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3 声明 一 本次评级为发行人委托评级 除因本次评级事项使中诚信国际与评级对象构成委托关系外, 中诚信国际与评级对象不存在任何其他影响本次评级行为独立 客观 公正的关联关系 ; 本次评级项目组成员及信用评审委员会人员与评级对象之间亦不存在任何其他影响本次评级行为独立 客观 公正的关联关系 二 本次评级依据评级对象提供或已经正式对外公布的信息, 相关信息的合法性 真实性 完整性 准确性由评级对象负责 中诚信国际按照相关性 及时性 可靠性的原则对评级信息进行审慎分析, 但对于评级对象提供信息的合法性 真实性 完整性 准确性不作任何保证 三 本次评级中, 中诚信国际及项目人员遵照相关法律 法规及监管部门相关要求, 按照中诚信国际的评级流程及评级标准, 充分履行了勤勉尽责和诚信义务, 有充分理由保证本次评级遵循了真实 客观 公正的原则 四 评级报告的评级结论是中诚信国际依据合理的内部信用评级标准和方法, 遵循内部评级程序做出的独立判断, 未受评级对象和其他第三方组织或个人的干预和影响 五 本信用评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断仅作为相关决策参考之用, 并不意味着中诚信国际实质性建议任何使用人据此报告采取投资 借贷等交易行为, 也不能作为使用人购买 出售或持有相关金融产品的依据 六 中诚信国际不对任何投资者 ( 包括机构投资者和个人投资者 ) 使用本报告所表述的中诚信国际的分析结果而出现的任何损失负责, 亦不对发行人使用本报告或将本报告提供给第三方所产生的任何后果承担责任 七 本次评级结果自本评级报告出具之日起生效, 有效期为一年 债券存续期内, 中诚信国际将按照 跟踪评级安排, 定期或不定期对评级对象进行跟踪评级, 根据跟踪评级情况决定评级结果的维持 变更 暂停或中止, 并及时对外公布 年度中国长江电力股份有限公司信用评级报告

4 公司概况 长江电力 ( 股票代码为 ) 成立于 2002 年 11 月 4 日, 是由中国长江三峡集团有限公司 ( 前身为中国长江三峡工程开发总公司, 成立于 1993 年 9 月 27 日,2009 年 9 月更名为中国长江三峡集团公司 2017 年 12 月 28 日完成公司制改制, 由全民所有制企业变更为国有独资公司, 名称变更为中国长江三峡集团有限公司, 以下简称 三峡集团 ) 作为主发起人, 以发起方式设立的股份有限公司 2009 年 9 月 28 日长江电力完成重大资产重组, 控股股东三峡集团持股比例增至 62.07% 2012 年, 三峡集团增持了公司股份, 持股比例进一步增至 73.33% 2016 年 3 月, 公司向三峡集团 四川省能源投资集团有限责任公司 云南省能源投资集团有限公司发行股份合计 35 亿股, 并支付现金以收购其合计持有的三峡金沙江川云水电开发有限公司 ( 以下简称 川云公司 ) 100% 股权, 并同时向平安资产管理有限责任公司 阳光人寿保险股份有限公司 中国人寿保险股份有限公司 广州发展集团股份有限公司 太平洋资产管理有限责任公司 新加坡政府投资有限公司 (GIC Private Limited) 上海重阳战略投资有限公司 7 名投资者非公开发行股票 20 亿股, 发行完成后, 公司总股本变更为 220 亿股 截至 2018 年 9 月末, 三峡集团直接持有公司 57.92% 股权, 为公司控股股东, 公司实际控制人为国务院国有资产监督管理委员会 长江电力是我国运营规模最大的水电上市公司, 随着对川云公司股权收购的完成, 公司全资拥有葛洲坝电站 三峡电站 溪洛渡电站和向家坝电站 截至 2018 年 9 月末, 公司可控装机容量为 4, 万千瓦 截至 2017 年末, 公司总资产为 2, 亿元, 所有者权益为 1, 亿元, 资产负债率为 54.74%; 2017 年, 公司实现营业总收入 亿元, 净利润 亿元, 经营活动净现金流 亿元 截至 2018 年 9 月末, 公司总资产为 3, 亿元, 所有者权益为 1, 亿元, 资产负债率为 54.09%;2018 年 1~9 月, 公司实现营业总收入 亿元, 净利润 亿元, 经营活动净现金流 亿元 宏观经济和政策环境 2018 年三季度, 在中美贸易冲突持续与内部风险不减双重挑战下, 中国经济增长有所放缓 不过, 虽然经济运行所面临的内外不确定性增多, 但在经济持续转型升级 宏观政策边际调整和改革开放政策效应释放等因素支撑下, 四季度经济增长或略好于预期 图 1: 中国 GDP 增速 资料来源 : 国家统计局 经济总体下行, 但结构性利好因素仍存 前三季度,GDP 同比增长 6.7%, 较上半年回落 0.1 个百分点, 较去年同期回落 0.2 个百分点, 名义 GDP 持续回落 其中, 三季度 GDP 同比增长 6.5%, 较二季度回落 0.2 个百分点, 较去年同期回落 0.3 个百分点, 为 2009 年二季度以来最低值 内外需求放缓背景下, 工业和制造业增速稳中趋缓 ; 虽然土地购置费支撑房地产投资保持较快增长, 制造业投资回升, 但基建投资仍未见起色, 投资持续低位运行 ; 居民实物消费表现低迷, 社会消费品零售总额增速延续个位数运行 ; 外需对经济增长的贡献率今年以来维持在负区间, 中美贸易冲突背景下出口面临的不确定性持续存在 然而, 虽然经济下行压力已然显现, 但经济运行中依然存在一定的积极因素 : 今年以来第三产业对经济增长的贡献率维持在 60% 以上, 包含服务在内的最终消费对经济增长的贡献率接近 80%, 产业与需求结构持续转型 ; 以高技术产业 战略性新兴产业等为代表的新动能增长持续快于规模以上工业, 占规模以上工业增加值比重不 年度中国长江电力股份有限公司信用评级报告

5 断提升, 工业内部结构有所优化 ; 企业利润增长虽有放缓但仍处于 2015 年以来较高水平, 经济运行微观基础并未出现大幅恶化 ; 民间投资回暖, 新动能投资占比提高, 投资结构稳步调整 综合来看, 经济增长放缓并未打断中国经济的转型升级过程, 这将为未来长期可持续发展提供一定保障 此外, 虽然三季度以来鲜菜 鲜果价格扰动带动 CPI 回升, 但近期价格影响因素较为短期化, 随着翘尾因素走弱, 通胀并无需过分担忧 展望未来, 中国经济面临内部结构性风险不减和外部大国博弈的双重约束 近两年来, 一系列防风险政策在一定程度上缓释了宏观风险, 但风险化解和杠杆去化是长期过程, 当前结构性风险依然较为突出 : 首先, 宏观杠杆率尤其是非金融企业部门杠杆率虽然增长边际放缓但仍处于高位, 债务风险仍然不容小视 今年以来, 经济下行叠加融资收紧, 偿债高峰期信用风险加速暴露 其次, 信用扩张受阻, 实体经济尤其是民营企业融资难问题突出 再次, 金融系统性风险虽然有所改善, 但农商行不良贷款率持续攀升, 银行体系结构性风险仍存 此外, 虽然中国应对汇率波动的工具较丰富, 但在美联储加息 新兴市场国家货币危机频发 国内经济下行压力加大的复杂情况下, 人民币汇率所面临的压力仍可能会给政策带来掣肘 从外部环境来看, 中美贸易冲突持续加大了经济运行外部环境的复杂性 针对内外环境的变化, 宏观经济政策有所调整 10 月举行的政治局会议强调 确保经济平稳运行, 货币政策边际宽松, 财政通过减税降费提振内需, 金融监管节奏和力度调整以减弱对市场的冲击 同时, 缓解民营企业融资难等结构性问题的政策加速落地 综合来看, 虽然中国经济面临的复杂因素增多, 但宏观政策边际调整, 对外开放进一步扩大, 改革效应继续释放都将对经济企稳产生积极作用 同时, 经济结构转型升级有助于提升经济增长质量 因此, 中诚信国际认为, 中国经济虽然短期存在下行压力, 但迈向高质量发展的方向并未改变, 长期来看仍有平稳健康发展的基础 行业及区域经济环境电力行业概况 电力行业的发展与宏观经济走势息息相关 2012 年以来随着我国经济发展步入新常态, 用电增长有所放缓, 根据中国电力体制联合会 ( 以下简称 中电联 ) 相关数据, 全社会用电量增长水平总体远低于改革开放以来的增长水平, 其中 2015 年同比仅增长 1.0%, 创近年来新低 但进入 2016 年以后, 受实体经济运行稳中趋好 夏季高温天气以及上年同期基数较低等因素影响, 全社会用电量增速整体有所提升 ;2016 年和 2017 年全社会用电量分别为 5.92 万亿千瓦时和 6.3 万亿千瓦时, 同比分别增长 5.0% 和 6.6%, 增速分别同比增长 4.0 和 1.6 个百分点 2018 年以来, 前三季度用电需求维持 2016 年以来的高速增长态势, 全社会用电量同比增长 8.9% 至 5.11 万亿千瓦时, 增速与上年同期相比提高了 2.0 个百分点 ; 其中, 一 二 三季度分别增长 9.8% 9.0% 和 8.0%, 增速连续 9 个季度保持在 5.5%-10% 的增长区间 从电源投资和装机规模来看,2013 年以来, 国内经济增速虽有所放缓, 但大部分电力企业仍在积极推进火电项目建设, 中电联统计数据显示, 2014~2015 年全国火电投资完成额分别为 1,145 亿元和 1,163 亿元, 新增火电装机增速分别达 14.74% 和 39.40%, 加之国家对风 光等清洁能源的支持力度不断增强, 整体使得电源投资规模始终保持较高水平,2013~2015 年全国全口径电源投资额分别为 3,872 亿元 3,686 亿元和 3,936 亿元, 得益于此, 新增装机增速也由负转正, 进而推动当期末的发电装机容量分别同比增长 9.67% 8.95% 和 10.62% 随着装机规模的持续增长, 电力市场供应能力总体富余, 加之国家对能源结构的调整效果开始显现, 2016 年以来电源投资有所放缓, 当期电源投资完成额为 3,429 亿元, 同比下降 12.90%, 全国新增装机增速降至 -8.5%, 截至 2016 年末的全国发电装机容量为 16.5 亿千瓦, 同比增长 8.2%, 增速比上年同期下降 2.4 个百分点 2017 年电源投资继续放缓, 全年电源 年度中国长江电力股份有限公司信用评级报告

6 投资完成额仅为 2,700 亿元, 同比下降 20.80%, 为近年来最低水平, 受此影响, 全国发电装机增速亦持续放缓, 截至 2017 年末, 全国发电装机容量为 17.8 亿千瓦, 同比增长 7.6%, 增速比上年同期下降 0.6 个百分点 2018 年前三季度电源投资完成额为 1,696 亿元, 同比下降 1.8%, 虽然电源投资仍为负增长, 但下降幅度有所收窄 ; 同期末,6,000 千瓦及以上电厂发电装机规模为 亿千瓦 1, 同比增长 5.3%, 增速较上年同期下降 2.3 个百分点 而从装机结构来看, 火电机组在我国电源结构中仍占据主力地位, 但受节能减排及火电去产能等因素影响, 加之以风电 太阳能发电为代表的清洁能源发电受到政策的扶持, 近年来非化石能源发电装机 ( 包括可再生能源及核电 ) 规模快速增长, 其在我国发电装机中所占比例也持续上升, 装机结构清洁化趋势明显 根据中电联统计数据,2018 年前三季度, 我国新增非化石能源发电装机 5,925 万千瓦, 占新增总装机的 73.0%, 为历年高位 ; 截至 9 月底, 全国 6,000 千瓦及以上电厂煤电装机容量 9.9 亿千瓦, 占总装机容量比重为 56.4%, 同比降低 1.5 个百分点 图 2:2012 年以来我国电力消费与发电装机增长情况 资料来源 : 中国电力企业联合会, 中诚信国际整理 我国发电设备利用小时数与宏观经济的周期性变化及电力供需关系密不可分, 近年来电力供应总体富余,2013~2015 年受宏观经济增速放缓 装机规模快速增长等因素影响, 全国发电设备利用小时数不断下降, 根据中电联统计数据,2013~2015 年全国 6,000 千瓦及以上电厂设备利用小时数分别为 4,521 小时 4,318 小时和 3,988 小时 2016 年以来, 宏观经济稳中向好, 用电需求显著回升, 同时电源投资放缓使得装机增速有所下降,2016 年全国 6,000 千瓦及以上电厂设备利用小时数为 3,785 小时, 同比下降 203 小时, 降幅开始缩窄 进入 2017 年以后, 电力供需延续了 2016 年以来的总体态势, 在用电需求保持平稳较快增长 装机增速放缓及弃风 弃光问题明显改善等因素的综合作用下, 全年全国 6,000 千瓦及以上电厂发电设备利用小时为 3,786 小时, 机组利用效率下降的趋势得到了一定缓解 分电源来看, 得益于用电需求增长 火电投资放缓及来水偏少为火电出力腾出空间等因素,2017 年全国 6,000 千瓦及以上火电设备利用小时数同比上升 23 小时至 4,209 小时, 全国全口径火电发电量同比上升 5.18% 至 45,513 亿千瓦时 ; 水电方面,2017 年, 受全国范围来水同比偏少的影响, 全国 6,000 千瓦及以上水电设备利用小时为 3,579 小时, 同比下降 40 小时, 全国全口径水电发电量为 11,945 亿千瓦时, 同比上升 1.68%; 风电及光伏发电方面, 受益于弃风 弃光问题的明显改善,2017 年以来我国风电 光伏发电利用小时有所回升, 全年全国 6,000 千瓦及以上风电设备利用小时为 1,948 小时, 同比大幅上升 203 小时, 全国全口径风电发电量 3,057 亿千瓦时, 同比上升 26.90%, 太阳能发电设备利用小时为 1,204 小时, 同比上升 74 小时, 受装机规模大幅度提高影响, 全国全口径太阳能发电量 1,182 亿千瓦时, 同比上升 77.74%; 核电方面, 受益于优先发电权和保障性收购政策,2017 年全国 6,000 千瓦及以上核电设备利用小时为 7,108 小时, 同比上升 48 小时, 全国全口径核电发电量 2,483 亿千瓦时, 同比上升 16.46% 2018 年前三季度, 全国发电设备累计平均利用小时数为 2,905 小时, 得益于全社会用电量增长等因素同比增长 94 小时 1 由于当期全国发电装机容量数据未披露, 因此选用 6,000 千瓦及以上 电厂发电装机规模数据 年度中国长江电力股份有限公司信用评级报告

7 图 3:2011 年以来全国电力设备利用小时数情况 ( 单位 : 小时 ) 藏量 6.94 亿千瓦, 技术可开发装机容量 5.42 亿千 瓦, 经济可开发装机容量 4.02 亿千瓦, 水力资源总 量居世界首位, 为水电行业发展提供了良好的支撑 从空间分布上看, 全国水电资源总量的 75% 集中在西部地区, 其中云 川 藏三省 ( 自治区 ) 就占 60% 从时间分布上看, 我国大陆多属季风气候区, 河川径流年内 年际分布不均, 丰枯季节 丰枯时段流量相差悬殊, 自然调节能力不好, 稳定性差 资料来源 : 中国电力企业联合会, 中诚信国际整理 随着电力体制改革继续推进,2018 年市场化交易电量继续增长 根据中电联所披露信息,2018 年上半年, 全国电力市场交易电量 ( 含发电权交易电量 ) 合计为 7,520 亿千瓦时, 占全社会用电量比重为 23.3%, 占电网企业销售电量比重为 28.7% 分区域市场来看, 华东 华北 南方区域市场交易电量规模分别为 2,124 亿千瓦时 1,996 亿千瓦时 1,246 亿千瓦时, 占全国市场交易电量的比重分别为 28.2% 26.5% 16.6%, 合计占全国市场交易电量比重的 70% 以上 ; 分省份来看, 市场交易电量占全社会用电量比重排序前三名的省份是云南 蒙西和江苏, 分别为 49.4% 46.1% 44.5%; 电力市场交易电量规模排序前三名的省份分别为江苏 1,286 亿千瓦时 山东 768 亿千瓦时 广东 599 亿千瓦时 与此同时, 近年来各类电源标杆上网电价亦有所下调, 二者综合作用下, 发电企业上网电价整体有所下降 中诚信国际认为,2018 年以来, 我国全社会用电需求保持稳定增长 ; 电力市场供应总体平衡, 电源投资增速有所放缓, 装机增速也随之下降, 而非化石能源装机占比有所提升, 区域布局得到优化 ; 此外, 机组利用小时数连年下降的态势在用电需求回暖和电源投资放缓的双重作用下有所缓解 ; 而随着电力体制改革继续推进, 市场化交易电量大幅增长, 加之近年来标杆上网电价下调, 发电企业上网电价整体有所下降 水电行业概况我国蕴藏着非常丰富的水能资源 2005 年全国水力资源总量复查结果显示, 全国水力资源理论蕴 水电资源开发方面, 截至 2018 年 9 月底, 我 国 6,000 千瓦以上的水电机组装机容量增至 3.05 亿 千瓦, 约占各类电源装机容量合计的 17.28%; 目前 已基本形成十三大水电基地, 其中大部分位于我国 西南地区 表 1: 目前我国在开发十三大水电基地一览 基地名称 范围 规划装机容量 ( 万千瓦 ) 金沙江 石鼓 ~ 宜宾 5,033 雅砻江 两河口 ~ 江口 2,856 大渡河 双江口 ~ 铜街子 1,772 乌江 六冲河 三岔河, 东风 ~ 彭水 长江上游 宜宾 ~ 宜昌, 清江 2,889.7 南盘江红水河鲁布革, 天生桥 ~ 大藤峡 1,239.2 澜沧江 布衣 ~ 南腊河口 2,225 怒江 中游河段 2,132 黄河上游 龙羊峡 ~ 青铜峡 1,575.7 黄河中游 河口镇 ~ 禹门口 湘西 沅 灃水及主要支流 闽浙赣 福建 浙江 江西 1,487.1 东北 辽宁 吉林 黑龙江 1,198.3 资料来源 : 中诚信国际行业数据库 随着水电开发的不断推进和开发规模的扩大, 我国目前剩余的待开发水电站多集中在西南地区 大江大河上游等偏远地区, 水电开发的经济性较前 几年有所下降, 水电投资的速度也有所放缓 为此, 国家能源局于 2016 年 11 月发布 水电发展 十三 五 规划 ( 以下简称 规划 ), 确立了加快构建 清洁低碳 安全高效的现代能源体系, 在保护好生 态环境 妥善安置移民的前提下, 积极稳妥发展水 电, 科学有序开发大型水电, 严格控制中小水电, 加快建设抽水蓄能电站的指导思想 根据 规划 内容, 水电装机规模计划到 2020 年提升至 38,000 万千瓦 ; 其中, 大型水电基地 十三五 期间可能 年度中国长江电力股份有限公司信用评级报告

8 开工装机容量约 4, 万千瓦, 新增投产 1, 万千瓦, 到 2020 年末规划建成 13,767.4 万千瓦 ; 十三五 期间新开工抽水蓄能电站 6,000 万千瓦, 到 2020 年末投产抽水蓄能电站 4,000 万千瓦 此外, 规划 还指出要做好电网与电源发展合理衔接, 按照全国电力统一优化配置原则, 加强西南水电基地外送通道规划论证, 加快配套送出工程建设, 建成投产金中至广西 滇西北至广东 四川水电外送 乌东德送电广东 广西等输电通道, 开工建设白鹤滩水电站外送输电通道, 积极推进金沙江上游等水电基地外送输电通道论证和建设 中诚信国际认为, 十三五 期间水电投资增速有所放缓, 外送通道的逐步落实有望解决西南水电的弃水问题, 抽水蓄能电站的大规模建设顺应了国家能源结构调整, 又有助于保障电力系统安全稳定运行的结构化需求 行业关注 2018 年以来新电改稳步推进, 短期来看对现有发电企业盈利能力影响较大 ; 长期来看, 将促使发电企业转型升级, 并改变电网企业盈利模式 ; 中诚信国际将持续关注相关政策的落实情况为解决制约电力行业科学发展的突出矛盾和深层次问题, 推动结构转型和产业升级, 中共中央国务院于 2015 年下发了 9 号文以及相关配套政策, 确立了在进一步完善政企分开, 厂网分离, 主辅分离的基础上, 按照管住中间 放开两头的体制架构推进电力体制改革 近年来, 随着政策的发布, 市场化电力体制改革进一步深化, 国家也进一步完善各项市场交易规则, 并陆续发布了 关于有序放开发用电计划的通知 关于全面推进跨省跨区和区域电网输电价格改革工作的通知 以及 关于开展电力现货市场建设试点工作的通知, 各级省政府相继发布了 2018 年市场化交易规则等, 根据以往交易的经验, 各省交易规则不断完善 其中, 发电侧方面, 目前发电企业逐步进入售电侧 新增配电领域, 与用户开展直接交易, 形成由市场决定电价的机制 但 2016 年由于电力产能 过剩, 全社会用电量增速持续低迷, 发用电计划的缩减和市场化交易电量的提升, 使得发电企业形成恶性竞争, 市场电价较低, 对发电企业盈利能力造成较大影响 2017 年国家出台相关政策细化电改体制, 各省政府根据国家政策以及之前的交易经验, 进一步完善交易细则, 未来随着政策的进一步落实, 恶性竞价或将得到缓解 ; 同时电量由市场分配的竞争机制, 将合理引导发电企业扩张速度, 并根据政策导向, 加大清洁能源比重, 实现发电企业的升级转型, 建立一个相对平衡的电力市场 2018 年以来, 国家继续推动发电企业积极参与市场化交易, 并陆续出台 关于开展分布式发电市场化交易试点的补充通知 和 关于进一步促进发电权交易有关事项的通知 ( 征求意见稿 ) 等政策, 随着政策的逐步实施, 预计未来, 分布式发电项目和清洁能源的市场化交易电量也将提升 输配电侧方面, 目前输配电仍以国家电网公司和南方电网公司为投资主体, 由于一直以来输配电价不进行单独核定, 因此相对垄断的电网建设运营体系以及不透明的输配电成本, 导致无法形成有效的市场竞争机制 不断推进省级电网输配电价改革, 合理降低输配电价格是此次国家电力体制改革的关键 输配电价定价方面,2016 年 3 月, 国家发改委公布了宁夏 湖北 云南 贵州 安徽 5 个地区的输配电价, 后陆续发布了 关于扩大输配电价改革试点范围有关事项的通知 和 关于全面推进输配电价改革试点有关事项的通知, 要求全国范围内开展输配电成本调查和输配电价测算准备工作 ; 在此基础上,2016 年 12 月发改委发布 省级电网输配电价定价办法 ( 试行 ), 对省级电网输配电价体系和计算方法进行了进一步细化, 提出了妥善处理政策性交叉补贴的初步思路, 并通过成本费用 供电效率以及线损率等方式对电网企业进行激励和约束 ; 至此完整的输配电定价政策体系已经完成 输配电改革试点方面, 根据 2017 年 7 月国家发改委和国家能源局召开电改吹风会透露, 截至目前, 已批复输配电价水平的第一批 第二批共 18 个省级电网及深圳电网, 累计核减电网准许收入 年度中国长江电力股份有限公司信用评级报告

9 300 多亿元, 降价空间全部用于降低工商业电价水平, 减轻实体经济负担 ; 第三批 14 个省级电网输配电价核定工作已基本完成, 近期将由各省级价格主管部门向社会公布, 这意味着输配电价改革将实现省级电网全覆盖 2017 年 8 月以来, 国家开始进一步推进跨省跨区和区域电网输电价格改革 2018 年, 国家发改委印发了 关于核定区域电网 年输电价格的通知, 通知中规定了华北 华东 华中 东北 西北区域电网首个监管周期 (2018 年 1 月 1 日 2019 年 12 月 31 日 ) 两部制输电价格水平 同时, 国家发改委发布了 关于进一步推进增量配电业务改革的通知 ( 征求意见稿 ), 进一步明确了存量和增量的范围, 鼓励电网存量资产参与增量配电业务改革试点, 鼓励增量配电项目业主在配电区域依托资源条件和用能需求建设分布式电源, 增量配电项目业主拥有配电区域内与电网企业相同的权利, 并切实履行相同的责任和义务 中诚信国际将持续关注新核定输配电价的落实情况以及其对电网企业的影响 售电侧方面, 根据 9 号文及相关配套政策, 同意符合条件的各类主体组建售电公司, 明确同一供电营业区内可以有多个售电公司, 并制定了售电主体的准入和退出机制 截至目前, 全国范围内已成立包括北京 广州 2 个国家级电力交易中心在内的 33 个电力交易中心, 在交易中心注册的售电公司达上万家 ; 云南 贵州等 21 个省 ( 区 市 ) 开展了电力体制改革综合试点, 重庆 广东等 9 个省 ( 区 市 ) 和新疆生产建设兵团开展了售电侧改革试点 2016 年通过交易中心, 国家电网完成市场化交易电量 7,907 亿千瓦时, 占总交易电量的 21.0%; 南方电网完成市场化交易电量 1,651 亿千瓦时, 占总交易电量的 19.9% 虽然目前部分地区配售电公司尚无具体业务运营, 配售电业务仍集中于两大电网公司, 而且电价改革主要以发电企业让利为主, 短期来看对电网企业运营影响有限, 但对现有发电企业盈利能力影响较大 未来随着配售电相关政策的不断健全以及电力市场的不断建设, 发电企业将不断转型升级, 发售一体的综合能源企业可以根据用电 企业的需求量, 合理安排发电量, 并分配合同与市场竞价电量 ; 同时根据市场数据的收集和研究, 售电公司与发电厂还可以协商报价, 制定最优组合 ; 相对于其他类型的售电主体, 发售一体的综合能源企业可获得相对较大的利润空间 因此, 长期来看, 电网企业的盈利模式将发生改变, 发售一体的综合能源企业具有较大的发展空间 电力市场方面, 随着电力体制改革的不断推进, 中长期电力交易的计划调度和市场交易矛盾日益凸显, 而电力现货市场能够通过发现完整的电力价格信号, 引导市场主体开展中长期电力交易 输电权交易和电力期货交易 2017 年 6 月份国家能源局就 关于开展电力现货市场建设试点工作的通知 ( 讨论稿 ) 征求各方意见, 提出在京津冀等 9 个地区开展电力现货市场建设的试点, 拟委托电力规划设计总院组织相关单位研究现货市场方案和运营规则,2018 年底启动电力现货市场试运行 首批试点或选取南方 ( 以广东起步 ) 蒙西 浙江 山东 福建 四川等 7 个地区, 而京津冀 云南等地区或将作为第二批试点 总的来说,2018 年以来新电改稳步推进, 短期来看, 新核定输配电价的实施效果将逐步显现, 同时配售电相关政策还需进一步完善, 目前电价改革仍主要以发电企业让利为主, 但随着交易细则的进一步落实, 发电企业恶性竞争将逐步回归理性 长期来看, 电力商品属性将逐步还原, 电力供应将转为更加开放的交易模式, 电网企业盈利模式将发生改变, 这也将促进发电企业进一步转型升级 中诚信国际将持续关注相关政策的落实情况 竞争及抗风险能力领先的行业地位 长江电力是国内运营规模最大的水电上市公司, 截至 2018 年 9 月末, 公司控股发电装机容量为 4, 万千瓦 公司行业领先地位巩固, 具有强大的规模优势, 在水电行业的龙头地位突出, 具有极强的抗风险能力 年度中国长江电力股份有限公司信用评级报告

10 上网消纳有保障公司按年度与中国南方电网有限责任公司 国家电网公司签订三峡电站 葛洲坝电站 溪洛渡电站和向家坝电站的购售电合同, 为公司电能消纳提供了有力保障 公司电站配套电网齐全, 拥有专用特高压外送通道, 销售区域集中于电力负荷密集区 同时, 公司开始向 发电 - 配电 - 售电 产业链延伸, 在重庆和宜昌区域的配售电业务取得不同程度的进展, 为公司未来的电能消纳提供进一步保障 售电区域方面, 公司以经济较发达地区为主要销售区域, 包括华中四省 华东三省一市 ( 长江三角洲 ) 以及华南的广东省 ( 珠江三角洲 ) 等地区, 公司绝大部分电量由珠三角 长三角地区消纳 公司主要售电区域电力负荷密集, 公司电能的消纳得到有效保障 总体来看, 公司具备极强的竞争及抗风险能力 业务运营电力资产公司成立之初承接了葛洲坝电厂的发电业务, 负责运营葛洲坝全部发电机组, 葛洲坝电站目前装机容量 万千瓦 自 2003 年 10 月开始至 2007 年 12 月 31 日, 公司陆续向三峡集团收购了 8 台单机容量为 70 万千瓦的发电机组及其对应的配套设施 2009 年 9 月, 公司进一步收购了三峡电站 9 号 ~26 号共 18 台单机容量为 70 万千瓦的机组, 因此增加 1,260 万千瓦装机容量 2011 年 9 月, 公司收购三峡集团包括 30 号 31 号和 32 号共三台单机容量为 70 万千瓦的地下电站发电机组和公共设施及专用设备 ;2012 年 9 月, 公司收购包括地下电站 27 号 28 号和 29 号共三台发电机组在内的第二批地下电站资产, 两次收购共计 6 台地下电站机组 ;2016 年, 公司完成对川云公司的收购 截至 2018 年 9 月末, 公司可控装机容量为 4, 万千瓦 其中, 葛洲坝电站装机规模为 万千瓦, 三峡电站为 2, 万千瓦 ( 含三峡电站左右岸 26 台发电机组 三峡地下电站 6 台发电机组 电源电站 2 台发电机组 ), 向家坝电 站装机规模为 万千瓦 (8 台 80 万千瓦发电机 组 ), 溪洛渡电站装机规模为 1, 万千瓦 (18 台 77 万千瓦发电机组 ) 表 2: 截至 2018 年 9 月末公司主要控股水电装机容量 电站名称 装机容量 ( 万千瓦 ) 装机结构 三峡电站 2, *70+2*5+6*70 葛洲坝电站 * *19+2 向家坝电站 *80 溪洛渡电站 1, *77 合计 4, 资料来源 : 公司提供 同时, 三峡集团在建的乌东德电站和白鹤滩电 站项目为金沙江下游开发的首两级电站, 其规划装 机规模分别达 1, 万千瓦和 1, 万千瓦 根 据公司上市之初大股东三峡集团的承诺, 三峡集团 不从事与公司构成竞争的业务, 因此未来公司有望 获得上述在建电站资产的注入, 届时公司水电装机 容量将大幅增长 乌东德电站项目已于 2015 年 12 月 核准开工建设, 乌东德电站为金沙江下游四个水电 梯级电站中的第一个梯级, 装机总容量 1,020 万千 瓦, 预计将于 2020 年开始陆续投产 白鹤滩电站为 金沙江下游开发的第二级电站, 其规划装机规模为 1,600 万千瓦, 目前白鹤滩电站已于 2017 年 8 月开工 建设, 预计于 2022 年全部投运 总体来看, 公司装机规模优势显著, 在水电行 业的龙头地位突出, 且未来有望继续获得三峡集团 的电站资产注入, 届时装机规模将进一步提高 电力生产与销售 公司发电机组运行稳定, 效率很高, 但发电机 组实际利用效率仍较大程度地受上游来水情况影 响 2016 年, 溪洛渡 - 向家坝梯级电站上游来水量约 1, 亿立方米, 同比偏丰 12.2%, 当年向家坝电 站发电机组利用小时数为 5, 小时, 同比增加 7.78%, 溪洛渡电站发电机组利用小时数 4, 小 时, 同比增加 10.23%; 三峡 - 葛洲坝梯级电站上游来 水量约 4, 亿立方米, 同比偏丰 8.2%, 当年葛 年度中国长江电力股份有限公司信用评级报告

11 洲坝电站发电机组利用小时数为 7, 小时, 同比增加 2.37%, 三峡电站发电机组利用小时数为 4, 小时, 同比增加 8.22% 2017 年, 溪洛渡 - 向家坝梯级电站上游来水量约 1, 亿立方米, 同比偏丰 1.4%, 向家坝电站发电机组利用小时数为 5, 小时, 同比下降 0.88%, 溪洛渡电站发电机组利用小时为 4, 小时, 同比增加 1.19%; 三峡 - 葛洲坝梯级电站上游来水量约 4, 亿立方米, 同比偏丰 3.1%, 葛洲坝电站发电机组利用小时数为 7, 小时, 同比增加 1.50%, 三峡电站发电机组利用小时数为 4, 小时, 同比增加 3.32% 表 3: 近年来公司机组利用小时数情况 ( 单位 : 小时 ) 电站名称 葛洲坝电站 7, , , 三峡电站 3, , , 向家坝电站 5, , , 溪洛渡电站 4, , , 资料来源 : 公司提供 从发电量情况看,2016 年, 公司收购川云公司使得发电能力大幅提升, 加之较好的来水情况, 当年公司实现发电量 2, 亿千瓦时, 同比增长 96.29%;2017 年, 受益于较好的来水情况, 公司实现发电量 2, 亿千瓦时, 同比增长 2.35%;2018 年 1~9 月, 公司实现发电量 1, 亿千瓦时, 同比增长 4.54% 尽管上游来水变化对公司发电量产生一定影响, 但相对于全国水电行业平均水平, 公司依托四库联调的梯级调度优势以及不断成熟的管理经验, 设备利用小时数保持较好水平, 可靠性指标在全水电行业处于领先地位 表 4: 近年来公司发电指标 ( 单位 : 万千瓦 亿千瓦时 ) 指标 ~9 装机容量 2, , , , 发电量 * 1, , , , 注 :2018 年 1~9 月发电量数据根据公司披露的季度发电量公告加总所得 资料来源 : 公司提供 根据国家发改委确定的电力消纳方案, 葛洲坝电站所发电量主要由华中电网有限公司 ( 以下简称 华中电网 ) 消纳 ; 公司所属三峡电站所发电量依据国家计委基础 [2001]2668 号文确定的三峡送电方 案, 在华中电网 ( 河南 湖北 湖南 江西 ) 华东电网 ( 上海 江苏 浙江 安徽 ) 和南方电网 ( 广东 ) 之间进行分配 ; 公司所属向家坝 溪洛渡电站所生产的电能在上海 浙江 四川 广东和云南等地区消纳 2007 年, 国家发改委下发了 印发国家发展改革委关于三峡 十一五 期间三峡电能消纳方案的请示的通知 ( 发改能源 [2007]546 号 ), 将重庆纳入三峡电能消纳区, 使三峡电能消纳区达到八省两市 购售电合同及电价方面, 公司下属电站每年与国家电网公司及中国南方电网有限责任公司等购电及输电方签订年度电量及电价合同 三峡电站方面,2018 年 8 月 2 日, 公司与购电方国家电网公司在 年度三峡水电站购售电合同 的基础上签订了 2018 年度三峡水电站购售电补充协议, 约定 2018 年度合同电量为 亿千瓦时, 合同电量上网电价按照国家发展改革委发改价格 [2011]1101 号文件精神执行 ;2018 年 8 月 8 日, 公司与购电方中国南方电网有限责任公司 输电方国家电网公司在 年度三峡水电站购售电及输电合同 的基础上签订了 2018 年度三峡水电站购售电及输电补充协议, 约定 2018 年度合同电量为 亿千瓦时, 合同电量上网电价按照国家发展改革委发改价格 [2011]1101 号文件精神执行 葛洲坝电站方面,2018 年 6 月 8 日, 长江电力与购电方国家电网公司华中分部签订了 2018 年度葛洲坝电站购售电合同, 约定 2018 年度年合同电量为 亿千瓦时, 合同电量上网电价按照国家发展改革委发改价格 [2011]2623 号文件精神执行 向家坝电站方面,2018 年 8 月 27 日, 三峡金沙江川云水电开发有限公司宜宾向家坝电厂和国家电网公司签订了 2018 年度向家坝电站购售电合同, 约定 2018 年度合同电量为 亿千瓦时, 其中, 合约电量上网电价按照国家相关文件执行, 为 元 / 千瓦时, 市场化交易电量电价按照受电省市市场化交易确定 溪洛渡电站方面,2018 年 8 月 27 日, 三峡金沙江川云水电开发有限公司永善溪洛渡电厂与国家 年度中国长江电力股份有限公司信用评级报告

12 电网公司签订了 2018 年度溪洛渡左岸电站购售电合同, 约定 2018 年度合同电量为 亿千瓦时, 其中, 合约电量上网电价按照国家相关文件执行, 为 元 / 千瓦时, 市场化交易电量电价按照受电省市市场化交易确定 此外, 公司 2018 年尚未签订溪洛渡右岸电站电站购售电合同, 根据协议规定, 仍执行之前所签合同标准 此外, 公司积极培育配售电板块, 成立了重庆长电联合能源有限责任公司, 顺利完成对重庆乌江实业 ( 集团 ) 有限公司和重庆涪陵聚龙电力有限公司的股权整合, 成功打造重庆区域的配售电业务平台 ; 同时, 公司投资的重庆两江长兴电力有限公司与国家电网重庆市电力公司签署了两江新区工业开发区增量配电试点项目合作协议书, 双方按各占 50% 股比平衡持股组建新公司, 负责两江新区工业开发区增量配电建设 运营及全市范围内售电业务 ; 此外, 公司增持了从事售电业务的 A 股上市公司重庆三峡水利电力 ( 集团 ) 股份有限公司 ( 股票代码 :600116), 成为其单一大股东 总体来看, 公司发电资产质量优良, 电量上网消纳有保障 虽然公司水电资产具备较强库存调节能力, 但仍对长江自然来水的依赖较大 此外, 目前总体平衡的电力供需形势以及不断深化的电力体制改革等因素一定程度上对公司的电量消纳能力提出了更高要求, 中诚信国际将持续关注长江来水情况 电力供需形势及电力体制改革等对公司水电业务的影响 对外投资除葛洲坝电站 三峡电站 向家坝电站和溪洛渡电站外, 近年来公司通过资本运作进行战略投资, 优化了电源结构 截至 2018 年 9 月末, 公司长期股权投资为 亿元 ; 其中公司持有湖北能源集团股份有限公司 ( 以下简称 湖北能源 )27.24% 的股份 广州发展集团股份有限公司 ( 以下简称 广州发展 )16.23% 的股份 重庆三峡水利电力 ( 集团 ) 股份有限公司 ( 以下简称 三峡水利 )20.00% 的股份 上海电力股份有限公司 ( 以下简称 上海 电力 )2.12% 的股份以及德国梅尔海上风电项目 30% 的股份 同期末, 公司持有可供出售金融资产 合计 亿元, 其中公司持有国投电力控股股份 有限公司 ( 以下简称 国投电力 )8.28% 的股份 四川川投能源股份有限公司 ( 以下简称 川投能源 ) 6.92% 的股份以及部分对中国建设银行股份有限公 司 H 股的投资 2017 年及 2018 年 1~9 月, 公司分别实 现投资收益 亿元和 亿元 表 5: 截至 2018 年 9 月末公司主要对外投资情况 企业名称股票代码持股比例市值 ( 亿元 ) 湖北能源 % 广州发展 % 三峡水利 % 上海电力 % 4.16 国投电力 % 川投能源 % 注 : 市值按 2018 年 9 月 28 日收盘价计算 市值一栏所列数据为公司持股部分对应的市值 ; 持股比例包含公司直接持有股比以及通过长电资本控股有限责任公司所持股比 资料来源 : 中诚信国际整理 总体看, 除水电主业外, 公司已形成多元化布 局, 有利于分散单一水电业务的经营风险, 持有的 其他上市公司股权整体上已体现出良好的收益水 平和很好的流动性 但同时, 加大对外投资, 将对 公司管理水平提出更高的要求, 也会面临一定的投 资风险 战略规划 公司结合自身实际, 并分析当前宏观经济环境 及所面临的机遇和挑战, 研究并制定了公司 十三 五 发展规划 公司 十三五 期间发展目标围绕 一条主线 两个市场 三大战略 展开 一条主线即 做 世界水电行业的引领者, 坚持创新驱动, 引领水 电行业的发展 ; 两个市场即电力市场和资本市场, 在电力市场化改革中取得先发优势, 抢抓市场发展 先机, 不断开拓公司发展的新局面, 同时发挥上市 公司平台作用, 充分利用好资本运营, 积极开展战 略性投资和财务性投资, 促进公司规模扩大和盈利 水平提高 ; 三大战略包括水电运营品牌战略 国际 年度中国长江电力股份有限公司信用评级报告

13 化战略以及水 电延伸战略 未来, 公司将持续紧跟我国电力体制改革进程, 结合公司电站电能特性, 切实开展电能营销工作 加大电力市场分析 研究力度和深度 ; 贯彻落实公司电站营销策略, 促进实现公司生产经营目标 ; 尽早签订购售电合同, 为电能消纳奠定坚实基础 ; 持续加强公司内部业务协同, 争取多消纳电量 ; 强化外部沟通协商, 及时反馈并落实客户需求, 维护良好业务关系 ; 电量 电价及时准确结算, 促进电费按期足额回收 投资计划方面, 公司将进一步盘活存量, 加大对外投资并购力度, 充分发挥资本运营对平滑公司业绩的重要作用 ; 把握资本市场机遇, 创新模式开展市值管理 ; 持续推进长江中上游水电资源整合, 推动建立以股权为纽带的流域联合调度和利益共享机制 融资计划方面, 公司将发挥高信用等级优势, 科学筹划资金安排与融资策略, 加强资金调度, 加大低成本债务融资规模, 通过优化债务结构, 充分降低带息负债规模, 降低融资成本, 节省财务费用 总体来看, 公司战略目标清晰, 发展方向明确, 并制定了相应的投 融资策略, 有助于推动公司业务的进一步发展 管理产权结构 长江电力成立于 2002 年 11 月 4 日, 是经原国家经贸委报请国务院同意, 由三峡集团作为主发起人, 联合华能国际电力股份有限公司 中国核工业集团公司 中国石油天然气集团公司 中国葛洲坝水利水电工程集团有限公司和长江水利委员会长江勘测规划设计研究院等五家发起人以发起方式设立的股份有限公司 截至 2018 年 9 月末, 三峡集团直接持有公司 57.92% 的股权, 国务院国有资产监督管理委员会为公司的实际控制人 截至 2018 年 9 月末, 公司纳入合并范围的二级子公司共 5 家 公司治理公司系依照 股份有限公司规范意见 和国家 其他有关法律 行政法规成立的股份有限公司, 依据 公司法 证券法 等法律 法规及国家其他有关法律 法规建立了由股东大会 董事会 监事会和公司经理层组成的健全 完善的公司治理结构 股东大会是公司的最高权力机构 ; 董事会是公司的决策机构, 对股东大会负责 ; 监事会是公司的监督机构, 对公司的财务会计工作和公司董事及高管人员履行职责的行为进行独立的监督和检查 ; 公司实现董事会领导下的总经理负责制, 设总经理 1 名, 副总经理若干名, 负责公司日常经营管理工作 股东大会是公司的权力机构, 主要负责决定公司经营方针和投资计划 ; 选举和更换非由职工代表担任的董事 监事, 决定有关董事 监事的报酬事项 ; 审议批准董事会 监事会的报告, 审议批准公司的年度财务预算方案 决算方案等 公司董事会对股东大会负责, 董事会由 13~15 名董事组成, 设董事长 1 名, 设副董事长 1 名, 董事会成员中三分之一以上为独立董事, 其中至少有一名会计专业人士 董事会主要负责召集股东大会, 并向大会报告工作 ; 执行股东大会的决议 ; 决定公司的经营计划和投资方案 ; 制定公司的年度财务预算方案 决算方案等 公司监事会由 6~9 名监事组成, 设监事会主席 1 名, 监事会主席由全体监事过半数选举产生 监事会主要负责对董事会编制的公司定期报告进行审核并提出书面审核意见 ; 检查公司的财务 ; 审核公司的利润分配方案 ; 对董事 高级管理人员执行公司职务的行为进行监督, 对违反法律 行政法规 公司章程 或者股东大会决议的董事 高级管理人员提出罢免的建议等 公司总经理对董事会负责, 负责公司的日常经营管理工作, 主要包括主持公司的生产经营管理工作, 并向董事会报告工作 ; 组织实施董事会决议 公司年度计划和投资方案 ; 拟定公司内部管理机构设置方案 ; 拟定公司的基本管理制度等 公司管理公司建立健全了各项内部管理制度 财务及预算管理方面, 公司制定了 预算管理办法 会计 年度中国长江电力股份有限公司信用评级报告

14 核算办法 货币资金管理办法 等一系列完善的制度, 对公司财务及预算的各个环节进行明确的制度规范 关联交易管理方面, 公司制定了 关联交易制度 和 关联交易管理实施细则, 明确定义关联人和关联关系 关联交易事项, 规定了关联交易的回避措施 关联交易的审议和决策 关联交易的披露以及关联价格的确定等 下属子公司管理方面, 公司制定了 专业化公司管理指引, 使管理制度体系更加完善 内部控制方面, 公司编制了 内部控制管理手册 和 内部控制评价手册, 实现内部控制管理工作科学化 集成化 体系化和规范化 公司持续推进内部控制体系完善工作, 加强对公司现有规章制度 业务控制流程及控制标准的执行力度 公司还建立了完整的风险管理体系 安全生产管理公司认真贯彻 以人为本 预防为主 强化监督 持续改进 的职业健康安全管理方针, 牢固树立安全发展的理念, 紧紧围绕 立足安全生产长效机制, 创建本质安全型企业 工作目标, 着力推进安全管理标准化建设 公司制定了一系列安全生产管理制度和质量环境职业健康安全管理体系文件, 如 安全生产管理规定 安全生产责任制 水电站防汛管理办法 全生产事故应急管理办法 水电站大坝运行安全管理办法 等, 建立健全了安全生产责任制, 建立了有系统 分层次的安全生产保证体系 安全生产目标控制体系 安全生产监督体系, 明确公司各管理层级的安全生产责任, 制定了有效的安全生产考核管理办法 公司还建立了电力安全生产事故应急处理机制, 对重大危险源登记建档, 进行定期检测 评估 监控, 并制定相应的应急处理预案, 组织应急预案演练, 提高事故应急响应和处置能力 总体来看, 公司建立了健全的现代企业制度, 治理结构清晰, 管理机构健全 公司建立了完善的制度体系以加强安全生产管理, 为业务开展提供了 可靠保障 财务分析 以下分析基于经大华会计师事务所 ( 特殊普通 合伙 ) 审计并出具的标准无保留意见的 2015 年财 务报告 经信永中和会计师事务所 ( 特殊普通合伙 ) 2 审计并出具的标准无保留意见的 2016~2017 年财 务报告以及公司公告的未经审计的 2018 年 1~9 月 财务报表 公司财务报表均依照新会计准则编制 为计算有息债务, 各期报表其他流动负债中的 ( 超 ) 短期融资券已调整至短期债务 资本结构 2015~2017 年末及 2018 年 9 月末公司总资产分 别为 1, 亿元 2, 亿元 2, 亿元 和 3, 亿元, 其中 2016 年末得益于非公开发 行股票及合并范围增加川云公司等因素影响, 公司 资产规模大幅提升 从资产构成来看, 公司主营业 务为水力发电, 因此非流动资产占总资产的比重较 高,2015~2017 年末及 2018 年 9 月末公司非流动资 产占总资产比例分别为 95.71% 96.96% 96.60% 和 94.89% 固定资产是公司非流动资产的主要部 分, 近年来公司固定资产占总资产的比例一直保持 在 80% 以上,2015~2017 年末及 2018 年 9 月末分别 为 1, 亿元 2, 亿元 2, 亿元和 2, 亿元 负债方面,2015~2017 年末及 2018 年 9 月末公 司总负债分别为 亿元 1, 亿元 1, 亿元和 1, 亿元, 同期末总债务分别 为 亿元 亿元 亿元和 亿元 ; 其中 2016 年末公司收购川云公司后债务规 模大幅增长, 加之合并范围变化后应付工程款大幅 提升, 因此当期末公司负债规模同比大幅增长 从 债务结构来看, 公司债务以长期债务为主, 2015~2017 年末及 2018 年 9 月末公司长短期债务比 ( 短期债务 / 长期债务 ) 分别为 和 2 大华会计师事务所 ( 特殊普通合伙 ) 从 2011 年起担任公司的会计审计机构, 为确保审计工作的独立性和客观性, 并结合公司实际业务需求, 经双方协商一致, 公司不再聘请大华会计师事务所为公司 2016 年度审计机构 年度中国长江电力股份有限公司信用评级报告

15 0.71, 各期末数据受一年内到期的非流动负债规模变化影响有所波动 所有者权益方面,2015~2017 年末及 2018 年 9 月末分别为 亿元 1, 亿元 1, 亿元和 1, 亿元 其中,2016 年 9 月, 公司向三峡集团 四川省能源投资集团有限责任公司 云南省能源投资集团有限公司发行股份合计 35 亿股, 并支付现金 亿元用于购买川云公司 100% 股权 ; 同时向平安资产管理有限责任公司 阳光人寿保险股份有限公司 中国人寿保险股份有限公司 广州发展集团股份有限公司 太平洋资产管理有限责任公司 新加坡政府投资有限公司 (GIC Private Limited) 上海重阳战略投资有限公司 7 名投资者非公开发行股票 20 亿股, 募集资金 亿元, 得益于此,2016 年末公司所有者权益大幅增长 此外, 公司盈利情况良好, 随着未分配利润的持续积累,2017 年以来公司所有者权益继续呈现逐年增长态势 分红方面,2015~2017 年公司现金分红金额分别为 亿元 亿元和 亿元 财务杠杆方面,2015~2017 年末及 2018 年 9 月末公司资产负债率分别为 35.66% 57.00% 54.74% 和 54.09%, 同期末总资本化比率分别为 34.24% 41.96% 42.04% 和 41.91%; 其中,2016 年末公司将川云公司纳入合并范围后负债率水平显著上升, 但整体仍处于行业较好水平 图 4: 近年来公司资本结构 升, 但整体仍处于行业较好水平 盈利能力作为国内最大的水电上市公司, 长江电力主营业务非常突出, 其收入主要受发电机组容量和长江来水影响 2015~2017 年公司营业总收入分别为 亿元 亿元和 亿元, 其中 2016 年得益于合并范围变化后发电量大幅提升, 公司营业总收入同比大幅增长 ;2017 年, 受益于发电量的上升, 公司营业总收入同比继续增长 2018 年 1~9 月, 公司实现营业总收入 亿元, 得益于发电量的提升同比增长 4.92% 由于水电行业的特性, 公司营业成本主要为折旧及运营成本, 年均较为稳定, 因此公司营业毛利率受来水情况影响较大 ;2015~2017 年及 2018 年 1~9 月, 公司营业毛利率分别为 59.58% 60.69% 61.21% 和 62.64% 期间费用方面,2015~2017 年公司三费合计分别为 亿元 亿元和 亿元 ; 同期三费收入比分别为 13.89% 15.35% 和 13.47% 细分来看, 公司期间费用主要由财务费用构成, 2015~2017 年公司财务费用分别为 亿元 亿元和 亿元, 其中 2016 年受合并范围变化影响, 公司债务规模大幅增长, 财务费用亦显著增加 ; 2017 年公司加强资金调度, 降低综合融资成本, 使得财务费用同比有所下降 2015~2017 年, 公司管理费用分别为 5.12 亿元 8.25 亿元和 8.40 亿元, 其中 2016 年受合并范围变化影响, 管理费用大幅增加 2018 年 1~9 月, 公司三费合计数为 亿元, 三费收入比为 12.38% 表 6: 近年来公司三费构成 资料来源 : 公司财务报告, 中诚信国际整理 总体看, 公司以固定资产为主的结构符合水电企业资产性质 ;2016 年以来川云公司的收购使得公司资产及债务规模均大幅上涨, 负债率也有所提 ~9 销售费用 ( 亿元 ) 管理费用 ( 亿元 ) 财务费用 ( 亿元 ) 三费合计 ( 亿元 ) 营业总收入 ( 亿元 ) 三费收入占比 (%) 资料来源 : 公司财务报告, 中诚信国际整理 利润总额方面,2015~2017 年公司利润总额分 年度中国长江电力股份有限公司信用评级报告

16 别为 亿元 亿元和 亿元 细分来看, 经营性业务利润为公司利润总额主要构成部分,2015~2017 年分别为 亿元 亿元和 亿元, 其中 2016 年公司装机规模大幅提升, 使得经营性业务利润同比大幅增长 ;2017 年受益于发电量的上升, 公司经营性业务利润同比继续增长 营业外损益方面,2015~2017 年分别为 亿元 亿元和 亿元, 其中 2017 年公司营业外损益大幅下降主要为会计政策变更后部分政府补助计入其他收益所致 公司的长期股权投资企业以及可供出售金融资产每年为公司贡献了一定规模的投资收益,2015~2017 年分别为 亿元 亿元和 亿元, 其中 2015 年和 2017 年公司均处置了部分企业股权, 使得当期投资收益处于较高水平 2018 年 1~9 月, 公司利润总额和净利润分别为 亿元和 亿元, 同比分别增长 1.39% 和 0.96% 图 5: 近年来公司利润总额构成 资料来源 : 公司财务报告, 中诚信国际整理 总体看, 公司主营业务突出, 水电行业特性决定了公司营业毛利率始终处于较高水平, 收购川云公司后公司装机规模大幅增长, 发电量明显上升, 进一步推动了营业收入和利润水平的提升 现金流经营活动方面,2015~2017 年及 2018 年 1~9 月公司分别实现经营活动净现金流 亿元 亿元 亿元和 亿元, 公司获现能力极强 2016 年以来得益于合并范围扩张和发电能力持续提升, 公司经营活动净现金流持续增长 投资活动方面,2015~2017 年及 2018 年 1~9 月公司投资活动净现金流分别为 亿元 亿元 亿元和 亿元 其中,2016 年收购川云公司股权导致当期投资活动净现金流出规模较大 ;2017 年以来, 随着对外投资的开展, 公司投资支付的现金及收回投资收到的现金均处于较高规模, 投资活动净现金流呈净流出态势 筹资活动方面,2015~2017 年及 2018 年 1~9 月公司筹资活动净现金流分别为 亿元 亿元 亿元和 亿元 其中 2016 年受公司非公开发行股份及增加借款收购川云公司影响, 当期筹资活动现金流为净流入 ;2017 年以来受分红影响, 公司筹资活动现金流呈净流出态势 表 7: 公司近年来现金流分析 ( 亿元 ) 指标 ~9 经营活动产生现金流入 经营活动产生现金流出 经营活动净现金流 投资活动产生现金流入 投资活动产生现金流出 投资活动净现金流 筹资活动产生现金流入 其中 : 吸收投资所收到的现金 借款所收到的现金 筹资活动产生现金流出 其中 : 偿还债务所支付的现金 筹资活动净现金流 现金及现金等价物净增加额 资料来源 : 公司财务报告, 中诚信国际整理 总体看, 公司获现能力极强, 进入 2016 年以来, 装机规模提升带动了经营活动净现金流大幅上升 ; 同时, 收购川云公司使得公司 2016 年投资活动现金流呈现流出态势 ; 公司经营活动净现金流基本可以覆盖投资支出, 除 2016 年因收购川云公司导致当期筹资活动现金流为净流入外, 其余年份均处于净流出态势 偿债能力 2016 年以来, 受公司收购川云公司影响, 债务规模有所增长 截至 2018 年 9 月末, 公司总债务 年度中国长江电力股份有限公司信用评级报告

17 和长期债务分别为 亿元和 亿元, 资 产负债率和总资本化比率分别为 54.09% 和 41.91% 公司是国内运营规模最大的水电上市公司, 盈利情 况良好, 获现能力极强,2015~2017 年 EBITDA 分 别为 亿元 亿元和 亿元, 同 期经营活动净现金流分别为 亿元 亿 元和 亿元 从偿债能力指标来看,2016 年, 公司盈利及获 现能力均明显增长, 但债务规模亦呈现大幅增长态 势,EBITDA 对总债务和利息支出的覆盖能力均有 所下降, 经营活动净现金流对利息支出的覆盖能力 有所下降, 但对总债务的覆盖能力有所增强 2017 年, 公司债务规模继续增长, 但受公司融资成本下 降影响, 利息支出规模有所下降, 因此 EBITDA 和 经营活动净现金流对总债务的覆盖能力有所减弱, 而对利息支出的覆盖能力有所增强 整体来看, 公 司获现能力极强, 货币资金充沛, 同时持有大量优 质股权资产, 偿债能力保持在极强水平 表 8: 近年来公司偿债指标 指标 ~9 长期债务 ( 亿元 ) 总债务 ( 亿元 ) EBITDA( 亿元 ) 经营活动净现金流 ( 亿元 ) 总债务 /EBITDA(X) EBITDA 利息倍数 (X) 经营活动净现金流 / 总债务 (X) * 经营活动净现金流 / 利息支出 (X) 注 : 加 * 指标已年化 ; 由于缺乏相关数据, 故 2018 年 1~9 月部分财务指标无法计算 资料来源 : 公司财务报告, 中诚信国际整理 对外担保方面, 截至 2018 年 9 月末, 公司对 联营公司湖南桃花江核电站有限公司按持股比例 相应承担 27, 万元借款的担保责任 公司不 存在影响公司经营的重大未决诉讼 截至 2017 年 末, 公司所有权或使用权受限制的资产共计 亿元, 主要为可交换债券标的股票和正在办理产权 证书的固定资产 公司与国内多家金融机构保持了良好的合作 关系, 截至 2018 年 9 月末, 共获得综合授信额度 3 约 1, 亿元, 其中未使用的额度为 1, 亿元 同时, 公司在股票市场及债券市场融资渠道畅通, 未来资金平衡能够得到很好保障 过往债务履约情况 根据公司提供的资料, 截至 2018 年 9 月末, 长江电力不存在未结清不良信贷信息 已结清不良信贷信息 欠息信息 长江电力及其子公司近年来未发生债务 ( 含债务融资工具 ) 违约情形 评级展望 总体来看, 公司作为国内最大的水电上市公司, 装机规模优势突出, 行业地位领先 ; 公司电站配套电网齐全, 并拥有专用特高压外送通道, 电力销售集中于用电负荷密集区, 从而有效保障了公司电力消纳 ; 水力发电为公司主业, 具有较强的成本优势, 受益于优质的水电资产, 公司始终保持极强的盈利及获现能力 ; 非公开发行股票顺利完成及未分配利润的持续积累推动公司资本实力不断增强, 公司资产负债率亦处于行业较好水平 ; 且公司融资渠道畅通, 进一步提升了其抗风险能力 同时, 中诚信国际将持续对经营风险较为集中 全国电力供需变化和电改持续深化等因素对公司经营及整体信用状况的影响予以关注 综合来看, 中诚信国际认为长江电力未来 12~18 个月信用水平将保持稳定 结论 中诚信国际评定中国长江电力股份有限公司主体信用等级为 AAA, 评级展望为稳定 3 包含三峡财务有限责任公司对公司的授信额度 年度中国长江电力股份有限公司信用评级报告

18 中诚信国际关于中国长江电力股份有限公司的跟踪评级安排 根据国际惯例和主管部门的要求, 我公司将对中国长江电力股份有限公司每年进行定期跟踪评级或不定期跟踪评级 我公司将在融资工具的存续期内对其风险程度进行全程跟踪监测 我公司将密切关注发行主体公布的季度报告 年度报告及相关信息 如发行主体发生可能影响信用等级的重大事件, 应及时通知我公司, 并提供相关资料, 我公司将就该事项进行实地调查或电话访谈, 及时对该事项进行分析, 确定是否要对信用等级进行调整, 并在中诚信国际公司网站对外公布 中诚信国际信用评级有限责任公司 2018 年 11 月 22 日 年度中国长江电力股份有限公司信用评级报告

19 附一 : 中国长江电力股份有限公司股权结构图 ( 截至 2018 年 9 月末 ) 注 : 此外三峡集团通过中国三峡建设管理有限公司持有长江电力 4.00% 股权 资料来源 : 公司提供 年度中国长江电力股份有限公司信用评级报告

20 附二 : 中国长江电力股份有限公司组织结构图 ( 截至 2018 年 9 月末 ) 资料来源 : 公司提供 年度中国长江电力股份有限公司信用评级报告

21 附三 : 中国长江电力股份有限公司主要财务数据及指标 ( 合并口径 ) 财务数据 ( 单位 : 万元 ) 货币资金 385, , , , 以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产 应收账款净额 164, , , , 其他应收款 6, , , , 存货净额 40, , , , 长期投资 1,656, ,021, ,178, ,607, 固定资产 11,885, ,178, ,970, ,059, 在建工程 31, , , , 无形资产 6, , , , 总资产 14,199, ,889, ,939, ,047, 其他应付款 72, ,138, ,001, ,073, 短期债务 1,641, ,842, ,662, ,122, 长期债务 3,116, ,450, ,165, ,829, 总债务 4,757, ,292, ,827, ,952, 净债务 4,371, ,955, ,307, ,249, 总负债 5,064, ,036, ,387, ,253, 财务性利息支出 280, , , 资本化利息支出 所有者权益合计 9,135, ,852, ,551, ,793, 营业总收入 2,423, ,893, ,014, ,906, 三费前利润 1,392, ,862, ,963, ,350, 投资收益 221, , , , 净利润 1,152, ,093, ,227, ,792, EBIT 1,772, ,174, ,279, EBITDA 2,390, ,406, ,509, 经营活动产生现金净流量 1,771, ,898, ,969, ,809, 投资活动产生现金净流量 135, ,422, , , 筹资活动产生现金净流量 -1,832, , ,803, ,137, 现金及现金等价物净增加额 74, , , , 资本支出 46, , , , 财务指标 营业毛利率 (%) 三费收入比 (%) EBITDA/ 营业总收入 (%) 总资产收益率 (%) 流动比率 (X) 速动比率 (X) 存货周转率 (X) * 应收账款周转率 (X) * 资产负债率 (%) 总资本化比率 (%) 短期债务 / 总债务 (%) 经营活动净现金 / 总债务 (X) * 经营活动净现金 / 短期债务 (X) * 经营活动净现金 / 利息支出 (X) 总债务 /EBITDA(X) EBITDA/ 短期债务 (X) EBITDA 利息倍数 (X) 注 : 公司财务报表均依据新会计准则编制 ; 加 * 指标已年化 ;2018 年 1~9 月财务数据未经审计 ; 各期报表其他流动负债中的 ( 超 ) 短期融资券已调 整至短期债务 ; 由于缺乏相关数据, 故 2018 年 1~9 月公司部分财务指标无法计算 年度中国长江电力股份有限公司信用评级报告

22 附四 : 基本财务指标的计算公式 长期投资 = 可供出售金融资产 + 持有至到期投资 + 长期股权投资 短期债务 = 短期借款 + 以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债 + 应付票据 + 一年内到期的非流动负债 + 其他债务调整项 长期债务 = 长期借款 + 应付债券 + 其他债务调整项 总债务 = 长期债务 + 短期债务 净债务 = 总债务 - 货币资金 经营性业务利润 = 营业总收入 - 营业成本 - 利息支出 - 手续费及佣金支出 - 退保金 - 赔付支出净额 - 提取保险合同准备金净额 - 保单红利支出 - 分保费用 - 营业税金及附加 - 期间费用 + 其他收益 EBIT( 息税前盈余 )= 利润总额 + 费用化利息支出 EBITDA( 息税折旧摊销前盈余 )= EBIT+ 折旧 + 无形资产摊销 + 长期待摊费用摊销 资本支出 = 购建固定资产 无形资产和其他长期资产支付的现金 营业毛利率 =( 营业收入 - 营业成本 )/ 营业收入 三费收入比 =( 财务费用 + 管理费用 + 销售费用 )/ 营业总收入 总资产收益率 =EBIT/ 总资产平均余额 流动比率 = 流动资产 / 流动负债 速动比率 =( 流动资产 - 存货 )/ 流动负债 存货周转率 = 营业成本 / 存货平均净额 应收账款周转率 = 营业总收入 / 应收账款平均净额 资产负债率 = 负债总额 / 资产总额 总资本化比率 = 总债务 /( 总债务 + 所有者权益 ( 含少数股东权益 )) 注 : 利息支出 手续费及佣金支出 退保金 赔付支出净额 提取保险合同准备金净额 保单红利支出 分保费用 为金融及涉及金融业务的相 关企业专用 年度中国长江电力股份有限公司信用评级报告

23 附五 : 主体信用等级的符号及定义 等级符号 含义 AAA 受评对象偿还债务的能力极强, 基本不受不利经济环境的影响, 违约风险极低 AA 受评对象偿还债务的能力很强, 受不利经济环境的影响较小, 违约风险很低 A 受评对象偿还债务的能力较强, 较易受不利经济环境的影响, 违约风险较低 BBB 受评对象偿还债务的能力一般, 受不利经济环境影响较大, 违约风险一般 BB 受评对象偿还债务的能力较弱, 受不利经济环境影响很大, 有较高违约风险 B 受评对象偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境, 违约风险很高 CCC 受评对象偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境, 违约风险极高 CC 受评对象在破产或重组时可获得保护较小, 基本不能保证偿还债务 C 受评对象不能偿还债务 注 : 除 AAA 级,CCC 级及以下等级外, 每一个信用等级可用 + - 符号进行微调, 表示略高或略低于本等级 年度中国长江电力股份有限公司信用评级报告