农林牧渔行业月报 1 目录 1. 本月观点 : 历史走势 : 业绩增速 : 主要农产品价格 : 板块估值 : 盈利预测与投资建议 : 关注事项 : 风险提述 :... 16

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市场表现增持维持农林牧渔行业饲料板块增长最为明确和稳健观点综述 : 农林牧渔行业月报 (2012/04) 证券研究报告行业跟踪报告 2011 年 4 月 6 日我们认为 4 月农业股的表现主题将跟随着季报的表现, 从历史上看, 季报表现优良的上市公司在 4 月均取得不错的收益资料来源 : 海通证券研究所相关研究饲料板块 : 从子板块上看, 增长最明确的是饲料板块

1 市场表现增持维持农林牧渔行业饲料板块增长最为明确和稳健观点综述 : 农林牧渔行业月报 (2012/04) 证券研究报告行业跟踪报告 2011 年 4 月 6 日我们认为 4 月农业股的表现主题将跟随着季报的表现, 从历史上看, 季报表现优良的上市公司在 4 月均取得不错的收益资料来源 : 海通证券研究所相关研究饲料板块 : 从子板块上看, 增长最明确的是饲料板块从我们跟踪的数据看, 预计大部分的饲料公司一季度销量都将超过 30% 大北农海大集团销量增速超过 40%, 通威股份唐人神销量增速超过 30%, 金新农的销量增速约 40% 我们判断饲料企业的毛利率在一季度维持稳定, 盈利增速亦较为乐观我们重点推荐大北农和海大集团水产板块伴随着海参价格企稳有所企稳, 投资者对于今年的海参价格疑问始终存在, 我们的观点是全年均价小幅下调的概率大理由是 :1) 经济下滑导致商务活动减少和消费意愿下降 2) 供应量的上升近年来北参南养的发展势头的确很快, 市场预期今年的量达到 2 万吨 3)1-3 月威海批发市场海参的平均价格为 191 元 / 公斤, 较去年下降约 5% 我们建议投资者关注即将开始的春捕时期的价格较上年同期的变化趋势进而再次判断全年的价格我们重点推荐獐子岛, 理由 :1) 主流产品扇贝一季度的销量增速预计 40%,2) 底播海参通过品牌影响力使得终端价格保持稳定, 初级海参价格下跌对公司而言是好事, 同时我们判断公司下半年将上调终端产品价格畜牧养殖板块在一季度表现最好, 我们认为可以把这段行情看做是估值修复的行情因为从猪价走势看并不支持这样的走势, 生猪价格自 2 月以来不断下跌, 目前自繁自养的头均利润为 182 元 / 头 ; 同时截止 2 月底, 生猪存栏量万头, 同比增长 3.23%, 环比下降 1.34%; 能繁母猪存栏量 4949 万头, 同比增长 4.63%, 环比下降 0.02% 玉米种子企业一季度的销售进度并不理想这并非一家企业, 而是行业整体表现整个玉米种子的市场启动较以往后推半个月左右我们分析的主要原因是 1)2011 年制种丰收, 余种量预计达 6.6 亿公斤, 同比上升 46%, 农户等待降价 ;2) 受经营许可证管理办法的约束, 有些企业将退出市场, 这些公司在尽全力销售, 导致市场竞争空前激励玉米种子的龙头企业登海种业在 3 月 31 日发布一季度预减公告, 由于下属子公司登海先锋在一季度销售有较大的下滑, 导致一季度业绩同比下滑 40-60% 先玉 335 的销售神话由此破灭, 将影响种业股整体的市场表现种业股当前估值尚未反映市场的悲观预期, 我们认为种业股的再次良好表现应在三季度, 但预期于 4 月下旬出台的种业发展规划或有一点小涟漪农林牧渔行业首席分析师丁频 SAC 执业证书编号 : S 电话 : dingpin@htsec.com 风险提示 : 宏观经济下滑, 农产品价格大幅下跌联系人夏木电话 : xiam@htsec.com

2 农林牧渔行业月报 1 目录 1. 本月观点 : 历史走势 : 业绩增速 : 主要农产品价格 : 板块估值 : 盈利预测与投资建议 : 关注事项 : 风险提述 :... 16

3 农林牧渔行业月报 2 图目录图 1 历史上各子板块在 4 月份的表现 (%)... 6 图 2 海参价格 ( 元 / 公斤 )... 8 图 3 扇贝价格 ( 元 / 公斤 )... 8 图 4 生猪价格 ( 元 / 公斤 )... 9 图 5 仔猪价格 ( 元 / 公斤 )... 9 图 6 母猪价格 ( 四川省, 元 / 头 )... 9 图 7 猪肉价格 ( 元 / 公斤 )... 9 图 8 鸡苗价格 ( 山东烟台, 元 / 羽 )... 9 图 9 鸭苗价格 ( 元 / 羽 )... 9 图 10 大豆价格 ( 油脂业 3 级, 元 / 吨 ) 图 11 豆油价格 ( 元 / 公斤 ) 图 12 玉米价格 ( 黄玉米 2 级, 元 / 吨 ) 图 13 小麦价格 ( 白小麦普通 3 级, 元 / 吨 ) 图 14 粳米价格 ( 元 / 吨 ) 图 15 籼米价格 ( 元 / 吨 ) 图 16 棉花价格 ( 元 / 吨 ) 图 17 糖价格 ( 元 / 吨 ) 图 18 番茄酱价格 (FOB 出口, 欧元 / 吨 ) 图 19 苹果汁价格 ( 出口, 美元 / 吨 ) 图 20 农业股估值与上证 A 股估值溢价走势图 21 历史上各子板块在 3 月末的估值... 12

4 农林牧渔行业月报 3 表目录表 1 农业板块相对上证 A 股月度相对收益... 5 表 2 历史上各子板块在 4 月份的表现 (%)... 6 表 3 农业公司 2011 年全年 2012 年一季度业绩增速情况... 6 表 4 历史上各子板块在 4 月份的估值表 5 部分重点关注公司估值指标表年有解禁情况的农业股表 7 农林牧渔行业上市公司 2011 年年报披露时间表 8 农林牧渔行业上市公司 2012 年一季报披露时间... 15

5 农林牧渔行业月报 4 1. 本月观点 : 我们认为 4 月农业股的表现主题将跟随着季报的表现, 从历史上看, 季报表现优良的上市公司在 4 月均取得不错的收益子板块上看, 增长最明确的是饲料板块从我们跟踪的数据看, 预计大部分的饲料公司一季度销量都将超过 30% 大北农海大集团销量增速超过 40%, 通威股份唐人神销量增速超过 30%, 金新农的销量增速约 40% 同时,3 月 30 日配合料均价约 2.94 元, 同比上涨 7.7%, 而 1-2 月份配合料销量累计同比增长 24%; 玉米 1-3 月的平均价格为 2.21 元 / 公斤, 同比上涨 11 %, 豆粕均价为 3.16 元 / 公斤, 同比下降 7% 由此我们判断饲料企业的毛利率在一季度维持稳定, 则盈利增速亦较为乐观我们重点推荐大北农和海大集团 : 从近期跟踪的情况看, 大北农发展战略清晰,2012 年的战术方法也非常明确, 意味着 2012 年将有较为明确的增长 ( 详细分析请参考我们 3 月 6 日发布的深度报告 ); 而海大集团则紧抓规模化养殖的趋势, 继续凭借其一体化解决方案式的服务, 将其不断扩张的产能顺利转化为销量的切实增长, 同时产品结构的优化苗种与微生态制剂的迅速增长以及海外布局的扩张也是未来增长亮点 ( 详细分析请参考我们去年 9 月 20 日发布的深度报告 ) 水产板块伴随着海参价格企稳有所企稳, 投资者对于今年的海参价格疑问始终存在, 我们的观点是全年均价小幅下调的概率大理由是 :1) 经济下滑导致商务活动减少和消费意愿下降 1-2 月份, 餐饮收入同比增长 13.3%; 而 2011 年全年增幅为 16.9% 2) 供应量的上升近年来北参南养的发展势头的确很快, 市场预期今年的量达到 2 万吨 ( 同比增长 150% 以上 ) 3)1-3 月威海批发市场海参的平均价格为 191 元 / 公斤, 较去年下降约 5% 我们建议投资者关注即将开始的春捕时期的价格较上年同期的变化趋势进而再次判断全年的价格提醒投资者注意的是当前气温逐步升高, 南方海参已经到了非卖不可的地步, 由此短期内价格仍将承压我们重点推荐獐子岛, 理由 :1) 公司的盈利构成中扇贝占主流, 而扇贝一季度的销量增速预计 40%,2) 公司的海参产品 90% 是加工品, 通过品牌影响力獐子岛海参的终端价格保持稳定, 初级海参价格下跌对公司而言是好事, 即使终端价格也略下调, 獐子岛也会是影响最小的根据公司计划, 今年 8 月统一更换终端产品包装, 我们判断公司将随之上调终端产品价格畜牧养殖板块在一季度表现最好, 我们认为可以把这段行情看做是估值修复的行情因为从猪价走势看并不支持这样的走势, 生猪价格自 2 月以来不断下跌, 目前自繁自养的头均利润为 182 元 / 头 ; 同时截止 2 月底, 生猪存栏量万头, 同比增长 3.23%, 环比下降 1.34%; 能繁母猪存栏量 4949 万头, 同比增长 4.63%, 环比下降 0.02% 重点公司雏鹰农牧民和股份 2012 年的 PE 估值目前分别是 18 和 30 倍 ( 依据 3 月 30 日收盘价来计算 ), 再有表现依赖于未来猪价的表现或者业绩超预期玉米种子企业一季度的销售进度并不理想这并非一家企业, 而是行业整体表现整个玉米种子的市场启动较以往后推半个月左右我们分析的主要原因是 1)2011 年制种丰收, 种子产量达到 17.6 亿公斤, 需求量 11 亿公斤, 余种量预计 6.6 亿公斤, 同比上升 46%, 农户等待降价 ;2) 受经营许可证管理办法的约束, 有些企业将退出市场, 这些公司在尽全力销售, 导致市场竞争空前激励玉米种子的龙头企业登海种业在 3 月 31 日发布一季度预减公告, 由于下属子公司登海先锋在一季度销售有较大的下滑, 导致一季度业绩同比下滑 40-60% 先玉 335 的销售神话由此破灭, 将影响种业股整体的市场表现种业股当前估值尚未反映市场的悲观预期, 我们认为种业股的再次良好表现应在三季度, 但预期于 4 月下旬出台的种业发展规划或有一点小涟漪 2. 历史走势 : 1) 回顾此前 3 月份农业股的走势 : 总体上表现略输于大盘 ( 相对上证 A 股跑输 1.23 个百分点 ) 同时从一季度整体表现来看, 亦不甚理想 ( 截止 3 月 31 日, 相对上证 A 股跑输 3.25 个百分点 ), 继续显现出我们在此前农业 2012 年年度策略报告中提出的情形农业股的四季度与一季度效应 : 依然存在, 但程度趋缓

6 农林牧渔行业月报 5 今年出现此种情况的具体原因在于 :a) 高成长性同时也是高估值的种子股表现不甚理想 ( 一季度相对整个农业行业都跑输了 9.92 个百分点, 为近几年来的最大差距 ); b) 农产品加工板块中几乎没有一个品种能够对整个行业起到较好的提振作用 ( 棉花糖番茄酱等价格均或因产量扩张, 或因库存较多而较为萎靡, 相关上市公司的股价也就缺乏催化剂 );c) 虽然包含有春节假期, 但海产品高端消费受宏观经济下滑的负面影响, 增长放缓, 使得水产股表现相对乏力表 1 农业板块相对上证 A 股月度相对收益 2005 年 1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月全年农业板块 % % 0.07% -6.66% 2.96% -6.10% 14.25% 2.98% -6.29% -1.01% 4.92% % 上证 A 股 % -9.55% -1.87% -8.49% 1.90% 0.19% 7.36% -0.62% -5.43% 0.59% 5.62% -5.79% 相对收益 % -3.12% 1.94% 1.83% 1.05% -6.29% 6.89% 3.60% -0.86% -1.60% -0.71% -6.92% 2006 年 1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月全年农业板块 6.84% 6.27% 1.13% 17.46% 19.51% 10.06% % 4.72% 19.10% 0.02% 9.40% 13.00% % 上证 A 股 8.35% 3.26% -0.06% 10.93% 13.96% 1.88% -3.56% 2.85% 5.65% 4.88% 14.22% 27.45% % 相对收益 -1.51% 3.01% 1.19% 6.53% 5.55% 8.17% -7.01% 1.88% 13.45% -4.87% -4.81% % -0.50% 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月全年农业板块 19.88% 13.24% 11.62% 26.04% 13.89% % 25.47% 10.45% 2.60% -9.20% -5.74% 26.87% % 上证 A 股 4.14% 3.40% 10.51% 20.64% 6.99% -7.03% 17.02% 16.73% 6.39% 7.25% % 8.00% % 相对收益 15.74% 9.84% 1.11% 5.39% 6.91% % 8.45% -6.27% -3.79% % 12.45% 18.87% 22.99% 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月全年农业板块 10.21% 17.01% % 12.62% -3.94% % 6.36% % -9.54% % 23.03% 2.04% % 上证 A 股 % -0.80% % 6.35% -7.03% % 1.45% % -4.32% % 8.24% -2.69% % 相对收益 26.90% 17.81% -1.23% 6.27% 3.09% -1.01% 4.91% % -5.22% 0.33% 14.80% 4.73% 17.82% 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月全年农业板块 14.99% 8.36% 9.65% -5.16% 1.83% 4.40% 12.09% -8.65% -2.76% 14.63% 22.68% 3.92% 83.55% 上证 A 股 9.33% 4.63% 13.21% 5.07% 6.27% 12.40% 15.30% % 4.19% 7.79% 6.66% 2.56% 81.01% 相对收益 5.66% 3.72% -3.56% % -4.44% -8.00% -3.20% 13.16% -6.94% 6.84% 16.02% 1.36% 2.54% 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月全年农业板块 -0.81% 4.28% -1.77% -3.66% -4.74% % 15.67% 12.76% 4.72% 8.83% -3.31% 2.79% 23.21% 上证 A 股 -8.78% 2.10% 1.87% -7.67% -9.70% -7.48% 9.97% 0.05% 0.64% 12.17% -5.33% -0.43% % 相对收益 7.97% 2.18% -3.64% 4.01% 4.97% -4.07% 5.70% 12.71% 4.08% -3.34% 2.01% 3.22% 36.83% 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月全年农业板块 -8.05% 10.16% -9.01% -3.83% -3.34% 1.44% 4.09% 2.23% % 5.82% 0.72% -5.08% % 上证 A 股 -0.39% 3.64% 1.06% -0.03% -5.48% 1.93% -2.34% -4.86% -7.54% 5.15% -5.21% % % 相对收益 -7.66% 6.52% % -3.80% 2.14% -0.49% 6.43% 7.09% -6.15% 0.67% 5.93% % % 月 2 月 3 月农业板块 4.46% 5.40% -6.48% 上证 A 股 -2.87% 11.25% -7.71% 相对收益 -7.33% 5.85% -1.23% 资料来源 : Wind, 海通证券研究所 2) 放眼 4 月份 : 从历史上各年 4 月份的情况来看, 并未有某个子板块具有连续而稳定的表现相对而言, 自 2009 年开始, 水产养殖板块的表现较好, 在整个农业行业下跌时的抗跌性也不错

7 农林牧渔行业月报 6 表 2 历史上各子板块在 4 月份的表现 (%) 种子果蔬饮料农产品加工及流通饲料畜牧养殖林木及加工水产养殖海洋捕捞图 1 历史上各子板块在 4 月份的表现 (%) 25 种子果蔬饮料农产品加工及流通饲料畜牧养殖林木及加工水产养殖海洋捕捞业绩增速 : 农业板块目前已经公布了 2011 年年报或业绩快报的公司已达 39 家 ( 占据 55 家的 71%, 已经具备相当的样本代表性 ), 此 39 家公司的加权净利润同比增速为 36.05% 我们认为, 这一增速表现还是颇为不错的同样是这 39 家公司,2010 年相对于 2009 年的加权净利润增速为 35.41%, 在 2011 年下半年经济总体增速趋缓的大背景下, 依然保持全年 35% 以上的增速还是较为令人满意的 ; 但与此同时, 所有 55 家农业公司 2010 年相对于 2009 年的加权净利润增速却仅为 21.13%, 这反映出剩余的 16 家公司的质地和业绩增速相对较慢而从一季报的预增情况来看, 目前公布业绩预告的公司只有 12 家, 样本虽不多, 但可略微做个同比去年的参考这 12 家公司的加权净利润增速为 42.89%( 所有预增或预减的范围均以中值为计例如, 若预计净利润为 2000~4000 万元, 则以 3000 万为计 ) 而同样这 12 家公司,2011 年一季度相对 2010 年一季度的加权净利润增速仅为 19.11% 可以看出, 至少从这 12 家公司的情况来看, 增速还是不错的, 但是也需要注意到, 这 12 家公司中, 有 5 家属于畜牧养殖和饲料这两个景气度最高的板块表 3 农业公司 2011 年全年 2012 年一季度业绩增速情况证券代码公司名称 2011 年净利润增速 2010 年净利润增速 2012 年一季度增速 E 2011 年一季度增速 SH 中粮屯河 % % % SZ 西王食品 32.41% % % SZ 永安林业 % 86.46% SZ 正虹科技 % % 31.02%

8 农林牧渔行业月报 SZ 丰乐种业 42.79% 4.63% SZ 罗牛山 % 30.19% SH 开创国际 % % SH 亚盛集团 3.51% 35.06% SZ 中水渔业 23.50% 92.82% % SZ 新希望 41.82% 66.50% SH 金健米业 48.30% % SH 吉林森工 % % SZ 顺鑫农业 15.64% 65.21% -6.13% SZ 贵糖股份 15.92% % % SZ 东凌粮油 % % % SZ 南宁糖业 50.85% % SH 大湖股份 % % 30.39% SH 景谷林业 % % SZ 新中基 % % SZ 隆平高科 53.92% 99.59% SH ST 香梨 63.05% % -6.53% SH 北大荒 -0.51% 9.60% SH 万向德农 91.91% 3.80% 1.80% SH 新赛股份 % -3.92% SH 敦煌种业 % % -5.74% SH 通威股份 9.67% 67.03% SH 好当家 45.31% 89.68% 2.66% SH 新五丰 % % % SH 国投中鲁 % % SH 福成五丰 % % % SZ 登海种业 11.09% % -50% % SZ 獐子岛 17.79% % 17.39% SZ 东方海洋 30.18% 32.65% 29.64% SZ 天康生物 % 9.12% 31.55% SZ 天邦股份 % % 80% % SZ 正邦科技 % 8.02% 160% 13.41% SZ 山下湖 12.82% % 7.27% SZ 天宝股份 39.56% 61.45% % SZ 民和股份 % % % SZ 圣农发展 68.46% 38.77% 95% 74.95% SZ 海大集团 64.59% 36.04% % SZ 华英农业 50.63% 40.47% 87.14% SZ 大北农 61.86% 11.65% 50% 50.39% SZ 荃银高科 % -3.13% 15% % SZ 国联水产 % % -600% % SZ 壹桥苗业 53.39% 39.57% 67.17% SZ 益生股份 % % % SZ 西部牧业 12.90% 12.20% -41% 5.49% SZ 雏鹰农牧 % 39.24% 155% %

9 农林牧渔行业月报 SZ 大康牧业 47.55% 34.09% 92.87% SZ 星河生物 39.44% % -35% 51.48% SZ 朗源股份 18.85% 33.60% 10% % SZ 金新农 1.74% -3.55% 9.78% SZ 神农大丰 -3.63% 39.00% 3% 24.60% SZ 唐人神 44.79% 25.65% 37.11% 加权增速 ( 已发布业绩预告的公司 ) 36.05% 35.41% 42.89% 19.11% 加权增速 ( 所有公司 ) % % 4. 主要农产品价格 : 1) 海产品如前所述, 海参价格在南参的冲击下承受着加大的下行压力,3 月最低探至 170 元 / 公斤, 目前价格为 176 元 / 公斤我们认为 2012 年上半年海参均价在南参的冲击下确会面临一定的压力, 我们建议投资者密切关注在南参冲击下 3 月底至 4 月初的海参价格走势 ( 北方海参将于 4 月 10 日开始全面上市 ) 我们认为 : a) 短期来看 :4 月初的价格或将因为南方出售期限的日益临近而在这种买方市场的压迫下继续面临向下压力, 但同时由于目前南方大部分的暂养海参都是回售给北方, 自我加工的形式不多, 留存时间较短这一特性使得这种冲击显得速度刚猛而耐力稍逊 ; 另一方面, 今年高端消费增速的放缓将使得海参需求端的增长有所回落 ( 预计低于 15%), 综合来看, 我们预判 2012 年全年海参价格的走势与去年相比或将持平微降 (185 / 公斤左右 ) b) 长期来看, 我们认为, 南参能否对行业形成实质性的长期冲击, 还是取决于南方育苗技术能否有切实的突破改进在需求增长较为稳定的大背景下, 单纯的北方引苗或将难以对行业形成实质性的撬动 ( 但确能够在某些年份形成阶段性的打压, 且程度可能较激烈 ), 而育苗技术的革新和加工产业链的成熟, 才是南参冲击行业发展的支点图 2 海参价格 ( 元 / 公斤 ) Jan-06 Oct-06 Jul-07 Apr-08 Jan-09 Oct-09 Jul-10 Apr-11 Jan-12 图 3 扇贝价格 ( 元 / 公斤 ) Feb-07 Sep-07 Apr-08 Nov -08 Jun-09 Jan-10 Aug-10 Mar-11 Oct-11 2) 禽畜养殖生猪和猪肉价格继续下探, 而母猪和仔猪价格较为稳定截止 3 月 30 日, 全国出栏肉猪均价降至元 / 公斤, 而去年同期为元 / 公斤, 同比降 3.8%; 猪肉价格至元 / 公斤, 去年同期为元 / 公斤, 同比降 0.2%; 仔猪均价元 / 公斤, 同比涨 17.7%; 母猪均价 1747 元 / 头, 同比涨 9.5% 从存栏量来看, 母猪存栏量环比下降幅度甚微 (0.02%), 而生猪存栏量的环比下降速度也较 1 月份有所放缓 (1.34% 对 1.83%) 我们建议投资者密切关注即将公布的三月份存栏数据

10 农林牧渔行业月报 9 鸡苗和鸭苗方面, 价格波动的幅度依然非常大, 但我们认为, 基于去年年末种鸡换羽较多 ( 本应淘汰, 对应的鸡苗量多在二季度放量 ) 一季度鸡病情况并非特别严重以及二季度属于年内淡季等情况, 二季度苗价适度回落是较大概率事件图 4 生猪价格 ( 元 / 公斤 ) Jul-06 Mar-07 Nov -07 Jul-08 Mar-09 Nov -09 Jul-10 Mar-11 Nov -11 图 5 仔猪价格 ( 元 / 公斤 ) Jul-06 Mar-07 Nov -07 Jul-08 Mar-09 Nov -09 Jul-10 Mar-11 Nov -11 图 6 母猪价格 ( 四川省, 元 / 头 ) May -08 Jan-09 Sep-09 May -10 Jan-11 Sep-11 图 7 猪肉价格 ( 元 / 公斤 ) Jul-06 Mar-07 Nov -07 Jul-08 Mar-09 Nov -09 Jul-10 Mar-11 Nov -11 图 8 鸡苗价格 ( 山东烟台, 元 / 羽 ) 图 9 鸭苗价格 ( 元 / 羽 ) Mar-09 Aug-09 Jan-10 Jun-10 Nov -10 Apr-11 Sep-11 Feb Nov -10 Jan-11 Mar-11 May -11 Jul-11 Sep-11 Nov -11 Jan-12 Mar-12 3) 大宗作物 3 月份, 玉米和大豆价格在南美气候异常导致减产 ( 主要是阿根廷和巴西, 目前最新的预计是阿根廷大豆和玉米分别较去年减产 5% 和 7%, 而巴西大豆则减产 9%) 国内饲用量增长 ( 尤其是中国 ) 库存消费比持续下滑 ( 大豆和玉米的库存消费比均处于历史底部水平 ) 等因素推动下, 均处于上升通道之中, 我们建议投资者密切关注将于 4 月 10 日发布的 USDA 4 月预测数据

11 农林牧渔行业月报 10 图 10 大豆价格 ( 油脂业 3 级, 元 / 吨 ) Jan-06 Nov -06 Sep-07 Jul-08 May -09 Mar-10 Jan-11 Nov -11 图 12 玉米价格 ( 黄玉米 2 级, 元 / 吨 ) Jan-06 Nov -06 Sep-07 Jul-08 May -09 Mar-10 Jan-11 Nov -11 图 14 粳米价格 ( 元 / 吨 ) 早粳米晚粳米 2500 Jan-06 Oct-06 Jul-07 Apr-08 Jan-09 Oct-09 Jul-10 Apr-11 Jan-12 图 11 豆油价格 ( 元 / 公斤 ) Jan-06 Aug-06 Mar-07 Oct-07 May-08 Dec-08 Jul-09 Feb-10 Sep-10 Apr-11 Nov-11 图 13 小麦价格 ( 白小麦普通 3 级, 元 / 吨 ) Jan-06 Nov -06 Sep-07 Jul-08 May -09 Mar-10 Jan-11 Nov -11 图 15 籼米价格 ( 元 / 吨 ) 早籼米晚籼米 Jan-06 Jan-07 Jan-08 Jan-09 Jan-10 Jan-11 Jan-12 4) 其他作物我们认为, 多数品种至少在二季度难有超预期的增长番茄酱 : 一季度番茄酱出口价格较为平稳, 国内旧酱库存仍较多, 但同时据中国罐头制造协会透露,2012 年国内新鲜西红柿产量预计约为 510 万吨, 同比 11 年产量下降 25%, 接近 09 年产量的一半 ( 部分机构因统计口径不同, 绝对数值或有差异, 但同比明显减产是大概率事件 ) 我们继续维持此前的观点, 即短期内酱价的疲态将至少延续至二季度末, 而下半年的走势将取决于国内的切实产量 ( 减产幅度 ), 以及旧酱的消化进度棉花 :3 月全球库存消费比变化最大的当属棉花, 继续增长了 1.93 个百分点, 已达 57.32%(USDA 已是连续第 6 个月上调 ), 已经超越了 2008/2009 年度的阶段性峰值

12 农林牧渔行业月报 11 (54.96%), 对棉价将形成持续向下压力本次棉花库消比继续上调的主要原因在于 :1) 期初库存与产量的双重上调两者分别较上月上调 0.57% 和 0.24%, 其中产量的上调主要源自巴西和巴基斯坦预测产量的上升 ;2) 需求依然疲软总消费下调了 0.90%, 仅为百万包, 这一数据创下了自 2004/2005 年度以来的最低值 ( 当年度为百万包 ), 表明下游需求在全球经济不稳欧债危机仍存等背景下, 表现仍然非常疲软糖 : 供需基本面开榨情况和产区报价情况, 均处于相对平静的状态, 糖价表现也较为中庸, 一直在 6585 元 / 吨左右徘徊图 16 棉花价格 ( 元 / 吨 ) 图 17 糖价格 ( 元 / 吨 ) Mar-06 Nov -06 Jul-07 Mar-08 Nov -08 Jul-09 Mar-10 Nov -10 Jul-11 Mar Jan-06 Nov -06 Sep-07 Jul-08 May -09 Mar-10 Jan-11 Nov -11 图 18 番茄酱价格 (FOB 出口, 欧元 / 吨 ) 图 19 苹果汁价格 ( 出口, 美元 / 吨 ) 意大利欧元中国欧元 Dec-01 Feb-03 Apr-04 Jun-05 Aug-06 Oct-07 Dec-08 Feb-10 Apr-11 0 Jun-07 Feb-08 Oct-08 Jun-09 Feb-10 Oct-10 Jun-11 Feb-12 资料来源 :Tomatoland, 海通证券研究所资料来源 : 海关信息网, 海通证券研究所 5. 板块估值 : 目前整个农业板块的 PE 估值为倍, 已经处于历史上偏低的水平 ( 接近 2008 年四季度的低点 ); 但相对于上证 A 股的溢价仍不算低, 目前在 2.90 左右

13 农林牧渔行业月报 12 图 20 农业股估值与上证 A 股估值溢价走势农林牧渔行业 ( 倍, 左轴 ) 相对上证 A 股 ( 右轴 ) Jan/05 Oct/05 Jul/06 Apr/07 Jan/08 Oct/08 Jul/09 Apr/10 Jan/11 Oct/ ( 注 :2005~2011 年标的数据为本年度实际净利润, 2012 的标的数据为 2011 年的净利润 ) 而从各个子版块的情况来看, 随着整体农业板块 PE 的回落, 各个子行业在 3 月末的 PE 也相对去年同期有明显回落 ( 除了果蔬饮料子板块几乎与去年同期持平 ), 其中饲料板块的 PE 更是已回落至倍, 而种子板块的 PE 为倍, 虽然绝对数值仍不低, 但相对前几年动辄 40 倍以上的 PE 也已有明显下降表 4 历史上各子板块在 4 月份的估值种子果蔬饮料农产品加工及流通饲料畜牧养殖林木及加工水产养殖海洋捕捞 ( 注 :2008~2010 年标的数据为本年度实际净利润,2011~2012 为一致预期下本年度的预测净利润 ) 图 21 历史上各子板块在 3 月末的估值 CS 种子 CS 果蔬饮料 CS 农产品加工及流通 CS 饲料 CS 畜牧养殖 CS 林木及加工 CS 水产养殖 CS 海洋捕捞

14 农林牧渔行业月报盈利预测与投资建议 : 目前海通重点关注的 15 家上市公司 2011 和 2012 年的加权 PE 估值分别为和倍, 与历史同期相比已不算高我们最为看好增速最为明确和稳健的饲料板块, 重点推荐大北农新希望和海大集团 ; 其次为水产养殖行业, 重点推荐獐子岛具体盈利预测如下表 : 表 5 部分重点关注公司估值指标代码公司名称总市值 ( 亿元 ) EPS( 元 ) PE(X) 投资评级 E 2012E E 2012E 新希望买入登海种业中性獐子岛买入南宁糖业中性大北农买入圣农发展增持雏鹰农牧增持顺鑫农业增持通威股份增持北大荒中性好当家增持海大集团增持民和股份中性东方海洋增持中粮屯河中性加权均值 ( 计算 PE 时的标的价格为 3 月 30 日收盘价 ) 7. 关注事项 : 年有解禁情况的农业股 : 表年有解禁情况的农业股股票代码股票简称可流通时间本期流通数量 ( 万股 ) 已流通数量 ( 万股 ) 待流通数量 ( 万股 ) 流通股份类型首发或增发时的价格 ( 除权后, 元 ) 当前股价 ( 元 ) SH 敦煌种业 2012/2/ 定向增发机构配售股份 SZ 朗源股份 2012/2/ 首发原股东限售股份 SZ 金新农 2012/2/ 首发原股东限售股份 SZ 獐子岛 2012/3/ 定向增发机构配售股 SZ 神农大丰 2012/3/ 首发原股东限售股份 SZ 唐人神 2012/3/ 首发原股东限售股份 SZ 天康生物 2012/4/ 定向增发机构配售股份 SZ 圣农发展 2012/6/ 定向增发机构配售股份 SZ 天宝股份 2012/7/ 定向增发机构配售股份 SZ 圣农发展 2012/10/ 首发原股东限售股份 SZ 新希望 2012/11/ 定向增发机构配售股份 SZ 民和股份 2012/11/ 定向增发机构配售股份

15 农林牧渔行业月报 SZ 海大集团 2012/11/ 首发原股东限售股份 SH 好当家 2012/11/ 定向增发机构配售股份 SH 亚盛集团 2012/12/ 定向增发机构配售股份 SZ 华英农业 2012/12/ 首发原股东限售股份 ( 当前价格为 3 月 30 日收盘价 ) 7.2 农林牧渔行业上市公司 2011 年年报披露时间 : 表 7 农林牧渔行业上市公司 2011 年年报披露时间证券代码证券简称 2011 年年报披露日期 SZ 圣农发展 SZ 星河生物 SZ 顺鑫农业 SZ 东凌粮油 SH 万向德农 SZ 朗源股份 SZ 益生股份 SZ 贵糖股份 SZ 天宝股份 SH ST 香梨 SZ 雏鹰农牧 SZ 华英农业 SH 中粮屯河 SZ 民和股份 SH 大湖股份 SZ 金新农 SZ 天邦股份 SH 好当家 SZ 獐子岛 SH 敦煌种业 SH 福成五丰 SZ 东方海洋 SZ 大北农 SZ 正虹科技 SZ 中水渔业 SH 金健米业 SZ 山下湖 SH 通威股份 SZ 荃银高科 SZ 海大集团 SH 新五丰 SZ 壹桥苗业 SZ 大康牧业 SH 吉林森工 SZ 南宁糖业

16 农林牧渔行业月报 SZ 新中基 SZ 隆平高科 SZ 天康生物 SH 景谷林业 SZ 登海种业 SZ 西王食品 SZ 永安林业 SZ 西部牧业 SZ 神农大丰 SZ 丰乐种业 SZ 国联水产 SZ 唐人神 SZ 新希望 SH 新赛股份 SZ 正邦科技 SZ 罗牛山 SH 北大荒 SH 国投中鲁 SH 开创国际 SH 亚盛集团农林牧渔行业上市公司 2012 年一季报披露时间 : 表 8 农林牧渔行业上市公司 2012 年一季报披露时间证券代码证券简称 2012 年一季报披露日期 SH ST 香梨 SZ 圣农发展 SZ 壹桥苗业 SZ 益生股份 SZ 獐子岛 SZ 天邦股份 SZ 雏鹰农牧 SZ 金新农 SH 吉林森工 SZ 华英农业 SH 中粮屯河 SH 金健米业 SZ 南宁糖业 SZ 新中基 SZ 隆平高科 SH 万向德农 SH 好当家 SZ 星河生物 SH 大湖股份

17 农林牧渔行业月报 SZ 天宝股份 SZ 海大集团 SZ 大康牧业 SZ 朗源股份 SZ 唐人神 SZ 西王食品 SZ 永安林业 SZ 顺鑫农业 SZ 贵糖股份 SH 福成五丰 SZ 民和股份 SZ 大北农 SZ 丰乐种业 SZ 荃银高科 SZ 正虹科技 SZ 新希望 SZ 东凌粮油 SH 新赛股份 SH 新五丰 SZ 登海种业 SZ 东方海洋 SZ 天康生物 SZ 正邦科技 SZ 山下湖 SZ 国联水产 SZ 西部牧业 SZ 神农大丰 SZ 罗牛山 SZ 中水渔业 SH 北大荒 SH 国投中鲁 SH 开创国际 SH 亚盛集团 SH 景谷林业 SH 敦煌种业 SH 通威股份风险提示 : 宏观经济下滑, 农产品价格大幅下跌

18 农林牧渔行业月报 17 信息披露分析师声明丁频 : 农林牧渔行业本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格, 以勤勉的职业态度, 独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息, 本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解, 清晰准确地反映了作者的研究观点, 结论不受任何第三方的授意或影响, 特此声明分析师负责的股票研究范围重点研究上市公司 : 登海种业獐子岛南宁糖业圣农发展新希望顺鑫农业通威股份北大荒好当家海大集团民和股份中粮屯河投资评级说明 1. 投资评级的比较标准类别评级说明投资评级分为股票评级和行业评级买入个股相对大盘涨幅在 15% 以上 ; 以报告发布后的 6 个月内的市场表现为比较增持个股相对大盘涨幅介于 5% 与 15% 之间 ; 标准, 报告发布日后 6 个月内的公司股价 ( 或股票投资评级中性个股相对大盘涨幅介于 -5% 与 5% 之间 ; 行业指数 ) 的涨跌幅相对同期的海通综指的减持个股相对大盘涨幅介于 -5% 与 -15% 之间 ; 涨跌幅为基准 ; 卖出个股相对大盘涨幅低于 -15% 2. 投资建议的评级标准增持行业整体回报高于市场整体水平 5% 以上 ; 报告发布日后的 6 个月内的公司股价 ( 或行行业整体回报介于市场整体水平 -5% 与 5% 业指数 ) 的涨跌幅相对同期的海通综指的涨跌幅行业投资评级中性减持之间 ; 行业整体回报低于市场整体水平 5% 以下法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司 ( 以下简称本公司 ) 的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下, 本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险, 投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考, 不构成投资建议, 也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下, 海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易, 还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送, 未经海通证券研究所书面授权, 本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品, 或再次分发给任何其他人, 或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容, 务必联络海通证券研究所并获得许可, 并需注明出处为海通证券研究所, 且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可, 海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务

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