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营运陆
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2009 年 10 月 27 日电子行业王海军 0755-82026707 三安光电 600703 推荐期待公司募投项目在 2010 年的投产未来 12 个月目标价当前股价 : 36.51 元评级调整 : 维持 39.55-44.07 元公司今日公布 2009 年三季度报告,1-9 月份归属于上市公司股东的净利润同比增长 215.23%, 实现 EPS 为 0.

1 2009 年 10 月 27 日电子行业王海军三安光电推荐期待公司募投项目在 2010 年的投产未来 12 个月目标价当前股价 : 元评级调整 : 维持元公司今日公布 2009 年三季度报告,1-9 月份归属于上市公司股东的净利润同比增长 %, 实现 EPS 为元投资要点 : 公司第三季度实现收入净利润分别为 1.28 亿元万元, 分别同比增加 22.25% % 如果剔除非经常性收益, 则 2009 年第三季度主营业务带来的净利润同比增长 31.72%, 符合我们的之前预期基本资料上证综合指数总股本 ( 百万 ) 278 流通股本 ( 百万 ) 75 流通市值 ( 亿 ) 27 EPS(TTM) 每股净资产 ( 元 ) 1.73 资产负债率 44.1% 股价表现 (%) 1M 3M 6M 三安光电上证综合指数 % 475% 380% 285% 190% 95% 0% -95% 2008/ /1 2009/4 2009/7 相关报告三安光电上证综合指数三安光电 - 厦门公司再增 4 台大容量设备, 明年业绩预期再度提升三安光电 - 成立合资公司推进太阳能发电项目产业化试点三安光电 - 朝阳产业的成长明显优于传统电子行业公司 09 年前三季度的单季收入为 9,431.96/12,113.54/12, 万元, 中性预测第四季度收入为 1.2 亿元左右, 全年收入为 4.6 亿左右公司 1-3 月份 1-6 月份 1-9 月份毛利率分别为 36.91% 39.11% 40.37%, 维持毛利率每个季度环比上升, 主要原因系公司高附加值芯片需求提升从而拉大产品价格和成本之间的落差 LED 行业目前处于行业成长加速期, 背光源照明显示灯城市景观照明等市场相继成长, 全球节能降耗是必然的趋势, 使得全球各大厂商争相购买设备扩产全球 LED 厂商的扩产将受到上游设备供应商产能的瓶颈我们从 LED 芯片产业上游的 MOCVD 设备谈起, 通过分析全球两大设备厂商的收入情况, 推测两大厂商一年的设备产能仅为 180 台左右, 对应年产芯粒 580 亿颗左右, 而 2010 年全球 LED 芯片潜在需求将达到 2300 亿颗左右, 远远满足不了需求, 这其中还不包括未来进入普通家庭照明这一最大 LED 应用市场领域投资评级与建议 : 维持推荐的投资评级预测公司年 EPS 为元, 公司今日收盘价对应年 P/E 分别为倍, 综合考虑三安光电在国内的地位与美国 CREE 公司在其国内的 LED 行业地位相当美国市场给予 CREE 公司的 2010 年一致预期 P/E 水平已经达到倍, 我们谨慎给予公司 2010 年倍 P/E 倍数, 则对应的相对估值区间为元, 目前公司股价为元, 维持推荐的投资评级可能的风险提示 : 公司募投项目的厂房及相关配套设备建设进度慢于预期, 产品价格下降幅度过大的可能风险等主要财务指标单位 : 百万元 E 2010E 2011E 营业收入 ( 百万元 ) 同比 (%) 25180% 120% 142% 34% 归属母公司净利润 ( 百万元 ) 同比 (%) -85% 235% 80% 25% 毛利率 (%) 41.3% 38.7% 36.3% 34.5% ROE(%) 10.8% 26.6% 31.4% 28.2% 每股收益 ( 元 ) P/E P/B EV/EBITDA 请务必阅读正文之后的免责条款部分

2 1 LED 行业未来应用领域潜在市场 2010 年 LED 产业的潜在需求在 2297 亿颗左右, 而全球两大 MOCVD 厂商的年设备供给仅为 180 台左右, 对应的年产能为 580 亿颗左右, 远满足不了市场需求空间的逐步释放表 1:LED 应用领域潜在市场分析全球笔记本电脑 2007 年 2008 年 2009E 2010E 2011E 笔记本渗透率 4% 15% 33% 60% 75% units/set LED 背光源潜在需求 5,370 5,604 5,929 6,304 6,467 LED 背光源实际需求 ,927 3,782 4,850 全球 MONITOR 显示器 2007 年 2008 年 2009E 2010E 2011E monitor 渗透率 0.1% 0.2% 3.0% 5.0% 10.0% units/set LED 背光源潜在需求 9,396 7,885 7,304 6,760 6,568 LED 背光源实际需求全球 LCD-TV 2007 年 2008 年 2009E 2010E 2011E lcd-tv 渗透率 0.1% 0.5% 2.0% 6.0% 9.0% units/set LED 背光源潜在需求 79, , , , ,250 LED 背光源实际需求 ,805 9,360 14,153 全球数码相框 2007 年 2008 年 2009E 2010E 2011E 数码相框渗透率 65.0% 90.0% 100.0% 100.0% 100.0% units/set LED 潜在需求 LED 实际需求全球导航仪 2007 年 2008 年 2009E 2010E 2011E 导航仪渗透率 65.0% 90.0% 100.0% 100.0% 100.0% units/set LED 潜在需求 LED 实际需求全球便携式 DVD 2007 年 2008 年 2009E 2010E 2011E 便携式 DVD 渗透率 60.0% 80.0% 100.0% 100.0% 100.0% units/set LED 潜在需求 LED 实际需求请务必阅读正文之后的免责条款部分 2/6

全球路灯市场 2007 年 2008 年 2009E 2010E 2011E 路灯 174.0 181.0 193.0 205.0 213.0 渗透率 0.230% 0.500% 1.295% 2.195% 3.

3 全球路灯市场 2007 年 2008 年 2009E 2010E 2011E 路灯渗透率 0.230% 0.500% 1.295% 2.195% 3.991% units/set LED 潜在需求 27,840 28,055 28,950 29,725 28,755 LED 实际需求 ,148 全球汽车显示灯市场 2007 年 2008 年 2009E 2010E 2011E 汽车市场渗透率 8.0% 15.0% 33.0% 40.0% 50.0% units/set LED 潜在需求 28,000 27,300 27,200 30,000 32,400 LED 实际需求 2,240 4,095 8,976 12,000 16,200 LED 典型应用的潜在年总需求 (KK) 150, , , , ,477 2 LED 上游 MOCVD 设备厂商订单满载由于 LED 外延设备订单挤爆产能, 德国 LED 设备商 Aixtron 宣布调高 2009 年的财政预测 Aixtron 预估 2009 年全年营收可望达 2.3 亿 ~3.5 亿欧元, 之前公布的预估数字为 2 亿 ~2.2 亿欧元图 1: 德国 AIXTRON 公司 10 月 23 日收盘价为欧元, 年初以来股价上涨幅度达 5 倍以上各 LED 外延生长厂纷纷启动扩产计划以抢食市场商机, 其中包含韩国三星 LED 台厂晶电及泰谷均向 Aixtron 购买外延生长设备, 在 2009 年年中开始规划引进外延设备厂的计划, 晶电在 2009 年年底前将引进 10 台设备,2010 年上半也将持续引入新设备, 而三星 LED 在 2009 年总计计划增加 50 台设备, 造成 Aixtron 外延设备产能塞爆其中, 由于三星 LED 扩产的幅度及动作积极, 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3/6

4 在 Aixtron 设备订单满手接不完的情况下, 三星 LED 也将订单转向 Aixtron 的竞争对手 Veeco 根据外电报导, 由于 Aixtron 设备产能满载,Veeco 近期获得三星 LED 的 20 台 LED 外延设备订单, 预计在 2010 年上半年交货 3 国内 LED 相关上市与非上市公司列表表 2: 国内涉及 LED 产业的相关公司简要列表相关 LED 公司名称涉及的上市公司涉及的上市公司代码位于上市公司的股东控股地位产业链上海蓝宝无无 \ \ 上游上海兰光科技无无彩虹集团 ( 彩虹股份的股东 ) 绝对控股上游浪潮集团 ( 浪潮软件山东华光光电子无无和浪潮信息绝对控股上游的股东 ) 杭州士兰明芯士兰微 \ 绝对控股上游大连路美无无 \ \ 上游清芯光电同方股份 \ 绝对控股上游方大国科方大 A \ 绝对控股上游厦门乾照光电 \ \ \ \ 上游武汉华灿光电 \ \ \ \ 上游武汉迪源 \ \ \ \ 上游三安光电三安光电 \ \ 上游联创光电联创光电 \ \ 上游广东健隆达光电德豪润达 \ 绝对控股下游上海亚明固态照明飞乐音响 % 股权下游真明丽真明丽 1868.HK 绝对控股上中下游 4 美国 CREE 公司及三安光电的估值截至 2009 年 10 月 23 日, 美国 LED 龙头 CREE 公司的股价为美元, 其市场预测机构对其 2010 年的盈利预期估值水平达到倍表 2: 国内涉及 LED 产业的相关公司简要列表年度 (USD, M, 主要 ) 实际预测六月 2008 六月 2009 六月 2010 六月 2011 六月 2012 资产收益 yoy 增长 : % % % % 股本收益 yoy 增长 : % % % % 收益 , yoy 增长 : % % % % EBITDA 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4/6

5 yoy 增长 : % % % % EBIT yoy 增长 : % % % % 净利润 ( 扣除特殊项目之前 ) yoy 增长 : % % % % 净利润 (GAAP) yoy 增长 : (9.310)% % % % 每股利润 ( 扣除特殊项目之前 ) yoy 增长 : % % % % 每股利润 (GAAP) yoy 增长 : (10.530)% % % % CFPS yoy 增长 : -- (89.980)% % -- DPS yoy 增长 : 每股资产净值 yoy 增长 : 每股账面值 yoy 增长 : % % % % 负债净额 ( ) -- ( ) ( ) (1, ) yoy 增长 : (8.190)% (11.690)% 资本支出 yoy 增长 : (0.820)% % % (12.550)% 盈利率 ( 每股利润 ( 扣除特殊项目之前 )) 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5/6

6 投资评级定义公司评级强烈推荐 : 预期未来 6~12 个月内股价升幅 30% 以上推荐 : 预期未来 6~12 个月内股价升幅 10%~30% 中性 : 预期未来 6~12 个月内股价变动在 ±10% 以内回避 : 预期未来 6~12 个月内股价跌幅 10% 以上行业评级看好 : 中性 : 看淡 : 预期未来 6~12 个月内行业指数表现优于市场指数 5% 以上预期未来 6~12 个月内行业指数表现相对市场指数持平预期未来 6~12 个月内行业指数表现弱于市场指数 5% 以上分析师简介王海军 : 中投证券研究所电子行业分析师, 工学学士工商管理硕士,6 年电子行业工作经历,2007 年进入中投证券研究所主要研究覆盖公司 : 远望谷, 三安光电, 大立科技, 科大讯飞, 川大智胜, 航天信息, 同洲电子, 科达股份, 科力远, 华微电子, 法拉电子, 莱宝高科, 生益科技, 顺络电子, 证通电子, 广电运通, 中环股份, 中科三环, 宁波韵升, 横店东磁, 大恒科技, 风华高科, 御银股份, 广州国光免责条款本报告由中国建银投资证券有限责任公司 ( 以下简称中投证券 ) 提供, 旨为派发给本公司客户使用未经中投证券事先书面同意, 不得以任何方式复印传送或出版作任何用途合法取得本报告的途径为本公司网站及本公司授权的渠道, 非通过以上渠道获得的报告均为非法, 我公司不承担任何法律责任本报告基于中投证券认为可靠的公开信息和资料, 但我们对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证中投证券可随时更改报告中的内容意见和预测, 且并不承诺提供任何有关变更的通知本公司及其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 也可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务本报告中的内容和意见仅供参考, 并不构成对所述证券的买卖出价投资者应根据个人投资目标财务状况和需求来判断是否使用报告所载之内容和信息, 独立做出投资决策并自行承担相应风险我公司及其雇员不对使用本报告而引致的任何直接或间接损失负任何责任中国建银投资证券有限责任公司研究所公司网站 : 深圳北京上海深圳市福田区益田路 6003 号荣超商务中心 A 座 19 楼邮编 : 传真 :(0755) 北京市西城区闹市口大街 1 号长安兴融中心 2 号楼 7 层邮编 : 传真 :(010) 上海市静安区南京西路 580 号南证大厦 16 楼邮编 : 传真 :(021) 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6/6

报告请务必阅读正文之后的免责条款部分 2/6 图 1 组织结构资料来源 : 告中投证券研究所原材料事部事部材事部合事部赣州飞材料上海广科技特种合嘉属工朋属工宁化行洛

报告请务必阅读正文之后的免责条款部分 2/6 图 1 组织结构资料来源 : 告中投证券研究所原材料事部事部材事部合事部赣州飞材料上海广科技特种合嘉属工朋属工宁化行洛证券研究报告 / 简报 2010 年 12 月 9 日小属署名人 : 杨国萍 S0960209060280 0755-82026714 yangguoping@cjis.cn 署名人 : 张镭执证书编号 :S0960209060260 0755-82026705 zhanglei@cjis.cn 6-12 个月目标价 : 60.00 元当前股