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砚慎翟
5 years ago
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1 化肥行业 2017 年上半年度信用质量及市场表现分析工商企业评级部吴迪妮 2017 年上半年, 我国化肥行业形势依旧严峻, 目前我国化肥行业产能过剩严重, 下游需求不足, 主要产品产销量下滑, 行业景气度低迷虽然主要化肥产品施行零关税政策, 但由于国际竞争加剧, 缺乏政策激励等, 化肥出口收到抑制受此影响, 我国化肥行业整体盈利能力大幅下滑, 行业内亏损企业较多但是, 部分龙头企业受益于行业去产能及主要原材料价格上行的带动, 出现盈利好转或减亏明显从化肥行业内已发债企业来看, 主要为各省市内化肥龙头企业, 区域地位稳固, 市场份额较高 2017 年上半年, 化肥行业发行债券的主体 4 家, 合计发行 3 只超短期融资券和 2 只短期融资券截至 2017 年 6 月末, 化肥行业仍在存续期内的债券发行主体共计 18 个 2017 年上半年化肥行业共有 2 家发行主体的信用等级遭到调降一化肥行业信用质量分析目前, 我国化肥行业形势依旧严峻, 行业产能过剩严重, 下游需求不足, 主要产品产销量下滑, 行业景气度低迷虽然主要化肥产品施行零关税政策, 但由于国际竞争加剧, 缺乏政策激励等, 化肥出口收到抑制受此影响, 我国化肥企业盈利能力大幅下滑, 行业内亏损企业较多但是,2017 年以来主要原材料价格上行, 支撑化肥产品价格上涨, 部分龙头企业盈利好转或减亏明显 2017 年我国计划进一步淘汰落后产能推动行业整合, 成本高企及流动性压力凸显的化肥企业或面临较高的信用风险肥料是农业发展中不可或缺的一个元素, 化肥行业是关系农业生产发展和农民切身利益的基础性行业根据国家统计局的统计,2016 年我国农用氮磷钾化肥 ( 折纯 ) 产量 7, 万吨, 同比减少 4.80%, 为近年来最大降幅 ;2017 年上半年农用氮磷钾化肥 ( 折纯 ) 产量为 3, 万吨, 同比减少 4.50% 近两年虽然受去产能影响, 化肥产量明显减少, 但供过于求的问题仍较突出,2016 年我国化肥施用量为 6,034 万吨, 过 - 1 -

2 剩率仍超过 10% 受此影响近两年化肥行业运行艰难, 国际压力增加国内需求降低环保压力加大产能过剩等种种问题困扰着化肥企业而与此同时, 原材料价格的上涨更是雪上加霜据国家统计局数据显示, 2016 年氮肥行业已连续三年全行业亏损, 亏损额度经核实修正后仍达 98 亿元, 同比扩大 313%; 磷肥全行业利润仅 6.4 亿元, 处于亏损边缘 ; 钾肥相对较好, 全行业利润总额亿元, 但同比降幅也达 40.6%, 企业亏损数增加至 24 家另外, 我国耕地面积不到全世界总量的 10%, 但化肥施用量接近世界总量的 1/3, 化肥利用率低根据农业部公布的数据显示, 我国农作物亩均化肥用量 21.9 公斤, 远高于世界的平均每亩 8 公斤水平, 是美国的 2.6 倍, 欧盟的 2.5 倍据统计我国水稻玉米小麦三大粮食作物氮肥磷肥和钾肥当季平均利用率分别为 33% 24% 42% 其中, 小麦氮肥磷肥钾肥利用率分别为 32% 19% 44%, 水稻氮肥磷肥钾肥利用率分别为 35% 25% 41%, 玉米氮肥磷肥钾肥利用率分别为 32% 25% 43% 化肥的过度使用不仅造成我国肥料资源的浪费, 提高农业生产成本, 进一步也对生态环境产生了巨大破坏整体来看, 化肥行业形势严峻, 主流化肥企业经营压力明显增强, 行业信用质量弱化 ( 一 ) 氮肥目前我国化肥行业结构性供需矛盾比较突出, 除钾肥需要进口外, 氮肥和磷肥产能过剩严重尿素作为含氮量最高的中性速效氮肥, 是我国目前用量最大的氮肥品种, 不但可以作为单一肥料, 还可以与磷肥钾肥混合制成复合肥料但是, 近年来国内化肥市场供需面一直是处于失衡状态, 产能过剩问题突出据氮肥工业协会统计,2016 年全国尿素总产能为 7710 万吨, 较 2015 年减少 353 万吨 ; 表观消费量为 5311 万吨, 同比降低 6.6%, 产能过剩率依然较高, 约 15~20% 受产能过剩及市场需求疲软的双重影响, 尿素产量增速明显放缓,2016 年尿素产量为 2016 年的 6192 万吨, 同比减少 12.3%;2017 年 1-5 月尿素累计产量为万吨, 同比减少 19.7% 在化解产能过剩方面, 据氮肥协会初步统计 2016 年共退出合成氨产能 292 万吨, 尿素产能 433 万吨目前还有约 500 万吨产能处于长期停产状态僵尸产能的退出有利于化解产能过剩矛盾初步估计,2017 年将关停合成氨产能 340 万吨, 关闭尿素产能 300 万吨同时根据氮肥工业协会的统计, 考虑到国家政 - 2 -

3 策调控环保压力和高成本等因素影响,2017 年预计仅有一套 30 万吨产能投产, 新增产能将维持低位需求方面, 由于农产品价格偏低, 农民购买力下降, 近年来耕种积极性降低, 氮肥需求持续疲软据统计,2017 年 1-5 月, 尿素表观消费量为万吨, 出口量为万吨, 过剩率仍超过 7%, 国内尿素开工率维持在 60% 以上总体来看, 氮肥行业供需矛盾仍较突出, 去产能道路仍任重道远, 短期来看行业景气度仍将维持低位原材料方面, 天然气煤炭和石油是工业生产尿素的三大原料, 而我国富煤贫油少气的资源特点, 导致我国 70% 的尿素产自于煤炭由于产能过剩, 受制于煤炭价格低位运行,2016 年尿素价格延续上年下滑的态势, 从 2016 年初的 1, 元 / 吨降至 8 月的 1, 元 / 吨 ; 随着煤炭行业去产能的稳步推进,2016 年 10 月起煤价开始上升, 促使下游尿素价格明显回调,2016 年末尿素价格回升至 1, 元 / 吨进入 2017 年, 尿素价格整体维持波动回调的态势,2017 年 6 月末国内小颗粒尿素价格为 1, 元 / 吨 ( 如图表 1 所示 ) 图表年以来无烟煤和尿素价格 ( 单位 : 元 / 吨 ) 资料来源 :Wind 资讯自 2016 年 10 月份以来, 受煤炭价格攀升及运费上涨推动, 尿素价格快速攀升, 尿素与无烟煤之间的价差扩大, 企业盈利情况好转根据中国氮肥工业协会近期会议结果来看,2017 年上半年氮肥行业主营业务增长, 行业扭亏为盈但行业内产能过剩严重, 现阶段行业仍以调结构和去产能为主, 行业运行仍将持续承压 - 3 -

4 ( 二 ) 磷肥磷肥是以磷矿石为原料生产的含有作物营养元素磷的化肥, 磷肥铵磷元素含量高地通常分为低浓度和高浓度磷肥目前磷肥主要为以磷酸一铵 (MAP) 和磷酸二铵 (DAP) 为代表的高浓度磷肥我国磷肥行业技术装备和生产技术处于国际领先水平, 大部分装置的设计和生产实现了国产化, 磷矿采选副产品回收和磷石膏处理等技术已达到世界先进水平, 并形成了云天化瓮福贵州开磷等一批大型磷复肥企业集团但是, 我国磷肥行业长期面临产能过剩行业相对分散市场无序竞争环保投入有限及资源开采过度等问题据国家统计局数据显示, 2016 年我国磷肥折纯产量为 1, 万吨, 同比下降 0.20%;2017 年 1-5 月, 磷肥折纯产量为万吨, 同比增长 4.80% 但是由于供需失衡, 下游需求疲软,2017 年 1-5 月磷肥表观消费量为万吨, 同比下降 0.4%, 磷肥行业产能过剩情况突出, 产能利用率维持低位磷复肥方面,2017 年上半年磷酸一铵产量为 1, 万吨, 表观消费量为 1, 万吨, 自给率超过 112%; 磷酸二铵产量为万吨, 表观消费量为万吨, 自给率超过 131% 磷肥生产主要原材料为磷矿石和硫磺, 其中磷矿石成本占磷复肥生产成本的 30% 我国磷矿资源储量相对丰富, 主要分布于湖北湖南云南贵州四川等地,5 省磷矿资源储量为 135 亿吨, 占全国 76.7% 但是我国磷矿石平均品位较低采选难度大开采成本较高 2017 年上半年度我国磷矿石生产产量 7, 万吨, 累计同比增长 14.20% 自 2013 年起, 磷矿石价格持续下跌, 目前处于筑底期间,2016 年末品味为 30% 的磷矿石价格为 470 元 / 吨, 而 2017 年 6 月末进一步降至元 / 吨磷复肥价格方面, 目前磷复肥价格处于筑底期间, 且随着磷矿石价格的下行,2017 年上半年磷酸一铵和磷酸二胺价格均略有下滑, 截至 2017 年 6 月末, 磷酸一铵 (55%) 和磷酸二铵 ( 国产 64%) 价格分别为 1,960 元 / 吨和 2,510 元 / 吨左右 - 4 -

5 图表年以来磷矿石磷酸一铵和磷酸二铵价格 ( 单位 : 元 / 吨 ) 资料来源 :Wind 资讯受制于磷肥产品量价齐跌, 磷肥企业出现业绩不佳, 甚至经营亏损其中云天化 2017 年上半年度经营业绩继续亏损, 归属于上市公司股东的净利润亿元 ( 上年同期为亿元 ); 瓮福 2017 年上半年度实现扭亏, 实现净利润 0.69 亿元 ( 上年同期为 0.32 亿元 ); 贵州开磷 2017 年上半年度实现净利润 0.34 亿元 ( 上年同期为 0.44 亿元 ) 为改善磷肥企业经营困境, 提高行业盈利水平, 国内主要磷肥企业提出集体限产和联合挺价两方面企业提议以一年为周期, 各大磷酸二铵企业联合限产 30% 左右, 以缓解产能过剩磷铵限产提价的提出有利于改善行业内的供需不平衡, 提高行业整体盈利水平这些措施或将在短期内改善行业运行状况, 但仍难以从根本上解决困扰行业长期发展的产能严重过剩问题 ( 三 ) 钾肥全球钾盐资源分布集中于加拿大和俄罗斯两国, 我国钾盐资源较少, 主要位于青海察尔汗湖和新疆罗布泊湖, 资源十分有限, 因此国内钾肥生产企业都拥有相应的钾盐资源目前中国钾肥自给率达到 50% 左右, 但国内钾肥供应量仍不能满足需求, 仍是世界钾肥进口大国 2016 年末中国氯化钾自有产能在 803 万吨, 占世界总产能的 10.2%; 硫酸钾自有产能在 287 万吨, 占世界总产能的 38.3% 我国钾肥产品以氯化钾为主, 产量不足全球产量的 10%, 进口需求量比较大,2016 年我国氯化钾进口量为吨, 较 2015 年减少 27.60% 2017 年 1-6 月, 我国氯化钾进口量为万吨, 同比增长 16.10% 2017 年 7 月 13 日, 中方钾肥联合谈判小组 ( 中化中农和中海化学 ) 与乌拉尔钾肥公司就中国 2017 年钾肥海运进口合同达成一致, 合同价格为到岸价 230 美金, - 5 -

6 较之去年的到岸价 219 美金, 上调 11 美金由于国内钾肥市场对进口的依赖度比较高, 钾肥价格更多的受制于国际市场目前来看, 国内氯化钾价格整体表现相对稳定,2017 年 6 月末, 国产氯化钾和进口氯化钾价格分别为 1,920 元 / 吨和 2,030 元 / 吨受资源供应的影响, 钾肥价格相对较稳定, 但缓慢下行的趋势仍较明朗随着钾肥大合同的确定, 预计 2017 年下半年钾肥市场走势趋稳图表 3. 国内外氯化钾价格 ( 单位 : 元 / 吨 ) 资料来源 :Wind 资讯 ( 四 ) 复合肥复合肥方面, 我国复合肥行业企业众多, 分布广, 且存在一定的运输半径, 由此造成了行业集中度低, 低端市场竞争激烈的格局目前我国复合肥生产企业超过 100 家, 行业集中度低, 产能过剩严重,2016 年复合肥产销量仅万吨, 平均开工率只有 30% 左右我国复合肥主要产区集中在华东华中及西南区域, 其中华东区域总产能占比约为 50%, 形成了史丹利金正大等一系列复合肥龙头企业复合肥价格波动趋势与单质肥基本一致,2017 年 1-4 月由于原材料单质肥价格回升, 复合肥价格整体缓慢上升,5 月以来随着单质肥价格回落, 复合肥价格也有所回落, 目前价格与年初相当其中 45% 氯基复合肥价格由年初的 1,950 元 / 吨升至目前的 2,000 元 / 吨左右,45% 硫基复合肥价格由年初的 2,340 元 / 吨降至目前的 2,270 元 / 吨受国内经济下行压力农产品行情低迷上游原材料价格波动影响, 复合肥行业运行成本增加, 下游客户购肥备肥积极性降低, 复合肥企业盈利能力和盈利空间明显收窄根据各主要复合肥生产企业的 2017 年半年度业绩公告, 金正大生态工程集团股份有限公司净利润 9.74 亿元, 同比增长 23.80%; 史丹利农业净利润 2.05 亿元, 同比减少 46.18%; 成都云图控股股份有 - 6 -

7 限公司净利润约 0.75 亿元, 同比减少 36.72%; 深圳市芭田生态工程股份有限公司净利润 0.09 亿元, 同比减少 84.90% 图表年以来国内主要复合肥产品市场价格 ( 单位 : 元 / 吨 ) 资料来源 :Wind 资讯行业政策方面, 我国政府一方面积极推动淘汰落后产能和鼓励行业内并购整合, 另一方面鼓励化肥出口, 并取消主要氮肥和磷肥产品的出口关税双管齐下以逐步化解过剩产能的努力或可取得一定的短期效果但中长期看, 行业能否健康发展仍有待于通过技术与产品研发推动产品附加值的提升, 全行业减量提质压力巨大 2014 年中央经济工作会议和 2015 年中央一号文件提到的加快农业现代化建设加快转变农业生产方式注重农业技术创新全面深化农村改革推进农村土地制度改革等现代农业规模化种植种植方式的改变等定会带来对农业生产资料新的需求, 经济作物专用肥高效缓释肥水溶性肥料生物肥料土壤调理剂等为代表的具有一定技术要求和较高附加值的新型肥料会有更大的市场空间 2014 年底和 2015 年初, 农业部发布 2020 年实现农药化肥用量零增长的政策和化肥农药零增长行动方案, 要求从 2015 年起, 主要农作物肥料利用率平均每年提升 1 个百分点以上, 力争到 2020 年, 主要农作物肥料利用率达到 40% 以上国家推动化肥使用效率的提升来减少化肥施用量, 将加快行业淘汰落后产能, 加强行业集中度, 利于龙头企业的发展另外税收方面, 从 2017 年 7 月 1 日开始化肥行业的增值税由 13% 下调至 11% 据国家统计局数据统计,2016 年我国氮肥磷肥钾肥复合肥制造业主营业务收入为 8,049 亿元, 此次化肥增值税税率下降两个点, 粗略估算化肥行业生产环节可以减免的税负为亿元与此 - 7 -

8 同时, 与增值税为基数的相关附加税费也会相应减少, 此举将有利于行业盈利能力的恢复 2016 年 12 月 23 日, 国务院关税税则委员会公布了关于 2017 年关税调整方案的通知, 与 2016 年度相比,2017 年中国肥料出口关税政策主要变化 : 取消尿素氯化铵等氮肥出口关税 ; 取消重钙普钙等磷肥出口关税 ; 取消磷酸一铵磷酸二铵氮磷二元肥等复合肥出口关税 ; 氮磷钾三元复合肥出口关税从 30% 下调至 20%; 氯化钾硫酸钾硝酸钾等钾肥出口关税保持不变图表 5. 主要化肥产品出口政策调整情况产品 2016 年度 2017 年度尿素 80 元 / 吨零关税磷酸一铵 100 元 / 吨零关税磷酸二铵 100 元 / 吨零关税氮磷二元复合肥 5% 零关税氯化钾 600 元 / 吨 600 元 / 吨磷钾二元复合肥 5% 5% 肥料用氯化铵 5% 零关税硝酸盐及磷酸盐混合物 5% 零关税三元复合肥 30% 20% 资料来源 : 中国化肥网虽然为消化过剩产能, 国家通过采取零关税政策来鼓励化肥出口, 但是从 2017 年上半年化肥出口的表现来看仍差强人意根据海关总署的统计,2017 年上半年我国肥料出口合计 1,199 万吨, 同比减少 4.60%; 累积出口金额为亿美元, 同比减少 9.30% 尤其是尿素出口方面, 尽管取消了 80 元 / 吨的出口关税, 但我国尿素的海外竞争力没有实质性改善 2017 年上半年尿素出口量大幅减少,1-6 月累计实现尿素出口万吨, 同比减少 45.60%(2016 年 1-6 月尿素累计出口万吨, 同比减少 25.50%) 一方面, 国内化肥生产优惠政策取消, 电价上调, 恢复征收增值税, 导致化肥企业生产成本上升, 国际竞争力减弱 ; 另一方面, 国际化肥企业扩大产能, 加之较低的原油价格及天然气价格, 国外生产商成本优势明显进入 2017 年以来, 尿素国际 - 国内价差日益扩大, 年初阿拉伯海湾和国内尿素离岸价相当, 均为美元 / 吨 ; 但至 2017 年 6 月末, 阿拉伯海湾尿素离岸价为美元 / 吨, 国内尿素离岸价则为美元 / 吨, 价差已超过 20 美元 / 吨磷复肥出口方面, 近几年受益于出口关税政策放松, 同时印度巴 - 8 -

9 西美国等地区对磷复肥进口需求快速增加, 磷复肥出口增长明显据海关统计,2017 年上半年磷铵出口量较上年同期略有增长, 其中磷酸一铵累计出口万吨, 磷酸二胺累计出口万吨 ( 上年同期分别为万吨和万吨 ) 图表年以来主要肥料品种出口数量变化 ( 单位 : 万吨 ) 资料来源 :Wind 资讯整体而言, 由于国际市场竞争加剧, 成本优势不再, 而下游市场需求尚未恢复,2017 年上半年化肥出口受到明显抑制 - 9 -

10 1 二主体信用等级分布及级别迁移分析 1. 主体信用等级分布从化肥行业内已发债企业来看, 主要为各省市内化肥龙头企业, 区域地位稳固, 市场份额较高 2017 年上半年, 化肥行业发行债券的主体 4 家 ( 分别为青海盐湖工业股份有限公司鲁西化工集团有限公司湖北洋丰集团股份有限公司和成都云图控股股份有限公司 ), 合计发行 2 只短期融资券和 3 只超短期融资券截至 2017 年 6 月末, 化肥行业仍在存续期内的债券发行主体共计 18 个, 包括 4 家双评级企业 ( 如附 2 录一所示 ), 其中鲁西化工集团股份有限公司和湖北宜化集团有限责任 3 公司主体双评级结果不一致, 故 AAA 级主体 2 个,AA+ 级主体 2 个, AA 级主体 14 个,A+ 级主体 1 个,B 级主体 1 个图表 7. 化肥行业主体信用等级分布 ( 截至 2017 年 6 月末 ) 2017 年上半年截至 2017 年 6 月末发行主体信用等级发行主体数量存续主体数量占比 (%) ( 家 ) ( 家 ) 占比 (%) AAA AA AA A B 合计数据来源 : Wind 资讯, 新世纪评级整理 2. 主体信用等级迁移 2017 年上半年, 化肥行业共有 2 家发行主体信用等级向下迁移, 分别为湖北宜化化工股份有限公司和柳州化工股份有限公司 ( 如附录二所示 ) 另外, 山西阳煤化工投资有限责任公司和深圳市芭田生态工程股份有限公司主体评级展望由稳定调整至负面由于化肥行业供过于求的矛盾突出, 行业短期内景气度仍将低迷, 去产能压力仍然较大, 预计 1 本部分主体信用等级均仅考虑发行人付费模式的评级机构的评级结果, 即不考虑中债资信的评级结果此外, 统计主体等级分布时剔除重复主体, 即单一主体发行多期债券时只按该主体最新信用等级计一次 2 鲁西化工集团股份有限公司委托评级机构有 2 家, 分别为中诚信国际和中诚信证评, 其中中诚信国际给予其 AA + / 稳定, 中诚信证评给予其 AA/ 稳定 3 湖北宜化集团有限责任公司委托评级机构有 2 家, 分别为中诚信国际和联合资信其中中诚信国际给予其 AA, 并列入信用观察名单, 联合资信最初给予其 AA + / 稳定, 并于 2017 年 8 月 7 日将其列入信用观察名单

11 行业信用质量仍面临较大弱化压力新世纪评级将持续关注行业内主体信用等级迁移情况图表 8. 化肥行业主体信用等级迁移情况 2016 年末 2017 年 6 月末 AAA AA+ AA AA- A+ BBB B AAA 2 AA+ 2 1 AA 13 A+ 1 BBB 1 数据来源 : Wind 资讯, 新世纪评级整理三行业主要债券品种利差分析年上半年, 化肥行业发行债券的主体 2 家 ( 分别为青海盐湖工业股份有限公司和成都云图控股股份有限公司 ), 合计发行的 2 只债券均为短期融资券具体发行利差情况详见附录三 5 1. 短期融资券 2017 年上半年, 化肥行业内发行 2 笔短期融资券, 融资主体分别为青海盐湖工业股份有限公司和成都云图控股股份有限公司其中, 青海盐湖工业股份有限公司主体信用等级为 AAA, 发行利差为 BP; 成都云图控股股份有限公司主体信用等级为 AA, 发行利差为 BP 图表 9. 化肥行业短期融资券发行利差情况 ( 单位 :BP) 发行时发行利差样本数主体信用等级区间均值 AAA AA 数据来源 : Wind 资讯, 新世纪评级整理 4 本部分所统计债券种类均为公开发行的债券, 不包含超短期融资券 5 仅统计 1 年期短期融资券, 不含超短期融资券

12 四展望 2017 年以来, 我国化肥市场行情呈现企稳态势, 主要化肥产品包括尿素磷酸一铵和磷酸二铵等均出现不同程度价格上涨, 但成本推动特征明显, 盈利的短期改善或在较大程度上依赖于库存因素由于化肥行业整体产能过剩较为突出, 下游需求持续且较明显改善的可能性很小, 预计 2017 年化肥市场行情虽会好于 2016 年, 但大幅好转的可能性较低多数化肥企业经营风险较难有效缓解在化肥行业产能过剩的背景下, 化肥行业整体盈利能力及资金流动性方面仍将持续偏弱考虑到季节性因素, 在主要原材料成本上涨推动下, 部分化肥企业或将面临更大的资金压力全行业财务风险仍将持续偏高, 信用风险暴露与否及程度仍将取决于政策安排 ( 鉴于化肥行业与三农高度相关 ) 主要化肥发债企业整体债务增幅可控, 但鉴于目前行业较弱的盈利能力及经营周转能力, 预计债务负担及偿债指标将会延续弱化的趋势 ( 一 ) 化肥产量预计将有所下降数据显示, 中国化肥总产能已达 13,167 万吨, 产量达 8,011 万吨, 而需求量仅为 6,610 万吨, 过剩量高达 1,401 万吨, 产能过剩严重 2017 年氮肥和磷肥产能过剩问题依然突出, 而钾肥产能会进一步增加目前我国尿素产能约 8,000 万吨, 而需求量不超过 6,000 万吨, 行业过剩产能逾 2,000 万吨另外, 钾肥大厂凭借资源和技术优势,2018 年前仍有扩产计划其中, 盐湖股份计划扩产至 600 万吨, 藏格钾肥计划扩产至 200 万吨, 罗钾计划扩产至 180 万吨预计 2017 年新增钾肥产能约 70 万吨, 退出的小钾肥产能不过 20 万吨左右氮肥行业化解过剩产能已是当务之急, 相关部门也已达成共识, 行业去产能力度正在加大中国氮肥工业协会此前提出, 十三五期间要关停尿素产能 1300 万吨, 到 2020 年, 氮肥总产能控制在 6100 万吨, 产能利用率提升至 80% 以上此外, 国土部也于去年 9 月发文声明, 对于尿素等过剩行业新增产能以及未纳入石化产业规划布局方案的新建项目, 一律不再受理用地预审氮肥和磷肥产能远超市场需求, 降低开工率才能缓解供需不平衡的问题 ; 虽然 2016 年末至今氮肥磷肥价格有所回升, 但总体来看仍处

13 于价格低位, 许多氮肥磷肥企业仍将处于亏损状态, 一些小钾肥企业也出现亏损因此受宏观及行业政策调控影响,2017 年化肥产量或将出现一定程度的下降 ( 二 ) 成本推动价格上涨 2017 年以来, 化肥市场行情企稳, 主要化肥产品包括尿素磷酸一铵磷酸二铵等价格均出现明显上涨预计随着化肥原料及生产成本上涨, 主流化肥产品价格将有所上涨氮肥价格上涨源于煤价和电价上调 2016 年环渤海动力煤价格指数最低 370 元,2017 年预计在 500 元以上, 平均较 2016 年上涨 200 元左右自 2016 年 4 月 20 日, 化肥用电优惠政策全部取消,2016 年有近 4 个月的低电价, 而 2017 年全年都是高电价,2017 年平均电价同比上涨 3% 左右, 氮肥生产成本增加磷肥主要原料有磷矿石硫黄和液氨自 2016 年 9 月份以来, 长江港口硫黄主流价格从 740 元涨至 900 元, 涨幅 21.62% 液氨价格更是一路上扬, 湖北液氨由 2016 年 10 月初的 2,050 元涨至 2017 年 6 月末的 2,825 元, 涨幅 37.80%, 合成氨价格已接近 3,000 元以上 2017 年磷肥原料价格有望继续回调, 加之磷肥行业内集体限产和联合挺价的提出, 将支撑磷酸一铵和磷酸二铵价格走高钾肥生产成本也在上升一方面, 人工工资上涨资源税增加等, 开采成本增加 ; 另一方面, 钾肥产地集中在青海和新疆, 运距长, 随着铁路货运优惠政策的取消或减少, 有些企业发货到内地的运费比优惠时期增加 100 元以上 ( 三 ) 需求稳中有降化肥需求减少与下游农业关系密切,2017 年农业播种面积或将继续减少一方面工业铁路公路房地产等行业快速发展, 占用耕地问题严重 ; 另一方面, 农产品价格低迷, 农民种植积极性不高, 部分农业用地抛荒现象突出, 依靠增加种植面积来增加化肥用量的基础不再存在国家政策层面, 国家提出化肥零增长的战略, 探索实行耕地轮作休耕制度试点等, 测土配方施肥得到大力推广以及施肥方式的变化, 用肥总量减少是大势所趋由于缓控释肥的推广, 华北华东等地区大田作物一年三季用肥 ( 小麦追肥玉米用肥和小麦底肥 ) 改为两季用肥 ( 玉米用肥和小麦底肥 ), 化肥需求或稳中有降

14 ( 四 ) 出口关税利好 2017 年化肥关税方面存在利好, 氮肥和磷肥产品零关税, 只有钾肥及含钾复合肥保留出口关税, 整体出口税率大幅下降化肥出口关税的调整有利于提高我国化肥的国际竞争力就尿素而言, 目前尿素关税由 80 元 / 吨 ( 相当于 11.5 美元 ) 降至 0, 小颗粒尿素离岸价格由年初的美元 / 吨降至目前的美元 / 吨, 但由于国际其他主要出口地区尿素价格更具竞争优势, 目前尿素出口遇冷磷肥方面, 国内磷肥出口以磷酸二铵为主,2016 年由于印度等主要磷铵出口国需求疲软, 加上摩洛哥沙特等国磷肥生产成本低于我国, 导致 2016 年我国磷肥出口量大幅减少年国际磷肥市场仍有部分新增产能投放, 磷肥市场供需不平衡的状况短期内难以改变, 但是 100 元 / 吨的关税下调仍能一定程度上提振磷肥出口市场, 提升磷铵整体的国际竞争力 ( 五 ) 环保因素对市场影响大随着环保整治力度加大, 环保因素将成为 2017 年影响化肥市场的一个重要因素据环保部披露, 今年上半年, 全国实施环保法四个配套办法案件数量高达件, 约是去年同期的 2.6 倍散乱污是强化督查中最突出的问题,2017 年上半年查出散乱污企业 17.6 万家, 其中不乏化肥农资企业 2017 年 7 月起, 新一轮环保督查启动, 此轮环保督查与化肥秋季市场启动时间重合, 受环保督查影响, 部分中小型化肥企业处于停检阶段, 行业产能开工率或将维持低位环保标准提高及监管力度加大, 一方面提高生产成本, 另一方面将影响企业的开工负荷, 影响到化肥生产, 进而影响市场供求关系 ( 六 ) 肥料品种多元化环保化目前, 我国肥料行业的发展仍存在很多问题, 如产能过剩产品结构不合理产品利用率低农化服务不到位等同时, 由于长期过量和不合理施用化肥, 导致基础地力低下土壤养分失衡耕地土壤板结酸化局部地区重金属超标等问题在此背景下, 肥料市场对新型肥料和特种肥料提出了更高的要求, 能够提高肥料利用率环保性能好的的新型肥料受到青睐, 特别是缓控释肥液体肥水溶肥微量元素肥等新型肥料得到快速发展在国家政策导向下, 我国新型肥料的发展空间巨大在水溶肥方面,

15 随着国家关于推进农业水价综合改革的意见农田水利条例等政策的出台, 我国水溶肥发展得到了有效推动, 水溶肥行业进入快速发展阶段,2015 年水溶肥产量约为 320 万吨, 预计到 2020 年, 水溶肥的市场规模将达到 370 亿元在缓控释肥方面, 预计到 2020 年, 全世界缓控释肥产能可达到约 1,200 万吨, 产量达到 760 万吨, 年年均产能和产量的增长率预计分别为 5.0% 和 7.6% 据保守估计, 我国未来 10 年缓控释肥年均复合增长率在 10%-15% 之间, 到 2025 年, 我国缓控释肥产量为 755-1,126 万吨, 产值约亿元总体来看, 国家持续推动化解过剩产能, 支持企业兼并重组整合优质资源, 有利于改善目前化肥行业供需失衡的状况, 提高企业盈利能力同时, 受化肥出口政策利好影响, 我国化肥国际竞争力将有所提高, 化肥出口有望改善此外, 随着环保监察力度加大, 对化肥工艺和标准的要求日趋提高, 多元化和环境友好型的化肥产品是未来化肥产品发展的主流趋势

16 附录一化肥行业发债主体信用等级分布及主要经营财务数据发行人名称青海盐湖工业股份有限公司最新主体评级及展望 AAA/ 稳定评级机构中诚信证评大公国际资产总额 ( 亿元 ) 所有者权益 ( 亿元 ) 资产负债率 (%) 营业收入毛利率净利润 ( 亿元 ) (%) ( 亿元 ) 经营活动净现金流 ( 亿元 ) 刚性债务流动比率 ( 亿元 ) 应收账款周转天数存货周转天数中化化肥有限公司 AAA/ 稳定中诚信国际云天化集团有限责任公司 AA/ 稳定大公国际鲁西化工集团股份有限公司湖北宜化化工股份有限公司湖北宜化集团有限责任公司 AA+/ 稳定 AA/ 稳定中诚信国际中诚信证评 AA/ 观察名单中诚信国际 AA/ 观察名单中诚信证评观察名单联合信用观察名单联合资信 AA/ 观察名单中诚信国际山西阳煤化工投资有限责任公司 AA/ 负面新世纪评级瓮福 ( 集团 ) 有限责任公司 AA/ 稳定中诚信国际湖北洋丰集团股份有限公司 AA/ 稳定新世纪评级铜陵化学工业集团有限公司 AA/ 稳定中诚信国际深圳市芭田生态工程股份有限公司 AA/ 负面鹏元资信河南心连心化肥有限公司 AA/ 稳定联合资信中国化工农化总公司 AA/ 稳定大公国际成都云图控股股份有限公司 AA/ 稳定鹏元资信成都云图控股股份有限公司原名为成都市新都化工股份有限公司

17 发行人名称最新主体评级及展望评级机构资产总额 ( 亿元 ) 所有者权益 ( 亿元 ) 资产负债率 (%) 营业收入毛利率净利润 ( 亿元 ) (%) ( 亿元 ) 经营活动净现金流 ( 亿元 ) 刚性债务流动比率 ( 亿元 ) 应收账款周转天数安徽省司尔特肥业股份有限公司 AA/ 稳定鹏元资信柳州化工股份有限公司 B/ 负面鹏元资信湖北三宁化工股份有限公司 AA/ 稳定鹏元资信天脊煤化工集团股份有限公司 A+/ 稳定联合资信资料来源 : 各企业经审计的 2016 年度财务数据整理计算存货周转天数

18 附录二 2017 年上半年化肥行业发债主体级别调整情况湖北宜化化工股份有限公司湖北宜化集团有限责任公司发行人评级机构最新主体等级及展望联合资信中诚信国际中诚信证评中诚信国际联合资信列入信用观察名单 AA/ 列入信用观察名单 AA/ 列入信用观察名单 AA/ 列入信用观察名单列入信用观察名单最新评级日期年末主体等级及展望 AA + / 稳定 AA/ 稳定 AA + / 稳定山西阳煤化工投资有限责任公司新世纪评级 AA/ 负面 AA/ 稳定深圳市芭田生态工程股份有限公司鹏远资信 AA/ 负面 AA/ 稳定柳州化工股份有限公司鹏元资信 B/ 负面 BBB/ 负面附录三发行债券种类 2017 年上半年化肥行业发行债券利差情况发行期限 ( 年 ) 发行时信用等级发行主体发行利差 (bp) 短期融资券 1 AAA/ 稳定 /A-1 青海盐湖工业股份有限公司短期融资券 1 AA/ 稳定 /A-1 成都云图控股股份有限公司

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<4D F736F F D20BBAFB7CAD0D0D2B C4EAD0C5D3C3B7D6CEF6D3EBD5B9CDFB2DCEE2B5CFC4DD2E646F63> 化肥行业 2017 年信用分析与展望工商企业评级部吴迪妮 2016 年, 我国化肥行业形势严峻, 目前我国化肥行业产能过剩严重, 下游需求不足, 加之上游原材料价格下行, 导致尿素磷酸一铵和磷酸二铵等主流肥料价格低迷同时, 由于施行与 2015 年相同的出口关税政策, 缺乏政策激励, 加之国际竞争加剧, 化肥出口受到抑制受此影响, 我国化肥企业盈利能力大幅下滑, 行业内亏损企业较多 2017