期货研究 有色期货周报 2016 年 4 月 10 日 行情回顾 美联储 3 月议息纪要, 将 4 月加息预期彻底消灭, 美元 中银国际期货研究部 也随之跌落神坛, 短期或延续低位运行 2015 年年报显示, 五大国有银行的净利润增速几乎为零, 市场忧虑升温 从周 线走势看, 上周铜价最高上冲 36860 元, 最低下探 35630 元, 刘超 TZ000037 021-6108 8065 chao.liu@bocichina.com 报收 35770 元, 下跌 1360 元, 跌幅 3.66% 成交 188.3 万手, 减少 118.4 万, 持仓 77.6 万, 增加 19816 手 后市展望 下周市场关注的焦点在中国 GDP 数据, 关注经济增速是否放缓 国内进口亏损持续, 预计未来进口会逐渐下降, 抛外盘买内盘的反套可继续持有, 现货升水持续, 买入价差交易可继续持有 冶炼企业开工率环比回落, 铜杆企业开工率也出现小幅回落, 终端需求平稳 精矿加工费回升, 短期原料供应充足, 企业原料库存维持高位 从价格形态看, 铜价长期仍处在弱势下行格局中, 长期维持下跌观点, 中期铜价反弹后再度跌破 36000 元压力线, 短期关注 36000 元压力的有效性, 趋势操作建议暂时观望 本报告仅代表研究员个人观点, 并不代表中银国际及其联营机构的观点 中银国际期货研究可在中银国际期货网站上获取 (www.bocifco.com)
一 行情回顾 美联储 3 月议息纪要, 将 4 月加息预期彻底消灭, 美元也随之跌落神坛, 短期或延续低位运行 国内商业银行不良贷款率攀升, 在近期陆续公布的银行年报中集中体现,2015 年年报显示, 五大国有银行的净利润增速几乎为零, 市场忧虑升温 国内农网改造升级是继 1998 年 2010 年两次农网改造升级之后的第三次农网改造升级, 预计总投资 7000 亿元以上, 超过前两次农网改造升级投资总和 国内冶炼厂决定下调二季度铜精矿现货 TC 接受价, 将二季度铜精矿现货 TC 价格从一季度的 100 美元 / 吨下调至 85 美元 / 吨 从周线走势看, 上周铜价最高上冲 36860 元, 最低下探 35630 元, 报收 35770 元, 下跌 1360 元, 跌幅 3.66% 成交 188.3 万手, 减少 118.4 万, 持仓 77.6 万, 增加 19816 手 图一 : 沪铜指数周线图 资料来源 : 文华财经 中银国际期货 二 下周重要经济和商品数据对市场的影响 下周市场关注的焦点包括中国一季度 GDP 数据, 中国 CPI 数据和美国通胀数据, 市场关注焦点在中国经济增速是否放缓, 美国通胀数据以及对美联储 4 月会议的预估 1. 下周经济数据对市场的影响 2016 年 4 月 11 日周报 2
下周将公布中国 GDP 数据下周, 中国将公布 1 季度 GDP 数据, 上期值为 6.8, 市场预计值为 6.7 若数据低于预期, 则财政货币政策刺激失效, 对市场构成较大的负面影响, 若数据超预期, 市场反弹动能犹存 图二 : 中国 GDP 与 CPI 增速 15.0 12.8 10.5 8.3 中国 GDP 与 CPI 10 7 4 0 6.0 96-03 97-12 99-09 01-06 03-03 04-12 06-09 08-06 10-03 11-12 13-09 GDP 当季同比 (%) CPI 当月同比 (%)( 右 ) -3 16-02 资料来源 :WIND 中银国际期货 中国 CPI 2 月份 CPI 冲高至 19 个月新高, 主要受季节因素和自然因素的双重影响, 调查显示,3 月份 CPI 可能同比上涨 2.5%, 高于 2 月份的 2.3% 这将意味着中国 CPI 连续 5 个月加速上行 而 3 月份中国 PPI 可能同比下滑 4.6%, 较 2 月份的下滑 4.9% 有所好转 瑞银集团经济学家称 : 考虑到实体经济企稳, 房地产销售价格持续反弹, 以及近期 CPI 的跳涨, 宽松政策可能在近期见顶 2. 全球铜维持紧平衡格局 国际铜业研究组织 (ICSG) 发布最数据显示, 去除中国国储因素后,2015 年全球铜短缺 5.7 万吨,2014 年为短缺 42 万吨 2015 年全球铜表观消费与 2014 年持平, 中国消费增长了 3%, 全球其它地区消费下滑了 3% 其中欧洲和日本消费分别下滑 2% 和 7% 从地区角度看, 亚洲和非洲消费分别增长了 2% 和 4%, 美洲消费下滑 1.5% 3. 2015 全球矿山产量增速超过消费增速 2015 全球矿山产量增长 3.5%(65 万吨 ) 受铜价下跌影响, 部分矿山出现 2016 年 4 月 11 日周报 3
关停和减产, 但这些份额被其它地区的新增产量所抵消 产量增长主要来自于印尼产能水平恢复 ( 去年被限制 7 个月禁止出口 ), 并且秘鲁产出增长了 23%( 生产率的提高和产量进入增长周期 ) 作为全球最大的铜矿生产国, 智利产量保持不变 从地区角度看, 南美洲产量增加 4.5%, 北美洲增长 2.5%, 亚洲增长 8%, 欧洲增长 1.5% 然而非洲和大洋洲产量分别下滑 1.5% 和 3.5% 全球矿产能利用率为 85%,2014 年为 86% 全球精炼铜产量环比增加 1.6%(35 万吨 ), 精矿冶炼产量增加 2%, 废铜产量保持不变 中国将是最主要的精炼产量增加地区, 产量增加了 4% 预计全球铜 2016 年表观消费与 2015 年持平 主要原因是预计中国 2016 年表观消费仅增长 0.5%, 而全球其它地区消费则维持不变 到 2017 年, 全球铜表观消费预计增长 1.8%, 中国工业需求预计增长 3%, 而全球其它地区消费预计增长 1% 4. 铜加工费反弹 图三 : 铜精矿加工费 每天 AM-CN-CUCONC Line, AM-CN-CUCONC, 2016/4/8, 92.5, N/A, N/A 2015/4/12-2016/4/26 (GMT) 价格 USD T 105 102 99 96 92.5 93 90 87 84 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月 1 月 2 月 3 月 4 月 2015 Q2 2015 Q3 2015 Q4 2016 Q1 16 Q2 资料来源 : 路透 中银国际期货 最新铜加工费 92.5 美元, 低于年度加工费 97.5 美元, 高于前期的 82.5 美元 国内冶炼厂决定下调二季度铜精矿现货 TC 接受价, 将二季度铜精矿现货 TC 价格从一季度的 100 美元 / 吨下调至 85 美元 / 吨 国内冶炼产能扩张, 需求上升 2016 年 4 月 11 日周报 4
或导致加工费下跌 5. 进口亏损, 中国铜进口量未来将下滑 国内进口铜自 1 月开始持续亏损, 人民币贬值预期降温, 国内铜价低于国外, 进口亏损在不断扩大 进口亏损会对未来铜进口量造成影响, 预计未来如果人民币保持相对强势的话, 进口亏损会存在较长一段时间, 精炼铜进口量将出现下滑 表 1: 中国铜进口盈亏 品种现货进口成本上海现货价格进口盈亏比值进口平衡比值出口平衡比值 CU 37198 36680-518 7.65 7.76 6.51 AL 13088 11820-1268 7.97 8.82 7.31 PB 13871 13450-421 7.98 8.23 5.83 ZN 14606 14235-371 7.97 8.18 6.51 资料来源 :WIND 中银国际期货 三 铜终端和市场信息预测 1. 国内库存高位回落 截止 4 月 8 日 LME SHFE COMEX 三大交易所库存分别为 14.5 万吨 36.09 万吨和 6.5 万吨, 合计 57.1 万吨, 较上周减少 5720 吨 ( 三大交易所累计库存波动区间主要集中在 25 55 万吨, 低于 22 万吨和高于 55 万吨视为库存偏高和偏低区域, 目前 61 万吨处于偏高的水平, 铜价库存压力增大 ) 上期所库存上周下降 7800 吨, 上海库存自 7 月起维持在 17 万吨上, 目前库存水平仍处于历史高位 36 万吨 国内保税区库存为 53 万吨, 较上周增加 1 万吨, 国内库存总量仍偏高 LME 库存总量回落,COMEX 库存不变, 现货升水结构导致 LME 库存继续回落 国内库存处于历史高位, 进口亏损收窄, 现货升水回落, 未来 LME 库存预计将逐渐稳定并小幅回升, 上海库存也开始回落 图四 : 三大交易所铜库存 2016 年 4 月 11 日周报 5
单位 ( 万吨 ) 105.00 400,000 90.00 350,000 75.00 300,000 250,000 60.00 200,000 45.00 150,000 30.00 100,000 15.00 50,000 0.00 0 2008/01 2009/01 2010/01 2011/01 2012/01 上海交易所铜库存 LME 铜库存 COMEX 铜库存 LME 注销仓单 2013/01 2014/01 2015/01 2016/01 资料来源 :WIND 中银国际期货 表二 : 上海交易所铜库存 日期 库存小计 : 阴极期货铜增可用库容量 : 阴库存小计 : 铜 : 上海 : 库存期货 : 阴极铜铜 : 总计减极铜合计 2016/03/18 394777 176178 3836 759636 349186 2016/03/25 385899 177578 1400 767890 339145 2016/04/01 368725 178900 3836 765350 320486 2016/04/08 360925 177785-1115 778144 311851 资料来源 :WIND 中银国际期货 2 现货价差转为升水 沪铜现货升水 10~60 元每吨, 现货升水回升, 库存下降, 现货供需平衡 远月隔月价差开始回升, 空头移仓处于被动地位 随着国内进口亏损持续, 预计未来进口会逐渐下降, 国内供需格局也将出现改观 现货贴水未来逐渐收窄可能性增加, 买入价差交易可继续持有 表三 :LME 和上海铜现货升水 日期 LME 铜现货升 LME 铜人民币升上海铜现货升水最小上海铜现货升水最大人民币汇率水水值值 2016/03/04 9.25 6.5482 60.57-170.00-90.00 2016/03/11 16.50 6.507 107.37-90.00-20.00 2016/03/18 26.50 6.4751 171.59-230.00-170.00 2016/03/25 32.00 6.5302 208.97-120.00-70.00 2016/04/01 24.75 6.4711 160.16-120.00-60.00 2016/04/08 13.75 6.4881 89.21 10.00 60.00 2016 年 4 月 11 日周报 6
资料来源 :WIND 中银国际期货 3. 内外盘价差回落 LME 铜现货较 3 月升水 13 美元每吨,LME 价差结构呈现近高远低的正向结构, 现货流出加快, 库存下滑 国内现货出现升水, 铜库存下降, 供应过剩情况有所好转 受进口亏损影响, 进口量预计将出现下滑, 国内到岸升水 80 美元, 上海现货进口比值 7.65, 进口平衡比值 7.76, 进口亏损在缩小 中国 2 月份铜进口数据继续保持增长态势, 人民币贬值是个长期的过程, 国内现货价格走高, 比值上涨 未来国内进口或将出现回落, 国内现货库存压力有望减小, 抛外盘买内盘的反套可继续持有 铜精矿进口量保持较快增速, 冶炼企业原料库存较高 表四 : 中国铜进口量 日期 进口铜和铜合金 同比 进口废铜 同比 2 进口铜精矿 同比 3 2014/02 336,055.03 29.35% 248,575.00-17.65% 76.38 8.30% 2015/02 246,424.29-26.67% 187,077.00-24.74% 75.77-0.80% 2016/02 390,000.00 58.26% 169,744.00-9.27% 145.82 92.46% 资料来源 :WIND 中银国际期货 4 铜杆加工费稳定 最新无氧杆加工费 940 元 / 吨, 较前期 850 元回升, 加工利润维持较高水平, 加工企业开工率维持高位 铜价回升, 废铜市场价格偏低, 废铜精铜价差扩大, 惜售情况较明显, 废铜供应短缺, 冶炼企业废铜采购数量回升 图五 : 铜杆加工费和精铜 废铜价差 2016 年 4 月 11 日周报 7
2,500.00 2,000.00 1,500.00 1,000.00 500.00 0.00-500.00 2015/01 2015/04 2015/07 2015/10 2016/01 国标无氧杆加工费 (8MM) 精铜废铜价差 资料来源 :WIND 中银国际期货 5 CFTC 持空数量上升 截至 4 月 5 日,COMEX 铜非商业持仓为净空 10085 张, 非商业空单持仓较上周增加 5593 张, 多单持仓减少 66 张 持仓总量增加 6131 张, 持仓总量上升, 净空持仓增加, 基金仍看空后市 表五 :CFTC 净多持仓 日期 COMEX 总持仓 非商业多头持仓 非商业空头持仓 非商业净多持仓 总持仓变化 2016-03-15 175,443.00 63,343.00 63,890.00-547.00 9,555.00 2016-03-22 178,177.00 62,514.00 61,596.00 918.00 2,734.00 2016-03-29 186,775.00 67,603.00 72,029.00-4,426.00 8,598.00 2016-04-05 192,906.00 67,537.00 77,622.00-10,085.00 6,131.00 资料来源 :wind 中银国际期货 三 后市展望 下周市场关注的焦点包括中国一季度 GDP 数据, 中国 CPI 数据和美国通胀数据, 市场关注焦点在中国经济增速是否放缓, 美国通胀数据以及对美联储 4 月会议的预估 国内进口亏损持续, 预计未来进口会逐渐下降, 国内库存下降, 抛外盘买 2016 年 4 月 11 日周报 8
内盘的反套可继续持有 现货升水持续, 买入价差交易可继续持有 冶炼企业开工率环比回落, 铜杆企业开工率也出现小幅回落, 终端需求平稳 精矿加工费回升, 短期原料供应充足, 企业原料库存维持高位 从价格形态看, 铜价长期仍处在弱势下行格局中, 长期维持下跌观点, 中期铜价反弹后再度跌破 36000 元压力线, 短期关注 36000 元压力的有效性, 趋势操作建议暂时观望 图三 : 沪铜指数 30 分走势图 资料来源 : 文华财经 中银国际期货 2016 年 4 月 11 日周报 9
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