幻灯片 1

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1 成长的预期差 + 石墨烯主题! 姜浩轻工行业 2016 年中期策略 2016 年 7 月执业证书编号 : S 证券研究报告

2 01 核心观点 优质成长股无论市场涨跌都表现不俗 反弹时间窗口, 主题性标的力度更强 下半年 成长的预期差 + 石墨烯主题 02 推荐 美盈森 德尔未来 美克家居 哈尔斯 大亚科技 奥瑞金

3 1 核心观点 成长股 : 挖掘预期差 主题性 : 石墨烯

4 下半年选股思路 : 成长的预期差 + 石墨烯 1 优质成长股 + 主题性投资机会 : 上半年轻工板块整体表现与创业板大致相仿, 优质的成长股在市场下跌和反弹 的过程中均有良好表现, 但在市场反弹窗口期, 主题性标的反弹力度更大 ; 2 下半年选股思路 : 成长股侧重预期差的挖掘, 主题性投资机会看好石墨烯 3 标的推荐 : 美盈森 德尔未来 美克家居 大亚科技 奥瑞金 哈尔斯 4

5 2 板块回顾 业绩 : 买入并持有 主题 : 反弹窗口博弹性

6 1 上半年轻工行业走势基本与创业板持平, 绩优股强势崛起 上半年创业板下跌 21.6%, 轻工指数下跌 22%; 优质成长股崛起, 如果剔除重组概念股广博股份, 中顺洁柔 索菲亚位居前两位 ; 板块回顾 6 图表 1: 上半年轻工行业略微跑输创业板, 优质成长股崛起资料来源 :WIND -60.0% -40.0% -20.0% 0.0% 20.0% 40.0% 60.0% 80.0% 100.0% 中小板指创业板指轻工制造广博股份中顺洁柔索菲亚康耐特哈尔斯浙江众成新通联骅威文化齐心集团德力股份安妮股份大亚科技合兴包装好莱客德尔未来美盈森互动娱乐丽鹏股份万顺股份邦宝益智盛通股份美克家居晨光文具丰林集团鸿博股份四通股份永新股份海鸥卫浴曲美家居奥瑞金劲嘉股份高乐股份通产丽星浙江永强海伦钢琴东风股份珠江钢琴飞亚达 A 喜临门东港股份群兴玩具姚记扑克上海绿新易尚展示松发股份宜华生活

7 2 反弹窗口, 题材性标的表现更为强势 从 2 月底 -4 月中, 创业板反弹 22.8%, 轻工指数反弹 22.9% 创业板反弹窗口, 主题型股票表现更为出彩 板块回顾 7 图表 2: 反弹时间窗口, 主题型股票表现更为出彩资料来源 :WIND, 光大证券研究所 -20.0% -10.0% 0.0% 10.0% 20.0% 30.0% 40.0% 50.0% 60.0% 70.0% 中小板指创业板指轻工制造海鸥卫浴康耐特浙江众成丽鹏股份齐心集团合兴包装恒丰纸业邦宝益智德力股份曲美家居上海绿新劲嘉股份高乐股份松发股份宜华生活鸿博股份安妮股份浙江永强通产丽星喜临门索菲亚美盈森姚记扑克好莱客东港股份海伦钢琴哈尔斯飞亚达 A 广博股份骅威文化永新股份珠江钢琴群兴玩具奥瑞金易尚展示美克家居新通联中顺洁柔晨光文具东风股份丰林集团大亚科技德尔未来

8 板块回顾 3 轻工行业市值分化显著 轻工行业已无市值 30 亿以下的个股 ; 行业市值开始出现分化, 轻工企业市值主要集中在 (40,80], (150,200]; 分化阶段, 侧重个股挖掘, 业绩的预期差 + 主题 ; 图表 3: 行业市值中枢上移, 并且显著出现分化 (40,50] (50,80] (80,100] (100,150] (150,200] (200,250] 资料来源 :WIND, 光大证券研究所 8

9 2 推荐标的 美盈森 德尔未来 大亚科技 哈尔斯 美克家居 奥瑞金

10 德尔未来 : 石墨烯 & 锂电隔膜, 双主题驱动 投资逻辑 : 1 看好三季度的石墨烯主题 :2016 年国内石墨烯创新大会将于 9 月 日于青岛举办, 从历史情况来看, 在石墨烯创新大会举办的当月, 石墨烯主题都有上佳的表现 2 博昊科技的并购失败不会对公司的价值构成显著影响, 目前从估值的角度看, 市场最关注德尔的是石墨烯产业的发展, 从业绩的角度看, 市场最关注德尔的是义腾新能源的业绩和并购进度 目前根据我们对烯成科技和义腾新能源最新的跟踪情况来看, 两家公司今年的业绩都有希望超对赌业绩 ; 3 有望在年内进入军工产业链 :6 月 26 日, 中国石墨烯产业联盟据举办石墨烯在军工领域应用研讨及项目合作对接议程 本次会议, 德尔石墨烯研究院进行了专题发言 我们预计德尔未来有望在年内获取军工的供应资质, 进入军工产业链 估值与建议 : 目前摊薄后的市值对应 年 PE 分别为 45 倍和 30 倍 风险提示 : 新业务开展的进度低于预期 指标 E 2017E 2018E 营业收入 ( 百万元 ) , , , 营业收入增长率 23.13% 24.17% 63.12% 47.01% 25.13% 净利润 ( 百万元 ) 净利润增长率 40.28% 6.40% 86.50% 71.16% 28.09% EPS( 元 ) ROE( 归属母公司 )( 摊薄 ) 9.05% 8.80% 10.74% 15.96% 17.67% P/E P/B 资料来源 :WIND, 光大证券研究所 10

11 美盈森 : 下半年迎来业绩拐点 投资逻辑 : 1 业绩预期差 : 年市场对美盈森业绩的预期分别为 [ 亿 ] 和 [ 亿 ], 我们预计 年净利润分别为 4.5 亿 6.3 亿 ; 2 下半年迎来业绩大拐点 : 公司过去两年重点培育的战略级大客户有望在 2016 年下半年开始订单放量, 我们认为 2016 年下半年是公司重大的业绩拐点, 我们预计 年公司的净利润内生性复合增速为 60%; 3 外延并购有望同时发力 : 我们认为从产业布局的角度看, 未来物联网 包装工业 4.0 大数据和仓储自动化都是公司有望进行外延并购的潜在领域 估值与建议 : 第一目标市值 240 亿, 目标价 元 风险提示 : 新客户下单量低于预期 指标 E 2017E 2018E 营业收入 ( 百万元 ) 1, , , , , 营业收入增长率 19.73% 28.99% 52.77% 39.76% 37.96% 净利润 ( 百万元 ) 净利润增长率 50.25% % % 39.25% 43.78% EPS( 元 ) ROE( 归属母公司 )( 摊薄 ) 11.91% 9.28% 16.12% 19.08% 22.54% P/E P/B 资料来源 :WIND, 光大证券研究所 11

12 美克家居 : 实木定制化 + 多品牌 投资逻辑 : 1 业绩预期差 : 市场预期公司 年业绩增速为 15%-19% 20%-27%, 我们预计 年业绩增速分别为 25%-30% 30%+; 2 实木定制化 + 多品牌 : 我们看好美克家居长期的发展, 主要逻辑在于消费升级有助于家居消费走向高端化 ; 其次公司已经开始了实木家居的定制, 具备满足高端消费的个性化诉求 ; 再则多品牌运营拓宽产品价格带系, 有助于扩大公司的目标消费群 ; 3 具备外延整合预期 : 目前上市的家居公司均以构建大家居生态作为发展战略, 我们认为美克家居亦有望从完善自身的大家居产业布局的角度, 进行外延整合并购 ; 估值与建议 : 目前股价对应 年 PE 分别为 22 和 17 倍, 目标价 18 元 风险提示 : 新业务开展的进度低于预期 指标 E 2017E 2018E 营业收入 ( 百万元 ) 2, , , , , 营业收入增长率 1.44% 5.34% 30.05% 30.09% 30.51% 净利润 ( 百万元 ) 净利润增长率 35.79% 28.71% 25.18% 30.36% 31.68% EPS( 元 ) ROE( 归属母公司 )( 摊薄 ) 8.19% 9.84% 11.69% 13.80% 16.15% P/E P/B 资料来源 :WIND, 光大证券研究所 12

13 大亚科技 : 治理结构改善将不断提升公司价值 投资逻辑 : 1 业绩预期差 : 市场预计大亚科技未来的业绩复合增速在 10%-15%, 我们预计公司的净利润复合增速有望达到 20%-25% 2 有望通过外延整合进入定制家居产业 : 我们认为这一次的股权激励标志着公司将理顺与大亚科技之间的利益关系, 有助于公司内部治理结构的显著改善, 在内部治理结构改善之后, 我们预计大亚科技有望通过外延并购的方式, 进入定制家居产业 估值与建议 : 给予 2016 年 27 倍 PE, 目标价 元 风险提示 : 转型进度低于预期 指标 E 2017E 2018E 营业收入 ( 百万元 ) 8, , , , , 营业收入增长率 3.05% -9.04% -9.60% 7.05% 7.36% 净利润 ( 百万元 ) 净利润增长率 25.40% 94.37% 26.25% 22.54% 21.05% EPS( 元 ) ROE( 归属母公司 )( 摊薄 ) 6.26% 13.85% 15.03% 16.17% 17.06% P/E P/B 资料来源 :WIND, 光大证券研究所 13

14 奥瑞金 : 开拓高端市场 + 发力智能包装 投资逻辑 : 1 业绩预期差 : 市场预计奥瑞金 年的业绩增速分别为 15%-20% 10%-15%, 我们预计公司 年的净利润复合增速有望达到 20%-25% 2 开拓高端市场提升公司盈利能力 : 公司将发力高端市场, 拥抱饮料和啤酒行业个性化 高端化 时尚化的春天, 不断降低对红牛的依赖, 提升盈利能力 3 发力智能包装 : 公司参股一线游戏公司 ( 卡乐互动 ), 从内容方面对于智能包装业务的功能性进行拓展 通过游戏内部植入产品形象 产品功能等形式, 为公司下游客户进行产品宣传, 从而带动产品的销售, 提升公司对下游客户的价值和核心竞争力 估值与建议 : 目前摊薄后的市值对应 年 PE 分别为 18 和 14 倍, 目标价 11.5 元 风险提示 : 拓展高端客户进度低于预期 指标 E 2017E 2018E 营业收入 ( 百万元 ) 5, , , , , 营业收入增长率 19.44% 22.14% 9.65% 23.33% 18.84% 净利润 ( 百万元 ) , , , , 净利润增长率 31.86% 25.71% 21.03% 24.75% 21.06% EPS( 元 ) ROE( 归属母公司 )( 摊薄 ) 21.58% 23.32% 19.43% 20.47% 20.89% P/E P/B 资料来源 :WIND, 光大证券研究所

15 哈尔斯 : 管理红利释放 + 迪士尼产品发力 投资逻辑 : 1 公司持续精细化管理, 效果逐渐显现 : 公司管理层从 2015 年下半年开始采取多种措施提升公司管理水平, 推行事业部制管理模式, 并聘任了专业的咨询顾问与公司内部一起研究制订管理模式改革实施方案 目前改革的成效已经开始逐步显现, 今年半年报业绩显著超预期 未来随着公司改革的进一步推进, 我们预计公司管理红利将有望得到进一步释放 而国际市场业务 (OEM) 将率先受益于精细化管理的实施, 呈现快速增长的态势 2 迪士尼产品有望发力 : 我们认为虽然很难量化分析与迪士尼的合作对哈尔斯 2016 年盈利的具体影响, 但显然哈尔斯的迪斯尼系列真空器皿具备入园资质以及上海迪斯尼开园将导致公司的主业营收加快增速以及提升毛利率, 因此我们认为迪士尼授权产品将对公司的下半年业绩起到提升作用 风险提示 : 迪斯尼授权产品订单量低于预期 指标 E 2017E 2018E 营业收入 ( 百万元 ) ,045 1,319 1,634 营业收入增长率 21.59% 1.57% 37.81% 26.22% 23.88% 净利润 ( 百万元 ) 净利润增长率 20.25% % % 44.71% 30.50% EPS( 元 ) ROE( 归属母公司 )( 摊薄 ) 10.89% 5.84% 11.57% 14.78% 19.27% P/E P/B 资料来源 :WIND, 光大证券研究所 15

16 谢谢观看! THANK YOU! 光大证券轻工研究团队 分析师 : 姜浩执业证书 : S 电子邮件 :jianghao@ebscn.com 联系电话 :

17 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证, 本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点 负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性 客户的反馈 竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益 所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与, 不与, 也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系 行业及公司评级体系 ( 市场基准指数为沪深 300 指数 ) 买入 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15% 以上 ; 增持 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5% 至 15%; 中性 未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差 -5% 至 5%; 减持 未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5% 至 15%; 卖出 未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15% 以上 ; 无评级 因无法获取必要的资料, 或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件, 或者其他原因, 致使无法给出明确的投资评级 17

18 特别声明 光大证券股份有限公司 ( 以下简称 本公司 ) 创建于 1996 年, 系由中国光大 ( 集团 ) 总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司, 是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一 公司经营业务许可证编号 : z 公司经营范围 : 证券经纪 ; 证券投资咨询 ; 与证券交易 证券投资活动有关的财务顾问 ; 证券承销与保荐 ; 证券自营 ; 为期货公司提供中间介绍业务 ; 证券投资基金代销 ; 融资融券业务 ; 中国证监会批准的其他业务 此外, 公司还通过全资或控股子公司开展资产管理 直接投资 期货 基金管理以及香港证券业务 本证券研究报告由光大证券股份有限公司研究所 ( 以下简称 光大证券研究所 ) 编写, 以合法获得的我们相信为可靠 准确 完整的信息为基础, 但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性 光大证券研究所可能将不时补充 修订或更新有关信息, 但不保证及时发布该等更新 本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发, 且因对于研究方法 市场波动的理解差异等原因, 仅供与本公司签订了研究服务协议或者交易单元租用协议的客户在专业人士指导下阅读 使用 本报告中的资料 意见 预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断, 可能需随时进行调整 报告中的信息或所表达的意见不构成任何投资 法律 会计或税务方面的最终操作建议, 本公司不就任何人依据报告中的内容而最终操作建议作出任何形式的保证和承诺 在法律允许的情况下, 本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易, 也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行 财务顾问或金融产品等相关服务 投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突, 不应视本报告为作出投资决策的唯一参考因素 在任何情况下, 本报告中的信息或所表达的建议并不构成对任何投资人的投资建议, 本公司及其附属机构 ( 包括光大证券研究所 ) 不对投资者买卖有关公司股份而产生的盈亏承担责任 本公司的销售人员 交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略 本公司的资产管理部和投资业务部可能会作出与本报告的推荐不相一致的投资决策 本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险, 在作出投资决策前, 建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择 本报告的版权仅归本公司所有, 任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版 复制 刊登 发表 篡改或者引用 18