目 录 1. 全 国 布 局 的 优 秀 网 络 优 化 服 务 提 供 商... 3 2. 通 信 网 络 大 规 模 建 设 直 接 推 动 网 络 优 化 市 场 的 发 展... 5 2.1 运 营 商 大 力 投 建 通 信 基 站,3G/4G 处 于 井 喷 期... 5 2.2 基 础

公 司 深 度 报 告 华 苏 科 技 (831180): 全 国 性 的 优 秀 通 信 网 优 服 务 商 审 慎 推 荐 ( 首 次 ) 移 动 通 讯 制 造 及 服 务 合 理 价 格 区 间 :17.67-18.6 元 报 告 日 期 :2015 年 8 月 07 日 主 要 财 务 指 标 ( 单 位 : 百 万 元 ) 2013A 2014A 2015E 2016E 营 业 收 入 194 273 380 511 (+/-) 17.70% 40.47% 39.28% 34.36% 营 业 利 润 27 37 53 77 (+/-) 49.66% 40.31% 43.10% 44.18% 归 属 于 母 公 司 净 利 润 26 36 48 69 (+/-) 37.14% 39.05% 35.42% 41.46% 每 股 收 益 ( 元 ) 0.82 1.14 0.83 1.18 市 盈 率 ( 倍 ) 24 18 24 17 主 要 财 务 指 标 ( 单 位 : 百 万 元 ) 总 股 本 ( 亿 股 ) 0.58 流 通 市 值 ( 亿 元 ) 3.99 每 股 净 资 产 ( 元 ) 2.77 净 资 产 收 益 率 (%) 25.63 行 业 表 现 ( 最 近 一 年 ) 60.00% 50.00% 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% -10.00% -20.00% -30.00% -40.00% 15-03 15-04 15-05 15-06 15-07 华 苏 科 技 三 板 做 市 行 业 研 究 员 于 芳 执 业 证 书 编 号 S1050515070001 021-51793709 yufang@cfsc.com.cn 全 国 布 局 的 优 秀 网 络 优 化 服 务 提 供 商 南 京 华 苏 科 技 股 份 有 限 公 司 是 一 家 专 注 于 移 动 通 信 网 络 优 化 服 务 和 产 品 研 发 的 专 业 化 高 科 技 企 业 公 司 成 立 于 2003, 在 职 员 工 1000 余 人, 获 得 工 信 部 通 信 信 息 网 络 系 统 集 成 甲 级 资 质 和 国 家 高 新 技 术 企 业 认 证 基 础 网 络 建 设 驱 动 网 络 优 化 市 场 快 速 发 展 受 益 于 国 内 三 大 运 营 商 4G 网 络 商 用 建 设 终 端 客 户 感 知 需 求 提 高 网 络 服 务 丰 富 度 提 升 等 因 素 的 推 动, 网 络 优 化 业 务 迎 来 发 展 契 机 未 来 两 年 我 国 网 络 优 化 市 场 将 依 然 呈 现 高 速 增 长 趋 势, 行 业 竞 争 激 烈 化 和 用 户 需 求 多 样 化 与 差 异 化, 将 推 动 网 络 优 化 服 务 不 断 进 步 升 级 稳 定 的 优 质 大 客 户 资 源, 业 务 线 全 面 爆 发 公 司 服 务 和 产 品 的 主 要 客 户 群 体 为 中 国 移 动 中 国 联 通 中 国 电 信 三 大 运 营 商, 华 为 技 术 中 兴 通 讯 爱 立 信 阿 尔 卡 特 诺 西 等 国 内 主 流 电 信 设 备 供 应 商 厂 家, 合 作 关 系 稳 定 公 司 一 方 面 加 深 与 客 户 多 维 度 合 作, 提 高 用 户 黏 性 ; 另 一 方 面, 逐 步 扩 大 服 务 覆 盖 区 域, 提 升 整 体 竞 争 实 力 较 强 的 研 发 能 力, 积 极 进 行 全 国 市 场 开 拓 公 司 经 过 十 多 年 的 发 展 形 成 了 一 支 千 余 人 的 精 通 移 动 通 信 网 络 优 化 具 备 丰 富 项 目 交 付 经 验 专 业 团 队 今 年 将 再 新 增 全 国 各 地 多 个 分 公 司, 进 一 步 完 善 全 国 性 市 场 布 局 和 本 地 化 交 付 模 式 盈 利 预 测 与 估 值 : 我 们 预 计 2015-2017 年 摊 薄 后 EPS 分 别 为 0.83 1.18 和 1.60 元 公 司 在 通 信 网 优 服 务 行 业 属 于 全 国 性 的 公 司, 且 有 长 期 稳 定 的 优 质 客 户 资 源, 我 们 预 计 公 司 2015 年 合 理 估 值 为 21.3-22.5 倍, 对 应 公 司 2015 年 EPS0.83 元, 合 理 价 格 区 间 为 17.67-18.6 元, 给 予 审 慎 推 荐 评 级 风 险 提 示 : 技 术 和 产 品 更 新 的 风 险 ; 应 收 账 款 数 额 较 大 风 险 ; 税 收 优 惠 风 险

目 录 1. 全 国 布 局 的 优 秀 网 络 优 化 服 务 提 供 商... 3 2. 通 信 网 络 大 规 模 建 设 直 接 推 动 网 络 优 化 市 场 的 发 展... 5 2.1 运 营 商 大 力 投 建 通 信 基 站,3G/4G 处 于 井 喷 期... 5 2.2 基 础 网 络 建 设 驱 动 网 络 优 化 市 场 快 速 发 展... 5 2.3 行 业 竞 争 激 烈, 有 实 力 的 企 业 方 能 脱 颖 而 出... 6 3. 全 国 业 务 布 局, 稳 定 优 质 大 客 户 资 源... 7 3.1 稳 定 的 优 质 大 客 户 资 源, 业 务 线 全 面 爆 发... 7 3.2 良 好 的 口 碑 让 公 司 在 竞 争 格 局 中 占 据 有 利 位 置... 7 3.3 较 强 的 研 发 能 力, 不 断 完 善 员 工 培 训 体 系... 8 3.4 进 一 步 完 善 全 国 市 场 布 局... 8 3.5 核 心 人 员 的 股 权 激 励 计 划... 9 4. 公 司 盈 利 预 测 与 估 值... 9 4.1 投 资 建 议... 9 4.2 盈 利 预 测... 10 5. 风 险 提 示... 10 图 表 目 录 图 表 1 公 司 产 品 及 用 途... 3 图 表 2 公 司 股 权 结 构 图... 3 图 表 3 2014 年 公 司 主 营 业 务 构 成 ( 比 例 )... 4 图 表 4 公 司 主 营 收 入 和 净 利 润... 4 图 表 5 移 动 电 话 基 站 数 发 展 情 况 ( 万 个 ) 和 移 动 宽 带 用 户 ( 万 户 )... 5 图 表 6 我 国 通 信 网 络 技 术 服 务 市 场 规 模 和 通 信 网 优 市 场 规 模 ( 单 位 : 亿 元 )... 6 图 表 7 公 司 部 分 荣 誉 资 质 (2012-2014)... 8 图 表 8 同 行 可 比 上 市 公 司 估 值... 9 规 范 超 越 专 业 创 新 请 阅 读 最 后 一 页 重 要 免 责 声 明 2

1. 全 国 布 局 的 优 秀 网 络 优 化 服 务 提 供 商 南 京 华 苏 科 技 股 份 有 限 公 司 是 一 家 专 注 于 移 动 通 信 网 络 优 化 服 务 和 产 品 研 发 的 专 业 化 高 科 技 企 业 公 司 成 立 于 2003 年 4 月, 注 册 资 金 5000 万, 在 职 员 工 1000 余 人, 获 得 工 信 部 通 信 信 息 网 络 系 统 集 成 甲 级 资 质 和 国 家 高 新 技 术 企 业 认 证 公 司 主 营 业 务 为 移 动 通 信 网 络 规 划 优 化 技 术 服 务 和 产 品 开 发, 是 国 内 移 动 通 信 网 络 规 划 和 优 化 技 术 服 务 的 优 质 企 业 公 司 是 中 国 移 动 主 要 的 无 线 网 络 优 化 服 务 企 业 中 国 电 信 CDMA 无 线 网 络 优 化 二 级 A 类 企 业 爱 立 信 国 内 主 要 服 务 供 应 商 中 兴 通 讯 战 略 合 作 伙 伴 华 为 技 术 网 规 网 优 合 作 伙 伴 公 司 专 注 于 移 动 通 信 网 络 优 化 技 术 服 务 和 产 品 开 发, 业 务 范 围 包 括 GSM CDMA WCDMA TD-SCDMA WLAN LTE 等 研 发 公 司 依 据 市 场 需 求 和 自 身 情 况 将 业 务 分 为 两 类 : 移 动 通 信 网 络 规 划 和 优 化 技 术 服 务 网 络 规 划 和 优 化 产 品 图 表 1 公 司 产 品 及 用 途 服 务 名 称 无 线 网 络 规 划 服 务 简 介 根 据 客 户 对 网 络 的 整 体 要 求, 包 括 覆 盖 要 求 容 量 要 求 及 其 他 特 殊 需 求, 结 合 网 络 覆 盖 区 域 的 地 形 地 貌 特 征, 设 计 合 理 可 行 的 无 线 网 络 布 局, 达 到 以 最 小 投 资 满 足 整 体 要 求 的 目 标 日 常 维 护 优 化 通 过 为 电 信 运 营 商 和 设 备 供 应 商 提 供 日 常 投 诉 问 题 处 理 DT/CQT 测 试 及 数 据 分 析 专 项 专 题 优 化 工 程 维 护 服 务 问 题 小 区 处 理 无 线 资 源 调 整 数 据 业 务 功 能 及 性 能 检 查 性 能 指 标 监 控 硬 件 处 理 天 馈 系 统 优 化 等 技 术 服 务, 保 证 运 营 商 稳 定 良 好 的 服 务 质 量 和 效 益 紧 跟 用 户 需 求, 根 据 不 同 网 络 不 同 场 景 不 同 业 务 模 式 为 运 营 商 提 供 专 题 优 化 解 决 方 案, 专 项 优 化 某 项 网 络 指 标 和 网 络 功 能, 解 决 牵 制 网 络 发 展 的 短 板, 在 做 好 网 络 日 常 维 护 和 优 化 基 础 上, 不 断 提 升 运 营 商 网 络 性 能, 增 强 其 行 业 竞 争 力 为 电 信 设 备 商 和 运 营 商 提 供 网 络 建 设 的 全 业 务 服 务, 包 括 设 备 安 装 工 程 督 导 基 站 调 测 故 障 处 理 等 资 料 来 源 : 公 司 公 开 招 股 说 明 书, 华 鑫 证 券 研 发 部 公 司 实 际 控 制 人 为 吴 冬 华 程 艳 云 夫 妇 共 计 持 有 公 司 63.523% 的 股 份, 且 吴 冬 华 任 公 司 董 事 长 总 经 理, 二 人 对 公 司 的 生 产 经 营 及 决 策 具 有 实 际 控 制 和 影 响 图 表 2 公 司 股 权 结 构 图 资 料 来 源 : 公 司 公 告, 华 鑫 证 券 研 发 部 规 范 超 越 专 业 创 新 请 阅 读 最 后 一 页 重 要 免 责 声 明 3

图 表 3 2014 年 公 司 主 营 业 务 构 成 ( 比 例 ) 13% 11% 网 络 优 化 通 讯 工 程 76% 网 络 维 护 来 源 : 公 司 年 报, 华 鑫 证 券 研 发 部 2014 年 度 公 司 实 现 营 业 收 入 2.73 亿 元, 较 上 一 年 度 增 长 40.47%, 主 要 原 因 是 随 着 4G 网 络 进 入 大 规 模 建 设 阶 段, 公 司 市 场 份 额 业 务 规 模 进 一 步 扩 大, 使 得 营 业 收 入 增 加 2014 年 度 公 司 实 现 净 利 润 3578 万 元, 较 上 一 年 度 增 长 39.05%, 主 要 是 因 公 司 营 业 收 入 增 加, 相 应 的 净 利 润 增 加 公 司 2014 年 度 经 营 活 动 产 生 的 现 金 流 量 净 额 与 净 利 润 存 在 较 大 差 异, 主 要 是 因 为 公 司 营 业 收 入 增 长, 期 末 较 期 初 增 加 7867.29 万 元, 但 因 行 业 特 点, 公 司 大 部 分 合 同 都 在 年 底 完 工 结 算, 结 算 完 成 与 付 款 间 有 一 段 时 间 期 限, 随 着 营 收 增 加 公 司 应 收 账 款 亦 增 加 较 多, 期 末 较 期 初 余 额 增 加 了 8236.04 万 元, 占 用 了 大 量 流 动 资 金 所 致 公 司 2015 中 报 显 示, 受 益 于 LTE 网 络 规 模 化 建 设, 公 司 2015 上 半 年 实 现 营 业 收 入 1.44 亿 元, 同 比 增 长 54.25% 净 利 润 为 1305 万 元, 较 去 年 同 期 增 长 18.66% 图 表 4 公 司 主 营 收 入 和 净 利 润 25,000.00 20,000.00 15,000.00 10,000.00 5,000.00 11,496.10 14,726.77 28.1% 20,626.92 40.1% 45.0% 40.0% 35.0% 30.0% 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 4,000.00 3,500.00 3,000.00 2,500.00 2,000.00 1,500.00 1,000.00 500.00 1,876.31 2,573.22 37.1% 3,578.04 39.0% 39.5% 39.0% 38.5% 38.0% 37.5% 37.0% 36.5% 0.00 0.0% 2012 2013 2014 主 营 收 入 ( 万 元 ) 增 幅 (%) 0.00 36.0% 2012 2013 2014 净 利 润 ( 万 元 ) 增 幅 (%) 资 料 来 源 : 公 司 年 报, 华 鑫 证 券 研 发 部 公 司 的 商 业 模 式 是 : 主 要 以 投 标 方 式 获 取 通 信 网 络 规 划 优 化 项 目, 通 过 专 业 工 程 师 以 项 目 执 行 的 方 式 为 通 信 运 营 商 及 设 备 供 应 商 提 供 通 信 网 络 工 程 维 护 规 划 优 化 等 通 信 技 术 服 务 获 得 收 入 规 范 超 越 专 业 创 新 请 阅 读 最 后 一 页 重 要 免 责 声 明 4

2. 通 信 网 络 大 规 模 建 设 直 接 推 动 网 络 优 化 市 场 的 发 展 2.1 运 营 商 大 力 投 建 通 信 基 站,3G/4G 处 于 井 喷 期 2012 年 5 月, 工 信 部 发 布 通 信 业 十 二 五 发 展 规 划, 其 中 明 确 : 加 强 频 谱 资 源 优 化 配 置, 加 快 部 署 LTE 增 强 型 关 键 技 术 研 发 和 产 业 化, 结 合 新 一 代 宽 带 无 线 移 动 通 信 网 国 家 科 技 重 大 专 项, 加 大 TD-LTE 研 发 及 产 业 化 发 展 力 度, 推 进 TD-LTE 增 强 型 技 术 成 为 国 际 标 准 2013 年 12 月 4 日, 工 信 部 向 中 国 三 大 通 信 运 营 商 发 放 了 4G LTE 网 络 牌 照, 国 内 LTE 网 络 进 入 建 设 期 2014 年 是 中 国 4G 发 展 的 元 年, 特 别 是 中 国 移 动 全 年 建 设 70 万 个 TD-LTE 基 站,4G 用 户 总 数 超 过 8000 万 2015 年 2 月, 工 信 部 向 中 国 电 信 中 国 联 通 颁 发 了 第 二 张 4G 业 务 牌 照, 即 FDD-LTE 牌 照 由 此, 我 国 全 面 进 入 4G 规 模 商 用 时 代 全 球 移 动 通 信 系 统 协 会 在 2015 年 3 月 2 日 开 幕 的 世 界 移 动 通 信 大 会 期 间 发 布 了 移 动 经 济 2015 报 告 该 报 告 预 测 到 2020 年, 全 球 移 动 通 信 用 户 将 从 2014 年 末 的 36 亿 增 至 46 亿 国 内 未 来 三 至 五 年 将 建 成 全 国 覆 盖 的 LTE 网 络 2015 年 4G 发 展 计 划 建 成 100 万 个 基 站, 发 展 2.5 亿 用 户 另 外, 移 动 互 联 网 应 用 和 数 据 业 务 的 快 速 发 展, 将 为 通 信 网 络 技 术 服 务 行 业 带 来 新 的 契 机 图 表 5 移 动 电 话 基 站 数 发 展 情 况 ( 万 个 ) 和 移 动 宽 带 用 户 ( 万 户 ) 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 390.9 293.4 258.5 222.6 188.8 117.8 95.2 71 52.6 13.8 16.1 32.9 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 60.0% 50.0% 40.0% 30.0% 20.0% 10.0% 0.0% 2012 年 1-6 月 2013 年 1-6 月 2014 年 1-6 月 2015 年 1-6 月 移 动 电 话 基 站 数 移 动 电 话 基 站 数 净 增 3G/4G 基 站 数 移 动 宽 带 (3G/4G) 用 户 净 增 数 移 动 宽 带 (3G/4G) 用 户 总 数 占 比 资 料 来 源 : 中 国 信 息 产 业 网, 华 鑫 证 券 研 发 部 2.2 基 础 网 络 建 设 驱 动 网 络 优 化 市 场 快 速 发 展 发 达 国 家 的 移 动 通 信 基 础 建 设 逐 步 放 缓, 网 络 技 术 演 进 和 转 型 成 为 建 设 重 心, 而 新 兴 市 场 的 基 础 网 络 建 设 仍 快 速 增 长 随 着 行 业 竞 争 不 断 加 剧, 传 统 业 务 收 入 的 不 断 下 降, 大 力 发 展 移 动 互 联 网 推 动 新 数 据 业 务 普 及 成 为 各 大 运 营 商 的 工 作 重 心, 对 与 之 相 关 的 网 络 优 化 行 业 提 出 了 更 多 更 高 的 需 求 从 驱 动 网 络 优 化 市 场 的 因 素 来 看, 在 用 户 端, 移 动 通 信 终 端 用 户 已 经 不 满 足 于 移 动 业 务 和 功 能, 而 是 向 服 务 质 量 和 业 务 体 验 提 出 更 高 要 求, 促 使 网 络 优 化 在 满 足 测 试 评 估 和 指 标 优 化 的 基 础 上, 向 更 高 端 的 业 务 与 用 户 感 知 优 化 服 务 发 展 ; 在 运 营 商 端, 中 国 通 信 市 场 的 快 速 发 展, 通 信 网 络 的 大 规 模 建 设, 直 接 推 动 了 通 信 技 术 服 务 市 场 的 发 展 同 时, 随 着 运 营 商 竞 争 日 趋 激 烈, 使 得 运 营 商 更 加 注 重 客 户 服 务, 希 望 以 丰 富 的 业 务 应 用 以 及 优 异 的 网 络 质 量 增 强 竞 争 力, 且 更 加 注 重 投 资 效 率, 希 望 在 不 增 加 或 少 增 加 设 备 投 资 的 情 况 下 提 升 网 络 性 能 和 网 络 资 源 利 用 效 率, 这 使 得 通 信 技 术 服 务, 特 别 是 网 络 维 护 和 网 络 优 化 服 务 的 需 求 大 幅 上 升, 具 有 高 技 术 含 量 的 网 络 优 化 软 硬 件 产 品 在 整 个 网 络 优 化 市 场 占 据 越 来 越 重 要 地 位 规 范 超 越 专 业 创 新 请 阅 读 最 后 一 页 重 要 免 责 声 明 5

图 表 6 我 国 通 信 网 络 技 术 服 务 市 场 规 模 和 通 信 网 优 市 场 规 模 ( 单 位 : 亿 元 ) 350 300 250 200 150 100 50 0 105.31 171.05 253.75 322.86 2,500.0 2,000.0 1,500.0 1,000.0 500.0 0.0 35% 31.9% 30% 26.0% 25.8% 21.2% 22.7% 23.2% 25.2% 25% 20% 15% 10% 5% -1.0% 0% -5% 2009 2011 2013 2015E 通 信 网 优 市 场 规 模 ( 亿 元 ) 市 场 规 模 : 通 信 网 络 技 术 服 务 ( 亿 元 ) 增 长 率 资 料 来 源 : 中 国 信 息 产 业 网, 华 鑫 证 券 研 发 部 根 据 光 通 讯 网 报 道, 全 球 网 络 优 化 市 场 规 模 年 复 合 增 长 率 仍 可 达 6% 左 右, 预 计 2015 年 可 达 141.84 亿 美 元, 到 2016 年 可 达 150.35 亿 美 元 中 国 信 息 产 业 网 数 据 显 示,2007 年 我 国 通 信 网 络 技 术 服 务 市 场 规 模 为 403.2 亿 元, 到 2012 年 这 一 规 模 增 长 至 1,011.8 亿 元, 复 合 年 增 长 率 达 到 20%, 保 持 较 快 的 发 展 速 度, 预 计 2015 年 本 行 业 的 市 场 规 模 将 达 到 1,914.3 亿 元 我 国 无 线 网 络 优 化 系 统 市 场 规 模 在 2008 年 约 为 72.54 亿 元,2009 年 约 为 105.31 亿 元, 2010 年 131.49 亿 元, 2011 年 已 扩 展 到 171.05 亿 元 根 据 中 商 情 报 网 2014 年 中 国 网 络 优 化 市 场 现 状 调 研 与 发 展 前 景 预 测 分 析 报 告 数 据,2013 年, 我 国 网 络 优 化 行 业 的 市 场 规 模 约 484.56 亿 元, 其 中 网 优 服 务 市 场 规 模 约 253.75 亿 元, 占 比 为 52.4%; 网 优 产 品 市 场 规 模 约 230.81 亿 元, 占 比 为 47.6%, 网 优 产 品 中, 测 评 系 统 市 场 占 比 为 40%, 覆 盖 设 备 市 场 比 为 60% 未 来 两 年 我 国 网 络 优 化 市 场 依 然 呈 现 高 速 增 长 趋 势, 行 业 竞 争 激 烈 化 和 用 户 需 求 多 样 化 与 差 异 化, 将 推 动 网 络 优 化 服 务 由 基 本 网 络 测 试 层 面 向 用 户 感 知 与 体 验 层 面 的 方 向 发 展 根 据 通 信 产 业 网 数 据, 预 计 到 2015 年, 全 国 网 络 优 化 市 场 规 模 将 达 到 322.86 亿 元 2.3 行 业 竞 争 激 烈, 有 实 力 的 企 业 方 能 脱 颖 而 出 目 前, 我 国 网 络 优 化 行 业 基 本 处 于 完 全 竞 争 状 态, 国 内 网 络 优 化 企 业 较 多, 但 规 模 普 遍 较 小 根 据 前 瞻 产 业 研 究 院 发 布 的 2012-2016 年 中 国 网 络 优 化 行 业 发 展 前 景 与 投 资 预 测 分 析 报 告 中 统 计 数 据, 目 前 国 内 规 模 较 大 的 网 络 优 化 企 业 在 400 家 左 右, 其 中 主 要 是 地 方 性 企 业, 全 国 性 企 业 不 足 50 家 ; 地 方 性 的 企 业 注 册 资 本 基 本 在 几 十 万 元 至 几 百 万 元 之 间 年 销 售 额 从 数 十 万 元 至 数 百 万 元 不 等 一 般 按 服 务 区 域 可 分 为 全 国 性 网 络 测 试 服 务 提 供 商 和 区 域 性 网 络 优 化 服 务 提 供 商 服 务 全 国 性 的 企 业 典 型 的 代 表 如 A 股 的 世 纪 鼎 利 华 星 创 业 宜 通 世 纪 等, 处 于 行 业 领 先 地 位 ; 服 务 地 方 性 的 企 业 规 模 相 对 较 小, 受 公 司 资 源 影 响, 服 务 区 域 一 般 局 限 于 某 些 省 份 或 地 区, 这 类 企 业 数 量 众 多 无 线 网 络 优 化 产 品 和 服 务 需 要 为 客 户 提 供 性 能 优 越 可 用 性 强 业 务 完 备 的 综 合 解 决 方 案 这 就 要 求 从 业 者 在 高 速 数 据 包 处 理 精 准 协 议 识 别 硬 件 优 化 加 密 技 术 大 数 据 挖 掘 无 线 网 络 通 信 技 术 等 方 面 不 断 的 积 累 和 持 续 的 投 入, 新 的 进 入 者 将 面 临 不 断 提 高 的 技 术 壁 垒 此 外, 较 早 进 入 行 业 具 有 良 好 口 碑 的 拥 有 大 量 成 功 案 例 的 公 司 具 有 先 入 为 主 的 优 势, 容 易 形 成 稳 定 的 合 作 关 系, 这 会 对 新 进 入 者 形 成 较 大 品 牌 壁 垒 规 范 超 越 专 业 创 新 请 阅 读 最 后 一 页 重 要 免 责 声 明 6

3. 全 国 业 务 布 局, 稳 定 优 质 大 客 户 资 源 3.1 稳 定 的 优 质 大 客 户 资 源, 业 务 线 全 面 爆 发 公 司 服 务 和 产 品 的 主 要 客 户 群 体 为 中 国 移 动 中 国 联 通 中 国 电 信 三 大 运 营 商, 华 为 技 术 中 兴 通 讯 爱 立 信 阿 尔 卡 特 诺 西 等 国 内 主 流 电 信 设 备 供 应 商 厂 家 我 们 可 以 看 到, 公 司 与 大 客 户 的 合 作 关 系 非 常 稳 定, 前 五 大 客 户 分 别 是 电 信 设 备 供 应 商 华 为 中 兴 爱 立 信 和 电 信 运 营 商 中 国 移 动 表 1: 公 司 最 近 三 年 前 五 大 客 户 2014 年 前 五 大 客 户 2013 年 前 五 大 客 户 2012 年 前 五 大 客 户 中 国 移 动 通 信 集 团 公 司 中 国 移 动 通 信 集 团 公 司 爱 立 信 ( 中 国 ) 通 信 有 限 公 司 爱 立 信 ( 中 国 ) 通 信 有 限 公 司 爱 立 信 ( 中 国 ) 通 信 有 限 公 司 中 国 移 动 通 信 集 团 公 司 华 为 技 术 服 务 有 限 公 司 深 圳 市 中 兴 通 讯 技 术 服 务 有 限 责 任 公 司 深 圳 市 中 兴 通 讯 技 术 服 务 有 限 责 任 公 司 深 圳 市 中 兴 通 讯 技 术 服 务 有 限 责 任 公 司 华 为 技 术 服 务 有 限 公 司 华 为 技 术 服 务 有 限 公 司 中 国 电 信 股 份 有 限 公 司 中 国 电 信 股 份 有 限 公 司 中 国 电 信 股 份 有 限 公 司 在 2014 报 告 期 内, 受 益 于 国 内 三 大 运 营 商 4G 网 络 商 用 建 设 终 端 客 户 感 知 需 求 提 高 网 络 服 务 丰 富 度 提 升 等 因 素 的 推 动, 公 司 的 网 络 优 化 业 务 持 续 增 长 公 司 在 深 挖 原 有 的 江 苏 福 建 陕 西 内 蒙 古 等 省 份 业 务 的 同 时, 又 积 极 有 效 地 拓 展 广 东 江 西 青 海 等 省 份 业 务 表 2:2014 年 下 半 年 -2015 上 半 年 公 司 中 标 的 重 大 项 目 ( 新 增 ) 时 间 中 标 项 目 2014 年 底 江 苏 移 动 和 广 东 移 动 的 项 目 2015 年 3 月 江 苏 移 动 第 三 方 优 化 服 务 项 目, 中 标 第 一 标 段,3100 万 元 / 年, 合 同 3 年 2015 年 3 月 广 东 移 动 2015-2016 日 常 网 络 调 整 支 撑 服 务 项 目, 合 同 4289 万 元, 期 限 2015 年 4 月 至 2016 年 12 月 2014 年 7 月 华 为 合 作 方 招 标 中, 中 标 华 为 在 浙 江 江 苏 山 东 等 4 省 的 框 架 合 作 项 目, 合 同 3 年 2014 年 11 月 中 标 了 中 兴 在 四 川 江 苏 山 东 湖 北 等 8 个 省 的 优 化 服 务 区 域, 合 同 期 3 年 2015 年 5 月 预 中 标 黑 龙 江 移 动 2015-2017 年 日 常 无 线 优 化 服 务 采 购 项 目, 金 额 预 计 926.4 万 元 2015 年 5 月 预 中 标 中 国 移 动 陕 西 公 司 2015 年 全 省 第 三 方 基 础 测 试 及 基 础 优 化 服 务 项 目, 预 计 金 额 926.4 万 元 3.2 良 好 的 口 碑 让 公 司 在 竞 争 格 局 中 占 据 有 利 位 置 随 着 公 司 在 网 络 优 化 业 务 上 的 不 断 积 累 和 服 务 技 能 的 不 断 提 高, 公 司 市 场 份 额 越 来 越 大, 在 行 业 中 的 影 响 力 也 越 来 越 强, 公 司 已 在 通 信 网 络 优 化 服 务 领 域 形 成 良 好 业 务 口 碑, 公 司 通 过 了 GB/ISO9001 质 量 体 系 GB/24001-2004 环 境 管 理 体 系 和 GB/TISO28001-2001 职 业 健 康 安 全 管 理 体 系 认 证, 是 信 产 部 通 信 信 息 网 络 系 统 集 成 甲 级 资 质 单 位 中 移 动 主 要 的 无 线 网 优 服 务 单 位 中 电 信 CDMA 无 线 网 络 优 化 2A 级 企 业 爱 立 信 最 佳 贡 规 范 超 越 专 业 创 新 请 阅 读 最 后 一 页 重 要 免 责 声 明 7

献 服 务 供 应 商 中 兴 通 讯 战 略 合 作 伙 伴 华 为 技 术 网 规 网 优 A 级 供 应 商, 多 次 获 得 爱 立 信 中 兴 华 为 江 苏 移 动 等 服 务 供 应 商 大 奖 2015 年 公 司 董 事 长 吴 冬 华 先 生, 荣 获 中 国 通 信 协 会 颁 发 的 2014-2015 年 度 通 信 网 络 维 护 服 务 领 军 人 物 称 号 图 表 7 公 司 部 分 荣 誉 资 质 (2012-2014) 来 源 : 公 司 官 网, 华 鑫 证 券 研 发 部 3.3 较 强 的 研 发 能 力, 不 断 完 善 员 工 培 训 体 系 公 司 加 强 技 术 研 发 内 修 外 联, 持 续 提 高 公 司 行 业 竞 争 力 一 方 面, 公 司 重 视 行 业 先 进 技 术 的 研 究 跟 踪, 如 在 移 动 通 信 网 络 优 化 大 数 据 深 度 挖 掘 方 面 拥 有 多 项 领 先 的 研 发 成 果, 同 时 注 重 对 自 主 知 识 产 权 保 护 ; 另 一 方 面, 公 司 与 南 京 邮 电 大 学 合 作 成 立 研 究 生 工 作 站, 共 建 省 级 移 动 通 信 网 络 性 能 测 量 和 优 化 工 程 技 术 研 究 中 心, 注 重 移 动 通 信 理 论 前 沿 技 术 的 研 究, 形 成 了 产 学 研 一 体 化 创 新 模 式 公 司 不 断 的 加 大 研 发 投 入, 提 升 公 司 行 业 竞 争 力, 并 加 强 自 主 知 识 产 权 保 护 在 技 术 及 产 品 研 发 方 面, 基 于 移 动 大 数 据 的 网 络 优 化 产 品 Deeplan 平 台 基 于 网 络 优 化 的 IAS 智 能 网 络 分 析 平 台 均 取 得 重 要 进 展, 并 积 极 推 动 与 运 营 商 和 设 备 厂 商 的 合 作 试 用 同 时, 公 司 取 得 了 1 项 软 件 著 作 权, 并 申 请 受 理 8 项 发 明 专 利, 其 中 5 项 为 大 数 据 算 法 发 明 专 利 通 信 行 业 是 一 个 技 术 日 新 月 异 的 行 业, 公 司 要 求 员 工 持 续 学 习 终 身 学 习, 为 此 公 司 建 立 了 完 善 的 人 才 培 养 体 系 3.4 进 一 步 完 善 全 国 市 场 布 局 公 司 是 一 家 具 备 全 国 业 务 布 局, 多 厂 家 多 制 式 业 务 能 力 的 网 络 优 化 服 务 提 供 商 2015 年 公 司 将 在 成 都 沈 阳 鼓 楼 三 个 分 公 司 的 基 础 上, 拟 成 立 西 安 广 州 北 京 济 南 等 多 个 分 公 司, 进 一 步 完 善 全 国 性 市 场 布 局 和 本 地 化 交 付 模 式, 实 现 快 速 客 户 响 应 和 降 低 运 营 成 本 的 目 标 因 此, 公 司 无 论 从 技 术 实 力 人 员 规 模 服 务 质 量 等 综 合 实 力 均 位 居 全 国 同 行 前 列 规 范 超 越 专 业 创 新 请 阅 读 最 后 一 页 重 要 免 责 声 明 8

3.5 核 心 人 员 的 股 权 激 励 计 划 2015 年 6 月 1 日, 公 司 发 布 股 权 激 励 股 票 发 行 认 购 公 告, 本 次 股 票 发 行 新 增 认 购 人 南 京 明 通 投 资 管 理 中 心 ( 有 限 合 伙 ) 拟 以 人 民 币 2100.00 万 元 认 购 公 司 新 增 股 份 210.00 万 股 发 行 价 格 为 每 股 人 民 币 10 元,2015 年 6 月 1 日 收 盘 价 为 21 元 南 京 明 通 的 合 伙 人 为 华 苏 科 技 的 董 事 或 中 层 管 理 人 员, 合 计 30 名 自 然 人 本 次 股 权 激 励 计 划 对 认 购 人 有 一 定 的 吸 引 力, 有 利 于 留 住 核 心 人 才, 增 强 公 司 的 竞 争 力 4. 公 司 盈 利 预 测 与 估 值 4.1 投 资 建 议 我 们 预 计 2015-2017 年 摊 薄 后 EPS 分 别 为 0.83 1.18 和 1.60 元 公 司 在 通 信 网 优 服 务 行 业 属 于 全 国 性 的 公 司, 且 有 长 期 稳 定 的 优 质 客 户 资 源, 从 技 术 实 力 人 员 规 模 服 务 质 量 等 综 合 实 力 均 位 居 全 国 同 行 前 列 A 股 中 同 行 业 公 司 有 世 纪 鼎 利 华 星 创 业 三 维 通 信 等, 二 级 市 场 股 价 对 应 2015 年 PE 平 均 为 34.4 倍, 考 虑 到 新 三 板 交 易 流 动 性 暂 时 不 足, 公 司 有 一 定 的 竞 争 实 力, 综 合 下 来, 我 们 给 予 一 定 的 折 价 率, 预 计 公 司 2015 年 合 理 估 值 为 21.3-22.5 倍, 对 应 公 司 2015 年 EPS0.83 元, 合 理 价 格 区 间 为 17.67-18.6 元, 给 予 审 慎 推 荐 评 级 图 表 8 同 行 可 比 上 市 公 司 估 值 代 码 公 司 简 称 最 新 收 盘 价 EPS TTM 2014A 2015E TTM 2014A 2015E PE 300050 世 纪 鼎 利 18.86 0.24 0.15 0.43 78.9 123.8 43.5 300025 华 星 创 业 20.01 0.40 0.51 0.74 49.6 39.5 27.0 002115 三 维 通 信 9.26 0.06 0.04 0.28 150.8 244.3 32.7 数 据 来 源 :WIND, 华 鑫 证 券 研 发 部 规 范 超 越 专 业 创 新 请 阅 读 最 后 一 页 重 要 免 责 声 明 9

4.2 盈 利 预 测 单 位 : 万 元 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 营 业 收 入 19,441 27,308 38,034 51,104 67,082 增 长 率 (%) 17.70% 40.47% 39.28% 34.36% 31.27% 减 : 营 业 成 本 13,776 19,443 27,942 37,777 49,932 毛 利 率 (%) 29.14% 28.80% 26.53% 26.08% 25.57% 营 业 税 金 及 附 加 19 105 146 197 258 销 售 费 用 283 283 367 459 551 管 理 费 用 2,259 3,063 3,675 4,410 5,203 财 务 费 用 172 172 180 195 210 费 用 合 计 2,713 3,519 4,222 5,064 5,964 期 间 费 用 率 (%) 13.96% 12.88% 11.10% 9.91% 8.89% 资 产 减 值 损 失 272 503 520 550 580 加 : 公 允 价 值 变 动 收 益 36 0 0 0 0 投 资 收 益 -31 0 0 0 0 营 业 利 润 2,664 3,738 5,349 7,713 10,606 增 长 率 (%) 49.66% 40.31% 43.10% 44.18% 37.51% 营 业 利 润 率 (%) 13.71% 13.69% 14.07% 15.09% 15.81% 加 : 营 业 外 收 入 238 603 420 420 420 减 : 营 业 外 支 出 2 136 69 69 69 利 润 总 额 2,900 4,205 5,700 8,064 10,957 增 长 率 (%) 32.24% 45.02% 35.56% 41.46% 35.88% 利 润 率 (%) 14.92% 15.40% 14.99% 15.78% 16.33% 减 : 所 得 税 费 用 327 627 855 1,210 1,644 所 得 税 率 (%) 11.26% 14.91% 15.00% 15.00% 15.00% 净 利 润 2,573 3,578 4,845 6,854 9,313 增 长 率 (%) 37.14% 39.05% 35.42% 41.46% 35.88% 净 利 润 率 (%) 13.24% 13.10% 12.74% 13.41% 13.88% 归 属 于 母 公 司 所 有 者 的 净 利 润 2,574 3,578 4,845 6,854 9,313 增 长 率 (%) 37.45% 38.99% 35.42% 41.46% 35.88% 少 数 股 东 损 益 -1 0 0 0 0 总 股 本 3,150 3,150 5,810 5,810 5,810 摊 薄 每 股 收 益 ( 元 ) 0.82 1.14 0.83 1.18 1.60 数 据 来 源 : 公 司 年 报, 华 鑫 证 券 研 发 部 5. 风 险 提 示 技 术 和 产 品 更 新 的 风 险 ; 应 收 账 款 数 额 较 大 风 险 ; 税 收 优 惠 风 险 规 范 超 越 专 业 创 新 请 阅 读 最 后 一 页 重 要 免 责 声 明 10

研 究 员 简 介 于 芳 : 华 鑫 证 券 TMT 行 业 研 究 员, 上 海 财 经 大 学 金 融 工 程 硕 士, 主 要 研 究 和 跟 踪 领 域 : 软 件 信 息 技 术 华 鑫 证 券 有 限 公 司 投 资 评 级 说 明 股 票 的 投 资 评 级 说 明 : 投 资 建 议 预 期 个 股 相 对 沪 深 300 指 数 涨 幅 1 推 荐 >15% 2 审 慎 推 荐 5%---15% 3 中 性 (-)5%--- (+)5% 4 减 持 (-)15%---(-)5% 5 回 避 (-)15% 以 报 告 日 后 的 6 个 月 内, 证 券 相 对 于 沪 深 300 指 数 的 涨 跌 幅 为 标 准 行 业 的 投 资 评 级 说 明 : 投 资 建 议 预 期 行 业 相 对 沪 深 300 指 数 涨 幅 1 增 持 明 显 强 于 沪 深 300 指 数 2 中 性 基 本 与 沪 深 300 指 数 持 平 3 减 持 明 显 弱 于 沪 深 300 指 数 以 报 告 日 后 的 6 个 月 内, 行 业 相 对 于 沪 深 300 指 数 的 涨 跌 幅 为 标 准 规 范 超 越 专 业 创 新 请 阅 读 最 后 一 页 重 要 免 责 声 明 11

免 责 条 款 本 报 告 中 的 信 息 均 来 源 于 公 开 资 料, 华 鑫 证 券 研 究 发 展 部 及 相 关 研 究 人 员 力 求 准 确 可 靠, 但 对 这 些 信 息 的 准 确 性 及 完 整 性 不 作 任 何 保 证, 且 本 报 告 中 的 资 料 意 见 预 测 均 只 反 映 报 告 初 次 发 布 时 的 判 断, 可 能 会 随 时 调 整 我 们 已 力 求 报 告 内 容 客 观 公 正, 但 报 告 中 的 信 息 与 所 表 达 的 观 点 不 构 成 所 述 证 券 买 卖 的 出 价 或 询 价 的 依 据, 投 资 者 据 此 做 出 的 任 何 投 资 决 策 与 本 公 司 无 关 本 报 告 仅 向 特 定 客 户 传 送, 未 经 华 鑫 证 券 研 究 发 展 部 授 权 许 可, 任 何 机 构 和 个 人 不 得 以 任 何 形 式 复 制 和 发 布 华 鑫 证 券 有 限 责 任 公 司 研 究 发 展 部 地 址 : 上 海 市 徐 汇 区 肇 嘉 浜 路 750 号 邮 编 :200030 电 话 :(+86 21)64339000 网 址 :http://www.cfsc.com.cn 规 范 超 越 专 业 创 新 请 阅 读 最 后 一 页 重 要 免 责 声 明 12