<4D F736F F D20C6C0BCB6B1A8B8E6B7E2C3E6A3A83135CBBEB6FBCCD8B8FAD7D9A3A9>

Size: px

Start display at page:

Download "<4D F736F F D20C6C0BCB6B1A8B8E6B7E2C3E6A3A83135CBBEB6FBCCD8B8FAD7D9A3A9>"

酿充
5 years ago
Views:

1 2015 年公司债券 2016 年跟踪信用评级报告

4 关注 : 复合肥行业产能仍然过剩, 国家对化肥用量实施限制目前复合肥全行业的产能利用率不足 40%, 产能过剩严重 ;2015 年 2 月, 农业部出台行动方案, 要求到 2020 年国内化肥用量零增长, 给公司经营带来一定压力公司新建生产线的产能消化情况存在一定不确定性公司新增的亳州和宣城新型复合肥项目合计新增产能 180 万吨, 虽然项目为分期建设投产, 但产能的消化情况仍然存在一定不确定性公司对供应商依赖较强, 面临一定的原材料价格波动风险钾肥磷矿石等原材料的集中度较高, 公司的对供应商依赖较强 ; 公司的合成氨磷矿石和钾肥等原材料需要大量采购, 面临原材料价格波动的风险主要财务指标 : 项目 2015 年 2014 年 2013 年总资产 ( 万元 ) 410, , , 所有者权益合计 ( 万元 ) 301, , , 有息债务 ( 万元 ) 73, , , 资产负债率 26.64% 47.72% 38.26% 流动比率速动比率营业收入 ( 万元 ) 297, , , 营业利润 ( 万元 ) 25, , , 利润总额 ( 万元 ) 27, , , 综合毛利率 18.59% 17.31% 15.56% 总资产回报率 8.86% 7.14% 6.65% EBITDA( 万元 ) 43, , , EBITDA 利息保障倍数经营活动现金流净额 ( 万元 ) 42, , , 资料来源 : 公司年年报, 鹏元整理 2

5 一本期债券本息兑付及募集资金使用情况公司于 2015 年 11 月 19 日发行 5 年期 3 亿元公司债券, 票面利率为 4.98%; 本期债券一年付息一次, 票面利率在存续期限的前 3 年内固定不变, 公司有权决定在本期债券存续期的第 3 年末上调本期债券后 2 年的票面利率 ; 公司的债券存续期的第 3 年末发出是否上调票面利率的公告后, 投资者有权选择将其持有的本期债券按面值全部或部分回售给公司 ; 剩余本金将在本期债券到期日一次性偿付跟踪期内, 本期债券尚未达到首个付息日, 因此未发生利息支付截至 2015 年 12 月 31 日, 本期债券募集资金已全部用于补充流动资金和偿还银行贷款二发行主体概况 2015 年 8 月 25 日, 公司非公开发行股票 1.26 亿股, 募集资金亿元截至 2015 年 12 月 31 日, 公司总股本为 71, 万元, 比 2014 年增加 42, 万元公司第一大股东为安徽省宁国市农业生产资料有限公司 ( 以下简称宁国农资 ), 持股 34.87% 跟踪期内公司实际控制人未发生变化, 为自然人金国清跟踪期内, 公司新增一家子公司 2015 年 2 月, 公司在安徽亳州设立了亳州司尔特生态肥业有限公司 ( 以下简称亳州司尔特 ), 注册资本 1 亿元人民币, 用于运营公司在建的亳州新型复合肥生产基地截至 2015 年 12 月 31 日, 公司资产总额为亿元, 归属于母公司的所有者权益为亿元, 资产负债率为 26.64%;2015 年度, 公司实现营业收入亿元, 利润总额 2.77 亿元, 经营活动现金流净额 4.28 亿元三运营环境复合肥行业产能过剩仍然过剩, 落后产能淘汰加速目前全国复合肥企业约 3,500 家, 行业年产能约 2 亿吨, 实际年产销量 6,000 万吨至 7,000 万吨, 产能利用率不足 40% 为了控制化肥的产能过剩,2015 年 2 月 17 日, 农业部出台了到 2020 年化肥使用量零增长行动方案, 通过提高化肥利用率减少化肥用量这一方面使化肥的国内总需求受到限制, 另一方面使产品质量较差的落后产能加速淘汰随着土地流转的推进, 农业大规模经营的比重增加, 农业生产者对复合肥质量的要求不断提高, 控释肥硝基肥水溶肥等新型复合肥市场增长, 生产能力落后的小型企业市 3

场份额下降, 研发能力和生产能力强的大型复合肥企业竞争力加强 2015 年 8 月 10 日, 财政部海关总署和国家税务总局印发了关于对化肥恢复征收增值税政策的通知 ( 财税 2015 90 号 ), 规定自 2015 年 9 月 1 日起, 对纳税人销售和进口的化肥, 统一按 13% 税率征收增值税, 原有的增值税免税和先征后返政策相应停止执行

6 场份额下降, 研发能力和生产能力强的大型复合肥企业竞争力加强 2015 年 8 月 10 日, 财政部海关总署和国家税务总局印发了关于对化肥恢复征收增值税政策的通知 ( 财税号 ), 规定自 2015 年 9 月 1 日起, 对纳税人销售和进口的化肥, 统一按 13% 税率征收增值税, 原有的增值税免税和先征后返政策相应停止执行增值税减免政策的取消推高了化肥企业的生产成本, 利润空间较小的中小型企业受影响较大 2015 年底原材料和复合肥的价格同时下降, 企业利润空间受影响不大受大型企业产能扩大及化肥出口量增加的影响,2015 年国内化肥产量开始回升, 全年农用氮磷钾化肥的折纯产量为 7,627.4 万吨, 同比 2014 年增长 7.6% 虽然目前化肥行业产能过剩, 但优质产品仍然供不应求, 国内大型化肥企业近年有多条新型化肥生产线在建设中, 随着这些生产线陆续投产, 市场竞争将更加激烈 2015 年氮肥磷肥将实施全年统一的出口关税税率, 根据 2015 年关税实施方案尿素全年出口税率为 80 元 / 吨, 磷肥全年出口税率为 100 元 / 吨, 该税率较 2014 年出口淡季税率有所提高, 但比 2014 年出口旺季税率则有所下降由于出口关税下调,2015 年国内化肥出口量快速增长, 全年出口矿物肥料及化肥 3, 万吨, 同比增长 18.8%, 比 2010 年增长 % 出口量的增长有助于消化部分产能, 但出口的产品主要包括化肥原料以及部分质量较好的化肥产品, 主要受益者是拥有原材料资源和产品质量较好的企业图年以来国内化肥产量变化资料来源 : 国家统计局,Wind 资讯, 鹏元整理从产品价格来看,2015 年前三季度复合肥产品的价格基本持平, 磷酸一铵价格在三季度有小幅上涨, 但从四季度开始, 复合肥产品和磷酸一铵的价格开始下降价格下降一方面源于新增产能的逐步释放, 另一方面源于原材料大宗商品价格的下降 4

7 图年国内复合肥磷酸一铵市场价格走势 ( 单位 : 元 / 吨 ) 资料来源 :wind 资讯鹏元整理生产复合肥的主要基础原材料包括硫铁矿硫磺磷矿石合成氨以及氯化钾 ( 钾肥 ) 尿素等原材料成本占生产成本的比重超过 80%, 原材料价格波动对复合肥产品的价格企业生产经营等影响较大原材料中的合成氨尿素由于产能严重过剩, 以及主要原材料的煤炭价格下跌, 从 2015 年下半年开始价格持续下跌氯化钾价格在整体经济形势弱势盘整, 氯化钾市场价格虽然有小幅波动, 但总体较为平稳 ; 硫磺主要从原油中回收, 受原油价格影响大,2015 年价格波动下行 ; 磷矿石国内自给率较高, 在 2013 年中期价格下跌后,2015 年价格总体较稳定整体来看, 由于原材料价格与产品价格同步下降, 企业的利润空间并没有受到显著影响图年复合肥主要原材料价格走势 ( 单位 : 元 / 吨 ) 资料来源 :wind 资讯鹏元整理 5

8 四经营与竞争跟踪期内公司的主营业务保持稳定, 公司的主要产品氯基复合肥硫基复合肥和磷酸一铵的销量和毛利率都有所增长, 其中磷酸一铵的销量增幅最大,2015 年完成销售亿元, 同比增长 40.83% 公司的营业收入总额增长 25.04%, 达到亿元, 综合毛利率上升 1.28 个百分点, 达到 18.59% 表 1 公司营业收入构成及毛利率情况 ( 单位 : 万元 ) 2015 年 2014 年项目金额毛利率金额毛利率氯基复合肥 108, % 88, % 硫基复合肥 48, % 44, % 磷酸一铵 131, % 93, % 其他副产品 8, % 10, % 其他 % % 合计 297, % 237, % 资料来源 : 公司年年报, 鹏元整理跟踪期内公司主要产品销量继续增长, 客户结构有所优化 2015 年公司氯基复合肥的销售量同比增加 22.28%, 达到万吨, 平均售价基本稳定 ; 硫基复合肥的销售量同比增加 10.50%, 平均售价有小幅下降 ; 磷酸一铵的总销量达到万吨, 同比增长 27.98%, 销量的增长主要源于出口增加导致的外销量增加, 由于 2015 年三季度磷酸一胺价格有所上涨, 使得公司全年磷酸一铵的平均每吨销售价格较上年上涨元 2014 年公司没有出口收入,2015 年公司出口收入 1.24 亿元, 占营业收入的 4.18% 随着公司销售网络的扩展和产品知名度的逐渐提高, 公司传统的氯基复合肥和硫基复合肥销量稳定增长, 是公司的支柱产品磷酸一铵是公司的优势产品, 是各种复合肥的原材料, 满足自用之外还有较大的外部销量, 有较大的增长潜力表 2 公司主要产品产销情况产品名称项目 2015 年 2014 年氯基复合肥硫基复合肥磷酸一铵资料来源 : 公司提供销量 ( 万吨 ) 平均价格 ( 元 / 吨 ) 1, , 产销率 99.45% 91.00% 销量 ( 万吨 ) 平均价格 ( 元 / 吨 ) 2, , 产销率 89.6% % 自用 ( 万吨 ) 外销 ( 万吨 ) 平均价格 ( 元 / 吨 ) 2, , 产销率 ( 不含自用 ) 69.58% 82.36% 6

9 公司氯基复合肥和硫基复合肥的主要客户为中小型经销商, 分散度高, 因此大客户全部为大宗采购磷酸一铵的客户从近两年来看, 公司的前五大客户相对较稳定, 由于出口量的增加,2015 年前五大客户新增了新加坡利跃农化有限公司 2015 年公司对前五大客户的合计销售金额为 4.57 亿元, 占比 15.38%, 对最大客户的销售额占比 4.28%, 对单一客户的依赖程度较低 2015 年公司前五大客户的销售金额占全部磷酸一铵销售金额的 34.89%, 同比下降个百分点随着公司销售网络的扩展, 新增的客户以中小型经销商为主, 因此公司对单一客户的依赖程度有进一步下降趋势表年公司前五大客户情况 ( 单位 : 万元 ) 序年度前五大客户销售金额销售比例主要销售产品号 2015 年 2014 年资料来源 : 公司提供 1 黑龙江倍丰国际贸易有限公司 12, % 磷酸一铵 2 高淳县苏农农资连锁有限公司 11, % 磷酸一铵 3 新加坡利跃农化有限公司 8, % 磷酸一铵 4 绥芬河市龙生经贸有限责任公司 6, % 磷酸一铵 5 南京恒康肥业有限公司 6, % 磷酸一铵合计 45, % 1 绥芬河市龙生经贸有限责任公司 15, % 磷酸一铵 2 黑龙江倍丰国际贸易有限公司 13, % 磷酸一铵 3 高淳县苏农农资连锁有限公司 9, % 磷酸一铵 4 山东倍丰化肥销售有限公司 7, % 磷酸一铵 5 南京恒康肥业有限公司 4, % 磷酸一铵合计 50, % 跟踪期内公司上游原材料的自给能力有所增强, 但存在一定的原材料价格变动风险公司目前生产的硫基复合肥和氯基复合肥的主要原材料有硫酸钾肥合成氨和磷矿石等 ; 磷酸一铵是生产磷肥和复合肥的中间产品, 主要原料是磷矿石目前公司的硫铁矿制酸和硫磺制酸产能约能够满足公司 70% 的硫酸需求 2015 年 10 月, 公司通过董事会决议, 将在宣城新建年产 90 万吨的新型复合肥项目 ( 一期 35 万吨 ) 和年产 25 万吨的硫铁矿制酸项目, 新项目投产后公司的硫酸产能将大幅增加, 基本能够满足自身需求公司 2014 年投资建设的 38 万吨马尾山硫铁矿项目已于 2015 年底投产, 该项目的产能基本能够满足公司目前的硫铁矿需求, 但在新的硫铁矿制酸项目投产后, 仍有相当一部分硫铁矿需要外部采购受大宗商品价格下跌的影响,2015 年公司硫铁矿平均采购单价大幅下降, 使得公司硫基复合肥平均销售价格有所下降的情况下毛利率保持上升钾肥方面, 国内钾矿储量较少, 主要集中在青海地区公司的钾主要从青海格尔木藏格钾肥股份有限公司采购, 与其有长期合作关系, 原料来源较有保障但国内钾肥的资源集中度较高, 公司对钾肥供应商存在较强的依赖性, 对钾肥的采购成本也缺乏控制力公 7

10 司氯化钾采购成本约占公司原材料采购总成本的四分之一,2015 年公司氯化钾的平均采购成本为 2, 元 / 吨, 同比上升 7.88% 合成氨包括尿素氯化氨等多种产品, 主要来源为天然气煤焦炭等大宗能源品, 国内以煤和焦炭制氨为主目前国内的合成氨行业同样处于产能过剩状态, 且行业分散度较高, 合成氨价格长期处于低位 2015 年, 受煤炭等大宗商品价格下降的影响, 国内合成氨的价格进一步下降, 公司全年的合成氨平均采购价格同比下降 10.30% 磷矿石是生产磷酸一铵及复合肥的必备原材料, 国内磷矿石分布集中于云南贵州四川湖北和湖南等省区 2015 年公司以 3.96 亿元对贵州路发进行投资, 持有其 20% 的股份贵州路发系公司最大的磷矿石供应商, 目前拥有明泥湾 4.56 平方公里的磷矿采矿权和永温 8.39 平方公里的磷矿探矿权, 该矿区属我国高品位优质磷矿富矿区对贵州路发的投资使得公司的磷矿石得到优先供应, 原材料来源有更好的保障 2014 年公司储备了大量的磷矿石, 因此 2015 年对磷矿石的采购量有所减少 2015 年公司磷矿石的平均采购价格同比小幅下降, 公司的磷矿石储备存在减值风险表 4 公司主要原材料采购情况项目 2015 年 2014 年硫铁矿氯化钾合成氨磷矿石资料来源 : 公司提供数量 ( 吨 ) 469, ,610 金额 ( 万元 ) 15, , 平均单价 ( 元 / 吨 ) 占采购比重 7.04% 7.63% 数量 ( 吨 ) 186, ,812 金额 ( 万元 ) 37, , 平均单价 ( 元 / 吨 ) 2, , 占采购比重 16.99% 14.19% 数量 ( 吨 ) 146, ,535 金额 ( 万元 ) 34, , 平均单价 ( 元 / 吨 ) 2, , 占采购比重 15.68% 12.94% 数量 ( 吨 ) 1,252,907 1,790,657 金额 ( 万元 ) 58, , 平均单价 ( 元 / 吨 ) 占采购比重 26.64% 40.01% 2015 年公司对贵州路发钰峰贸易有限公司的采购量的大幅减少, 而从贵州路发实业有限公司和贵州开磷有限责任公司直接采购的比例增加, 主要源于从生产厂商家直接采购磷矿石比重的增加 2015 年公司向前五大供应商采购的比重为 41.68%, 同比增加 1.81 个百分点磷矿石和钾肥供应商的集中度相对较高, 使得公司对供应商的依赖度较高, 面临一定的原材料价格波动风险 8

11 表 5 公司前五大供应商情况 ( 单位 : 万元 ) 年序前五大供应商度号 2015 年 2014 年资料来源 : 公司提供采购金额采购比例采购类别 1 格尔木藏格钾肥股份有限公司 28, % 氯化钾 2 贵州开磷有限责任公司 23, % 磷矿石 3 贵州路发实业有限公司 21, % 磷矿石 4 铜陵有色金属集团股份有限公司 13, % 硫酸 5 安徽淮化股份有限公司 6, % 合成氨合计 93, % 1 贵州路发钰峰贸易有限公司 25, % 磷矿石 2 格尔木藏格钾肥股份有限公司 25, % 氯化钾 3 贵州路发实业有限公司 16, % 磷矿石 4 贵州开磷有限责任公司 11, % 磷矿石 5 铜陵有色金属集团股份有限公司 6, % 硫酸合计 85, % 公司目前产能利用率高, 未来新增产能的消化存在不确定性 2015 年公司氯基复合肥硫基复合肥和磷酸一铵的产能利用率分别为 77.72% % 和 %, 硫基复合肥和磷酸一铵都存在产能不足公司在 2015 年完成了年产 20 万吨的粉状磷酸一铵技改项目, 磷酸一铵产能增加了 20 万吨, 但仍然不能满足产能需求公司 2015 年通过董事会决议, 在亳州和宣城建设两个年产 90 万吨的新型复合肥生产基地, 全部建成后公司的复合肥年产能将增加 180 万吨毫州生产基地的资金来自于公司 2015 年初非公开发行股票募集的资金, 分两期建设, 建设期各 12 个月, 预计 2017 年底全部完工截至 2015 年 12 月 31 日, 亳州项目已基本完成土建厂房道路等基础建设宣城生产基地则以公司自有资金进行建设, 计划总投资 5.30 亿元, 分两期建设, 预计 2017 年底全部建成截至 2015 年 12 月 31 日, 宣城项目已完成安评环评等工作公司目前自有资金较充足, 融资能力较强, 生产基地的建设资金压力不大 2015 年公司氯基复合肥和硫基复合肥合计销量为万吨, 亳州和宣城两个生产基地建成后的新增产能为 180 万吨, 虽然生产基地为分期建设, 但新增产能较大, 产能的消化存在一定的不确定性表 6 公司主要产品的生产情况产品名称项目 2015 年 2014 年氯基复合肥硫基复合肥产能 ( 万吨 ) 产量 ( 万吨 ) 产能利用率 77.72% 69.46% 产能 ( 万吨 ) 产量 ( 万吨 ) 产能利用率 % 94.40% 磷酸一铵产能 ( 万吨 )

12 资料来源 : 公司提供产量 ( 万吨 ) 产能利用率 % % 产品研发能力较强, 测土配方复合肥提高了产品竞争力公司大力推广测土配方施肥, 加大研发投入, 提升技术能力公司为国家农业部认定的全国配方肥定点生产企业, 被安徽省农委推荐为首批安徽省配方肥料生产企业近年公司推广测土配方施肥, 利用测土配方积累的数据信息经验优势, 逐步扩大家庭农场种粮大户专业合作社施用测土配方肥的比重, 以增加公司产品市场竞争力 2015 年公司研发投入继续增加, 获准设立安徽省博士后科研工作站, 获得发明专利证书 10 项, 取得实用新型专利证书 3 项 ; 公司棉花专用配方缓释肥的研制与应用项目获得了中华农业科技奖二等奖截至 2015 年末, 公司拥有研发人员 238 人累计获得发明专利 19 项实用新型专利 34 项外观设计专利 15 项, 研发能力较强表 7 公司研发投入占营业收入的比重情况项目 2015 年 2014 年研发投入金额 ( 万元 ) 9, , 研发投入占营业收入比例 3.06% 3.30% 研发人员 ( 人 ) 资料来源 : 年公司年报跟踪期内公司完成非公开发行股票募集资金, 资金实力增强经中国证监会证监许可 [2015]1779 号文核准, 公司于 2015 年 8 月 25 日向南方基金管理有限公司等 9 名对象非公开发行人民币普通股 (A 股 )1.26 亿股, 募集资金总额人民币亿元新增股份已于 2015 年 9 月 17 日在深圳证券交易所上市, 公司的注册资本由原来的 5.92 亿元变更为 7.18 亿元公司非公开发行股权募集资金主要用于年产 90 万吨新型复合肥项目和司尔特 O2O 农资电商服务平台项目的建设公司非公开发行股票的顺利发行和上市, 降低了公司资产负债率和财务费用, 优化了财务结构, 为公司的发展壮大充实了资金实力五财务分析财务分析基础说明以下分析基于公司提供的经中审众环会计师事务所 ( 原众环华海会计师事务所 ) 审计并出具标准无保留意见的 2014 年至 2015 年审计报告, 报告均采用新会计准则编制 2015 年 2 月, 公司自筹资金设立了亳州司尔特, 注册资本 1 亿元人民币, 新纳入公司财务报表的合并范围 10

13 资产结构与质量公司资产增长较快, 整体资产质量较好 ; 公司存货有一定的减值风险借助于非公开发行股票的融资,2015 年公司的资产规模增长 21.49%, 达到亿元, 其中流动资产占比 56.74%, 非流动资产占比 43.26%, 非流动资产比重上升公司流动资产主要包括货币资金应收票据预付款项存货和其他流动资产货币资金主要为银行存款, 除万元环境治理恢复保证金外无其他受限情况 ;2015 年公司非公开发行股票募集资金, 货币资金余额有大幅增长公司的应收票据全部为银行承兑汇票, 可用于向供应商支付, 流动性和变现能力较好 ; 由于以银行存款结算的出口销售增加以及公司以票据支付的金额增加,2015 年公司的应收票据余额大幅下降预付款为公司向原材供应商预付的货款,2015 年余额的减少源于对贵州路发的预付款 8,093 万元转为投资款存货主要为公司的产品存货和原材料存货, 其中原材料占比 44.76%, 由于大宗商品价格的下跌, 公司的原材料存货存在一定的减值风险 2015 年公司其他流动资产大幅增加, 主要源于公司用 2 亿元闲置资金购买了银行理财产品, 理财产品的风险较小, 流动性较好公司非流动资产主要包括长期股权投资固定资产在建工程和无形资产等长期股权投资为公司 2015 年投资的贵州路发 20% 股权固定资产为主要为公司的房屋建筑物和生产设备, 目前使用状态较好, 减值风险较小在建工程以未结转的马尾山硫铁矿项目为主, 建设进度正常, 工程状态良好无形资产主要为公司拥有的土地使用权和采矿权等,2015 年新增无形资产主要为亳州司尔特新获得的土地使用权表 8 公司主要资产构成情况 ( 单位 : 万元 ) 项目 2015 年 2014 年金额占比金额占比货币资金 70, % 35, % 应收票据 15, % 25, % 预付款项 40, % 64, % 存货 73, % 76, % 其他流动资产 24, % 3, % 流动资产合计 232, % 212, % 长期股权投资 40, % % 固定资产 87, % 86, % 在建工程 19, % 11, % 无形资产 24, % 17, % 非流动资产合计 177, % 125, % 资产总计 410, % 337, % 资料来源 : 公司年年报, 鹏元整理 11

14 资产运营效率受存货和应付账款影响, 公司净营业周期有所延长, 但总资产运营效率升高由于产能利用率较高, 公司的整体资产运营效率较高 2015 年公司票据结算量增加, 应收账款余额下降, 应收账款周转天数减少 ;2014 年公司增加的磷矿石储备使得 2015 年的整体存货运营效率下降 ; 应付账款的增速低于采购量的增速,2015 年公司的应付账款周转天数减少 ; 总体来看, 磷矿石储备和对供应商议价能力的弱势使得公司 2015 年的净营业周期有所延长由于营业收入增长较快,2015 年公司的固定资产周转效率大幅提高, 固定资产周转天数从 2014 年的天缩短到天总资产周转效率同样有所提高,2015 年公司的总资产周转天数为天, 较上年减少 5.24 天表 9 公司资产运营效率指标 ( 单位 : 天 ) 项目 2015 年 2014 年应收账款周转天数存货周转天数应付账款周转天数净营业周期流动资产周转天数固定资产周转天数总资产周转天数资料来源 : 公司年年报, 鹏元整理盈利能力跟踪期内公司的营业收入大幅增长, 营业利润率大幅上升, 盈利能力增强 2015 年公司产品销售量增加, 营业收入同比增长 25.04%, 与此同时, 综合毛利率上升, 期间费用率下降, 营业利润同比增长 73.04% 公司营业收入的增长源于产品的市场接受度提高, 可持续性较好 ; 综合毛利率的增长主要源于原材料价格的下跌, 未来增长存在一定的不确定性 ; 期间费用率的下降主要来源于规模效应, 可持续性较好公司 2014 年被认定为高新技术企业, 执行 15% 的所得税率, 有效期三年公司的研发能力较强, 且是当地的重点企业, 未来持续获得该项认定的可能性较高 2014 年 2015 年公司分别获得营业外收入 2, 万元和 2, 万元, 其中政府补助分别为 2, 万元和 1, 万元, 公司 2015 年获得的政府补助有所减少公司获得的政府补助主要包括政府对高新技术企业的补贴奖励等, 存在一定的不确定性 12

15 表 10 公司主要盈利指标 ( 单位 : 万元 ) 项目 2015 年 2014 年营业收入 297, , 营业利润 25, , 营业外收入 2, , 利润总额 27, , 综合毛利率 18.59% 17.31% 期间费用率 9.65% 11.06% 营业利润率 8.60% 6.22% 总资产回报率 8.86% 7.14% 净资产收益率 10.32% 8.43% 资料来源 : 公司年年报, 鹏元整理现金流跟踪期内公司经营现金流大幅增长 ; 投资现金需求较大, 但整体资金压力不大由于储备磷矿石, 公司 2014 年的经营性现金流入较少,2015 年经营性现金流恢复正常, 全年经营现金净流入 4.28 亿元随着规模的增长, 公司对上下游的议价能力有所增强,2015 年公司营运资本变化带来现金流 3, 万元由于进行了磷酸一铵技改马尾山硫铁矿等项目投资建设,2015 年公司投资活动现金净流出 5.25 亿元, 较上年增加 % 随着亳州和宣城两个新型复合肥生产基地的建设, 公司未来几年的投资额将仍然较大 2015 年公司非公开发行股票融资亿元, 发行公司债券 3.00 亿元, 筹资活动现金流入大幅增长公司的融资渠道较多, 外部融资基本能够覆盖投资的资金需求表 11 公司现金流情况 ( 单位 : 万元 ) 项目 2015 年 2014 年净利润 24, , 营运资本变化 3, , 其中 : 存货减少 ( 减 : 增加 ) 2, , 经营性应收项目的减少 ( 减 : 增加 ) , 经营性应付项目的增加 ( 减 : 减少 ) , 经营活动产生的现金流量净额 42, , 投资活动产生的现金流量净额 -52, , 筹资活动产生的现金流量净额 70, , 现金及现金等价物净增加额 60, , 资料来源 : 公司年年报, 鹏元整理资本结构与财务安全性 13

16 跟踪期内公司的资本结构稳健性提高, 债务负担下降, 整体偿债能力显著增强 2015 年公司的非公开发行股票融资使权益资本比重大幅上升, 负债与所有者权益比率下降了个百分点, 达到 36.32%, 资本结构稳健性提高表 12 公司资本结构情况 ( 单位 : 万元 ) 指标名称 2015 年 2014 年负债总额 109, , 所有者权益 301, , 负债与所有者权益比率 36.32% 91.28% 资料来源 : 公司年年报, 鹏元整理 2015 年末公司负债合计亿元, 同比减少 32.17% 2015 年末公司短期负债余额占比 42.09%, 同比下降个百分点, 主要源于公司现金充足, 暂停了短期借款融资 2015 年末公司的流动负债主要为应付票据应付账款预收款项和其他应付款 ; 应付票据为公司向原材料供应商和工程承包商支付的银行承兑汇票, 由于公司以票据结算的比重增加, 票据融资将成为公司重要的融资形式 ; 应付账款包括应付的材料款设备款和工程款等, 账龄都在 1 年以内 ; 预收款项为公司预收的货款, 期限在 1 年以内 ; 其他应付款则为一部分押金保证金和往来款等, 账龄都在 1 年以内公司的非流动负债主要为应付债券, 公司 2014 年 2015 年各发行一期 3 亿元的公司债券, 债券期限都是 5 年 2014 年债券的发行利率为 6.50%,2015 年债券的发行利率为 4.98% 表 13 公司主要负债构成情况 ( 单位 : 万元 ) 2015 年 2014 年项目金额占比金额占比短期借款 , % 应付票据 13, % 35, % 应付账款 9, % 9, % 预收款项 11, % 19, % 其他应付款 6, % 6, % 流动负债合计 46, % 127, % 应付债券 59, % 29, % 非流动负债合计 63, % 33, % 负债合计 109, % 161, % 3 有息负债资料来源 : 公司年年报, 鹏元整理 73, % 118, % 公司的有息负债主要包括应付票据和应付债券, 应付票据的到期时间为 2016 年, 应付债券的到期时间则为 2019 年和 2010 年公司的有息债务偿付压力主要集中在 2019 年和有息负债 = 短期借款 + 应付票据 + 长期借款 + 应付债券 14

17 年, 短期偿付压力较小表 14 截至 2015 年 12 月 31 日公司有息负债偿还期限分布表 ( 单位 : 万元 ) 项目 2016 年 2019 年 2020 年应付票据 13, 应付债券 ,000 30,000 合计 13, ,000 30,000 资料来源 : 公司年年报, 鹏元整理源于权益资本的增加和总负债的减少,2015 年公司的债务负担比率大幅下降, 资产负债率下降到 26.64% 目前公司的债务负担较低, 后续融资空间较大, 债务弹性较好 2015 年公司的短期借款余额下降到 0, 暂无短期偿债压力 ;2015 年末公司的速动比率为 3.46 倍, 高流动性资产对流动负债的覆盖能力较强与此同时, 虽然长期有息债务增加, 但经营收益大幅增长, 公司的长期偿债能力仍然同比增强 ;2015 年公司的 EBITDA 利息保障倍数增长到 7.97, 公司经营收益对债务利息的覆盖能力有所提高表 15 公司偿债能力指标指标名称 2015 年 2014 年资产负债率 26.64% 47.72% 流动比率速动比率 EBITDA( 万元 ) 43, , EBITDA 利息保障倍数有息债务 /EBITDA 资料来源 : 公司年年报, 鹏元整理六评级结论跟踪期内公司主营业务稳定, 产品销量进一步增长, 营业收入增加, 规模效应显现, 营业利润大幅增加 ; 非公开发行股票显著增强了公司的资本实力, 债务负担减轻 ; 公司的对原材料的自给能力和控制能力上升另一方面, 我们也关注到复合肥行业产能过剩严重, 国家对化肥生产的控制力度加强 ; 公司新建的生产线新增产能较大, 产能消化存在不确定性 ; 公司的磷矿石和钾肥采购对供应商的依赖度较高综合分析, 鹏元维持公司的主体长期信用等级为 AA, 维持本期债券的信用等级为 AA, 评级展望维持为稳定 15

18 附录一合并资产负债表 ( 单位 : 万元 ) 项目 2015 年 2014 年 2013 年流动资产 : 货币资金 70, , , 应收票据 15, , , 应收账款 2, , , 预付款项 40, , , 应收利息其他应收款 4, , , 存货 73, , , 其他流动资产 24, , , 流动资产合计 232, , , 非流动资产 : 长期股权投资 40, 固定资产 87, , , 在建工程 19, , , 无形资产 24, , , 长期待摊费用递延所得税资产其他非流动资产 5, , , 非流动资产合计 177, , , 资产总计 410, , , 流动负债 : 短期借款 - 54, , 应付票据 13, , 应付账款 9, , , 预收款项 11, , , 应付职工薪酬 2, , , 应交税费应付利息其他应付款 6, , , 其他流动负债流动负债合计 46, , , 非流动负债 : 应付债券 59, , 递延收益 3, , 其他非流动负债 - - 3,

19 非流动负债合计 63, , , 负债合计 109, , , 股东权益 : 股本 71, , , 资本公积金 137, , , 其它综合收益盈余公积金 11, , , 未分配利润 80, , , 归属于母公司所有者权益合计 301, , , 所有者权益合计 301, , , 负债和所有者权益总计 410, , , 资料来源 : 公司年年报 17

20 附录二合并利润表 ( 单位 : 万元 ) 项目 2015 年 2014 年 2013 年一营业总收入 297, , , 营业收入 297, , , 二营业总成本 271, , , 营业成本 242, , , 营业税金及附加销售费用 12, , , 管理费用 12, , , 财务费用 3, , , 资产减值损失投资收益三营业利润 25, , , 加 : 营业外收入 2, , , 其中 : 非流动资产处置利得减 : 营业外支出其中 : 非流动资产处置损失四利润总额 27, , , 减 : 所得税 3, , , 五净利润 24, , , 归属于母公司所有者的净利润 24, , , 加 : 其他综合收益六综合收益总额 24, , , 归属于母公司普通股东综合收益总额 24, , , 资料来源 : 公司年年报 18

21 附录三 -1 合并现金流量表 ( 单位 : 万元 ) 经营活动产生的现金流量 : 项目 2015 年 2014 年 2013 年销售商品提供劳务收到的现金 168, , , 收到其他与经营活动有关的现金 3, , , 经营活动现金流入小计 171, , , 购买商品接受劳务支付的现金 91, , , 支付给职工以及为职工支付的现金 18, , , 支付的各项税费 4, , , 支付其他与经营活动有关的现金 13, , , 经营活动现金流出小计 129, , , 经营活动产生的现金流量净额 42, , , 投资活动产生的现金流量 : 处置固定资产无形资产和其他长期资产收回的现金净额投资活动现金流入小计购建固定资产无形资产和其他长期资产支付的现金 18, , , 投资支付的现金 33, 投资活动现金流出小计 52, , , 投资活动产生的现金流量净额 -52, , , 筹资活动产生的现金流量 : 吸收投资收到的现金 102, 取得借款收到的现金 107, , , 发行债券收到的现金 29, , 筹资活动现金流入小计 239, , , 偿还债务支付的现金 161, , , 分配股利利润或偿付利息支付的现金 8, , , 筹资活动现金流出小计 169, , , 筹资活动产生的现金流量净额 70, , , 现金及现金等价物净增加额 60, , , 期初现金及现金等价物余额 9, , , 期末现金及现金等价物余额 70, , , 资料来源 : 公司年年报 19

22 附录三 -2 合并现金流量表补充资料 ( 单位 : 万元 ) 项目 2015 年 2014 年 2013 年净利润 24, , , 加 : 资产减值准备固定资产折旧油气资产折耗生产性生物资产折旧 9, , , 无形资产摊销长期待摊费用摊销处置固定资产无形资产和其他长期资产的损失财务费用 4, , , 投资损失 ( 收益以 - 号填列 ) 递延所得税资产减少存货的减少 2, , 经营性应收项目的减少 , , 经营性应付项目的增加 , , 经营活动产生的现金流量净额 42, , , 资料来源 : 公司年年报 20

23 附录四主要财务指标表 ( 单位 : 万元 ) 项目 2015 年 2014 年 2013 年应收账款周转天数存货周转天数应付账款周转天数净营业周期流动资产周转天数固定资产周转天数总资产周转天数综合毛利率 18.59% 17.31% 15.56% 期间费用率 9.65% 11.06% 10.80% 营业利润率 8.60% 6.22% 4.59% 总资产回报率 8.86% 7.14% 6.65% 净资产收益率 10.32% 8.43% 6.93% 资产负债率 26.64% 47.72% 38.26% 流动比率速动比率 EBITDA( 万元 ) EBITDA 利息保障倍数有息债务 73, , , 有息债务 /EBITDA 资料来源 : 公司年审计报告, 鹏元整理 21

24 附录五截至 2015 年 12 月 31 日公司合并报表范围情况 ( 单位 : 万元 ) 子公司名称持股比例注册资本主营业务上海司尔特电子商务有限公司亳州司尔特生态肥业有限公司资料来源 : 公司 2015 年审计报告 100% 5, % 化肥饲料及添加剂化工产品的销售, 电子商务 ( 不得从事增值电信金融业务 ) 化肥饲料及添加剂化工产品的销售, 电子商务 ( 不得从事增值电信金融业务 ) 22

25 附录六主要财务指标计算公式固定资产周转率 ( 次 ) 营业收入 /[( 本年固定资产总额 + 上年固定资产总额 )/2] 应收账款周转率营业收入 / [( 期初应收账款余额 + 期末应收账款余额 )/2)] 资产运营效率存货周转率营业成本 / [( 期初存货 + 期末存货 )/2] 应付账款周转率营业成本 / [( 期初应付账款余额 + 期末应付账款余额 )/2] 净营业周期 ( 天 ) 应收账款周转天数 + 存货周转天数 - 应付账款周转天数总资产周转率 ( 次 ) 营业收入 /[( 本年资产总额 + 上年资产总额 )/2] 综合毛利率 ( 营业收入 - 营业成本 )/ 营业收入 100% 销售净利率净利润 / 营业收入 100% 盈利能力净资产收益率净利润 /(( 本年所有者权益 + 上年所有者权益 )/2) 100% 总资产回报率 ( 利润总额 + 计入财务费用的利息支出 )/(( 本年资产总额 + 上年资产总额 )/2) 100% 管理费用率管理费用 / 营业收入 100% 销售费用率销售费用 / 营业收入 100% EBIT 利润总额 + 计入财务费用的利息支出现金流 EBITDA EBIT+ 折旧 + 无形资产摊销 + 长期待摊费用摊销利息保障倍数 EBIT/( 计入财务费用的利息支出 + 资本化利息支出 ) EBITDA 利息保障倍数 EBITDA/( 计入财务费用的利息支出 + 资本化利息支出 ) 资产负债率负债总额 / 资产总额 100% 资本结构及财务安全性流动比率速动比率长期有息债务短期有息债务有息债务流动资产合计 / 流动负债合计 ( 流动资产合计 - 存货 )/ 流动负债合计长期借款 + 应付债券短期借款 + 应付票据长期有息债务 + 短期有息债务 23

26 附录七信用等级符号及定义一中长期债务信用等级符号及定义符号 AAA AA A BBB BB B CCC CC 定义债务安全性极高, 违约风险极低债务安全性很高, 违约风险很低债务安全性较高, 违约风险较低债务安全性一般, 违约风险一般债务安全性较低, 违约风险较高债务安全性低, 违约风险高债务安全性很低, 违约风险很高债务安全性极低, 违约风险极高 C 债务无法得到偿还注 : 除 AAA 级,CCC 级 ( 含 ) 以下等级外, 每一个信用等级可用 + - 符号进行微调, 表示略高或略低于本等级二债务人主体长期信用等级符号及定义符号 AAA AA A BBB BB B CCC CC 定义偿还债务的能力极强, 基本不受不利经济环境的影响, 违约风险极低偿还债务的能力很强, 受不利经济环境的影响不大, 违约风险很低偿还债务能力较强, 较易受不利经济环境的影响, 违约风险较低偿还债务能力一般, 受不利经济环境影响较大, 违约风险一般偿还债务能力较弱, 受不利经济环境影响很大, 违约风险较高偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境, 违约风险很高偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境, 违约风险极高在破产或重组时可获得保护较小, 基本不能保证偿还债务 C 不能偿还债务注 : 除 AAA 级,CCC 级 ( 含 ) 以下等级外, 每一个信用等级可用 + - 符号进行微调, 表示略高或略低于本等级三展望符号及定义类型正面稳定负面定义存在积极因素, 未来信用等级可能提升情况稳定, 未来信用等级大致不变存在不利因素, 未来信用等级可能降低 24

安阳钢铁股份有限公司

安阳钢铁股份有限公司 2004 --------------------------------------------3 ------------------------------4 ----------------------------6 ------------------------------ ---------7 ------------------------------------------------9