<4D F736F F D20B9ABCBBED1D0BEBF2DBAE3C9FAB5E7D7D3A3A A3A A3BAD4DAD0C2D6DCC6DAD6D0C0ADBFAAD3EBB6D4CAD6B5C4B2EEBEE0A3A8D4F6B3D6A3A92E646F63>

Size: px

Start display at page:

Download "<4D F736F F D20B9ABCBBED1D0BEBF2DBAE3C9FAB5E7D7D3A3A A3A A3BAD4DAD0C2D6DCC6DAD6D0C0ADBFAAD3EBB6D4CAD6B5C4B2EEBEE0A3A8D4F6B3D6A3A92E646F63>"

叔伟雍
5 years ago
Views:

1 信息技术业 / 计算机软件开发与咨询公司研究 2009/11/16 调研报告恒生电子增持 / 维持评级在新周期中拉开与对手的差距 -- 恒生电子 09 年三季度业绩说明会纪要股价 2009/11/16 RMB16.67 经营预测与估值 2008A Q 2009E 2010E 2011E 营业收入 ( 百万元 ) (+/-%) 归属母公司净利润 ( 百万元 ) (+/-%) 基础数据总股本 ( 百万股 ) 446 流通 A 股 ( 百万股 ) 446 流通 B 股 ( 百万股 ) 0.00 可转债 ( 百万元 ) N/A 流通 A 股市值 ( 百万元 ) 7351 财务数据市净率 (X) TRACING P/E (X)* EPS( 元 ) 0.28 股息率 (%) 0.61 * 最近四季盈利计算 EPS( 元 ) P/E( 倍 ) 月 10 日恒生股份召开 09 年三季度业绩说明会, 公司高管与机构投资者进行了交流国内资本市场的信息系统投资每 3 至 5 年是一个周期,2008 年下半年开始一轮新的周期在新的信息系统建设周期中, 系统架构升级 ( 升级为 SOA 架构 ) 和应用丰富 ( 衍生品和账户系统等新应用 ) 是主要动力我们推断在未来三至五年内恒生电子软件与服务收入的可持续增长速度约为每年 20-25% 恒生电子在基础架构的研发上已经领先竞争对手, 在目前的证券公司核心系统 ( 即集中交易系统 ) 上没有与竞争对手拉开差距, 但是在证券公司新业务的 IT 系统研发已有领先优势未来当客户升级系统架构时, 恒生电子目前的潜在技术优势就会转化为业绩公司申报的核高基项目已通过, 可获得中央财政补贴约 1000 万, 较最初申报的规模低相关研究软件公司的最重要资产是人, 公司股权激励方案已经箭在弦上上调未来三年的收入和净利润预期, 和 2011 年的收入分别为和 10.6 亿元, 净利润分别为 1.85 亿 2.27 亿 2.92 亿元, 每股收益分别为 0.42 元 0.51 元及 0.66 元维持增持评级最近 52 周股价表现 250% 恒生电子上证指数分析师龚浩 gonghao@lhzq.com 张熙 zhangxi@lhzq.com 200% 150% 100% 50% 0% -50% Nov-08 Dec-08 Jan-09 Mar-09 Apr-09 May-09 Jun-09 Jul-09 Aug-09 Sep-09 Nov-09 谨请参阅尾页重要申明及联合证券股票和行业评级标准 1 / 6

2 11 月 10 日恒生股份召开 09 年三季度业绩说明会, 公司高管与机构投资者进行了交流要点如下潜在技术优势未来可转化为业绩恒生电子的主营业务可以概括为围绕财富管理提供解决方案, 包括证券基金期货以及银行理财和中间业务的 IT 解决方案控股子公司恒生科技从事非金融行业的业务国内资本市场的信息系统投资每 3 至 5 年是一个周期,2008 年下半年开始一轮新的周期在新的信息系统建设周期中, 系统架构升级 ( 升级为 SOA 架构 ) 和应用丰富 ( 衍生品和账户系统等新应用 ) 是主要动力在上一轮国内证券市场的熊市中, 很多证券公司倒闭, 证券公司的信息化投资非常低在 2006/2007 年的牛市中, 证券公司的 IT 投资一部分偿还历史欠账 2008/2009 年的 IT 投资是一种正常状态 2008 年恒生电子的营业收入同比增长 16.8%, 其中软件与服务的收入同比增长 37.8% 2009 年上半年恒生电子的营业收入同比下降 4.6%, 其中软件与服务同比下降 0.5% 今年恒生电子收缩硬件业务的规模, 使整体收入增长减慢我们推断在未来三至五年内恒生电子软件与服务收入的可持续增长速度约为每年 20-25% 恒生电子在基础架构的研发上已经领先竞争对手, 在目前的证券公司核心系统 ( 即集中交易系统 ) 上没有与竞争对手拉开差距, 但是在证券公司新业务的 IT 系统研发已有领先优势未来当客户升级系统架构时, 恒生电子目前的潜在技术优势就会转化为业绩公司申报的核高基项目已通过, 可获得中央财政补贴约 1000 万, 较最初申报的规模低软件公司的最重要资产是人, 公司股权激励方案已经箭在弦上金融行业的不同领域证券行业的 IT 投资有新机会目前集中交易仍然是证券行业信息系统的核心, 在这一领域恒生电子与竞争对手的竞争力旗鼓相当今后如何获取和维护客户成为证券行业的竞争焦点, 营销系统的重要性越来越突出, 集中交易的核心地位逐步下降国内券商的营销系统建设已经度过了渠道建设阶段 ( 电话交易网上交易手机交易等达到客户的方式 ), 目前处于平台建设阶段 ( 要求提供差异化服务 ), 未来还要做商业智能 1 与集中交易和第三方存管相比较, 营销系统的 IT 建设的个性化要求更多, 对 IT 供应商的能力要求更高, 恒生电子具备更强的竞争优势未来衍生品交易对交易系统的性能要求更高, 这也是较大的潜在市场 1 目前国内 A 股的有效账户约为 1 亿户, 活跃账户大概占三分之一, 未来活跃用户数数量增长有限如我们之前深度研究中所分析的, 未来券商的竞争重点在前台的客户关系经营, 而过去主要是后台的风险控制 ( 体现为集中交易 ) 谨请参阅尾页重要申明及联合证券股票和行业评级标准 2 / 6

3 维持评级恒生电子在期货市场交易系统的占有率在 30% 左右, 金仕达的市场份额达 60% 2 但是在 14 家指数期货全面结算会员中恒生电子占 60%, 在高端市场的占有率高公司的目标是在未来占据期货市场交易系统 50% 以上的市场份额公司在基金 IT 市场的份额极高今年恒生电子调整了与路透的合作模式, 由恒生电子主导市场推广, 在 QDII 市场取得了突破, 目前已有两家基金采用了恒生和路透的 QDII 系统, 打破彭博一统天下的局面恒生电子在证券基金和期货行业提供的是解决方案而不是销售软件许可, 其中软件的产品化程度较高银行业 IT 投资稳定增长今年前三季度恒生电子银行 IT 业务的签约额同比增长 20% 左右 ( 不计力铭 ) 由于存在交付周期等因素, 实现的业务收入增长低于 20% 20% 左右的增长是银行 IT 业务的可持续增长速度恒生电子在银行领域有五条产品线主要有 5 条,( 见表 1) 其中最主要的是面向银行零售业务的财富管理业务系统和面向银行对公业务的现金管理业务系统公司在这两个细分市场有较为明显的优势, 财富管理的市场占有率在 50% 以上, 现金管理市场由于起步不久, 目前还没有明显的竞争对手表 1 恒生电子银行产品线产品线财富管理现金管理存款托管电子银行信息交换资料来源 : 联合证券研究所备注零售业务公司业务大前置大前置中台公司今年收购了票据市场的领导厂商力铭科技随着人行电子商业汇票系统的上线, 各大行商业银行已经纷纷将电子票据系统建设提到议事日程, 初步估计市场容量在亿元以上在恒生电子的银行 IT 业务中, 来自中小银行的业务量不断增加, 目前占 40-50%, 而大银行的业务量占比下降, 目前只占 30-40% 恒生电子的银行 IT 业务做的是周边系统, 需要与银行的核心系统对接, 客户化工作的比例较高本次调研显示恒生电子未来三年内的可持续收入增长速度约为 20-25%, 由于硬件业务的比重降低, 公司的毛利率上升但是费用率也上升房地产业务对利润也有贡献 2 全面结算会员可以为自营经纪业务以及非结算会员的期货业务 ( 经纪自营 ) 办理结算交割业务, 结算会员具备直接与中金所进行结算的资格, 非结算会员不具备直接与中金所进行结算的资格谨请参阅尾页重要申明及联合证券股票和行业评级标准 3 / 6

4 上调和 2011 年的收入预期至和 10.6 亿元, 上次预测分别为和 10.1 亿元, 上调未来三年的净利润预期至和 3.0 亿元, 上次预测分别为 1.85 亿 2.3 亿 2.9 亿元未来三年的每股收益分别为和 0.67 元维持增持评级谨请参阅尾页重要申明及联合证券股票和行业评级标准 4 / 6

5 盈利预测资产负债表单位 : 百万元利润表单位 : 百万元会计年度 E 2010E 2011E 会计年度 E 2010E 2011E 流动资产营业收入现金营业成本应收账款营业税金及附加其他应收款营业费用预付账款管理费用存货财务费用其他流动资产资产减值损失非流动资产公允价值变动收益长期投资投资净收益固定资产营业利润无形资产营业外收入其他非流动资产营业外支出资产总计利润总额流动负债所得税短期借款净利润应付账款少数股东损益其他流动负债归属母公司净利润非流动负债 EBITDA 长期借款 EPS( 元 ) 其他非流动负债负债合计主要财务比率少数股东权益会计年度 E 2010E 2011E 股本成长能力资本公积营业收入 16.8% 5.6% 21.2% 17.6% 留存收益营业利润 -13.6% 66.5% 18.4% 18.6% 归属母公司股东权益归属于母公司净利润 6.1% 45.6% 19.6% 18.4% 负债和股东权益获利能力毛利率 (%) 64.7% 70.2% 68.4% 68.7% 现金流量表单位 : 百万元净利率 (%) 20.1% 27.7% 27.3% 27.5% 会计年度 E 2010E 2011E ROE(%) 21.2% 24.5% 22.6% 21.1% 经营活动现金流 ROIC(%) 135.8% % 470.0% 285.7% 净利润偿债能力折旧摊销资产负债率 (%) 27.5% 22.9% 20.2% 17.9% 财务费用净负债比率 (%) 15.13% 14.22% 12.94% 11.94% 投资损失流动比率营运资金变动速动比率其他经营现金流营运能力投资活动现金流总资产周转率资本支出应收账款周转率长期投资应付账款周转率其他投资现金流每股指标 ( 元 ) 筹资活动现金流每股收益 ( 最新摊薄 ) 短期借款每股经营现金流 ( 最新摊薄 ) 长期借款每股净资产 ( 最新摊薄 ) 普通股增加估值比率资本公积增加 P/E 其他筹资现金流 P/B 现金净增加额 EV/EBITDA 数据来源 : 联合证券研究所. 谨请参阅尾页重要申明及联合证券股票和行业评级标准 5 / 6

6 联合证券股票评级标准增持中性减持未来 6 个月内股价超越大盘 10% 以上未来 6 个月内股价相对大盘波动在 -10% 至 10% 间未来 6 个月内股价相对大盘下跌 10% 以上联合证券行业评级标准增持中性减持行业股票指数超越大盘行业股票指数基本与大盘持平行业股票指数明显弱于大盘深圳深圳罗湖深南东路 5047 号深圳发展银行大厦 10 层邮政编码 : TEL: (86-755) FAX: (86-755) lzrd@lhzq.com 上海上海浦东银城中路 68 号时代金融中心 17 层邮政编码 : TEL: (86-21) FAX: (86-21) lzrd@lhzq.com 免责申明本研究报告仅供联合证券有限责任公司 ( 以下简称联合证券 ) 客户内部交流使用本报告是基于我们认为可靠且已公开的信息, 我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性, 也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更我们会适时更新我们的研究, 但可能会因某些规定而无法做到本报告所载信息均为个人观点, 并不构成所涉及证券的个人投资建议, 也未考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况本文中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动某些交易, 包括牵涉期货期权及其它衍生工具的交易, 有很大的风险, 可能并不适合所有投资者联合证券是一家覆盖证券经纪投资银行投资管理和证券咨询等多项业务的全国性综合类证券公司我公司可能会持有报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务我们的研究报告主要以电子版形式分发, 间或也会辅以印刷品形式分发我们向所有客户同时分发电子版研究报告版权所有 2009 年联合证券有限责任公司研究所未经书面授权, 本研究报告的任何部分均不得以任何形式复制转发或公开传播如欲引用或转载本文内容, 务必联络联合证券研究所客户服务部, 并需注明出处为联合证券研究所, 且不得对本文进行有悖原意的引用和删改

AA+ AA % % 1.5 9

AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013