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1 期货周报研究发展部螺纹钢周报朱秋月: 下游数据继续恶化, 螺纹弱势趋势难改主要观点 : 钢厂减产停产消息开始增多, 但目前来看减产的速度难以抗衡需求萎缩的速度, 全国高炉开工率上周微幅下降周末公布的下游房地产数据还在继续恶化, 经济增速放缓与房地产行业的低迷, 螺纹钢价格在供需失衡的背景下弱势趋势难以改变, 去产能依然是钢铁行业的主题螺纹反弹高度有限, 价格将持续下跌倒逼过剩产能退出一房地产开发投资增速几近停滞 2015 年 1-11 月份, 全国固定资产投资 ( 不含农户 ) 亿元, 同比名义增长 10.2%, 增速与 1-10 月份持平 ; 从环比速度看,11 月份固定资产投资 ( 不含农户 ) 增长 0.73% 2015 年 1-11 月份, 全国房地产开发投资亿元, 同比名义增长 1.3%, 增速比 1-10 月份继续回落 0.7 个百分点而这个数据在去年同期为 11.9%, 增速还赶不上去年的零头, 回落的趋势还没有停止的势头 1-11 月, 新开工面积累计增速降至 14.7%, 较上月回落 0.8 个百分点, 新开工面积增速仍旧还在持续下滑图 1: 房地产开发投资完成额及增速图 2: 购置土地面积累计值及同比亿元 % 万平方米 % 房地产开发投资完成额 : 累计值房地产开发投资完成额 : 累计同比 ( 右轴 ) 数据来源 :Wind 南证期货数据来源 :Wind 资讯本年购置土地面积 : 累计值本年购置土地面积 : 累计同比 ( 右轴 ) 数据来源 :Wind 南证期货数据来源 :Wind 资讯政府将房地产方面的政策定位为去库存, 中央财经领导小组会议上提出的化解过剩产能, 开展降低实体经济企业成本行动, 化解房地产库存和防范化解金融风险等四个歼灭战在化解房地产库存方面, 多项政策有望推出政府的这个定位也是希望逐步摆脱房地产的依赖二钢厂全国高炉开工率减少有限据钢协统计,2015 年 11 月中旬重点钢铁企业粗钢日均产量万吨, 旬环比下降 1.88% 从每月度数据来看,2015 年年初以来, 钢厂粗钢产量当月同比均为负, 产量与去年同期来比较呈现一定程度的收缩, 但相比钢厂的下游终端需求端的萎缩速度, 粗钢的产量收缩幅度仍明显不足编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负本刊内容版权所有, 请勿公开引用 1

2 图 3: 全国高炉开工率图 4: 重点钢企钢材库存与螺纹社会库存 % % 万吨万吨高炉开工率 : 全国 ( 右轴 ) 数据来源 :Wind 南证期货数据来源 :Wind 资讯库存 : 螺纹钢 ( 含上海全部仓库 ) 库存 : 钢材 : 重点企业 ( 旬 ) 数据来源 :Wind 南证期货数据来源 :Wind 资讯虽然不停有个别钢厂传出减产停产的消息, 但高炉开工率下降幅度依旧非常有限从数据上也能看出开工率, 截止到 12 月 11 日, 截止 11 日, 钢厂高炉开工率 76.24% 仅降 0.69%, 下降幅度依旧非常有限目前钢铁产能退出相对总量较少, 去产能的速度跟不上需求萎缩的速度目前时间接近年底, 钢厂年底现金流较为紧张, 面临银行贷款还贷以及新一年贷款审批问题虽然减产能缓解供需矛盾, 但减产行动实际上难以实现市场平衡, 钢厂供应缩减只是证实了钢材深陷熊市三上游铁矿石价格大幅下跌铁矿石经过连续的大幅杀跌, 这又反过来触发铁矿石抛售加剧, 甚至出现钢厂抛售铁矿石库存钢厂停产大幕刚拉开, 铁矿石价格可能仍未触底截止 11 日,62% 的铁矿石普氏指数跌至每吨美元, 上周连续创 2009 年以来的记录新低今年前三季度钢铁企业主营业务严重亏损, 同时汇兑损失大幅增加, 钢铁行业的资金链越来越紧张, 随着钢材价格的进一步深跌, 未来控产量将是钢企发展的必经之路当前, 铁矿石补库积极性很低, 钢厂普遍是维持较低水平的原材料库存图 5: 铁矿石港口库存及普氏指数图 6: 波罗的海干散货指数 (BDI) 万吨全国主要港口 : 铁矿石库存 : 总计普氏铁矿石价格指数 :62%Fe:CFR 中国北方 ( 右轴 ) 美元 / 干吨数据来源 :Wind 资讯波罗的海干散货指数 (BDI) 数据来源 :Wind 资讯来源 :Wind 南证期货数据来源 :Wind 南证期货国内钢价的持续下跌严重拖累矿石市场价格的下行 ; 而铁矿石价格进一步下跌, 又进一步使得钢价编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负本刊内容版权所有, 请勿公开引用 2

3 成本支撑力度减弱, 将加剧钢价跌势总结来说, 钢厂减产停产消息开始增多, 但目前来看减产的速度难以抗衡需求萎缩的速度, 全国高炉开工率上周微幅下降周末公布的下游房地产数据还在继续恶化, 经济增速放缓与房地产行业的低迷, 螺纹钢价格在供需失衡的背景下弱势趋势难以改变, 去产能依然是钢铁行业的主题螺纹反弹高度有限, 价格将持续下跌倒逼过剩产能退出编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负本刊内容版权所有, 请勿公开引用 3

4 沪铜周报许欣 : 有望反弹但上方空间有限主要观点 : 长期以来美联储加息成为影响铜价的主要因素经过长期的炒作, 目前市场对于加息已经做好了一定的准备, 再加上受全球经济情况限制, 美联储加息步伐必然有限, 因此预计美联储加息对铜价影响不会太大, 并且在加息之后, 利空消息出尽, 叠加近期的减产和收储消息的影响, 铜价或迎来小幅反弹, 但受制于基本面的影响, 反弹动力仍不足一美国加息步伐逼近, 中国经济步入新常态自 10 月非农就业报告公布之后, 美联储 12 月加息预期大幅提升, 强势美元成为全球焦点随后公布的 10 月 FOMC 会议纪要, 美联储过半数的官员相继发表支持加息的言论, 更是使美元指数一度突破 100 的关口美国 11 月非农就业数据表现良好, 进一步确认了市场对于美联储 12 月中旬加息的预期美国非农就业数据强劲, 以及耶伦鹰派讲话, 支撑 12 月中旬加息概率进一步增大, 将支撑美元维持强势加息已然板上钉钉, 目前市场的焦点在于加息的节奏上在强势美元的大背景下, 大宗商品价格普遍受到压制, 而铜作为金融属性偏高的商品, 受到的影响更为明显但美国加息已炒作相当长的一段时间, 给了市场充足的时机来消化利空充分, 一旦加息尘埃落定, 美元面临着短期利多出尽面临回调的压力从国内宏观来看, 中国经济依然步入了低速增长, 结构调整的新常态列入克强指数的铁路货运量数据不理想, 今年前 11 个月, 中国铁路货运量同比减幅超过 11.63%, 延续了 10 月的跌势 11 月完成 2.16 亿吨, 同比下降 14.99% 显示经济增长仍乏力随后的 11 月进出口数据显示已经连续第五个月出现了双降, 数据的持续疲软加重了市场对第 4 季度经济的担忧, 紧接着 11 月份,CPI 环比与上月持平, 同比上涨 1.5%, 涨幅比上月扩大 0.2 个百分点, 继续处在 1 时代,11 月份,PPI 环比下降 0.5%, 同比下降 5.9%, 环比降幅略有扩大同比降幅与上月相同这是 PPI 连续 45 个月同比下降, 也是 2009 年 10 月以来最大跌幅通缩状态难改但周末公布的数据缺出现了好转,11 月规模以上工业增加值同比增长 6.2%, 终结了此前两个月连续下滑的态势 ;1-11 月固定资产投资同比增长 10.2%, 持平上月 ;11 月社会消费品零售总额同比增长 11.2% 三项数据虽出现了一定的好转, 但是可持续性仍有待观察, 为稳固这种回升的势头, 政策宽松势在必行, 市场情绪有所好转二供过于求格局未变, 需求持续低迷上周, 国内 10 家主要铜企联合声明宣布 2016 年将采取减少精铜产量 35 万吨不过该消息对铜价的提振有限, 主要是由于目前加工精炼费依然处于高位, 在这一方面, 冶炼厂依然有足够的获利空间, 而且预计明年加工精炼费不太可能出现大幅度的下落, 也就是说明年冶炼厂继续大幅减产的可能性不大而目前已知的 2016 新增产能已经达到了 50 万吨, 大于此次减产的 35 万吨, 因此总体来看铜供应局面依然严峻此外全球最大上市铜矿生产商自由港麦克墨伦公司昨日再次宣布增大减产力度, 决定将铜矿产量减少 3.5 亿磅 ( 合万吨 ), 而此前公布的数据为 2.5 亿磅 ( 和万吨 ) 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负本刊内容版权所有, 请勿公开引用 4

5 从国内终端需求来看, 铜的主要消费行业表现继续分化, 其中今年前三季度电网投资不及计划, 导致电力电缆同比产量持续下滑, 同时房地产市场持续低迷, 汽车, 空调产销仍表现疲软, 多重利空因素作用下, 下游消费需求将延续弱势复苏据悉, 电力电缆的用铜量约占我国铜消费量的 60%-70%, 而今年前三季度我国电力电缆产量同比不断下滑, 电网投资未能如期完成, 令国内铜需求相对疲软 10 月中国电线电缆产量为万米, 同比下滑 7.76%, 为连跌五个月, 去年同期为增长 26.89% 今年电力电缆月度产量均值为万米, 较去年同期小幅增长 2.09%, 远低于去年同期的 31.9% 的增速而在投资方面,9 月国家电网将固定资产投资从年初计划的 4396 亿元调增至 4679 亿元, 投资规模再创历史新高, 其中南方电网固定资产投资规模调升至 834 亿元, 远高于 2014 年的 658 亿元追加的投资主要用于农网升级改造工程部分特高压及抽水蓄能新能源接入等部分项目今年 1-10 月我国电网工程建设完成投资为亿元, 同比增长 7.91%, 为九个月来第二次增长, 但目前电网投资仅完成原计划投资 57.9%, 由此预计四季度将加大电网投资综合来看, 减产对铜价的提振有限, 并不能扭转供需格局, 过剩局面仍将继续持续相当长一段时间, 直至需求端出现实质性的好转三长协谈判继续博弈目前 CSPT 谈判小组正在和外国矿山进行紧张的博弈中, 国内冶炼厂联合减产在挺铜价的同时也在为明年加工费努力, 而在国内联合减产的刺激下, 自由港也完全关闭亚利桑那州的 Sierrita 矿, 在原来基础上再消减 4.5 万吨铜金属产量, 而且有矿山声称假如铜价继续下跌, 不排除继续减产, 也争取将明年 TC 下调至 100 以下此外长单 TC 还在博弈当中而现货铜精矿继续平稳, 干净矿 TC 继续稳定在美元 / 吨, 混矿价格美元 / 吨而国产铜精矿作价系数本周也继续平稳目前 20% 的铜精矿出厂价系数在 82% 附近,25% 的铜精矿作价系数在 85% TC/RC 的高低直接影响了冶炼企业的利润, 因此谈判的结果也直接影响着他们的生产积极性如果结果比较理想的话, 可能会进一步加剧精炼铜市场的过剩格局编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负本刊内容版权所有, 请勿公开引用 5

6 油脂油料周报苗瑾: 政策市来袭油脂多看少动时间走到 12 月份, 南美大豆播种已经接近完成, 作物生长逐渐进入关键期, 后期将予以重点关注此外本周将有重大政策出台, 分别是阿根廷政府货币和农产品出口政策的调整以及美国生物柴油产业的补贴政策落地一临储拍卖陈菜油限制油脂上方空间上周五临储菜油开始拍卖, 本次计划销售 6.38 万吨,09 年陈菜油仅 2541 吨, 全部流拍 10 年菜油 6.1 万吨, 实际成交 3.7 万吨, 成交率 59.63%, 成交均价 5390 元 / 吨成交集中在长江中下游, 精炼费用 400 元 / 吨, 目前的菜籽油现货价格, 国产四菜 6600 元 / 吨, 进口四菜 5750 元 / 吨本周临储将继续拍卖菜油, 目前的起拍价格与精炼费用合计, 基本与进口四菜的价格相当, 但是成交的地区集中在长江流域而进口菜籽的加工集中在南部沿海, 从南部沿海至长江流域需要 200 元 / 吨左右的运费, 因此拍卖菜油精炼后相当于比进口四菜略低目前临储菜油的数量在 500 万吨左右, 如果后期不断拍卖将限制油脂的上方空间二美国农业部报告乏善可陈 12 月美国农业部报告缺乏新意, 所有的供需数据与上一期报告没有变化供应较大的局面没有改善报告出台前市场普遍预期, 本期报告将下调期末库存至 4.62 亿蒲, 但是实际数据是维持 11 月的判断, 仍未 4.65 亿蒲, 高出预期, 令市场略感压力编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负本刊内容版权所有, 请勿公开引用 6

7 二 MPOB 报告喜忧参半马来西亚棕榈油局发布月度报告,11 月产量环比下滑 18.87% 至 165 万吨, 但是由于出口下滑, 最终月末库存上升至 291 万吨, 刷新历史记录马来西亚接近 300 万吨的棕榈油库存, 另一主产国印尼的库存同样较大棕榈油最大的进口国, 印度需求疲弱, 主要是其国内油脂库存太高, 限制后面的进口而我们国内由于融资贸易收到限制, 棕榈油的进口量也在萎缩高库存正在长时间地压制棕榈油的价格而且原油价格低迷, 也限制了棕榈油的工业应用明年印尼政府试图推行 B20 政策, 在柴油中添加 20% 的生物柴油, 由于现在的植物油与原油的价格结构, 掺混亏损较多, 政策的施行对于印尼的财政是很大的挑战, 届时政策的实际实行情况有待观察结论 : 临储拍卖菜油精炼后相当于比进口四菜略低目前临储菜油的数量在 500 万吨左右, 如果后期不断拍卖将限制油脂的上方空间 12 月美国农业部报告缺乏新意, 所有的供需数据与上一期报告没有变化棕榈油超高的库存也限制棕榈油价格本周将有重大政策出台, 分别是阿根廷政府货币和农产品出口政策的调整以及美国生物柴油产业的补贴政策落地这两周政策市明显, 而且本周是美国加息的关键时间节点, 市场动荡或将加剧, 警惕有风险事件出现, 建议投资者暂且观望编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负本刊内容版权所有, 请勿公开引用 7

8 郑棉周报杨芡芡: 新花交售基本结束, 下游消费低迷棉价震荡偏弱一行情回顾从外盘看, 期棉整体震荡形势明显在经历了美国德克萨斯州的降雨对美棉质量影响而引起期棉大幅拉升以及美棉疲弱的出口销售报告的影响后, 上周期棉更趋于平稳震荡, 保持弱势局面, 但是因美国农业部调减了全球产量和期末库存, 预计本周美棉在底部运行之际或有日内反弹尽管美农报告小幅上调本年度国内棉花期末库存量, 国内棉花价格还是在下游集中补库中稳中小升国内方面, 本周郑棉主力 1605 合约震荡下行, 持仓量较上周小幅下降现货价格维持平稳, 纱线价格持续小幅下降本周主力期价在元 / 吨内波动 ;3128B 棉花价格指数本周继续小幅下跌, 截止上周五, 该指数报价元 / 吨 ; 中国棉纱线价格指数 C32S 报价元 / 吨, 较上周同期走跌 10 元 / 吨国内棉花产量下降, 但国储库供给充足, 中长期开国内棉花依然弱势震荡为主, 当然不排除有阶段性行情的出现 05 合约有抛出预期, 而价格目前看并无支撑, 阶段性补库行为已经结束, 棉花回归弱势, 关注元 / 吨的压力图一 : 棉花价格指数图二 : 纱线价格指数二基本面情况 1 USDA12 月全球棉花供需预测报告显示 :2015/16 年度全球棉花总产 2258 万吨, 相比 11 月预测减少 41.7 万吨, 巴基斯坦中国美国土耳其希腊和土库曼斯坦产量调减, 澳大利亚产量调增 ; 消费万吨, 调减 4.4 万吨, 中国印度和 i 巴基斯坦消费量调减, 越南和孟加拉国的消费量调增 ; 全球棉花进口量调增 21.8 万吨, 巴基斯坦越南和孟加拉国进口量调增, 中国进口量调减, 孟加拉国首次超越中国成为全球第一大进口国 ; 期末库存万吨, 调减 36.9 万吨 12 月报告全球棉花产量及库存调减力量较大, 而全球棉花消费略有下调报告整体利多棉价但 USDA11 月 27 至 12 月 3 日一周美国净签约出口本年度陆地棉 1.78 万吨, 装运 2.53 万吨出口签约数据在前面数周阶段性出现好转后重新转差, 美棉价反弹空间受到压制我们对美棉消费的看法是, 中国的棉花进口骤降使得美棉出口签约不理想成为常态, 也在市场预期之内, 难以大幅驱动棉价大跌, 反而市场会对阶段性出口数据好转做出回应 2 根据美国农业部的最新预测,2015/16 年度澳大利亚棉花产量为万吨, 环比调增 6.53 万吨, 同比增加 2.18 万吨澳大利亚收获面积预计为万亩, 环比增加 90 万亩, 同比增加 120 万亩, 单编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负本刊内容版权所有, 请勿公开引用 8

9 产预计为公斤 / 亩 3 年末纱厂甩货降价, 使得近期纱价继续维持跌势,11 月纺织品服装出口继续放缓, 近期关于抛储的讨论再起, 国内棉价继续走低但我们看到郑棉主力价格已经与 1% 配额外棉价平水尽管面临较大仓单压力, 但现货并未出现下跌, 谨慎盘面过度透支预期三趋势分析总体来说, 中国棉花进口数据尚未出来, 市场对此预期将会继续下调, 但下游需求低迷以及库存压力将长期压制国内棉花价格短期来看, 新疆棉花采摘和交售情况基本结束, 黄河流域的交售也基本过半, 现货市场中存在的结构性供给差异依旧存在, 低品质棉供应充足, 下游对高品质棉的需求较大目前处于下游消费淡季, 棉花依旧看空, 关注元 / 吨的压力位编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负本刊内容版权所有, 请勿公开引用 9

10 国债周报曹宝琴: 美元加息国债承压核心观点 : 上周主要是围绕美元加息, 人民币贬值等逻辑展开行情由于前期中国经济数据的不好, 再加上美元加息, 人民币贬值压力不断增加, 人民币加入 SDR 之后, 为国债等人民币资产打开了和国际接轨的接口, 美元加息背景下, 人民币计价资产或遭到抛售, 或是市场预期会抛售, 另外, 资本外流, 资金面预期会紧张, 也使得国债承压美元加息利空因素在国债盘面上有所体现, 使得短期国债承压后续国债行情, 就看, 美元加息靴子落地之后, 央行是否对资金面有所对冲, 如果对冲, 国债或考验前期高点, 否则, 国债将震荡下跌行情回顾及国内外重要消息概览行情回顾 : 周一周二公布外汇储备数值, 市场对进一步降准有所预期, 并且进出口数据也支撑国债的进一步做多氛围, 周三,CPI 及 PPI 数据超预期, 国债承压, 随后人民币进一步贬值加剧, 国债承压更加明显 10 年期国债 T1603 合约日 K 线图本周国内外重要消息概览 : 1. 银行资产质量面临挑战, 不良贷款资产证券化有望推进 2. 传四大行已获不良贷款资产证券化试点额度, 预计今年底或明年开始 3. 中国 11 月 CPI 同比上涨 1.5% 连续三月处 1 时代编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负本刊内容版权所有, 请勿公开引用 10

4. 人民币即期再跌近百点连跌五日中资大行尾盘护盘未果 5. 外汇局四季度政策发布会 : 人民币不存在长期大幅贬值基础, 放宽 QFII 额度汇入期限制 6. 央行公开市场本周净回笼 500 亿元料短期内降准概率上升 7. 海关总署 8 日公布,11 月我国出口 1972. 亿美元, 同比下降 6.8%; 进口 1431.4 亿美元, 同比下降 8.7%; 顺差 541 亿美元 8.

11 4. 人民币即期再跌近百点连跌五日中资大行尾盘护盘未果 5. 外汇局四季度政策发布会 : 人民币不存在长期大幅贬值基础, 放宽 QFII 额度汇入期限制 6. 央行公开市场本周净回笼 500 亿元料短期内降准概率上升 7. 海关总署 8 日公布,11 月我国出口亿美元, 同比下降 6.8%; 进口亿美元, 同比下降 8.7%; 顺差 541 亿美元 8. 中国经济数据简评 :11 月份外汇储备下降 870 亿美元, 可能源于外汇估值效应的影响重要影响因素分析 1 人民币贬值预期, 使得国债承压明显人民币汇率日走势图在短短一周内, 人民币就下跌了 2%, 在岸人民币兑美元跌破关口, 刷新自 8.11 汇改以来最低水平人民币中间价也连续 5 日下跌刷新逾 4 年低位与中国央行通常保持的较窄波动区间相比是很大的波幅, 也进一步表明, 中国政府正如很多大型银行预计的那样在着手安排人民币大幅贬值官方首次明确指出盯住一篮子货币, 人民币可能将进一步走软考虑到单独管理人民币兑美元汇率的难度较大, 人民币汇率很可能在后期会转为挂钩一篮子货币, 这意味着中国愿意接受人民币继续走软, 从而增强出口竞争力虽然人民币不断贬值, 带来资本外流, 并且近期公布的 11 月外汇储备减少 872 亿市场对人民币进一步贬值形成预期, 但是如果资金面紧张, 必然使得银行抽调实体经济资金, 这将影响到经济层面, 所以市场对央行进行对冲干预有一定的预期并且人民币汇率的最终决定因素为经济层面, 如果央行实编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负本刊内容版权所有, 请勿公开引用 11

12 行宽松的货币政策进行对冲, 则对经济层面的直接稳增长有利于人民币汇率的企稳但是在美元加息之前, 央行有可能避其加息锋芒, 而在美元加息落地之后, 央行货币宽松政策可期 2. 美国加息静待靴子落地美国最新非农数据日前公布,11 月美国失业率为 5.0%, 季调后非农就业人口增加 21.1 万, 高于预期值为 20.0 万,10 月增幅由 27.1 万上修为 29.8 万失业率到 5%, 以及 1.9% 的核心通胀率也接近美联储 2% 的预期, 且中期通胀预期比较稳定, 这两点是加息条件达到成熟中国国债收益率是否打开下行通道, 要看美国国债收益率是否下行若美元加息引发美国经济衰退, 美国十年期国债重新跌到 2.00% 以下, 届时中国十年期国债利率有可能跌破 2.50% 关口美元加息预期增加之后, 人民币陷入缓慢贬值通道, 资本外流使得市场对央行如何应对产生各种猜测另外, 人民币纳入到 SDR 的市场预期, 也增加了人民币的持有意愿, 整体来看, 目前美元加息给债市带来的压力正在不断走强 3. 经济数据意外向好, 增加国债压力统计局 12 月 12 日公布数据显示, 中国 11 月规模以上工业增加值同比增长 6.2%, 增速比 10 月份回升 0.6 个百分点, 预期增长 5.7% 此外, 消费数据表现也很亮眼,11 月社会消费品零售总额同比大增 11.2%, 创 10 个月新高规模以上工业增加值同比实际增长 6.2 %( 以下增加值增速均为扣除价格因素的实际增长率 ), 比 10 月份加快 0.6 个百分点从环比看,11 月份, 规模以上工业增加值比上月增长 0.58% 1-11 月份, 规模以上工业增加值同比增长 6.1% 整体来看, 工业有所回暖, 制造业和基建投资小幅提高, 消费保持稳定, 房地产投资未见底, 企业中长期贷款低迷, 通缩仍是主要矛盾 ; 产能过剩和债务问题的显性化风险金融反腐进入深水区和注册制预期下, 旧的均衡面临打破, 未来不确定性加大供给侧管理需宽松的财政和货币政策配合结论周末公布工业增加值及消费数据, 工业增加值环比增加 0.6 个百分点, 社会消费品零售总额更是创 10 个月以来新高, 关键数据意外向好, 使得国债继续承压周末同时公布金融数据, 虽然新增贷款及社融数据均环比好于 10 月, 但是和去年同期比仍较弱, 市场对财政及货币继续稳增长的呼声仍然较强本周一, 新一轮 IPO 将冻结资金 3 万亿左右本周四美元加息即将公布结果, 如果美元加息之前货币政策不宽松, 国债将继续承压编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负本刊内容版权所有, 请勿公开引用 12

期货周报研究发展部沪铜周报许欣 : 加息兑现, 反弹可期主要观点 : 加息落地, 利空兑现, 金属外围空间压力开始趋缓 ; 而长久处于悲观状态中的中国经济出现了一丝改善, 给予金属反弹之路些许的曙光美国加息和中国需求悲观等因素长久以来一直是力压在

期货周报研究发展部沪铜周报许欣 : 加息兑现, 反弹可期主要观点 : 加息落地, 利空兑现, 金属外围空间压力开始趋缓 ; 而长久处于悲观状态中的中国经济出现了一丝改善, 给予金属反弹之路些许的曙光美国加息和中国需求悲观等因素长久以来一直是力压在期货周报研究发展部 2015-12-28 沪铜周报 2015.12.28 许欣 : 加息兑现, 反弹可期主要观点 : 加息落地, 利空兑现, 金属外围空间压力开始趋缓 ; 而长久处于悲观状态中的中国经济出现了一丝改善, 给予金属反弹之路些许的曙光美国加息和中国需求悲观等因素长久以来一直是力压在金属身上的两块大石, 在前期顺畅的下跌后, 伴随着两大因素的逐渐明朗及产业面因素的刺激, 偏空合力有所趋弱,

图 3: 全国高炉开工率 图 4: 重点钢企钢材库存与螺纹社会库存 % %

图 3: 全国高炉开工率图 4: 重点钢企钢材库存与螺纹社会库存 % %