附 录 一 相 关 人 员 简 历 YANG HUAI JIN ( 杨 怀 进 ) 先 生 : YANG HUAI JIN( 杨 怀 进 ), 澳 大 利 亚 国 籍, 男,1963 年 出 生, 硕 士 学 历 ( 经 济 学 ) 1994 年 毕 业 于 澳 大 利 亚 MCQUARIE 大 学

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1 2014 年 10 月 16 日 海 润 光 伏 ( SH) 电 力 设 备 新 能 源 基 本 面 没 有 发 生 变 化, 人 事 调 整 符 合 公 司 发 展 公 司 简 报 事 件 : 公 司 15 日 晚 间 公 告 : 公 司 董 事 长 任 向 东 先 生, 董 事 会 秘 书 周 宜 可 女 士, 首 席 技 术 官 邢 国 强 先 生 辞 去 其 职 务 董 事 长 由 现 任 CEO 杨 怀 进 先 生 担 任, 董 事 会 秘 书 由 曹 敏 先 生 担 任, 首 席 技 术 官 由 李 红 波 先 生 担 任 2014 年 10 月 16 日 海 润 光 伏 市 场 下 跌 最 高 超 过 4%, 我 们 认 为 这 是 对 人 事 变 动 的 误 读 点 评 : 1 公 司 基 本 面 没 有 发 生 变 化, 对 外 投 资 持 续 进 行, 符 合 我 们 的 预 期, 全 年 估 计 能 够 完 成 817MW 以 上 的 电 站 开 发 量 全 年 我 们 维 持 归 属 母 公 司 净 利 润 5.68 亿 元,2014 年 EPS 在 0.37 元 的 盈 利 预 测 2 任 向 东 先 生 是 海 润 光 伏 股 东 之 一 的 江 阴 市 九 润 管 业 有 限 公 司 执 行 董 事, 对 以 杨 怀 进 领 导 的 海 润 光 伏 管 理 层 一 直 均 十 分 信 任 此 次 辞 去 董 事 长, 留 任 董 事, 并 让 杨 怀 进 担 任 董 事 长, 充 分 体 现 了 其 对 管 理 层 的 信 任, 是 董 事 会 和 管 理 层 团 结 一 心 的 表 现, 而 不 是 负 面 影 响 杨 怀 进 担 任 董 事 长, 能 够 加 快 公 司 的 决 策 速 度, 在 目 前 竞 争 激 烈 的 光 伏 电 站 开 发 市 场, 提 升 竞 争 力, 是 符 合 公 司 战 略 发 展 的 一 项 人 事 调 整 3 邢 国 强 先 生 与 杨 怀 进 先 生 有 近 十 年 的 合 作 历 史, 双 方 合 作 一 直 都 比 较 愉 快 此 次 邢 国 强 离 开 技 术 管 理 岗 位, 应 该 会 继 续 为 海 润 光 伏 的 技 术 工 作 做 出 贡 献 类 似 的 情 况 发 生 在 2013 年 11 月 8 日, 陈 浩 先 生 辞 去 董 事 会 秘 书 岗 位, 但 依 旧 在 为 公 司 工 作 4 周 宜 可 女 士 一 直 是 海 润 光 伏 的 CFO, 在 陈 浩 辞 去 董 事 会 秘 书 以 后 兼 任 董 事 会 秘 书, 此 次 辞 去 董 事 会 秘 书 能 够 让 其 专 注 于 CFO 的 工 作, 此 将 提 升 公 司 对 电 站 收 购 等 事 项 的 财 务 工 作 速 度, 提 高 竞 争 力 估 值 及 目 标 价 格 : 我 们 预 测 年 EPS( 摊 薄 ) 分 别 为 0.37 元 0.58 元 0.73 元 我 们 给 予 目 标 价 11 元, 对 应 PE30X, 增 持 评 级 风 险 提 示 : 行 业 景 气 度 不 达 预 期, 电 站 开 发 量 不 达 预 期, 银 行 授 信 紧 张 业 绩 预 测 和 估 值 指 标 指 标 E 2015E 2016E 营 业 收 入 ( 百 万 元 ) 营 业 收 入 增 长 率 % -4.17% 89.13% 13.27% 20.57% 净 利 润 ( 百 万 元 ) 净 利 润 增 长 率 % % 54.77% 25.93% EPS( 元 ) ROE( 归 属 母 公 司 )( 摊 薄 ) 0.08% -8.97% 8.69% 12.53% 14.75% P/E P/B 增 持 ( 维 持 ) 当 前 价 / 目 标 价 :8.89/11 元 目 标 期 限 :6 个 月 分 析 师 陈 浩 武 ( 执 业 证 书 编 号 :S ) [email protected] 联 系 人 陈 术 子 [email protected] 市 场 数 据 总 股 本 ( 亿 股 ): 总 市 值 ( 亿 元 ): 139 一 年 最 低 / 最 高 ( 元 ):6.09/10.50 近 3 月 换 手 率 :44.23% 股 价 表 现 ( 一 年 ) 70% 48% 25% 3% -20% 收 益 表 现 海 润 光 伏 沪 深 300 % 一 个 月 三 个 月 十 二 个 月 相 对 绝 对 相 关 研 报 守 正 出 奇, 强 势 转 型 为 光 伏 电 站 开 发 商 证 券 研 究 报 告

2 附 录 一 相 关 人 员 简 历 YANG HUAI JIN ( 杨 怀 进 ) 先 生 : YANG HUAI JIN( 杨 怀 进 ), 澳 大 利 亚 国 籍, 男,1963 年 出 生, 硕 士 学 历 ( 经 济 学 ) 1994 年 毕 业 于 澳 大 利 亚 MCQUARIE 大 学, 于 1997 年 成 立 澳 大 利 亚 南 方 阳 光 国 际 有 限 公 司 并 担 任 常 务 董 事 ;2000 年 参 与 创 办 无 锡 尚 德 太 阳 能 电 力 有 限 公 司 (NYSE:STP);2002 年 成 立 上 海 田 信 电 子, 主 营 太 阳 能 电 池 制 造 设 备 方 面 贸 易 ; 2004 年 参 与 成 立 南 京 中 电 光 伏 科 技 有 限 公 司 (CSUN.NASDAQ) 并 担 任 董 事 ;2005 年 5 月 参 与 创 办 晶 澳 太 阳 能 有 限 公 司 并 担 任 总 经 理 ;2006 年 7 月 至 2009 年 9 月 担 任 晶 澳 太 阳 能 控 股 有 限 公 司 (JASO.NASDAQ) 首 席 执 行 官 现 任 海 润 光 伏 科 技 股 份 有 限 公 司 董 事 总 裁 首 席 执 行 官 李 红 波 先 生 : 李 红 波, 男,1973 年 出 生, 2002 年 毕 业 于 中 国 科 学 院 上 海 技 术 物 理 研 究 所, 博 士 学 历 ( 电 子 科 学 与 技 术 ),2004 年 上 海 航 天 技 术 研 究 院 博 士 后 出 站 曾 任 上 海 空 间 电 源 研 究 所 副 主 任 ; 上 海 太 阳 能 工 程 技 术 研 究 中 心 有 限 公 司 副 总 经 理 总 经 理 ;811 所 副 总 工 程 师 ; 上 海 航 天 汽 车 机 电 股 份 有 限 公 司 光 伏 产 业 总 工 程 师 总 经 理 助 理 光 伏 事 业 部 总 经 理 ; 上 海 太 阳 能 科 技 有 限 公 司 总 经 理 ; 现 任 海 润 光 伏 科 技 股 份 有 限 公 司 副 总 裁 曹 敏 先 生 : 曹 敏, 男,1957 年 出 生, 硕 士 学 历 曾 任 上 海 东 方 期 货 经 纪 有 限 责 任 公 司 综 合 部 和 市 场 开 发 部 经 理 ; 兴 业 证 券 股 份 有 限 公 司 投 资 银 行 上 海 总 部 总 经 理 ; 兴 业 证 券 股 份 有 限 公 司 投 资 银 行 总 部 副 总 经 理 ; 德 恒 证 券 有 限 责 任 公 司 投 资 银 行 部 总 经 理 ; 平 安 证 券 有 限 责 任 公 司 投 资 银 行 事 业 部 市 场 开 发 部 总 经 理 ; Solarfun Power Holdings Co.,Ltd.( 纳 斯 达 克 上 市 公 司 股 票 代 码 SOLF, 后 被 韩 国 著 名 保 险 集 团 收 购, 现 改 为 :HSOL) 副 总 裁 ; 上 海 和 永 投 资 咨 询 有 限 公 司 总 裁 ; 河 北 晶 龙 实 业 集 团 副 总 裁 ; 上 海 晶 隆 投 资 有 限 公 司 总 经 理 ; 晶 澳 太 阳 能 控 股 公 司 ( 美 国 纳 斯 达 克 上 市 公 司 股 票 代 码 :JASO),CFO( 首 席 财 务 官 ); 晶 澳 太 阳 能 控 股,CSO( 首 席 战 略 官 ) 周 宜 可 女 士 : 女,1970 年 出 生, 本 科 学 历, 注 册 会 计 师 注 册 税 务 师 1993 年 12 月 年 08 月 担 任 北 京 市 亚 龙 经 济 发 展 总 公 司 任 财 务 经 理 ;1997 年 08 月 年 08 月 担 任 中 信 会 计 师 事 务 所 从 事 审 计 工 作 ;1998 年 08 月 年 10 月 担 任 北 京 汇 森 源 投 资 有 限 公 司 任 财 务 经 理 ;2000 年 10 月 年 04 月 担 任 信 永 中 和 会 计 师 事 务 所 担 任 审 计 部 副 经 理 ;2006 年 4 月 至 2010 年 2 月 担 任 华 锐 科 力 恒 ( 北 京 ) 科 技 有 限 公 司 总 会 计 师 邢 国 强 先 生 : 美 国 国 籍, 男,1963 年 出 生,1984 年 获 得 北 京 大 学 物 理 学 学 士 学 位, 并 分 别 于 1989 和 1993 年 在 美 国 Rice 大 学 获 得 物 理 学 硕 士 和 物 理 化 学 博 士 学 位 年 间 在 美 国 哥 伦 比 亚 大 学 做 博 士 后 研 究 员 拥 有 28 项 美 国 发 明 专 利,13 项 中 国 发 明 专 利 曾 历 任 美 国 德 州 仪 器 (TI) 资 深 研 发 工 程 师, 中 芯 国 际 (00981.HK NYSE:SMI) 及 华 虹 NEC 等 知 名 半 导 体 公 司 先 进 工 艺 研 发 部 部 -2- 证 券 研 究 报 告

3 长 ;2008 年 1 月 至 2009 年 9 月 担 任 晶 澳 太 阳 能 控 股 有 限 公 司 (JASO.NASDAQ) 资 深 技 术 总 监 -3- 证 券 研 究 报 告

4 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% % 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% 利 润 率 E 2015E 2016E 毛 利 率 EBIT 率 销 售 净 利 率 净 利 润 _ 增 长 率 E 2015E 2016E 净 利 润 增 长 率 销 售 收 入 _ 增 长 率 5000% 0% -5000% % % 100% 50% 0% -50% E 2015E 2016E 销 售 收 入 增 长 率 资 本 回 报 率 E 2015E 2016E ROE ROA ROIC WACC 利 润 表 ( 百 万 元 ) E 2015E 2016E 营 业 收 入 营 业 成 本 折 旧 和 摊 销 营 业 税 费 销 售 费 用 管 理 费 用 财 务 费 用 公 允 价 值 变 动 损 益 投 资 收 益 营 业 利 润 利 润 总 额 少 数 股 东 损 益 归 属 母 公 司 净 利 润 资 产 负 债 表 ( 百 万 元 ) E 2015E 2016E 总 资 产 流 动 资 产 货 币 资 金 交 易 型 金 融 资 产 应 收 帐 款 应 收 票 据 其 他 应 收 款 存 货 可 供 出 售 投 资 持 有 到 期 金 融 资 产 长 期 投 资 固 定 资 产 无 形 资 产 总 负 债 无 息 负 债 有 息 负 债 股 东 权 益 股 本 公 积 金 未 分 配 利 润 少 数 股 东 权 益 现 金 流 量 表 ( 百 万 元 ) E 2015E 2016E 经 营 活 动 现 金 流 净 利 润 折 旧 摊 销 净 营 运 资 金 增 加 其 他 投 资 活 动 产 生 现 金 流 净 资 本 支 出 长 期 投 资 变 化 其 他 资 产 变 化 融 资 活 动 现 金 流 股 本 变 化 债 务 净 变 化 无 息 负 债 变 化 净 现 金 流 资 料 来 源 : 光 大 证 券 上 市 公 司 -4- 证 券 研 究 报 告

5 关 键 指 标 E 2015E 2016E 成 长 能 力 (%YoY) 收 入 增 长 率 % -4.17% 89.13% 13.27% 20.57% 净 利 润 增 长 率 % % % 54.77% 25.93% EBITDA 增 长 率 % % 7.28% 50.61% 32.95% EBIT 增 长 率 % % % 47.33% 27.44% 估 值 指 标 PE PB EV/EBITDA EV/EBIT EV/NOPLAT EV/Sales EV/IC 盈 利 能 力 (%) 毛 利 率 9.01% 14.56% 15.99% 16.57% 17.08% EBITDA 率 1.97% 10.14% 5.75% 7.65% 8.43% EBIT 率 -5.32% -0.53% 5.50% 7.16% 7.57% 税 前 净 利 润 率 -1.22% -6.69% 7.02% 10.41% 11.72% 税 后 净 利 润 率 ( 归 属 母 公 司 ) 0.04% -4.26% 6.32% 8.64% 9.02% ROA -0.34% -2.13% 2.69% 3.26% 3.10% ROE( 归 属 母 公 司 )( 摊 薄 ) 0.08% -8.97% 8.69% 12.53% 14.75% 经 营 性 ROIC -2.36% -0.30% 5.72% 7.80% 9.41% 偿 债 能 力 流 动 比 率 速 动 比 率 归 属 母 公 司 权 益 / 有 息 债 务 有 形 资 产 / 有 息 债 务 每 股 指 标 ( 按 最 新 预 测 年 度 股 本 计 算 历 史 数 据 ) EPS 每 股 红 利 每 股 经 营 现 金 流 每 股 自 由 现 金 流 (FCFF) 每 股 净 资 产 每 股 销 售 收 入 资 料 来 源 : 光 大 证 券 上 市 公 司 -5- 证 券 研 究 报 告

6 Aug-13 Sep-13 Oct-13 Nov-13 Dec-13 Jan-14 Feb-14 Mar-14 Apr-14 May-14 Jun-14 Jul-14 Aug 海 润 光 伏 分 析 师 声 明 负 责 准 备 本 报 告 以 及 撰 写 本 报 告 的 所 有 研 究 分 析 师 或 工 作 人 员 在 此 保 证, 本 研 究 报 告 中 关 于 任 何 发 行 商 或 证 券 所 发 表 的 观 点 均 如 实 反 映 分 析 人 员 的 个 人 观 点 负 责 准 备 本 报 告 的 分 析 师 获 取 报 酬 的 评 判 因 素 包 括 研 究 的 质 量 和 准 确 性 客 户 的 反 馈 竞 争 性 因 素 以 及 光 大 证 券 股 份 有 限 公 司 的 整 体 收 益 所 有 研 究 分 析 师 或 工 作 人 员 保 证 他 们 报 酬 的 任 何 一 部 分 不 曾 与, 不 与, 也 将 不 会 与 本 报 告 中 具 体 的 推 荐 意 见 或 观 点 有 直 接 或 间 接 的 联 系 分 析 师 介 绍 陈 浩 武, 上 海 交 通 大 学 安 泰 经 济 与 管 理 学 院 管 理 学 博 士, 光 大 证 券 研 究 所 非 金 属 建 材 行 业 研 究 员 研 究 注 重 逻 辑 和 前 瞻 性, 运 用 合 理 方 法, 力 求 准 确 把 握 行 业 发 展 趋 势 和 热 点, 重 点 公 司 深 入 分 析 跟 踪 紧 密, 最 后 综 合 基 本 面 和 估 值 给 出 投 资 建 议 个 人 优 势 : 基 本 面 研 究, 行 业 及 重 点 公 司 数 据 全 市 场 应 为 独 到 ; 优 势 领 域 : 水 泥 行 业 熟 悉 公 司 : 华 新 水 泥 江 西 水 泥 同 力 水 泥 天 山 股 份 青 松 建 化 投 资 建 议 历 史 表 现 图 海 润 光 伏 (600401) 日 期 股 价 目 标 价 评 级 股 价 - 元 12 沪 深 增 持 买 入 增 持 中 性 减 持 卖 出 资 料 来 源 : 光 大 证 券 研 究 所 海 润 光 伏 目 标 价 沪 深 300 行 业 及 公 司 评 级 体 系 买 入 未 来 6-12 个 月 的 投 资 收 益 率 领 先 市 场 基 准 指 数 15% 以 上 ; 增 持 未 来 6-12 个 月 的 投 资 收 益 率 领 先 市 场 基 准 指 数 5% 至 15%; 中 性 未 来 6-12 个 月 的 投 资 收 益 率 与 市 场 基 准 指 数 的 变 动 幅 度 相 差 -5% 至 5%; 减 持 未 来 6-12 个 月 的 投 资 收 益 率 落 后 市 场 基 准 指 数 5% 至 15%; 卖 出 未 来 6-12 个 月 的 投 资 收 益 率 落 后 市 场 基 准 指 数 15% 以 上 ; 无 评 级 因 无 法 获 取 必 要 的 资 料, 或 者 公 司 面 临 无 法 预 见 结 果 的 重 大 不 确 定 性 事 件, 或 者 其 他 原 因, 致 使 无 法 给 出 明 确 的 投 资 评 级 市 场 基 准 指 数 为 沪 深 300 指 数 分 析 估 值 方 法 的 局 限 性 说 明 本 报 告 所 包 含 的 分 析 基 于 各 种 假 设, 不 同 假 设 可 能 导 致 分 析 结 果 出 现 重 大 不 同 本 报 告 采 用 的 各 种 估 值 方 法 及 模 型 均 有 其 局 限 性, 估 值 结 果 不 保 证 所 涉 及 证 券 能 够 在 该 价 格 交 易 -6- 证 券 研 究 报 告

7 特 别 声 明 光 大 证 券 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 本 公 司 ) 创 建 于 1996 年, 系 由 中 国 光 大 ( 集 团 ) 总 公 司 投 资 控 股 的 全 国 性 综 合 类 股 份 制 证 券 公 司, 是 中 国 证 监 会 批 准 的 首 批 三 家 创 新 试 点 公 司 之 一 公 司 经 营 业 务 许 可 证 编 号 :z 公 司 经 营 范 围 : 证 券 经 纪 ; 证 券 投 资 咨 询 ; 与 证 券 交 易 证 券 投 资 活 动 有 关 的 财 务 顾 问 ; 证 券 承 销 与 保 荐 ; 证 券 自 营 ; 为 期 货 公 司 提 供 中 间 介 绍 业 务 ; 证 券 投 资 基 金 代 销 ; 融 资 融 券 业 务 ; 中 国 证 监 会 批 准 的 其 他 业 务 此 外, 公 司 还 通 过 全 资 或 控 股 子 公 司 开 展 资 产 管 理 直 接 投 资 期 货 基 金 管 理 以 及 香 港 证 券 业 务 本 证 券 研 究 报 告 由 光 大 证 券 股 份 有 限 公 司 研 究 所 ( 以 下 简 称 光 大 证 券 研 究 所 ) 编 写, 以 合 法 获 得 的 我 们 相 信 为 可 靠 准 确 完 整 的 信 息 为 基 础, 但 不 保 证 我 们 所 获 得 的 原 始 信 息 以 及 报 告 所 载 信 息 之 准 确 性 和 完 整 性 光 大 证 券 研 究 所 可 能 将 不 时 补 充 修 订 或 更 新 有 关 信 息, 但 不 保 证 及 时 发 布 该 等 更 新 本 报 告 根 据 中 华 人 民 共 和 国 法 律 在 中 华 人 民 共 和 国 境 内 分 发, 仅 供 本 公 司 的 客 户 使 用 本 报 告 中 的 资 料 意 见 预 测 均 反 映 报 告 初 次 发 布 时 光 大 证 券 研 究 所 的 判 断, 可 能 需 随 时 进 行 调 整 报 告 中 的 信 息 或 所 表 达 的 意 见 不 构 成 任 何 投 资 法 律 会 计 或 税 务 方 面 的 最 终 操 作 建 议, 本 公 司 不 就 任 何 人 依 据 报 告 中 的 内 容 而 最 终 操 作 建 议 作 出 任 何 形 式 的 保 证 和 承 诺 在 法 律 允 许 的 情 况 下, 本 公 司 及 其 附 属 机 构 可 能 持 有 报 告 中 提 及 的 公 司 所 发 行 证 券 的 头 寸 并 进 行 交 易, 也 可 能 为 这 些 公 司 提 供 或 正 在 争 取 提 供 投 资 银 行 财 务 顾 问 或 金 融 产 品 等 相 关 服 务 投 资 者 应 当 充 分 考 虑 本 公 司 及 本 公 司 附 属 机 构 就 报 告 内 容 可 能 存 在 的 利 益 冲 突, 不 应 视 本 报 告 为 作 出 投 资 决 策 的 唯 一 参 考 因 素 在 任 何 情 况 下, 本 报 告 中 的 信 息 或 所 表 达 的 建 议 并 不 构 成 对 任 何 投 资 人 的 投 资 建 议, 本 公 司 及 其 附 属 机 构 ( 包 括 光 大 证 券 研 究 所 ) 不 对 投 资 者 买 卖 有 关 公 司 股 份 而 产 生 的 盈 亏 承 担 责 任 本 公 司 的 销 售 人 员 交 易 人 员 和 其 他 专 业 人 员 可 能 会 向 客 户 提 供 与 本 报 告 中 观 点 不 同 的 口 头 或 书 面 评 论 或 交 易 策 略 本 公 司 的 资 产 管 理 部 和 投 资 业 务 部 可 能 会 作 出 与 本 报 告 的 推 荐 不 相 一 致 的 投 资 决 策 本 公 司 提 醒 投 资 者 注 意 并 理 解 投 资 证 券 及 投 资 产 品 存 在 的 风 险, 在 作 出 投 资 决 策 前, 建 议 投 资 者 务 必 向 专 业 人 士 咨 询 并 谨 慎 抉 择 本 报 告 的 版 权 仅 归 本 公 司 所 有, 任 何 机 构 和 个 人 未 经 书 面 许 可 不 得 以 任 何 形 式 翻 版 复 制 刊 登 发 表 篡 改 或 者 引 用 光 大 证 券 股 份 有 限 公 司 研 究 所 销 售 交 易 部 机 构 业 务 部 上 海 市 新 闸 路 1508 号 静 安 国 际 广 场 3 楼 邮 编 总 机 : 传 真 : 销 售 交 易 部 姓 名 办 公 电 话 手 机 电 子 邮 件 北 京 郝 辉 [email protected] 黄 怡 [email protected] 梁 晨 - - [email protected] 刘 公 直 [email protected] 上 海 严 非 [email protected] 周 薇 薇 [email protected] 徐 又 丰 [email protected] 李 强 [email protected] 奚 亦 扬 [email protected] 张 弓 [email protected] 罗 德 锦 [email protected] 深 圳 黎 晓 宇 [email protected] 黄 鹂 华 [email protected] 李 潇 [email protected] 张 亦 潇 [email protected] 王 渊 锋 - [email protected] 机 构 客 户 业 务 部 姓 名 办 公 电 话 手 机 电 子 邮 件 濮 维 娜 ( 总 经 理 ) [email protected] 上 海 张 辉 [email protected] 计 爽 [email protected] 吉 喆 [email protected] 北 京 朱 林 [email protected] 徐 放 [email protected] 国 际 业 务 陶 奕 ( 副 总 经 理 ) [email protected] 戚 德 文 ( 执 行 董 事 ) [email protected] 顾 胜 寒 [email protected] -7- 证 券 研 究 报 告

8 -8- 证 券 研 究 报 告