目录年回眸 : 下半场火爆集中度提升看好养殖饲料和动保畜禽养殖 : 价格中枢上移饲料 : 高增长确定性较大动保 : 受益疫情和规模化养殖水产养殖 : 否极泰来? 海参

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臣雷
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1 2012/ /1 2013/2 2013/3 2013/4 2013/5 2013/6 2013/7 2013/8 2013/9 2013/ /11 / 农林牧渔发布时间 : 报告类型 / 行业深度报告 2014 年农业策略报告报告摘要 : 集中度提升看好养殖饲料和动保上半年农业板块缺少持续性热点, 走势也相对较弱, 但在三中全会的决定出台前后, 与土地农资等相关上市公司表现亮眼, 最终使得板块指数强于整体市场截止 12 月 6 日, 农林牧渔涨幅 20.51%, 而同期沪深 300 指数下跌了 3.30% 国家颁布了的全国畜禽养殖污染防治十二五规划和畜禽规模养殖污染防治条例, 将大幅提高养殖业的进入门槛, 提升行业集中度根据我们草根调研, 全国各地生猪散养户退出加速, 而且迫于环保压力, 水源地和城乡结合部养殖场的清理也在加快我们预计年底前后, 将是重要的时间节点, 若两者退出后市场空间未被有效填补, 猪肉价格中枢将必定上移此外, 畜禽养殖集中度提升, 也将为饲料动物保健等子行业带来利好本轮猪周期从 2010 年中开始, 到目前已超过 3 年年, 自繁自养生猪养殖平均利润分别是 180 元 / 头 451 元 / 头 161 元 / 头和 84 元 / 头, 我们虽然看淡春节后的猪肉价格, 但是对下半年的猪肉价格充满期待, 预计 2014 年养殖利润可达元 / 头今年畜禽饲料销售和利润水平下滑, 给饲料行业比较大的压力, 不过在下游养殖回暖, 上游原料成本压力减轻情况下,2014 年畜禽饲料将好转相比较畜禽料, 我们更看好水产饲料公司业绩表现 2013 年由于气候反常, 气温低雨水多, 剔除小概率的气候灾害, 明年水产饲料增速将会恢复水产养殖板块是一直是我们所关注的, 由于近期三公消费的限制和减产因素, 市场表现差强人意水产养殖特别是海参, 虽然在消费渠道对象和高端白酒部分重合, 但也不能简单的同于高端白酒, 普通大众消费将是未来海参的主导方向, 再加上今年山东减产恢复元气还需时日, 有理由相信海参价格将逐步回升重点公司财务指标股票简称股价 EPS PE 2013E 2014E 2015E 2013E 2014E 2015E 通威股份中牧股份獐子岛壹桥苗业数据来源 : 东北证券历史收益率曲线 30% 23% 16% 9% 2% -5% 优于大势上次评级 : 农林牧渔沪深 300 同步大势涨跌幅 (%) 1M 3M 12M 绝对收益 5.22% 13.82% 39.73% 相对收益 1.03% 9.82% 28.44% [Table_Market] 重点公司通威股份金新农壹桥苗业獐子岛中牧股份圣农发展相关报告 2013 年下半年农业策略报告福建海参养殖草根调研 2013 年中央一号文件点评农林牧渔行业周报投资评级推荐推荐推荐推荐推荐谨慎推荐证券分析师 : 郭伟明执业证书编号 :S (021) guoweiming@nesc.cn 请务必阅读正文后的声明及说明制作时间 :

2 目录年回眸 : 下半场火爆集中度提升看好养殖饲料和动保畜禽养殖 : 价格中枢上移饲料 : 高增长确定性较大动保 : 受益疫情和规模化养殖水产养殖 : 否极泰来? 海参 : 居民消费迎头赶上扇贝 : 底播养殖占比将提升重点公司推荐通威股份中牧股份壹桥苗业獐子岛...13 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 14

3 图表目录图 1: 下半年农业表现亮眼... 4 图 2: 农业涨幅处于市场中游... 4 图 3: 农业历史 PEBAND... 5 图 4: 农业历史 PBBAND... 5 图 5: 生猪猪肉和仔猪价格... 6 图 6: 生猪养殖利润... 6 图 7: 猪粮比... 6 图 8: 生猪能繁母猪存栏量... 6 图 9: 白条鸡鸡胸肉价格... 6 图 10: 山东毛鸡鸡苗价格... 6 图 11: 各类饲料产量占比... 7 图 12: 前十销售企业占比... 7 图 13: 配合饲料月度销售情况... 7 图 14: 混合饲料月度销售情况... 7 图 15: 全球动保产业规模稳定增长... 8 图 16: 国际前 5 公司占比超过 60%... 8 图 17: 国内动保产业规模 10 年增长 6 倍以上... 8 图 18: 中国海参养殖面积... 9 图 19: 中国海参养殖产量... 9 图 20:2012 年各省养殖面积占比... 9 图 21:2012 年各省海参产量占比... 9 图 22: 香港海参消费和人均 GDP 增速...10 图 23: 台湾海参消费和人均 GDP 增速...10 图 24:2012 年各省市人均 GDP...10 图 25: 国内 GDP 预测...10 图 26: 海参价格...10 图 27: 日本虾夷扇贝产量...11 图 28: 大连虾夷扇贝产量...11 图 29: 大连底播虾夷贝价格...11 图 30: 山东扇贝大宗价...11 请务必阅读正文后的声明及说明 3 / 14

4 1. 13 年回眸 : 下半场火爆上半年农业板块缺少持续性热点, 走势也相对较弱, 但在三中全会的决定出台前后, 与土地农资等相关上市公司表现亮眼, 最终使得板块指数强于整体市场截止 12 月 6 日, 农林牧渔指数涨幅 20.51%, 而同期沪深 300 指数下跌了 3.30% 由于规模化养殖和禽流感等疫情刺激, 动物保健行业延续着上半年的强势, 其中金宇集团天康生物分别上涨 80.77% 60.01%; 在土地流转政策驱动下, 拥有土地资源的诸如北大荒海南橡胶和永安林业分别上涨 60.91% 56.46% 和 55.39%; 三公消费限制和高端餐饮下滑, 水产养殖依旧处于行业末尾, 百洋股份好当家东方海洋壹桥苗业分别下跌 22.96% 16.17% 11.71% 和 11.27% 农业股由于易受天气政策和通胀预期等主题炒作, 而盈利能力有限, 估值水平一直较高, 相比较其他板块仍无估值优势图 1: 下半年农业表现亮眼图 2: 农业涨幅处于市场中游数据来源 :wind 东北证券数据来源 :wind 东北证券表格 1: 农业板块涨跌幅前十序号股票简称涨幅序号股票简称跌幅 1 大康牧业百洋股份金宇集团万福生科天康生物好当家龙力生物丰乐种业北大荒万向德农海南橡胶荃银高科新农开发国投中鲁永安林业中水渔业西部牧业壹桥苗业登海种业东方海洋数据来源 :wind 东北证券请务必阅读正文后的声明及说明 4 / 14

畜禽规模养殖污染防治条例, 主要针对两类群体 : 位于国家水污染防控重点流域和区域的养殖户 ; 未建设污染防治配套设施或者未委托他人对畜禽养殖废弃物进行无害化处理的养殖户这将大幅提高养殖业的进入门槛, 提升行业集中度根据我们草根调研, 全国各地生猪散养户退出加速, 而且迫于环保压力, 水源地和城乡结合部养殖场的清理也在加快我们预计 2014 年春节前后, 将是重要的时间节点,

5 图 3: 农业历史 PEband 图 4: 农业历史 PBband 数据来源 :wind 东北证券数据来源 :wind 东北证券 2. 集中度提升看好养殖饲料和动保我国畜禽养殖业发展迅速, 但污染问题也日益严重 2010 年, 全国畜禽养殖业的化学需氧量氨氮排放量分别达到 1184 万吨 65 万吨, 占全国排放总量的 45% 和 25%, 占农业源的 95% 79%, 畜禽养殖污染已经成为我国环境污染的重要因素今年国家颁布了两个重要文件, 一是年初的全国畜禽养殖污染防治十二五规划, 其次是最近的畜禽规模养殖污染防治条例, 主要针对两类群体 : 位于国家水污染防控重点流域和区域的养殖户 ; 未建设污染防治配套设施或者未委托他人对畜禽养殖废弃物进行无害化处理的养殖户这将大幅提高养殖业的进入门槛, 提升行业集中度根据我们草根调研, 全国各地生猪散养户退出加速, 而且迫于环保压力, 水源地和城乡结合部养殖场的清理也在加快我们预计 2014 年春节前后, 将是重要的时间节点, 若两者退出后市场空间未被有效填补, 猪肉价格中枢将必定上移此外, 畜禽养殖集中度提升, 也将为饲料动物保健等子行业带来利好 2.1. 畜禽养殖 : 价格中枢上移规模化养殖拉长了传统意义上的猪周期, 提高了行业对亏损的忍耐程度规模化猪场资金实力雄厚, 且规模化带来的疫情控制采购成本优势等因素使其在与散户竞争中完胜我国生猪存栏量处于历史高位, 母猪存栏量从去年 9 月开始站上 5000 万头的关口后, 直到近期才有所回落, 不过能繁母猪存栏数并未反映散养退出的现实, 出现了与猪价一定程度的背离本轮猪周期从 2010 年中开始, 到目前已超过 3 年, 尚未有回升的迹象 ; 行业经历猪价下调痛苦时间较短, 今年亏损跨度仅为 2 个月年, 自繁自养生猪养殖平均利润分别是 180 元 / 头 451 元 / 头 161 元 / 头和 84 元 / 头, 我们虽然看淡春节后的猪肉价格, 但是对下半年的猪肉价格充满期待, 预计 2014 年养殖利润可达元 / 头禽流感和速成鸡双重打击, 使得今年肉鸡市场进入冰冻期不过最艰难的时候已过去, 山东鸡苗价格底部回升到 2 元 / 羽成本附近, 白羽毛鸡价格回升到 4.2 元 / 斤我们预计 2014 年肉鸡消费将恢复到正常, 由于今年禽类出现行业性亏损, 明年业绩反转概率较大请务必阅读正文后的声明及说明 5 / 14

6 图 5: 生猪猪肉和仔猪价格图 6: 生猪养殖利润数据来源 : 畜牧业信息网图 7: 猪粮比数据来源 : 博亚和讯图 8: 生猪能繁母猪存栏量数据来源 : 农业部图 9: 白条鸡鸡胸肉价格数据来源 : 农业部图 10: 山东毛鸡鸡苗价格数据来源 : 统计局数据来源 : 博亚和讯请务必阅读正文后的声明及说明 6 / 14

2.2. 饲料 : 高增长确定性较大今年畜禽价格低迷, 使得畜禽饲料销售和利润水平下滑, 给饲料行业比较大的压力, 不过在下游养殖回暖, 上游原料成本压力减轻情况下,2014 年畜禽饲料将好转相比较畜禽料,

94 亿吨, 其中水产饲料 1883 万吨, 同比增长 22.27%, 高于饲料总体增速 7.

前十销售企业占比数据来源 : 统计局图 13: 配合饲料月度销售情况数据来源 : 东北证券图 14: 混合饲料月度销售情况数据来源 : 统计局数据来源 : 统计局 2.3. 动保 : 受益疫情和规模化养殖全球动物保健产业过去 20 年增长稳定销售规模从 1992 年的 86.

7 2.2. 饲料 : 高增长确定性较大今年畜禽价格低迷, 使得畜禽饲料销售和利润水平下滑, 给饲料行业比较大的压力, 不过在下游养殖回暖, 上游原料成本压力减轻情况下,2014 年畜禽饲料将好转相比较畜禽料, 我们更看好水产饲料公司业绩表现 2013 年由于气候反常, 气温低雨水多, 使得水产饲料销售要逊于往年, 剔除小概率的气候灾害, 我们认为水产饲料增速将会恢复 2012 年中国饲料产量 1.94 亿吨, 其中水产饲料 1883 万吨, 同比增长 22.27%, 高于饲料总体增速 7.18%, 而通威股份和海大集团两大巨头产量约 416 万吨, 占比就超过了 22%, 竞争优势明显近年来市场集中度逐步提高, 大规模集团企业成了市场王者, 预计两家市场占比将会超过 30% 图 11: 各类饲料产量占比图 12: 前十销售企业占比数据来源 : 统计局图 13: 配合饲料月度销售情况数据来源 : 东北证券图 14: 混合饲料月度销售情况数据来源 : 统计局数据来源 : 统计局 2.3. 动保 : 受益疫情和规模化养殖全球动物保健产业过去 20 年增长稳定销售规模从 1992 年的亿美元, 增长到 2012 年的 225 亿美元, 年均复合增长率 4.89%, 按产品种类来看, 生物制品和抗寄生虫药占比较高生物制品发展较好是由于集约化养殖和动物疫情不断的出现, 抗寄生虫药则是由于国外食品动物以牛为主, 而宠物药又占市场 1/3 以上份额我国畜牧养殖业正从劳动密集型慢慢转向规模化养殖, 随之刺激了我国动物保健产请务必阅读正文后的声明及说明 7 / 14

业的快速发展我国动物保健产业销售规模从 2000 年约 50 亿元, 增长到目前接近 350 亿, 行业规模 10 年的时间增长了 6-7 倍 2006 年强制实施 GMP 以及 2012 年的兽药经营准入制度 (GSP), 落后的产品和产能将逐步淘汰, 大量中小企业退出市场 2004 年, 我国大约有 2800 家兽药生产企业, 截止 2011

国际前 5 公司占比超过 60% 数据来源 :IFAH 东北证券图 17: 国内动保产业规模 10 年增长 6 倍以上数据来源 :IFAH 东北证券资料来源 : 中国兽药协会东北证券 3. 水产养殖 : 否极泰来?

8 业的快速发展我国动物保健产业销售规模从 2000 年约 50 亿元, 增长到目前接近 350 亿, 行业规模 10 年的时间增长了 6-7 倍 2006 年强制实施 GMP 以及 2012 年的兽药经营准入制度 (GSP), 落后的产品和产能将逐步淘汰, 大量中小企业退出市场 2004 年, 我国大约有 2800 家兽药生产企业, 截止 2011 年底企业数量减少到 1600 家, 我们认为未来家是比较合适的相对于全球动保产业前 5 企业分享超过 60% 的市场份额不同, 国内规模最大的企业占比也仅接近于 5% 在稍长时期内, 研发和资本实力雄厚的企业将脱颖而出, 国内也会出现不超过 10 家企业占据 50% 的市场份额图 15: 全球动保产业规模稳定增长图 16: 国际前 5 公司占比超过 60% 数据来源 :IFAH 东北证券图 17: 国内动保产业规模 10 年增长 6 倍以上数据来源 :IFAH 东北证券资料来源 : 中国兽药协会东北证券 3. 水产养殖 : 否极泰来? 水产养殖板块是一直是我们所关注的, 由于近期三公消费的限制和减产因素, 市场表现差强人意水产养殖特别是海参, 虽然在消费渠道对象和高端白酒部分重合, 但也不能简单的同于高端白酒我们尚未看到餐饮回暖迹象, 但是普通大众消费将是未来海参的主导方向, 再加上今年山东减产恢复元气还需时日, 我们有理由相信海参价格将逐步回升 3.1. 海参 : 居民消费迎头赶上国内主产区的海参适养资源已挖掘完毕, 特别是围堰养殖几乎到了饱和的状态, 潜请务必阅读正文后的声明及说明 8 / 14

在的适养资源也逐步被开发利用根据山东辽宁河北和福建等地海参养殖规划, 我们预计 2016 年中国海参总养殖面积 321 万亩, 复合增长率 4.16%, 届时总产量将达到 18.29 万吨, 复合增长率为 1.

福建 9% 数据来源 : 农业部数据来源 : 农业部观察香港和台湾海参消费总量变化, 可发现其消费特点 : 人均 GDP 在 5000-10000 美元区间内, 消费量较之前明显提升 ; 二是人均 GDP 突破 10000 美元后, 海参消费与人均 GDP 增速相关性较强 2012 年我国人均 GDP 约 6090 美元,

9 在的适养资源也逐步被开发利用根据山东辽宁河北和福建等地海参养殖规划, 我们预计 2016 年中国海参总养殖面积 321 万亩, 复合增长率 4.16%, 届时总产量将达到万吨, 复合增长率为 1.73% 图 18: 中国海参养殖面积图 19: 中国海参养殖产量数据来源 : 渔业统计年鉴农业部图 20:2012 年各省养殖面积占比数据来源 : 渔业统计年鉴农业部图 21:2012 年各省海参产量占比其他 1% 河北 5% 其他 1% 河北 4% 山东 40% 辽宁 53% 山东 48% 辽宁 38% 福建 1% 福建 9% 数据来源 : 农业部数据来源 : 农业部观察香港和台湾海参消费总量变化, 可发现其消费特点 : 人均 GDP 在美元区间内, 消费量较之前明显提升 ; 二是人均 GDP 突破美元后, 海参消费与人均 GDP 增速相关性较强 2012 年我国人均 GDP 约 6090 美元, 根据东北证券宏观预测, 未来三年我国 GDP 仍然会保持在 7.5%-8.1% 高速发展, 这些区域海参消费仍会平稳增长, 而中西部人均 GDP 还远未到美元的关口, 结合香港及台湾海参消费的发展过程, 我们认为国内海参消费仍有较大的增长空间今年上半年海参大宗价 140 元 / 公斤, 下半年在 170 元 / 公斤左右, 综合各方面情况, 我们预计 14 年海参价格将逐步回升请务必阅读正文后的声明及说明 9 / 14

图 22: 香港海参消费和人均 GDP 增速图 23: 台湾海参消费和人均 GDP 增速数据来源 :FAO

扇贝 : 底播养殖占比将提升日本是虾夷扇贝的发源地和主要产地, 近年养殖量占比明显减少上世纪 70 年代

10 图 22: 香港海参消费和人均 GDP 增速图 23: 台湾海参消费和人均 GDP 增速数据来源 :FAO 东北证券数据来源 :FAO 东北证券图 24:2012 年各省市人均 GDP 图 25: 国内 GDP 预测数据来源 :CEIC 图 26: 海参价格数据来源 : 东北证券数据来源 : 威海水产品批发市场 3.2. 扇贝 : 底播养殖占比将提升日本是虾夷扇贝的发源地和主要产地, 近年养殖量占比明显减少上世纪 70 年代之前, 日本的虾夷扇贝一直以捕捞为主, 产量每年也仅有 1-2 万吨 ; 之后人工养殖兴起, 到了 90 年代初, 虾夷扇贝养殖量突破了 20 万吨, 同时捕捞量也达到了 19 请务必阅读正文后的声明及说明 10 / 14

万吨 ;2011 年, 日本虾夷扇贝总产量 42 万吨, 其中捕捞量约为 30 万吨, 占比超过 70% 我国虾夷扇贝是上世纪 80 年代从日本引进, 之前国内主要是海湾扇贝栉孔扇贝等近几年由于浮伐养殖密度过大, 环境污染和种质退化等问题, 导致虾夷扇贝浮伐养殖死亡比例过大, 从而使得底播增殖比例上升根据数据显示,2011

数据来源 : 公司公告东北证券数据来源 : 公司公告东北证券 4. 重点公司推荐 4.1.

11 万吨 ;2011 年, 日本虾夷扇贝总产量 42 万吨, 其中捕捞量约为 30 万吨, 占比超过 70% 我国虾夷扇贝是上世纪 80 年代从日本引进, 之前国内主要是海湾扇贝栉孔扇贝等近几年由于浮伐养殖密度过大, 环境污染和种质退化等问题, 导致虾夷扇贝浮伐养殖死亡比例过大, 从而使得底播增殖比例上升根据数据显示,2011 年我国虾夷扇贝产量约 25 万吨, 其中底播产量 8 万吨, 浮筏产量 17 万吨随着国内主要底播养殖企业未来两年进入丰产期, 我们认为底播虾夷扇贝产量占比将提高图 27: 日本虾夷扇贝产量图 28: 大连虾夷扇贝产量数据来源 :FAO 东北证券数据来源 : 大连统计局东北证券图 29: 大连底播虾夷贝价格图 30: 山东扇贝大宗价数据来源 : 公司公告东北证券数据来源 : 公司公告东北证券 4. 重点公司推荐 4.1. 通威股份历经数年调整, 公司业绩触底反弹对内 : 加速扩充饲料产能, 过去三年公司饲料产能分别为 681 万吨 739 万吨和 819 万吨, 按照目前新建产能速度来看,2014 年公司饲料产能将会超过 1000 万吨 ; 对外 : 寻找差异化, 销售贴近客户通威之前营销仅停留在经销商层面, 而近几年这一情况大为改观在养殖效益出现波动的情况下, 公司寻找差异化竞争的道路, 与竞争对手卖高附加值调水产品不同, 公司在不增加养殖户投入的情况下, 能使的养殖效益大幅提高, 这也较为被市场接受在稳固水产饲料全国第一的地位后, 与湖南九鼎合作, 则给猪饲料插上翅膀九鼎请务必阅读正文后的声明及说明 11 / 14

12 饲料重销售而扩张较难, 而通威全国布局将近 90 分子公司, 拥有丰富的土地和产能资源, 插上九鼎销售的翅膀后, 实现双赢公司计划与九鼎在 2015 年之前成立 30 个子公司, 若按每个子公司 15 万吨产能计算, 则可以贡献 450 万吨产能, 产能利用率 60%, 每吨 100 元利润, 给公司贡献 1.35 亿利润盈利预测与投资建议 : 预计年公司营业收入亿元亿元和亿元, 归属母公司净利 2.57 亿元 3.53 亿元和 4.46 亿元, EPS 分别是 0.31 元 0.43 元和 0.55 元, 继续给予推荐评级风险提示 : 饲料销售不及预期 ; 食品加工业务亏损加大 4.2. 中牧股份业务结构仍不变, 毛利率有所回升公司生物制品贡献约 40% 的收入, 约 80% 的利润, 而其他业务如化药和饲料都出现一定程度的下降 2013 上半年公司生物制品收入 5.84 亿元, 同比增长 6.55%, 毛利率 59.96%, 较去年提高 6.16% 期间费用率持续降低在之前的调研报告中, 我们认为公司期间费用率下降是亮点之一, 目前进一步得到验证公司形成了完整的价值链管理体系, 销售费用率和管理费用率连续下降, 分别为 7.77% 和 6.69%, 使得上半年的期间费用率仅为 14.46%, 为近年最低主营业务的毛利率提升, 而期间费用率下降, 使得公司净利率提升到了 12.52% 静待产能释放公司作为政府采购苗的重要参与者, 由于现有产能将难以满足市场需求, 无暇顾及空间更加广阔的市场苗而增发覆盖了公司各大主营板块, 提升产能, 解决了之前由于采购苗占用大多产能的问题募集资金主要用于灭活疫苗 11.8 亿毫升 / 年, 活疫苗 3.6 亿头份, 饲料产能 10 万吨 / 吨, 诊断液 300 万头份等产能建设盈利预测与投资建议 : 我们预计公司年营业收入亿元,37.42 亿元和亿元, 全面摊薄 EPS 分别 0.65 元 0.77 元和 0.89 元, 继续给予谨慎推荐评级风险提示 : 增发项目不达预期 ; 公司市场化转型低于预期 4.3. 壹桥苗业全国海参产量 : 根据山东辽宁河北和福建等地海参养殖规划, 我们预计 2016 年中国海参总养殖面积 321 万亩, 复合增长率 4.16%, 届时总产量将达到万吨, 复合增长率为 1.73% 海参消费和价格 : 对于未来海参价格, 我们认为今年的价格将是底部区间海参具有保健功能, 在民间拥有固定的消费群体, 更准确的定位应该是高端白酒和滋补品 ( 东阿阿胶冬虫夏草人参等 ) 的综合体虽然我们尚未看到餐饮回暖迹象, 但是普通大众消费将是未来海参的主导方向, 再加上今年山东减产恢复元气还需时日, 我们有理由相信海参价格将逐步回升壹桥海参产量 : 公司 2012 年亩产接近 300 公斤 / 亩, 未来随着中小苗的比例提升以及公司的投苗密度, 我们认为亩产水平将会回归至公斤区间若保守估计, 公司海参亩产 250 公斤 / 亩, 公司年的海参产量分别是 2250 吨 3250 吨 4500 吨海参收入和利润 : 按照公司往年投苗情况, 预估海参成本 86 元 / 公斤 59 元 / 公斤和 55 元 / 公斤, 鲜活海参销售收入和毛利分别为 3.34/1.60 亿元 4.97/3.25 亿元和 7.09/4.84 亿元 ; 成品海参销售 0.54 吨 0.92 吨和 1.29 吨, 销售收入和毛利分别为请务必阅读正文后的声明及说明 12 / 14

13 0.42/0.26 亿元 0.72/0.49 亿元和 1.01/0.74 亿元盈利预测与投资建议 : 我们预计年公司实现销售收入 4.76 亿元 6.68 亿元和 9.09 亿元 ;EPS 分别为 0.68 元,1.01 元和 1.85 元, 从行业情况和公司发展规划来看, 短期和长期投资价值兼备, 上调至推荐评级 4.4. 獐子岛虾夷扇贝是公司的利润来源公司拥有国内半数以上的虾夷扇贝养殖水域, 虾夷扇贝的收入占公司整体收入的 40%, 却贡献 70% 利润 12 年由于虾夷扇贝亩产下降, 成本上升致使其毛利率仅为 44.19%, 从而使得公司业绩出现大幅波动业绩下滑因子不复存在排除灾害天气等小概率事件, 随着亩产逐步回升, 我们预判 14 年公司业绩拐点将显现公司提高了对海洋牧场的认知水平, 逐步调整新旧海域在当年捕捞海域的比例, 使得亩产水平保持整体稳定海大金贝獐子岛红和獐子岛紫等新品种推广, 其优良性状将使得亩产再上一个台阶此外, 扇贝苗自给率提高, 将大幅降低养殖成本相对于元 / 万枚的采购价格, 自育虾夷扇贝苗种的成本仅为元 / 万枚品牌海参销售是公司另一个盈利点目前公司海参主要是以自由品牌进行销售, 公司海参销售收入从 06 年的 0.59 亿元, 增长到 12 年的 2.39 亿元相对于鲜活海参价格毛利率波动较大, 近来公司海参销售的毛利率都保持在 50%-60% 区间内虽然三公消费限制了餐饮送礼等海参需求, 但最终海参将以居民消费为主导我们看好公司自有品牌海参销售, 在各种不利情况下,13 年上半年公司此项业务仍然增长 16.17% 盈利预测与投资建议 : 假设年公司可捕捞面积分别 90/100/110 万亩, 亩产 50/60/70 公斤 ; 虾夷扇贝毛利率分别是 34% 35% 和 49%; 预计公司实现销售收入亿元亿元和亿元, EPS 分别为 0.17 元 0.28 元和 0.81 元公司业绩拐点初现, 上调至推荐评级风险提示 : 自然灾害 ; 扇贝价格下滑请务必阅读正文后的声明及说明 13 / 14

14 重要声明本报告由东北证券股份有限公司 ( 以下称本公司 ) 制作并仅向本公司客户发布, 本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料, 本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 不保证所包含的内容和意见不发生变化本报告仅供参考, 并不构成对所述证券买卖的出价或征价在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议本公司及其雇员不承诺投资者一定获利, 不与投资者分享投资收益, 除法律或规则规定必须承担的责任外, 我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 并在法律许可的情况下不进行披露 ; 可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务财务顾问等相关服务在法规许可的情况下, 本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事本报告版权归本公司所有未经本公司书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的, 须在本公司允许的范围内使用, 并注明本报告的发布人和发布日期, 提示使用本报告的风险若本公司客户 ( 以下称该客户 ) 向第三方发送本报告, 则由该客户独自为此发送行为负责提醒通过此途径获得本报告的投资者注意, 本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任东北证券股份有限公司中国吉林省长春市自由大路 1138 号邮编 : 电话 : 传真 :(0431) 网址 : 中国上海市浦东新区源深路 305 号邮编 : 电话 :(021) 传真 :(021) 中国北京市西城区锦什坊街 28 号恒奥中心 D 座邮编 : 电话 :(010) 传真 :(010) 分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格, 并在中国证券业协会注册登记为证券分析师本报告遵循合规客观专业审慎的制作原则, 所采用数据资料的来源合法合规, 文字阐述反映了作者的真实观点, 报告结论未受任何第三方的授意或影响, 特此声明销售支持冯志远电话 :(021) 手机 : 投资评级说明股票投资评级说明行业投资评级说明推荐谨慎推荐中性回避优于大势同步大势落后大势在未来 6-12 个月内, 股票的持有收益超过市场平均收益 15% 以上在未来 6-12 个月内, 股票的持有收益超过市场平均收益 5%-15% 之间在未来 6-12 个月内, 股票的持有收益介于市场平均收益 -5%-5% 之间在未来 6-12 个月内, 股票的持有收益低于市场平均收益 5% 以上在未来 6-12 个月内, 行业指数的收益超越市场平均收益在未来 6-12 个月内, 行业指数的收益与市场平均收益基本持平在未来 6-12 个月内, 行业指数的收益落后于市场平均收益周磊电话 :(021) 手机 : 凌云电话 :(021) 手机 : 陈方立电话 :(021) 手机 : 请务必阅读正文后的声明及说明 14 / 14

目录 1. 大宗农产品综述鲜活农产品综述中间环节利润附录请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 13

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目录 年回眸 : 下半场火爆 集中度提升看好养殖 饲料和动保 畜禽养殖 : 价格中枢上移 饲料 : 高增长确定性较大 动保 : 受益疫情和规模化养殖 水产养殖 : 否极泰来? 海参

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