 宜华木业 -7.70% 17.30% 36.72% % 3.61 曲美家居 14.08% 17.18% 37.20% % 0.25 上海绿新 % % 27.73% % 劲嘉股份 11.35% 18.25% 44.75% % 1.58 东风股份 15.10% 2.02% 49.87% % 美盈森 23.37% 4.59% 31.12% % 合兴包装 2.80% 2.63% 20.05% % 奥瑞金 22.26% 31.74% 34.09% % 1.23 昇兴股份 7.84% 11.75% 17.60% % 0.21 通产丽星 -4.23% % 16.15% % 0.48 紫江企业 -3.90% % 19.15% % 冠豪高新 18.78% % 20.28% % 岳阳林纸 -9.13% 64.00% 11.62% % 晨鸣纸业 6.09% 64.52% 25.92% % 1.34 太阳纸业 0.80% 32.43% 22.98% % 1.25 中顺洁柔 16.84% 29.78% 31.70% % 0.32 齐峰新材 -8.37% -7.83% 22.00% % 0.06 帝龙新材 2.10% 5.85% 23.74% % 0.37 东港股份 7.83% 23.23% 39.88% % 2.06 盛通股份 13.59% 16.76% 16.39% %

6 青岛金王 5.41% 70.70% 23.38% % 3.13 日化 上海家化 10.78% 8.56% 60.06% % 晨光文具 22.47% 19.09% 25.91% % 文具 齐心集团 % % 18.75% % 手表 飞亚达 -0.95% % 39.00% % 展示 易尚展示 31.37% 20.34% 31.96% % 眼镜 康耐特 3.95% 31.69% 30.74% % 1.54 器皿 哈尔斯 -1.48% % 29.91% % 扑克 姚记扑克 13.67% % 29.81% % 假发 瑞贝卡 4.46% 0.65% 27.41% % 手表 飞亚达 -0.95% % 39.00% % 资料来源 :WIND 中信建投证券研究发展部 表 2: 轻工板块各上市公司运营效率对比 板块家居包装造纸特种纸 存货周转率 ( 年化 ) 应收账款周转率 ( 年化 ) 经营性现金流 / 净利润 公司 变化 变化 变化 2014 年 2015Q1-Q Q1-Q Q1-Q3 喜临门 美克家居 德尔家居 索菲亚 好莱客 浙江永强 大亚科技 海鸥卫浴 宜华木业 曲美家居 上海绿新 劲嘉股份 东风股份 美盈森 合兴包装 奥瑞金 昇兴股份 通产丽星 紫江企业 冠豪高新 岳阳林纸 晨鸣纸业 太阳纸业 中顺洁柔 齐峰新材 帝龙新材

7 东港股份 印刷 盛通股份 青岛金王 日化 上海家化 晨光文具 文具 齐心集团 展示 易尚展示 眼镜 康耐特 器皿 哈尔斯 扑克 姚记扑克 假发 瑞贝卡 手表 飞亚达 资料来源 :WIND 中信建投证券研究发展部 三 投资建议 ( 一 ) 家居板块 : 推荐索菲亚 曲美股份 美克家居 1 索菲亚 : 行业成长 价量齐增 大数据等共驱稳增, 大家居航母初显 2015 全年来看,(1) 渠道继续扩充 截止年底衣柜门店数预计将达到 1650 家左右 ; 司米橱柜预计将达 300 家左右 ;(2) 单价有所提升 下半年继续推进 799 套餐, 提高市占率, 但随着设计师定制家产品培训的继续深化, 整体均价仍有提升空间 ;(3) 产能释放 黄冈衣柜工厂在下半年开始投入生产, 增城的橱柜工厂计划在 4 季度开始投入全面生产, 预计明年产能 5 亿 ( 总 15 亿 );(4) 利益绑定 员工 ( 28.6 元 / 股 ) 和经销商 ( 29.6 元 / 股 ) 持股计划将有利于内外利益更加一致 我们预计公司 年归属母公司净利润额分别为 亿, 同比分别增加 39.2% 33.3%,EPS 分别 元, 当前 PE 分别为 倍, 继续看好, 维持买入 2 曲美家居: 外延稳拓展, 智能显实效, 大家居战略步步推进 线上线下渠道布局优化完善, 智能生产及信息化有效提升盈利能力, 而原创设计优势不断强化, 产品系列调整优化, 大家居战略步步推进 我们预计公司 年净利额分别为 亿, 同比增 19.3% 20.2%, 对应当前 2.42 亿股本,EPS 为 元, 对应当前市价 PE 为 倍 公司证券简称改为 曲美家居 更凸显大家居战略的推进决心, 维持 买入 评级 3 美克家居: 零售多品牌战略显实效, 家居金融 智能制造 MobileFirst 多领域齐发力 停止 OEM 业务, 专注内销打造多元化自有品牌, 毛利提升明显, 且布局家居类互联网金融, 试点智能制 6

8 造, 与 IBM 及苹果公司联合开发 MobileFirst 以提升用户体验, 公司控股股东美克投资集团全额参与公司三年期定增 ( 拟发行价 元 / 股 限售期 3 年, 总募集额 3 亿 ), 彰显未来信心 我们预计公司 年, 净利额分别为 亿元, 同比分别增加 34.2% 27.3%,EPS 按照当前股本摊薄为 元, 对应 PE 分别为 倍, 维持 买入 评级 ( 二 ) 包装板块 : 推荐奥瑞金 美盈森 1 奥瑞金 : 唯一二维码挖掘大数据价值 服务商转型继续推进, 涉水体育, 孵化下游 公司在现有业务强势发展基础上加快布局平台建设, 继续转型综合包装解决方案供应商 :(1) 关键大客户红牛未来三年仍将保持两位数复合增长, 且其他客户不断拓展, 业务快速扩张确定 ;(2) 中西部地区二片罐布局有助于公司产能在空间和品质上不断深化布局 ;(3) 可变二维码包装大规模推广, 有助于帮助客户提供渠道管理 精准营销等增值服务, 且可挖掘和积累大数据价值, 推动向服务供应商的转型 ;(4) 设立投资管理公司, 打造孵化平台, 将为短期投资收益的和增加长期客户资源的壮大奠定坚实基础 ;(5) 与平安证券合作成立体育产业基金, 且与 动吧体育 联手开拓体育产业, 看好体育产业快速发展机遇, 且有助于为下游客户提供市场渠道 品牌推广等多方面增值服务 ;(6) 增持永新股份, 布局软包装领域, 坚定产品品类多元化发展方向 我们预计公司 年净利额分别为 亿, 同比增 32.5% 30.6%, 每股收益分别为 元,PE 为 倍 维持 买入 2 美盈森: 发力智能制造, 互联网平台型升级显成效 已发布定增预案, 拟筹建智慧工厂 互联网包装印刷产业云平台及生态系统建设等项目 ; 同时, 公司拟筹划轻工消费品行业资产收购重大事项, 预计交易金额 10 亿 ( 尚存不确定性 ) 公司自身模式升级与外延拓展并进, 同时公司 8 月初 2 亿现金增持公司股票 ( 均价 元 ), 亦凸显未来信心 我们预计 全年, 公司净利润额分别为 亿元, 同比分别增 39.0% 38.5%, 对应 EPS 分别为 元, 对应停牌日 PE 分别为 倍 ; 维持 买入 评级 ( 三 ) 造纸板块 : 推荐太阳纸业 晨鸣纸业 岳阳林纸 1 晨鸣纸业 : 融资租赁带动业绩高弹性 国务院总理李克强 8 月 26 日主持召开国务院常务会议, 确定加快融资租赁和金融租赁行业发展的措施, 具体包括对融资租赁公司设立子公司不设最低注册资本限制等等, 凸显国家政策上对融资租赁业务的支持 公司依托造纸主业, 向融资租赁业务的转型, 已经显现成效, 且融资租赁业务在区域上 数量上 结构上继续优化, 未来仍存在进一步增长可能 我们预计 全年, 公司净利润额分别为 亿元, 同比分别增 62.5% 35.4%, 对应 EPS 分别为 元,PE 为 倍 ; 公司当前 PB 仅 1.06 倍 ; 且受益于国改 林改催化, 维持 买入 评级 7

9 2 岳阳林纸 : 收购园林企业, 借产业基金盘活林业资产, 上下游协同打造市政服务新龙头 公司定增收购凯胜园林后, 拟以引入外部投资者等创新模式推动园林业务发展, 发挥上游资源禀赋与股东背景优势, 以园林为切入点, 转型市政服务供应商 同时成立产业基金探索林业资产证券化, 加速不良资产处理, 且员工持股绑定上下利益, 乘国改 林改之风, 扬业绩反弹之帆 我们初步预计今年底公司完成资产剥离, 明年将实现凯胜园林并表, 业绩弹性大幅体现 预计公司 年 EPS 分别为 元, 对应 PE 为 倍, 目前 PB 1.47 倍 公司目前正处于业绩底部, 未来业绩弹性可期, 且有国改 林改双催化, 继续维持 买入 评级 3 太阳纸业: 新材料 快消品快速发展, 深度挖掘内部潜力 公司主业结构不断优化, 业绩稳健增长, 并着眼外延发展 :(1) 传统造纸主业占比收缩, 成本管控增强, 盈利能力持续提升 ;(2) 经过前期线下线上渠道的布局, 生活用纸业务步入正轨, 发展迅速, 前景乐观 ;(2) 新材料产能释放在即, 预计 2015 年将成全国第一大溶解浆供应商, 且下半年纤维素产能释放, 其生产过程中提取的木糖醇等中间产物附加值高, 应用广泛 ;(3) 股权激励计划绑定上下利益, 团队保持高工作效率 ;(4) 增资上海瑞力投资, 并于 2015 年 6 月与其合作共同发起设立产业投资基金, 基金目标规模 3 亿元, 启动股权投资业务, 外延并购预期增强 结合公司的股权激励目标, 我们预计 年净利额分别为 亿, 同比分别约增 40% 48%, EPS 分别为 元, 对应 PE 分别为 倍 维持 买入 评级 ( 三 ) 其他板块 : 推荐晨光文具 1 晨光文具: 作为 A 股上市公司中唯一一家以学生文具为主业的公司, 公司具备优秀的品牌影响力及卓越的渠道管理实力, 受益于文具市场巨大成长空间, 线下 6 万多家零售终端奠定行业龙头地位, 且不断探索直营旗舰店 办公直销业务经营模式, 业绩稳健提升 投资建议 : 预计公司 年收入额分别为 37.6 :45.5 亿, 同比增 23.5% 21.0%, 净利额分别为 亿, 同比增 20.4% 19.6%, 对应摊薄后 EPS 为 元, 对应当前市价 PE 为 倍 公司具备优秀的品牌影响力及卓越的渠道管理实力, 受益于文具市场巨大成长空间, 线下 6 万多家零售终端奠定行业龙头地位, 且不断探索直营旗舰店 办公直销业务经营模式, 业绩稳健提升, 维持 买入 评级 表 3:A 股轻工重点公司估值表 (11 月 2 日收盘价 ) 板块 家居 子行业 收盘价 总股数 总市值 EPS PE PB(MRQ) ( 万股 ) ( 亿元 ) 14A 15E 16E 14A 15E 16E 喜临门 美克家居 德尔家居 索菲亚 好莱客 浙江永强

10 大亚科技 海鸥卫浴 宜华木业 曲美家居 上海绿新 劲嘉股份 东风股份 美盈森 包装 合兴包装 奥瑞金 昇兴股份 通产丽星 紫江企业 冠豪高新 岳阳林纸 造纸 晨鸣纸业 太阳纸业 中顺洁柔 齐峰新材 特种纸 帝龙新材 东港股份 印刷 盛通股份 青岛金王 日化 上海家化 晨光文具 文具 齐心集团 展示 易尚展示 眼镜 康耐特 器皿 哈尔斯 扑克 姚记扑克 假发 瑞贝卡 手表 飞亚达 资料来源 :WIND 中信建投证券研究发展部 9

11 分析师介绍 报告贡献人 研究服务 花小伟 : 中信建投消费行业分析师, 统计学硕士, 年中国纺织工 业协会行业研究,2011 年鲁证期货商品研究, 年中国银河证券轻工纺服研 究, 所在银河团队历史成绩 : 新财富纺服行业 2012 年第 4,2013 第 2,2014 第 4; 水 晶球纺服 2012 年第 3,2013 第 2,2014 第 3; 金牛奖纺服行业 2012 年第 3,2013 第 4, 2014 第 3 张溢 zhangyizgs@csc.com.cn 社保基金销售经理 彭砚苹 pengyanping@csc.com.cn 姜东亚 jiangdongya@csc.com.cn 机构销售负责人 赵海兰 zhaohailan@csc.com.cn 北京地区销售经理 张博 zhangbo@csc.com.cn 程海艳 chenghaiyan@csc.com.cn 李祉遥 lizhiyao@csc.com.cn 赵倩 zhaoqian@csc.com.cn 朱燕 zhuyan@csc.com.cn 黄杉 huangshan@csc.com.cn 任师蕙 renshihui@csc.com.cn 上海地区销售经理 黄方禅 huangfangchan@csc.com.cn 戴悦放 daiyuefang@csc.com.cn 李岚 lilan@csc.com.cn 孙宇 sunyush@csc.com.cn 沈鋮 shencheng@csc.com.cn 何利丽 helili@csc.com.cn 郑敏 zhengmin@csc.com.cn 潘振亚 panzhenya@csc.com.cn 深广地区销售经理 曹加 caojia@csc.com.cn 杨帆 yangfanbj@csc.com.cn 胡倩 huqian@csc.com.cn 芦冠宇 luguanyu@csc.com.cn 张苗苗 zhangmiaomiao@csc.com.cn 券商私募销售经理 任威 renwei@csc.com.cn 李静 lijing@csc.com.cn 10

12 评级说明 以上证指数或者深证综指的涨跌幅为基准 买入 : 未来 6 个月内相对超出市场表现 15% 以上 ; 增持 : 未来 6 个月内相对超出市场表现 5 15%; 中性 : 未来 6 个月内相对市场表现在 -5 5% 之间 ; 减持 : 未来 6 个月内相对弱于市场表现 5 15%; 卖出 : 未来 6 个月内相对弱于市场表现 15% 以上 重要声明 本报告仅供本公司的客户使用, 本公司不会仅因接收人收到本报告而视其为客户 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料, 但本公司及研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 也不保证本报告所包含的信息或建议在本报告发出后不会发生任何变更, 且本报告中的资料 意见和预测均仅反映本报告发布时的资料 意见和预测, 可能在随后会作出调整 我们已力求报告内容的客观 公正, 但文中的观点 结论和建议仅供参考, 不构成投资者在投资 法律 会计或税务等方面的最终操作建议 本公司不就报告中的内容对投资者作出的最终操作建议做任何担保, 没有任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺 投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险, 据本报告做出的任何决策与本公司和本报告作者无关 在法律允许的情况下, 本公司及其关联机构可能会持有本报告中提到的公司所发行的证券并进行交易, 也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行 财务顾问或类似的金融服务 本报告版权仅为本公司所有 未经本公司书面许可, 任何机构和 / 或个人不得以任何形式翻版 复制和发布本报告 任何机构和个人如引用 刊发本报告, 须同时注明出处为中信建投证券研究发展部, 且不得对本报告进行任何有悖原意的引用 删节和 / 或修改 本公司具备证券投资咨询业务资格, 且本文作者为在中国证券业协会登记注册的证券分析师, 以勤勉尽责的职业态度, 独立 客观地出具本报告 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点 本文作者不曾也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿 股市有风险, 入市需谨慎 地址 北京 中信建投证券研究发展部 上海 中信建投证券研究发展部 中国 北京 中国 上海 东城区朝内大街 2 号凯恒中心 B 座 12 层 浦东新区浦东南路 528 号上海证券大厦北塔 22 楼 2201 室 电话 :(8610) 电话 :(8621) 传真 :(8610) 传真 :(8621)