Table_Excel1 2013A 上 汽 集 团 (600104.SH) Tabl e_title 定 增 点 评 : 积 极 转 型 升 级, 延 伸 产 业 链 布 局 有 望 打 开 成 长 空 间 Table_Grade 公 司 评 级 当 前 价 格 公 司 跟 踪 乘 用 车 证 券 研 究 报 告 买 入 17.77 元 Table_Summary 事 件 : 公 司 拟 通 过 非 公 开 发 行 募 资 不 超 过 150 亿 元 公 司 发 布 公 告, 拟 非 公 开 发 行 不 超 过 9.64 亿 股, 募 资 总 额 不 超 过 150 亿 元, 用 于 新 能 源 汽 车 相 关 项 目 智 能 化 大 规 模 定 制 项 目 前 瞻 技 术 与 车 联 网 项 目 汽 车 服 务 与 汽 车 金 融 项 目 发 行 对 象 为 包 括 公 司 控 股 股 东 上 汽 总 公 司 以 及 公 司 核 心 员 工 持 股 计 划 在 内 的 不 超 过 10 名 特 定 对 象, 其 中, 上 汽 总 公 司 拟 出 资 不 超 过 30 亿 元, 员 工 持 股 计 划 拟 出 资 不 超 过 11.6745 亿 元 积 极 转 型 升 级, 延 伸 产 业 链 布 局 有 望 打 开 新 的 成 长 空 间 公 司 此 次 定 增 募 投 项 目 主 要 包 括 新 能 源 燃 料 电 池 智 能 驾 驶 车 联 网 汽 车 电 商 汽 车 大 数 据 汽 车 金 融 等 新 兴 领 域, 公 司 致 力 于 转 向 为 消 费 者 提 供 全 方 位 汽 车 产 品 和 服 务 的 综 合 供 应 商 公 司 有 丰 富 的 开 发 生 产 销 售 新 能 源 汽 车 的 经 验, 实 现 了 节 能 与 新 能 源 关 键 零 部 件 电 机 电 驱 变 速 箱 电 池 管 理 系 统 等 部 件 的 自 主 开 发 公 司 积 极 转 型 升 级, 加 快 向 产 业 链 两 端 延 伸, 有 望 打 开 新 的 成 长 空 间 实 施 员 工 持 股 计 划, 促 进 公 司 长 期 发 展 本 次 非 公 开 发 行 公 司 同 步 实 施 了 员 工 持 股 计 划, 认 购 对 象 包 括 集 团 领 导 厂 部 级 干 部 关 键 骨 干 员 工, 其 中 董 监 高 等 核 心 管 理 人 员 共 16 人 全 部 参 与 认 购 员 工 持 股 计 划 有 利 于 促 进 管 理 层 和 核 心 员 工 与 股 东 利 益 一 致, 调 动 管 理 者 和 核 心 员 工 的 积 极 性, 有 利 于 促 进 公 司 长 期 发 展 投 资 建 议 不 考 虑 定 增 带 来 的 股 本 摊 薄, 我 们 预 计 公 司 15-17 年 EPS 分 别 为 2.64 元 2.77 元 2.87 元, 当 前 股 价 对 应 15 年 PE7.4 倍 公 司 估 值 接 近 历 史 低 点, 基 本 反 映 对 行 业 增 速 放 缓 的 悲 观 预 期, 公 司 积 极 推 进 转 型 升 级, 延 伸 产 业 链 布 局, 有 望 打 开 新 的 成 长 空 间, 给 予 买 入 评 级 风 险 提 示 宏 观 经 济 增 速 下 滑 超 预 期 ; 汽 车 行 业 竞 争 加 剧 超 预 期 报 告 日 期 2015-11-09 Tabl e_chart 相 对 市 场 表 现 109% 66% 23% Table_Aut hor 分 析 师 : Table_Report 相 关 研 究 : 上 汽 集 团 沪 深 300-20% 2014-11 2015-03 2015-07 2015-11 张 乐 S0260512030010 021-60750618 gfzhangle@gf.com.cn Table_Contacter 联 系 人 : 闫 俊 刚 021-60750621 yanjungang@gf.com.cn 联 系 人 : 唐 晢 021-60750618 tangzhe@gf.com.cn 盈 利 预 测 : 2014A 2015E 2016E 2017E 营 业 收 入 ( 百 万 元 ) 565,807.0 630,001.2 644,466.8 683,472.4 701,741.8 增 长 率 (%) 17.64% 11.35% 2.30% 6.05% 2.67% EBITDA( 百 万 元 ) 22,658.06 21,669.84 27,937.18 28,809.86 30,252.97 净 利 润 ( 百 万 元 ) 24,803.63 27,973.44 29,147.64 30,549.57 31,657.85 增 长 率 (%) 19.53% 12.78% 4.20% 4.81% 3.63% EPS( 元 / 股 ) 2.250 2.537 2.644 2.771 2.871 市 盈 率 (P/E) 6.29 8.46 7.40 7.06 6.81 市 净 率 (P/B) 1.13 1.60 1.22 1.04 0.90 EV/EBITDA 3.72 7.66 3.50 4.37 4.26 数 据 来 源 : 公 司 财 务 报 表, 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 1 / 5
事 件 : 公 司 拟 通 过 非 公 开 发 行 募 资 不 超 过 150 亿 元 公 司 发 布 公 告, 拟 非 公 开 发 行 不 超 过 9.64 亿 股, 募 资 总 额 不 超 过 150 亿 元, 用 于 新 能 源 汽 车 相 关 项 目 智 能 化 大 规 模 定 制 项 目 前 瞻 技 术 与 车 联 网 项 目 汽 车 服 务 与 汽 车 金 融 项 目 发 行 对 象 为 包 括 公 司 控 股 股 东 上 汽 总 公 司 以 及 公 司 核 心 员 工 持 股 计 划 在 内 的 不 超 过 10 名 特 定 对 象, 其 中, 上 汽 总 公 司 拟 出 资 不 超 过 30 亿 元, 员 工 持 股 计 划 拟 出 资 不 超 过 11.6745 亿 元 表 1: 公 司 募 投 项 目 简 介 项 目 类 别 序 号 项 目 名 称 项 目 总 投 资 金 额 ( 亿 元 ) 拟 使 用 募 集 资 金 金 额 ( 亿 元 ) 1 上 汽 集 团 自 主 品 牌 乘 用 车 节 能 与 新 能 源 汽 车 新 产 品 项 目 41.11 40 新 能 源 汽 2 上 汽 集 团 自 主 品 牌 商 用 车 新 能 源 汽 车 新 产 品 项 目 19.56 18 车 相 关 项 3 上 汽 变 速 器 混 合 动 力 EDU 变 速 器 扩 能 和 产 品 升 级 项 目 14.51 14 目 3.1 EDU 三 期 新 增 7JPH 扩 能 项 目 ( 总 产 能 10JPH) 2.33 2 3.2 混 合 动 力 EDU Gen2 项 目 12.18 12 智 能 化 大 规 模 定 制 4 商 用 车 智 能 化 大 规 模 定 制 业 务 模 式 开 发 及 应 用 30 20 项 目 前 瞻 技 术 5 上 汽 集 团 燃 料 电 池 汽 车 前 瞻 技 术 研 发 项 目 7.19 5 与 车 联 网 6 上 汽 集 团 智 能 驾 驶 汽 车 前 瞻 技 术 研 发 项 目 7.5 7 项 目 7 上 汽 集 团 自 主 品 牌 互 联 网 汽 车 应 用 开 发 项 目 8.43 7 汽 车 服 务 8 上 汽 集 团 云 计 算 和 数 据 平 台 项 目 6.52 5 与 汽 车 金 9 上 汽 电 商 平 台 车 享 网 项 目 20 4 融 项 目 10 上 汽 集 团 汽 车 金 融 及 互 联 网 金 融 拓 展 项 目 30 30 合 计 184.82 150 数 据 来 源 : 公 司 公 告 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 积 极 转 型 升 级, 延 伸 产 业 链 布 局 有 望 打 开 新 的 成 长 空 间 公 司 此 次 定 增 募 投 项 目 主 要 包 括 新 能 源 燃 料 电 池 智 能 驾 驶 车 联 网 汽 车 电 商 汽 车 大 数 据 汽 车 金 融 等 新 兴 领 域, 公 司 致 力 于 转 向 为 消 费 者 提 供 全 方 位 汽 车 产 品 和 服 务 的 综 合 供 应 商 公 司 有 丰 富 的 开 发 生 产 销 售 新 能 源 汽 车 的 经 验, 实 现 了 节 能 与 新 能 源 关 键 零 部 件 电 机 电 驱 变 速 箱 电 池 管 理 系 统 等 部 件 的 自 主 开 发 公 司 积 极 转 型 升 级, 加 快 向 产 业 链 两 端 延 伸, 有 望 打 开 新 的 成 长 空 间 2 / 5
实 施 员 工 持 股 计 划, 促 进 公 司 长 期 发 展 本 次 非 公 开 发 行 公 司 同 步 实 施 了 员 工 持 股 计 划, 认 购 对 象 包 括 集 团 领 导 厂 部 级 干 部 关 键 骨 干 员 工, 其 中 董 监 高 等 核 心 管 理 人 员 共 16 人 全 部 参 与 认 购 员 工 持 股 计 划 有 利 于 促 进 管 理 层 和 核 心 员 工 与 股 东 利 益 一 致, 调 动 管 理 者 和 核 心 员 工 的 积 极 性, 有 利 于 促 进 公 司 长 期 发 展 投 资 建 议 不 考 虑 定 增 带 来 的 股 本 摊 薄, 我 们 预 计 公 司 15-17 年 EPS 分 别 为 2.64 元 2.77 元 2.87 元, 当 前 股 价 对 应 15 年 PE6.7 倍 公 司 估 值 接 近 历 史 低 点, 基 本 反 映 对 行 业 增 速 放 缓 的 悲 观 预 期, 公 司 积 极 推 进 转 型 升 级, 延 伸 产 业 链 布 局, 有 望 打 开 新 的 成 长 空 间, 给 予 买 入 评 级 风 险 提 示 宏 观 经 济 增 速 下 滑 超 预 期 ; 汽 车 行 业 竞 争 加 剧 超 预 期 3 / 5
Table_Research 上 汽 集 团 公 司 跟 踪 Tabl e_excel2 资 产 负 债 表 单 位 : 百 万 元 现 金 流 量 表 单 位 : 百 万 元 至 12 月 31 日 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 流 动 资 产 232184 237008 291859 270092 269754 经 营 活 动 现 金 流 20603 23284 18746 22662 24606 货 币 资 金 89098 87949 129920 101970 98950 净 利 润 35584 38251 40171 42269 43659 应 收 及 预 付 83023 75869 83458 87846 89288 折 旧 摊 销 5073 4953 5693 5723 5991 存 货 30915 38766 34915 36708 37948 营 运 资 金 变 动 4541 4897-2891 78 1127 其 他 流 动 资 产 29149 34425 43567 43567 43567 其 它 -24595-24817 -24227-25408 -26171 非 流 动 资 产 141456 177828 173525 167279 160517 投 资 活 动 现 金 流 22710-5293 23830 26542 27576 长 期 股 权 投 资 56543 63390 63390 63390 63390 资 本 支 出 -15244-14080 -4147-1973 -1751 固 定 资 产 27516 31709 23893 17260 10152 投 资 变 动 33734 7258 28000 28500 29300 在 建 工 程 10615 10703 11475 12320 13015 其 他 4220 1529-23 15 27 无 形 资 产 6632 7602 6800 6341 5992 筹 资 活 动 现 金 流 -15832-20197 -605 0 0 其 他 长 期 资 产 40151 64425 67968 67968 67968 银 行 借 款 12452 12384-5505 0 0 资 产 总 计 373641 414836 465384 437371 430271 债 券 融 资 -14884-11504 5172 0 0 流 动 负 债 186340 199932 205482 212354 216796 股 权 融 资 595 313 0 0 0 短 期 借 款 5252 5505 0 0 0 其 他 -13995-21391 -271 0 0 应 付 及 预 收 130576 142518 145848 152720 157162 现 金 净 增 加 额 27480-2206 41971 49204 52182 其 他 流 动 负 债 50512 51908 59634 59634 59634 期 初 现 金 余 额 60846 89098 87949 129920 101970 非 流 动 负 债 25569 24423 29250 29250 29250 期 末 现 金 余 额 88326 86891 129920 179123 154152 长 期 借 款 2430 2049 2049 2049 2049 应 付 债 券 3834 2700 2700 2700 2700 其 他 非 流 动 负 债 19305 19674 24500 24500 24500 负 债 合 计 211909 224355 234732 241603 246046 股 本 11026 11026 11026 11026 11026 资 本 公 积 42349 37987 37987 37987 37987 主 要 财 务 比 率 留 存 收 益 84245 97922 127069 157619 189277 至 12 月 31 日 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 归 属 母 公 司 股 东 权 137663 147779 176927 207476 239134 成 长 能 力 (%) 益 少 数 股 东 权 益 23975 27335 38358 50077 62078 营 业 收 入 增 长 17.6 11.3 2.3 6.1 2.7 负 债 和 股 东 权 益 373547 399468 450017 499157 547258 营 业 利 润 增 长 2.1 0.4 13.1 2.9 3.4 归 属 母 公 司 净 利 润 增 长 19.5 12.8 4.2 4.8 3.6 获 利 能 力 (%) 利 润 表 单 位 : 百 万 元 毛 利 率 13.1 12.7 12.4 12.7 12.7 至 12 月 31 日 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 净 利 率 6.3 6.1 6.2 6.2 6.2 营 业 收 入 565807 630001 644467 683472 701742 ROE 18.0 18.9 16.5 14.7 13.2 营 业 成 本 491712 550146 564349 596808 612771 ROIC - - - - - 营 业 税 金 及 附 加 3439 3757 4769 4580 4780 偿 债 能 力 销 售 费 用 34731 40074 27712 34857 34736 资 产 负 债 率 (%) 56.7 56.2 52.2 48.4 45.0 管 理 费 用 18345 19309 25392 24140 25194 净 负 债 比 率 -0.4-0.4-0.5-0.3-0.3 财 务 费 用 -255-165 72 55 421 流 动 比 率 1.25 1.19 1.42 1.27 1.24 资 产 减 值 损 失 3114 4400 4548 4611 4634 速 动 比 率 0.91 0.89 1.11 0.96 0.94 公 允 价 值 变 动 收 益 -3 18-23 15 27 营 运 能 力 投 资 净 收 益 25456 27835 28000 28500 29300 总 资 产 周 转 率 1.64 1.60 1.46 1.51 1.62 营 业 利 润 40179 40334 45602 46936 48533 应 收 账 款 周 转 率 32.64 31.55 32.46 32.18 32.16 营 业 外 收 入 2058 3329 1600 2253 2215 存 货 周 转 率 17.60 15.79 16.17 16.26 16.15 营 业 外 支 出 744 974 600 749 737 每 股 指 标 ( 元 ) 利 润 总 额 41493 42689 46602 48440 50011 每 股 收 益 2.25 2.54 2.64 2.77 2.87 所 得 税 5909 4438 6431 6171 6353 每 股 经 营 现 金 流 1.87 2.11 1.70 2.06 2.23 净 利 润 35584 38251 40171 42269 43659 每 股 净 资 产 12.49 13.40 16.05 18.82 21.69 少 数 股 东 损 益 10780 10277 11023 11719 12001 估 值 比 率 归 属 母 公 司 净 利 润 24804 27973 29148 30550 31658 P/E 6.3 8.5 7.4 7.1 6.8 EBITDA 22658 21670 27937 28810 30253 P/B 1.1 1.6 1.2 1.0 0.9 EPS( 元 ) 2.25 2.54 2.64 2.77 2.87 EV/EBITDA 3.7 7.7 3.5 4.4 4.3 4 / 5
广 发 汽 车 行 业 研 究 小 组 张 乐 : 首 席 分 析 师, 华 中 科 技 大 学 发 动 机 专 业 学 士 暨 南 大 学 企 业 管 理 专 业 硕 士,5 年 半 汽 车 相 关 产 业 工 作 经 历,6 年 卖 方 研 究 经 验 2014 年 新 财 富 最 佳 汽 车 行 业 分 析 师 第 五 名,2011 2012 2013 年 新 财 富 最 佳 汽 车 行 业 分 析 师 第 七 名 ; 水 晶 球 公 募 基 金 最 佳 汽 车 行 业 分 析 师 2012 年 2014 年 第 五 名 2013 年 第 四 名 ;2013 年 2014 年 金 牛 奖 第 三 名 ;2012 年 加 入 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 闫 俊 刚 : 联 系 人, 吉 林 工 业 大 学 汽 车 专 业 学 士,13 年 汽 车 产 业 工 作 经 历,2 年 卖 方 研 究 经 验,2013 年 加 入 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 唐 晢 : 联 系 人, 复 旦 大 学 金 融 学 硕 士, 浙 江 大 学 金 融 学 学 士,CPA,2014 年 加 入 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 Table_RatingIndustry 广 发 证 券 行 业 投 资 评 级 说 明 买 入 : 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 表 现 强 于 大 盘 10% 以 上 持 有 : 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 相 对 大 盘 的 变 动 幅 度 介 于 -10%~+10% 卖 出 : 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 表 现 弱 于 大 盘 10% 以 上 Table_RatingCompany 广 发 证 券 公 司 投 资 评 级 说 明 买 入 : 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 表 现 强 于 大 盘 15% 以 上 谨 慎 增 持 : 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 表 现 强 于 大 盘 5%-15% 持 有 : 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 相 对 大 盘 的 变 动 幅 度 介 于 -5%~+5% 卖 出 : 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 表 现 弱 于 大 盘 5% 以 上 Table_Address 联 系 我 们 地 址 广 州 市 深 圳 市 北 京 市 上 海 市 广 州 市 天 河 北 路 183 号 大 都 会 广 场 5 楼 深 圳 市 福 田 区 金 田 路 4018 号 安 联 大 厦 15 楼 A 座 03-04 北 京 市 西 城 区 月 坛 北 街 2 号 月 坛 大 厦 18 层 上 海 市 浦 东 新 区 富 城 路 99 号 震 旦 大 厦 18 楼 邮 政 编 码 510075 518026 100045 200120 客 服 邮 箱 服 务 热 线 Table_Disclaimer 免 责 声 明 gfyf@gf.com.cn 广 发 证 券 股 份 有 限 公 司 具 备 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 本 报 告 只 发 送 给 广 发 证 券 重 点 客 户, 不 对 外 公 开 发 布 本 报 告 所 载 资 料 的 来 源 及 观 点 的 出 处 皆 被 广 发 证 券 股 份 有 限 公 司 认 为 可 靠, 但 广 发 证 券 不 对 其 准 确 性 或 完 整 性 做 出 任 何 保 证 报 告 内 容 仅 供 参 考, 报 告 中 的 信 息 或 所 表 达 观 点 不 构 成 所 涉 证 券 买 卖 的 出 价 或 询 价 广 发 证 券 不 对 因 使 用 本 报 告 的 内 容 而 引 致 的 损 失 承 担 任 何 责 任, 除 非 法 律 法 规 有 明 确 规 定 客 户 不 应 以 本 报 告 取 代 其 独 立 判 断 或 仅 根 据 本 报 告 做 出 决 策 广 发 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告 所 载 信 息 不 一 致 及 有 不 同 结 论 的 报 告 本 报 告 反 映 研 究 人 员 的 不 同 观 点 见 解 及 分 析 方 法, 并 不 代 表 广 发 证 券 或 其 附 属 机 构 的 立 场 报 告 所 载 资 料 意 见 及 推 测 仅 反 映 研 究 人 员 于 发 出 本 报 告 当 日 的 判 断, 可 随 时 更 改 且 不 予 通 告 本 报 告 旨 在 发 送 给 广 发 证 券 的 特 定 客 户 及 其 它 专 业 人 士 未 经 广 发 证 券 事 先 书 面 许 可, 任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 翻 版 复 制 刊 登 转 载 和 引 用, 否 则 由 此 造 成 的 一 切 不 良 后 果 及 法 律 责 任 由 私 自 翻 版 复 制 刊 登 转 载 和 引 用 者 承 担 5 / 5