1 全 球 LED 封 装 行 业 领 先 企 业 木 林 森 是 集 LED 封 装 及 LED 应 用 产 品 为 一 体 的 综 合 性 光 电 新 技 术 产 业 企 业 公 司 成 立 于 1997 年, 在 国 内 属 于 起 步 较 早 的 LED 封 装 公 司, 公 司 总 人 数

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1 新 股 研 究 报 告 木 林 森 (002745): 全 球 LED 封 装 领 先 企 业 电 子 询 价 参 考 值 :25.54 元 报 告 日 期 :2015 年 02 月 03 日 主 要 财 务 指 标 ( 单 位 : 百 万 元 ) 2013A 2014E 2015E 2016E 营 业 收 入 2,874 4,002 5,058 5,929 (+/-) 60.9% 39.3% 26.4% 17.2% 营 业 利 润 (+/-) 200.5% 1.5% 12.7% 13.6% 归 属 于 母 公 司 净 利 润 (+/-) 167.8% 0.5% 12.8% 13.6% 每 股 收 益 ( 元 ) 木 林 森 是 集 LED 封 装 和 LED 应 用 产 品 为 一 体 的 综 合 性 光 电 技 术 企 业, 是 闯 进 全 球 LED 封 装 业 前 十 位 的 首 家 中 国 企 业 公 司 2014 年 LED 元 器 件 月 产 能 逾 200 亿 颗, 每 月 持 续 以 超 过 10 亿 颗 的 速 度 扩 产, 预 计 2015 年 月 产 能 可 达 300 亿 颗, 是 全 球 十 大 LED 封 装 厂 中, 产 能 扩 张 最 快 的 公 司 之 一 公 司 是 LED 行 业 中 成 长 最 快 的 公 司 之 一 LED 照 明 行 业 正 面 临 洗 牌 期, 部 分 往 LED 转 型 较 慢 的 传 统 照 明 厂 商 将 被 市 场 淘 汰 公 司 作 为 LED 照 明 品 牌 新 锐, 在 立 足 LED 封 装 领 域 之 后, 正 逐 步 向 LED 应 用 特 别 是 照 明 领 域 延 伸 公 司 目 前 是 前 国 内 20 大 LED 照 明 品 牌 中 业 务 扩 张 最 快 的 公 司 之 一, 市 场 份 额 提 升 显 著 公 司 基 本 情 况 ( 最 新 ) 总 股 本 / 已 流 通 股 ( 万 股 ) 40,000 / 0 流 通 市 值 ( 亿 元 ) 0.0 每 股 净 资 产 ( 元 ) 3.42 资 产 负 债 率 (%) 70.1% 股 价 表 现 ( 最 近 一 年 ) 申 万 电 子 2,040 1,990 1,940 1,890 1,840 1,790 1,740 1,690 1,640 申 万 电 子 行 业 研 究 员 : 邱 祖 学 执 业 证 书 编 号 :S 邮 箱 :[email protected] 联 系 人 : 徐 鹏 [email protected] 公 司 成 本 优 势 明 显 公 司 在 生 产 自 动 化 高 效 化 及 材 料 科 技 整 合 等 领 域 拥 有 领 先 技 术 2012 年, 公 司 曾 以 1 美 元 的 超 低 价 销 售 LED 灯 泡, 凸 显 公 司 卓 越 的 成 本 管 理 能 力 公 司 产 品 利 润 率 较 高, 相 比 于 同 行 国 星 光 电 鸿 利 光 电 等, 公 司 毛 利 率 及 净 利 率 水 平 优 势 明 显 募 投 项 目 提 升 公 司 竞 争 力 公 司 本 次 拟 发 行 不 超 过 4,450 万 股, 规 划 5 个 募 投 项 目, 包 括 Lamp LED 产 品 技 术 改 造 项 目 SMD LED 产 品 技 术 改 造 项 目 LED 应 用 ( 显 示 屏 室 内 外 照 明 灯 和 灯 饰 ) 产 品 技 术 改 造 项 目 LED 产 品 研 发 中 心 技 术 改 造 项 目 及 补 充 运 营 资 金 项 目 募 投 项 目 将 提 升 公 司 竞 争 力, 助 力 公 司 扩 大 市 场 占 有 率 盈 利 预 测 与 估 值 我 们 预 计 公 司 年 营 业 收 入 分 别 为 和 59.3 亿 元, 实 现 归 属 于 母 公 司 的 净 利 润 和 5.61 亿 元,EPS 分 别 为 和 1.26 元 ( 考 虑 IPO 的 摊 薄 ) 可 比 公 司 股 价 对 应 2015 年 PE 为 倍, 考 虑 到 LED 照 明 未 来 成 长 空 间 较 大, 公 司 在 行 业 内 竞 争 力 较 强, 我 们 给 予 公 司 2015 年 倍 PE, 对 应 价 格 区 间 元 风 险 提 示 : 行 业 竞 争 加 剧 的 风 险 存 货 跌 价 损 失 的 风 险 等 规 范 超 越 专 业 创 新 请 阅 读 最 后 一 页 重 要 免 责 声 明 1

2 1 全 球 LED 封 装 行 业 领 先 企 业 木 林 森 是 集 LED 封 装 及 LED 应 用 产 品 为 一 体 的 综 合 性 光 电 新 技 术 产 业 企 业 公 司 成 立 于 1997 年, 在 国 内 属 于 起 步 较 早 的 LED 封 装 公 司, 公 司 总 人 数 已 超 过 万 人 木 林 森 是 闯 进 全 球 LED 封 装 业 前 十 位 的 首 家 中 国 企 业 在 权 威 市 场 调 研 机 构 IHS Technology 于 2014 年 6 月 发 表 的 2013 年 全 球 十 大 LED 封 装 企 业 供 应 商 排 名 中, 木 林 森 代 表 中 国 企 业 首 次 闯 入 前 十 而 LEDinside10 月 发 表 的 最 新 2014 中 国 封 装 产 业 市 场 报 告 中, 木 林 森 全 球 封 装 排 名 快 速 攀 升 至 第 四 LED 封 装 器 件 在 公 司 整 体 产 品 营 收 中 占 据 87% 左 右, 其 中 大 部 分 皆 为 照 明 用 目 前 木 林 森 的 LED 封 装 产 量 已 经 占 据 世 界 第 一 木 林 森 2014 年 LED 元 器 件 月 产 能 逾 200 亿 颗, 每 月 持 续 以 超 过 10 亿 颗 的 速 度 扩 产, 预 计 2015 年 月 产 能 可 达 300 亿 颗, 是 全 球 十 大 LED 封 装 厂 中, 成 长 速 度 最 快 的 公 司 LED 产 业 链 可 以 分 为 上 游 外 延 片 生 长 中 游 芯 片 制 造 下 游 芯 片 封 装 及 应 用 木 林 森 以 封 装 及 LED 为 主 营 业 务, 处 于 整 个 LED 产 业 链 的 下 游 图 表 1 LED 产 业 链 资 料 来 源 : 公 司 年 报, 华 鑫 证 券 研 发 部 公 司 目 前 产 品 包 括 Lamp LED SMD LED Display 和 LED 应 用 产 品 其 中 Lamp LED 产 品 占 比 从 2010 年 的 61.2% 下 降 至 2014 年 的 30.2% 而 SMD LED 产 品 在 主 营 收 入 的 占 比 从 1.8% 大 幅 增 长 至 51.2% 目 前 公 司 的 SMD LED 产 品 应 用 领 域 包 括 室 内 外 照 明 灯 具 室 内 外 装 饰 灯 及 显 示 屏 产 品 Lamp LED 产 品 则 主 要 用 于 生 产 户 内 外 显 示 屏 及 欧 美 节 日 装 饰 灯 规 范 超 越 专 业 创 新 请 阅 读 最 后 一 页 重 要 免 责 声 明 2

3 图 表 2: 公 司 主 营 收 入 构 成 单 位 : % 其 他 Display LED 应 用 LampLED SMDLED 资 料 来 源 : 公 司 年 报, 华 鑫 证 券 研 发 部 公 司 股 权 集 中 度 较 高, 不 考 虑 IPO 的 后 的 新 增 股 本, 公 司 的 股 权 结 构 图 如 下 所 示 : 图 表 3 公 司 股 权 结 构 (IPO 前 ) 资 料 来 源 : 公 司 招 股 意 向 书, 华 鑫 证 券 研 发 部 本 次 发 行 全 部 为 公 开 发 行 新 股, 发 行 前 股 东 所 持 有 的 发 行 人 股 份 在 本 次 发 行 时 不 向 投 资 者 公 开 发 售, 发 行 股 份 总 数 不 超 过 4,450 万 股, 占 公 司 发 行 后 股 份 总 数 的 比 例 超 过 10% 公 司 股 本 将 由 原 先 的 40,000 万 股 扩 充 为 44,450 万 股 2 LED 照 明 新 锐, 受 益 于 行 业 的 快 速 成 长 LED 行 业 受 国 家 产 业 政 策 支 持, 在 未 来 较 长 一 段 时 间 将 保 持 较 快 增 长 依 据 2013 年 2 月 发 布 的 半 导 体 照 明 节 能 产 业 规 划 提 出 的 要 求, 促 进 LED 照 明 节 能 产 业 产 值 年 均 增 长 30% 左 右,2015 年 达 到 4500 亿 元 ( 其 中 LED 照 明 应 用 产 品 1800 亿 元 ) 规 范 超 越 专 业 创 新 请 阅 读 最 后 一 页 重 要 免 责 声 明 3

4 2014 年 上 半 年, 国 内 LED 市 场 实 体 经 销 商 渠 道 LED 照 明 产 品 销 售 额 增 速 在 27.8% 左 右 2014 年 下 半 年, 受 全 国 经 济 增 长 放 缓 和 房 地 产 萎 缩 的 影 响,LED 照 明 产 品 的 增 长 态 势 有 所 放 缓 前 三 季 度 的 国 内 市 场 实 体 经 销 商 渠 道 的 同 比 增 速 约 为 25.5%, 仍 然 远 高 于 其 他 行 业 的 增 幅 2014 年 前 3 季 度, 实 体 渠 道 经 销 商 中 TOP3 品 牌 的 市 场 份 额 约 为 22.1%, 较 2013 年 下 降 了 18.4 个 百 分 点,LED 照 明 市 场 的 品 牌 集 中 度 明 显 降 低 销 售 排 名 前 20 个 品 牌 中, 欧 普 雷 士 佛 山 照 明 飞 利 浦 三 雄 极 光 灯 等 传 统 品 牌 仍 占 15 席, 其 他 5 席 被 木 林 森 亿 光 勤 上 特 优 仕 等 新 兴 品 牌 抢 占 从 增 速 来 看, 新 兴 品 牌 的 增 速 远 高 于 传 统 照 明 品 牌, 木 林 森 亿 光 是 扩 张 最 快 的 两 个 品 牌 木 林 森 在 立 足 LED 封 装 领 域 之 后, 正 逐 步 向 LED 应 用 产 业 链 延 伸 3 公 司 核 心 优 势 1) 规 模 效 应 明 显, 成 本 控 制 力 强 截 至 2014 年 9 月, 公 司 已 拥 有 年 产 1,270 亿 只 Lamp/SMD LED 封 装 器 件 的 生 产 能 力, 拥 有 1,635 台 全 自 动 化 固 晶 机 2,093 台 全 自 动 焊 线 机 2,189 台 全 自 动 分 光 机 434 台 全 自 动 荧 光 粉 机 等 生 产 设 备 公 司 透 过 大 规 模 生 产 降 低 制 造 成 本, 并 以 大 产 量 LED 封 装 优 势 降 低 LED 芯 片 的 购 买 单 价, 公 司 与 台 湾 的 芯 片 厂 商 晶 元 光 电 保 持 了 多 年 的 良 好 合 作 关 系, 稳 定 了 公 司 芯 片 供 应 渠 道 2012 年, 公 司 曾 以 1 美 元 的 超 低 价 销 售 LED 灯 泡, 并 迅 速 占 领 市 场, 被 称 为 价 格 屠 夫 2) 公 司 利 润 率 高 于 同 行 公 司 目 前 产 品 包 括 Lamp LED SMD LED Display 和 LED 应 用 产 品 公 司 LED 封 装 产 品 广 泛 应 用 于 家 用 电 子 产 品 灯 饰 景 观 照 明 交 通 信 号 平 板 显 示 及 亮 化 工 程 等 领 域 公 司 产 品 毛 利 率 及 净 利 率 均 处 于 可 比 公 司 的 较 好 水 平 图 表 4 公 司 利 润 率 比 较 资 料 来 源 : 公 司 招 股 意 向 书, 华 鑫 证 券 研 发 部 3) 公 司 技 术 研 发 能 力 较 强 木 林 森 在 生 产 自 动 化 高 效 化 及 材 料 科 技 整 合 等 领 域 拥 有 领 先 技 术 公 司 在 传 统 LED 封 装 工 艺 的 基 础 上 对 产 品 的 机 器 设 备 原 材 料 供 应 生 产 流 程 工 艺 等 方 面 进 行 了 多 项 创 新, 如 向 全 球 著 名 LED 封 装 设 备 供 应 商 ASM 定 制 全 自 动 固 晶 机 焊 线 机 及 封 胶 机 等 设 备 在 原 材 料 胶 水 供 应 中, 公 司 自 主 研 发 的 高 阻 燃 抗 紫 外 线 环 氧 树 脂 制 备 技 术, 增 强 了 LED 封 装 产 品 的 阻 燃 性 能 与 抗 紫 外 线 功 能, 有 效 提 高 了 产 品 的 安 全 性, 并 使 公 司 成 为 国 内 同 行 业 首 批 获 得 美 国 UL 行 业 协 会 认 证 资 质 的 企 业, 提 升 了 公 司 产 品 的 国 际 竞 争 力 公 司 生 规 范 超 越 专 业 创 新 请 阅 读 最 后 一 页 重 要 免 责 声 明 4

5 产 工 艺 流 程 中 自 主 研 发 的 金 线 变 铜 线 焊 接 技 术, 由 于 铜 的 价 格 较 金 低 且 导 电 导 热 性 能 更 好, 大 幅 度 降 低 产 品 的 成 本 4) 客 户 资 源 较 为 稳 定 目 前 公 司 在 全 国 省 市 主 要 大 中 城 市 设 有 20 余 家 子 公 司 负 责 当 地 及 周 边 市 场 销 售 拓 展 及 客 户 维 护 工 作 公 司 目 前 是 国 内 LED 封 装 及 应 用 行 业 中 营 销 服 务 网 络 较 为 发 达 和 完 善 的 企 业, 销 售 网 络 基 本 覆 盖 全 国 2015 年, 木 林 森 在 封 装 领 域 持 续 扩 张 的 同 时, 在 下 游 应 有 市 场 也 将 不 断 拓 深 渠 道 战 略, 下 沉 三 四 线 城 市, 提 升 品 牌 知 名 度, 力 争 成 为 家 喻 户 晓 的 LED 照 明 品 牌 3 公 司 产 品 通 过 DLC 认 证, 大 力 拓 展 海 外 市 场 公 司 一 体 化 T5 系 列 灯 管 刚 通 过 DLC 认 证, 表 明 公 司 LED 照 明 领 域 欧 美 市 场 拓 展 取 得 了 重 大 突 破 美 国 在 照 明 产 品 上 的 标 准 在 全 球 都 处 在 领 先 地 位, 所 以 DLC 认 证 不 仅 能 够 帮 助 木 林 森 照 明 得 到 美 国 市 场 的 认 可, 而 且 也 将 得 到 全 世 界 的 认 可 根 据 美 国 多 年 商 业 市 场 运 作 经 验,DLC 认 证 在 消 费 者 心 目 中 的 认 可 度 很 高 如 果 LED 照 明 产 品 没 有 此 项 认 证, 产 品 的 市 场 销 售 将 会 非 常 困 难, 甚 至 会 滞 销 2014 年, 木 林 森 北 美 销 售 金 额 较 2013 年 增 长 十 倍, 其 获 得 DLC 认 证 的 T8 和 T5 灯 管 功 不 可 没,2015 年 木 林 森 预 期 美 国 销 售 额 较 2014 年 增 长 2-3 倍 4 募 投 项 目 提 升 公 司 竞 争 力 募 投 项 目 提 升 公 司 竞 争 力, 助 力 公 司 扩 大 市 场 占 有 率 公 司 本 次 拟 向 社 会 公 众 公 开 发 行 不 超 过 4,450 万 股, 规 划 5 个 募 投 项 目,Lamp LED 产 品 技 术 改 造 项 目 SMD LED 产 品 技 术 改 造 项 目 LED 应 用 ( 显 示 屏 室 内 外 照 明 灯 和 灯 饰 ) 产 品 技 术 改 造 项 目 LED 产 品 研 发 中 心 技 术 改 造 项 目 及 补 充 运 营 资 金 项 目 Lamp LED 产 品 技 术 改 造 项 目 能 够 有 效 提 升 公 司 主 营 LED 封 装 产 品 的 品 质 和 销 售 规 模, 并 为 公 司 LED 灯 饰 产 品 生 产 提 供 原 材 料 支 持 SMD LED 产 品 技 术 改 造 项 目 是 公 司 LED 封 装 产 品 系 列 的 丰 富, 旨 在 推 进 公 司 产 品 多 元 化, 为 LED 显 示 屏 和 LED 室 内 外 照 明 灯 提 供 原 材 料 支 持 上 述 两 个 募 投 项 目 将 有 效 降 低 公 司 LED 应 用 产 品 生 产 对 外 部 原 材 料 供 应 商 的 依 赖 程 度 LED 应 用 ( 显 示 屏 室 内 外 照 明 灯 和 灯 饰 ) 产 品 技 术 改 造 项 目 是 公 司 LED 封 装 产 品 在 应 用 领 域 的 拓 展, 旨 在 实 现 公 司 LED 产 品 链 向 终 端 应 用 市 场 的 适 度 延 伸 及 覆 盖, 上 述 三 个 募 集 资 金 投 资 项 目 将 进 一 步 完 善 公 司 的 产 品 线 及 产 品 收 入 结 构 LED 产 品 研 发 中 心 技 术 改 造 项 目 旨 在 提 升 公 司 的 技 术 研 发 实 力 和 产 品 自 主 创 新 能 力, 为 Lamp LED SMD LED 及 LED 应 用 产 品 的 研 发 生 产 和 销 售 提 供 更 强 大 的 技 术 支 持 及 服 务, 建 立 工 艺 先 进 的 生 产 体 系, 有 效 提 升 公 司 产 品 品 质 和 技 术 的 先 进 性, 增 强 公 司 产 品 的 市 场 竞 争 力 图 表 5 公 司 IPO 募 投 项 目 情 况 序 号 项 目 名 称 总 投 资 ( 万 元 ) 拟 投 入 募 集 资 金 ( 万 元 ) 1 Lamp LED 产 品 技 术 改 造 项 目 26, , SMD LED 产 品 技 术 改 造 项 目 14, , LED 应 用 ( 显 示 屏 室 内 外 照 明 灯 和 灯 饰 ) 产 品 技 术 改 造 项 目 5, , LED 产 品 研 发 中 心 技 术 改 造 项 目 3, , 补 充 运 营 资 金 项 目 - 45, 资 料 来 源 : 公 司 招 股 意 向 书, 华 鑫 证 券 研 发 部 规 范 超 越 专 业 创 新 请 阅 读 最 后 一 页 重 要 免 责 声 明 5

6 5 公 司 盈 利 预 测 及 估 值 我 们 预 计 公 司 年 营 业 收 入 分 别 为 和 59.3 亿 元, 实 现 归 属 于 母 公 司 的 净 利 润 和 5.61 亿 元,EPS 分 别 为 和 1.26 元 ( 考 虑 IPO 的 摊 薄 ) 我 们 选 取 国 星 光 电 鸿 利 光 电 瑞 丰 光 电 聚 飞 光 电 和 三 安 光 电 作 为 可 比 上 市 公 司 可 比 公 司 股 价 对 应 2015 年 PE 为 倍, 考 虑 到 LED 照 明 未 来 成 长 空 间 较 大, 公 司 在 行 业 内 竞 争 力 较 强, 我 们 给 予 公 司 2015 年 倍 PE, 对 应 价 格 区 间 元 图 表 6 可 比 公 司 估 值 ( 截 止 2015 年 2 月 3 日 ) 代 码 公 司 简 称 最 新 收 盘 价 EPS PE TTM 2014E 2015E TTM 2014E 2015E 国 星 光 电 鸿 利 光 电 瑞 丰 光 电 聚 飞 光 电 三 安 光 电 资 料 来 源 :Wind, 华 鑫 证 券 研 发 部 规 范 超 越 专 业 创 新 请 阅 读 最 后 一 页 重 要 免 责 声 明 6

7 图 表 7 公 司 盈 利 预 测 表 盈 利 预 测 单 位 ( 万 元 ) 2012A 2013E 2014E 2015E 2016E 营 业 收 入 178, , , , ,881 增 长 率 (%) 40.2% 60.9% 39.3% 26.4% 17.2% 减 : 营 业 成 本 134, , , , ,500 综 合 毛 利 率 24.7% 30.1% 22.7% 21.5% 21.1% 减 : 营 业 税 金 及 附 加 1,076 1,480 2,061 2,605 3,054 销 售 费 用 4,275 7,110 8,804 12,139 14,822 管 理 费 用 15,891 21,458 28,012 35,405 41,502 财 务 费 用 5,765 5, (145) (555) 期 间 费 用 率 14.5% 11.7% 9.3% 9.4% 9.4% 资 产 减 值 损 失 425 1,481 1,000 1,200 1,400 加 : 公 允 价 值 变 动 净 收 益 投 资 净 收 益 营 业 利 润 16,611 49,921 50,648 57,343 65,158 增 长 率 (%) 32.2% 200.5% 1.5% 12.7% 13.6% 加 : 营 业 外 收 入 3,721 2,007 1,400 1,400 1,600 减 : 营 业 外 支 出 利 润 总 额 20,217 51,215 51,824 58,543 66,558 增 长 率 (%) 54.8% 153.3% 1.2% 12.4% 13.5% 减 : 所 得 税 3,633 7,601 7,877 8,781 9,984 实 际 所 得 税 率 (%) 18.0% 14.8% 15.2% 15.0% 15.0% 净 利 润 16,584 43,614 43,947 49,762 56,574 归 属 于 母 公 司 所 有 者 的 净 利 润 16,154 43,268 43,483 49,282 56,094 增 长 率 (%) 50.9% 167.8% 0.5% 12.8% 13.6% 净 利 润 率 9.0% 15.1% 10.9% 9.7% 9.5% 少 数 股 东 损 益 总 股 本 ( 万 股 ) 13,115 40,000 40,000 44,450 44,450 基 本 每 股 收 益 ( 元 / 股 ) 稀 释 后 每 股 收 益 ( 元 / 股 ) 资 料 来 源 : 公 司 招 股 意 向 书, 华 鑫 证 券 研 发 部 5 风 险 提 示 1 核 心 技 术 人 员 流 失 和 技 术 失 密 ; 2 技 术 不 能 持 续 进 步 ; 3 系 统 性 风 险 规 范 超 越 专 业 创 新 请 阅 读 最 后 一 页 重 要 免 责 声 明 7

8 研 究 员 简 介 邱 祖 学 : 上 海 财 经 大 学, 经 济 学 硕 士 主 要 跟 踪 领 域 : 有 色 金 属 行 业 徐 鹏 :TMT 行 业 研 究 员, 硕 士 研 究 生,2013 年 6 月 加 盟 华 鑫 证 券 重 点 跟 踪 领 域 : 电 子 行 业 华 鑫 证 券 有 限 公 司 投 资 评 级 说 明 股 票 的 投 资 评 级 说 明 : 投 资 建 议 预 期 个 股 相 对 沪 深 300 指 数 涨 幅 1 推 荐 >15% 2 审 慎 推 荐 5%---15% 3 中 性 (-)5%--- (+)5% 4 减 持 (-)15%---(-)5% 5 回 避 (-)15% 以 报 告 日 后 的 6 个 月 内, 证 券 相 对 于 沪 深 300 指 数 的 涨 跌 幅 为 标 准 行 业 的 投 资 评 级 说 明 : 投 资 建 议 预 期 行 业 相 对 沪 深 300 指 数 涨 幅 1 增 持 明 显 强 于 沪 深 300 指 数 2 中 性 基 本 与 沪 深 300 指 数 持 平 3 减 持 明 显 弱 于 沪 深 300 指 数 以 报 告 日 后 的 6 个 月 内, 行 业 相 对 于 沪 深 300 指 数 的 涨 跌 幅 为 标 准 规 范 超 越 专 业 创 新 请 阅 读 最 后 一 页 重 要 免 责 声 明 8

9 免 责 条 款 本 报 告 中 的 信 息 均 来 源 于 公 开 资 料, 华 鑫 证 券 研 究 发 展 部 及 相 关 研 究 人 员 力 求 准 确 可 靠, 但 对 这 些 信 息 的 准 确 性 及 完 整 性 不 作 任 何 保 证, 且 本 报 告 中 的 资 料 意 见 预 测 均 只 反 映 报 告 初 次 发 布 时 的 判 断, 可 能 会 随 时 调 整 我 们 已 力 求 报 告 内 容 客 观 公 正, 但 报 告 中 的 信 息 与 所 表 达 的 观 点 不 构 成 所 述 证 券 买 卖 的 出 价 或 询 价 的 依 据, 投 资 者 据 此 做 出 的 任 何 投 资 决 策 与 本 公 司 无 关 本 报 告 仅 向 特 定 客 户 传 送, 未 经 华 鑫 证 券 研 究 发 展 部 授 权 许 可, 任 何 机 构 和 个 人 不 得 以 任 何 形 式 复 制 和 发 布 华 鑫 证 券 有 限 责 任 公 司 研 究 发 展 部 地 址 : 上 海 市 徐 汇 区 肇 嘉 浜 路 750 号 邮 编 : 电 话 :(+86 21) 网 址 : 规 范 超 越 专 业 创 新 请 阅 读 最 后 一 页 重 要 免 责 声 明 9