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烷桂
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1 2014 年公司债券 ( 第一期 )2015 年跟踪信用评级报告

4 关注 : 复合肥行业竞争较激烈复合肥企业众多, 整体产能利用率不高, 大型复合肥企业纷纷扩大产能, 新建复合肥生产线, 行业竞争激烈原材料价格波动风险跟踪期内, 主要原材料尿素等先跌后涨, 存在一定的波动性, 增加了公司成本控制难度新增产能消化压力 2013 年公司新增的 29 万吨氯基复合肥产能尚未完全消化同时公司拟建 90 万吨 / 年的新型复合肥项目, 未来产能将扩张明显, 面临一定的产能消化压力项目建设带来的融资压力随着公司产业链的延伸, 马尾山硫铁矿项目建设的推进, 复合肥生产线建设的需求, 公司存在一定的融资压力负债水平上升较快 2014 年末, 公司负债总额为亿元, 较上年增长 57.52%, 资产负债率上升至 47.42%, 资产负债水平上升较快, 偿债压力有所增加主要财务指标 : 项目 2014 年 2013 年 2012 年总资产 ( 万元 ) 337, , , 所有者权益合计 ( 万元 ) 176, , , 有息债务 ( 万元 ) 118, , , 资产负债率 47.72% 38.26% 28.18% 流动比率速动比率营业总收入 ( 万元 ) 237, , , 营业利润 ( 万元 ) 14, , , 利润总额 ( 万元 ) 16, , , 综合毛利率 17.31% 15.56% 18.30% 总资产回报率 7.14% 6.65% 10.34% EBITDA( 万元 ) 30, , , EBITDA 利息保障倍数经营活动现金流净额 ( 万元 ) 3, , , 注 : 本报告在计算总资产回报率 EBITDA 和 EBITDA 利息保障倍数时未考虑票据贴现利息, 下同资料来源 : 公司年审计报告鹏元整理 2

5 一本期债券本息兑付及募集资金使用情况经中国证券监督管理委员会证监许可号文核准, 公司公开发行不超过 6 亿元公司债券, 采用分期发行方式, 本期债券于 2014 年 10 月 22 日发行, 发行规模为 3 亿元, 票面利率为 6.5%, 扣除发行费用之后的净募集资金亿元本期债券的起息日为 2014 年 10 月 22 日, 采用单利按年计息, 到期一次还本本期债券的票面利率在存续期限的前 3 年内固定不变, 附公司在本期债券存续期的第 3 年末上调后 2 年票面利率选择权, 在公司做出关于是否上调本期债券票面利率及上调幅度的公告后, 投资者有权选择将其持有的本期债券全部或部分回售给公司跟踪期内, 本期债券尚未发生本息兑付情况本期债券的募集资金用于偿还银行贷款, 补充公司流动资金截至 2015 年 01 月 31 日, 本期债券募集资金已使用完毕二发行主体概况公司控股股东为安徽省宁国市农业生产资料有限公司 ( 以下简称宁国农资 ) 实际控制人为金国清, 公司注册资本为 29,600 万元跟踪期内, 公司控股股东实际控制人和注册资本均未发生变更公司控股股东宁国农资于 2014 年 11 月 6 日至 11 月 7 日期间减持公司股份 1,450 万股, 占公司总股本的 4.90%; 实际控制人金国清于 2014 年 11 月 7 日减持公司股份 400 万股, 占公司总股本的 1.35% 截至 2014 年 12 月 31 日, 公司前三大股东及持股情况见下表表 1 截至 2014 年 12 月 31 日, 公司前三大股东及持股情况持股数量项目 ( 股 ) 占总股本比例持股比例同期变动情况安徽省宁国市农业生产资料有限公司 125,200, % -4.90% 金国清 12,280, % -1.35% 新华人寿保险股份有限公司 - 分红 - 个人分红 -018L-FH002 深 6,420, % -1.21% 合计 143,900, % -7.46% 资料来源 :wind 资讯截至 2014 年 12 月 31 日, 纳入公司合并范围内的子公司为 1 家, 跟踪期内公司合并报表范围变化情况见下表 3

6 表 2 跟踪期内公司合并报表范围变化情况 ( 单位 : 万元 ) 1 跟踪期内新纳入公司合并范围的子公司情况子公司名称持股比例注册资本主营业务合并方式上海司尔特电子商务有限公司 100% 5,000 化肥饲料及添加剂化工产品 ( 除危险化学品监控化学品烟花爆竹民用爆炸物品易制毒化学品 ) 的销售, 电子商务 ( 不得从事增值电信金融业务 ) 2 跟踪期内不再纳入公司合并范围的子公司情况子公司名称持股比例注册资本主营业务不再纳入合并报表的原因安徽省司尔特农业科技发展有限公司资料来源 : 公司审计报告, 鹏元整理 100% 5,000 农业科技领域内的技术开发技术推广技术转让技术咨询技术服务 ; 化肥农地膜农机具化工原料及产品 ( 除危险品 ) 的销售 ( 以上凡涉及许可的项目均凭许可证经营 ) 新设鉴于公司的战略安排, 该公司有关业务已纳入公司相关部门操作, 为进一步整合公司现有资源提高管理效率, 故决定注销合肥公司 2014 年度公司利润分配预案为 : 以截至 2014 年 12 月 31 日公司总股本 29,600 万股为基数, 以未分配利润向全体股东每 10 股派发现金股利人民币 1.00 元 ( 含税 ); 同时, 以资本公积金向全体股东每 10 股转增 10 股 2015 年 1 月 21 日, 公司董事会会议审议通过了关于非公开发行股票的相关议案公司拟通过非公开发行股份数量不超过 7,500 万股 ( 含 7,500 万股 ), 扣除发行费用后的募集资金净额不超过 102,753 万元的资金进行以下两个项目的建设 :(1) 年产 90 万吨新型复合肥项目, 投资总额 82,184 万元 ;(2) 司尔特 O2O 农资电商服务平台建设项目, 投资总额 20,569 万元本次非公开发行股票方案尚需经公司股东大会审议批准和中国证监会的核准, 能否取得相关的批准或核准, 以及最终取得批准和核准的时间存在不确定性截至 2014 年 12 月 31 日, 公司资产总额为亿元, 归属于母公司的所有者权益为亿元, 资产负债率为 47.72%;2014 年度, 公司实现营业收入亿元, 利润总额 1.70 亿元, 经营活动现金流净额 3, 万元三运营环境跟踪期内, 复合肥行业竞争较激烈, 新型复合肥产能扩张明显近年来, 化肥行业产能过剩, 市场需求下降, 行业利润偏低, 市场竞争加剧据中国有机农业网显示,2014 年我国化肥总产能已达到 13,167 万吨, 化肥产量达到 8, 万 4

7 吨, 而我国化肥需求量仅为 6,610 万吨, 产能过剩较严重复合肥作为效果好污染小的肥料, 在我国施用量逐年提升, 行业成长空间依然较大但我国复合肥企业众多, 目前, 全国复合肥企业约 3,500 家, 行业产能 2 亿吨, 实际产销量 5,000 万吨至 6,000 万吨, 开工率不足 30% 2014 年, 复合肥行业竞争依旧激烈, 在行业整体景气不高的情况下, 规模小环保不达标的企业在竞争中被淘汰 ; 同时, 国内大型复合肥企业从生产走向服务, 并把服务落地, 测土配方施肥科学施肥金融服务等贯穿整个产业链条, 竞争力逐步提升, 行业整合力度加大随着土地流转的推进农业大户的增加, 农业生产者对复合肥需求的开始逐渐升级, 中低端复合肥增速放缓, 以控释肥硝基肥水溶肥等新型复合肥市场增长新型复合肥产能快速扩张, 国内大型复合肥企业纷纷扩大产能, 建设新型复合肥生产线, 预计年将迎来新型复合肥产能集中释放期, 行业竞争将更加激烈表 3 截至 2014 年底, 国内主要大型复合肥企业主要在建拟建新型复合肥产能情况企业名称在建拟建项目山东金正大生态工程股份有限公司湖北新洋丰肥业股份有限公司史丹利化肥股份有限公司成都市新都化工股份有限公司于 2014 年 5 月建设年产 60 万吨 / 年硝基复合肥及 40 万吨 / 年水溶性肥料工程项目拟非公开发行股票募集资金用于投建 120 万吨 / 年新型复合肥项目和 60 万吨 / 年硝基复合肥项目拟在江西丰城建设 60 万吨 / 年新型复合肥项目于 2014 年建设了河南宁陵 80 万吨 / 年新型复合肥项目山东平原 100 万吨 / 年新型复合肥项目一期项目安徽省司尔特肥业股份拟非公开发行股票募集资金建设 90 万吨 / 年新型复合肥项目有限公司资料来源 : 上市公司公开披露信息鹏元整理跟踪期内, 复合肥磷酸一铵价格止跌回升, 行业景气度有所回暖 2014 年上半年复合肥行业继续表现低迷, 复合肥价格于低位徘徊, 随着复合肥消费旺季的来临, 需求的增加, 同时, 在尿素等单质肥及磷酸一铵等出口关税的下降国外需求的增加下, 复合肥经销商备货热情提高, 复合肥价格从 9 月份起底部回升, 行业景气度有所回暖 5

8 图年国内复合肥磷酸一铵市场价格走势 ( 单位 : 元 / 吨 ) 资料来源 :wind 资讯鹏元整理 2014 年磷酸一铵价格先跌后涨,1-5 月份, 磷酸一铵价格延续 2013 年的跌势, 行业开工率降至 40% 以下, 供给较上年有所减少 6 月份磷酸一铵国内磷肥市场需求增加, 价格开始止跌企稳同时, 巴西阿根廷等拉美国家需求开始复苏, 加之 2014 年我国磷肥出口关税较上年有所下降, 因此我国磷酸一铵出口量较 2013 年同比上涨 %, 带动价格出现较大幅度的反弹 2014 年 12 月 18 日, 国务院颁布了 2015 年关税实施方案, 对氮肥磷肥实施全年统一的出口关税税率, 出口关税进一步下降预计 2015 年磷酸一铵出口将进一步增加, 将有利于缓解国内产能过剩情况, 市场价格的回升表 4 近年来, 磷酸一铵出口关税的变化情况品阶 2015 年 2014 年种段磷酸一铵淡季旺季 100 元 / 吨 100 元 / 吨 2013 年 50 元 / 吨当出口价格不高于基准价格时,5%; 当出口价格高于基准价格时, 税率 =(1.05- 基准价格 / 出口价格 )*100%;( 基准价格 3200 元 / 吨 ) 15%+50 元 / 吨当出口价格不高于基准价格时,80%, 当出口价格高于基准价格时, 税率 =(1.8- 基准价格 / 出口价格 )*100%;( 基准价格 3200 元 / 吨 ) 资料来源 : 中国化肥网 2015 年关税实施方案鹏元整理响跟踪期内, 复合肥主要基础原材料价格的波动, 对复合肥企业生产经营形成一定的影生产复合肥的主要基础原材料包括硫铁矿硫磺磷矿石合成氨以及氯化钾 ( 钾肥 ) 尿素等原材料成本占生产成本的比重接近 90%, 原材料价格波动对复合肥产品的价格企业生产经营等影响较大从整个复合肥行业来看, 氮磷钾原材料价格的下跌, 虽然 6

9 会使公司生产成本下降, 但是原材料价格下跌也会使得复合肥产品价格的下跌, 复合肥产品的下跌将导致经销商的谨慎采购心态, 旺季不旺, 从而导致市场的需求趋于平稳 ; 而且在原材料价格下跌的过程中复合肥的原材料以及成品库存都存在一定的风险原材料中的合成氨尿素由于产能严重过剩, 以及主要原材料的煤炭价格下跌,2014 年上半年, 呈下跌态势, 尿素价格跌至十多年来新低, 之后在国内秋季用肥旺季尿素关税较上年有所下降的推动下, 尿素需求增加, 价格从底部小幅反弹, 但 11 月开始有所回调, 整体在低位波动 2015 年尿素旺季出口关税将进一步下调, 预期出口将增加, 从而对尿素价格形成一定的支撑, 但是单质肥使用量的下降, 产能的过剩将抑制其上涨程度表 5 近年来, 尿素出口关税的变化情况品阶段 2015 年 2014 年种尿素淡季 80 元 / 吨 2013 年 40 元 / 吨出口基准价格为 2260 元 / 吨, 当出口价格不高于基准价格时, 税率 2%; 当出口价格高于基准价格时, 税率为 (1.02- 基准价格 / 出口价格 )*100% 旺季 80 元 / 吨 15%+40 元 / 吨特别出口税率为 75% 资料来源 : 中国化肥网 2015 年关税实施方案鹏元整理 2014 年氯化钾价格在整体经济形势弱势盘整, 氯化钾市场价格虽然有小幅波动, 但总体较为平稳 ; 硫磺主要从原油中回收, 受原油价格影响大,2014 年价格波动较大 ; 磷矿石国内自给率较高, 在 2013 年中期价格下跌后,2014 年价格总体较稳定图年复合肥主要原材料价格走势 ( 单位 : 元 / 吨 ) 资料来源 :wind 资讯鹏元整理 7

10 四经营与竞争公司主营复合肥的生产和销售, 主要产品包括氯基硫基复合肥和作为复合肥中间原材料之一的磷酸一铵, 磷酸一铵在满足自用的基础上对外销售近年来公司业务较为稳定, 营业收入保持增长 2014 年公司实现营业收入亿元, 较上年增长 6.95%, 主要是磷酸一铵销售收入的增长,2014 年磷酸一铵销售额占总收入的比重为 39.14%, 成为公司第一大收入来源 2014 年公司综合毛利率为 17.31%, 较上年小幅上升, 主要是磷酸一铵毛利率的提升公司其他副产品主要为红粉盐酸等, 跟踪期内因红粉价格下降较快, 使得副产品毛利率及收入下降较多表 6 公司营业收入构成及毛利率情况 ( 单位 : 万元 ) 2014 年 2013 年项目收入毛利率收入毛利率氯基复合肥 88, % 88, % 硫基复合肥 44, % 39, % 磷酸一铵 93, % 77, % 其他副产品 10, % 15, % 尿素贸易 % 子公司复合肥贸易 % 其他业务收入 % % 合计 237, % 222, % 资料来源 : 公司审计报告, 鹏元整理跟踪期内, 公司产品产量较上年有所增加, 产能利用率均有所提高截至 2014 年末, 公司拥有氯基复合肥硫基复合肥和磷酸一铵的产能分别为 72 万吨 20 万吨和 55 万吨跟踪期内, 随着产能的逐步释放, 公司各产品产量产能利用率较上年均有所提高, 氯基复合肥硫基复合肥和磷酸一铵的产能利用率分别为 69.46% 94.40% 和 %, 其中硫基复合肥磷酸一铵产能利用率维持在较高的水平公司相对于其他大部分复合肥企业的不同之处主要是公司依托当地丰富的硫铁矿资源, 形成了硫铁矿制酸至最终产品更为完整的产业链, 具有规模生产上游主要原材料磷酸一铵的优势, 由于产业链相对较长, 在磷酸一铵需求增加, 价格上涨情况下, 磷酸一铵毛利率一定程度上能增厚公司的综合毛利率, 提高公司产品的核心竞争力 2014 年磷酸一铵出口关税下降, 国外需求增加, 价格回升较快, 因此公司加大了磷酸一铵的生产, 同时由于氯基复合肥产品市场竞争激烈, 毛利率较低, 公司适当控制了氯基复合肥的生产量, 从而增加毛利率较高的磷酸一铵对外销售量, 因此公司氯基复合肥的产能利用率虽有所提 8

11 高, 但相对较低公司氯基复合肥属于传统复合肥品种, 竞争激烈, 短期内市场需求难以大幅增长, 因此目前 72 万吨产能能否被市场很好的消化存在一定的不确定性表 7 公司主要产品的产能产量和产能利用率情况产品名称项目 2014 年 2013 年氯基复合肥硫基复合肥磷酸一铵资料来源 : 公司提供产能 ( 万吨 ) 产量 ( 万吨 ) 产能利用率 69.46% 59.65% 产能 ( 万吨 ) 产量 ( 万吨 ) 产能利用率 94.40% 87.20% 产能 ( 万吨 ) 产量 ( 万吨 ) 产能利用率 % % 跟踪期内, 公司原材料采购价格整体有所下降, 原材料供应商较稳定 ; 但原材料储备增长较多, 虽然主要原材料价格处于较低的水平, 但仍存在一定的波动性, 对公司成本控制方面形成影响公司生产所需原材料主要包括硫铁矿磷矿石尿素氯化钾合成氨等, 原材料占生产成本的比重接近 90%, 原材料价格波动对公司生产经营影响较大跟踪期内, 公司主要原材料在经过前期持续下跌后, 在低位波动尿素合成氨价格先跌后涨 ; 在整体经济形势弱势盘整环境下, 氯化钾磷矿石硫铁矿市场价格虽然有小幅波动, 但总体较为平稳公司主要采取以销定采的经营模式, 通过预付部分货款的方式提前锁定采购成本整体来看, 公司主要原材料平均采购价格较上年有所下降同时, 基于公司未来战略发展及对原材料价格走势的判断, 公司增加了磷矿石等原材料的储备,2014 年末, 公司存货金额为 7.68 亿元, 较上年增长 94.53%, 存货中的原材料为 5.07 亿元, 较上年增长 % 虽然主要原材料价格处于较低的位置, 但目前国内外经济整体较弱, 行业复苏存在一定的不确定性, 原材料价格走势仍存在一定的波动性, 将对公司成本控制盈利形成一定的影响表 8 公司主要原材料采购情况项目 2014 年 2013 年数量 ( 吨 ) 1,790,657 1,003,392 磷矿石硫铁矿金额 ( 万元 ) 85, , 平均单价 ( 元 / 吨 ) 占采购比重 40.01% 30.61% 数量 ( 吨 ) 406, ,994 金额 ( 万元 ) 16, ,617.9 平均单价 ( 元 / 吨 )

12 氯化钾合成氨资料来源 : 公司提供占采购比重 7.63% 11.26% 数量 ( 吨 ) 163, ,430 金额 ( 万元 ) 30, , 平均单价 ( 元 / 吨 ) 1, , 占采购比重 14.19% 13.13% 数量 ( 吨 ) 105,535 98,613 金额 ( 万元 ) 27, , 平均单价 ( 元 / 吨 ) 2, , 占采购比重 12.94% 15.64% 2014 年, 公司磷矿石硫铁矿氯化钾合成氨采购占总采购额的比重分别为 40.01% 7.63% 14.19% 12.94% 公司与主要原材料供应商建立了长期合作关系, 跟踪期内, 公司原材料供应商较稳定总体来看, 公司原材料采购对单个供应商的依赖程度不高表年公司前五大供应商情况 ( 单位 : 万元 ) 年序前五大供应商采购金额度号 2014 年 2013 年采购比例 1 贵州路发钰峰贸易有限公司 25, % 磷矿石 2 格尔木藏格钾肥股份有限公司 25, % 氯化钾 3 贵州路发实业有限公司 16, % 磷矿石 4 贵州开磷有限责任公司 11, % 磷矿石 5 铜陵有色金属集团股份有限公司 6, % 硫酸合计 85, % 1 格尔木藏格农业生产资料有限责任公司 21, % 氯化钾 2 贵州路发实业有限公司 16, % 磷矿石 3 贵州路发钰峰贸易有限公司 8, % 磷矿石 4 神农架绿谷水电发展有限公司 7, % 磷矿石 5 贵州鑫新企业集团营销有限公司 6, % 磷矿石资料来源 : 公司提供合计 59, % 采购类别跟踪期内, 公司积极扩张市场, 销售网络较稳定 ; 产品产销率维持在较高的水平, 销售收入保持增长公司销售网络以安徽为核心, 向江西湖南湖北等省市辐射, 销售市场覆盖全国 27 个省市 1,500 多个县市公司销售收入主要来自华东地区, 安徽江西等是公司传统优势市场安徽省内大型复合肥企业较少, 以小型复合肥企业为主, 公司以其品牌规模和资金优势, 占据了较大份额的市场 2014 年, 公司在华东地区华中地区华北地区和东北地区的销售收入占比分别为 74.14% 5.69% 3.77% 和 13.36%, 其中东北地区销售收入占比较上年增加 8.15 个百分点, 主要是公司加大了东北市场的开拓公司产品销售价格一般随行就市, 受原材料价格及市场供需情况影响而呈现一定的波动 2014 年上半年复合肥行业继续表现低迷, 复合肥价格于低位徘徊, 随着复合肥消费 10

13 旺季的来临, 需求的增加, 同时, 在尿素等单质肥及磷酸一铵等出口关税的下降国外需求的增加下, 复合肥经销商备货热情提高, 复合肥价格从 9 月份开始底部回升, 行业景气度有所回暖但总体而言,2014 年公司氯基复合肥硫基复合肥平均销售价格较上年均有所下降磷酸一铵在 2014 年内先跌后涨, 下半年在供给有所减少, 出口关税下降, 国外需求增加下, 价格回升较快, 因此 2014 年公司磷酸一铵销量平均价格较上年小幅增长复合肥属于基础农业生产资料, 市场需求较为稳定,2014 年公司各产品的产销量继续保持增长, 产销率维持在较高的水平 2014 年公司氯基复合肥硫基复合肥和磷酸一铵的产销率分别为 91% % 和 82.36%( 除去自用部分 ) 其中, 氯基复合肥由于市场竞争激烈, 产销率较上年小幅减少 ; 磷酸一铵对外销售量较上年增长 17.36% 销售收入较上年增长 20.67%, 成为公司营业收入增长的主要来源表 10 氯基复合肥硫基复合肥磷酸一铵公司主要产品销售情况产品名称项目 2014 年 2013 年资料来源 : 公司提供销量 ( 万吨 ) 平均价格 ( 元 / 吨 ) 1, , 产销率 91.00% 95.04% 销量 ( 万吨 ) 平均价格 ( 元 / 吨 ) 2, , 产销率 % 95.81% 自用 ( 万吨 ) 外销 ( 万吨 ) 平均价格 ( 元 / 吨 ) 2, , 产销率 ( 不含自用 ) 82.36% 70.18% 公司复合肥产品销售以经销商为主, 占复合肥产品销售收入的 70% 以上在重点销售区域, 一般以农业县为单位, 开发县级经销商, 复合肥客户较分散公司销售一般采用款到发货方式, 对经销时间长信誉好资金实力强业务发展快的经销商给予一定的信用期限公司磷酸一铵直接销售给复合肥生产企业, 客户集中度较复合肥产品高,2014 年公司前五大客户采购的均为磷酸一铵, 前五大客户集中都较上年有所增加, 但仍处于较低的水平表年公司前五大客户情况 ( 单位 : 万元 ) 序年度前五大客户销售金额销售比例主要销售产品号 2014 年 1 绥芬河市龙生经贸有限责任公司 15, % 磷酸一铵 2 黑龙江倍丰国际贸易有限公司 13, % 磷酸一铵 3 高淳县苏农农资连锁有限公司 9, % 磷酸一铵 11

14 2013 年 4 山东倍丰化肥销售有限公司 7, % 磷酸一铵 5 南京恒康肥业有限公司 4, % 磷酸一铵合计 50, % 1 高淳县苏农农资连锁有限公司 9, % 磷酸一铵 2 绥芬河市龙生经贸有限责任公司 8, % 磷酸一铵 3 安徽省海港化肥有限公司 5, % 磷酸一铵 4 马鞍山市信盛实业有限公司 5, % 副产品铁粉 5 南京恒康肥业有限公司 4, % 磷酸一铵资料来源 : 公司提供合计 33, % 跟踪期内, 公司积极扩张产能, 向上延伸产业链, 以降低原材料的外部依赖性因目前公司磷酸一铵产能利用率超过 100%, 公司已于 2014 年末开始建设总投资为 9, 万元的 20 万吨 / 年粉状磷酸一铵生产线及配套磷酸线, 预计将于 2015 年 3 月投产, 目前磷酸一铵供销情况较好, 磷酸一铵生产线的建设将有助于缓解目前公司磷酸一铵产能有所不足的情况但由于磷酸一铵需求及价格受国内外市场环境景气度影响较大, 存在一定的波动性, 公司新增产能部分能否达到预期的效益存在一定的不确定近年来, 为降低原材料价格对公司生产经营的影响, 公司积极向上延伸产业链, 充分利用公司周边丰富的硫铁矿资源, 跟踪期内, 公司年产 38 万吨马尾山硫铁矿采选工程项目开始建设, 预计将于 2015 年 5 6 月份投产, 硫铁矿将全部自用, 铅锌铜等金属将对外销售, 公司关于投资建设年产 38 万吨硫铁矿采选工程项目的公告中披露, 项目建成后预计新增年销售收入 1.5 亿元表 12 截至 2014 年底, 公司主要在建项目情况 ( 单位 : 万元 ) 项目名称预计总投资额已投资比例尚需投资额 16 万吨氯基缓释复合肥技改项目 5, % 4, 硫酸钾生产线 5, % 4, 万吨 / 年粉状磷酸一铵生产线及配套磷酸线 9, % 8, 马尾山硫铁矿项目 16, % 8, 资料来源 : 公司提供合计 35,200-25,771 跟踪期内, 公司大力推广测土配方施肥, 加大研发投入, 提升公司技术能力公司是科技部认定的省级高新技术企业, 拥有国家级农化服务中心省级企业技术中心棉花专用新型肥料省级工程技术中心, 并与国内多所大学等建立了合作关系公司被国家农业部认定为全国配方肥定点生产企业, 被安徽省农委推荐为首批安徽省配方肥料生产企业跟踪期内, 公司继续推广测土配方施肥, 加大农化服务力度, 利用测土配方积累的数据信息经验优势, 大力推进渠道下沉, 逐步扩大家庭农场种粮大户专业合作社 12

15 施用测土配方肥的比重, 以增加公司产品市场竞争力在研发投入方面也逐渐增加,2014 年公司在研发方面的投入为 7,848 万元, 占营业收入的比重为 3.30%, 拥有技术人员 560 人, 较上年均有所增长截至 2014 年末, 公司拥有 48 项专利技术, 研发能力逐步增强表 13 公司研发投入占营业收入的比重情况项目 2014 年 2013 年研发投入金额 ( 万元 ) 7,848 6,311 研发投入占营业收入比例 3.30% 2.84% 技术人员 ( 人 ) 资料来源 : 年公司年报公司拟非公开发行股票募集资金新建复合肥产能和农资电商平台, 届时公司产能将大幅提高, 但也将面临一定的产能消化压力 2015 年 1 月 21 日, 公司董事会会议审议通过了关于非公开发行股票的相关议案公司拟通过非公开发行股份数量不超过 7,500 万股 ( 含 7,500 万股 ), 扣除发行费用后的募集资金净额不超过 102,753 万元的资金进行以下两个项目的建设 :(1) 年产 90 万吨新型复合肥项目, 投资总额 82,184 万元 ;(2) 司尔特 O2O 农资电商服务平台建设项目, 投资总额 20,569 万元年产 90 万吨新型复合肥项目具体建设规模及内容为 :60 万吨 / 年融料高塔造粒硝基复合肥装置和 20 万吨 / 年氨酸法转鼓造粒氯基复合肥装置 (2 10 万吨 / 年双系列复合肥装置 ) 以及 10 万吨 / 年水溶肥装置新型复合肥能够调节土壤结构作物的生长机制, 同时肥效更好, 越来越受到用户的欢迎, 发展前景较好公司该项目建设地址为位于安徽省和河南省临近的亳州市, 希望利用其较为便利的交通运输条件和公司已积累的市场优势, 逐步扩张周边身份市场但公司此次拟建设的产能规模较大, 建成后公司复合肥产能将翻倍, 复合肥需求短期内难以大幅增加 ; 同时, 国内各大复合肥企业目前都处于新型复合肥产能快速扩张期, 预期年行业将进入产能集中释放期, 届时市场竞争也将加剧, 公司将面临一定的产能消化压力及销售压力, 同时, 项目建设的增加也会为公司带来一定的资金压力公司拟建设的 O2O 农资电商服务平台, 具体包括 :(1) 搭建司尔特农资线上平台 (2) 建设 10,080 家村级农资电商线下服务站在土地流转加速, 农业经营主体发生变化, 合作社和家庭农场将逐渐崛起的背景下, 农资电商将成为未来农资销售的重要渠道和平台, 未来随着公司线上线下的结合将提升公司销售渠道整体竞争力, 在一定程度上有助于化解公司新增的产能另外, 本次非公开发行股票方案尚需经公司股东大会审议批准和中国证监会的核准, 13

16 能否取得相关的批准或核准, 以及最终取得批准和核准的时间也存在不确定性五财务分析财务分析基础说明以下分析基于公司提供的经众环海华会计师事务所 ( 特殊普通合伙 ) 审计并出具标准无保留意见的 2013 年年审计报告, 报告均采用新会计准则编制跟踪期内, 公司注销了全资子公司安徽省司尔特农业科技发展有限公司, 同时, 设立了全资子公司上海司尔特电子商务有限公司, 纳入合并报表范围内资产结构与质量公司资产保持增长, 存货增长较快, 存在一定的跌价风险公司资产规模保持增长,2014 年末公司总资产为亿元, 较上年增长 26.28%, 主要是货币资金存货等的增长所致公司资产以流动资产为主,2014 年末, 流动资产比重为 62.84% 公司流动资产以货币资金应收票据预付款项和存货为主 2014 年末, 公司货币资金较上年增长 88.96%, 主要是公司新增票据结算原材料, 存入承兑保证金所致 2014 年末, 货币资金中票据保证金为 2.5 亿元, 资金使用受限公司应收票据均为银行承兑票据,2014 年末较上年增长 18.31%, 主要是票据结算的增加化肥行业具有消费季节性生产连续性淡储旺销的特点, 因此公司淡季时备货占用资金较多, 年末存货及预付款项规模较大 2014 年公司预付款项为 6.48 亿元, 较上年增长 15.20% 公司存货主要以产成品和原材料为主, 2014 年末, 公司存货金额为 7.68 亿元, 较上年增长 94.53%, 主要是原材料采购的增加所致, 存货中的原材料为 5.07 亿元, 较上年增长 %, 占存货的比重为 65.96% 公司存货增长较快, 存货中的原材料属于大宗商品, 变现较容易, 流动性较好, 但价格波动也较大, 存在一定的跌价风险公司非流动资产以固定资产在建工程和无形资产为主固定资产主要为生产设备等公司在建工程主要为马尾山硫铁矿项目及复合肥车间技改等工程的投入,2014 年末, 在建工程较上年增长 84.12%, 主要是马尾山硫铁矿项目的资金投入公司无形产主要是土地使用权和马尾山硫铁矿的采矿权,2014 年末, 采矿权的账面价值为 5, 万元表 14 公司主要资产构成情况 ( 单位 : 万元 ) 项目 2014 年 2013 年 14

17 金额占比金额占比货币资金 35, % 18, % 应收票据 25, % 21, % 预付款项 64, % 56, % 存货 76, % 39, % 流动资产合计 212, % 151, % 固定资产 86, % 91, % 在建工程 11, % 6, % 无形资产 17, % 18, % 非流动资产合计 125, % 116, % 资产总计 337, % 267, % 资料来源 : 公司审计报告, 鹏元整理总体来看, 公司资产规模保持增长, 但存货增长较快, 存在一定的跌价风险资产运营效率 2014 年公司存货周转率下降明显, 整体资产运营效率较上年有所下降公司产品销售主要以现款现货结算为主, 赊销比例不大,2014 年公司加大收款力度应收账款下降明显, 但票据结算的增加, 使得整体应收账款及票据周转效率较上年小幅下降受原材料储备增加较多影响, 公司存货规模增长较快, 存货周转效率较上年下降明显公司应付账款和应付票据主要为应付原材料款,2014 年公司新增票据结算原材料, 公司应付账款及票据周转天数较上年上升明显 2014 年公司总资产周转天数为天, 较上年也有所上升, 整体来看, 公司运营效率较上年有所下降表 15 公司资产运营效率指标 ( 单位 : 天 ) 项目 2014 年 2013 年应收账款及票据周转天数存货周转天数应付账款及票据周转天数净营业周期流动资产周转天数固定资产周转天数总资产周转天数资料来源 : 公司审计报告, 鹏元整理盈利能力公司营业收入保持增长, 盈利水平小幅提升 15

18 跟踪期内, 公司营业收入保持增长,2014 年实现营业收入亿元, 较上年增长 6.95%, 主要是磷酸一铵销售收入的增长公司综合毛利率较上年小幅提升, 主要是磷酸一铵毛利率的提升,2014 年公司磷酸一铵毛利为 17.47%, 较上年增加 5.8 个百分点公司期间费用由销售费用管理费用和财务费用构成,2014 年公司期间费用率较上年有所增长, 主要是借款增加, 财务费用增长所致, 随着本期债券的发行, 公司期间费用率呈增长态势 2014 年公司营业外收入为 2, 万元, 主要为中小企业财政扶持基金财政补贴资金工业经济发展奖励等政府补助由于国家对农业的政策支持力度较大, 公司有望持续获得政府补助, 但金额存在一定的不确定性 2014 年公司实现利润总额 1.70 亿元, 较上年增长 29.20% 净利润 1.44 亿元, 较上年增长 29.09%, 盈利水平较上年小幅提升表 16 公司主要盈利指标 ( 单位 : 万元 ) 项目 2014 年 2013 年营业收入 237, , 营业利润 14, , 营业外收入 2, , 利润总额 16, , 净利润 14, , 综合毛利率 17.31% 15.56% 期间费用率 11.06% 10.80% 总资产回报率 7.14% 6.65% 注 : 在计算总资产回报率时未考虑票据贴现利息资料来源 : 公司审计报告, 鹏元整理总体来看, 公司营业收入保持增长, 随着市场景气度有所回暖, 主要产品毛利率的提升, 公司盈利水平小幅增加现金流随着公司产业链的延伸业务的扩张需求, 公司投资活动现金流呈持续流出, 存在一定的融资压力公司产品以现款现货结算为主, 从经营中获得的现金 (FFO) 较为稳定, 现金生成能力较强 2014 年公司增加了原材料储备, 存货增长较快, 同时, 公司加大了应收款的回收力度, 公司经营性应收项目有所减少, 公司经营活动现金净流入较上年小幅增加,2014 年经营活动现金净流入 3, 万元投资活动方面, 随着公司产业链的延伸, 马尾山硫铁矿项目建设的推进, 复合肥生产线技改的需求, 公司投资活动现金流呈持续流出状态公司主要在建项目预计尚需投资 16

19 2.58 亿元另外, 公司拟通过非公开发行股票募集资金建设年产 90 万吨新型复合肥项目, 司尔特 O2O 农资电商服务平台建设项目, 两个项目预计总投资为亿元, 若非公开股票募集资金不能获批, 公司将通过其他融资方式解决两个项目的建设资金, 随着业务的扩张, 公司仍存在一定的资金压力筹资活动方面,2013 年公司筹资活动现金流入主要来自银行借款和本期债券的发行, 2014 年公司筹资活动现金净流入较上年有所减少, 主要是公司偿还了 1.2 亿元的银行借款随着公司的业务的发展, 公司未来将有较强的外部融资需求表 17 公司现金流情况 ( 单位 : 万元 ) 项目 2014 年 2013 年净利润 14, , 非付现费用 9, , 非经营损益 4, , FFO 28, , 营运资本变化 -24, , 其中 : 存货减少 ( 减 : 增加 ) -37, 经营性应收项目的减少 ( 减 : 增加 ) 5, , 经营性应付项目的增加 ( 减 : 减少 ) 6, , 经营活动产生的现金流量净额 3, , 投资活动产生的现金流量净额 -22, , 筹资活动产生的现金流量净额 11, , 现金及现金等价物净增加额 -8, , 资料来源 : 公司审计报告, 鹏元整理总体来看, 随着公司产业链的延伸业务的扩张需求, 公司投资活动现金流呈持续流出, 存在一定的资金压力资本结构与财务安全性公司资产负债率上升较快, 偿债压力有所增加跟踪期内, 随着本期债券的发行, 公司负债规模增长较快,2014 年末, 公司负债总额为亿元, 较上年增长 57.52% 随着未分配利润的积累公司所有者权益也有所增加, 但相对于负债的增速较慢, 因此公司负债与所有者权益比率较上年上升较多, 所有者权益对负债的覆盖程度下降表 18 公司资本结构情况 ( 单位 : 万元 ) 项目 2014 年 2013 年负债总额 161, ,

20 所有者权益 176, , 负债与所有者权益比率 91.28% 61.96% 资料来源 : 公司审计报告, 鹏元整理跟踪期内, 公司流动负债占比较上年有所下降,2014 年末为 78.97% 公司流动负债以短期借款应付票据应付账款和预收款项为主公司短期借款均为信用借款,2014 年末为 5.4 亿元公司应付票据均为银行承兑汇票,2014 年公司采购新增票据结算方式, 年末应付票据为 3.5 亿元公司应付账款主要为应付原材料款及工程款,2014 年末应付账款下降较多主要是应付工程款的减少公司预收款项为预收的经销商货款,2014 年下半年市场有所回暖, 经销商备货积极性提升, 预收款方式销售增加,2014 年末预收款项较上年增长 45.97% 公司非流动负债主要为公司于 2014 年 10 月 22 日发行规模为 3 亿元期限为 5 年的本期债券表 19 公司主要负债构成情况 ( 单位 : 万元 ) 2014 年 2013 年项目金额占比金额占比短期借款 54, % 64, % 应付票据 35, % 0.00% 应付账款 9, % 12, % 预收款项 19, % 13, % 流动负债合计 127, % 99, % 应付债券 29, % - - 非流动负债合计 33, % 3, % 负债合计 161, % 102, % 其中 : 有息债务 118, % 64, % 资料来源 : 公司审计报告, 鹏元整理年末公司负债中有息债务为亿元, 占总负债的比重为 73.65%, 公司有息债务以 1 年内的短期债务为主, 短期偿债压力较上年有所增加从主要偿债指标来看, 公司资产负债率上升较快,2014 年末为 47.72%, 未来若二期债券获准发行, 公司负债水平将进一步提升受存货增长较多影响, 公司流动资产上升较快, 流动比率较上年小幅上升速动比率较上年小幅下降, 仍处于行业合理水平利息保障倍数方面, 受利息支出增加影响, 公司 EBITDA 利息保障倍数较上年有所下降, 但仍处于较合理的水平 1 有息债务 = 短期借款 + 应付票据 + 应付债券 18

21 表 20 公司偿债能力指标指标名称 2014 年 2013 年资产负债率 47.72% 38.26% 流动比率速动比率 EBITDA( 万元 ) 30, , EBITDA 利息保障倍数注 : 在计算 EBITDA 和 EBITDA 利息保障倍数时未考虑票据贴现利息资料来源 : 公司审计报告, 鹏元整理八评级结论跟踪期内, 复合肥磷酸一铵价格止跌回升, 行业景气度有所回暖, 公司作为国内实力较强的复合肥生产企业, 产品产销量保持增长, 产销率维持在较高的水平, 产能利用率较上年有所提高公司以华东地区为核心, 积极扩张市场, 销售网络较稳定, 销售收入保持增长, 盈利水平小幅提升公司拟非公开发行股票募集资金新建复合肥产能和农资电商平台, 届时公司产能将大幅提高, 有助于公司实现规模效益, 但目前复合肥行业竞争较激烈, 新型复合肥产能扩张明显, 公司产能仍存在一定的消化压力原材料方面, 公司原材料供应商较稳定, 但原材料储备较上年末增长较多, 虽然主要原材料价格处于较低的水平, 但仍存在一定的波动性, 对公司成本控制形成影响随着公司业务的发展, 公司资产保持增长随着存货的增加, 公司存货周转率下降明显, 整体资产运营效率较上年有所下降随着公司产业链的延伸业务的扩张需求, 公司投资活动现金流呈持续流出, 存在一定的融资压力公司资产负债率上升较快, 偿债压力有所增加基于以上情况, 本次跟踪评级结果为 : 公司主体长期信用等级维持为 AA, 本期债券信用等级维持为 AA, 评级展望维持为稳定 19

22 附录一资产负债表 ( 单位 : 万元 ) 项目 2014 年 2013 年 2012 年货币资金 35, , , 应收票据 25, , , 应收账款 1, , , 预付款项 64, , , 应收利息其他应收款 4, , , 存货 76, , , 其他流动资产 3, , 流动资产合计 212, , , 固定资产 86, , , 在建工程 11, , , 无形资产 17, , , 长期待摊费用递延所得税资产其他非流动资产 9, 非流动资产合计 125, , , 资产总计 337, , , 短期借款 54, , , 应付票据 35, 应付账款 9, , , 预收款项 19, , , 应付职工薪酬 2, , , 应交税费 , 应付利息其他应付款 6, , , 其他流动负债流动负债合计 127, , , 应付债券 29, 递延收益 4, , , 非流动负债合计 33, , , 负债合计 161, , , 实收资本 29, , , 资本公积金 76, , , 盈余公积金 8, , , 未分配利润 61, , , 归属于母公司所有者权益合计 176, , , 所有者权益合计 176, , , 负债和所有者权益总计 337, , , 资料来源 : 公司审计报告鹏元整理 20

23 附录二利润表 ( 单位 : 万元 ) 项目 2014 年 2013 年 2012 年一营业总收入 237, , , 其中 : 营业收入 237, , , 二营业总成本 223, , , 其中 : 营业成本 196, , , 营业税金及附加销售费用 10, , , 管理费用 11, , , 财务费用 4, , , 资产减值损失三营业利润 14, , , 加 : 营业外收入 2, , , 减 : 营业外支出其中 : 非流动资产处置净损失四利润总额 16, , , 减 : 所得税 2, , , 五净利润 14, , , 归属于母公司所有者的净利润 14, , , 资料来源 : 公司审计报告鹏元整理 21

24 附录三 -1 现金流量表 ( 单位 : 万元 ) 一经营活动产生的现金流量 : 项目 2014 年 2013 年 2012 年销售商品提供劳务收到的现金 245, , , 收到其他与经营活动有关的现金 3, , , 经营活动现金流入小计 249, , , 购买商品接受劳务支付的现金 214, , , 支付给职工以及为职工支付的现金 16, , , 支付的各项税费 3, , , 支付其他与经营活动有关的现金 11, , , 经营活动现金流出小计 245, , , 经营活动产生的现金流量净额 3, , , 二投资活动产生的现金流量 : 处置固定资产无形资产和其他长期资产收回的现金净额投资活动现金流入小计购建固定资产无形资产和其他长期资产支付的现金 22, , , 投资活动现金流出小计 22, , , 投资活动产生的现金流量净额 -22, , , 三筹资活动产生的现金流量 : 取得借款收到的现金 109, , , 收到其他与筹资活动有关的现金发行债券收到的现金 29, 筹资活动现金流入小计 138, , , 偿还债务支付的现金 119, , , 分配股利利润或偿付利息支付的现金 7, , , 筹资活动现金流出小计 127, , , 筹资活动产生的现金流量净额 11, , , 四现金及现金等价物净增加额 -8, , , 加 : 期初现金及现金等价物余额 18, , , 五期末现金及现金等价物余额 9, , , 资料来源 : 公司审计报告鹏元整理 22

25 附录三 -2 现金流量表补充资料 ( 单位 : 万元 ) 项目 2014 年 2013 年 2012 年净利润 14, , , 加 : 资产减值准备固定资产折旧油气资产折耗生产性生物资产折旧 9, , , 无形资产摊销长期待摊费用摊销处置固定资产无形资产和其他长期资产的损失财务费用 4, , , 递延所得税资产减少存货的减少 -37, , 经营性应收项目的减少 5, , , 经营性应付项目的增加 6, , , 经营活动产生的现金流量净额 3, , , 现金的期末余额 9, , , 减 : 现金的期初余额 18, , , 现金及现金等价物净增加额 -8, , , 资料来源 : 公司审计报告鹏元整理 23

26 附录四主要财务指标表项目 2014 年 2013 年 2012 年营业收入 237, , , 营业利润 14, , , 营业外收入 2, , , 利润总额 16, , , 净利润 14, , , 综合毛利率 17.31% 15.56% 18.30% 期间费用率 11.06% 10.80% 8.20% 总资产回报率 7.14% 6.65% 10.34% 应收账款及票据周转天数存货周转天数应付账款及票据周转天数净营业周期流动资产周转天数固定资产周转天数总资产周转天数净利润 14, , , 非付现费用 9, , , 非经营损益 4, , , FFO 28, , , 营运资本变化 -24, , , 其中 : 存货减少 ( 减 : 增加 ) -37, , 经营性应收项目的减少 ( 减 : 增加 ) 5, , , 经营性应付项目的增加 ( 减 : 减少 ) 6, , , 经营活动产生的现金流量净额 3, , , 投资活动产生的现金流量净额 -22, , , 筹资活动产生的现金流量净额 11, , , 现金及现金等价物净增加额 -8, , , 资产负债率 47.72% 38.26% 28.18% 流动比率速动比率 EBITDA( 万元 ) 30, , , EBITDA 利息保障倍数资料来源 : 公司审计报告鹏元整理 24

27 附录五主要财务指标计算公式固定资产周转率 ( 次 ) 营业收入 /[( 本年固定资产总额 + 上年固定资产总额 )/2] 应收账款周转率营业收入 / [( 期初应收账款余额 + 期末应收账款余额 )/2)] 资产运营效率存货周转率营业成本 / [( 期初存货 + 期末存货 )/2] 应付账款周转率营业成本 / [( 期初应付账款余额 + 期末应付账款余额 )/2] 净营业周期 ( 天 ) 应收账款周转天数 + 存货周转天数 - 应付账款周转天数总资产周转率 ( 次 ) 营业收入 /[( 本年资产总额 + 上年资产总额 )/2] 综合毛利率 ( 营业收入 - 营业成本 )/ 营业收入 100% 销售净利率净利润 / 营业收入 100% 盈利能力净资产收益率净利润 /(( 本年所有者权益 + 上年所有者权益 )/2) 100% 总资产回报率 ( 利润总额 + 计入财务费用的利息支出 )/(( 本年资产总额 + 上年资产总额 )/2) 100% 管理费用率管理费用 / 营业收入 100% 销售费用率销售费用 / 营业收入 100% EBIT 利润总额 + 计入财务费用的利息支出现金流 EBITDA EBIT+ 折旧 + 无形资产摊销 + 长期待摊费用摊销利息保障倍数 EBIT/( 计入财务费用的利息支出 + 资本化利息支出 ) EBITDA 利息保障倍数 EBITDA/( 计入财务费用的利息支出 + 资本化利息支出 ) 资产负债率负债总额 / 资产总额 100% 资本结构及财务安全性流动比率速动比率长期有息债务短期有息债务有息债务流动资产合计 / 流动负债合计 ( 流动资产合计 - 存货 )/ 流动负债合计长期借款 + 应付债券 + 融资租赁款短期借款 + 应付票据 +1 年内到期的长期借款长期有息债务 + 短期有息债务 25

28 附录六信用等级符号及定义一中长期债务信用等级符号及定义符号 AAA AA A BBB BB B CCC CC 定义债务安全性极高, 违约风险极低债务安全性很高, 违约风险很低债务安全性较高, 违约风险较低债务安全性一般, 违约风险一般债务安全性较低, 违约风险较高债务安全性低, 违约风险高债务安全性很低, 违约风险很高债务安全性极低, 违约风险极高 C 债务无法得到偿还注 : 除 AAA 级,CCC 级 ( 含 ) 以下等级外, 每一个信用等级可用 + - 符号进行微调, 表示略高或略低于本等级二债务人主体长期信用等级符号及定义符号 AAA AA A BBB BB B CCC CC 定义偿还债务的能力极强, 基本不受不利经济环境的影响, 违约风险极低偿还债务的能力很强, 受不利经济环境的影响不大, 违约风险很低偿还债务能力较强, 较易受不利经济环境的影响, 违约风险较低偿还债务能力一般, 受不利经济环境影响较大, 违约风险一般偿还债务能力较弱, 受不利经济环境影响很大, 违约风险较高偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境, 违约风险很高偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境, 违约风险极高在破产或重组时可获得保护较小, 基本不能保证偿还债务 C 不能偿还债务注 : 除 AAA 级,CCC 级 ( 含 ) 以下等级外, 每一个信用等级可用 + - 符号进行微调, 表示略高或略低于本等级三展望符号及定义类型正面稳定负面定义存在积极因素, 未来信用等级可能提升情况稳定, 未来信用等级大致不变存在不利因素, 未来信用等级可能降低 26

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