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萧低尺怀
5 years ago
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1 农林牧渔行业业绩符合预期, 全年利润或正增长行业评级 : 中性 - 农林牧渔行业 29 年三季报点评 29 年 11 月 1 日行业研究 / 季报点评行业相对市场表现农林牧渔沪深行业重点推荐公司 : 公司名称 EPS(9E) 评级绿大地.76 推荐登海种业.47 推荐中牧股份.73 推荐新希望.48 推荐好当家.2 推荐投资要点农林牧渔行业第三季度业绩回升较明显, 其中营业收入同比增长 5.11%, 增速较中期提高 2.41 个百分点 ; 净利润同比下滑 3.5%, 但较中期降幅收窄个百分点子行业中, 疫苗行业增速依然最快, 畜牧养殖业亏损额减少行业盈利能力依然较低, 每股收益, 净资产收益率以及毛利率均低于市场平均, 而三项费用率高于市场平均 7 个子行业中仅有种业和饲料行业毛利率较去年同期提高, 其余子行业均有下滑整体来看行业前三季度业绩符合我们之前的预期, 由于去年第四季度行业整体亏损, 而今年亏损的可能性较小, 因此全年净利润增速或将回正行业评级 : 农林牧渔行业目前剔除亏损后的平均滚动市盈率为倍, 而 A 股市场平均滚动市盈率仅为倍, 行业市盈率远高于全市场平均, 其二者比值为 2.38, 这在历史比值中也属较高水平虽然农林牧渔行业全年预计可以实现正增长, 但目前上市公司普遍盈利能力较低的事实仍不可改变, 并不能支撑如此高的市盈率我们给予行业中性评级民生证券研究所联系人赵若琼电话 :(861) zhaoruoqiong@mszq.com 地址 : 北京市朝阳门外大街 16 号中国人寿大厦 191 室 12 请务必阅读最后一页免责声明股市有风险, 入市需谨慎 1

2 一第三季度净利润降幅收窄个百分点 1. 第三季度业绩大幅回升, 净利润增速仍稍低于市场平均上市公司三季报已披露完毕, 农林牧渔行业 37 家可比公司共实现营业收入亿元, 同比增长 5.11%; 归属于母公司的净利润亿元, 同比下滑 3.5% 与 A 股市场平均水平相比, 行业营业收入增速高于市场平均 9.63 个百分点, 但净利润增速低于市场平均.61 个百分点纵向比较, 营业收入和净利润的增速较中报数据均有回升, 其中净利润降幅较中报时收窄个百分点, 回升幅度较大第三季度单季行业共实现营业收入亿元, 同比增长 1.31%; 实现净利润 6.89 亿元, 同比增长 38.35% 单季度净利润在连续四个季度为负增长后首次转正, 且增长幅度高于全市场平均 (A 股上市公司第三季度单季净利润同比增长 26.88%) 图 1 行业近三年营业收入变化图 2 行业近三年净利润变化 6 营业收入 ( 亿元 ) YOY(%).5 3 净利润 ( 亿元 ) YOY(%) Q1 27Q3 28Q1 28Q3 29Q1 29Q3.4 27Q1 27Q3 28Q1 28Q3 29Q1 29Q3 2. 疫苗行业增速依然最快, 畜牧养殖行业减亏我们根据各公司所从事的业务将农林牧渔行业细分为 7 个子行业, 细分情况如下图所示 : 种业农业综合林业疫苗行业饲料行业畜牧养殖渔业敦煌种业登海种业丰乐种业万向德农隆平高科北大荒冠农股份新农开发新赛股份亚盛集团农产品 *ST 中农 *ST 香梨吉林森工景谷林业升达林业永安林业绿大地中牧股份天康生物金宇集团新希望通威股份天邦股份正邦科技正虹科技新五丰福成五丰罗牛山民和股份大江股份中水渔业獐子岛东方海洋好当家大湖股份天宝股份数据来源 : 民生证券研究所请务必阅读最后一页免责声明股市有风险, 入市需谨慎 2

3 除农业综合行业以外, 其余细分子行业净利润增速较中期均有回升, 畜牧养殖业依然亏损, 但第三季度开始盈利, 亏损额较中期降低今年各子行业中疫苗行业增长情况最优, 前三季度营业收入增长 32.5%, 净利润增长 41.79%, 增速较中期提高 1.71 个百分点行业中三家公司两家业绩增长, 一家下滑其中天康生物由于合并报表范围增加, 因此净利润同比增长 %, 中牧股份增长幅度也较大, 为 61.4% 金宇集团净利润同比下滑主要为房地产项目收入减少所致, 疫苗方面收入稍有增加, 但毛利率下降种业净利润增速由负转正一般情况下, 种业公司在第三季度为销售淡季, 盈利较少或无盈利只产生费用, 今年三季度行业净利润增速的转正主要是由登海种业资产减值损失减少所致去年由于公司部分库存种子过保质期而未销售计提了大量存货减值准备, 而今年销售状况良好表 1 行业成长指标与 A 股市场比较营业收入 ( 亿元 ) 营业收入同比增长率 (%) 净利润 ( 亿元 ) 净利润同比增长率 (%) 中期净利润 ( 亿元 ) 中期净利润同比增长率 (%) 种业农业综合林业疫苗饲料畜牧养殖渔业农林牧渔全部 A 股二行业盈利能力依然很低, 子行业毛利率跌多涨少 1. 行业盈利能力低, 子行业中疫苗行业较突出农林牧渔行业盈利能力一直低于 A 股市场平均, 今年前三季度仍不例外整体法计算行业平均每股收益.14 元, 较 A 股市场平均.3 元低 5% 以上, 净资产收益率 4.98%, 也低于市场平均值销售毛利率较低, 而三项费用率均高于市场平均分子行业开, 饲料行业毛利率最低, 其三项费用相对压的很低, 以此来获得更高收益, 种业毛利率较高, 而其三项费用率均处于较高水平, 其中营业费用率是各子行业中最高, 达 11.11% 疫苗行业仍是盈利能力最好的行业, 其每股收益, 净资产收益率和销售毛利率均高于 A 股市场平均值, 但费用率也处于比较高的水平请务必阅读最后一页免责声明股市有风险, 入市需谨慎 3

4 表 2 行业盈利能力指标与 A 股市场比较每股收益净资产收销售毛利营业费用 / 营管理费用 / 营财务费用 / 营 ( 元 ) 益率 (%) 率 (%) 业总收入 (%) 业总收入 (%) 业总收入 (%) 种业农业综合林业疫苗饲料畜牧养殖渔业农林牧渔全部 A 股子行业毛利率跌多涨少 7 个子行业中仅有种业和饲料行业毛利率较去年同期有所提升, 其余行业均下滑, 其中疫苗行业下滑最多, 为 4.8 个百分点, 农业综合, 畜牧养殖以及渔业由于自身产品价格下跌, 导致毛利率较去年下滑幅度均在 4 个百分点以上而种子行业毛利率提升 1.63 个百分点, 再次印证了今年种子行业供大于求的形势好转饲料行业由于原材料价格的下跌, 今年毛利率提升 1.31 个百分点图 3 子行业毛利率变化情况种业农业综合林业疫苗饲料畜牧养殖渔业三总结与预测 : 业绩符合预期, 四季度利润或恢复正增长第三季度农林牧渔行业业绩明显好于中期, 营业收入增速较中期提高, 净利润同比降幅有所收窄, 符合我们在中期报告点评中的预期请务必阅读最后一页免责声明股市有风险, 入市需谨慎 4

5 各子行业的盈利能力情况与中期相差不大, 均在平稳运行疫苗行业仍是业绩较为突出的子行业, 种子行业毛利率的提升再次证实了种子市场今年供需情况的好转肉类和海珍品价格较上半年回升, 相关公司的毛利率有所提升, 预计四季度将保持这个趋势由于去年第四季度行业整体亏损, 净利润为负值, 全年净利润仅为亿而今年前三季度行业净利润已不止此数, 为亿元, 第四季度行业整体亏损的可能性非常小, 因此今年全年净利润将会高于去年, 净利润增速在年末将有负转正四行业评级 : 农林牧渔行业目前剔除亏损后的平均滚动市盈率为倍, 而 A 股市场平均滚动市盈率仅为倍, 行业市盈率远高于全市场平均, 其二者比值为 2.38, 这在历史比值中也属较高水平虽然农林牧渔行业全年预计可以实现正增长, 但目前上市公司普遍盈利能力较低的事实仍不可改变, 并不能支撑如此高的市盈率我们给予行业中性评级今年以来行业指数涨幅相对于沪深 3 的涨幅低很多, 我们认为这是经过年市场对农林牧渔行业炒作后, 股价据其业绩进行的正常修正但连续三个季度股价持续低位波动后, 若有消息面的刺激, 则不排除在短期内出现攀升行为由于近期国家出台林业企业扶持政策, 林业类上市公司中绿大地业绩一直较好, 建议关注疫苗行业一直是盈利能力较强的子行业, 也是政策重点扶持的对象另外, 应关注春节前肉类价格上涨带来的畜牧养殖子行业的投机机会图 4 行业与 A 股市场 PE 比较图 5 行业涨幅与沪深 3 对比 1 农林牧渔全部 A 股比值农林牧渔沪深数据来源 : 天相资讯, 民生证券研究所数据来源 : 天相资讯, 民生证券研究所请务必阅读最后一页免责声明股市有风险, 入市需谨慎 5

6 表 4 行业中重点公司相对估值情况证券简称 PE/TTM PE/29E PE/21E PE/211E A 股市值 ( 亿元 ) 绿大地中牧股份新希望北大荒好当家登海种业数据来源 :Wind, 民生证券研究所 ( 数据为市场一致预期 ) 请务必阅读最后一页免责声明股市有风险, 入市需谨慎 6

7 民生证券评级标准行业研究公司评级标准强烈推荐 : 我们预计未来 6 个月内, 个股相对大盘涨幅在 15% 以上 ; 推荐 : 我们预计未来 6 个月内, 个股相对大盘涨幅介于 5% 与 15% 之间 ; 中性 : 我们预计未来 6 个月内, 个股相对大盘涨幅介于 -5% 与 5% 之间 ; 回避 : 我们预计未来 6 个月内, 个股相对大盘涨幅在 -5% 以下 ; 行业评级标准推荐 : 我们预计未来 6 个月内, 行业整体回报高于市场整体水平 5% 以上 ; 中性 : 我们预计未来 6 个月内, 行业整体回报介于市场整体水平 -5% 与 5% 之间 ; 回避 : 我们预计未来 6 个月内, 行业整体回报低于市场整体水平 -5% 以下免责声明本报告中的信息均来源于已公开的资料, 我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证, 不保证该信息未经任何更新, 也不保证本公司做出的任何建议不会发生任何变更在任何情况下, 报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或询价在任何情况下, 我公司不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保我公司及其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务我公司的关联机构或个人可能在本报告公开前已经使用或了解其中的信息本报告版权归民生证券有限责任公司所有未获得民生证券研究所事先书面授权, 任何人不得对本报告进行任何形式的发布复制如引用刊发, 需注明出处为民生证券有限责任公司, 且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改请务必阅读最后一页免责声明股市有风险, 入市需谨慎 7

二〇〇六年铁矿石价格谈判趋势分析

二〇〇六年铁矿石价格谈判趋势分析农林牧渔行业行业评级 : 中性增速放缓, 利润中投资收益增加贡献大 - 农林牧渔行业三季报点评 2008 年 11 月 7 日 / 三季报点评行业相对市场表现行业重点推荐公司 : 公司名称 EPS(08E) 评级中牧股份 0.58 元推荐天康生物 0.51 元推荐民和股份 0.89 元推荐北大荒 0.38 元推荐新希望 0.49 元推荐绿大地 1.02 推荐投资要点