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1 有吸引力 维持 日期 :29 年 2 月 15 日 行业 : 化肥 行业研究 / 动态研究 钾肥依然坚挺磷铵价格局部反弹尿素 磷铵小幅下跌, 盐湖钾肥上调出厂价 周效飞 Zhouxiaofei_shzq@126.com 主要观点 尿素市场滞涨 最近 6 个月行业指数与沪深 3 指数比较 1% 化肥指数 HS 3 % - 1% - 2% - 3% - 4% - 5% 报告编号 : ZXF9-IT5 相关报告 : 本周末尿素企业再次陷入销售困局, 河南冬小麦追肥结束, 销售明显感觉有压力, 高端价格也在明显下滑, 另一方面, 干旱继续影响着化肥的销售 海外市场依然维持反弹格局 磷铵成交量增加, 部分品种 部分区域上涨东北市场整体二铵价格上涨了近 1 元, 但以高浓度 64% 含量为主, 主流出库批发价格在 29-3 元 ; 经销商又开始与企业联系, 继续有新的合同谈成 磷酸一铵本周国内价格分化, 颗粒 55% 一铵出厂 18 元, 出现货紧价扬局面 ; 粉状 55% 一铵出厂 17 元, 成交虽然有所增加, 但价格基本稳定, 没有调整 部分小企业在本周 1 日开始恢复生产 盐湖钾肥上调出厂价至 46 元, 本周盐湖钾肥上调氯化钾出厂价至 46 元 本周更多港口的钾肥价 格停报, 给市场一个相对的稳定期, 以便成交量得以更好的放大 虽然复合肥企业的生产尚未能达到满负荷, 但是对原料开始有了一定的需求 投资建议评级 : 未来十二个月内, 有吸引力 继续看好澄星股份 兴发集团 湖北宜化 柳化股份 ; 但由于四季度以来行业涨幅过高, 注意短线沽压 数据预测与估值化肥行业重点关注股票业绩预测和市盈率 股票名称 股票代码 EPS P/E 收盘价 7A 8E 9E 7X 8X 9X 投资评级 湖北宜化 422.SZ 跑赢大市 澄星股份 678.SH 超强大市 兴发集团 6141.SH 超强大市 柳化股份 6423.SH 跑赢大市 华鲁恒升 6426.SH 跑赢大市 1

2 一 尿素市场滞涨本周末尿素企业再次陷入销售困局, 河南冬小麦追肥结束, 销售明显感觉有压力, 高端价格也在明显下滑, 山东 河北 江苏 安徽地区冬小麦追肥还在进行, 但本月 2 日前基本可以完成, 目前河北 山东局部地区批发价格在 18 元以上, 安徽 江苏地区目前主流批发价格基本都在 元市场信心不足, 而且用肥季节即将进入尾声, 整体销售情况不乐观表现一般 ; 黄河以南市场也是不景气, 经销商想拉一下市场的愿望也在基层的等待观望中落空, 整体上仍维持在 元的成交价格, 另外西南市场货源一直紧张, 目前还处于高价位, 但销售也不乐观 西北地区尿素市场整体价格也在逐渐上涨, 陕西地区尿素价格上涨幅度较大, 目前出厂价格已经达到 185 元左右, 经销商对后市不看好, 出货速度明显在放缓 另一方面, 干旱继续影响着化肥的销售 图 1 27 年以来国际国内尿素市场价格 4, 波罗的海 ( 小散装 )(CNY/t) 阿拉伯海湾 ( 小袋装 )(CNY/t) 中国国际 ( 小袋装 )(CNY/t) 阿拉伯海湾 ( 大 FOB)(CNY/t) 中国国内出厂价 ((CNY/t)) 3, 2, 1, 截至 29 年 2 月 12 日, 国际尿素价格整体仍稳定, 具体价格行情为 : 小颗粒散装尿素离岸价 : 波罗的海地区 美元 ( 吨价, 下同 ), 与上周 (2 月 5 日 ) 相比, 低端价格上调 5 美元, 高端价格下调 3 美元 ; 尤日内 美元, 与上周 (2 月 5 日 ) 相比, 低端价格持平, 高端价格下调 2 美元 阿拉伯海湾地区 3-31 美元, 与上周 (2 月 5 日 ) 相比, 低端价格上调 3 美元, 高端价格上调 1 美元 2

3 中国尿素已经不再对外报价, 主要是由于关税的大幅提高, 出口已经没有利润 大颗粒散装尿素离岸价 : 阿拉伯海湾地区 3-31 美元, 与上周 (2 月 5 日 ) 相比, 低端价格与高端价格均上调 5 美元 ; 埃及地区 美元, 与上周 (2 月 5 日 ) 相比, 低端价格下调 1 美元, 高端价格下调 3 美元 印度尼西亚和马来西亚地区 3-31 美元, 与上周 (2 月 5 日 ) 相比, 低端价格与高端价格均上涨 2 美元 小颗粒袋装尿素离岸价 : 阿拉伯湾 美元 / 吨, 与上周 (2 月 5 日 ) 相比, 低端价格上调 3 美元, 高端价格上调 1 美元 内蒙古百万吨尿素项目成本极低, 看好湖北宜化 ; 邻近越南, 便于出口, 看好柳化股份 ; 区域内农民对于化肥价格波动承受力较强, 关注华昌化工 ; 华鲁恒升由于技术先进 历史经营状况稳定, 予以关注 二 磷铵成交量增加, 部分品种 部分区域上涨 1 磷矿石价格维持稳定国际市场 OCP 出口印度的磷矿石 CFR 价格依然在 35 美元左右波动, 处于相对高价 OCP 宣布与北美 亚洲和欧洲客户一季度的磷矿石合同已经确定, 根据品位的不同价格在 FOB25-29 美元 / 吨左右, 价格与 8 年接近 由于美国生产商矿石还有库存剩余, 在一季度不会进行大量采购, 目前到美国运费基本稳定在 2 美元 / 吨 国内市场磷矿石 (3%) 价格依然保持在 475 元 /t, 跟国际市场相比处于绝对低位, 因此在目前价位依然坚挺 图 2 27 年以来国际国内磷矿石市场价格 5 4 印度 CFR(7~73%BPL,USD/t) 贵州宏福磷矿石 (3%,CNY/t)

4 2 硫磺价格在底部徘徊近期国际国内市场硫磺价格稳定, 温哥华硫磺离岸价保持在 45 美元 /t, 位于接近 4 年以来历史底部附近 ; 国内市场出厂价也保持在 6 元 /t, 也接近历史底部 图 3 27 年以来国际国内硫磺价格 (CNY/t) 国内出厂价 (CNY/t) 温哥华 FOB(CNY/t) 4, 3, 2, 1, 3 黄磷价格保持稳定图 4 27 年以来国内黄磷出厂价 (CNY/t) 2 2, 1 1, 4 磷酸价格反弹下游方面, 国内磷酸价格开始反弹, 截至 2 月 13 日, 主产区 85% 工业级磷酸平均价格由 37 元 /t 反弹至 4 元 /t 左右, 依然处于 4 年以来历史底部附近 4

5 图 5 27 年以来国内磷酸 (85%) 出厂价 (CNY/t) 8, 7, 4, 3, 5 磷铵价格局部反弹原本 9 年元旦时的采购高峰推迟到了本周, 因此东北市场整体二铵价格上涨了近 1 元, 但以高浓度 64% 含量为主, 主流出库批发价格在 29-3 元 ; 经销商又开始与企业联系, 继续有新的合同谈成 低浓度 57% 含量二铵价格稳定, 市场价格仍在 元左右 图 6 27 年以来国际国内磷酸铵市场价格 9, 8, 7, 波罗的海 DAP(CNY/t) 波罗的海 MAP(CNY/t) 贵州宏福 DAP 出厂价 (CNY/t) 四川金河 MAP 出厂价 (CNY/t) 4, 3, 2, 1, Aug-8 Aug-8 Aug-8 Oct-8 Oct-8 Dec-8 Dec-8 Feb-9 Feb-9 磷酸一铵本周国内价格分化, 颗粒 55% 一铵出厂 18 元, 出现 5

6 货紧价扬局面 ; 粉状 55% 一铵出厂 17 元, 成交虽然有所增加, 但价格基本稳定, 没有调整 部分小企业在本周 1 日开始恢复生产 本周以来国际磷铵价格基本保持了平稳态势, 开工率普遍提升 美国国内库存量下降, 并印度展开二铵出口谈判, 尚未出台结果 摩洛哥恢复部分产能, 但采取了以销定产策略, 不积压库存 继续看好有磷矿资源优势 热法制酸 成本不受硫酸影响 产品出口不受特别关税影响的兴发集团 澄星股份 ; 由于预期的库存恶化状况将会受惠出口政策转变, 盈利预期将大为改善, 建议近期重点关注湖北宜化 三 盐湖钾肥上调氯化钾出厂价硫酸钾 : 本周国内硫酸钾市场保持稳定上扬, 继上周罗布泊硫酸钾价格下降以后, 其库存得到迅速的消化, 进而在本周将出厂价格上调 2 元, 至 37 元左右 其他工厂价格稳定, 面对目前的市场, 一些企业仍然无法恢复生产, 个别企业在寻找代加工的一些机会 随着氯化钾价格迅速的拉升, 硫酸市场也随之上涨, 本周, 硫酸钾的市场价格已经报至 395 元左右, 较前期仍有 1~2 元的涨幅 氯化钾 : 本周盐湖钾肥上调氯化钾出厂价至 46 元 自年后港口氯化钾价格快速拉升, 于是在本周更多港口的钾肥价格停报, 给市场一个相对的稳定期, 以便成交量得以更好的放大 相对数量较少的白钾, 本周在港口更是难以找到货源, 报价的经销商就价格偏高, 要么就是停止报价 近期快速变化的市场也打的复合肥工厂一个措手不及, 仿佛一夜间价格就迅速上涨, 使得企业还没有完全反应过来, 观望中价格一路上涨, 但是随着东北市场的逐渐启动, 复合肥工厂陆续开始恢复生产, 象江苏地区, 当地有近八成的复合肥工厂恢复生产, 虽然每个企业的生产尚未能达到满负荷, 但是对原料开始有了一定的需求 也趁着这波钾肥上涨的行情, 一些复合肥工厂都在出复合肥的库存, 而近期各企业的收款情况也较前期有所好转 在江苏个别企业一周收 7-8 万吨的复合肥款 一些外置库存 厂内库存清理较快 本周都在传闻印度钾肥的合同谈判价格会有大幅下降, 据我们了解, 印度合同将在 29 年 4 月底至 5 月初到期, 谈判尚未开始, 且未听到相关的报价 据了解, 目前由于棕榈油价格有所回升等利好因素, 巴西地区钾肥的成交价格在 9 美元左右 而欧洲等地的市场也将陆续启动 港口 : 本周北方港口红钾价格在 39-4 元, 南方港红钾报价 元, 港口库存无较大变化, 近期各港暂无新船到港 赤湾 6

7 港进口氯化钾港存约在 17 万吨,2 月份无新船抵港, 预计 3 月份将有一船进口复合肥抵港 湛江港氯化钾库存接近 1 万吨, 其中一半左右的数据都是加钾 边贸 :28 年 12 月份中国边贸氯化钾无 1 吨进口量, 自 11 月份停购停售以后, 截止到 2 月份, 仍然未听到有新的合同产生 国产 : 28 年盐湖钾肥产量约在 22 万吨左右, 预计企业销售量约在 1 万吨, 其余的量为企业与经销商联储或是代储 预计 3 月份将恢复生产, 企业暂时无定价 据不完全统计,28 年国内氯化钾的产量按近 3 万吨 图 7 27 年以来国际国内钾肥市场价格 8, 7, 温哥华氯化钾 FOB 价格 (CNY/t) FSU 氯化钾 FOB 价格 (CNY/t) 国投罗钾硫酸钾预收价 (5% 粉,CNY/t) 盐湖钾肥氯化钾预收价 (CNY/t) 美国海湾硫酸钾交易价格 (CNY/t) 4, 3, 2, 1, Feb-7 Apr-7 Jun-7 Aug-7 Oct-7 Dec-7 Feb-8 Apr-8 Jun-8 Aug-8 Oct-8 Dec-8 国际海运费 : 加拿大至中国 13 美元, 较上周上涨 1 美元 ; 加拿大至巴西 2 美元, 较上周持平 波罗的海至中国 21 美元, 到巴西 15 美元, 较上周持平 7

8 图 8 27 年以来国际钾肥海运价格 (USD/t) 温斯皮斯港 / 上海温哥华 / 上海 四 国内上市公司盈利预测与估值 股票名称 股票代码 货币 表 1 化肥行业部分公司相对估值比较 EPS P/E 收盘价 7A 8E 9E 7X 8X 9X P/B 建峰化工 95.SZ CNY 华昌化工 2274.SZ CNY 湖北宜化 422.SZ CNY 四川美丰 731.SZ CNY 澄星股份 678.SH CNY 云天化 696.SH CNY 兴发集团 6141.SH CNY 沧州大化 623.SH CNY 柳化股份 6423.SH CNY 华鲁恒升 6426.SH CNY ST 盐湖 578.SZ CNY 23.8 N.a N.a 盐湖钾肥 792.SZ CNY 国内市场样本算术平均值 国内市场样本流通盘加权平均值 国际市场 Potashcorp POT.US USD Agrium AGU.US USD Mosaic MOS.US USD Terra Industry TRA.US USD Yara YAR.NO NOK K+S SDF.GR EUR Israel Chemicals ICL.IT ILs 29. N.a N.a 国际市场样本算平均值 资料来源 :Bloomberg, 上海证券研究所 ; 相关公司 7EPS 经过除权处理 8

9 行业动态 分析师承诺分析师周效飞本人以勤勉尽责的职业态度, 独立 客观地出具本报告 本报告依据公开的信息来源, 力求清晰 准确地反映分析师的研究观点 此外, 本人薪酬的任何部分过去不曾与 现在不与 未来也将不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关 投资评级体系与评级定义 股票投资评级 : 分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及 ( 或 ) 估值预期以报告日起 6 个月内公司股价相对于同期 市场基准沪深 3 指数表现的看法 投资评级 定 义 超强大市 Superperform 股价表现将强于基准指数 2% 以上 跑赢大市 Outperform 股价表现将强于基准指数 1% 以上 大市同步 BIn-Line 股价表现将介于基准指数 ±1% 之间 落后大市 Underperform 股价表现将弱于基准指数 1% 以上 行业投资评级 : 分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及 ( 或 ) 估值对所研究行业以报告日起 12 个月内的基 本面和行业指数相对于同期市场基准沪深 3 指数表现的看法 投资评级 定 义 有吸引力 Attractive 行业基本面看好, 行业指数将强于基准指数 5% 中性 Neutral 行业基本面稳定, 行业指数将介于基准指数 ±5% 谨慎 Cautious 行业基本面看淡, 行业指数将弱于基准指数 5% 投资评级说明 : 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准, 投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异 本评级 体系采用的是相对评级体系 投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况 投资者应阅读整篇报告, 以获取比较 完整的观点与信息, 投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断 免责条款本报告中的信息均来源于公开资料, 我公司对这些信息的准确性及完整性不做任何保证, 也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更 报告中的信息和意见仅供参考, 并不构成对所述证券买卖的出价或询价 我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责 在法律允许的情况下, 我公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务 本报告仅向特定客户传送, 版权归上海证券有限责任公司所有 未获得上海证券有限责任公司事先书面授权, 任何机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布 复制 引用或转载 上海证券有限责任公司对于上述投资评级体系与评级定义和免责条款具有修改权和最终解释权 9

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