2011-10-31 机械 / 铁路设备 证券研究报告公司研究 / 季报点评 中国南车 (601766) 买入 / 调高评级 股价 :RMB5.45 分析师王轶铭 SAC 执业证书编号 :S1000511060003 (0755) 8212 5086 wangyiming@mail.htlhsc.com.cn 徐才华 SAC 执业证书编号 :S1000511080002 (0755) 8212 5086 xucaihua@mail.htlhsc.com.cn 相关研究 中国南车 : 重启定向增发, 估值已到底线 20110919 基础数据 总股本 ( 百万股 ) 11,840 流通 A 股 ( 百万股 ) 9,816 流通 B 股 ( 百万股 ) 0 可转债 ( 百万元 ) 流通 A 股市值 ( 百万元 ) 53,497 最近 52 周股价走势图 31.50% 16.50% 1.50% 10-11 10-12 11-03 11-04 11-06 11-08 11-10 -13.50% -28.50% 中国南车沪深 300 中国南车 (601766): 产品需求保持旺盛, 财务状况即将改善 公司公布 2011 年三季报 前三季度公司实现营业收入 587 亿元, 营业利润 40.7 亿元, 归属于母公司股东的净利润 28.2 亿元, 分别同比增长 35.6%, 52.1% 和 55.7% 实现每股收益 0.24 元 第三季度单季仍然保持较快增长, 单季度实现营业收入 185 亿元, 营业利润 11.2 亿元, 归属母公司股东净利润 7.73 亿元 分别同比增长 23.5%,10.8% 和 10.0% 单季度每股收益 0.07 元 动车组交付继续保持旺盛, 超市场预期 公司前三季度动车组实现收入 152 亿元, 同比增长 91.6% 其中三季度单季动车组实现收入 51.7 亿, 相当于上半年收入的 51%, 同比去年三季度增长 74.1%, 交付约 30 组动车 公司动车产品质量可靠, 市场份额有所上升, 交付正常, 未受高铁事故影响 毛利状况稳定, 产品结构继续优化 三季度单季综合毛利率 18.46%, 与上半年基本持平, 比去年同期的 18.0% 略有增长 公司各版块毛利率水平基本稳定, 毛利较高的动车和机车销量维持较高增速 财务状况有望进一步改善 公司二季度 三季度资产负债率处在历史高点, 分别为 72.1% 和 73.1% 债务攀升主要因为短期借款大增及发行短期融资券 受铁道部资金紧张影响, 应收账款及应收票据增至 351 亿, 为年初的 3.2 倍 财务费用也处在历史高点, 相当于二 三季净利润的 23% 和 30% 目前铁道部融资受到政策支持, 预计未来付款能力将会增强 ; 公司当前股价已远高于 4.46 元的新增发方案, 增发成功后, 财务状况将进一步好转, 并能有效增厚业绩 市场预期已转向, 多重催化剂推动股价反转 中国铁路发展已度过最困难时期, 随着铁道部财务状况好转, 铁路基建将逐渐恢复正常 公司也已经度过增速低谷, 预计 11-13 年 EPS 分别为 0.32,0.45,0.58 元 ( 考虑增发成功则为 0.32 0.39 0.50 元 ), 对应动态市盈率为 17.0 12.1 和 9.4 倍, 估值仍处在历史低点, 上调至 买入 评级 高铁事故调查结果公布, 铁道部重启招标都将成为股价进一步上升催化剂 风险提示 : 基建停工超出预期, 铁道部招标推迟 经营预测与估值 2010A 2011E 2012E 2013E 营业收入 ( 百万元 ) 64908.9 85031.0 110540.0 132648.0 (+/-%) 39.9 31.0 30.0 20.0 归属母公司净利润 ( 百万元 ) 2531.4 3797.0 5348.0 6879.0 (+/-%) 50.8 50.0 40.8 28.6 EPS( 元 ) 0.21 0.32 0.45 0.58 P/E( 倍 ) 25.5 17.0 12.1 9.4
图 : 公司经营状况主要指标预测 图 1: PE Band 图 2: PB Band 资料来源 :Wind 资料来源 :Wind 2
表格 1 : 铁路设备主要上市公司估值比较 代码 名称 股价 ( 元 ) 市值 ( 亿 ) EPS( 元 ) PE PB 2010 2011E 2012E 2013E 2010 2011E 2012E 2013E 2010 2011E 2012E 2013E 主要设备 601766.sh 中国南车 5.45 645 0.21 0.32 0.45 0.58 26.0 16.8 12.1 9.4 3.3 2.8 2.2 1.8 601299.sh 中国北车 5.26 437 0.23 0.33 0.44 0.55 22.9 15.9 12.0 9.6 1.9 1.7 1.4 1.3 均值 541 24.4 16.4 12.0 9.5 2.6 2.3 1.8 1.5 零部件 600458.sh 时代新材 17.50 91 0.39 0.55 0.79 1.23 44.9 31.8 22.2 14.2 6.1 5.2 4.4 3.5 600495.sh 晋西车轴 12.70 38 0.14 0.35 0.43 0.53 90.7 36.1 29.4 24.0 2.8 2.6 2.4 2.2 600967.sh 北方创业 16.96 29 0.33 0.62 0.80 1.02 51.1 27.2 21.1 16.6 3.1 2.7 2.4 2.1 601002.sh 晋亿实业 14.19 105 0.31 0.36 0.45 0.60 45.3 39.7 31.4 23.6 5.9 5.2 4.6 4.0 300001.sz 特锐德 16.00 32 0.85 0.75 1.00 1.33 18.8 21.4 15.9 12.0 2.0 2.6 2.3 1.9 300150.sz 世纪瑞尔 23.09 31 0.63 0.79 1.16 1.68 36.7 29.4 19.9 13.7 2.3 2.2 2.0 1.8 300213.sz 佳讯飞鸿 17.69 15 0.77 0.73 0.93 1.07 23.0 24.4 19.1 16.5 5.2 2.1 2.0 1.8 300011.sz 鼎汉技术 21.12 22 0.65 0.89 1.21 1.60 32.6 23.8 17.4 13.2 3.2 n.a n.a n.a 000920.sz 南方汇通 8.77 37 0.14 0.12 0.12 0.34 64.1 75.3 71.3 25.8 4.2 n.a n.a n.a 均值 45 45.2 34.4 27.5 17.7 3.9 3.2 2.9 2.5 资料来源 :Wind, 华泰联合证券预测 (10 月 28 日收盘价 ) 3
盈利预测 资产负债表单位 : 百万元利润表单位 : 百万元 会计年度 2010 2011E 2012E 2013E 会计年度 2010 2011E 2012E 2013E 流动资产 50124 97212 90320 12330 营业收入 64909 85031 110540 132648 现金 14526 10000 28769 22936 营业成本 53478 69257 89869 107843 应收账款 11124 45107 28586 59846 营业税金及附加 240 425 553 663 其他应收款 1016 2042 801 3974 营业费用 1980 2551 3371 4046 预付账款 3046 9003 9886 8627 管理费用 5726 6377 8069 9683 存货 17733 28438 18861 24276 财务费用 355 934 896 284 其他流动资产 2679 2621 3418 3640 资产减值损失 469 300 320 350 非流动资产 23441 28354 34232 36182 公允价值变动收 -7-5 -5-5 长期投资 1132 2000 2500 3100 投资净收益 645 411 471 509 固定资产 14697 18242 22854 24717 营业利润 3300 5592 7928 10283 无形资产 4374 4314 4294 4264 营业外收入 469 300 350 350 其他非流动资 3238 3798 4584 4100 营业外支出 103 50 50 50 资产总计 73566 125566 124552 159481 利润总额 3665 5842 8228 10583 流动负债 42662 89285 73534 100408 所得税 415 876 1234 1587 短期借款 5261 19697 5000 4000 净利润 3250 4966 6993 8996 应付账款 17972 41554 40441 59313 少数股东损益 719 1168 1646 2117 其他流动负债 19429 28033 28093 37094 归属母公司净利 2531 3797 5348 6879 非流动负债 7063 7961 7961 7961 EBITDA 4941 8101 10859 13030 长期借款 204 204 204 204 EPS( 元 ) 0.21 0.32 0.45 0.58 其他非流动负 6859 7758 7758 7758 负债合计 49725 97246 81496 108369 主要财务比率 少数股东权益 4597 5765 7410 9527 会计年度 2010 2011E 2012E 2013E 股本 11840 11840 13803 13803 成长能力 资本公积 2686 2686 9040 9040 营业收入 39.9% 31.0% 30.0% 20.0% 留存收益 4741 8065 12843 18787 营业利润 66.5% 69.4% 41.8% 29.7% 归属母公司股 19244 22556 35646 41585 归属母公司净利 50.8% 50.0% 40.8% 28.6% 负债和股东权 73566 12556 12455 15948 获利能力 毛利率 (%) 17.6% 18.6% 18.7% 18.7% 现金流量表 单位 : 百万元 净利率 (%) 3.9% 4.5% 4.8% 5.2% 会计年度 2010 2011E 2012E 2013E ROE(%) 13.2% 16.8% 15.0% 16.5% 经营活动现金 3716-11201 34211 301 ROIC(%) 16.1% 12.8% 31.4% 24.8% 净利润 3250 4966 6993 8996 偿债能力 折旧摊销 1287 1575 2035 2463 资产负债率 (%) 67.6% 77.4% 65.4% 68.0% 财务费用 355 934 896 284 净负债比率 (%) 11.89 21.13 7.00% 4.34% 投资损失 -645-411 -471-509 流动比率 1.17 1.09 1.23 1.23 营运资金变动 -936-18800 24900-11281 速动比率 0.76 0.77 0.97 0.99 其他经营现金 406 535-143 348 营运能力 投资活动现金 -5628-6080 -7448-3905 总资产周转率 1.01 0.85 0.88 0.93 资本支出 5844 5400 7200 3600 应收账款周转率 7 3 3 3 长期投资 -179 1115 500 600 应付账款周转率 3.38 2.33 2.19 2.16 其他投资现金 36 435 252 295 每股指标 ( 元 ) 筹资活动现金 4661 12756-7995 -2229 每股收益 ( 最新 0.21 0.32 0.45 0.58 短期借款 2071 14435-14697 -1000 每股经营现金流 0.31-0.95 2.89 0.03 长期借款 32 0 0 0 每股净资产 ( 最 1.63 1.91 3.01 3.51 普通股增加 0 0 1963 0 估值比率 资本公积增加 -159 0 6354 0 P/E 25.49 16.99 12.07 9.38 其他筹资现金 2718-1680 -1615-1229 P/B 3.35 2.86 1.81 1.55 现金净增加额 2710-4526 18769-5833 EV/EBITDA 13 8 6 5 数据来源 : 华泰联合证券研究所 4
华泰联合证券评级标准 : 深圳 时间段 报告发布之日起 6 个月内 深圳市福田区深南大道 4011 号香港中旅大厦 25 层 基准市场指数沪深 300( 以下简称基准 ) 邮政编码 :518048 股票评级 电 话 :86 755 8249 3932 买入 股价超越基准 20% 以上 传 真 :86 755 8249 2062 增持 股价超越基准 10%-20% 电子邮件 :lzrd@mail.htlhsc.com.cn 中性 股价相对基准波动在 ±10% 之间 减持 股价弱于基准 10%-20% 上海 卖出 股价弱于基准 20% 以上 上海浦东银城中路 68 号时代金融中心 45 层 行业评级 邮政编码 :200120 增持 行业股票指数超越基准 电 话 :86 21 5010 6028 中性 行业股票指数基本与基准持平 传 真 :86 21 6849 8501 减持 行业股票指数明显弱于基准 电子邮件 :lzrd@mail.htlhsc.com.cn 免责申明本报告仅供华泰联合证券有限责任公司 ( 以下简称 华泰联合 ) 签约客户使用 华泰联合不因接收到本报告而视其为华泰联合的客户 客户应当认识到有关本报告的短信 邮件提示及电话推荐仅为研究观点的简要沟通, 对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准 本报告是基于华泰联合认为可靠的 已公开的信息编制, 但华泰联合不保证该等信息的准确性或完整性 本报告所载的意见 评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断, 本报告所指的证券或投资标的的价格 价值及投资收入可能会出现不同程度的波动, 涉及证券或投资标的的以往表现不应作为日后表现的保证 在不同时期, 或因使用不同假设和标准, 采用不同观点和分析方法, 致使华泰联合发出与本报告所载意见 评估及预测不一致的研究报告, 对此华泰联合可不发出特别通知 本报告所载的资料 工具 意见及推测只提供给华泰联合客户作参考之用, 在任何情况下并不构成私人咨询建议, 也没有考虑到个别客户的投资目标或财务状况 ; 同时并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的广告 要约或向人作出的要约邀请 市场有风险, 投资需谨慎 本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售, 投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估, 并应同时考量各自的投资目的 财务状况和特定需求, 必要时就法律 商业 财务 税收等方面咨询专业顾问的意见 在任何情况下, 华泰联合不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任 华泰联合是一家覆盖证券经纪 投资银行 投资咨询 投资管理等多项业务的全国性综合类证券公司 在法律许可的情况下, 华泰联合投资业务部门可能会持有报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易, 可能为这些公司提供或争取提供投资银行 财务顾问或金融产品等相关服务, 可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策 华泰联合的投资顾问 销售人员 交易人员以及其他类别专业人士可能会依据不同的信息来源 不同假设和标准 采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和 / 或交易观点 华泰联合没有将此意见及建议向本报告所有接收者进行更新的义务 华泰联合利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域 部门 集团或关联机构间的信息流动 撰写本报告的证券分析师的薪酬由研究部门管理层和公司高级管理层全权决定, 分析师的薪酬不是基于华泰联合投资银行收入而定, 但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关, 其中包括投行 销售与交易业务 华泰联合的研究报告主要以电子版形式分发, 间或也会辅以印刷品形式分发 华泰联合向所有客户同时分发电子版研究报告 华泰联合对本报告具有完全知识产权, 未经华泰联合事先书面授权, 本研究报告的任何部分均不得以任何形式转发 翻版 复制 刊登 发表或引用 若华泰联合以外的机构向其客户发放本报告, 则由该机构独自为此发送行为负责, 华泰联合对此等行为不承担任何责任 本报告同时不构成华泰联合向发送本报告的机构之客户提供的投资建议 版权所有 2011 年华泰联合证券有限责任公司