短 期 不 确 定 性 较 大 给 予 中 性 评 级, 但 看 好 长 期 发 展 预 计 公 司 正 处 在 商 业 模 式 升 级 的 关 口, 预 计 年 营 业 收 入 12.50/17.80/21.50 亿 元, 净 利 润 为 5.02/7.04/8.58 亿 元, 对 应

2014 年 07 月 07 日 光 线 传 媒 (300251) 商 业 模 式 升 级 制 作 水 平 提 高, 共 同 打 造 大 内 容 联 动 帝 国 中 性 盈 利 预 测 : 单 位 : 百 万 元 元 % 倍 营 业 收 入 增 长 率 净 利 润 增 长 率 每 股 收 益 毛 利 率 净 资 产 收 益 率 市 盈 率 市 场 数 据 : 2014 年 07 月 07 日 2013A 904-12 327 5 0.65 46.29 14.78 31 收 盘 价 ( 元 ) 21.40 2014Q1 128-39 27-66 0.05 39.34 1.22 一 年 内 最 高 / 最 低 ( 元 ) 65.23/33.32 2014E 1250 38 502 53 0.50 45.00 19.22 43 上 证 指 数 / 深 证 成 指 2059/7321 2015E 1780 42 704 40 0.69 45.00 22.26 31 市 净 率 9.8x 2016E 2150 21 858 22 0.85 45.00 22.37 25 息 率 ( 分 红 / 股 价 ) 0.25 注 : 市 盈 率 是 指 目 前 股 价 除 以 各 年 业 绩 流 通 A 股 市 值 ( 百 万 元 ) 6099 注 : 息 率 以 最 近 一 年 已 公 布 分 红 计 算 投 资 要 点 : 基 础 数 据 : 2014 年 03 月 31 日 公 司 为 国 内 知 名 的 影 视 制 作 发 行 公 司, 以 电 视 栏 目 制 作 起 家, 目 前 业 务 每 股 净 资 产 ( 元 ) 2.17 资 产 负 债 率 % 20.17 总 股 本 / 流 通 A 股 ( 百 万 ) 284/1012 流 通 B 股 /H 股 ( 百 万 ) 领 域 涉 及 电 影 制 作 发 行 电 视 剧 制 作 发 行 电 视 栏 目 制 作 手 游 制 作 等 公 司 目 前 参 股 众 多 公 司, 包 括 游 戏 公 司 电 视 剧 制 作 发 行 公 司 互 联 网 公 司, 正 逐 步 构 建 起 大 型 内 容 联 动 帝 国 我 们 认 为, 公 司 在 电 影 发 行 领 域 优 势 明 显, 在 电 视 栏 目 制 作 方 面 基 础 深 厚, 未 来 的 重 点 是 提 高 自 身 制 作 水 平, 同 时 进 行 移 动 互 联 网 进 行 商 业 模 式 升 级 在 互 联 网 巨 头 纷 纷 进 军 影 视 制 作 的 大 背 景 下, 传 统 内 容 制 作 发 行 商 必 须 : 首 先, 夯 实 自 身 的 内 容 基 础, 提 高 制 作 水 平, 提 升 各 种 级 别 制 作 的 把 控 能 力, 并 适 度 发 展 重 度 内 容, 以 提 高 内 容 可 延 伸 性 其 次, 升 级 既 有 的 商 业 模 式, 更 多 跟 互 联 网 做 深 度 结 合, 我 们 相 信 呱 呱 作 为 公 司 重 点 参 股 公 司, 未 来 将 承 担 这 一 责 任 未 来 看 点 : 公 司 未 来 的 发 展 分 为 三 步 走 短 期, 通 过 Rising Star 的 成 功, 重 拾 市 场 对 于 光 线 制 作 电 视 栏 目 的 信 心, 进 而 形 成 可 持 续 开 发 优 质 综 艺 节 目 的 预 期 中 期, 通 过 与 呱 呱 更 深 层 次 的 合 作, 或 者 其 他 互 联 网 方 面 的 布 局, 发 展 出 新 的 盈 利 增 长 点 和 商 业 模 式 中 长 期, 通 过 成 功 的 中 等 制 作, 证 明 自 己 的 制 作 水 平, 不 再 满 足 于 人 海 战 术 带 来 发 行 优 势 结 合 现 有 的 游 戏 公 司 平 台, 成 功 打 造 影 视 和 游 戏 联 动 项 目, 证 明 大 内 容 联 动 机 制 的 可 行 性 和 盈 利 能 力 这 方 面 可 期 待 明 年 开 展 的 盗 墓 笔 记 项 目, 将 形 成 电 影 电 视 剧 游 戏 三 线 联 动 局 面 至 于 市 场 憧 憬 的 迪 士 尼 模 式, 我 们 认 为 属 于 远 景 目 标, 1

短 期 不 确 定 性 较 大 给 予 中 性 评 级, 但 看 好 长 期 发 展 预 计 公 司 正 处 在 商 业 模 式 升 级 的 关 口, 预 计 14-16 年 营 业 收 入 12.50/17.80/21.50 亿 元, 净 利 润 为 5.02/7.04/8.58 亿 元, 对 应 EPS 为 0.50/0.69/0.85 元, 未 来 3 年 净 利 润 复 合 增 长 率 为 30% 如 果 考 虑 到 下 半 年 非 公 开 增 发 将 大 约 摊 薄 股 份 14%, 则 摊 薄 后 的 EPS 为 0.44/0.61/0.75 元, 对 应 PE 为 49/35/29 倍, 短 期 估 值 较 高, 缺 乏 股 价 上 涨 的 催 化 剂 ; 再 考 虑 到 8 月 公 司 首 发 原 股 东 将 解 禁 7.27 亿 股, 占 公 司 目 前 流 通 股 本 的 255%, 预 计 短 期 内 公 司 股 价 不 存 在 大 的 上 行 空 间, 给 予 中 性 评 级 但 我 们 看 好 公 司 的 长 期 发 展, 如 本 轮 首 发 股 东 解 禁 后, 股 价 出 现 超 预 期 幅 度 调 整 (30% 或 更 多 ), 将 提 供 长 期 布 局 良 机 市 值 展 望 : 如 果 公 司 在 2014 年 -2016 年 期 间 可 以 逐 步 成 功 完 成 上 述 发 展 目 标, 在 目 前 的 市 值 基 础 上, 我 们 认 为 光 线 传 媒 依 然 存 在 接 近 翻 倍 空 间 ( 即 总 市 值 400 亿 元 左 右, 对 应 2016 年 净 利 润 约 8.5 亿 元 ), 届 时 公 司 总 市 值 将 排 在 A 股 传 媒 板 块 前 三 股 价 表 现 的 催 化 剂 : 大 型 真 人 音 乐 竞 技 节 目 Rising Star 四 季 度 亮 相, 收 视 率 和 社 会 反 响 超 预 期 ; 盗 墓 笔 记 电 影 + 电 视 剧 + 游 戏 开 发 计 划 2015 年 打 响 第 一 炮, 证 实 公 司 大 内 容 联 动 的 可 行 性 和 想 象 空 间 风 险 :1 8 月 份 解 禁 股 份 较 多, 引 发 市 场 关 于 大 幅 减 持 担 忧 2 后 续 电 视 栏 目 和 内 容 联 动 机 制 不 达 预 期 2

投 资 案 件 投 资 评 级 与 估 值 预 计 公 司 正 处 在 商 业 模 式 升 级 的 关 口, 预 计 14-16 年 营 业 收 入 12.50/17.80/21.50 亿 元, 净 利 润 为 5.02/7.04/8.58 亿 元, 对 应 EPS 为 0.50/0.69/0.85 元, 未 来 3 年 净 利 润 复 合 增 长 率 为 30% 如 果 考 虑 到 下 半 年 非 公 开 增 发 将 大 约 摊 薄 股 份 14%, 则 摊 薄 后 的 EPS 为 0.44/0.61/0.75 元, 对 应 PE 为 49/35/29 倍, 短 期 估 值 较 高, 缺 乏 股 价 上 涨 的 催 化 剂 ; 再 考 虑 到 8 月 公 司 首 发 原 股 东 将 解 禁 7.27 亿 股, 占 公 司 目 前 流 通 股 本 的 255%, 预 计 短 期 内 公 司 股 价 不 存 在 大 的 上 行 空 间, 给 予 中 性 评 级 关 键 假 设 点 1 影 视 剧 制 作 发 行 收 入 : 公 司 2014-2016 年 总 票 房 分 别 为 30 亿 元 40 亿 元 50 亿 元, 对 应 约 7.5 亿 元 10.8 亿 元 13.5 亿 元, 加 上 少 量 电 视 剧 收 入, 影 视 剧 收 入 约 6.5 亿 元 9.5 亿 元 10.9 亿 元 2 栏 目 制 作 与 广 告 收 入 : 变 数 较 大, 如 果 Rising Star 反 响 较 好, 则 单 季 有 望 实 现 3 亿 元 以 上 的 广 告 收 入, 加 上 原 有 其 他 电 视 栏 目 收 入, 则 公 司 栏 目 制 作 与 广 告 将 分 别 实 现 收 入 5 亿 元 7 亿 元 8 亿 元 3 毛 利 率 销 售 费 用 率 管 理 费 用 率 : 由 于 收 入 增 长 较 快, 分 别 下 降 为 1.20% 1.10% 1.00% 和 5.00% 4.50% 4.50% 则 : 光 线 传 媒 2014-2016 年 将 分 别 实 现 收 入 12.5 亿 元 17.8 亿 元 21.5 亿 元, 对 应 净 利 润 约 3.97 亿 元 5.72 亿 元 6.98 亿 元 4 投 资 收 益 : 根 据 参 股 的 欢 瑞 世 纪 新 丽 传 媒 天 神 互 动 仙 海 科 技 呱 呱 热 锋 网 络 蓝 弧 文 化 等 公 司 的 业 绩 承 诺 及 公 开 披 露 信 息, 预 计 光 线 14-16 年 的 税 前 投 资 收 益 分 别 为 1.23 亿 元 1.55 亿 元 1.89 亿 元 有 别 于 大 众 的 认 识 1 市 场 部 分 投 资 者 认 为 电 影 制 作 发 行 风 险 较 大, 可 预 测 性 较 差, 导 致 公 司 业 绩 透 明 度 较 低 ; 我 们 认 为 光 线 经 过 多 年 的 发 行 工 作 积 累 和 沉 淀, 已 经 具 备 了 完 善 的 发 行 网 络, 并 且 成 功 证 实 了 自 己 的 发 行 能 力, 在 国 内 电 影 市 场 不 出 现 重 大 变 局 的 情 况 下, 光 线 的 发 行 网 络 依 然 有 一 定 优 势, 即 短 期 公 司 依 然 具 备 依 靠 接 地 气 的 小 制 作 赚 钱 出 业 绩 的 能 力 2 市 场 部 分 投 资 者 认 为 公 司 仅 仅 是 传 统 的 内 容 制 作 发 行 方, 在 移 动 互 联 网 时 代 不 具 备 优 势 ; 我 们 认 为 在 参 股 电 视 剧 公 司 游 戏 公 司 互 联 网 秀 场 以 后, 光 线 事 实 上 已 经 形 成 了 影 视 + 游 戏 + 互 联 网 的 大 型 内 容 联 动 帝 国, 未 来 三 方 面 的 内 容 联 动 和 IP 共 享 运 营 值 得 期 待 再 辅 以 国 际 化 和 实 景 娱 乐 的 远 景 规 划, 公 司 在 移 动 互 联 网 时 代 前 景 依 然 一 片 光 明 股 价 表 现 的 催 化 剂 1 大 型 真 人 音 乐 竞 技 节 目 Rising Star 四 季 度 亮 相, 收 视 率 和 社 会 反 响 超 预 期 2 盗 墓 笔 记 电 影 + 电 视 剧 + 游 戏 开 发 计 划 2015 年 打 响 第 一 炮, 证 实 公 司 大 内 容 联 动 的 可 行 性 和 想 象 空 间 核 心 假 设 风 险 1 8 月 份 解 禁 股 份 较 多, 引 发 市 场 关 于 大 幅 减 持 担 忧 2 后 续 电 视 栏 目 和 内 容 联 动 机 制 不 达 预 期 3

目 录 1. 光 线 面 临 的 外 部 环 境 梳 理... 7 1.1 电 影 市 场 : 短 期 外 延 增 速 持 续, 但 内 容 竞 争 加 剧 ; 互 联 网 企 业 纷 纷 构 建 生 态 体 系, 传 统 内 容 制 作 方 寻 求 国 际 合 作... 7 1.1.1 国 内 电 影 票 房 增 长 中, 外 延 增 速 贡 献 巨 大... 7 1.1.2 互 联 网 企 业 院 线 公 司 纷 纷 进 军 上 游 制 作 领 域, 制 作 领 域 竞 争 加 剧... 9 1.1.3 互 联 网 企 业 构 建 内 容 + 平 台 全 产 业 链, 以 前 相 对 封 闭 的 影 视 圈 面 临 大 变 局... 10 1.1.4 国 内 传 统 影 视 内 容 制 作 方 开 始 寻 求 国 际 化 合 作, 寻 找 新 的 增 长 点... 10 1.2 真 人 秀 类 型 的 电 视 栏 目 大 行 其 道, 带 来 巨 额 广 告 与 版 权 分 销 收 入... 11 2. 好 莱 坞 巨 头 迪 士 尼 启 示 录... 12 2.1 坚 持 外 延 收 购, 不 断 扩 张 业 务 版 图, 形 成 全 产 业 链 娱 乐 传 媒 帝 国... 12 2.2 内 容 搭 台, 媒 体 唱 戏, 实 景 娱 乐 板 块 提 升 收 入 量 级... 14 2.3 放 眼 全 球, 立 足 本 土, 盈 利 核 心 来 自 本 土 市 场... 17 3. 光 线 分 业 务 梳 理 及 展 望... 17 3.1 电 影 方 面 : 发 行 较 强, 善 于 制 作 并 发 行 接 地 气 的 小 制 作, 而 体 现 制 作 水 平 的 大 中 型 制 作 较 差... 18 3.1.1 早 期 以 发 行 为 主, 积 累 经 验 上 市 后 制 作 发 行 的 小 制 作 获 得 较 大 成 功... 18 3.1.2 高 管 经 历 决 定 光 线 电 影 方 面 的 思 路... 19 3.1.3 光 线 和 华 谊 的 年 度 大 作 对 比 凸 显 差 距, 光 线 大 中 型 制 作 水 平 亟 待 加 强... 20 3.1.4 光 线 需 要 从 各 个 方 面 加 强 自 身 制 作 水 平... 22 3.2 节 目 类 型 亟 待 转 型, 今 冬 真 人 音 乐 竞 技 类 节 目 Rising Star 将 检 验 市 场 对 于 公 司 对 真 人 秀 节 目 把 控 的 能 力... 26 3.3 互 联 网 方 面, 需 要 更 加 积 极 地 发 挥 呱 呱 的 出 口 作 用, 展 开 更 深 层 次 的 战 略 合 作... 30 4. 结 论... 31 5. 盈 利 预 测... 33 4

图 片 目 录 图 1: 我 国 电 影 票 房 及 增 速 ( 国 内 市 场 )... 7 图 2: 当 年 新 增 影 院 银 幕 数 量 及 增 速... 7 图 3: 我 国 影 院 新 增 银 幕 数 量... 8 图 4: 预 计 当 年 商 业 用 房 竣 工 面 积 增 速 与 当 年 新 增 银 幕 数 量 增 速 相 关 性 较 高... 8 图 5: 商 业 营 业 用 房 当 年 新 开 工 面 积 增 速... 9 图 6: 迪 士 尼 收 入 拆 分... 14 图 7: 迪 士 尼 利 润 拆 分... 15 图 8: 迪 士 尼 收 入 按 地 区 划 分... 17 图 9: 起 点 中 文 网 首 页 截 图... 23 图 10: 起 点 中 文 网 Alexa 排 名... 24 图 11: 光 线 传 媒 电 视 栏 目 制 作 陷 入 困 境... 26 图 12: Rising Star 歌 手 演 唱 现 场... 27 图 13: Rising Star 投 票 现 场... 28 表 格 目 录 表 1:BAT 万 达 等 纷 纷 进 入 电 影 制 作 领 域... 9 表 2: 目 前 互 联 网 企 业 已 经 形 成 的 影 视 娱 乐 生 态 体 系... 10 表 3: 国 内 公 司 与 好 莱 坞 合 作 的 尝 试... 10 表 4: 火 爆 的 真 人 秀 节 目 收 入 惊 人... 11 表 5: 中 国 好 声 音 第 一 季 收 视 率... 11 表 6: 近 年 来 我 国 主 流 真 人 秀 节 目 梳 理... 12 表 7: 部 分 迪 士 尼 自 有 经 典 卡 通 形 象... 12 表 8: 迪 士 尼 主 题 乐 园 介 绍... 13 表 9: 迪 士 尼 收 购 编 年 史... 13 表 10: 迪 士 尼 收 入 和 利 润 ( 按 业 务 划 分 )... 14 表 11: 2013 年 北 美 票 房 TOP10 大 片 制 作 成 本 估 算... 15 表 12: 迪 士 尼 近 年 发 行 的 电 影 全 球 票 房... 16 表 13: 超 级 英 雄 系 列 电 影 全 球 票 房... 16 表 14: 光 线 传 媒 上 市 以 前 发 行 或 投 资 的 电 影 作 品... 18 表 15: 光 线 涉 足 的 小 制 作 电 影 票 房 火 爆... 19 表 16: 光 线 的 四 大 名 捕 系 列 制 作 升 级, 票 房 却 平 平... 19 表 17: 两 部 电 影 的 基 本 资 料... 20 表 18: 叙 事 及 相 关 指 标 对 比... 20 表 19: 后 期 制 作 对 比... 21 表 20: 人 物 塑 造 对 比... 21 表 21: 杀 戮 轮 回 和 明 日 边 缘 对 比... 22 表 22: 国 内 前 十 大 文 学 网 站 简 介... 22 表 23: 陈 嘉 上 近 年 来 部 分 作 品... 24 表 24: 全 球 范 围 内 知 名 的 后 期 视 效 制 作 公 司... 25 表 25: 我 国 目 前 真 人 音 乐 竞 技 类 节 目 较 多... 28 表 26: Rising Star 节 目 特 点... 29 5

表 27: 我 国 省 级 卫 视 收 视 率 排 行... 29 表 28: 主 要 网 络 视 频 秀 场 对 比... 30 表 29: 国 内 主 流 视 频 网 站 版 图 已 经 很 清 晰... 31 表 30: 光 线 传 媒 的 战 略 布 局... 31 表 31: 公 司 实 景 娱 乐 布 局 ( 中 国 电 影 世 界 项 目 )... 32 表 32: 公 司 国 际 化 布 局... 32 表 33: DMG 娱 乐 参 与 投 资 和 发 行 的 好 莱 坞 影 片... 32 6

1. 光 线 面 临 的 外 部 环 境 梳 理 1.1 电 影 市 场 : 短 期 外 延 增 速 持 续, 但 内 容 竞 争 加 剧 ; 互 联 网 企 业 纷 纷 构 建 生 态 体 系, 传 统 内 容 制 作 方 寻 求 国 际 合 作 1.1.1 国 内 电 影 票 房 增 长 中, 外 延 增 速 贡 献 巨 大 国 内 市 场 扩 容 快, 但 繁 荣 背 后 有 隐 忧 国 内 票 房 保 持 高 增 速,2014 年 国 内 票 房 有 望 突 破 300 亿 在 电 影 市 场 繁 华 的 背 后, 更 多 依 靠 银 幕 数 量 增 长 (2009-2013 年 国 内 票 房 复 合 增 速 达 37%, 银 幕 数 量 复 合 增 速 达 40%) 截 止 2014 年 上 半 年, 我 国 已 经 拥 有 超 过 20000 块 电 影 银 幕 银 幕 数 量 增 速 与 商 业 用 房 竣 工 面 积 增 速 有 较 强 相 关 性, 近 年 来 国 内 商 业 地 产 的 发 展 带 来 了 银 幕 数 量 激 增 但 2012 年 以 来, 我 国 商 业 用 房 新 开 工 面 积 增 速 明 显 下 降, 但 银 幕 数 量 增 速 依 然 维 持 高 位, 由 于 新 开 工 到 竣 工 需 要 两 年 左 右 时 间, 预 计 这 一 不 利 影 响 将 在 2015 年 左 右 传 导 至 银 幕 数 量 增 速 上, 届 时 新 增 银 幕 增 速 可 能 会 面 临 向 下 拐 点, 整 体 国 内 电 影 市 场 票 房 增 速 面 临 下 滑 风 险 图 1: 我 国 电 影 票 房 及 增 速 ( 国 内 市 场 ) 我 国 电 影 票 房 及 增 速 250 200 150 100 50 62 43% 102 64% 131 171 29% 30% 218 28% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0 2009A 2010A 2011A 2012A 2013A 总 票 房 ( 亿 元, 左 轴 ) 票 房 增 速 (%, 右 轴 ) 0% 资 料 来 源 : 国 家 广 电 总 局 图 2: 当 年 新 增 影 院 银 幕 数 量 及 增 速 7

当 年 新 增 电 影 银 幕 数 量 及 增 速 6000 5000 4000 3000 32% 3030 48% 3832 41% 5077 38% 60% 50% 40% 30% 2000 1000 15% 626 1533 20% 10% 0 2009A 2010A 2011A 2012A 2013A 当 年 新 增 银 幕 数 量 ( 块, 左 轴 ) 新 增 银 幕 增 速 (%, 右 轴 ) 0% 资 料 来 源 : 国 家 广 电 总 局 图 3: 我 国 影 院 新 增 银 幕 数 量 我 国 影 院 累 计 银 幕 数 量 20000 18000 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 18195 13188 9286 6256 4723 2009A 2010A 2011A 2012A 2013A 资 料 来 源 : 国 家 广 电 总 局 图 4: 预 计 当 年 商 业 用 房 竣 工 面 积 增 速 与 当 年 新 增 银 幕 数 量 增 速 相 关 性 较 高 商 业 用 房 竣 工 VS 新 增 银 幕 数 量 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2009A 2010A 2011A 2012A 2013A 预 计 商 业 营 业 用 房 当 年 竣 工 面 积 增 速 (%) 新 增 银 幕 数 量 增 速 (%) 8

资 料 来 源 : 国 家 统 计 局 图 5: 商 业 营 业 用 房 当 年 新 开 工 面 积 增 速 商 业 营 业 用 房 当 年 新 开 工 面 积 增 速 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 41% 24% 19% 18% 6% 2009A 2010A 2011A 2012A 2013A 资 料 来 源 : 国 家 统 计 局 1.1.2 互 联 网 企 业 院 线 公 司 纷 纷 进 军 上 游 制 作 领 域, 制 作 领 域 竞 争 加 剧 BAT 万 达 等 大 佬 纷 纷 进 入 上 游 制 作 领 域, 传 统 内 容 制 造 商 倍 感 压 力 今 年 以 来, 一 系 列 事 件 让 传 统 电 影 制 作 方 感 到 很 大 压 力 事 件 一 :2 月 和 5 月, 万 达 主 投 的 北 京 爱 情 故 事 和 催 眠 大 师 以 较 小 制 作 成 本 分 别 取 得 超 过 4 亿 和 2.9 亿 的 好 成 绩 事 件 二 :3 月, 阿 里 斥 资 62 亿 港 币 买 下 文 化 中 国 接 近 60% 股 份, 并 改 名 阿 里 影 业, 并 请 来 李 连 杰 担 任 独 立 董 事, 并 获 得 王 家 卫 + 陈 可 辛 + 周 星 驰 等 名 导 的 投 资 优 先 权 事 件 三 :6 月, 在 上 海 国 际 电 影 节 上, 腾 讯 视 频 宣 布 为 虎 添 翼 计 划, 将 投 资 拍 摄 数 部 电 影 作 品 事 件 四 : 上 海 电 影 节 上, 博 纳 影 业 老 板 于 冬 语 出 惊 人, 表 示 未 来 电 影 业 将 全 部 为 BAT 打 工 表 1:BAT 万 达 等 纷 纷 进 入 电 影 制 作 领 域 公 司 性 质 电 影 名 称 主 创 阵 容 上 映 日 期 票 房 ( 亿 元 ) 导 演 主 演 优 酷 土 豆 视 频 网 站 风 暴 袁 锦 麟 刘 德 华 姚 晨 2013.12.12 3.14 优 酷 土 豆 视 频 网 站 等 风 来 滕 华 涛 井 柏 然 倪 妮 2013.12.29 0.81 万 达 院 线 公 司 北 京 爱 情 故 事 陈 思 成 陈 思 成 佟 丽 娅 2014.02.14 4.04 万 达 院 线 公 司 催 眠 大 师 陈 正 道 徐 铮 莫 文 蔚 2014.04.29 2.73 优 酷 土 豆 视 频 网 站 窃 听 风 云 3 麦 庄 刘 青 云 古 天 乐 2014.05.29 3.05 优 酷 土 豆 视 频 网 站 白 发 魔 女 张 之 亮 范 冰 冰 黄 晓 明 2014,08.01 尚 未 上 映 优 酷 土 豆 视 频 网 站 黄 金 时 代 许 鞍 华 汤 唯 冯 绍 峰 2014.10.01 尚 未 上 映 9

腾 讯 视 频 互 联 网 巨 头 痞 子 英 雄 2 蔡 岳 勋 赵 又 廷 林 更 新 2014.10.01 尚 未 上 映 腾 讯 视 频 互 联 网 巨 头 我 是 女 王 伊 能 静 宋 慧 乔 窦 骁 2014.11.07 尚 未 上 映 腾 讯 视 频 互 联 网 巨 头 钟 馗 伏 魔 赵 天 宇 陈 坤 李 冰 冰 2015.02.19 尚 未 上 映 腾 讯 视 频 互 联 网 巨 头 天 将 雄 狮 李 仁 港 成 龙 2015.02.19 尚 未 上 映 阿 里 巴 巴 互 联 网 巨 头 绝 命 逃 亡 尼 克. 鲍 威 尔 刘 亦 菲 凯 奇 不 详 尚 未 上 映 阿 里 巴 巴 互 联 网 巨 头 露 水 红 颜 高 希 希 刘 亦 菲 RAIN 2014.11.11 尚 未 上 映 阿 里 巴 巴 互 联 网 巨 头 小 时 代 3 郭 敬 明 杨 幂 郭 采 洁 2014.07.17 尚 未 上 映 1.1.3 互 联 网 企 业 构 建 内 容 + 平 台 全 产 业 链, 以 前 相 对 封 闭 的 影 视 圈 面 临 大 变 局 互 联 网 企 业 构 建 全 产 业 链 生 态, 业 内 企 业 纷 纷 站 队 BAT 纷 纷 构 建 自 己 的 影 视 娱 乐 体 系, 在 内 容 渠 道 等 方 面 进 行 全 方 位 布 局 表 2: 目 前 互 联 网 企 业 已 经 形 成 的 影 视 娱 乐 生 态 体 系 生 态 体 系 内 容 渠 道 电 视 屏 PC+ 移 动 端 阿 里 系 阿 里 影 业 + 华 谊 兄 弟 华 数 传 媒 优 酷 土 豆 百 度 系 百 度 影 棒 爱 奇 艺 +PPS 腾 讯 系 腾 讯 视 频 腾 讯 视 频 乐 视 系 乐 视 影 业 + 花 儿 影 视 LETV 乐 视 网 1.1.4 国 内 传 统 影 视 内 容 制 作 方 开 始 寻 求 国 际 化 合 作, 寻 找 新 的 增 长 点 国 内 影 视 资 本 谋 求 国 际 化 随 着 国 内 电 影 市 场 的 发 展, 中 外 影 视 公 司 正 在 谋 求 更 多 的 合 作 机 会 投 资 好 莱 坞 电 影, 与 好 莱 坞 发 行 公 司 合 作, 引 进 来 和 走 出 去 相 结 合, 成 为 时 下 主 流 的 国 际 化 尝 试 表 3: 国 内 公 司 与 好 莱 坞 合 作 的 尝 试 公 司 名 称 合 作 方 事 项 华 谊 兄 弟 QED, 好 莱 坞 独 立 制 片 方 参 投 对 方 制 作 电 影 狂 怒, 由 巨 星 布 拉 德 皮 特 主 演, 将 于 2014 年 11 月 上 映 华 谊 兄 弟 IM Global, 好 莱 坞 独 立 发 行 公 司 IM Global 的 Anthem 部 门 将 代 理 发 行 华 谊 华 语 电 影, 该 部 门 专 门 从 事 非 英 语 影 片 的 发 行, 其 发 行 区 域 涵 盖 了 中 国 和 东 南 亚 地 区 以 外 的 所 有 地 区 10

中 影 派 拉 蒙, 好 莱 坞 六 大 之 一 将 与 对 方 合 作 拍 摄 3D 动 作 影 片 马 可. 波 罗, 影 片 由 好 莱 坞 某 一 线 著 名 导 演 指 导, 并 汇 集 好 莱 坞 中 国 及 韩 国 一 线 明 星 阵 容, 将 于 2014 年 10 月 份 正 式 开 机 拍 摄 复 星 国 际 Studio 8, 前 华 纳 兄 弟 总 裁 创 办 的 制 片 公 司 投 资 对 方 部 分 股 权, 负 责 未 来 studio 8 出 品 影 片 在 大 中 华 区 的 发 行 业 务 首 旅 集 团 环 球 影 业, 好 莱 坞 六 大 之 一 投 资 120 亿 元 在 北 京 通 州 建 设 环 球 影 城 主 题 公 园, 预 计 2018 将 对 外 开 放 华 人 文 化 产 业 投 资 基 金 梦 工 厂, 好 莱 坞 巨 头 之 一 合 作 在 上 海 建 设 东 方 梦 工 厂 项 目, 预 计 2016 年 将 对 外 开 放 1.2 真 人 秀 类 型 的 电 视 栏 目 大 行 其 道, 带 来 巨 额 广 告 与 版 权 分 销 收 入 电 视 栏 目 关 键 词 : 真 人 秀 ; 高 收 视 率 ; 巨 额 广 告 网 络 版 权 收 入 近 年 来, 国 内 综 艺 节 目 发 展 迅 速, 层 出 不 穷 的 真 人 秀 节 目 最 为 火 爆, 这 些 节 目 大 多 购 自 海 外 版 权, 由 独 立 制 作 方 或 电 视 台 制 作, 在 电 视 台 加 网 络 视 频 网 站 平 台 播 出 这 些 成 功 的 真 人 秀 节 目, 极 大 地 丰 富 了 社 会 娱 乐 话 题, 同 时 也 为 制 作 方 和 播 出 平 台 带 来 了 不 菲 的 广 告 收 入 和 网 络 版 权 收 入 表 4: 火 爆 的 真 人 秀 节 目 收 入 惊 人 综 艺 节 目 名 称 制 作 方 播 出 平 台 广 告 收 入 网 络 版 权 收 入 中 国 好 声 音 第 一 季 灿 星 娱 乐 浙 江 卫 视 3 亿 元 不 详 中 国 好 声 音 第 二 季 灿 星 娱 乐 浙 江 卫 视 10 亿 元 1 亿 元 ( 搜 狐 视 频 ) 中 国 好 声 音 第 三 季 灿 星 娱 乐 浙 江 卫 视 13 亿 元 2.5 亿 元 ( 腾 讯 视 频 ) 我 是 歌 手 第 一 季 湖 南 卫 视 湖 南 卫 视 3 亿 元 不 详 我 是 歌 手 第 二 季 湖 南 卫 视 湖 南 卫 视 11 亿 元 1 亿 元 ( 乐 视 网 ) 爸 爸 去 哪 儿 第 一 季 湖 南 卫 视 湖 南 卫 视 不 详 不 详 爸 爸 去 哪 儿 第 二 季 湖 南 卫 视 湖 南 卫 视 15 亿 元 1 亿 元 ( 爱 奇 艺 ) 表 5: 中 国 好 声 音 第 一 季 收 视 率 期 数 播 出 时 间 收 视 率 收 视 份 额 全 国 排 名 第 一 期 2012.7.13 1.477 4.11% 2 第 二 期 2012.7.20 2.717 6.93% 1 第 三 期 2012.7.27 3.075 7.89% 1 第 四 期 2012.8.3 2.725 7.67% 1 第 五 期 2012.8.10 3.310 9.74% 1 第 六 期 2012.8.17 4.019 11.39% 1 第 七 期 2012.8.24 4.133 13.04% 1 第 八 期 2012.8.31 4.201 11.91% 1 第 九 期 2012.9.7 4.281 13.31% 1 第 十 期 2012.9.14 4.567 14.25% 1 第 十 一 期 2012.9.21 4.865 13.60% 1 11

第 十 二 期 2012.9.28 4.599 14.99% 1 第 十 三 期 2012.9.29 4.133 17.40% 1 从 全 球 范 围 来 看, 真 人 秀 是 目 前 电 视 栏 目 的 重 要 组 成 部 分, 由 于 互 动 性 强 娱 乐 性 强 在 全 球 范 围 内 广 受 欢 迎, 是 目 前 最 受 欢 迎 的 综 艺 节 目 形 态 真 人 秀 大 致 可 分 为 两 类 : 名 人 跨 界 体 验 类 平 民 竞 技 类, 其 中 竞 技 类 以 音 乐 和 舞 蹈 等 才 艺 竞 技 为 主 除 了 众 多 音 乐 竞 技 类 节 目 以 外, 近 年 来 我 国 电 视 屏 幕 上 其 他 形 态 的 真 人 秀 节 目 也 较 多, 大 多 取 得 较 好 成 绩 表 6: 近 年 来 我 国 主 流 真 人 秀 节 目 梳 理 节 目 名 称 制 作 方 版 权 来 源 电 视 播 出 平 台 节 目 类 型 中 国 达 人 秀 Media 公 司 海 外 引 进 东 方 卫 视 平 民 竞 技 中 国 梦 想 秀 浙 江 卫 视 购 自 英 国 浙 江 卫 视 平 民 竞 技 中 国 星 跳 跃 新 丽 传 媒 购 自 荷 兰 浙 江 卫 视 名 人 跨 界 体 验 星 跳 水 立 方 江 苏 卫 视 德 国 江 苏 卫 视 名 人 跨 界 体 验 爸 爸 去 哪 儿 湖 南 卫 视 购 自 韩 国 湖 南 卫 视 名 人 跨 界 体 验 花 儿 与 少 年 湖 南 卫 视 原 创 湖 南 卫 视 名 人 跨 界 体 验 爸 爸 回 来 了 浙 江 卫 视 购 自 韩 国 浙 江 卫 视 名 人 跨 界 体 验 花 样 爷 爷 东 方 卫 视 购 自 韩 国 东 方 卫 视 名 人 跨 界 体 验 2. 好 莱 坞 巨 头 迪 士 尼 启 示 录 无 论 是 当 年 的 盛 大, 还 是 如 今 的 光 线 华 谊, 均 纷 纷 表 示 过 对 成 为 中 国 迪 士 尼 的 兴 趣, 因 此, 下 面 我 们 将 梳 理 迪 士 尼 的 业 务 版 图 和 历 史 沿 革, 以 期 对 光 线 华 谊 成 事 的 可 能 性 做 出 概 率 上 的 分 析 2.1 坚 持 外 延 收 购, 不 断 扩 张 业 务 版 图, 形 成 全 产 业 链 娱 乐 传 媒 帝 国 迪 士 尼 启 示 一 : 在 自 身 扎 实 内 容 和 版 权 的 不 断 运 营 之 余, 不 断 进 行 外 延 收 购, 扩 张 业 务 版 图 迪 士 尼, 好 莱 坞 六 大 之 一, 成 立 于 1923 年, 是 全 球 动 画 电 影 鼻 祖 多 年 来, 除 自 有 的 卡 通 经 典 形 象 外 和 主 题 乐 园 外, 迪 士 尼 切 入 真 人 电 影 领 域, 并 四 处 收 购, 从 有 线 电 视 网 到 电 影 制 作 公 司, 纷 纷 纳 入 囊 中, 最 终 构 建 了 市 值 接 近 万 亿 级 别 的 综 合 传 媒 帝 国 接 近 一 个 世 纪 以 来, 通 过 原 创 或 改 编 的 形 式, 迪 士 尼 拥 有 了 众 多 经 典 卡 通 形 象 这 些 形 象 在 全 球 范 围 内 广 受 欢 迎, 迪 士 尼 也 出 品 了 超 过 50 部 的 动 画 长 片, 影 响 了 一 代 又 一 代 人 的 童 年 记 忆 这 些 卡 通 形 象 也 构 成 了 迪 士 尼 主 要 的 周 边 产 品 销 售 来 源 和 迪 士 尼 乐 园 的 主 要 内 容 表 7: 部 分 迪 士 尼 自 有 经 典 卡 通 形 象 卡 通 人 物 英 文 名 出 处 12

唐 老 鸭 Donald Duck 1934 年, 迪 士 尼 出 品 电 影 聪 明 的 小 母 鸡 米 奇 Mickey Mouse 上 世 纪 二 十 年 代 迪 士 尼 出 版 的 连 环 漫 画 白 雪 公 主 Princess Snow White 1937 年, 迪 士 尼 出 品 电 影 白 雪 公 主, 改 编 自 格 林 童 话 维 尼 Winnie the Pooh 1925 年 登 于 伦 敦 晚 报 漫 画, 迪 士 尼 于 1961 年 取 得 授 权,1966 年 电 影 小 熊 维 尼 与 蜂 蜜 树 发 行 小 飞 侠 彼 得 潘 Peter Pan 1953 年, 迪 士 尼 出 品 电 影 小 飞 侠 辛 巴 Simba 1994 年, 迪 士 尼 出 品 电 影 狮 子 王 泰 山 Tarzan 原 著 小 说 人 猿 泰 山,1999 年 迪 士 尼 出 品 电 影 人 猿 泰 山 胡 迪 Woody 1995 年, 迪 士 尼 和 皮 克 斯 联 合 出 品 电 影 玩 具 总 动 员 高 飞 Goofy 1932 年, 迪 士 尼 出 品 电 影 米 奇 的 遭 遇 阿 拉 丁 Aladdin 1992 年, 迪 士 尼 出 品 电 影 阿 拉 丁, 改 编 自 童 话 故 事 一 千 零 一 夜 艾 莎 Alice 2014 年, 迪 士 尼 出 品 电 影 冰 雪 奇 缘, 改 编 自 安 徒 生 童 话 与 此 同 时, 迪 士 尼 也 在 全 球 范 围 内 以 独 资 或 合 资 的 方 式 开 办 了 六 所 迪 士 尼 乐 园, 多 年 来 吸 引 累 计 数 亿 名 游 客 表 8: 迪 士 尼 主 题 乐 园 介 绍 城 市 占 地 面 积 初 始 投 资 金 额 经 营 情 况 年 游 客 数 量 ( 万 人 ) 开 业 时 间 洛 杉 矶 207 公 顷 盈 利 2000 1955 奥 兰 多 12228 公 顷 盈 利 1600 1971 东 京 201 公 顷 7000 亿 日 元 盈 利 1730 1983 巴 黎 2023 公 顷 44 亿 美 元 亏 损 1560 1992 香 港 126 公 顷 35 亿 美 元 +62 亿 港 币 亏 损 500 2005 上 海 390 公 顷 244 亿 元 2015 与 此 同 时, 迪 士 尼 也 四 处 收 购, 把 ABC ESPN 福 克 斯 家 庭 频 道 皮 克 斯 漫 威 等 不 同 类 型 的 公 司 纷 纷 纳 入 囊 中, 最 终 形 成 了 媒 体 网 络 主 题 公 园 影 视 娱 乐 消 费 产 品 互 动 服 务 五 大 业 务 板 块 表 9: 迪 士 尼 收 购 编 年 史 时 间 收 购 标 的 对 价 定 位 和 简 介 1996 年 美 国 广 播 公 司 ABC 190 亿 美 元 美 国 三 大 商 业 广 播 电 视 公 司 之 一, 拥 有 超 级 碗 和 奥 斯 卡 颁 奖 典 礼 直 播 权, 曾 制 作 迷 失 实 习 医 生 格 蕾 等 多 部 热 门 美 剧, 下 属 部 门 包 括 美 国 广 播 公 司 娱 乐 集 团 (ABC Entertainment Group) 另 外,ABC 持 有 ESPN 80% 股 权, 因 此 被 收 购 后 ESPN 也 归 于 迪 士 尼 2001 年 福 克 斯 家 庭 频 道 53 亿 美 元 迪 士 尼 收 购 将 其 改 名 为 ABC 家 庭 频 道 2006 年 皮 克 斯 74 亿 美 元 专 门 制 作 电 脑 动 画, 前 身 是 卢 卡 斯 影 业 的 电 脑 动 画 部, 后 被 乔 布 斯 收 购, 成 立 了 皮 克 斯 动 画 工 作 室, 后 与 迪 士 尼 成 为 长 期 合 作 关 系, 其 制 作 的 动 画 电 影 大 多 由 迪 士 尼 发 行, 作 品 包 括 玩 具 总 动 员 海 底 总 动 员 飞 屋 环 游 记 等 13

2009 年 漫 威 42.4 亿 美 元 漫 威 漫 画 公 司 (Marvel Comics) 是 美 国 与 DC 漫 画 公 司 (DC Comics) 齐 名 的 漫 画 巨 头, 它 创 建 于 1939 年, 于 1961 年 正 式 定 名 为 Marvel, 旗 下 拥 有 蜘 蛛 侠 钢 铁 侠 美 国 队 长 雷 神 托 尔 绿 巨 人 金 刚 狼 神 奇 四 侠 恶 灵 骑 士 蚁 人 等 8000 多 名 漫 画 角 色 和 复 仇 者 联 盟 X 战 警 银 河 护 卫 队 等 超 级 英 雄 团 队 2012 年 卢 卡 斯 影 业 40.5 亿 美 元 1971 年 由 美 国 传 奇 导 演 乔 治. 卢 卡 斯 创 立, 坐 拥 星 球 大 战 系 列 和 印 第 安 纳 琼 斯 系 列, 旗 下 还 有 享 誉 全 球 第 一 视 效 公 司 ILM( 工 业 光 魔 ) 2014 年 Maker Studios 5 亿 美 元 Maker Studios 成 立 于 2009 年, 通 过 逾 55000 个 频 道 向 全 球 超 过 3.8 亿 用 户 制 作 和 发 布 视 频, 其 视 频 目 前 月 点 击 量 约 为 55 亿 次, 受 众 以 青 少 年 为 主 该 公 司 此 前 的 投 资 方 包 括 时 代 华 纳 投 资 Upfront Ventures 等 一 些 风 险 投 资 机 构 2.2 内 容 搭 台, 媒 体 唱 戏, 实 景 娱 乐 板 块 提 升 收 入 量 级 迪 士 尼 启 示 二 : 影 视 娱 乐 搭 台, 带 来 影 响 力 ; 媒 体 网 络 是 盈 利 核 心 ; 主 题 公 园 贡 献 较 多 收 入 拆 分 迪 士 尼 的 财 务 报 表, 我 们 发 现 其 五 大 业 务 板 块 中 : 影 视 娱 乐 收 入 占 比 15% 左 右, 但 利 润 占 比 仅 为 7% 左 右 媒 体 网 络 收 入 占 比 45% 左 右, 利 润 占 比 高 达 65%-70% 主 题 公 园 收 入 占 比 30% 左 右, 利 润 占 比 仅 为 20% 左 右 表 10: 迪 士 尼 收 入 和 利 润 ( 按 业 务 划 分 ) 单 位 : 亿 美 元 2011A 2012A 2013A 收 入 媒 体 网 络 187.14 194.36 203.56 主 题 公 园 117.97 129.20 140.87 影 视 娱 乐 63.51 58.25 57.21 消 费 产 品 30.49 32.52 38.11 互 动 服 务 9.82 8.45 10.66 利 润 媒 体 网 络 61.46 66.19 68.18 主 题 公 园 15.53 19.02 22.20 影 视 娱 乐 6.18 7.22 6.61 消 费 产 品 8.16 9.37 11.12 互 动 服 务 -3.08-2.16-0.87 资 料 来 源 : 公 司 公 告 图 6: 迪 士 尼 收 入 拆 分 14

迪 士 尼 收 入 拆 分 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 7% 8% 8% 16% 14% 13% 29% 31% 31% 46% 46% 45% 2011A 2012A 2013A 互 动 服 务 ( 收 入 占 比 ) 消 费 产 品 ( 收 入 占 比 ) 影 视 娱 乐 ( 收 入 占 比 ) 主 题 公 园 ( 收 入 占 比 ) 媒 体 网 络 ( 收 入 占 比 ) 资 料 来 源 : 公 司 公 告 图 7: 迪 士 尼 利 润 拆 分 迪 士 尼 利 润 拆 分 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% 9% 9% 10% 7% 7% 6% 18% 19% 21% 70% 66% 64% -3% -2% -1% 2011A 2012A 2013A 互 动 服 务 ( 利 润 占 比 ) 消 费 产 品 ( 利 润 占 比 ) 影 视 娱 乐 ( 利 润 占 比 ) 主 题 公 园 ( 利 润 占 比 ) 媒 体 网 络 ( 利 润 占 比 ) 资 料 来 源 : 公 司 公 告 因 此, 我 们 得 出 以 下 结 论 : 影 视 娱 乐 作 为 强 势 内 容, 为 公 司 带 来 全 球 范 围 内 的 影 响 力, 是 公 司 业 务 启 动 的 火 车 头 和 基 石, 但 本 身 盈 利 贡 献 较 小, 主 要 由 于 好 莱 坞 电 影 全 球 发 行, 为 了 达 到 较 高 的 影 响 力, 需 要 极 高 的 制 作 成 本 和 发 行 成 本 表 11: 2013 年 北 美 票 房 TOP10 大 片 制 作 成 本 估 算 电 影 名 称 北 美 票 房 ( 亿 美 元 ) 制 作 成 本 ( 亿 美 元 ) 钢 铁 侠 3 4.08 2.00 饥 饿 游 戏 : 星 火 燎 原 3.93 1.30 神 偷 奶 爸 2 3.66 0.76 超 人 : 钢 铁 之 躯 2.91 2.25 冰 雪 大 冒 险 2.71 1.50 怪 兽 学 校 2.68 N/A 地 心 引 力 2.74 1.00 魔 境 仙 踪 2.34 2.15 15

星 际 迷 航 : 暗 黑 无 边 2.28 1.90 霍 比 特 人 2 2.09 N/A 资 料 来 源 :IMDB 媒 体 网 络 主 要 针 对 美 国 本 土 市 场, 拥 有 较 多 的 广 告 收 入, 尽 管 影 响 力 仅 辐 射 本 土 市 场, 但 却 是 公 司 的 盈 利 核 心 由 于 美 国 本 土 付 费 电 视 非 常 发 达, 这 部 分 业 务 的 客 户 粘 性 较 高, 存 在 持 续 开 发 潜 力 主 题 公 园 是 强 势 内 容 的 衍 生 品, 同 时 反 过 来 进 一 步 加 强 公 司 的 全 球 影 响 力, 收 入 贡 献 较 大, 但 由 于 重 资 产 的 属 性, 投 资 回 报 期 较 长, 且 受 到 较 多 不 可 控 因 素 影 响, 对 利 润 的 贡 献 不 及 对 收 入 的 贡 献 归 根 到 底, 迪 士 尼 的 全 球 影 响 力 首 先 是 由 强 势 内 容 拉 动 的, 除 了 经 典 卡 通 形 象 和 长 片 以 外, 多 年 来, 迪 士 尼 制 作 或 发 行 的 电 影 在 全 球 范 围 内 热 卖, 不 仅 树 立 了 众 多 经 典 人 物 形 象, 也 为 公 司 各 项 衍 生 业 务 的 开 展 奠 定 了 基 础 那 么, 如 何 判 断 内 容 是 否 为 在 全 球 范 围 内 有 影 响 力 的 强 势 内 容? 以 电 影 为 例, 我 们 认 为 能 带 来 全 球 范 围 影 响 力 强 势 内 容 有 通 用 的 判 断 标 准, 即 海 外 收 入 占 比, 近 年 来 迪 士 尼 发 行 的 电 影, 海 外 票 房 占 比 均 达 到 50% 以 上, 体 现 了 其 全 球 范 围 内 的 巨 大 影 响 力 表 12: 迪 士 尼 近 年 发 行 的 电 影 全 球 票 房 电 影 名 称 上 映 年 份 全 球 票 房 ( 亿 美 元 ) 海 外 票 房 ( 亿 美 元 ) 海 外 票 房 占 比 (%) 玩 具 总 动 员 1995 3.61 1.62 45% 玩 具 总 动 员 2 1999 4.85 2.40 49% 玩 具 总 动 员 3 2010 10.63 6.48 61% 加 勒 比 海 盗 2003 6.54 3.49 53% 加 勒 比 海 盗 2 2006 10.66 6.43 60% 加 勒 比 海 盗 3 2007 9.63 6.54 68% 加 勒 比 海 盗 4 2011 10.43 8.02 77% 纳 尼 亚 传 奇 2005 7.45 2.91 39% 纳 尼 亚 传 奇 2 2008 4.19 2.78 66% 纳 尼 亚 传 奇 3 2010 4.18 3.13 75% 复 仇 者 联 盟 2012 15.11 8.88 58% 资 料 来 源 :IMDB 另 外, 从 电 影 类 型 特 征 上 来 看, 系 列 电 影 的 可 延 续 性 较 强, 且 有 边 际 收 益 递 增 的 优 势 如 果 首 部 电 影 票 房 回 报 率 不 错, 好 莱 坞 大 厂 多 会 选 择 继 续 拍 摄 和 发 行 续 集, 延 续 成 功 的 阵 容 和 制 作 手 法, 将 系 列 产 品 的 掘 金 潜 力 充 分 挖 掘 以 近 年 来 非 常 火 爆 的 超 级 英 雄 电 影 为 例, 新 的 蝙 蝠 侠 前 传 系 列 总 共 3 部, 钢 铁 侠 系 列 总 共 3 部, 美 国 队 长 2 部, 超 凡 蜘 蛛 侠 系 列 2 部, 雷 神 2 部, 复 仇 者 联 盟 2 部, 超 人 系 列 2 部 粗 略 估 算, 这 些 电 影 合 计 为 好 莱 坞 带 来 100 亿 美 金 以 上 的 票 房 收 入, 属 于 全 球 范 围 内 绝 对 强 势 的 文 化 内 容 产 品 表 13: 超 级 英 雄 系 列 电 影 全 球 票 房 电 影 名 称 上 映 年 份 全 球 票 房 ( 亿 美 元 ) 北 美 发 行 海 外 发 行 蝙 蝠 侠 前 传 : 侠 影 之 谜 2005 3.74 华 纳 兄 弟 华 纳 兄 弟 蝙 蝠 侠 前 传 : 黑 暗 骑 士 2008 10.04 华 纳 兄 弟 华 纳 兄 弟 蝙 蝠 侠 前 传 : 黑 暗 骑 士 崛 起 2012 10.84 华 纳 兄 弟 华 纳 兄 弟 钢 铁 侠 2008 5.85 派 拉 蒙 联 合 发 行 钢 铁 侠 2 2010 6.23 派 拉 蒙 联 合 发 行 16

钢 铁 侠 3 2012 12.14 派 拉 蒙 联 合 发 行 超 凡 蜘 蛛 侠 2012 6.96 哥 伦 比 亚 索 尼 超 凡 蜘 蛛 侠 2 2014 7.03 哥 伦 比 亚 索 尼 雷 神 2011 4.49 派 拉 蒙 UIP 雷 神 2: 黑 暗 世 界 2013 4.79 迪 士 尼 迪 士 尼 复 仇 者 联 盟 2012 15.11 迪 士 尼 迪 士 尼 资 料 来 源 :IMDB 2.3 放 眼 全 球, 立 足 本 土, 盈 利 核 心 来 自 本 土 市 场 迪 士 尼 启 示 三 : 本 土 依 然 是 收 入 和 利 润 来 源 的 核 心 地 区, 跨 国 的 媒 体 网 络 较 难 掌 控, 做 深 做 实 本 土 市 场 是 王 道 图 8: 迪 士 尼 收 入 按 地 区 划 分 迪 士 尼 收 入 按 地 区 划 分 120% 100% 80% 60% 40% 20% 3% 3% 3% 6% 7% 7% 16% 15% 14% 75% 75% 76% 拉 丁 美 洲 亚 洲 欧 洲 北 美 0% 资 料 来 源 : 公 司 公 告 2011A 2012A 2013A 3. 光 线 分 业 务 梳 理 及 展 望 下 面 我 们 将 从 电 影 制 作 电 视 栏 目 制 作 互 联 网 布 局 三 方 面 对 光 线 传 媒 进 行 全 面 梳 理 和 展 望 至 于 电 视 剧, 现 在 和 未 来 都 不 是 光 线 业 务 的 重 点, 主 要 依 靠 参 股 的 新 丽 传 媒 欢 瑞 世 纪 来 开 展, 本 报 告 不 作 重 点 讨 论 游 戏 方 面, 由 于 光 线 以 参 股 为 主, 主 导 权 大 多 在 游 戏 公 司 自 身, 未 来 的 看 点 是 跟 光 线 形 成 大 内 容 联 动, 目 前 除 盗 墓 笔 记 项 目 有 联 动 开 发 计 划 外, 其 他 信 息 量 较 少, 因 此 本 报 告 不 作 重 点 讨 论 17

3.1 电 影 方 面 : 发 行 较 强, 善 于 制 作 并 发 行 接 地 气 的 小 制 作, 而 体 现 制 作 水 平 的 大 中 型 制 作 较 差 3.1.1 早 期 以 发 行 为 主, 积 累 经 验 上 市 后 制 作 发 行 的 小 制 作 获 得 较 大 成 功 我 们 汇 总 了 光 线 上 市 以 前 投 资 和 发 行 的 电 影, 并 观 察 到 如 下 现 象 : 1) 上 市 以 前, 光 线 以 中 小 成 本 港 片 发 行 为 主, 票 房 平 平 的 居 多, 发 行 水 平 很 一 般 2)20 部 电 影 中, 光 线 有 份 参 与 投 资 的 包 括 5 部 : 两 部 喜 事 系 列 两 部 动 作 片 一 部 动 画 片 可 以 看 出, 光 线 的 两 手 策 略 : 小 制 作 合 家 欢 或 小 妞 电 影 + 中 等 制 作 的 动 作 / 武 侠 电 影 从 那 时 就 已 成 型 综 合 来 看, 此 时 的 光 线, 还 是 电 影 业 新 人, 放 不 开 拳 脚, 也 不 被 市 场 看 好 表 14: 光 线 传 媒 上 市 以 前 发 行 或 投 资 的 电 影 作 品 电 影 名 称 类 型 导 演 主 演 上 映 日 票 房 ( 亿 元 ) 投 资 比 例 发 行 蝴 蝶 飞 爱 情 / 悬 疑 杜 琪 峰 李 冰 冰 周 渝 民 2008.01.10 0.06 无 是 深 海 寻 人 剧 情 / 悬 疑 徐 克 李 心 洁 梁 洛 施 2008.06.12 0.22 无 是 夺 标 动 作 徐 小 明 张 卫 健 2008.11.13 0.04 无 是 证 人 动 作 / 警 匪 林 超 贤 谢 霆 锋 张 家 辉 2008.11.20 0.15 无 是 大 搜 查 喜 剧 / 犯 罪 麦 庄 郑 秀 文 陈 奕 迅 2008.12.23 0.17 无 是 家 有 喜 事 2009 喜 剧 谷 德 昭 古 天 乐 吴 君 如 2009.01.22 0.35 31.25% 是 亲 密 爱 情 岸 西 郑 伊 健 林 嘉 欣 2009.03.06 0.03 无 是 东 邪 西 毒 ( 终 极 剧 情 / 动 作 王 家 卫 张 国 荣 梁 朝 伟 2009.03.27 0.26 无 是 版 ) 完 美 新 娘 爱 情 阿 猛 郭 柯 宇 大 鹏 2009.06.12 0.06 无 是 斗 牛 剧 情 / 喜 剧 管 虎 黄 渤 闫 妮 2009.09.11 0.11 无 是 气 喘 吁 吁 剧 情 / 喜 剧 郑 重 葛 优 林 熙 蕾 2009.08.28 0.40 无 是 神 兵 小 将 动 画 / 奇 幻 黄 玉 郎 杨 青 倩 谢 楠 2009.10.01 0.04 16.00% 是 阿 童 木 科 幻 / 动 画 大 卫. 博 尼 古 拉 斯. 凯 奇 2009.10.23 0.45 无 是 维 斯 花 田 喜 事 2010 喜 剧 黄 百 鸣 古 天 乐 郑 中 基 2010.02.10 1.18 44.00% 是 变 相 黑 侠 剧 情 / 动 作 佐 藤 嗣 麻 子 金 城 武 2010.03.12 0.07 无 联 合 发 行 感 情 生 活 剧 情 杨 竞 泽 夏 雨 姚 星 彤 2010.05.15 不 详 无 是 出 水 芙 蓉 喜 剧 / 运 动 刘 镇 伟 钟 欣 桐 方 力 申 2010.07.06 0.07 无 是 18

全 城 戒 备 动 作 / 科 幻 陈 木 胜 郭 富 城 舒 淇 2010.08.06 0.88 33.30% 是 精 武 风 云. 陈 真 动 作 刘 伟 强 甄 子 丹 舒 淇 2010.09.21 1.36 50.00% 是 爱 出 色 喜 剧 / 爱 情 陈 奕 利 姚 晨 刘 烨 2010.11.05 0.13 无 是 资 料 来 源 : 光 线 传 媒 招 股 说 明 书 光 线 上 市 以 后, 经 过 一 段 时 间 沉 淀, 通 过 泰 囧 戏 子 厨 子 痞 子 同 桌 的 你 等 小 制 作 证 明 了 自 身 小 成 本 电 影 制 作 和 发 行 能 力, 采 用 网 络 营 销 地 面 宣 发 等 综 合 营 销 手 段 使 得 市 场 对 光 线 刮 目 相 看, 发 行 体 系 深 入 数 次 市 场, 认 为 其 以 小 搏 大 的 特 征 非 常 突 出, 转 而 对 公 司 看 好 但 值 得 注 意 的 是, 光 线 相 对 的 大 型 制 作 四 大 名 捕 系 列 票 房 平 平, 光 线 还 没 有 证 明 自 己 在 中 等 制 作 上 的 能 力 表 15: 光 线 涉 足 的 小 制 作 电 影 票 房 火 爆 电 影 投 资 发 行 票 房 ( 亿 元 ) 导 演 主 演 上 映 日 期 泰 囧 主 要 投 资 方 是 12.64 徐 铮 徐 铮 黄 渤 王 宝 强 2012 年 12 月 戏 子 厨 子 痞 子 主 要 投 资 方 是 2.72 管 虎 刘 烨 黄 渤 2013 年 3 月 小 时 代 少 量 投 资 是 4.83 郭 敬 明 杨 幂 郭 采 洁 2013 年 6 月 爸 爸 去 哪 儿 少 量 投 资 联 合 发 6.94 谢 涤 葵 王 诗 龄 KIMI 2014 年 2 月 行 同 桌 的 你 主 要 投 资 方 是 4.54 郭 帆 周 冬 雨 林 更 新 2014 年 5 月 分 手 大 师 主 要 投 资 方 是 预 计 5 亿 邓 超 邓 超 杨 幂 2014 年 6 月 表 16: 光 线 的 四 大 名 捕 系 列 制 作 升 级, 票 房 却 平 平 电 影 投 资 发 行 票 房 ( 亿 元 ) 导 演 主 演 上 映 日 期 四 大 名 捕 1 主 要 投 资 方 是 1.86 陈 嘉 上 / 秦 小 珍 邓 超 刘 亦 菲 2012 年 7 月 四 大 名 捕 2 主 要 投 资 方 是 1.72 陈 嘉 上 / 秦 小 珍 邓 超 刘 亦 菲 2013 年 12 月 3.1.2 高 管 经 历 决 定 光 线 电 影 方 面 的 思 路 要 理 解 光 线 在 电 影 投 资 和 发 行 方 面 的 优 点 和 缺 点, 有 一 个 人 不 得 不 提 张 昭, 前 光 线 影 业 总 裁, 毕 业 于 复 旦 大 学, 获 信 息 科 学 学 士 和 哲 学 硕 士 学 位,90 年 代 赴 美 深 造, 获 电 影 制 作 专 业 硕 士 学 位 2004 年 回 国 加 入 光 线,2006 年 创 办 北 京 光 线 影 业,2011 年 离 开,2012 年 加 入 新 成 立 的 乐 视 影 业 由 于 其 对 美 国 电 影 市 场 的 熟 悉, 从 一 开 始 即 为 光 线 确 定 了 加 强 地 面 宣 发 策 略, 而 在 制 作 规 模 上 相 对 保 守 虽 然 在 2011 年 离 开, 但 他 对 光 线 影 业 的 影 响 延 续 至 今, 导 致 光 线 在 中 等 制 作 上 心 有 余 而 力 不 足 19

3.1.3 光 线 和 华 谊 的 年 度 大 作 对 比 凸 显 差 距, 光 线 大 中 型 制 作 水 平 亟 待 加 强 下 面 我 们 将 以 光 线 投 资 发 行 的 四 大 名 捕 2 铁 血 天 牢 和 华 谊 投 资 发 行 的 狄 仁 杰 之 神 都 龙 王 进 行 深 度 分 析 对 比, 来 指 出 光 线 在 制 作 上 的 硬 伤 由 于 两 部 电 影 均 为 2013 年 两 个 公 司 的 最 大 型 制 作, 类 型 和 题 材 类 似, 具 有 较 强 可 比 性 一 部 大 型 商 业 电 影, 主 要 存 在 叙 事 表 现 效 果 ( 后 期 制 作 ) 人 物 塑 造 精 神 内 核 等 几 方 面 评 价 标 准, 我 们 将 从 这 几 方 面 入 手 表 17: 两 部 电 影 的 基 本 资 料 四 大 名 捕 2: 铁 血 天 牢 狄 仁 杰 之 神 都 龙 王 投 资 / 发 行 光 线 传 媒 华 谊 兄 弟 导 演 陈 嘉 上 / 秦 小 珍 徐 克 监 制 陈 嘉 上 陈 国 富 主 演 邓 超 刘 亦 菲 等 赵 又 廷 冯 绍 峰 等 题 材 剧 情 / 武 侠 剧 情 / 武 侠 剧 本 来 源 名 著 改 编 原 创 剧 情 上 映 日 期 2013.12.06 2013.09.28 首 日 排 片 比 例 27.29%, 第 二, 仅 次 于 无 人 区 27.51% 排 片 比 例 33.49%, 当 日 第 一 同 期 主 要 竞 品 无 人 区 ; 扫 毒 ; 地 心 引 力 逃 出 生 天 ; 乔 布 斯 ; 全 民 目 击 最 终 票 房 1.72 亿 6.00 亿 成 本 测 算 利 润 测 算 根 据 公 司 公 告 测 算, 本 片 制 作 + 宣 发 总 成 本 应 该 在 5000-6000 万 元 之 间 投 资 + 发 行 可 获 得 票 房 收 入 的 50% 左 右, 即 8600 万 左 右, 则 本 片 毛 利 预 计 在 2600-3600 万 元 之 间 新 闻 报 道 称 本 片 制 作 + 宣 发 总 成 本 在 2 亿 元 左 右, 根 据 业 界 传 统, 需 要 打 折 扣 处 理, 此 处 假 设 60%, 即 1.2 亿 元 公 司 年 报 公 告 本 片 收 入 2.34 亿 元, 即 本 片 毛 利 1.14 亿 元 叙 事 上, 四 大 名 捕 存 在 节 奏 较 慢 打 戏 较 少 冲 突 场 景 和 推 理 场 景 少 的 问 题, 从 类 型 片 的 角 度 来 看, 完 成 度 不 高 表 18: 叙 事 及 相 关 指 标 对 比 四 大 名 捕 2 铁 血 天 牢 狄 仁 杰 之 神 都 龙 王 戏 剧 结 构 传 统 三 幕 剧 传 统 三 幕 剧 武 戏 统 计 合 计 5 场 武 戏 合 计 9 场 武 戏 影 片 节 奏 较 慢 较 快 冲 突 场 景 17 24 推 理 场 景 2 6 20

资 料 来 源 : 豆 瓣 电 影 评 论 后 期 制 作 上, 两 部 电 影 均 有 较 多 特 效 团 队 参 与, 四 大 名 捕 2 核 心 的 后 期 制 作 是 由 C.P.U. production 和 Menford 完 成, 其 他 团 队 完 成 3D 转 制 和 调 色 等 工 作 狄 仁 杰 之 神 都 龙 王 核 心 的 后 期 制 作 是 由 Dexter Digital 和 Mofac Studio 完 成 ( 均 为 韩 国 公 司 ), 其 他 团 队 做 补 充 从 实 际 呈 现 的 效 果 来 看, 狄 仁 杰 的 实 拍 3D 效 果 远 超 四 大 名 捕 2 的 转 制 3D, 画 面 的 真 实 感 和 临 场 感 更 强, 而 四 大 名 捕 2 还 停 留 在 网 游 水 平 另 外, 从 特 效 镜 头 数 量 来 看, 虽 然 缺 乏 准 确 的 统 计 数 据, 但 从 直 观 感 受 来 看, 狄 仁 杰 的 特 效 镜 头 远 远 超 过 四 大 名 捕 2, 从 商 业 片 的 角 度 考 虑, 后 者 显 得 缺 乏 诚 意 表 19: 后 期 制 作 对 比 后 期 制 作 公 司 四 大 名 捕 2 C.P.U./Menford/ 对 点 影 视 /Southbay Technologies/One Cool 狄 仁 杰 之 神 都 龙 王 Dexter Digital/Mofac Studio/ 聚 光 绘 影 / 大 腕 影 像 / 立 方 影 / 尚 阳 数 字 科 技 特 效 镜 头 数 量 较 少 较 多 CG 水 平 较 差 较 好 3D 后 期 转 制 实 拍 人 物 塑 造 方 面, 由 于 四 大 名 捕 的 人 物 特 性 和 好 莱 坞 电 影 :X 战 警 - 逆 转 未 来 较 为 类 似, 我 们 选 取 其 作 为 对 比 标 的 根 据 传 统 戏 剧 理 论, 人 物 需 要 有 明 显 的 行 为 动 机, 才 能 引 发 观 众 的 心 理 共 鸣 显 然, 四 大 名 捕 2 在 人 物 塑 造 上 流 于 表 面, 缺 乏 能 深 刻 刻 画 人 物 性 格 的 细 节 表 20: 人 物 塑 造 对 比 四 大 名 捕 2 X 战 警 - 逆 转 未 来 人 物 对 标 冷 血 金 刚 狼 人 物 相 似 性 男 主 角, 桀 骜 不 驯, 技 能 跟 野 兽 有 关 人 物 诉 求 / 动 机 不 明 回 到 过 去, 找 到 X 教 授 和 万 磁 王, 阻 止 魔 型 女 被 抓, 从 而 改 变 历 史 四 大 名 捕 2 X 战 警 - 逆 转 未 来 人 物 对 标 诸 葛 正 我 + 无 情 X 教 授 人 物 相 似 性 轮 椅 + 读 心 术 + 正 派 大 家 长 风 格 人 物 诉 求 / 动 机 诸 葛 正 我 : 查 清 案 件 真 相 + 掩 饰 当 年 真 相 ; 无 情 : 复 仇 配 合 金 刚 狼 改 变 历 史 ; 希 望 人 类 和 变 种 人 和 平 共 处 四 大 名 捕 2 X 战 警 - 逆 转 未 来 人 物 对 标 捕 神 万 磁 王 21

人 物 相 似 性 反 派 / 类 反 派 头 目 人 物 诉 求 / 动 机 不 明 阻 止 魔 型 女 被 抓 ; 希 望 变 种 人 统 治 人 类 四 大 名 捕 2 X 战 警 - 逆 转 未 来 人 物 对 标 如 烟 魔 型 女 人 物 相 似 性 变 身 / 模 仿 技 能 人 物 诉 求 / 动 机 不 明 杀 掉 某 针 对 变 种 人 的 科 学 家, 为 变 种 人 好 友 复 仇 精 神 内 核, 主 要 指 文 艺 作 品 表 现 的 世 界 观, 或 者 是 故 事 的 价 值 取 向 以 武 侠 题 材 为 例, 正 所 谓 为 国 为 民, 侠 之 大 者 在 武 侠 的 世 界 中, 武 为 外 在 的 表 现 手 段, 侠 是 内 在 的 价 值 观 从 此 出 发, 四 大 名 捕 2 是 有 武 无 侠, 没 有 体 现 武 侠 题 材 的 核 心 价 值 观 另 一 方 面, 同 样 类 型 的 故 事, 由 于 细 节 和 气 氛 渲 染 的 区 别, 可 能 体 现 出 完 全 不 同 的 精 神 内 核 我 们 以 近 日 取 得 不 俗 票 房 的 好 莱 坞 大 片 明 日 边 缘 为 例 进 行 说 明, 明 日 边 缘 改 编 自 日 本 漫 画 杀 戮 轮 回, 情 节 差 异 不 大, 但 体 现 的 精 神 内 核 差 异 很 大, 体 现 了 不 同 创 作 者 对 不 同 市 场 需 求 的 创 作 态 度 表 21: 杀 戮 轮 回 和 明 日 边 缘 对 比 杀 戮 轮 回 明 日 边 缘 载 体 漫 画 电 影 出 品 方 日 本 美 国 剧 情 Loop 类 剧 情, 类 似 蝴 蝶 效 应 恐 怖 游 轮 等 精 神 内 核 日 式 压 抑 美 式 个 人 英 雄 3.1.4 光 线 需 要 从 各 个 方 面 加 强 自 身 制 作 水 平 经 过 上 述 分 析, 光 线 在 中 等 制 作 上 尚 有 较 多 不 如 人 意 的 地 方 我 们 认 为, 面 对 内 容 制 作 领 域 的 的 激 烈 竞 争, 在 小 成 本 接 地 气 的 小 制 作 之 余, 光 线 要 在 内 容 上 找 到 真 正 的 核 心 竞 争 力, 进 行 大 内 容 联 动, 开 发 出 成 功 的 系 列 电 影, 与 小 成 本 制 作 形 成 两 条 独 立 业 务 线, 必 须 要 加 强 制 作 水 平 我 们 认 为 可 从 以 下 几 个 方 面 进 行 改 进 : 1) 从 源 头 做 起, 加 强 编 剧 水 平 阿 里 影 业 近 日 开 始 高 薪 招 募 签 约 编 剧, 打 造 编 剧 联 盟 光 线 的 系 列 电 影 四 大 名 捕 剧 情 单 薄, 信 息 量 小, 已 经 充 分 暴 露 出 优 秀 编 剧 缺 失 带 来 的 负 面 影 响, 因 此 我 们 认 为 光 线 同 样 有 必 要 加 强 编 剧 培 养 近 年 来, 国 内 文 学 类 网 站 较 多, 奇 幻 武 侠 女 性 题 材 等 都 有 专 属 的 强 势 网 站, 近 年 来 也 涌 现 盗 墓 笔 记 步 步 惊 心 等 成 功 被 改 编 成 影 视 作 品 的 优 秀 小 说 光 线 未 来 可 尝 试 跟 国 内 文 学 类 网 站 合 作, 从 中 选 取 编 剧 人 才 和 优 秀 作 品 为 己 用 表 22: 国 内 前 十 大 文 学 网 站 简 介 22

公 司 名 称 简 介 备 注 起 点 中 文 网 创 立 于 2001 年,2003 年 首 创 在 线 收 费 阅 读 模 式,2004 年 被 盛 大 收 购 代 表 作 品 : 步 步 惊 心 盗 墓 笔 记 分 为 女 生 网 文 学 网 起 点 乐 读 ; 有 页 游 手 游 彩 票 接 入 口 盛 大 未 单 独 披 露 财 务 数 据, 收 入 模 式 为 对 作 品 阅 读 收 入 进 行 分 成 或 直 接 买 断 货 币 化 以 人 民 币 兑 换 起 点 币 为 主 要 手 段,1 元 人 民 币 =100 起 点 币, 作 品 标 准 定 价 5 起 点 币 =1000 字, 即 5 元 人 民 币 可 读 10 万 字 作 品 幻 剑 书 盟 创 立 于 2001 年, 作 品 以 武 侠 和 奇 幻 为 主 纵 横 中 文 网 创 立 于 2004 年, 由 完 美 时 空 投 资 成 立,2010 年 强 势 崛 起 小 说 阅 读 网 成 立 于 2004 年,2010 年 被 盛 大 收 购 目 前 日 访 问 量 近 6000 万, 每 天 在 线 用 户 200 万, 原 创 作 品 达 280 万 晋 江 原 创 网 创 立 于 2003 年,2008 年 被 盛 大 收 购, 是 全 球 最 大 女 性 文 学 基 地 潇 湘 书 院 创 立 于 2001 年,2010 年 被 盛 大 收 购, 小 说 门 类 齐 全 17K 文 学 网 成 立 于 2006 年, 是 中 文 在 线 旗 下 品 牌, 目 前 日 访 问 量 超 3000 万 红 袖 添 香 成 立 于 1999 年, 以 女 性 言 情 小 说 为 主 要 作 品, 2007 年 被 盛 大 收 购 逐 浪 网 成 立 于 2003 年,2006 年 归 入 大 众 书 局 旗 下 榕 树 下 成 立 于 1997 年,2009 年 被 盛 大 收 购 图 9: 起 点 中 文 网 首 页 截 图 23

资 料 来 源 : 起 点 中 文 网 官 方 网 站 图 10: 起 点 中 文 网 Alexa 排 名 资 料 来 源 :Alexa 2) 加 强 团 队 建 设, 补 充 知 名 导 演 或 监 制 光 线 影 业 目 前 的 艺 术 总 顾 问 为 香 港 导 演 陈 嘉 上, 他 也 同 时 是 画 壁 和 四 大 名 捕 1 2 3 的 编 剧 和 导 演, 从 其 履 历 来 看, 资 历 较 老, 但 在 港 片 黄 金 时 代 与 成 龙 周 星 驰 等 巨 星 合 作 较 多, 指 导 风 格 在 巨 星 光 芒 下 中 规 中 矩 从 画 壁 和 四 大 名 捕 1 2 3 的 实 际 效 果 来 看, 水 平 较 为 一 般 对 比 华 谊 博 纳 乐 视, 有 冯 小 刚 徐 克 陈 国 富 张 艺 谋 等 人 坐 阵, 阿 里 影 业 也 落 实 了 王 家 卫 陈 可 辛 周 星 驰 等 名 导 未 来 作 品 的 优 先 投 资 权, 光 线 急 需 补 充 高 水 平 导 演 或 监 制 表 23: 陈 嘉 上 近 年 来 部 分 作 品 作 品 名 称 上 映 时 间 主 演 出 品 地 区 公 元 2000 2000 年 郭 富 城 吴 镇 宇 中 国 香 港 恋 战 冲 绳 2000 年 张 国 荣 王 菲 中 国 香 港 飞 龙 再 生 2003 年 成 龙 美 国 / 中 国 香 港 老 鼠 爱 上 猫 2003 年 刘 德 华 范 冰 冰 中 国 / 中 国 香 港 画 皮 2008 年 周 迅 赵 薇 中 国 / 中 国 香 港 拳 皇 2010 年 Maggie Q 美 国 / 日 本 / 德 国 等 精 武 风 云. 陈 真 2010 年 甄 子 丹 黄 渤 中 国 / 中 国 香 港 画 壁 2011 年 邓 超 孙 俪 中 国 24

四 大 名 捕 2012 年 邓 超 刘 亦 菲 中 国 四 大 名 捕 2 2013 年 邓 超 刘 亦 菲 中 国 四 大 名 捕 3 2013 年 邓 超 刘 亦 菲 中 国 3) 加 强 后 期 制 作, 提 升 特 效 水 平 对 于 小 制 作 ( 光 线 擅 长 的 小 成 本 电 影 ) 来 说, 后 期 制 作 并 不 那 么 重 要, 因 为 小 制 作 主 要 看 故 事 创 意 和 人 物 之 间 的 化 学 反 应 但 对 于 中 等 以 上 的 制 作, 后 期 制 作 和 特 效 水 平 尤 为 重 要, 是 否 能 让 观 众 发 出 惊 叹 并 带 来 足 够 震 撼 的 视 听 体 验 是 中 等 制 作 及 大 制 作 的 试 金 石 碍 于 成 本 和 技 术 人 才, 指 望 光 线 短 期 达 到 好 莱 坞 的 水 平 并 不 现 实, 但 至 少 应 从 战 略 上 引 起 重 视, 在 制 作 成 本 的 分 配 上 做 出 改 进 或 战 略 性 参 股 某 些 有 全 景 的 后 期 制 作 公 司, 以 更 好 实 现 电 影 创 作 时 的 想 法 表 24: 全 球 范 围 内 知 名 的 后 期 视 效 制 作 公 司 公 司 名 称 所 在 地 区 简 介 参 与 作 品 Proof 美 国 Proof 公 司 是 顶 级 专 业 预 演 (Previs) 制 作 公 司, 提 供 Previs, 美 国 队 长 2: 冬 日 战 士 Postvis, 虚 拟 制 作 和 视 效 制 作 等 业 务 R&H 美 国 其 公 司 总 部 设 在 美 国 加 利 福 尼 亚 州 埃 尔 塞 贡 多, 分 公 司 分 别 设 在 印 度 马 来 西 亚 加 拿 大 和 台 湾 公 司 成 立 于 1987 年, 黄 金 罗 盘 少 年 派 的 奇 幻 漂 流 曾 三 度 获 得 奥 斯 卡 最 佳 视 觉 效 果 奖, 分 别 是 1995 年 的 小 猪 宝 贝 2007 年 的 黑 暗 物 质 三 部 曲 之 金 罗 盘 及 2012 年 的 少 年 派 的 奇 幻 漂 流 ILM( 工 业 光 魔 ) 美 国 工 业 光 魔 (Industrial Light & Magic) 是 美 国 导 演 乔 治 卢 卡 斯 为 拍 摄 第 一 部 星 球 大 战 于 1975 年 专 门 建 立 的 特 效 公 司 该 公 司 得 奖 无 数, 包 括 15 次 奥 斯 卡 最 佳 视 觉 特 效 奖, 18 次 奥 斯 卡 技 术 贡 献 成 就 奖, 和 无 以 计 数 的 其 他 奖 项, 更 是 唯 一 获 得 美 国 国 家 科 技 奖 章 的 特 效 公 司 2012 年, 沃 特 迪 星 球 大 战 魔 鬼 终 结 站 异 形 银 翼 杀 手 罗 纪 公 园 变 形 金 刚 4 美 国 队 长 2: 冬 日 战 士 士 尼 公 司 以 40.5 亿 美 元 收 购 卢 卡 斯 影 业, 此 次 收 购 包 括 了 卢 卡 斯 影 业 旗 下 的 所 有 子 公 司, 工 业 光 魔 也 在 其 中 25

Digital Domain 美 国 数 字 领 域 ( Digital Domain ) 业 内 简 称 D2, 位 于 美 国 加 利 福 尼 亚 州 的 威 尼 斯 ( Venice of California ), 是 一 家 在 美 国 名 气 仅 次 于 工 业 光 魔 的 特 效 公 司 2012 年 小 马 奔 腾 和 泰 坦 尼 克 号 加 勒 比 海 盗 3 世 界 的 尽 头 X 战 警 逆 转 未 来 印 度 传 媒 巨 头 信 实 媒 体 集 团 (Reliance Mediaworks) 联 合 收 购 了 濒 临 破 产 的 数 字 领 域 2013 年 小 马 奔 腾 所 持 Digital Domain 股 权 被 转 让 给 在 香 港 上 市 的 奥 亮 集 团 Weta Digital 新 西 兰 维 塔 数 码 (Weta Digital) 位 于 新 西 兰 首 都 惠 灵 顿, 成 立 于 指 环 王 1/2/3 金 刚 MPC 1993 年 由 新 西 兰 导 演 彼 得 杰 克 逊 与 好 友 理 查 德 泰 勒 吉 米 塞 尔 柯 克 共 同 创 建, 是 一 家 全 球 领 先 的 综 合 性 视 觉 特 效 公 司 维 塔 数 码 曾 5 次 获 得 奥 斯 卡 最 佳 视 觉 特 效 奖 电 影 魔 戒 三 部 曲 金 刚 阿 凡 达 等 片 中 的 视 效 均 出 自 于 维 塔 的 制 作 团 队 MPC 公 司 是 全 球 视 效 领 军 公 司 之 一, 从 业 时 间 超 过 25 年, 在 伦 敦, 温 哥 华, 蒙 特 利 尔, 洛 杉 矶, 纽 约, 阿 姆 斯 特 丹, 班 加 罗 尔 和 墨 西 哥 城 都 有 分 支 机 构 公 司 在 广 告, 电 影 和 娱 乐 行 业 都 有 出 色 表 现, 哈 利 波 特 系 列 普 罗 米 修 斯 少 年 派 的 奇 幻 漂 流 Cinesite 英 国 Cinesite 视 效 公 司 成 立 于 1993 年, 位 于 伦 敦 Soho 20 多 年 来 共 承 接 150 部 电 影 项 目 007 大 破 天 幕 危 机 钢 铁 侠 3 僵 尸 世 界 大 战 3.2 节 目 类 型 亟 待 转 型, 今 冬 真 人 音 乐 竞 技 类 节 目 Rising Star 将 检 验 市 场 对 于 公 司 对 真 人 秀 节 目 把 控 的 能 力 近 年 来 光 线 的 电 视 栏 目 制 作 进 入 瓶 颈, 收 入 占 比 不 断 下 降 光 线 目 前 的 电 视 栏 目 制 作 依 然 以 资 讯 类 节 目 为 主, 包 括 娱 乐 现 场 等 从 全 国 范 围 内 观 察, 近 年 来 较 火 爆 的 综 艺 节 目 均 为 真 人 秀 类 型, 娱 乐 资 讯 节 目 存 在 过 时 嫌 疑 图 11: 光 线 传 媒 电 视 栏 目 制 作 陷 入 困 境 26

光 线 栏 目 制 作 收 入 占 比 与 增 速 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 60% 57% 50% 33% 37% 27% 26% 19% -2% -14.47% 2009A 2010A 2011A 2012A 2013A 栏 目 制 作 与 广 告 ( 收 入 占 比 ) 栏 目 制 作 与 广 告 ( 收 入 增 速 ) 资 料 来 源 : 公 司 公 告 因 此,6 月 光 线 刚 刚 签 下 的 Rising Star 中 国 版 权 非 常 重 要, 很 大 程 度 上 将 考 验 光 线 综 艺 节 目 的 制 作 能 力, 如 果 成 功, 对 资 本 市 场 肯 定 公 司 的 节 目 制 作 能 力 非 常 有 帮 助 Rising Star 节 目 介 绍 真 人 音 乐 竞 技 类 节 目, 原 创 于 以 色 列, 后 被 多 个 国 家 购 买 版 权, 其 精 髓 在 于 融 合 好 声 音 转 椅 模 式 和 超 女 投 票 模 式 在 以 色 列 首 播 创 下 49% 高 收 视 率 以 后, 目 前 已 经 被 美 国 英 国 德 国 等 二 十 多 个 国 家 买 入 版 权 光 线 在 6 月 正 式 跟 以 色 列 版 权 方 以 过 千 万 人 民 币 版 权 费 签 订 合 同, 预 计 节 目 将 在 4 季 度 亮 相 某 一 线 卫 视 历 史 上, 光 线 曾 经 运 作 过 真 人 竞 技 类 节 目, 自 英 国 购 入 X factor 版 权 并 制 作 节 目 绝 对 唱 响, 但 由 于 播 出 平 台 不 佳 ( 辽 宁 卫 视 在 省 级 卫 视 中 仅 算 三 线 卫 视 ), 反 响 一 般 目 前 搜 狐 视 频 购 入 美 国 版 Rising Star 并 制 作 中 文 版 播 出, 一 定 程 度 上 为 光 线 起 到 宣 传 作 用 Rising Star 赛 制 详 细 介 绍 海 选 阶 段, 选 手 在 高 达 5 米 的 四 面 高 科 技 墙 包 围 下 开 唱, 观 众 和 导 师 可 通 过 墙 体 上 的 屏 幕 看 见 选 手, 但 选 手 无 法 看 见 外 界 选 手 开 场 之 时, 观 众 登 陆 预 先 下 载 的 APP, 在 1 分 30 秒 内 进 行 投 票 : 通 过 不 通 过 导 师 也 需 要 在 此 期 间 做 出 通 过 或 不 通 过 的 选 择, 选 择 通 过 的 观 众 和 导 师 的 头 像 会 即 时 出 现 在 墙 体 的 屏 幕 上, 通 过 电 视 直 播 展 现 在 1 分 30 秒 内,70% 的 通 过 票 数 即 宣 告 该 选 手 成 功 晋 级, 四 面 高 科 技 墙 将 升 起, 选 手 步 出, 迎 接 导 师 点 评 图 12: Rising Star 歌 手 演 唱 现 场 27

资 料 来 源 : 美 版 Rising Star 图 13: Rising Star 投 票 现 场 资 料 来 源 : 美 版 Rising Star 对 于 Rising Star, 值 得 关 注 的 有 两 点 : 1 新 颖 模 式 能 否 对 抗 真 人 音 乐 竞 技 类 节 目 的 审 美 疲 劳? 近 年 来, 我 国 真 人 音 乐 竞 技 类 节 目 非 常 多, 每 年 都 有 4 档 以 上 的 类 似 节 目, 对 观 众 热 情 形 成 透 支 Rising Star 模 式 新 颖, 互 动 性 较 强, 预 计 可 以 对 冲 观 众 的 审 美 疲 劳 表 25: 我 国 目 前 真 人 音 乐 竞 技 类 节 目 较 多 节 目 名 称 制 作 方 版 权 来 源 电 视 播 出 平 台 节 目 赛 制 及 看 点 我 是 歌 手 湖 南 卫 视 购 自 韩 国 湖 南 卫 视 成 名 歌 手 以 个 人 身 份 比 赛, 由 观 众 赛 后 投 票 决 定 晋 级 与 否 28

我 为 歌 狂 安 徽 卫 视 购 自 荷 兰 安 徽 卫 视 成 名 歌 手 以 团 体 身 份 比 赛, 由 观 众 赛 后 投 票 决 定 晋 级 与 否 中 国 音 超 深 圳 广 播 电 影 电 视 集 团 原 创 深 圳 卫 视 以 体 育 联 赛 与 音 乐 比 赛 相 结 合 的 模 式, 八 大 唱 片 公 司 派 出 艺 人 与 新 人 组 队 联 队 对 抗 比 赛 中 国 好 歌 曲 灿 星 娱 乐 原 创 央 视 三 套 草 根 艺 人 携 原 创 作 品 参 赛 中 国 好 声 音 灿 星 娱 乐 购 自 荷 兰 浙 江 卫 视 草 根 艺 人 参 赛, 明 星 导 师 盲 选 组 队 最 美 和 声 蓝 色 火 焰 购 自 美 国 北 京 卫 视 草 根 艺 人 参 赛, 明 星 导 师 和 声 组 队 表 26: Rising Star 节 目 特 点 投 票 机 制 即 时 性 互 动 性 直 播 技 术 难 度 观 众 投 票 + 导 师 投 票 强, 观 众 和 导 师 均 是 强, 观 众 和 导 师 的 头 像 是, 更 加 紧 张 刺 高, 观 众 通 过 APP 连 接 并 作 即 时 投 票 会 即 时 出 现 在 高 科 技 激, 避 免 录 播 的 出 选 择, 观 众 ID 头 像 要 即 屏 幕 墙 面 上 过 分 修 饰, 真 实 时 投 放 到 高 科 技 屏 幕 墙 面 感 更 强 2 播 出 平 台 是 否 能 对 节 目 加 到 加 分 作 用? 除 央 视 外, 我 国 的 省 级 卫 视 发 展 极 为 不 均 衡, 目 前 可 称 较 好 播 出 平 台 的 仅 有 湖 南 卫 视 浙 江 卫 视 江 苏 卫 视 东 方 卫 视 等 几 家, 其 他 卫 视 收 视 率 较 低, 面 临 节 目 叫 好 不 叫 座 的 局 面 表 27: 我 国 省 级 卫 视 收 视 率 排 行 单 位 CSM45 2013 年 全 天 排 名 频 道 收 视 率 % 市 场 份 额 % 1 湖 南 电 视 台 卫 星 频 道 0.399 3.25 2 江 苏 卫 视 0.307 2.50 3 浙 江 卫 视 0.277 2.26 4 安 徽 卫 视 0.211 1.71 5 北 京 卫 视 0.207 1.68 6 天 津 卫 视 0.204 1.66 7 上 海 东 方 卫 视 0.191 1.56 8 江 西 电 视 台 卫 星 频 道 ( 一 套 ) 0.176 1.43 9 山 东 卫 视 0.175 1.42 10 深 圳 卫 视 ( 新 闻 综 合 频 道 ) 0.167 1.36 11 湖 北 卫 视 0.167 1.36 12 四 川 卫 视 0.108 0.88 13 黑 龙 江 卫 视 0.106 0.86 14 贵 州 卫 视 0.101 0.82 15 辽 宁 卫 视 0.099 0.80 16 北 京 卡 酷 少 儿 频 道 0.098 0.79 17 湖 南 电 视 台 金 鹰 少 儿 频 道 0.097 0.79 29

18 河 南 电 视 台 卫 星 频 道 ( 一 套 ) 0.085 0.69 19 云 南 电 视 台 卫 星 频 道 ( 一 套 ) 0.078 0.63 20 广 东 卫 视 0.075 0.61 资 料 来 源 : 央 视 索 福 瑞 公 司 目 前 未 知 光 线 将 和 哪 家 卫 视 合 作, 但 根 据 公 开 信 息 推 断, 由 于 湖 南 卫 视 浙 江 卫 视 均 具 有 较 强 的 节 目 自 制 能 力, 跟 他 们 合 作 的 关 系 性 不 大 从 光 线 最 近 的 动 态 来 看, 跟 上 海 走 得 较 近, 加 上 东 方 卫 视 今 年 并 无 自 制 音 乐 竞 技 类 节 目 计 划, Rising Star 有 可 能 在 东 方 卫 视 播 出 3.3 互 联 网 方 面, 需 要 更 加 积 极 地 发 挥 呱 呱 的 出 口 作 用, 展 开 更 深 层 次 的 战 略 合 作 光 线 目 前 的 互 联 网 出 口 主 要 是 呱 呱 根 据 公 司 年 报 披 露, 呱 呱 2013 年 实 现 收 入 1.06 亿 元, 亏 损 0.21 亿 元 呱 呱, 类 似 YY 和 9158, 目 前 定 位 为 网 络 视 频 秀 场, 以 追 捧 草 根 艺 人 的 粉 丝 经 济 为 主 要 方 向, 以 虚 拟 礼 物 等 手 段 作 为 主 要 变 现 手 段 以 2013 年 收 入 规 模 来 看, 呱 呱 偏 小, 较 大 的 同 类 公 司 有 YY 9158 六 间 房 等 表 28: 主 要 网 络 视 频 秀 场 对 比 公 司 营 收 规 模 用 户 数 据 演 艺 类 型 导 入 背 景 销 售 和 收 入 机 制 拓 展 方 向 YY 2013 年 全 年 :10.55 亿 元, 同 比 增 长 185% 2014 年 Q1: 相 关 营 收 3.83 亿 元, 同 比 增 长 228% 2012 2013 2014Q1( 数 据 包 含 非 视 频 秀 场 业 务 ) 净 利 润 分 别 为 0.89 亿 元 4.77 亿 元 1.83 亿 元 9158 2011-2013 年 收 入 分 别 为 3.84 亿 元 4.55 亿 元 5.48 亿 元, 2013 年 净 亏 损 0.92 亿 元 呱 呱 2012 年 收 入 0.18 亿 元, 净 利 润 413 万 元,2013 年 收 入 1.06 亿 元, 亏 损 0.21 亿 元 累 计 注 册 用 唱 歌 跳 舞 户 4 亿, 月 配 音 DJ 相 活 峰 值 7000 声 等 万 人,25 万 个 签 约 歌 手, 付 费 用 户 月 ARPU 值 254 元 累 计 注 册 用 主 要 为 唱 歌 户 2 亿, 平 跳 舞 均 月 活 1000 万, 主 播 人 数 3.48 万 人, 付 费 用 户 月 ARPU 值 163 元 不 详 主 要 为 唱 歌 跳 舞 YY 语 音, 装 机 量 达 到 5 亿, 为 YY 带 来 巨 大 流 量 外 部 渠 道 流 量 导 入 外 部 渠 道 流 量 导 入 不 存 在 经 销 商 和 销 售 代 理, 营 收 由 平 台 公 会 歌 手 三 方 分 成, 比 例 大 致 为 5:1:4 存 在 经 销 商 和 销 售 代 理 体 制 不 详 全 民 偶 像 养 成 + 在 线 教 育 O2O+ 在 线 教 育 财 经 社 区 从 拓 展 方 向 来 看,YY 和 9158 均 选 择 了 线 下 娱 乐 + 在 线 教 育, 为 了 跟 原 有 品 牌 形 象 区 分,YY 在 在 线 教 育 领 域 启 用 新 品 牌 100 教 育 我 们 认 为 呱 呱 的 财 经 社 区 与 呱 呱 本 身 用 户 群 差 异 较 大, 作 为 拓 展 方 向 和 原 有 业 务 联 动 性 较 差, 可 能 需 要 做 出 一 定 调 整 实 际 上, 我 们 认 为 呱 呱 对 光 线 非 常 重 要, 重 要 意 义 远 远 超 过 参 股 的 游 戏 公 司 光 线 作 为 传 统 的 内 容 制 作 和 发 行 公 司, 在 30

新 媒 体 的 布 局 目 前 有 且 仅 有 呱 呱 ( 参 股 的 众 多 游 戏 公 司 本 质 上 依 然 是 内 容 制 作, 因 此 不 算 新 媒 体 方 面 布 局 ), 在 互 联 网 巨 头 纷 纷 打 造 内 容 + 渠 道 的 生 态 圈 背 景 下, 拥 有 自 己 的 互 联 网 出 口, 对 光 线 的 重 要 意 义 不 言 而 喻 占 领 PC 端 和 移 动 端 屏 幕, 目 前 仅 有 视 频 网 站 和 网 络 视 频 秀 场 能 做 到 因 此, 在 国 内 视 频 大 格 局 已 定 的 前 提 下, 光 线 需 要 牢 牢 抓 住 呱 呱, 与 之 展 开 更 深 层 次 的 合 作 表 29: 国 内 主 流 视 频 网 站 版 图 已 经 很 清 晰 视 频 网 站 名 称 所 属 生 态 体 系 流 量 排 名 优 酷 土 豆 阿 里 系 第 一 爱 奇 艺 百 度 系 第 二 乐 视 网 乐 视 系 第 三 腾 讯 视 频 腾 讯 系 第 四 搜 狐 视 频 搜 狐 第 五 我 们 预 测 未 来 光 线 和 呱 呱 的 联 动 可 能 包 括 : 呱 呱 为 光 线 制 作 的 电 影 电 视 剧 电 视 栏 目 输 送 艺 人 资 源 ; 呱 呱 作 为 光 线 大 内 容 联 动 的 分 发 平 台 4. 结 论 纵 观 光 线 近 年 来 的 动 作, 结 合 以 上 分 析, 我 们 得 出 以 下 三 点 结 论 : 1) 影 视 + 游 戏 大 内 容 联 动 体 系 基 本 成 型, 但 实 际 效 果 尚 待 时 间 检 验 提 高 中 等 以 上 制 作 的 制 作 水 平, 打 造 系 列 内 容 需 要 提 高 到 战 略 层 面 表 30: 光 线 传 媒 的 战 略 布 局 控 股 或 参 股 公 司 名 称 持 股 比 例 该 公 司 定 位 财 务 数 据 单 独 上 市 可 能 天 神 互 动 12.50% 页 游 开 发 2014-2016 年 承 诺 净 利 润 分 别 为 1.86 亿 元 2,42 亿 元 3.03 亿 元 已 借 壳 科 冕 木 业 仙 海 科 技 20.00% 页 游 开 发 2013 年 净 利 润 0.57 亿 元 无 热 锋 网 络 51.00% 手 游 开 发 2014-2016 年 承 诺 净 利 润 不 低 于 0.33 亿 元 0.42 亿 元 0.55 亿 元 无 妙 趣 横 生 26.66% 手 游 开 发 预 计 2014 年 净 利 润 0.43 亿 元 无 欢 瑞 世 纪 4.56% 电 视 剧 制 作 预 计 2014 年 净 利 润 1.7 亿 元,2015 年 2.2 亿 元 有, 正 在 谋 求 借 壳 上 市 新 丽 传 媒 27.64% 电 视 剧 制 作 2013 年 收 入 4.43 亿 元, 净 利 润 1.27 亿 元 有 31

蓝 弧 文 化 50.80% 动 漫 制 作 2014-2016 年 承 诺 税 后 净 利 润 不 低 于 0.27 亿 元 0.33 亿 元 0.41 亿 元 无 彼 岸 天 30.00% 动 漫 创 意 未 披 露 无 天 津 橙 子 映 像 27.00% 电 影 投 资 发 未 披 露 无 行 HERO VENTURES ES LLC 7.69% 现 场 娱 乐 未 披 露 无 金 华 长 风 ( 呱 呱 ) 28.16% 互 联 网 平 台 2013 年 收 入 1.06 亿 元, 亏 损 0.21 亿 元 有 资 料 来 源 : 公 司 公 告 2) 互 联 网 布 局 依 靠 呱 呱, 未 来 需 要 有 更 深 层 次 的 合 作 联 动, 充 分 发 挥 呱 呱 的 出 口 作 用 3) 实 景 娱 乐 和 国 际 化 是 长 远 目 标, 短 期 并 不 现 实 实 景 娱 乐 牵 涉 到 地 产, 客 观 的 说, 在 国 内, 可 能 阿 里 腾 讯 会 有 更 强 的 资 源 整 合 能 力 去 做 实 景 娱 乐, 光 线 目 前 自 身 的 内 容 尚 不 稳 固, 难 以 支 撑 主 题 公 园 所 需 内 容 的 庞 大 体 量, 实 景 娱 乐 短 期 不 宜 过 分 乐 观 4) 国 际 化 方 面, 按 照 光 线 一 贯 的 稳 健 作 风, 贸 然 进 行 海 外 投 资 的 可 能 性 很 小, 前 期 签 订 的 合 资 协 议 预 计 参 与 国 内 发 行 工 作 较 多, 并 不 占 据 合 资 公 司 主 导 权, 预 计 更 多 将 以 买 断 批 片 发 行 权 的 方 式 来 进 行 国 际 化 合 作 参 考 国 内 DMG 娱 乐 2013 年 投 资 钢 铁 侠 3 并 买 断 中 国 发 行 权 的 经 验, 国 际 化 需 要 熟 悉 好 莱 坞 运 行 体 制 和 深 厚 的 人 脉 资 源 光 线 的 合 作 方 在 好 莱 坞 的 人 脉 资 源 有 待 观 察, 若 后 续 有 成 功 合 作 的 大 片 项 目, 则 可 对 光 线 国 际 化 的 表 现 期 待 更 多 表 31: 公 司 实 景 娱 乐 布 局 ( 中 国 电 影 世 界 项 目 ) 面 积 1200 亩 投 资 100 亿 元 位 置 上 海 闵 行 区 浦 江 镇 合 作 方 上 海 市 闵 行 区 政 府 其 他 财 团 分 区 少 林 文 化 体 验 中 心 中 国 武 侠 世 界 中 国 魔 幻 世 界 中 国 童 话 世 界 相 关 产 业 配 套 备 注 将 在 其 中 开 拍 盗 墓 笔 记 3D 少 林 寺 等 影 片 资 料 来 源 : 公 司 公 告 表 32: 公 司 国 际 化 布 局 合 作 方 七 星 娱 乐 ( 实 际 控 制 人 吴 征, 知 名 主 持 人 杨 澜 的 老 公 ) 事 项 成 立 全 新 的 上 海 明 星 影 业, 光 线 持 股 50%, 与 美 国 好 莱 坞 和 欧 洲 合 作, 拍 摄 面 向 国 际 市 场 并 兼 顾 国 内 市 场 的 高 品 质 影 片 第 一 批 项 目 包 括 10 部 电 影 和 3 部 电 视 剧, 其 中 与 好 莱 坞 大 导 林 诣 彬 合 作 的 重 点 电 影 项 目 包 括 : 3D 少 林 寺 致 突 如 其 来 的 爱 情 芈 月 传 上 下 集 甄 嬛 传 6 集 中 英 文 电 视 电 影 以 及 科 幻 动 作 系 列 大 片 冬 眠 时 刻, 与 皮 埃 尔 - 安 勒 伯 盖 姆 合 作 项 目 王 者 归 来 之 上 海 传 奇, 与 查 尔 斯 罗 文 合 作 动 作 大 片 生 死 倒 数 科 幻 灾 难 片 黑 夜 降 临, 另 外 还 有 雅 克 贝 汉 执 导 纪 录 片 海 天 三 部 曲 系 列 电 影 之 三 海 天 之 间 ( 海 天 三 部 曲 系 列 电 影 前 两 部 为 海 洋 和 迁 徙 的 鸟 ) 此 外 还 包 括 为 美 国 三 大 电 视 网 络 制 作 的 季 播 大 剧 蝎 子 行 动 和 紫 禁 城 ( 美 剧 和 中 文 剧 ) 这 些 电 影 项 目 部 分 已 在 制 作 中, 其 余 也 已 确 认 将 在 2014-2016 年 陆 续 开 机 资 料 来 源 : 公 司 公 告 表 33: DMG 娱 乐 参 与 投 资 和 发 行 的 好 莱 坞 影 片 32

电 影 名 称 中 国 票 房 ( 亿 元 ) 全 球 票 房 ( 亿 元 ) 备 注 暮 光 之 城 : 破 晓 ( 上 ) 0.33 7.12 买 断 影 片 在 中 国 大 陆 发 行 权 赤 焰 战 场 0.31 1.99 买 断 影 片 在 中 国 大 陆 发 行 权 整 编 特 工 0.23 0.98 买 断 影 片 在 中 国 大 陆 发 行 权 神 秘 代 码 0.31 1.84 买 断 影 片 在 中 国 大 陆 发 行 权 生 化 危 机 : 战 神 再 生 1.36 2.96 买 断 影 片 在 中 国 大 陆 发 行 权 环 形 使 者 1.22 1.77 参 与 投 资 并 买 断 影 片 在 中 国 大 陆 发 行 权 钢 铁 侠 3 6.89 12.14 参 与 投 资 并 买 断 影 片 在 中 国 大 陆 发 行 权 资 料 来 源 : 高 金 食 品 重 大 资 产 重 组 公 告 5. 盈 利 预 测 假 设 2014-2016 年 期 间 ( 暂 不 考 虑 增 发 项 目 带 来 的 利 息 收 入 和 股 本 摊 薄 ): 1) 公 司 年 均 制 作 并 发 行 15-20 部 电 影 ( 单 部 电 影 投 资 比 例 提 高, 相 应 的 票 房 分 成 也 将 增 加 ), 总 票 房 分 别 为 30 亿 元 40 亿 元 50 亿 元, 对 应 约 7.5 亿 元 10.8 亿 元 13.5 亿 元, 加 上 少 量 电 视 剧 收 入, 影 视 剧 收 入 约 6.5 亿 元 9.5 亿 元 10.9 亿 元 影 视 剧 制 作 毛 利 率 稳 定 在 45% 左 右 2) 栏 目 制 作 与 广 告 收 入 的 变 数 较 大, 如 果 Rising Star 反 响 较 好, 则 单 季 有 望 实 现 3 亿 元 以 上 的 广 告 收 入, 则 公 司 栏 目 制 作 与 广 告 将 分 别 实 现 收 入 5 亿 元 7 亿 元 8 亿 元 毛 利 率 稳 定 在 45% 左 右 3) 销 售 费 用 率 和 管 理 费 用 率 由 于 收 入 增 长 较 快, 分 别 下 降 为 1.20% 1.10% 1.00% 和 5.00% 4.50% 4.50% 则 : 光 线 传 媒 2014-2016 年 将 分 别 实 现 收 入 12.5 亿 元 17.8 亿 元 21.5 亿 元, 对 应 净 利 润 约 3.97 亿 元 5.72 亿 元 6.98 亿 元 加 上 参 股 的 欢 瑞 世 纪 新 丽 传 媒 天 神 互 动 仙 海 科 技 呱 呱 热 锋 网 络 蓝 弧 文 化 等 公 司 投 资 收 益 ( 预 计 2014-2016 年 税 前 投 资 收 益 分 别 为 1.23 亿 元 1.55 亿 元 1.89 亿 元 ), 光 线 传 媒 2014-2016 年 净 利 润 分 别 为 5.02 亿 元 7.04 亿 元 8.58 亿 元, 对 应 目 前 10.13 亿 股 本,EPS 分 别 为 0.50 元 0.69 元 0.85 元 附 : 财 务 和 估 值 数 据 摘 要 财 务 和 估 值 数 据 摘 要 单 位 : 百 万 元 2011A 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 营 业 收 入 697.93 1033.86 904.17 1250.00 1780.00 2150.00 增 长 率 (%) 45.52% 48.13% -12.54% 38.25% 42.40% 20.79% 33

归 属 母 公 司 股 东 净 利 润 175.80 310.22 327.94 502.23 704.69 858.72 增 长 率 (%) 55.82% 76.47% 5.71% 53.14% 40.31% 21.86% 每 股 收 益 (EPS) 0.174 0.306 0.324 0.496 0.696 0.848 每 股 股 利 (DPS) 0.000 0.108 0.095 0.107 0.150 0.183 每 股 经 营 现 金 流 -0.185-0.107 0.745-0.294 0.441 0.232 销 售 毛 利 率 40.90% 43.62% 46.29% 45.00% 45.00% 45.00% 销 售 净 利 率 25.19% 30.01% 36.27% 40.18% 39.59% 39.94% 净 资 产 收 益 率 (ROE) 9.83% 15.60% 14.78% 19.22% 22.26% 22.37% 投 入 资 本 回 报 率 (ROIC) 52.63% 38.52% 21.17% 24.17% 24.50% 28.21% 市 盈 率 (P/E) 125.58 71.17 67.32 43.96 31.33 25.71 市 净 率 (P/B) 12.35 11.10 9.95 8.45 6.97 5.75 股 息 率 ( 分 红 / 股 价 ) 0.000 0.005 0.004 0.005 0.007 0.008 利 润 表 2011A 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 营 业 收 入 697.93 1033.86 904.17 1250.00 1780.00 2150.00 减 : 营 业 成 本 412.44 582.93 485.66 687.50 979.00 1182.50 营 业 税 金 及 附 加 26.21 21.46 7.24 27.63 39.35 47.53 营 业 费 用 13.03 17.13 11.79 15.00 19.58 21.50 管 理 费 用 36.25 49.51 50.08 62.50 80.10 96.75 财 务 费 用 -6.96-19.93-17.61-10.49-12.07-19.54 资 产 减 值 损 失 6.02 12.70 1.13 0.00 0.00 0.00 加 : 投 资 收 益 0.00 1.27 19.15 0.00 0.00 0.00 公 允 价 值 变 动 损 益 0.00 0.00-0.03 0.00 0.00 0.00 其 他 经 营 损 益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 营 业 利 润 210.93 371.32 385.02 467.86 674.04 821.26 加 : 其 他 非 经 营 损 益 3.96 21.11 21.13 123.00 155.00 189.00 利 润 总 额 214.89 392.42 406.15 590.86 829.04 1010.26 减 : 所 得 税 39.09 82.20 78.20 88.63 124.36 151.54 净 利 润 175.80 310.22 327.94 502.23 704.69 858.72 减 : 少 数 股 东 损 益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归 属 母 公 司 股 东 净 利 润 175.80 310.22 327.94 502.23 704.69 858.72 资 产 负 债 表 2011A 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 货 币 资 金 1080.6 606.22 620.42 329.93 768.80 998.49 2 应 收 和 预 付 款 项 575.52 1064.24 529.11 1280.71 1296.48 1816.42 存 货 127.17 132.33 185.73 126.30 318.04 218.67 其 他 流 动 资 产 0.00 0.00 0.58 0.58 0.58 0.58 长 期 股 权 投 资 0.40 152.67 1136.17 1136.17 1136.17 1136.17 投 资 性 房 地 产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 固 定 资 产 和 在 建 工 程 24.71 22.07 25.22 18.53 11.84 5.15 无 形 资 产 和 开 发 支 出 44.21 43.90 45.24 44.45 43.66 42.87 其 他 非 流 动 资 产 19.08 74.94 27.90 15.70 3.50 3.50 资 产 总 计 1871.7 2096.36 2570.37 2952.37 3579.06 4221.83 0 短 期 借 款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 34

应 付 和 预 收 款 项 81.84 106.75 350.76 338.91 412.98 382.35 长 期 借 款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 其 他 负 债 1.57 0.77 0.23 0.23 0.23 0.23 负 债 合 计 83.42 107.52 350.99 339.14 413.21 382.58 股 本 109.60 241.12 506.35 506.35 506.35 506.35 资 本 公 积 1398.6 1267.13 1001.89 1001.89 1001.89 1001.89 5 留 存 收 益 280.04 480.60 711.13 1104.98 1657.60 2331.01 归 属 母 公 司 股 东 权 益 1788.2 1988.85 2219.38 2613.23 3165.85 3839.25 8 少 数 股 东 权 益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 股 东 权 益 合 计 1788.2 1988.85 2219.38 2613.23 3165.85 3839.25 8 负 债 和 股 东 权 益 合 计 1871.7 2096.36 2570.37 2952.37 3579.06 4221.83 0 现 金 流 量 表 2011A 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 经 营 性 现 金 净 流 量 -186.8-108.66 754.39-297.35 446.83 234.46 9 投 资 性 现 金 净 流 量 -28.83-212.94-687.92 104.55 131.75 160.65 筹 资 性 现 金 净 流 量 1259.7-109.60-96.45-97.69-139.71-165.43 7 现 金 流 量 净 额 1043.5 1-431.15-30.01-290.49 438.87 229.68 2011A 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 收 益 率 毛 利 率 40.90% 43.62% 46.29% 45.00% 45.00% 45.00% 三 费 / 销 售 收 入 6.06% 4.52% 4.89% 5.36% 4.92% 4.59% EBIT/ 销 售 收 入 29.72% 36.03% 42.95% 46.41% 45.88% 46.06% EBITDA/ 销 售 收 入 30.72% 36.90% 44.26% 47.99% 46.99% 46.41% 销 售 净 利 率 25.19% 30.01% 36.27% 40.18% 39.59% 39.94% 资 产 获 利 率 ROE 9.83% 15.60% 14.78% 19.22% 22.26% 22.37% ROA 11.08% 17.77% 15.11% 19.65% 22.82% 23.46% ROIC 52.63% 38.52% 21.17% 24.17% 24.50% 28.21% 增 长 率 销 售 收 入 增 长 率 45.52% 48.13% -12.54% 38.25% 42.40% 20.79% EBIT 增 长 率 49.71% 79.59% 4.28% 49.38% 40.77% 21.27% EBITDA 增 长 率 47.72% 77.92% 4.91% 49.89% 39.43% 19.31% 净 利 润 增 长 率 55.82% 76.47% 5.71% 53.14% 40.31% 21.86% 总 资 产 增 长 率 375.27 12.00% 22.61% 14.86% 21.23% 17.96% % 股 东 权 益 增 长 率 671.39 11.22% 11.59% 17.75% 21.15% 21.27% % 经 营 营 运 资 本 增 长 率 153.83 75.23% -66.10% 189.72% 12.84% 37.31% 35

% 资 本 结 构 资 产 负 债 率 4.46% 5.13% 13.66% 11.49% 11.55% 9.06% 投 资 资 本 / 总 资 产 38.18% 66.45% 62.54% 77.74% 67.46% 67.78% 带 息 债 务 / 总 负 债 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 流 动 比 率 21.79 16.89 3.81 5.12 5.77 7.93 速 动 比 率 20.24 15.65 3.28 4.75 5.00 7.36 股 利 支 付 率 0.00% 35.33% 29.41% 21.58% 21.58% 21.58% 收 益 留 存 率 100.00 64.67% 70.59% 78.42% 78.42% 78.42% % 资 产 管 理 效 率 总 资 产 周 转 率 0.37 0.49 0.35 0.42 0.50 0.51 固 定 资 产 周 转 率 28.25 46.85 35.86 67.47 150.36 417.54 应 收 账 款 周 转 率 2.58 1.67 2.84 1.92 2.44 2.29 存 货 周 转 率 3.24 4.41 2.61 5.44 3.08 5.41 业 绩 和 估 值 指 标 2011A 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E EBIT 207.40 372.45 388.39 580.17 816.68 990.38 EBITDA 214.41 381.47 400.18 599.85 836.36 997.86 NOPLAT 166.06 275.31 294.92 388.59 562.43 681.17 净 利 润 175.80 310.22 327.94 502.23 704.69 858.72 EPS 0.174 0.306 0.324 0.496 0.696 0.848 BPS 1.766 1.964 2.192 2.580 3.126 3.791 PE 125.58 71.17 67.32 43.96 31.33 25.71 PEG 3.00 2.26 1.78 N/A N/A N/A PB 12.35 11.10 9.95 8.45 6.97 5.75 PS 31.63 21.35 24.42 17.66 12.40 10.27 PCF -118.1-203.18 29.26-74.25 49.41 94.16 3 EV/EBIT 6.34 12.51 26.85 18.48 12.60 10.16 EV/EBITDA 6.14 12.22 26.05 17.87 12.30 10.08 EV/NOPLAT 7.92 16.93 35.35 27.59 18.29 14.77 EV/IC 1.84 3.35 6.49 4.67 4.26 3.52 ROIC-WACC 52.63% 38.52% 21.17% 24.17% 24.50% 28.21% 股 息 率 0.000 0.005 0.004 0.005 0.007 0.008 资 料 来 源 :WIND 36