2014 年 12 月 5 日 生 意 宝 (002095.SZ) 计 算 机 行 业 大 宗 品 电 商 交 易 巨 擘 崛 起 在 即 公 司 动 态 公 司 简 介 : 公 司 作 为 国 内 领 先 B2B 电 商 资 讯 平 台, 旗 下 拥 有 中 国 化 工 网 全 球 化 工 网 中 国 纺 织 网 医 药 网 等 行 业 类 专 业 网 站 开 创 了 小 门 户 + 联 盟 的 电 子 商 务 新 模 式, 从 事 综 合 电 子 商 务 运 营 公 司 旗 下 数 据 服 务 商 生 意 社, 对 包 含 能 源 化 工 塑 料 有 色 钢 铁 纺 织 建 材 农 副 八 大 行 业 在 内 的 近 500 余 个 大 宗 商 品 进 行 长 期 的 现 货 行 情 追 踪 分 析 其 数 据 在 相 应 产 品 的 生 产 交 易 流 通 金 融 等 领 域 有 较 大 影 响 力 8 年 磨 一 剑, 大 宗 品 电 商 交 易 平 台 不 断 完 善 : 公 司 上 市 8 年 以 来 一 直 致 力 于 打 造 垂 直 一 体 的 B2B 闭 环 电 商 交 易 平 台 从 信 息 聚 合 到 交 易 撮 合 支 付 融 资 物 流, 公 司 布 局 前 瞻 而 紧 密, 经 过 多 年 努 力 和 不 懈 打 造, 公 司 的 大 宗 品 电 商 交 易 平 台 不 断 完 善, 未 来 有 望 正 式 运 营 上 线 客 户 资 源 行 业 数 据 以 及 行 业 认 知 的 十 多 年 积 累 形 成 极 高 壁 垒 : 公 司 未 来 要 发 力 的 大 宗 品 电 商 交 易 平 台, 尤 其 是 化 工 品 电 商 交 易 具 有 产 业 链 长 品 类 多 等 特 点, 平 台 建 设 难 度 更 高 化 工 品 生 产 商 大 多 数 生 产 品 种 较 少, 没 能 力 也 没 意 愿 去 建 设 综 合 的 大 宗 品 交 易 平 台 而 第 三 方 公 司 来 建 设 这 样 的 平 台 对 于 客 户 资 源 行 业 资 源 的 积 累 要 求 极 高 电 商 交 易 前 端 引 流, 互 联 网 金 融 等 后 端 变 现 : 未 来 大 宗 品 交 易 平 台 上 线 后, 我 们 估 计 交 易 环 节 可 能 采 取 比 较 低 的 手 续 费 率 甚 至 免 费 的 方 式, 在 支 付 融 资 等 环 节 引 入 互 联 网 金 融 服 务 和 仓 储 物 流 环 节 实 现 变 现 公 司 旗 下 的 互 联 网 金 融 服 务 平 台 网 盛 融 资 已 经 运 行 近 一 年, 在 客 户 积 累 金 融 机 构 合 作 商 业 模 式 设 计 等 领 域 积 累 了 实 战 经 验, 未 来 有 望 无 缝 接 入 电 商 交 易 平 台 估 值 与 评 级 : 预 计 2014-2015 年 EPS 0.21 0.26 0.33 元, 目 前 股 价 对 应 2015 年 PE 137 倍, 比 较 上 海 钢 联 的 市 值 和 估 值 水 平, 公 司 股 价 仍 有 较 大 空 间, 我 们 首 次 覆 盖, 给 予 增 持 评 级, 目 标 价 45 元, 对 应 95 亿 市 值 风 险 提 示 : 第 三 方 支 付 牌 照 的 获 得 慢 于 预 期 ; 平 台 上 线 慢 于 预 期 业 绩 预 测 和 估 值 指 标 指 标 2012 2013 2014E 2015E 2016E 营 业 收 入 ( 百 万 元 ) 160 199 210 249 305 营 业 收 入 增 长 率 11.24% 24.21% 5.50% 18.73% 22.23% 净 利 润 ( 百 万 元 ) 36 33 36 46 58 净 利 润 增 长 率 11.97% -8.99% 10.24% 26.99% 25.95% EPS( 元 ) 0.21 0.19 0.21 0.26 0.33 ROE( 归 属 母 公 司 )( 摊 薄 ) 7.71% 6.77% 4.92% 5.99% 7.18% P/E 174 192 174 137 109 增 持 ( 首 次 ) 当 前 价 / 目 标 价 :35.86/45.00 元 目 标 期 限 :6 个 月 分 析 师 联 系 人 姜 国 平 (S0930514080007) 021-22169167 jianggp@ebscn.com 范 佳 瓅 (S0930514080006) 021-22169110 fanjiali@ebscn.com 市 场 数 据 总 股 本 ( 亿 股 ): 2.11 总 市 值 ( 亿 元 ):75.52 一 年 最 低 / 最 高 ( 元 ):19.15/40.95 近 3 月 换 手 率 :219.57% 股 价 表 现 ( 一 年 ) 60% 38% 15% -8% -30% 12-13 03-14 06-14 09-14 收 益 表 现 生 意 宝 沪 深 300 % 一 个 月 三 个 月 十 二 个 月 相 对 -14.23-8.94 21.81 绝 对 9.33 19.93 48.89 相 关 研 报 敬 请 参 阅 最 后 一 页 特 别 声 明 -1- 证 券 研 究 报 告
1 十 多 年 积 累 聚 集 丰 富 行 业 资 源 1.1 小 门 户 + 联 盟 覆 盖 广 泛 公 司 专 业 从 事 互 联 网 行 业 信 息 服 务 行 业 电 子 商 务 及 应 用 软 件 开 发, 拥 有 并 经 营 中 国 化 工 网 全 球 化 工 网 中 国 纺 织 网 医 药 网 等 行 业 类 专 业 网 站 主 要 传 统 业 务 包 括 化 工 行 业 纺 织 行 业 的 商 务 数 据 资 讯 服 务 网 站 建 设 以 及 广 告 服 务 等 经 过 多 年 积 累, 目 前 拥 有 上 千 万 家 企 业 买 卖 家 数 据 库, 涵 盖 3 个 国 际 站, 打 开 了 B2B 海 外 市 场 涵 盖 了 约 100 家 自 营 与 战 略 合 作 子 站, 约 200 家 二 级 行 业 电 子 商 务 门 户, 约 3000 家 联 盟 网 站 成 员 的 国 内 最 大 专 业 电 子 商 务 产 业 集 群 每 天 发 布 150 万 条 商 机 建 立 了 2000 余 万 家 企 业 资 源 数 据 库,3 万 多 个 SNS 生 意 人 脉 圈,100 亿 左 右 的 网 页 商 务 搜 索 内 容,2000 多 万 条 国 际 买 家 库 等 服 务 信 息 公 司 旗 下 化 工 网 市 场 占 有 率 为 78.3%, 纺 织 网 为 65.8%, 医 药 网 为 15.6% ( 数 据 来 自 公 司 官 方 网 站 ) 图 1: 小 门 户 + 联 盟 覆 盖 行 业 广 泛 资 料 来 源 : 公 司 网 站 表 1: 公 司 旗 下 网 站 一 览 网 站 网 址 中 国 化 工 网 平 台 ( 含 全 球 化 工 网 中 国 化 工 网 英 文 平 www.chemnet.com.cn; 台 ) www.chinachemnet.com 中 国 纺 织 网 平 台 ( 含 中 国 纺 织 网 国 际 平 台 ) www.texnet.com.cn 敬 请 参 阅 最 后 一 页 特 别 声 明 -2- 证 券 研 究 报 告
中 国 医 药 网 平 台 www.pharmnet.com.cn 行 业 网 + 联 盟 的 生 意 宝 国 内 平 台 www.toocle.cn 国 家 站 + 联 盟 的 生 意 宝 国 际 平 台 www.toocle.com 商 品 站 + 联 盟 的 生 意 社 数 据 平 台 www.100ppi.com 交 易 市 场 + 联 盟 的 大 宗 品 平 台 www.dazpin.com B2B 支 付 平 台 生 意 通 www.sinopay.com 网 盛 融 资 服 务 平 台 www.sinoloans.cn 资 料 来 源 : 公 司 网 站 1.2 化 工 领 域 拥 有 重 要 优 势 公 司 上 市 以 来 营 业 收 入 保 持 增 长 态 势, 收 入 规 模 从 2004 年 的 5000 万 元 增 长 至 2 亿 元 左 右,2013 年 公 司 归 属 净 利 润 规 模 在 3300 万 元 左 右 从 业 务 端 看, 网 络 基 础 服 务 网 络 信 息 服 务 是 公 司 收 入 的 主 要 来 源, 公 司 利 用 和 围 绕 现 有 在 手 客 户 资 源, 全 方 位 的 提 供 企 业 信 息 资 讯 相 关 服 务 ; 从 行 业 端 看, 化 工 行 业 是 公 司 营 业 收 入 的 主 要 来 源,2013 年 公 司 接 近 2 个 亿 收 入 中 有 40% 来 自 于 中 国 化 工 网 中 国 化 工 网 建 有 国 内 最 大 的 化 工 专 业 数 据 库, 内 含 40 多 个 国 家 和 地 区 的 2 万 多 个 化 工 站 点, 含 25000 多 家 化 工 企 业,20 多 万 条 化 工 产 品 记 录 ; 每 天 新 闻 资 讯 更 新 量 上 千 条, 日 访 问 量 突 破 1000,000 人 次, 享 有 很 高 的 行 业 声 誉, 是 公 司 的 旗 舰 网 站 敬 请 参 阅 最 后 一 页 特 别 声 明 -3- 证 券 研 究 报 告
图 2: 公 司 2013 年 营 业 收 入 接 近 2 亿 元 图 3: 公 司 2013 年 归 属 净 利 润 3300 万 左 右 25,000 40% 6,000 60% 50% 20,000 30% 5,000 40% 15,000 10,000 20% 10% 0% 4,000 3,000 2,000 30% 20% 10% 0% -10% -20% 5,000-10% 1,000-30% -40% 0 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013-20% 0 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013-50% 营 业 收 入 ( 万 元 ) 同 比 增 速 (%) 归 属 净 利 润 ( 万 元 ) 同 比 增 速 (%) 资 料 来 源 :WIND 资 料 来 源 :WIND 图 4: 按 业 务 拆 分, 网 络 服 务 化 工 贸 易 是 公 司 收 入 的 主 要 来 源 图 5: 按 网 站 拆 分, 化 工 纺 织 是 公 司 收 入 的 主 要 来 源 化 工 网 站 ( 万 元 ) 网 络 基 础 服 务 ( 万 元 ) 网 络 信 息 推 广 服 务 ( 万 元 ) 展 会 收 入 ( 万 元 ) 广 告 发 布 服 务 ( 万 元 ) 化 工 贸 易 服 务 ( 万 元 ) 生 意 通 电 子 商 务 服 务 ( 万 元 ) 纺 织 网 站 ( 万 元 ) 医 药 网 站 ( 万 元 ) 生 意 宝 ( 万 元 ) 生 意 社 ( 万 元 ) 生 意 通 电 子 商 务 服 务 ( 万 元 ) 农 村 综 合 网 ( 万 元 ) 化 工 贸 易 服 务 ( 万 元 ) 展 会 收 入 ( 万 元 ) 资 料 来 源 :WIND 资 料 来 源 :WIND 2 生 意 社 大 宗 品 数 据 金 矿 基 于 公 司 旗 下 化 工 网 纺 织 网 和 医 药 的 数 据 资 源, 公 司 打 造 了 数 据 服 务 平 台 生 意 社 现 在 已 建 成 覆 盖 国 民 经 济 最 上 游 的 能 源 化 工 纺 织 有 色 钢 铁 橡 塑 建 材 农 副 等 八 大 领 域 数 百 个 大 宗 商 品 的 权 威 数 据 库 群, 成 为 跟 踪 分 析 和 研 究 大 宗 商 品 的 权 威 机 构 把 日 / 周 / 月 价 格 国 / 内 外 价 格 现 / 期 货 价 格 全 部 采 集 监 控 起 来, 编 制 了 很 多 非 常 准 确 的 指 数 在 数 据 业 务 拓 展 上, 已 与 期 货 证 券 银 行 等 诸 多 行 业 机 构 展 开 了 初 步 合 作 探 索 数 据 战 略 发 展 现 状 : 目 前 此 平 台 跟 踪 了 500 多 个 大 宗 商 品, 包 含 能 源 化 工 橡 塑 有 色 钢 铁 纺 织 建 材 农 副 八 大 行 业, 覆 盖 8000 多 家 原 材 料 生 产 企 业 20000 多 家 流 通 企 业 和 12 万 家 下 游 企 业 的 市 场 情 况, 同 时 覆 盖 纽 约 商 品 交 易 所 上 海 商 品 交 易 所 等 全 球 20 多 个 期 货 市 场 及 国 内 200 多 个 电 子 交 易 市 场 的 情 况 通 过 50 多 位 行 业 专 家,200 多 名 资 深 编 辑 分 析 师, 并 借 助 500 多 位 数 据 师 的 力 量, 每 日 可 提 供 涉 及 现 货 期 货 证 券 和 电 子 盘 数 据 的 信 息 以 及 相 关 动 态 生 意 社 以 其 数 据 的 权 威 性 和 准 确 性, 广 泛 敬 请 参 阅 最 后 一 页 特 别 声 明 -4- 证 券 研 究 报 告
地 被 商 务 部 工 信 部 国 家 统 计 局 证 监 会 等 各 政 府 机 关 所 参 考, 广 泛 地 被 新 华 社 中 新 社 上 海 证 券 报 第 一 财 经 每 日 经 济 新 闻 等 主 流 媒 体 所 引 用, 更 广 泛 地 成 为 广 大 产 业 人 士 证 券 机 构 期 货 机 构 银 行 机 构 等 的 决 策 依 据 12 月 3 日, 生 意 社 (www.100ppi.com) 与 数 亮 科 技 共 同 成 立 了 浙 江 网 盛 指 数 科 技 有 限 公 司, 有 利 于 丰 富 生 意 社 在 大 宗 商 品 领 域 大 数 据 挖 掘 加 工 与 开 发, 推 动 生 意 社 数 据 商 业 化 图 6: 生 意 社 资 料 来 源 : 公 司 网 站 3 8 年 磨 一 剑, 厚 积 薄 发 3.1 致 力 于 打 造 大 宗 品 的 一 体 化 电 商 交 易 平 台 公 司 从 上 市 起 就 将 打 造 一 体 化 的 大 宗 品 电 商 交 易 平 台 作 为 公 司 二 次 创 业 的 目 标, 并 为 之 持 续 努 力 2011 年 10 月 份 发 布 了 石 化 产 品 网 络 交 易 平 台 项 目 的 可 行 性 报 告, 要 打 造 集 成 交 易 融 资 物 流 服 务 的 电 商 交 易 平 台 在 互 联 网 金 融 还 未 大 热 之 前 公 司 就 提 出 网 络 贸 易 融 资 服 务 的 多 样 化 及 创 新 将 是 企 业 间 网 络 交 易 的 重 要 发 展 趋 势 通 过 银 行 服 务 平 台 与 电 子 商 务 平 台 物 流 仓 储 管 理 平 台 无 缝 衔 接, 将 供 应 链 企 业 之 间 交 易 所 引 发 的 商 流 资 金 流 物 流 展 现 在 多 方 共 用 的 网 络 平 台 之 上, 实 现 供 应 链 服 务 和 管 理 的 整 体 电 子 化, 银 行 据 此 为 企 业 提 供 无 纸 化 标 准 化 便 捷 高 效 低 运 营 成 本 的 金 融 服 务, 规 避 了 传 统 银 行 贷 款 的 冗 余 程 序, 大 幅 提 升 企 业 融 资 效 率 敬 请 参 阅 最 后 一 页 特 别 声 明 -5- 证 券 研 究 报 告
图 7: 综 合 电 子 交 易 平 台 资 料 来 源 : 公 司 资 料 3.2 前 瞻 而 紧 密 布 局 公 司 近 几 年 为 了 实 现 这 个 目 标 从 金 融 和 物 流 多 领 域 进 行 紧 密 布 局 表 2: 公 司 围 绕 大 平 台 进 行 的 紧 密 布 局 时 间 事 件 2011 年 10 月 发 布 平 台 可 行 性 报 告 2012 年 8 月 发 布 网 络 支 付 可 行 性 报 告, 投 资 设 立 非 金 融 支 付 机 构 公 司 2012 年 11 月 投 资 成 立 担 保 公 司 2013 年 8 月 网 盛 融 资 担 保 公 司 获 批 并 注 册 成 立 2014 年 2 月 投 资 成 立 网 盛 运 泽 物 流 网 络 公 司 2014 年 3 月 非 金 融 机 构 支 付 业 务 许 可 申 请 获 得 受 理 2014 年 10 月 注 册 成 立 浙 江 网 盛 化 纤 电 子 商 务 有 限 公 司 资 料 来 源 : 公 司 公 告, 光 大 证 券 研 究 所 我 们 看 到 公 司 从 11 年 发 布 平 台 可 行 性 报 告 以 后 就 开 始 围 绕 支 付 融 资 物 流 等 领 域 进 行 紧 密 布 局, 闭 环 平 台 打 造 日 益 完 善 公 司 全 资 子 公 司 宁 波 网 盛 是 公 司 大 宗 品 电 商 交 易 平 台 的 主 要 载 体, 经 营 范 围 为 : 大 宗 石 化 商 品 能 源 商 品 橡 塑 商 品 有 色 金 属 商 品 钢 铁 商 品 纺 织 商 品 建 材 商 品 农 副 产 品 现 货 交 易 的 市 场 管 理 和 中 介 服 务 ; 相 关 商 品 交 易 的 资 金 清 算 商 品 交 割 市 场 管 理 服 务 ; 上 述 相 关 业 务 的 咨 询 服 务 公 司 平 台 落 户 宁 波 受 到 当 地 政 府 支 持, 宁 波 港 是 国 际 大 港, 根 据 宁 波 的 十 二 五 规 划, 宁 波 提 出 构 建 我 国 区 域 性 资 源 交 易 配 置 中 心 的 战 略 要 求, 加 大 资 源 整 合 力 度, 以 液 体 化 工 铁 矿 石 煤 炭 钢 材 木 材 塑 料 粮 油 镍 敬 请 参 阅 最 后 一 页 特 别 声 明 -6- 证 券 研 究 报 告
铜 等 为 重 点, 积 极 打 造 大 宗 商 品 交 易 中 心, 力 争 形 成 若 干 个 在 长 三 角 全 国 甚 至 全 球 有 影 响 力 的 交 易 平 台 4 电 商 交 易 前 端 引 流, 互 联 网 金 融 等 后 端 变 现 4.1 横 向 买 方 卖 方 决 策 信 息 平 台, 纵 向 全 程 交 易 平 台 公 司 未 来 平 台 会 将 资 讯 交 易 数 据 打 通, 为 买 方 和 卖 方 提 供 行 业 动 态 价 格 信 息 等 交 易 参 考 数 据, 为 交 易 决 策 提 供 信 息 支 持 纵 向 将 会 把 金 融 服 务 与 物 流 服 务 引 入 进 来, 提 供 融 资 仓 储 运 输 等 服 务 图 8: 综 合 电 子 交 易 平 台 资 料 来 源 : 光 大 证 券 4.2 互 联 网 金 融 物 流 等 后 端 变 现 空 间 巨 大 公 司 互 联 网 金 融 服 务 平 台 网 盛 融 资, 目 前 已 经 与 多 家 银 行 担 保 等 金 融 机 构 展 开 合 作, 提 供 中 行 - 生 意 通 宝 杭 州 银 行 生 意 宝 微 贷 卡 工 行 - 易 融 通 生 意 宝 分 期 融 等 多 款 产 品 未 来 金 融 服 务 将 会 与 交 易 系 统 紧 密 对 接, 提 供 供 应 链 融 资 服 务 公 司 生 意 社 覆 盖 500 多 个 大 宗 品 类, 大 部 分 品 类 的 年 交 易 额 都 超 过 千 亿, 公 司 未 来 面 对 的 将 是 一 个 几 十 万 亿 的 交 易 市 场, 几 乎 没 有 天 花 板 交 易 手 续 费 假 设 万 分 之 一 的 比 例, 每 年 将 会 有 几 十 亿 的 利 润 空 间 而 货 权 质 押 保 理 担 保 等 融 资 需 求 带 来 的 金 融 服 务 手 续 费 空 间 巨 大, 假 设 万 分 之 一 的 手 续 费 费 率, 每 年 也 将 会 有 几 十 亿 的 利 润 空 间 仓 储 运 输 等 物 流 服 务 同 样 也 存 在 巨 大 敬 请 参 阅 最 后 一 页 特 别 声 明 -7- 证 券 研 究 报 告
的 利 润 空 间 未 来 这 是 个 逐 步 渗 透 和 提 升 的 过 程, 化 工 品 等 很 多 行 业 还 未 出 现 行 业 性 的 信 用 风 险, 未 来 金 融 变 现 的 难 度 较 低 化 工 品 由 于 对 运 输 仓 储 有 较 高 要 求, 专 业 化 程 度 比 较 高, 物 流 整 合 的 难 度 相 对 低 化 工 品 电 商 交 易 具 有 产 业 链 长 品 类 多 等 特 点, 平 台 建 设 难 度 更 高 而 化 工 品 生 产 商 大 多 数 生 产 品 种 较 少, 没 能 力 也 没 意 愿 去 建 设 综 合 的 大 宗 品 交 易 平 台 第 三 方 公 司 来 建 设 这 样 的 平 台 对 于 客 户 资 源 行 业 资 源 的 积 累 要 求 极 高 未 来 公 司 的 大 宗 品 电 商 平 台 一 旦 上 线, 交 易 品 类 将 会 逐 渐 丰 富, 壁 垒 也 将 会 越 来 越 高 5 投 资 建 议 5.1 估 值 预 计 2014-2015 年 EPS 0.21 0.26 0.33 元, 目 前 股 价 对 应 2015 年 PE 137 倍, 比 较 上 海 钢 联 的 市 值 (126 亿 ) 和 估 值 水 平 (15 年 600 倍 ), 公 司 股 价 仍 有 较 大 空 间, 我 们 首 次 覆 盖, 给 予 增 持 评 级, 目 标 价 45 元, 对 应 95 亿 市 值 随 着 公 司 平 台 逐 步 上 线, 起 量, 未 来 股 价 还 有 更 大 空 间 5.2 股 价 驱 动 因 素 第 三 方 支 付 牌 照 落 地 平 台 正 式 上 线 运 营 6 风 险 分 析 第 三 方 支 付 牌 照 慢 于 预 期 平 台 上 线 慢 于 预 期 敬 请 参 阅 最 后 一 页 特 别 声 明 -8- 证 券 研 究 报 告
100% 80% 60% 40% 20% 0% 80 60 40 20 0 400 300 200 100 0 10% 8% 6% 4% 2% 0% 利 润 率 2012 2013 2014E 2015E 2016E 毛 利 率 EBIT 率 销 售 净 利 率 净 利 润 _ 增 长 率 2012 2013 2014E 2015E 2016E 净 利 润 增 长 率 销 售 收 入 _ 增 长 率 2012 2013 2014E 2015E 2016E 30% 20% 10% 0% -10% -20% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 销 售 收 入 增 长 率 资 本 回 报 率 2012 2013 2014E 2015E 2016E ROE ROA ROIC WACC 利 润 表 ( 百 万 元 ) 2012 2013 2014E 2015E 2016E 营 业 收 入 160 199 210 249 305 营 业 成 本 31 66 64 71 84 折 旧 和 摊 销 8 7 10 12 14 营 业 税 费 6 3 3 3 4 销 售 费 用 59 62 64 79 95 管 理 费 用 32 36 41 49 58 财 务 费 用 -10-8 -5-8 -6 公 允 价 值 变 动 损 益 0 0 0 0 0 投 资 收 益 0 0 0 0 0 营 业 利 润 43 40 44 56 70 利 润 总 额 44 40 44 56 70 少 数 股 东 损 益 1 1 1 1 1 归 属 母 公 司 净 利 润 36.21 32.96 36.33 46.13 58.11 资 产 负 债 表 ( 百 万 元 ) 2012 2013 2014E 2015E 2016E 总 资 产 566 594 845 885 936 流 动 资 产 447 477 712 714 750 货 币 资 金 436 466 702 702 736 交 易 型 金 融 资 产 0 0 0 0 0 应 收 帐 款 4 3 4 5 6 应 收 票 据 4 3 2 2 3 其 他 应 收 款 2 2 2 2 3 存 货 0 0 0 0 0 可 供 出 售 投 资 0 0 0 0 0 持 有 到 期 金 融 资 产 0 0 0 0 0 长 期 投 资 6 7 7 7 7 固 定 资 产 75 71 101 131 143 无 形 资 产 0 0 0 0 0 总 负 债 89 99 97 105 116 无 息 负 债 89 99 97 105 116 有 息 负 债 0 0 0 0 0 股 东 权 益 477 495 747 780 820 股 本 162 162 176 176 176 公 积 金 113 116 353 358 364 未 分 配 利 润 196 210 211 237 271 少 数 股 东 权 益 7 8 9 10 11 现 金 流 量 表 ( 百 万 元 ) 2012 2013 2014E 2015E 2016E 经 营 活 动 现 金 流 63 52 41 58 77 净 利 润 36 33 36 46 58 折 旧 摊 销 8 7 10 12 14 净 营 运 资 金 增 加 15 67 24 73 102 其 他 4-55 -29-74 -98 投 资 活 动 产 生 现 金 流 -13-6 -26-50 -30 净 资 本 支 出 -13-5 -50-50 -30 长 期 投 资 变 化 6 7 0 0 0 其 他 资 产 变 化 -6-8 24 0 0 融 资 活 动 现 金 流 -16-16 221-7 -13 股 本 变 化 0 0 14 0 0 债 务 净 变 化 0 0 0 0 0 无 息 负 债 变 化 19 10-2 8 11 净 现 金 流 34 30 235 0 34 资 料 来 源 : 光 大 证 券 上 市 公 司 敬 请 参 阅 最 后 一 页 特 别 声 明 -9- 证 券 研 究 报 告
关 键 指 标 2012 2013 2014E 2015E 2016E 成 长 能 力 (%YoY) 收 入 增 长 率 11.24% 24.21% 5.50% 18.73% 22.23% 净 利 润 增 长 率 11.97% -8.99% 10.24% 26.99% 25.95% EBITDAEBITDA 增 长 率 11.46% -2.61% 24.13% 23.47% 30.99% EBITEBIT 增 长 率 15.46% -2.18% 21.94% 23.15% 34.70% 估 值 指 标 PE 174 192 174 137 109 PB 13 13 9 8 8 EV/EBITDA 141 146 124 102 79 EV/EBIT 175 180 156 128 96 EV/NOPLAT 209 215 185 153 115 EV/Sales 35 29 29 25 20 EV/IC 17 14 13 11 9 盈 利 能 力 (%) 毛 利 率 80.81% 66.80% 69.40% 71.56% 72.42% EBITDA 率 25.16% 19.73% 23.21% 24.14% 25.87% EBIT 率 20.29% 15.98% 18.47% 19.16% 21.11% 税 前 净 利 润 率 27.76% 20.31% 21.16% 22.50% 23.08% 税 后 净 利 润 率 ( 归 属 母 公 司 ) 22.59% 16.55% 17.29% 18.50% 19.06% ROA 6.56% 5.71% 4.42% 5.33% 6.31% ROE( 归 属 母 公 司 )( 摊 薄 ) 7.71% 6.77% 4.92% 5.99% 7.18% 经 营 性 ROIC 8.15% 6.73% 7.09% 7.04% 7.87% 偿 债 能 力 流 动 比 率 5.22 4.98 7.57 7.03 6.64 速 动 比 率 5.22 4.98 7.57 7.03 6.64 归 属 母 公 司 权 益 / 有 息 债 务 - - - - - 有 形 资 产 / 有 息 债 务 - - - - - 每 股 指 标 ( 按 最 新 预 测 年 度 股 本 计 算 历 史 数 据 ) EPS 0.21 0.19 0.21 0.26 0.33 每 股 红 利 0.09 0.18 0.08 0.11 0.13 每 股 经 营 现 金 流 0.36 0.30 0.23 0.33 0.44 每 股 自 由 现 金 流 (FCFF) 0.04-0.21-0.18-0.40-0.36 每 股 净 资 产 2.67 2.76 4.19 4.37 4.59 每 股 销 售 收 入 0.91 1.13 1.19 1.42 1.73 资 料 来 源 : 光 大 证 券 上 市 公 司 敬 请 参 阅 最 后 一 页 特 别 声 明 -10- 证 券 研 究 报 告
分 析 师 声 明 负 责 准 备 本 报 告 以 及 撰 写 本 报 告 的 所 有 研 究 分 析 师 或 工 作 人 员 在 此 保 证, 本 研 究 报 告 中 关 于 任 何 发 行 商 或 证 券 所 发 表 的 观 点 均 如 实 反 映 分 析 人 员 的 个 人 观 点 负 责 准 备 本 报 告 的 分 析 师 获 取 报 酬 的 评 判 因 素 包 括 研 究 的 质 量 和 准 确 性 客 户 的 反 馈 竞 争 性 因 素 以 及 光 大 证 券 股 份 有 限 公 司 的 整 体 收 益 所 有 研 究 分 析 师 或 工 作 人 员 保 证 他 们 报 酬 的 任 何 一 部 分 不 曾 与, 不 与, 也 将 不 会 与 本 报 告 中 具 体 的 推 荐 意 见 或 观 点 有 直 接 或 间 接 的 联 系 分 析 师 介 绍 姜 国 平, 复 旦 大 学 管 理 学 硕 士, 中 国 科 学 技 术 大 学 管 理 信 息 系 统 专 业 本 科 4 年 国 际 IT 咨 询 公 司 工 作 经 验, 超 过 3 年 计 算 机 行 业 研 究 经 验,14 年 加 盟 光 大 证 券 全 面 覆 盖 计 算 机 各 子 行 业 熟 悉 公 司 : 用 友 软 件 东 软 集 团 卫 宁 软 件 银 江 股 份 易 华 录 汉 得 信 息 东 华 软 件 广 联 达 恒 生 电 子 数 字 政 通 等 投 资 建 议 历 史 表 现 图 行 业 及 公 司 评 级 体 系 买 入 未 来 6-12 个 月 的 投 资 收 益 率 领 先 市 场 基 准 指 数 15% 以 上 ; 增 持 未 来 6-12 个 月 的 投 资 收 益 率 领 先 市 场 基 准 指 数 5% 至 15%; 中 性 未 来 6-12 个 月 的 投 资 收 益 率 与 市 场 基 准 指 数 的 变 动 幅 度 相 差 -5% 至 5%; 减 持 未 来 6-12 个 月 的 投 资 收 益 率 落 后 市 场 基 准 指 数 5% 至 15%; 卖 出 未 来 6-12 个 月 的 投 资 收 益 率 落 后 市 场 基 准 指 数 15% 以 上 ; 无 评 级 因 无 法 获 取 必 要 的 资 料, 或 者 公 司 面 临 无 法 预 见 结 果 的 重 大 不 确 定 性 事 件, 或 者 其 他 原 因, 致 使 无 法 给 出 明 确 的 投 资 评 级 市 场 基 准 指 数 为 沪 深 300 指 数 分 析 估 值 方 法 的 局 限 性 说 明 本 报 告 所 包 含 的 分 析 基 于 各 种 假 设, 不 同 假 设 可 能 导 致 分 析 结 果 出 现 重 大 不 同 本 报 告 采 用 的 各 种 估 值 方 法 及 模 型 均 有 其 局 限 性, 估 值 结 果 不 保 证 所 涉 及 证 券 能 够 在 该 价 格 交 易 敬 请 参 阅 最 后 一 页 特 别 声 明 -11- 证 券 研 究 报 告
特 别 声 明 光 大 证 券 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 本 公 司 ) 创 建 于 1996 年, 系 由 中 国 光 大 ( 集 团 ) 总 公 司 投 资 控 股 的 全 国 性 综 合 类 股 份 制 证 券 公 司, 是 中 国 证 监 会 批 准 的 首 批 三 家 创 新 试 点 公 司 之 一 公 司 经 营 业 务 许 可 证 编 号 :z22831000 公 司 经 营 范 围 : 证 券 经 纪 ; 证 券 投 资 咨 询 ; 与 证 券 交 易 证 券 投 资 活 动 有 关 的 财 务 顾 问 ; 证 券 承 销 与 保 荐 ; 证 券 自 营 ; 为 期 货 公 司 提 供 中 间 介 绍 业 务 ; 证 券 投 资 基 金 代 销 ; 融 资 融 券 业 务 ; 中 国 证 监 会 批 准 的 其 他 业 务 此 外, 公 司 还 通 过 全 资 或 控 股 子 公 司 开 展 资 产 管 理 直 接 投 资 期 货 基 金 管 理 以 及 香 港 证 券 业 务 本 证 券 研 究 报 告 由 光 大 证 券 股 份 有 限 公 司 研 究 所 ( 以 下 简 称 光 大 证 券 研 究 所 ) 编 写, 以 合 法 获 得 的 我 们 相 信 为 可 靠 准 确 完 整 的 信 息 为 基 础, 但 不 保 证 我 们 所 获 得 的 原 始 信 息 以 及 报 告 所 载 信 息 之 准 确 性 和 完 整 性 光 大 证 券 研 究 所 可 能 将 不 时 补 充 修 订 或 更 新 有 关 信 息, 但 不 保 证 及 时 发 布 该 等 更 新 本 报 告 根 据 中 华 人 民 共 和 国 法 律 在 中 华 人 民 共 和 国 境 内 分 发, 仅 供 本 公 司 的 客 户 使 用 本 报 告 中 的 资 料 意 见 预 测 均 反 映 报 告 初 次 发 布 时 光 大 证 券 研 究 所 的 判 断, 可 能 需 随 时 进 行 调 整 报 告 中 的 信 息 或 所 表 达 的 意 见 不 构 成 任 何 投 资 法 律 会 计 或 税 务 方 面 的 最 终 操 作 建 议, 本 公 司 不 就 任 何 人 依 据 报 告 中 的 内 容 而 最 终 操 作 建 议 作 出 任 何 形 式 的 保 证 和 承 诺 在 法 律 允 许 的 情 况 下, 本 公 司 及 其 附 属 机 构 可 能 持 有 报 告 中 提 及 的 公 司 所 发 行 证 券 的 头 寸 并 进 行 交 易, 也 可 能 为 这 些 公 司 提 供 或 正 在 争 取 提 供 投 资 银 行 财 务 顾 问 或 金 融 产 品 等 相 关 服 务 投 资 者 应 当 充 分 考 虑 本 公 司 及 本 公 司 附 属 机 构 就 报 告 内 容 可 能 存 在 的 利 益 冲 突, 不 应 视 本 报 告 为 作 出 投 资 决 策 的 唯 一 参 考 因 素 在 任 何 情 况 下, 本 报 告 中 的 信 息 或 所 表 达 的 建 议 并 不 构 成 对 任 何 投 资 人 的 投 资 建 议, 本 公 司 及 其 附 属 机 构 ( 包 括 光 大 证 券 研 究 所 ) 不 对 投 资 者 买 卖 有 关 公 司 股 份 而 产 生 的 盈 亏 承 担 责 任 本 公 司 的 销 售 人 员 交 易 人 员 和 其 他 专 业 人 员 可 能 会 向 客 户 提 供 与 本 报 告 中 观 点 不 同 的 口 头 或 书 面 评 论 或 交 易 策 略 本 公 司 的 资 产 管 理 部 和 投 资 业 务 部 可 能 会 作 出 与 本 报 告 的 推 荐 不 相 一 致 的 投 资 决 策 本 公 司 提 醒 投 资 者 注 意 并 理 解 投 资 证 券 及 投 资 产 品 存 在 的 风 险, 在 作 出 投 资 决 策 前, 建 议 投 资 者 务 必 向 专 业 人 士 咨 询 并 谨 慎 抉 择 本 报 告 的 版 权 仅 归 本 公 司 所 有, 任 何 机 构 和 个 人 未 经 书 面 许 可 不 得 以 任 何 形 式 翻 版 复 制 刊 登 发 表 篡 改 或 者 引 用 光 大 证 券 股 份 有 限 公 司 研 究 所 销 售 交 易 部 机 构 业 务 部 上 海 市 新 闸 路 1508 号 静 安 国 际 广 场 3 楼 邮 编 200040 总 机 :021-22169999 传 真 :021-22169114 22169134 销 售 交 易 部 姓 名 办 公 电 话 手 机 电 子 邮 件 北 京 郝 辉 010-58452028 - haohui@ebscn.com 黄 怡 010-58452027 - huangyi@ebscn.com 梁 晨 - - liangchen@ebscn.com 刘 公 直 010-58452029 - liugongzhi@ebscn.com 上 海 严 非 021-22169086 - yanfei@ebscn.com 周 薇 薇 021-22169087 - zhouww1@ebscn.com 徐 又 丰 021-22169082 - xuyf@ebscn.com 李 强 021-22169131 liqiang88@ebscn.com 张 弓 021-22169083 zhanggong@ebscn.com 罗 德 锦 021-22169146 - luodj@ebscn.com 深 圳 黎 晓 宇 0755-83553559 - lixy1@ebscn.com 李 潇 0755-83559378 - lixiao1@ebscn.com 张 亦 潇 0755-23996409 - zhangyx@ebscn.com 王 渊 锋 - wangyuanfeng@ebscn.com 机 构 客 户 业 务 部 姓 名 办 公 电 话 手 机 电 子 邮 件 濮 维 娜 ( 总 经 理 ) 021-62152373 13611990668 puwn@ebscn.com 上 海 计 爽 021-22167101 18621181721 jishuang@ebscn.com 北 京 朱 林 010-59046212 18611386181 zhulin1@ebscn.com 国 际 业 务 陶 奕 ( 副 总 经 理 ) 021-62152393 18018609199 taoyi@ebscn.com 戚 德 文 ( 执 行 董 事 ) 021-22169152 13585893550 qidw@ebscn.com 顾 胜 寒 021-22167094 18352760578 gush@ebscn.com 敬 请 参 阅 最 后 一 页 特 别 声 明 -12- 证 券 研 究 报 告