原料采购的变化 : 单质肥企业产能逐渐向资源地集中, 将加剧产销区域不平衡局面, 具有流通能力的规模化复合肥企业有望发挥在原料采购方面的优势 ( 保价规模化折扣等优惠政策 ), 在同中小复合肥企业的竞争中, 龙头企业的市占率有望继续提升磷肥产能逐渐向磷矿石资源地集中, 加剧产销不平衡局面由图

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历戎
7 years ago
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1 齐鲁证券禽畜养殖产业链思考之六 : 禽链反转确定, 继续推荐益生圣农新希望读完这个我突然意识到, 也许养殖业研究的重点在于行业的景气而非个股的经营虽然说所有的公司都受到行业变化的影响, 但是像养殖业这种有其自身的周期的行业, 个股的盈利能力极大程度的受到行业景气的影响所以研究养殖业股票极度要求对养殖行业本身有较好的了解东方证券农业现代化及行业集中度提升带来的复合肥发展契机未读之前的看法 : 1) 城镇化的发展, 农业从业人口减少, 种植业倾向于规模集中, 但是种植业整体基本是在萎缩的 ; 即使不萎缩, 也未必有增长从行业兼并的角度来讲, 这个是可行的方式, 就像海螺水泥一样, 是有机会的 2) 公司兼并顶多是波段性题材机会, 这个可以看具体情况 3) 化肥股具有消费股的特征, 营销渠道十分重要 ; 在时间上具有季节性的特征相关公司 : 金正大 (002470) 史丹利 (002588) 报告主要内容 : 经销商买涨不买跌可能会在单质肥价格下跌时对规模企业的销量产生影响这个是不是很无聊? 复合肥龙头企业的市占率提升空间有多大 :2011 年金正大 4.8%, 前十大 30% 左右市场供给 : 目前主要的化肥生产商都开展异地建厂, 主要作用就是接近市场, 营销方便 ; 但会对管理带来挑战需求 : 种植业的集中 : 一方面使生产者扩大对出现对复合肥的需求, 种植大户将会农业服务的要求提高, 而这将压缩小规模企业的市场 ( 这些企业据东方证券估算年产 2000 多万吨 ) 购买意愿以及能力 :1) 农产品价格上升使农民投入增加 2) 经济作物比例上升增加需求 3) 财政对农业的转移支付

2 原料采购的变化 : 单质肥企业产能逐渐向资源地集中, 将加剧产销区域不平衡局面, 具有流通能力的规模化复合肥企业有望发挥在原料采购方面的优势 ( 保价规模化折扣等优惠政策 ), 在同中小复合肥企业的竞争中, 龙头企业的市占率有望继续提升磷肥产能逐渐向磷矿石资源地集中, 加剧产销不平衡局面由图 17 显示,2011 年云南贵州四川和湖北四省磷资源产地磷肥产量达到万吨, 占全国磷肥总产能的 70.9%, 比 2010 年提高 5.3 个百分点因为磷肥产能大多集中在西南部, 而肥料生产主要集中在东北华中和华东地区, 距离原料供应地远, 因此需要提前采购同时, 由于复合肥企业集中生产的特点, 企业需要提前备肥钾肥主要集中在青海, 随着盐湖股份的扩产, 预计 2013 年底扩产 100 万吨钾肥产能, 国内自给率有望达到 70% 左右钾肥资源分布距离复合肥企业远, 同样也存在产销不平衡的特点目前相关 A 股上市企业的囧况 : 公司商业模式运营风险市场渠道开拓特点及优劣势销售辐射区域金正大复合肥生产和渠道型企业复合肥行业是一个轻资产, 快流通的行业, 因为在化肥产业链中最靠近终端用户, 产品具有类消费属性复合肥企业大进大出, 公司依靠品牌和渠道优势实现快流转史丹利复合肥生产和渠道型企业复合肥行业是一个轻资产, 快流通的行业, 因为在化肥产业链中最靠近终端用户, 产品具有类消费属性复合肥企业大进大出, 公司依靠品牌和渠道优势实现快流转单质肥库存风险因为复合肥生产时间集中, 同时原料产地同消费低较远 ( 主要是磷肥和钾肥产地 ), 复合肥企业通常需要提前备单质肥 ( 氮肥磷肥和钾肥 ) 因此, 单质肥价格波动将对库存产生一定影响同金正大多品牌运营, 依靠一级经销商和自身营销人员推动市场, 通过渠道下沉建立县一级销售网络渠道优势 : 多品牌运营能够发挥原料采购的规模效应渠道劣势 : 多品牌运营管理难度大单品牌运营, 依靠一级经销商和自身营销人员推动市场, 通过渠道下沉, 并且推行专营专卖传统优势区域集中在华中五省和东北, 目前通过生产基地和渠道扩张, 销售区域逐渐辐射全国传统优势区域集中在华中五省和东北, 目前通过生产基地和渠道扩张, 销售区域逐渐辐射全国

3 辉隆股份公司是单质肥 ( 氮肥磷肥和钾肥 ) 经销商, 农资流通类公司化肥行业最大特点在于旺季 (3-5 月份,8-10 月份 ) 淡季比较明显旺季时候, 上游单质肥厂商通常没有足够的产量和运力保证经销商以及复合肥厂商采购需求辉隆在安徽省内外建立配送中心, 在淡季进行化肥存储, 覆盖辐射范围内的经销商和复合肥生产商, 保证他们旺季的正常销售同时辉隆化肥销售上有规模优势, 对上游单质肥供应商有很大的议价能力, 而且有联储联销的优惠政策另外, 配送中心靠近经销商和复合肥市场企业, 靠接近消费者需要承担氮肥磷肥和钾肥价格波动带来的价格风险这种风险体现在两方面 : 库存跌价风险 ( 做多风险 ) 联储联销结算风险 ( 做空风险 ) 青海盐湖钾肥通常在淡季的时候将钾肥发运至东部经销商仓库, 经销商只需要先缴纳一定比例的预付款, 随后在未来几个月按照市场价格做结算如果未来市场价格没有如期下跌, 那么公司就要承担价格损失单质肥销售同复合肥销售有本质区别单质肥是大宗产品, 只需要建立一定的配送中心, 不需要太多的营销人员去做市场推广公司的优势在于 : 建立完善的辐射安徽全省的配送中心芭田股份复合肥生产和渠道型企业同金正大和原生态模式该模式类似于美国配肥站的销售模式, 通过建立配肥站, 结合测土配方结果提供个性化的肥料配方优势 : 符合绿色农业政策劣势 : 人员投入大, 销售和管理费用率高网点建设没有达到一定规模时, 原料采购不具有规模优势主要集中在安徽省内, 逐渐向湖北等省辐射渠道主要集中在华南区域新都化工复合肥生产型企业围绕盐矿资源, 打造从盐化工到复合肥的一体化产业链公司拥有完整产业链, 毛利率较高单质肥库存风险公司通过联碱法生产纯碱和氯化铵, 纯碱下游为地产行业, 该产品容易受到地产周期性影响通过区域代理方式进行复合肥销售渠道主要集中在华中地区司尔特复合肥生产型企业围绕硫铁矿资源, 打造从硫铁矿到复合肥的一体化产业链公司产业链厂, 毛利率较高单质肥库存风险在安徽江西重点销售区域, 开发县一级经销商, 授权县级经销商为总经销, 负责向乡村农资经营网点分销, 该销售模式占 60% 其它区域实行区域代理方式渠道主要集中在安徽省内, 辐射江苏江西等华东省份

4 新都化工 : 以自由盐矿为立足点, 整合盐联碱和复合肥产业链, 通过产业链各节点的协调运作, 走低成本路线由图 28 显示, 公司从盐矿开采到盐化工再到复合肥生产, 产业链是行业内最长其中, 公司募投的硝基复合肥项目就是建设从硝酸硝酸铵料浆硝基复合肥产业链, 保证原料硝酸铵的低成本和供应稳定司尔特 : 利用丰富硫铁矿资源, 进一步完善产业链通过开展硫铁矿制酸项目 (35 万吨 / 年硫磺制酸 ), 有望进一步降低磷复肥生产成本读史丹利 IPO 文件中的行业知识 : 风险部分 : 1) 原材料价格波动风险主要的原材料为尿素磷酸一铵氯化钾硫酸钾等主要基础化肥原料价格波动较大 ( 据为基础化工行业大宗商品 ), 价格受市场影响波动较大公司的应对措施 : 建立供应中心与主要供应商 ( 中农集团国投罗钾中化化肥湖北三宁山东兖煤江苏恒盛) 签订战略合作协议 2) 存货价格下跌风险 : 季节性特征明显,3-10 月为旺季,11-2 月为淡季, 措施 : 淡储旺销, 故在存货量加大的时候易受存货下跌的影响风险因素部分 : 市场风险 : 1) 复合肥行业整体上呈集中度低竞争较为激烈的态势 2) 2009 年末国内共有超过 4,400 家复合肥生产企业, 产品质量良莠不齐 3) 大部分企业的年产量不足 10,000 吨

5 经营风险 1) 由于我国国土纬度跨越幅度大, 南北农作物差异明显 2) 通过在全国布局生产基地, 一定程度上减缓了公司面临的季节性风险 3) 全国布局对公司的管理能力要求较高 4) 气候变化对其也有较大影响税收风险 1) 增值税优惠风险, 目前享受的涉农增值税可能到期不可以再获取 2) 企业所得税, 公司目前高新技术 15% 税率优惠可能到期不可以再获取行业市场与竞争 1. 复合肥普及率发达国家 80%, 中国从 1990 年的 10% 到 2008 年 30% 2. 集中度低竞争激烈各地区土壤成分各异跨地区运输成本高行业经营 : 1) 复合肥生产企业具有轻资产的特性, 固定资产占总资产的比例不高, 其生产过程是氮磷钾单质肥料的再加工经过多年的发展, 复合肥产品的销售逐渐开始注重品牌和渠道受农业生产的应时性特点决定, 市场对复合肥企业的产品投放速度要求较高 2) 在季节特征明显的地区, 产品销售明显分为春季销售大旺季, 夏季销售小旺季秋季销售大旺季, 时间分别是以 2 月下旬至 4 月中上旬 5 月底至 6 月底 8 月下旬至 10 月上旬 3) 在淡季由于市场需求下降, 农民一般不储存化肥, 经销商受仓储能力和资金等因素影响, 一般也不备货, 致使生产厂商产能利用不足, 因此复合肥生产企业总体平均产能利用率较低是由农业生产的季节性特征决定的

6 4) 另一个造成产能利用率低的原因是 : 复合肥生产具有轻资产的特性, 固定资产占总资产的比例仅为 20% 左右,80% 左右为流动资产决定公司产销量的关键因素不在于产能, 主要取决于企业的资金实力 ( 体现为原材料存货的规模 ) 和营销能力截至 2009 年末, 国家质量监督检验检疫总局颁发生产许可证的复合肥生产企业达到 4,400 多家, 总产能约为 2 亿吨 ( 实物产能 ), 大部分企业的年产量较低, 产品质量良莠不齐而 2009 年的折纯产量仅为 1,699 万吨, 实物产量约 4,247.5 万吨, 行业平均产能利用率仅为 21% 复合肥企业的经营模式 : (1) 生产模式复合肥生产企业的固定资产投资较少生产流程短, 并具有大进大出的特点, 即采购销售的物流量很大为降低运输成本, 增强竞争力, 行业龙头企业普遍采取分散布局的扩张模式, 即在重要的目标市场建立生产基地, 就近销售 (2) 采购模式复合肥企业积极寻求和大型基础化肥企业的稳定合作, 以保证原材料供应的充足稳定低成本同时利用销售淡季备货, 保证旺季销售 (3) 销售模式复合肥企业一般采用经销商销售的模式具体而言, 通过企业经销商零售商农户这样的层级结构, 将产品送到农户手里为确保对数量众多的经销商的有效管理, 同时配合经销商进行产品销售提供农化服务, 企业也需建立较为庞大的销售队伍复合肥企业在整个化肥行业的产业链中居于中心位置复合肥行业的上游企业将基础化肥 ( 氮肥磷肥钾肥 ) 销售给复合肥企业, 复合肥企业进行再加工之后再销售给下游行业随着施肥复合化率的提高, 上游基础化肥企业通过复合肥企业间接销售的比例逐步提高相对于上游行业而言, 优势复合肥企业具备完善健全直接面向农民的销售网络, 处于产业链中心, 掌握了优质的渠道资源上游基础肥既是原料又是替代品上游基础肥的大致情况 : (1) 氮肥概况

7 氮肥包括尿素碳酸氢铵氯化铵硫酸铵等, 其中尿素约占施用量的 60% 我国尿素产能和产量均为世界第一位, 占世界总量的 1/3 左右目前我国尿素行业面临较为严重的产能过剩局面,2010 年国内尿素产量将进一步提高, 预计全年尿素产量将突破 6,500 万吨, 而总需求量预计在 5,200 万吨左右, 市场需求的增长速度赶不上产量的增长速度, 供大于求的局面将进一步加剧受原油天然气煤炭价格上涨和需求旺盛等因素影响,2008 年上半年, 国际国内市场尿素价格大幅上涨 2008 年 9 月之后, 随着国际金融危机的影响, 尿素价格快速下跌但石油煤炭天然气等原材料价格上涨因素仍然存在, 国内尿素价格仍将在一定范围内波动 (2) 磷肥概况磷肥主要包括过磷酸钙重过磷酸钙磷酸一铵 ( 又称磷酸二氢铵, 简称 MAP) 和磷酸二铵 ( 又称磷酸氢二铵, 简称 DAP) 等, 其中磷酸一铵磷酸二铵本身属于复合肥料, 同时也是生产复合肥的重要原料近年来, 我国磷肥产能逐年增长 2007 年我国磷肥总产量约 1,331 万吨, 净出口超过 300 万吨, 首次从净进口变为净出口目前, 我国国内磷肥产能过剩供大于求的矛盾突出受出口价格上涨带动, 加之生产磷肥的主要原料硫磺价格大幅上涨, 国内磷肥价格自 2007 年初至 2008 年 8 月涨幅超过 100%, 但仍远低于国际市场价格, 国家采取的征收出口关税抑制出口的措施对平抑国内价格发挥了重要作用 2008 年 9 月之后, 受国际金融危机的影响, 原材料硫磺价格由最高点的每吨 700 美元下跌至 100 美元以下, 磷肥价格随之下跌 2009 年之后, 磷肥价格相对稳定, 在一定范围内波动 (3) 钾肥概况钾肥主要包括氯化钾和硫酸钾我国农作物对钾肥需求旺盛, 施用量持续以较高速度增长, 但国内钾肥资源不足, 每年需要大量进口, 进口量占国内消费量的 50% 以上由于钾肥生产垄断在少数几家企业手中,2007 年初至 2008 年 8 月, 国际市场和国内钾肥价格逐步攀升 2009 年, 金融危机导致由于全球钾肥需求低迷, 钾肥价格下跌复合肥价格与基础肥价格的波动几乎高度一致, 所以研究复合肥企业的盈利状况要看上游基础肥价格的波动, 下游要看营销

8 行业主要状况 : 根据中国磷肥工业协会对国内 60 多家重点复合肥企业的年产量统计数据, 复合肥行业的企业规模分布情况如下表 : 年产量 2009 年度 2008 年度 2007 年度 5 万吨以上 ( 家 ) 万吨以上 ( 家 ) 万吨以上 ( 家 ) 万吨以上 ( 家 ) 万吨以上 ( 家 ) 年产量 2009 年度 2008 年度 2007 年度磷肥工业协会统计的 60 余家重点 30,019,510 29,667,330 34,298,566 复合肥企业实物总产量全国复合肥实物总产量 42,475,000 40,225,000 37,575,000 重点复合肥企业产量占比 70.68% 73.75% 91.28% 根据中国磷肥工业协会对 60 余家国内大中型复合肥生产企业产量排名统计,2009 年全国复合肥行业主要企业排名情况如下 : 排名企业名称市场占有率 1 江苏中东集团 7.29% 2 湖北新洋丰肥业有限公司 7.18% 3 山东金正大生态工程股份有限公司 6.33% 4 史丹利化肥股份有限公司 4.69% 5 山东施可丰化工股份有限公司 4.12% 6 安徽省司尔特肥业股份有限公司 3.68% 7 西洋集团 3.58% 8 中化化肥有限公司 3.57% 9 四川省天元化工总厂 3.54% 10 山东红日阿康化工股份有限公司 2.97% 国际玩家的影响 : 我国自 2007 年起由进口国变为净出口国 2009 年进口复合肥市场占有率约 3%

研究背景目前, 国内复合肥产能达 2 亿吨左右, 企业平均产能不足 5 万吨, 产能过剩严重, 企业竞争激烈但是, 我国每年还需要进口 100 多万吨复合肥近 2 年, 复合肥行业竞争格局发生着重大变化, 金正大史丹利新都化工等大型复合肥生产企业开始大规模扩张, 在全国布局生产基地, 市场

研究背景目前, 国内复合肥产能达 2 亿吨左右, 企业平均产能不足 5 万吨, 产能过剩严重, 企业竞争激烈但是, 我国每年还需要进口 100 多万吨复合肥近 2 年, 复合肥行业竞争格局发生着重大变化, 金正大史丹利新都化工等大型复合肥生产企业开始大规模扩张, 在全国布局生产基地, 市场中国重点复合肥企业竞争力分析与评价报告北京东方艾格农业咨询有限公司 2015 年 2 月研究背景目前, 国内复合肥产能达 2 亿吨左右, 企业平均产能不足 5 万吨, 产能过剩严重, 企业竞争激烈但是, 我国每年还需要进口 100 多万吨复合肥近 2 年, 复合肥行业竞争格局发生着重大变化, 金正大史丹利新都化工等大型复合肥生产企业开始大规模扩张, 在全国布局生产基地, 市场占有率快速提升