日常电力行业行业研究

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1 2016 年 10 月 11 日电力行业 2016 年日常报告证券研究报告评级 : 买入上调评级行业研究长期竞争力评级 : 高于行业均值电改循序提速渐进, 看好水电输配售一体化市场数据 ( 人民币 ) 行业优化平均市盈率市场优化平均市盈率国金电力指数沪深 300 指数上证指数深证成指中小板综指相关报告国金行业沪深英国项目获批, 核电板块大涨, 新电改及电力调整双重利好, 水电表现强劲 - 日常电力行业行业深度..., 华龙一号有望加速融合 - 新兴产业技术前瞻, 四台核电机组获批, 核电进入大规模建设期, 三代核电技术 AP1000 主泵过审, 为内陆核电的开工打下良好基..., 苏宝亮分析师 SAC 执业编号 :S (8610) subaoliang@gjzq.com.cn 投资建议行业策略 : 在投资策略上应该牢牢把握国家在电力改革中的核心, 我们理解为管住中间放开两边的体制构架, 而这两边当中, 更具有社会普遍性的即为售电侧, 在有序放开输配以外的竞争性环节电价的大环境, 各类社会资本将在售电业务中大有可为同时, 更应当中长期重视的是目前兼有发电资产和输配电资产的各个企业, 他们在组建售电业务后将掌握电力工业全产业链, 较其他单一资产类企业有望实现节能降本, 收益最大化水电作为细分行业, 拥有发电成本低的优势, 同质同价下将获得更多收益推荐组合 : 我们继续推荐改革试点地区拥有本地发电厂配电网络电力大用户资源的低估值高股息率水电主体, 关注独资或与政府及其他社会资本合资设立售电公司并积极开展售电业务拥有园区资源拥有水气热等等粘性公共服务业务或力图拓展增量电网建设的优质水电企业, 重点关注 : 桂东电力三峡水利文山电力郴电国际广安爱众等行业观点现阶段电力供应整体宽松, 电改提速正当时据统计,1-8 月份, 全国电力供需总体宽松, 全社会用电量增速同比提高预计 2016 年最后 4 个月, 全社会用电量增长水平与前 8 个月总体相当, 全年全社会用电量同比增长 2.5% 左右, 增速高于 2015 年此时, 发电侧整体具备充足电力供应的能力, 开展售电侧改革的条件相对成熟, 积极建立电力交易市场显得尤为重要, 输配电一体化垄断的局面有望被打破, 节本增效将是最显著的效果, 用户, 特别是现阶段电改涉及到的工业领域将在目前供大于需的状况下获益电改的实质性目的 : 破除垄断, 实现利益再分配改革前, 电网公司统购统销, 通过政府审批上网电价与销售电价, 保留电价购销差, 作为售电利润, 这种情况下, 发电公司与全部用户均没有选择权, 被动接受发电排产计划上网电价和销售电价改革后, 随着相对独立的交易中心的组建及各类售电公司的建立及运行, 发电及售电侧都会逐步放开, 产业链的利益将进行再分配改变以往利益基本垄断于电网的情形, 仅允许其以成本 + 合理收益为原则收取一定的过网费, 该过网费的核定即为电改中的管住中间同时, 部分上网电价与销售电价 ( 工商业电价 ) 将从政府核定变成市场竞争, 此为放开两头最终实现保底售电 ( 居民农业等 ) 加竞争售电 ( 工商业园区 ) 的供电结构 3 大类售电主体应时而生, 搭电力交易平台赋用户多种选择售电侧改革从试点先行到全面铺开, 逐步放开售电侧市场准入, 多途径培育市场主体, 赋予用户更多的选择权, 通过管住中间放开两头形成有效的市场竞争机构和市场体系, 健全购电交易机制改革后, 随着相对独立的交易中心的组建及各类售电公司的建立及运行, 发电及售电侧都会逐步放开, 产业链的利益将进行再分配, 改变以往利益基本垄断于电网的情形园区型增量输配售电成电改新重点, 鼓励社会资本参与运营此次电改提速, 园区型区域电网是当前增量配电业务试点的主要方向之一此外, 除能源局 3 月份给出的征求意见函内的工商业竞争性发用电时间表外 (2016 达 30%,2018 达 100%), 9 月国家发改委能源局发布关于请报送增量配电业务试点项目的通知, 拟以增量配电设施为基本单元, 在全国确定 100 个左右的增量配电业务试点项目, 并鼓励社会资本通过混合所有制方 - 1 -

2 式, 与国有企业合作成立股权多元化的公司, 获取增量配电网的运营权, 并提供保底用电服务和增值服务以园区用电为首的工业用电加速放开势在必行风险提示政策风险, 电改不及预期, 项目推进不及预期, 工业用电量放开速度不及预期等重点公司盈利预测与评级公司股价 EPS 14A 15A 16E 17E 18E 16E 17E 18E PE 评级桂东电力买入三峡水利买入文山电力买入郴电国际买入广安爱众买入数据来源 : 国金证券研究所 - 2 -

3 内容目录行业回顾与展望... 5 现阶段电力供应整体宽松, 用电增速较去年有所回升... 5 国际电改分析... 5 英国 : 从强制电力库到双边协议三级市场 NETA,20 年逐步放开市场化程度 5 美国 : 市场份额分散利好电改消除垄断, 区域性电力市场交易模式多样化... 6 国外电改理解 : 循序渐进逐步放开, 因地制宜... 7 国内 : 第一轮电改 2002 年开始,5 大发电集团应运而生, 全国装机容量稳步上升... 8 国内 : 第二轮电改 2015 年开启, 推动电力工业市场化新高度... 9 国内 :2016 年第二轮电改全面提速, 多省份各类方案密集批复输配电侧改革或将触及电网企业核心利益, 配电网准入门槛高, 仍需统一规划售电侧改革 : 相对独立电力交易中心搭建售电平台, 构建电力交易市场售电侧改革 : 应时而生三大类售电主体, 竞争售电与保底售电并行广东 : 售电侧改革先行, 全国范围园区配售电成新热点类售电公司各具特色, 售电兼服务发展空间广阔, 或将是未来大方向选择股票的策略行业内重点公司简析桂东电力 : 半年报扭亏为盈, 新增装机容量翻 3 倍, 业务多样, 拥厂网合一优势三峡水利 : 三峡集团增持 5%, 外购电比例持续下降, 拥厂网合一优势 19 文山电力 : 南网唯一上市平台, 乘风经济园区建设, 地区配售一体化市场空间广阔郴电国际 : 电水气业务多样化, 异地打造园区配售一体化广安爱众 : 业务范围广泛, 地域配售电能力将增强, 独资成立售电公司异地拓展售电业务图表目录图表 1: 行业内重点公司投资评级 ( 人民币 )... 5 图表 2: 全社会用电量变化情况... 5 图表 3: 英国一改后电力市场结构... 6 图表 4: 英国一改后电力市场交易方式... 6 图表 5: 美国电力市场模式... 7 图表 6: 美国电力市场各参与主体... 7 图表 7: 全国发电设备容量变化情况... 8 图表 8: 全国发电设备平均利用小时变化情况... 9 图表 9: 全国全社会用电量变化情况

4 图表 10:2015 年起电改政策文件汇总图表 11: 各地各类电改方案批复情况图表 12: 供电输出量前十省份近 3 年电力输出情况 ( 亿千瓦时 ) 图表 13: 供电输出量前十五省份近三年供电输出占比各省供电量情况 (%) 12 图表 14: 全国各省合计输出电量变化情况图表 15: 全国电网基本建设投资额完成情况图表 16: 电力交易机构结构与功能图表 17: 各地电力交易中心建立情况图表 18: 全国工业直购电情况 ( 亿千瓦时 ) 图表 19: 交易机构及售电主体的作用图表 20: 广州电力交易中心组织架构图表 21: 广州电力交易中心系统 6 大功能图表 22: 各类售电公司竞争优势

图表 1: 行业内重点公司投资评级 ( 人民币 ) 股票名称收盘价已上市流通 A 股 15EPS ( 元 ) ( 百万股 ) ( 元 ) EPS 16%15 16EPS ( 元 ) 15PE 16PE 投资评级桂东电力 10.89 827.78 0.454-51.90% 0.218 24 50 买入 - 三峡水利 10.23 888.01 0.640-59.94% 0.

5 图表 1: 行业内重点公司投资评级 ( 人民币 ) 股票名称收盘价已上市流通 A 股 15EPS ( 元 ) ( 百万股 ) ( 元 ) EPS 16%15 16EPS ( 元 ) 15PE 16PE 投资评级桂东电力 % 买入 - 三峡水利 % 买入 - 文山电力 % 买入 - 郴电国际 % 买入 - 广安爱众 % 买入 - 来源 :Wind 国金证券研究所上期评级行业回顾与展望现阶段电力供应整体宽松, 用电增速较去年有所回升据统计,1-8 月份, 全国电力供需总体宽松受第三产业和城乡居民生活用电量高速增长以及第二产业用电量累计增速同比提高的利好带动, 全社会用电量增速同比提高 1-8 月份全国全社会用电量亿千瓦时, 同比增长 4.2%, 增速比上年同期提高 3.2 个百分点在供应方面,1-8 月份, 受大量电源工程和电网工程的在建和落成影响, 发电装机容量持续快速增长, 火电单月发电量持续 3 个月正增长, 火电利用小时降幅收窄, 比上月略有改善预计 2016 年最后 4 个月, 全社会用电量增长水平与前 8 个月总体相当, 预计全年全社会用电量同比增长 2.5% 左右, 增速高于 2015 年图表 2: 全社会用电量变化情况来源 : 中电联国金证券研究所国际电改分析国外售电侧发展模式大多为维持垂直一体化公司下引入独立售电公司或维持配售一体化公司下引入独立售电公司两种模式具有代表性的国家是英国和美国, 二者都有比较成功的电改, 拥有市场化程度较高的电力市场模式英国 : 从强制电力库到双边协议三级市场 NETA,20 年逐步放开市场化程度英国总共经历了 4 个阶段 3 次电力市场改革, 从 1989 年起, 基于逐步完善推进的法规政策, 英国实施的 4 阶段电力市场改革从英格兰威尔士地区电网逐步扩大到苏格兰及北爱尔兰电网, 在发电输电配电和售电 4 个环节全方位地引入了私有化和竞争, 建立了公平透明和开放的电力交易市场第 1 次改革 ( ) 以成立的国家电网公司 (NGC) 为依托, 实行厂网分开竞价上网, 采用强制型电力库模式以形成电力工 - 5 -

6 业私有化的格局为节点具体结果表现为 : 出售国有资产 149 亿英镑 ; 增加税收的收益, 前 5 年累计 42 亿英镑 ; 用户电价下降 6-11%; 用户服务质量得到提高, 供电可靠性提高到 99.98% NGC 的职能过于集中但其也有显著的缺点 : 虽电价下降, 但缺少长期合同, 电价易变 ; 发电竞争者数量较少, 发电公司可以操纵市场 ; 由于电价下降等因素导致的利润空间受限, 投资向海外转移等图表 3: 英国一改后电力市场结构图表 4: 英国一改后电力市场交易方式来源 : 公开信息国金证券研究所来源 : 公开信息国金证券研究所为降低批发电价, 公开透明价格制定, 同时改善即时和长期供电的可靠性, 第 2 次改革 ( ) 引入新的市场机制和交易模式 NETA(New Electricity Trading Arrangements) 该模式主要以双边交易为基础, 建立了一个拥有远期期货和期权短期双边市场和平衡市场的三级交易系统和一个结算中心消减了国家电网公司的功能, 从中央调度发电计划到平衡市场进一步开放了各类市场, 扩大了用户参与度和市场竞争度, 使得电价下降且更能真实反映出发电成本, 为广大改革地区的用户在电费上带来了可观的节省第 3 次改革 (2005- 至今 ) 重点为改革滞后的苏格兰地区, 在全国范围内实施英国电力交易和输电协议 BERRA ( British Electricity Trading and Transmission Arrangements) 以 NETA 模式为基础, 建立全国统一的电力交易平衡和结算系统及电力调度机构, 统一了输电定价方法电网使用权合同和电力调度, 使电力市场的扩展运行管理监管更为容易, 运营成本更低, 同时保证系统安全和供电质量促进可再生能源发电资源合理配置值得注意的是在配电网层面, 英国被划分为 14 个区域并由 6 大配电网公司 (DNOs) 运营配电公司作为独立于输电和售电环节的中间人, 通过运作其拥有的配电网络将输电网传输的电力分配给民用和工商业用户但是配电公司并不参与售电的环节美国 : 市场份额分散利好电改消除垄断, 区域性电力市场交易模式多样化美国电力市场是世界上规模最大的电力市场之一, 年发电量 4 万亿千瓦时, 约占世界总发电量的四分之一美国也是世界上最早进行电力市场改革的国家之一, 电力市场运行机制监管体系比较成熟, 市场竞争程度较高与中国完全不同的是, 美国改革前的电力市场, 主要是由民营企业形成电力行业的垄断因此, 消除垄断成为美国电力市场改革的核心内容, 具体思路是把传统的发 - 输 - 配 - 售 - 用统一管理的生产过程分开, 将承担一体化管理的地区垄断性电力公司进行重组, 在发电和零售环节放松管制, 鼓励竞争, 而在输配电垄断环节加强监管最终目标通常是希望能带来一系列社会效益, 其中包括效率提高和技术进步 - 6 -

美国电力市场的一个显著特点, 也是与国内明显区别在于发电商输电商配售电公司的市场份额均比较分散在许多国家, 发电业务通常被为数不多的几家大公司控制, 而美国则有数百家发电商, 最大的发电商拥有的装机容量不到全国总装机容量的 4% 发电所有权的分散意味着发电商的市场控制力较小, 有助于增加竞争, 这是美国电力市场的一大优势美国没有全国性的电力市场, 只有大约 8-10 个区域电力市场,

7 美国电力市场的一个显著特点, 也是与国内明显区别在于发电商输电商配售电公司的市场份额均比较分散在许多国家, 发电业务通常被为数不多的几家大公司控制, 而美国则有数百家发电商, 最大的发电商拥有的装机容量不到全国总装机容量的 4% 发电所有权的分散意味着发电商的市场控制力较小, 有助于增加竞争, 这是美国电力市场的一大优势美国没有全国性的电力市场, 只有大约 8-10 个区域电力市场, 可大致分为两类 : 一类是有组织的集中竞价交易市场, 通常由区域输电组织 (RTO) 或独立系统运营商 (ISO) 负责运营, 集中竞价, 其优势是便于统一协调, 但机制本身也为个别市场成员提供了操纵市场价格的机会 ; 另一类是以双边交易为基础不集中竞价交易的市场, 这种模式给市场成员提供了很大的灵活性和自主权图表 5: 美国电力市场模式来源 : 公开信息国金证券研究所图表 6: 美国电力市场各参与主体参与者 LSE QSE Power Marketer TSP DSP 来源 : 公开信息国金证券研究所功能负荷服务实体 : 市场化零售商 ; 政府控股的保底零售商授权计划实体 : 单边或双边代理发电企业与零售商, 促成交易电力批发商, 与发电厂签订双边合约, 向 LSE 售电输电网运营主体配电网运营主体国外电改理解 : 循序渐进逐步放开, 因地制宜综合分析对比之前各国的电力改革方案和结果, 我们认为, 相对成功的电力体制改革总结下来都有如下特点 : 循序渐进的改革过程分别从发电侧, 交易模式, 逐步打破原有政府控制模式, 有序放开售电环节即有充分竞争, 也有宏观调控这里面包含两层含义 : 一是以市场化资源配置为主导, 政府机构在允许发电售电充分竞争的情况下, 平衡市场调整供电计划, 稳定供电安全成为主要功能 ; 二是管控电网及输配电, 放开发售电侧充分竞争 - 7 -

8 多元化各类市场主体并存一方面可以增强市场竞争, 提高电价成本透明度, 理顺价格形成机制 ; 另一方面可以促进资源配置优化, 调整优化能源结构, 实现可持续发展目标从小范围试点开始, 到大范围实践一方面从有代表性的地区着手实践并逐步扩展到全国范围 ; 另一方面从工商业大用户逐步放开选择权至民用用户国内 : 第一轮电改 2002 年开始,5 大发电集团应运而生, 全国装机容量稳步上升 2002 年, 国务院公布电力体制改革方案, 全面启动了以市场化为导向的电力改革, 该方案提出厂网分开竞价上网输配分开竞争供电进而初步建立竞争开放的区域电力市场本轮改革实现了厂网分离, 将原有国家电力公司拆分成五家大型发电企业 ( 华能大唐华电国电中电投 ) 和两家大型电网公司 ( 国家电网和南方电网 ) 五大发电集团均以电为主, 同时发展电力上下游产业, 形成合理的相辅相成的产业链条两大电网公司分别把控全国 26 个省份和南方 5 省份 ( 广东广西云南贵州海南 ) 的电网系统由此开始, 国内逐步呈现发电侧竞争, 但输配侧仍然还是一体化垄断的模式, 电网公司与属下供电公司仍然控制着电力输配电厂上网电价由发改委核准, 售电价由发改委制定, 并没有完全竞争自 2002 年形成五大发电集团后, 行业数据显示, 全国 6000 千万及以上电厂发电设备容量从 3.6 亿千瓦增长到 2015 年的 15.1 亿千瓦, 复合增长率达 11.7%, 虽然近 5 年增速有所放缓, 仍然稳定在 9% 左右截止今年 8 月底, 全国 6000 千瓦及以上电厂装机容量 15.4 亿千瓦, 同比增长 11.2%, 增速比上年同期提高 2.2 个百分点, 预计全年新增发电设备容量有望达 6000 千瓦时, 非化石能源发电装机比重进一步提高与装机容量稳步增加相对应的是全国发电设备平均利用小时呈现出的整体下降趋势, 并在近 4 年内连续出现负增长现象, 预计今年仍然维持负增长图表 7: 全国发电设备容量变化情况 20 25% % 15% 10% 5% 0 0% 6000 千瓦及以上电厂发电设备容量 ( 亿千瓦 ) 同比增速 (%) 来源 : 中电联国金证券研究所 - 8 -

9 图表 8: 全国发电设备平均利用小时变化情况 % 4.0% -0.5% -4.2%-3.6% -7.2% -2.2% 2.3% 1.7% -1.5% -3.2% -4.3% -6.5% -8.1% 12% 8% 4% 0% -4% -8% -12% 发电设备平均利用小时同比增长 (%) 来源 : 中电联国金证券研究所此外, 受整体经济景气度的影响, 全国全社会用电量去年同比增幅仅为 0.5%, 创历史新低今年 1-8 月份, 全国全社会用电量亿千瓦时, 同比增长 4.2%, 增速比上年同期提高 3.2 个百分点, 但较几年前仍然处在低位, 预计 2016 年全年增速较去年有很大可能回升, 但是初步的用电量回暖还不能否认全社会用电需求低迷的事实, 用电量增速整体放缓, 综合装机容量及设备利用情况, 同样说明了电力工业供大于需, 全国电力供应整体宽松的情况此时, 发电侧整体具备充足电力供应的能力, 开展售电侧改革的条件相对成熟, 积极建立电力交易市场显得尤为重要, 输配电一体化垄断的局面有望被打破, 节本增效将是最显著的效果, 用户, 特别是现阶段电改涉及到的工业领域将在目前供大于需的状况下获益图表 9: 全国全社会用电量变化情况 % 35% 30% % 14.0% 14.9% 5.6% 6.8% 14.8% 12.0% 5.6% 7.2% 3.7% 4.2% 0.5% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 全社会用电量 ( 亿千瓦时 ) 同比增速 (%) 来源 : 中电联国金证券研究所国内 : 第二轮电改 2015 年开启, 推动电力工业市场化新高度 2014 年 4 月, 李克强总理在新一届国家能源委员会首次会议提出要大力推进包括电力体制改革在内的能源体制改革 2015 年 3 月, 中共中央国务院下发了中共中央国务院关于进一步深化电力体制改革的若干意见中发 (2015)9 号, 该文件确立了国家深化电力改革的重点和路径, 涉及电价 - 9 -

10 电力交易体制及交易机构发用电计划售电侧改革增量电网电力安全等七大方面的重点任务, 可以归纳为三放开 ( 输配以外的竞争性环节电价社会资本配售电业务公益性和调节性以外的发用电计划 ); 一独立 ( 交易机构相对独立规范运行 ); 三强化 ( 政府监管电力统筹规划电力安全高效 ) 其根本目的是最终打破电网公司垄断地位, 构建充分竞争的电力市场, 逐步部分还原电力的商品属性, 从而提高电能生产效率, 降低电力成本等随后至 2015 年年底, 陆续出台电改各方面配套文件 10 个, 作为框架纲领性 9 号文件的细分支撑, 为 9 号文件的落实提供具体的指导图表 10:2015 年起电改政策文件汇总政策文件名称关于进一步深化电力体制改革的若干意见 ( 中发号 ) 关于改善电力运行调节促进清洁能源多发满发的指导意见 ( 发改运行 [2015]518 号 ) 关于完善电力应急机制做好电力需求侧管理城市综合试点工作的通知 ( 发改运行 [2015]703 号 ) 关于贯彻中发 [2015]9 号文件精神加快推进输配电价改革的通知 ( 发改价格 [2015]742 号 ) 完善跨省跨区电能交易价格形成机制有关问题的通知 ( 发改价格 [2015]962 号 ) 关于印发电力体制改革配套文件的通知 ( 发改经体 [2015]2752 号 ) 关于推进输配电价改革的实施意见关于推进电力市场建设的实施意见关于电力交易机构组建和规范运行的实施意见关于有序放开发用电计划的实施意见发布时间部门中共中央国务院发改委能源局发改委财政部发改委发改委发改委能源局发改委能源局发改委能源局发改委能源局发改委能源局主要内容明确了国家深化电力改革的重点和路径, 可归纳为三放开一独立三强化, 其核心为按照管住中间放开两头的体制架构, 有序放开输配以外的竞争性环节电价有序向社会资本放开售电业务该意见就改善电力运行调节, 促进清洁能源持续健康发展提出了统筹年度电力电量平衡, 积极促进清洁能源消纳, 减少局部地区的弃风限光等现象, 促进清洁能源可持续良性发展该通知的目的在于引导城市加强电力需求侧管理, 完善电力应急机制, 以更加市场化的方式保证电力供需平衡一是扩大输配电价改革试点范围, 将安徽湖北宁夏云南省列入先期输配电价改革试点范围二是全面开展输配电价摸底测算工作三是改革对电网企业的监管模式四是积极稳妥推进电价市场化, 积极稳妥推进发电侧和售电侧电价市场化, 分步实现公益性以外的发售电价格由市场形成共 5 个要点, 主要原则为风险共担利益共享, 市场化价格调整机制, 例如招投标鼓励中长期合同同意重新协商已核定电价发改委与能源局起到成本监审的作用, 可调整核准电价 6 个配套文件为 : 关于推进输配电价改革的实施意见关于推进电力市场建设的实施意见关于电力交易机构组建和规范运行的实施意见关于有序放开发用电计划的实施意见关于推进售电侧改革的实施意见关于加强和规范燃煤自备电厂监督管理的指导意见逐步扩大输配电价改革试点范围在深圳市内蒙古西部率先开展输配电价改革试点的基础上, 将安徽湖北宁夏云南贵州省 ( 区 ) 列入先期输配电价改革试点范围, 按准许成本加合理收益原则核定电网企业准许总收入和输配电价规定了电力市场的构成和模式规定了电力交易机构的组建模式风电太阳能发电生物质发电余热余压余气发电按照资源条件全额安排发电, 水电兼顾资源条件历史均值和综合利用要求确定发电量, 核电在保证安全的情况下兼顾调峰需要安排发电

11 关于推进售电侧改革的实施意见关于加强和规范燃煤自备电厂监督管理的指导意见关于推进新能源微电网示范项目建设的指导意见 ( 国能综新能 [2015]265 号 ) 发改委能源局发改委能源局发改委能源局向社会资本开放售电业务, 多途径培育售电侧市场竞争主体, 进一步引入竞争, 完善电力市场运行机制, 充分发挥市场在资源配置中的决定性作用, 鼓励越来越多的市场主体参与售电市场明确售电公司分类 : 电网售电增量配电网 + 售电第三方独立售电对并网自备电厂进行相关规定, 通过补贴等方式鼓励企业回收余热余气建议内容主要是依托已有配电网建设或结合新建配电网建设形成单一或多个新能源微电网 ( 群 ), 推动更加具有活力的电力市场化创新发展, 形成完善的新能源微电网技术体系和管理体制鼓励采用先进的互联网及信息技术来源 : 发改委国金证券研究所国内 :2016 年第二轮电改全面提速, 多省份各类方案密集批复 2016 年 9 月 6 日, 国家发改委能源局批复同意福建黑龙江开展售电侧改革试点, 同意北京开展电力体制改革综合试点, 同意甘肃海南开展电力体制改革试点 9 月 7 日, 国家发改委能源局批复同意河南新疆山东湖北四川辽宁陕西和安徽等 8 个省级区域开展电力体制改革综合试点加上今年 2 月份批复的重庆,3 月份批复的山西,5 月份批复的云南贵州广西,7 月批复的河北以及最早开展电改试点的广东, 至此, 共有 19 个省市区的电改综合试点方案或售电侧改革试点方案获批南方电网覆盖区域已全部被纳入改革试点, 而此前国家电网覆盖区域的综合试点也由山西 1 家猛增至 10 家图表 11: 各地各类电改方案批复情况省份各地电改方案批复时间云南云南省进一步深化电力体制改革的试点方案贵州贵州省电力体制改革综合试点方案重庆重庆市售电侧改革试点方案广东广东省售电侧改革试点方案山西山西省电力体制改革综合试点实施方案新疆生产建设兵团新疆生产建设兵团售电侧改革试点实施方案广西广西电力体制改革综合试点实施方案河北河北省深化电力体制改革实施方案 ( 印发 ) 北京北京市电力体制改革综合试点方案福建福建省售电侧改革试点方案海南海南省电力体制改革试点方案甘肃甘肃省电力体制改革试点方案黑龙江黑龙江省售电侧改革试点方案河南河南省电力体制改革综合试点方案新疆维吾尔自治区新疆维吾尔自治区电力体制改革综合试点方案山东山东省电力体制改革综合试点方案湖北湖北省电力体制改革综合试点方案四川四川省电力体制改革综合试点方案辽宁辽宁省电力体制改革综合试点方案陕西陕西省电力体制改革综合试点方案安徽安徽省电力体制改革综合试点方案来源 : 公开信息国金证券研究所

12 内蒙古四川湖北山西云南贵州安徽宁夏甘肃吉林辽宁黑龙江新疆广东陕西行业研究图表 12: 供电输出量前十省份近 3 年电力输出情况 ( 亿千瓦时 ) 1400 继发改委能源局 9 月密集批复 13 省市电改方案后, 业内翘首以盼的售电公司准入与退出管理办法有序放开配电业务管理办法电力中长期交易基本规则等核心配套文件也落地在即此外, 近日电改部际联席会议部署, 加快推进向社会资本放开增量配电和售电业务试点, 支持增量配售电业务向社会资本放开, 按照计划, 将在全国遴选出 100 家, 原则是通过公开公正公平招投标确定投资主体, 同时尽量考虑混合所有制各省市供电量及供电输出 : 广东供电最多, 内蒙输出最多, 新疆陕西增长最快我们分地区统计了近 3 年各省市供电量及供电输出情况, 其中 2016 年数据截止到 8 月份数据显示, 广东省为供电量最多省份年均超过 4500 亿千瓦时, 截止 2016 年 8 月, 供电量为 3508 亿千瓦时, 但其省外输出量较低, 仅为供电量的 3% 左右 ( 年均 150 亿千瓦时 ) 内蒙古供电输出最多, 年分别为 1338 和 1175 亿千瓦时, 占该年度省供电量的 95% 和 87% 其余供电输出量排名前十的各省份, 其输出量占比供电量也相对较高, 尤其是四川湖北山西贵州宁夏, 均超过或接近省供电量 50% 此外, 近 3 年内在供电量变化不大的情况下, 新疆陕西外输电量增长迅速, 分别从 2014 年的 19% 和 16% 增长到 2016 年 8 月的 39% 和 26% 据此, 我们可以得出部分电改的逻辑 : 广东省供电量大, 且几乎全部省内消费, 供电结构相对简单, 且工业相对发达, 作为最早和最快开展电改的试点较为合适, 并且试点方案侧重于售电侧, 同时背靠南方电网公司, 在广州成立了国家级电力交易中心四川湖北山西云南贵州作为供电输出大省, 其方案更为全面考量综合电改此外, 我们统计了全国近 10 年各省电量输出合计数据, 可以看出, 输出电量在保持增加趋势, 仅去年有小幅下降, 今年不出意外预计仍然会在去年的基础上增加 6-8% 同时, 输出电量相对于全社会用电量占比也在持续增加, 从 2008 年的 12% 上升到目前的 16% 这也从侧面反映出输配电需求的稳定上涨, 新增配网的建设及社会资本的引入或将越来越受到重视图表 13: 供电输出量前十五省份近三年供电输出占比各省供电量情况 (%) 100% % 50% 25% 0% 来源 :Wind 国金证券研究所来源 :Wind 国金证券研究所

13 图表 14: 全国各省合计输出电量变化情况 % 4,113 4,773 16% 5,359 12% 5,793 8% 6,613 14% 7,163 9% 8,420 8,183 11% 6,274 6% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 0-2% 全国各省输出电量合计 ( 亿千瓦时 ) 同比增长 (%) 占比全社会用电量 (%) -5% 来源 :Wind 国金证券研究所输配电侧改革或将触及电网企业核心利益, 配电网准入门槛高, 仍需统一规划根据相关配套文件, 配电侧改革放开, 配网允许各方投资者参与投资, 不论是社会资本通过混合所有制方式, 参股股权多元化的公司, 获取增量配电网的运营权, 亦或是发电企业投资建设专用输配线路向用户直接供电, 这都在真正意义上触及了现有电网企业的核心利益, 相比较售电侧改革而言, 改革阻力可能会更大在此之下, 国家发改委通过自上而下的方式, 下发特急文件, 提出在全国遴选 100 家增量配电试点, 要求各地报送 3 至 5 个项目, 此项电改推进已经不是普通意义上的试点, 是配电网革命的序幕据国家能源局去年发布的配电网建设改造行动计划 ( 年 ) 显示,2015 年至 2020 年, 配电网建设改造投资不低于 2 万亿元, 十三五期间累计投资不低于 1.7 万亿元按 100 个试点项目计算, 总投资额预计将达到 500 亿至 1000 亿元但是, 在看中如此之大的配网市场的同时, 更需要认清配网改革的复杂性 : 增量配电的合法性, 输配电的划分标准地方电网规划并网及运营的标准规范等方方面面都需要得到对应的政策制度支撑, 避免由于配电网无序建设重复建设等造成的配电资产利用效率低下和投资浪费的问题, 同时确保输配网协调发展和系统的安全稳定运行, 保障电网安全供电质量以及用户利益

14 图表 15: 全国电网基本建设投资额完成情况 % 33% 40% % % -1% 6% 6% 12% 20% 10% 0% % -10% 电网基本建设投资完成额 ( 亿元 ) 同比增长 (%) -20% 来源 :Wind 国金证券研究所售电侧改革 : 相对独立电力交易中心搭建售电平台, 构建电力交易市场 9 号文及配套文件关于推进售电侧改革的实施意见中基本明确售电侧改革路线, 即为向社会资本放开售点业务, 多途径培育售电侧市场竞争主体, 形成多买多卖公平开放竞争有序的市场结构和市场体系以山西省为例,2016 年 8 月省政府办公厅印发的山西省售电侧改革实施方案列出了此次省内售电侧改革的大框架, 重点强调开展以园区为重点的园区型手电主体直接交易, 探索园区型区域电网模式在改革后期, 将完善电力市场, 建立电力金融交易平台, 逐步将电力容量市场电力期货和衍生品等纳入交易体系图表 16: 电力交易机构结构与功能核心要素组织形式职能定位职能范围具体内容电网企业相对控股, 第三方机构及发电企业售电企业电力用户等市场主体参股公司制会员制等负责市场交易平台的建设运营和管理 ; 负责市场交易组织, 提供结算依据和相关服务, 汇总电力用户与发电企业自主签订的双边合同 ; 负责市场主体注册和相应管理, 披露和发布市场信息等拟定交易规则, 交易平台建设与运维, 市场成员注册管理, 交易组织, 交易计划编制与跟踪, 交易结算, 风险防控, 信息披露体系框架相对独立的国家级区域及省级 ( 区市 ) 交易机构收入来源主要包括注册费年费交易手续费来源 : 发改委能源局国金证券研究所各地相继成立电力交易中心, 用以搭建用户和发电企业的交易平台, 从而逐步替代原电力公司的售电业务, 推行电力行业的市场化运营, 将电网公司的利润部分转移到发电企业和用户身上售电侧改革的主体从南方电力公司逐步延伸到国家电网公司其中值得关注的是全国范围内首家股份制多个主题参与的交易机构重庆市电力交易中心落成, 其中国家电网占股 70%, 重庆电力市场主体代表和第三方机构共同出资 30% 全国目前有 33 家电力交易中心, 每个省份基本只有一个, 唯有海南省还未成立省级电力交易中心广东省有 2 个, 一个国家级的广州电力交易中心, 一个省级的广东电力交易中心北京成立了 3 个, 分别是国家级的北京电力交易中心, 省级的首都电力交易中心和冀北电力交易中心

15 图表 17: 各地电力交易中心建立情况时间名称级别贵州电力交易中心省级广州电力交易中心国家级北京电力交易中心国家级新疆电力交易中心省级青海电力交易中心省级宁夏电力交易中心省级天津电力交易中心省级吉林电力交易中心省级江苏电力交易中心省级内蒙古东部电力交易中心省级黑龙江电力交易中心省级山东电力交易中心省级河北电力交易中心省级河南电力交易中心省级甘肃电力交易中心省级安徽电力交易中心省级陕西电力交易中心省级四川电力交易中心省级上海电力交易中心省级福建电力交易中心省级西藏电力交易中心省级辽宁电力交易中心省级江西电力交易中心省级湖南电力交易中心省级广东电力交易中心省级广西电力交易中心省级首都电力交易中心省级冀北电力交易中心省级浙江电力交易中心省级湖北电力交易中心省级山西电力交易中心省级重庆电力交易中心省级昆明电力交易中心省级来源 : 公开信息国金证券研究所售电侧改革 : 应时而生三大类售电主体, 竞争售电与保底售电并行售电侧改革中值得注意的是市场主体的变化从试点先行到全面铺开, 逐步放开售电侧市场准入, 多途径培育市场主体, 赋予用户更多的选择权, 形成有效的市场竞争机构和市场体系, 健全购电交易机制电改后, 售电公司成为核心参与者, 可分为三类 : 一是电网企业的售电公司 ; 二是社会资本投资增量配电网, 拥有配电网运营权的售电公司 ; 三是独立的售电公司, 不拥有配电网运营权, 不承担保底供电服务这三类公司均可参与市场竞争预计这次改革最大的难点, 在于第二类售点公司能不能成立并且在电网内部售电公司的市场挤压下生存下来在 9 号文件的配套文件之一关于推进售电侧改革的实施意见当中, 明确了售电公司市场主体等的准入和退出条件, 而且也明确了售电公司可拥有增量配电网的经营权, 并对售电的交易方式交易要求交易价格, 以及结算方式进行了详细说明, 为售电侧改革提供充分的顶层设计各地发电电网企业看中本轮电改强势袭来的有利时机, 或与地方政府或与

16 其他社会资本或独立设立售电公司的信号此起彼伏据不完全统计, 目前全国成立的售电公司达到 600 家左右以当年首批售电侧专项改革试点广东为例, 截至 2016 年 8 月, 进入广东省经信委目录的市场化售电公司已达到 127 家, 在六个月的时间里通过集中竞价成交的电量达到 120 亿千瓦时改革前, 电网公司统购统销, 通过政府审批上网电价与销售电价, 保留电价购销差, 作为售电利润, 这种情况下, 发电公司与全部用户均没有选择权, 被动接受发电排产计划上网电价和销售电价改革后, 随着相对独立的交易中心的组建及各类售电公司的建立及运行, 发电及售电侧都会逐步放开, 产业链的利益将进行再分配改变以往利益基本垄断于电网的情形, 仅允许其以成本 + 合理收益为原则收取一定的过网费, 该过网费即为电改中的管住中间, 由政府核定输配电价上网电价与销售电价将从政府核定变成市场竞争, 此为放开两头当然, 考虑到电力的商品属性及供电安全, 前面提到发售电是也必须是逐步放开的一方面, 居民农业等没有议价能力的和选择不进入竞争市场的用户仍然使用政府定价, 并通过政府排产, 这部分即为保底售电计划另一方面, 现阶段部分工商业用户 ( 例如工业园区用户 ) 进入市场竞争, 通过市场 ( 电力交易中心 ) 定价或协商定价, 这部分即为竞争售电计划, 其相应的发电量也通过市场定价或协商定价此外, 自 2013 年我国重启大用户直购电以来, 各省的直接交易电量稳步提升 2014 年全国直购电交易电量 1540 亿度,2015 年达到了近 3000 亿度今年 3 月份国家能源局综合司关于征求做好电力市场建设有关工作的通知 ( 征求意见稿 ) 意见的函就已经给出了一些工商业竞争性发用电时间表, 明确指出 :2016 年力争达到本地工业用电量的 30%,2018 年实现工业电量 100% 放开等于取消全部工业发用电计划, 全都进入市场 2020 年实现商业用电量全部放开按工业用电年增长 2.5%(2016 年 8 月工业用电量同比增长 2%) 计算,2016 年和 2018 年工业直购电将达到 121 万亿和 424 万亿受增量电网建设投用释放期国家电力调整 ( 传统能源向清洁能源转变 ) 等因素的影响, 我们认为发改委提出的直接交易电量目标可能较难如期兑现, 但这样目标的设定也显示了国家对电改特别是售电侧改革的决心和勇气图表 18: 全国工业直购电情况 ( 亿千瓦时 ) % 120% % % % 7.6% 全国直购电合计 ( 亿千万时 ) 占全社会用电量 (%) 40% 0% 来源 :Wind 国金证券研究所

图表 19: 交易机构及售电主体的作用图表 20: 广州电力交易中心组织架构来源 : 国金证券研究所广东 : 售电侧改革先行, 全国范围园区配售电成新热点广东省作为工业用电大省, 一直走在电改前列今年 3

7%) 揭牌,6 月省级广东电力交易中心揭牌, 率先实行售电公司参与市场交易不完全统计, 共有 390 家电力大用户,38 家发电企业和 67 家 ( 首批 13 家, 二批 54 家 )

5 亿千瓦时, 其中 63-83% 的成交量由售电公司完成, 为用户节约电费月均近 1.7 亿元, 售电市场已经较为成熟此外, 截止到今年 8 月底, 广州交易中心累计组织西电东送交易电量 1281.

17 图表 19: 交易机构及售电主体的作用图表 20: 广州电力交易中心组织架构来源 : 国金证券研究所广东 : 售电侧改革先行, 全国范围园区配售电成新热点广东省作为工业用电大省, 一直走在电改前列今年 3 月国家级广州电力交易中心 ( 南网控股 66.7%) 揭牌,6 月省级广东电力交易中心揭牌, 率先实行售电公司参与市场交易不完全统计, 共有 390 家电力大用户,38 家发电企业和 67 家 ( 首批 13 家, 二批 54 家 ) 售电公司参与了广东电力交易市场,3-8 月完成了 7 轮售中竞价交易, 这期间广东省集中竞价交易分别成交了亿千瓦时, 其中 63-83% 的成交量由售电公司完成, 为用户节约电费月均近 1.7 亿元, 售电市场已经较为成熟此外, 截止到今年 8 月底, 广州交易中心累计组织西电东送交易电量亿千瓦时, 并且通过竞争方式组织云南增送广东省间市场化交易电量 33.5 亿千瓦时月份云南增送市场化交易落地价格较广东燃煤标杆电价低 7-10 分 / 千瓦时, 电费降幅累计 3.2 亿元图表 21: 广州电力交易中心系统 6 大功能来源 : 公开信息国金证券研究所来源 : 公开信息国金证券研究所在国家已经公布的配电网升级改造计划中, 鼓励社会资本投资配电网建设成为明确的政策导向, 使得配电网尤其是作为增量的园区配电网建设有望

18 成为社会资本进入电力市场的突破口和立足点从目前来看, 我国有近 200 个国家级工业园区 1300 多个省级工业园区, 这些工业园区的电网归属权没有统一的划分在经济新常态的大背景下, 国务院印发降低实体经济企业成本工作方案将降低企业用电成本作为降低企业用能成本最直接有效的手段, 要求进一步深化电力体制改革, 推动电力价格下降预计今年市场大用户直接交易电量可达到 1.2 万亿 kwh, 直接交易平均降低用户购电价格 5.1 分 /kwh, 可降低企业用电支出 612 亿元因此, 园区售点模式将成为发展的重点广州珠海以新建产业园区和产业集聚区城市新区等为重点, 推动社会资本进入配电领域同时, 逐步向符合条件的市场主体放开增量配电投资业务, 在横琴新区和西部生态新区等部分区域推进配电改革试点, 拥有配电网运营权的企业和智能微电网的企业可在相应的供电营业区内从事售电业务珠海允许符合条件的高新技术产业园区或经济技术开发区拥有分布式电源的用户或微网系统供水供气供热等公共服务行业和节能服务公司发电企业等组建售电主体, 培育一批具有一定规模专业化的售电企业, 逐步形成电网企业所属售电公司拥有配电网运营权的售电公司不拥有配电网运营权的独立售电公司等多层次的售电市场主体 5 类售电公司各具特色, 售电兼服务发展空间广阔, 或将是未来大方向未来售电市场将是一个多元化的市场格局, 既有从电网企业中蜕变而出的独立售电公司, 也有牌照放开后的新进入者差异化的服务与竞争策略将出现, 既有专注于服务工业大客户的售电公司, 也将有着力于发展模式创新, 服务于居民及商业客户的售电企业随着我国电力改革售电侧的不断推进, 电网参与竞争售电已经成为大概率事件, 企业进入售电行业, 由于售电牌照为稀缺资源, 因此具备很强的地方政府支持或本身属于电力系统的企业更具有竞争优势, 根据以上两点推测, 未来售电公司的利益集团主要为三大类 : 第一类是从电网公司剥离出来的供电局, 此类企业可以在自身已有的优势上, 通过扩大经营区域, 同时通过电力交易中心向发电厂直接采购电量, 并给电网缴纳过网费而扩大盈利第二类是有五大发电集团背景售电企业, 直购电试点时, 发电企业已经具备了售电功能, 通过给电网缴纳过网费, 甚至自己建设电网, 直接向用户售电, 扩大盈利空间第三类是有良好地方政府关系的电力设备新能源企业, 企业和民间资本结合拿到售电牌照, 企业多为三四线城市为突破口, 这类企业众多, 不确定性高根据 9 号文件对售电主体的分类, 在此细分为 5 类, 电网售电公司的最天然的优势即配网和用户, 这是其他类型的售电公司不可比拟的, 在服务的竞争上, 拥有雄厚资金支持的电网售电公司自然不会弱化发电企业虽然有电源这一得天独厚的优势, 且用户来源难度不大, 但是各个方面不能兼顾, 在服务上的投入有限, 且没有配网优势向没有电源和配网优势的社会独立售电公司和节能售电公司, 如果将重点放在服务的提升上, 也能够形成核心的竞争力售电选择权给了用户任性的理由未来的售电市场将是用户主导的市场, 而不是电源方主导的市场用户的需求不是单一的, 且越来越多样化, 培养自己的核心竞争力才是王道图表 22: 各类售电公司竞争优势售电公司分类优势劣势电网售电公司配网 + 用户 + 服务电源发电企业售电公司电源 + 用户配网 + 服务园区售电公司配网 + 用户 + 服务电源社会独立售电公司服务电源 + 配网 + 用户节能售电公司服务 + 用户配网 + 电源来源 : 公开信息国金证券研究所选择股票的策略

19 国家电力结构调整凸显第二大电力来源 : 水电 2016 年 1-8 月份, 火电, 作为全国电力供应第一大来源 ( 占总供电量约 7 成 ), 发电量与设备利用小时数均同比下降 ( 个别省份发电量下降超过 30%), 且设备利用小时数降幅继续扩大水电作为第二大电力来源, 承载着电力结构调整, 填补火电下降带来的空缺的主要责任数据上来看,1-8 月份全国规模以上水电发电量同比增加 12%, 设备平均利用小时数为近十年来同期最高水平可以看出国家大力推进由传统的高能耗高污染的火电逐步向低能耗低污染甚至零污染的清洁能源发展此外, 受到厄尔尼诺现象的影响, 今年雨水大年以及宏观层面利率下行投资收益低大类资产配置荒影响, 有稳定收益同时低估值高股息的水电资产的内生价值增加上网电价低, 电改市场化进程为水电提供上升空间本轮电改一大亮点为放开输配以外的竞争性环节电价我国水电上网平均电价为元 / 千瓦时, 是我国各能源发电电价水平最低的, 较燃煤电厂平均上网电价低 0.08 元 / 千瓦时, 随着改革力度的加大, 电力市场化推进, 水电竞价上网优势明显, 电价水平有较大提升空间园区型增量输配售电成电改新重点, 鼓励社会资本参与运营此次电改提速, 从山西福建等电改试点地区的方案中可以看出, 园区型区域电网是当前增量配电业务试点的主要方向之一此外, 除能源局 3 月份给出的征求意见函内的工商业竞争性发用电时间表外 (2016 达 30%,2018 达 100%), 9 月国家发改委能源局发布关于请报送增量配电业务试点项目的通知, 拟以增量配电设施为基本单元, 在全国确定 100 个左右的增量配电业务试点项目, 并鼓励社会资本通过混合所有制方式, 与国有企业合作成立股权多元化的公司, 获取增量配电网的运营权, 并提供保底用电服务和增值服务以园区用电为首的工业用电加速放开势在必行考虑以上因素, 我们看好改革试点地区拥有本地发电厂配电网络电力大用户资源的低估值高股息率水电主体, 关注独资或与政府及其他社会资本合资设立售电公司并积极开展售电业务拥有园区资源拥有水气热等等粘性公共服务业务或力图拓展增量电网建设的优质水电企业重点推荐 : 桂东电力山峡水利文山电力郴电国际广安爱众等行业内重点公司简析桂东电力 : 半年报扭亏为盈, 新增装机容量翻 3 倍, 业务多样, 拥厂网合一优势公司主营业务为水力发电供电, 同时拥有电厂和电网, 拥有完整的发供电网络, 目前装机容量为水电万千瓦,17 年底拟新增火电 70 千瓦, 是上市公司中少数拥有厂网合一电力企业, 在未来即将开展售电业务中, 拥有一定的客户源优势同时公司还拥有供水基础设施开发等业务, 也可为电力销售提供部分客户资源今年 6 月 6 日, 公司上调了拟成立的售电公司注册资本从 5000 万到 2 亿元, 侧面反映出公司对未来售电业务重视程度有所提升 2016 年上半年, 公司实现营业收入亿元, 归母净利润 1.13 亿元, 扭亏超预期今年上半年南方降水偏丰, 公司控股的水电站自发电量同比大增近 90%, 延续一季度的高增态势公司在建 2*35 万千瓦火电动力车间的两台机组预计将于 17 年下半年相继投产, 届时装机容量将在现有水电装机容量的基础上提高 2 倍, 低成本的自发电置换高价外购电的规模将持续扩大, 有望大幅提高售电量全部自发, 可显著提高售电业务盈利能力因新增下游用电客户, 实现售电量同比增长 31% 随着广西电改的推进, 公司通过新增自发电源积极完善输变电网架结构 ( 在建 4 条输变电线路 ), 持续扩大下游售电范围三峡水利 : 三峡集团增持 5%, 外购电比例持续下降, 拥厂网合一优势公司主营业务为水力发电供电, 经营区域为重庆市万州区, 同样, 公司拥有自有电网, 集水力发输配售电业务一体, 拥有完整的发供电网络, 厂网合一, 是重庆市万州区电力供应的龙头企业 ( 供电覆盖万州区

20 90%) 受经济增速放缓影响, 公司大宗工业客户用电需求减少 2016 年上半年公司上网电量为 7.90 亿千瓦时, 同比下降 2.7%; 售电量 7.48 亿千瓦时, 同比下降 6.6%; 实现营业收入 4.81 亿元, 同比下降 3.3% 由于高成本的外购电占比持续下降, 低成本的自发电增加 35% 左右, 推动利润率上升, 净利润率从去年同期的 22.3% 上升到 24.6% 据公司公告, 三峡资本与长电创投于近三个月内通过二级市场累计增持公司 4966 万股, 占总股本的 5%, 并计划在未来 12 个月内将根据公司发展和市场因素继续增持不低于 500 万元股份文山电力 : 南网唯一上市平台, 乘风经济园区建设, 地区配售一体化市场空间广阔公司主营水力发电供电业务, 并经营文山州地方电网, 是集发供用电为一体的电力企业, 主要服务位于云南省南部文山州的文山砚山富宁丘北四县公司目前在文山州内销售的电量来源分为三部分 : 自有电厂发电收购文山州内小水电购省电网电 ; 除文山州之外, 公司已开始向领国越南供电, 供电范围正逐步拓展公司拟出资 2 亿元设立云南云电配售电公司, 参与州内州外配售电市场竞争从中反映出公司对售点市场的关注与参与同时, 公司与 2015 年收购了文山文电设计有限公司, 该公司拥有电力行业工程类丙级资质, 为公司拓展新业务渠道, 发展增量配电业务提供了可能 2016 年上半年, 公司实现营业收入 9.69 亿元, 同比下降 7.36%; 实现归母净利润 1.19 亿元, 同比增长 20.36% 文山州售电业务业绩有望改善, 主要受益购电成本下降和输电规模扩大公司目前外购电比例超过 85%, 售电业务的成本控制存在较大改进空间在后电改时期, 政府逐步放开竞争性环节电价, 公司的购电议价能力有望增强, 购电成本有望降低此外, 百色 - 文山跨省区经济合作园区的建设, 扩张了公司售电区域且有望带来百亿售电规模弹性, 持续扩大下游售电范围郴电国际 : 电水气业务多样化, 异地打造园区配售一体化公司主营业务电力供应城市供水及工业气体生产, 兼营中小水电综合开发和小水电国际交流及信息咨询公司拥有湖南省最大的独立完整的地方供电网络,110 千伏变电站 9 座,35 千伏变电站 32 座,110 千伏线路近 500 公里, 电网规模在全国 800 余个县级地方电网和 40 余个跨县市的地方区域电网中名列前茅公司网内发电装机容量 73.5 万千瓦, 供电市场为郴州四县及郴州市城区 70% 的供电区域, 具有相对稳定的市场 2016 年上半年, 公司完成售电量亿千瓦时, 同比增长 12.97%; 实现售水量 2690 万吨, 同比略有增长, 实现营业收入亿元, 同比增加 3.63%; 归母净利润 0.58 亿元今年 5 月份, 公司拟与贵州水城县政府水城经济开发区高科开发投资有限公司共同成立配售电公司, 贵州郴电配售电有限责任公司, 公司认缴出资 5100 万元, 持股 51% 此次异地拓展配售电业务, 首选经济开发区, 保障了未来售电的用户规模和资源, 同时与政府合作, 在后续的配售电业务开展过程中可获得一定的政策优惠及便利广安爱众 : 业务范围广泛, 地域配售电能力将增强, 独资成立售电公司异地拓展售电业务公司主营水力发电供电天然气供应生活饮用水, 以及水电气仪表校验安装调试等, 业务范围广泛, 客户资源丰富电力供应占公司主营收入 80% 以上, 是目前公司的主导业务公司现有 110 千瓦变电站 3 座, 35 千伏变电站 13 座, 年供电能力 15 亿千瓦时 2016 年上半年, 公司实现营业收入 8.64 亿元, 同比增长 10.87%; 因处置水电站获投资收益 3500 万元, 实现归母净利润 1.24 亿元, 同比增长 33.76% 今年 5 月, 公司拟以现金出资 5000 万元, 持股 100%, 创立公司广东省爱众售电有限公司公司旨在抓住电力体制改革的机遇加快发展, 实现独立电站电量销售取得突破, 在确保公司电力资源最大化配置的基础上, 积极拓展外部售电业务, 培育新的利润增长点日前, 该公司已获得广州市工

21 商行政管理局核准, 核定名称为广东爱众售电有限公司, 主营电力热力生产和供应业此外, 公司具备发展增量配电网络建设的能力, 且于 2016 年 5 月 19 日申请广安区前锋区经开区枣山园区的部分配电网络工程项目总投资 8220, 将以自筹资金建设广安市 4 区共 40 千伏配电网络, 建设期约 3 年, 工程建成后将带动后续配售电业务增长

22 长期竞争力评级的说明 : 长期竞争力评级着重于企业基本面, 评判未来两年后公司综合竞争力与所属行业上市公司均值比较结果公司投资评级的说明 : 买入 : 预期未来 6-12 个月内上涨幅度在 15% 以上 ; 增持 : 预期未来 6-12 个月内上涨幅度在 5%-15%; 中性 : 预期未来 6-12 个月内变动幅度在 -5%-5%; 减持 : 预期未来 6-12 个月内下跌幅度在 5% 以上行业投资评级的说明 : 买入 : 预期未来 3-6 个月内该行业上涨幅度超过大盘在 15% 以上 ; 增持 : 预期未来 3-6 个月内该行业上涨幅度超过大盘在 5%-15%; 中性 : 预期未来 3-6 个月内该行业变动幅度相对大盘在 -5%-5%; 减持 : 预期未来 3-6 个月内该行业下跌幅度超过大盘在 5% 以上

23 特别声明 : 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准, 已具备证券投资咨询业务资格本报告版权归国金证券股份有限公司 ( 以下简称国金证券 ) 所有, 未经事先书面授权, 本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝, 或再次分发给任何其他人, 或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用经过书面授权的引用刊发, 需注明出处为国金证券股份有限公司, 且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料, 但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 对由于该等问题产生的一切责任, 国金证券不作出任何担保且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断, 在不作事先通知的情况下, 可能会随时调整客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突, 而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素本报告亦非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请证券研究报告是用于服务机构投资者和投资顾问的专业产品, 使用时必须经专业人士进行解读国金证券建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况, 以及 ( 若有必要 ) 咨询独立投资顾问报告本身报告中的信息或所表达意见也不构成投资法律会计或税务的最终操作建议, 国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保在法律允许的情况下, 国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易, 并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务本报告反映编写分析员的不同设想见解及分析方法, 故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致, 且收件人亦不会因为收到本报告而成为国金证券的客户本报告仅供国金证券股份有限公司的机构客户使用 ; 非国金证券客户擅自使用国金证券研究报告进行投资, 遭受任何损失, 国金证券不承担相关法律责任上海北京深圳电话 : 传真 : 邮箱 :researchsh@gjzq.com.cn 邮编 : 地址 : 上海浦东新区芳甸路 1088 号紫竹国际大厦 7 楼电话 : 传真 : 邮箱 :researchbj@gjzq.com.cn 邮编 : 地址 : 中国北京西城区长椿街 3 号 4 层电话 : 传真 : 邮箱 :researchsz@gjzq.com.cn 邮编 : 地址 : 中国深圳福田区深南大道 4001 号时代金融中心 7BD

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专业最高分最低分一本线最高分最低分一本线最高分最低分一本线临床医学 ( 5+3 一体化 ) 口腔医学 ( 5+3 一体化 ) 目录安徽省 1 北京市 2 福建省 3 甘肃省 4 广西壮族自治区 5 贵州省 6 海南省 7 河北省 8 河南省 9 黑龙江省 10 湖北省 11 湖南省 12 吉林省 13 江苏省 14 江西省 15 辽宁省 16 内蒙古自治区 17 宁夏回族自治区 18 山东省 19 山西省 20 陕西省 21 四川省 22 天津市 23 新疆维吾尔自治区 24 云南省 25 浙江省 26 重庆市 27